第一節項目投資概述第二節投資項目現金流量的估計第三節項目投資決策評價指標第四節項目投資決策評價指標的運用第五節項目投資的風險性決策

第六章項目投資管理本章學習要求：

通過本章的學習，了解項目投資的概念、特點；掌握現金流量的測算方法、項目投資決策評價指標、項目投資的風險性決策。第六章項目投資管理第一節項目投資概述

企業投資：指以收回現金并取得收益為目的而發生的現金流出。投資按其對象可分為生產性資產投資和金融性資產投資。投資生產性資產投資短期投資——第八章內容長期投資——本章內容金融性資產投資——下一章內容一、項目投資的含義及其類型項目投資：P224一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。投資項目以新增生產能力為目的的新建項目（外延擴大再生產型）單純固定資產投資項目（固定資產投資）：在投資中只包括為取得固定資產而發生的墊支資本投入而不涉及周轉資本的投入完整工業投資項目：不僅包括固定資產投資，而且還涉及流動資金投資，甚至包括其他長期資產項目（無形資產、遞延資產）的投資以恢復或改善生產能力為目的的更新改造項目（內涵擴大再生產型）（一）資金回收期長（二）投資數額多（三）變現能力差（四）資金占用量相對穩定（五）投資次數較少（六）投資風險大二、項目投資的特點第二節投資項目現金流量的估計一、現金流量的概念現金流量：P225在投資決策中是指一個項目引起的企業現金支出和現金收入增加的數量。1、現金流出量現金流出量：指該方案引起的企業現金支出的增加額。

包括：P227（1）建設投資（含更新改造投資）：指在建設期內按一定生產經營規模和建設內容進行的固定資產投資、無形資產投資和開辦費投資等項投資的總和，它是建設期發生的主要現金流出量。其中，固定資產投資是所有類型投資項目注定要發生的內容，具體由工程費用、工程建設其他費用、預備費用、建設期借款利息構成。（2）墊支流動資金：在營業終了或出售（報廢）該生產線時才能收回這些資金，并用于別處。

2、現金流入量現金流入量：是指該方案所引起的企業現金收入的增加額。

包括：P227

（1）營業現金流入

營業現金流入=銷售收入-付現成本付現成本：需要每年支付現金的成本。成本中不需要每年支付現金的部分稱為非付現成本。

付現成本=成本-折舊及攤銷

則：營業現金流入=銷售收入-付現成本

=銷售收入-（成本-折舊及攤銷）

=利潤+折舊及攤銷

即每年現金流動的結果，增加的現金流入來自兩部分：一部分是利潤形成的貨幣增值；一部分是以貨幣形式收回的折舊。（2）該固定資產的殘值收入（3）回收流動資金

3、現金凈流量現金凈流量：是指一定期間現金流入量和流出量的差額。1、實際現金流量的原則實際現金流量原則是指計量投資項目的成本和收益時，是用現金流量而不是會計收益。實際現金流量原則的另一個含義是項目未來的現金流量必須用預計未來的價格和成本計算，而不是用現在的價格和成本計算。

2、增量現金流量原則增量現金流量：接受或拒絕某個投資方案后，企業總現金流量因此發生的變動。二、確定現金流量時應堅持的原則

應注意的問題：（1）附加效應（sideeffect）（2）沉沒成本（sunkcosts）

沉沒成本：過去已經發生，無法由現在或將來的任何決策所能改變的成本。（3）機會成本（opportunitycosts）

機會成本：在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，而其他投資機會可能取得的收益就是實行本方案的機會成本。（4）制造費用（manufacturingexpense）

3、稅后原則1、整個投資有效年限內，利潤總計與現金凈流量總計是相等的。

2、利潤在各年的分布要受折舊方法等人為因素的影響，而現金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。

3、在投資分析中，現金流動狀況分析比盈虧狀況分析更重要。三、投資決策中運用現金流量的理由

（一）稅后成本和稅后收入

1、稅后成本稅后成本：扣除了所得稅額影響后的費用凈額稱為稅后成本。例：某公司目前的損益狀況如下，該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付2000元，所得稅率為25%，該項廣告的稅后成本是多少？四、所得稅和折舊對現金流量的影響

