企業投融資管理

山西財經大學會計學院田祥宇（教授、博士）企業投融資管理1個人簡介：田祥宇,1972年7月生，現任山西財經大學學科建設辦公室主任、教授、管理學博士、碩士生導師。近年來在《會計研究》、《財政研究》等期刊發表學術論文30余篇，主持、參與國家級、省部級課題10余項，撰著、主編專業書籍10余部。研究方向：公司治理、企業財務管理。社會兼職：中國注冊會計師協會會員，兼任中國會計學會中青年財務成本分會理事，山西省會計學會理事、陽煤化工、大同煤業、振東五合獨立董事。個人簡介：田祥宇,1972年7月生，現任山西財經大學學科建設2企業投融資管理三、企業融資渠道和企業融資的十個誤區一、企業投融資管理是什么？二、企業投融資管理需要注意的幾個原則企業投融資管理三、企業融資渠道和企業融資的十個誤區一、企業投3一、企業投融資管理是什么？一、企業投融資管理是什么？4從資產負債表看企業投融資流動資產貨幣資金應收票據短期投資應收帳款預付帳款存貨待攤費用一年內到期債權投資長期投資固定資產固定資產凈值在建工程無形資產及其他資產流動負債短期借款應付票據應付帳款預收帳款應付工資應繳稅金一年內到期的長期債權長期負債長期借款應付債券長期應付款股東權益股本資本公積盈余公積未分配利潤從資產負債表看企業投融資流動資產長期投資固定資產無形資產及其5從資產負債表看企業投融資投資活動形成資產負債表的左方按時間分可分為短期投資和長期投資融資活動形成資產負債表的右方按資金性質可分為債務資金和權益資金按時間可分為短期資金和長期資金按來源可分為內部資金和外部資金企業投融資就是企業的財務行為，其決策就是企業的財務戰略從資產負債表看企業投融資投資活動形成資產負債表的左方企業投融6從資產負債看企業投融資流動資產固定資產1有形資產2無形資產流動負債長期負債股東權益債務融資權益融資資本預算凈營運資本流動資產管理

資產負債表模式從資產負債看企業投融資流動資產固定資產流動負債7財務戰略投資戰略籌資戰略財務人文戰略收縮產業融資戰略利潤分配戰略財務人才戰略財務文化戰略核心產業增長產業種子產業產業篩選模型產業經營戰略資本經營戰略投資戰略籌資戰略財務人文戰略收縮產業融資戰略利潤分配戰略財務8分配自有借入營運投資籌資多少-資金需求量預測什么-方式-結構項目投資證券投資股利形式股利政策現金應收賬款存貨分配自有借入營運投資籌資多少項目投資證券投資股利形式現金9價值最大化投資決策：投資于超過最低可接受收益率的項目。如項目風險與收益；資本預算等。股利決策：如果沒有可獲得最低可接受收益率的足夠項目，則考慮將盈利返還給投資者。籌資決策：選擇使投資項目價值最大化并與資產相配比的融資組合。如資本結構決策。價值最大化投資決策：股利決策：籌資決策：10企業投融資戰略與成長模式產品運營品牌運營資本運營從資產到利潤到權益是產品運營的基本模式通過占有上下游企業的金融資源，以應付、預收款來擴張資產是品牌運營的成功之本成長途徑：擴張短期負債通過擴張長期負債、負債性權益、股本及資本公積金來生成資產，以現金流來支持負債（收益率及流動性的平衡），以利潤增長來推高市值（MARKETCAP），以股權來收購資產資產（債務市場抵押品）及利潤（資本市場抵押品）是資本運營的手段成長途徑：擴張未分配利潤企業投融資戰略與成長模式產品運營品牌運營資本運營從資產到利潤11二、企業投融資的幾個原則二、企業投融資的幾個原則121、匹配原則匹配原則，即長期資產由長期資金支持，短期資產由短期資金支持不匹配的財務戰略風險大資金成本會發生變化，利率資金的可持續性不保險嚴格意義上的匹配原則還指用短期融資支持季節性資金需求，用長期資本支持長期性營運資本需求。營運資本需求=營運資產—營運負債1、匹配原則匹配原則，即長期資產由長期資金支持，短期資產由短13匹配原則與營運資本需求銷售額的25%營運資本中的長期投資營運資本需求季節性波動部分，由短期資金支持匹配原則與營運資本需求銷售額的25%營運資本中的長期投資營運14企業籌資策略中的平衡—（資產負債表右上方形成）

短期融資：成本低，但是惡化企業的償債能力指標即風險大；

長期融資：成本高，但是不會惡化償債能力指標即風險較小；

成本最低、期限最短的融資方式：通過上下游企業之間應付、預收方式形成的無息占款，成本雖低，但是償債指標為之惡化，只能應付短期性資產配置（例如：存貨、短期應收款），無法滿足長期性資產配置的特點。1、匹配原則企業籌資策略中的平衡—（資產負債表右上方形成）1、匹配原15企業資產配置策略中的平衡—（資產負債表左方的形成）

長期性資產：流動性差，增大企業償債風險，但是盈利能力強大；短期性資產：流動性高，降低企業償債風險，但是盈利能力弱小。1、匹配原則1、匹配原則16高風險的融資策略—

盡可能采取短期性融資來源滿足長期性資產配置，風險高，盈利能力強。保守型的融資策略—

盡可能采取長期性融資來源滿足短期性的資產配置，雖然成本高，盈利弱，但是風險很小。平衡性的融資策略—

用短期性融資來源滿足短期性資產配置，長期性融資來源滿足長期性資產配置，是為均衡。1、匹配原則高風險的融資策略—1、匹配原則17巨人集團奇跡般的成長和快速坍塌：

產品成功了，企業卻失敗了。同樣的產品經營和財務策略，在創業階段使巨人奇跡做大，但在轉型階段卻帶來了企業毀滅。1989承包天大深圳科工貿電腦部 4000元1991珠海巨人新技術公司 200萬元1992珠海巨人高科技集團公司 1.19億元1993銷售額 3.6億元1994巨人大廈動工（預算12億元）1995生物工程成功，全面營銷，大批生產1996五月輝煌，十一月財務危機，多方求貸1997工程延期，內地樓花退款，巨人集團面臨破產2001腦白金，史玉柱重出江湖來還債巨人集團奇跡般的成長和快速坍塌：18巨人公司呢？錯在哪里？——同樣的“零負債”不一樣的“風情”！早年巨人的起步階段：

沒有多少凈資產，沒有固定資產投資，資產方主要是短期存貨，這個時候，內源性融資、零息占款是最佳選擇——成本最低、周轉最快、杠桿最高，風險不大。傳統的產品運營模式無法鑄就巨人奇跡，冒險地運用了巨額短期負債的方法。巨人公司呢？錯在哪里？——同樣的“零負債”不一樣的“風情”！19巨人公司的財務戰略資本資產銷售額利潤分配與增資更多資本訂購原材料原材料到貨存貨銷售收回帳款延遲收款期現金循環周期延遲付款期從供應商處收到發票付款巨人公司的財務戰略資本資產銷售額利潤分配與增資更多資本訂購原20巨人開始進軍房地產行業：

史總開始進軍房地產，就像農民起義軍在進城。資產方堆積于流動性極差的在建工程。而這個時候支撐其現金流的依然只有：內源性融資、短期零息占款。風險凸現，無法應對經營環境變化。并且犧牲了優勢產業的成長。巨人公司呢？錯在哪里？——同樣的“零負債”不一樣的“風情”！巨人開始進軍房地產行業：巨人公司呢？錯在哪里？——同樣的“零21史玉柱：“1992年，中國經濟又上快車道，宏觀調控也沒有開始，房地產形勢特別好。雖然我手中只有幾百萬流動資金，但在1993年時，巨人M-6403漢卡在市場上賣得非常好，銷售額比上年增長300%，一年要回報四五千萬資金是不成問題的，這樣兩年就是一個億。另外的1億資金是靠賣樓花籌到的，因為房地產正熱嘛。此外，施工過程中很多款可以等完工之后再付，這樣就有資金使用周期的空檔，實際建設中用不了2個億。今天開來，38層的方案我們是能夠承擔的。”“后來改為70層，預算增加到12億，大約要6年完工”史玉柱：“1992年，中國經濟又上快車道，宏觀調控也沒有開始22巨人公司呢？錯在哪里？——同樣的“零負債”不一樣的“風情”！致命的錯誤在于：

同樣的策略，因為公司運營模式的變化，由成功的秘訣變味了失敗的根源！巨人公司呢？錯在哪里？——同樣的“零負債”不一樣的“風情”！23史玉柱自己的總結：資金結構的失誤：一方面是資金的流動性太差。過去巨人的資金要么是辦公樓、巨人大廈，要么就是債權。這樣一旦出現問題，抗風險能力特別弱。這啟示我們，除了主營業務之外，還持有一些債權、上市公司股權等，這樣變現能力特別強。另一方面是應收款或者說債權過大，巨人沒有停止，沒有休克時，這部分是資產，一旦出現意外，這部分就變成零了。史玉柱自己的總結：資金結構的失誤：一方面是資金的流動性太差。24巨人公司案例留給我們的思考？

產品成功為何不一定帶來企業成功？天災還是人禍？營運資金管理—巨人集團資產流動性極差；用生物工程和計算機項目的盈利現金流投向巨人大廈。資本預算決策—巨人大廈投資預測誤差太大；缺乏科學決策和資產構成的科學安排。長期融資決策—為什么要零負債？缺乏融資的制度安排；極度忽略了最基本的財務道理。組織架構失敗—無限公司/分拆為三個有限公司。公司治理落后—產權結構單一影響了科學決策和資本來源多樣化。政府和企業的關系？—最高行政長官的一句話使得巨人大廈的設計高度一增再增，本已脆弱的現金流一遇市場變化則無可奈何花落去。巨人公司案例留給我們的思考？產品成功為何不一定帶來企業成252、現金原則要維持企業的長期生存，一個重要的因素是要看經理人員能否作出有效決策以生成足夠的現金。創造利潤自然有利于生成現金，但值得注意的是，只有那些能迅速實現的利潤才是真正有意義的。發達國家的統計資料表明，將近4/5的破產企業是獲利企業，他們倒閉并不是因為虧損，而是現金不足。2、現金原則要維持企業的長期生存，一個重要的因素是要看經理人262、現金原則現金和利潤有很大的差異利潤是可以控制的，有時候是不真實的，而現金則是真實的利潤有時候會帶來更大的現金壓力利潤重要但現金更重要；一個企業會因現金枯竭而倒閉，但不會因暫時的虧損而破產現金代表企業的資源，只要有了資源，企業就有了生存之本。2、現金原則現金和利潤有很大的差異272、現金原則美國管理學大師德魯克:“那些僅僅把眼光盯在利潤上的企業，早晚是沒有利潤可賺的。”

中興通訊候為貴說他做企業：“現金流第一、利潤第二、份額第三”。

2、現金原則美國管理學大師德魯克:“那些僅僅把眼光盯在利潤上28案例分析：某上市公司2013年的銷售額4.19億元，比2012年增長9.96%；凈利潤實現4736萬元，增長41.36%，每股收益達到0.40元。從該公司對外公布的現金流量表可以看到，它在2012年的凈利潤是3356萬元，經營活動凈現金流量為-3585萬元；2013年的凈利潤為4736萬元，經營活動的凈現金流量為-4410萬元。2012年末，該公司共有股東人數18085戶，人均持股2212股；10大股東中機構投資者云集，共持有749萬股。到了2013年末，該公司共有股東人數36089戶，人均持股更是減少到108股，僅剩下兩家機構投資者，共計持股42萬股。試從利潤與現金的角度分析一下該公司出現的問題。案例分析：某上市公司2013年的銷售額4.19億元，比20129如果僅僅從報表上看，該上市公司的經營業績相當不錯。市盈率不高，成長性也很好。光從這一點看，該公司確實是一家好企業。進一步分析，發現它只有利潤而沒有現金。或者說它沒有能力把利潤變成現金。2013年以來，一些機構投資者紛紛從該公司實行大規模撤退。或許他們早就看出報表中隱含著的深層次問題。結論：只有利潤、沒有現金的富翁，決不是真正的富翁！如果僅僅從報表上看，該上市公司的經營業績相當不錯。市盈率不高30

財務定律：用短期貸款進行戰略投資：死罪！利潤重要，但現金更重要企業的成功并不只表現于收入和利潤的增長，更重要的是其對風險的承擔能力財務定律：用短期貸款進行戰略投資：死罪！利潤重要，但現金更31三、企業融資渠道和企業融資的十個誤區三、企業融資渠道和企業融資的十個誤區32企業融資渠道分析債務融資權益融資銀行貸款商業信用債券融資租賃融資典當融資民間信用信托股票融資股權轉讓盈余融資期限性；抵稅作用；成本低；有財務杠桿作用；財務風險大；不會分散股東控制權。無到期日；稅后支付；成本高；無財務杠桿作用；財務風險小；分散股東控制權。企業融資渠道分析債務融資權益融資銀行貸款商業信用債券融資租賃33誰是資金提供者？取決于企業發展階段

初創階段成長中的大規模中小企業擴張階段創業者自籌風險投資機構戰略投資者天使資金戰略投資者實業投資家（3F)證券市場（中小板、創業板）證券市場