上例廣告費2000元的稅后成本為：

2000×（1-25%）=1500元

稅后成本=支出金額×（1-稅率）2、稅后收入

稅后收入=收入金額×（1-稅率）收入金額指根據稅法規定需要納稅的收入，不包括項目結束時收回墊支資金等現金收入。（二）折舊及攤銷額的抵稅作用折舊可以起到減少稅負的作用，這種作用稱為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。例：假設有甲公司和乙公司，全年銷售收入、付現費用均相同，稅率為25%，兩者的區別是甲公司有一項可計提折舊的資產，每年折舊額相同。兩家公司的現金流量如下：

折舊對稅負的影響可按下式計算：

稅負減少額=折舊額×稅率上例中，3000×25%=750元（三）稅后現金流量在加入所得稅因素后，現金流量的計算有三種方法：營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅1根據現金流量的定義計算根據年末營業結果計算2營業現金流量=稅后凈利潤+折舊根據所得稅對收入和折舊的影響計算營業現金流量=稅后收入-稅后成本+稅負減少=收入×（1-稅率）-付現成本×（1-稅率）+折舊×稅率3

（一）單純固定資產投資項目的凈現金流量的計算（擴充型）

五、凈現金流量的計算

例：某企業投資15500元購入一臺設備，該設備預計殘值為500元，可使用3年，折舊按直線法計算，設備投產后每年銷售收入增加額分別為：10000元，20000元，15000元，除折舊外的費用增加額分別為：4000元，12000元，5000元，企業適用所得稅率為25%，目前年稅后利潤為20000元。要求：（1）預測未來3年每年的稅后利潤（2）計算該投資方案各年的凈現金流量解：（1）預測未來3年每年的稅后利潤年折舊額=（15500-500）/3=5000元第一年稅后利潤=20000+（10000-4000-5000）×（1-25%）=20750元

第二年稅后利潤=20000+（20000-12000-5000）×（1-25%）=22250元第三年稅后利潤=20000+（15000-5000-5000）×（1-25%）=23750元（2）計算該投資方案各年的凈現金流量第一年凈現金流量=（20750-20000）+5000=5750元第二年凈現金流量=（22250-20000）+5000=7250元第三年凈現金流量=（23750-20000）+5000+500=9250元例：P231——232自己看（二）固定資產更新改造項目的凈現金流量的計算（重置型）

例：某企業打算變賣一套尚可使用5年的舊設備，另行購置一套新設備來替換它。新舊設備的替換不會妨礙企業的正常經營（即更新設備的建設期為零），企業所得稅率為25%，取得新設備的投資額為180000元，舊設備帳面價值90000元，變價凈收入為80000元，到第5年末，新設備與繼續使用舊設備屆時的預計凈殘值相等，另外，使用新設備可使企業在5年內每年增加營業收入60000元，并增加付現成本30000元，設備采用直線法計提折舊。要求：計算該更新設備項目計算期內各年的差量凈現金流量解：根據所給資料計算相關指標如下：

（1）更新設備比繼續使用舊設備增加投資的現金流出量=180000-[80000+（90000-80000）×25%

]=97500元（2）經營期每年折舊額的變動額

=（180000-90000）/5=18000元（3）經營期每年總成本的變動額

=30000+18000=48000元（4）經營期每年營業利潤的變動額

=60000-48000=12000元（5）經營期每年所得稅的變動額

=12000×25%=3000元（6）經營期每年凈利潤的變動額

=12000-3000=9000元1

所以，該項目建設期差量凈現金流量為-97500元，經營期1——5年的差量凈現金流量均為9000+18000=27000元例：P233自己看現金流量的計算也可列表：例：飛達公司準備購置一臺生產設備，現有A、B兩個方案可供選擇，A方案要投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值，5年中每年銷售收入10000元，年營業現金支出4000元。B方案需要投資24000元，使用壽命為5年，直線法提折舊，使用期滿有殘值收入4000元，在5年中每年銷售收入15000元，5年中營業現金支出分別為6000元、6500元、7200元、7600元、8000元，還需墊付流動資金5000元，假設所得稅率為30%。123

計算A、B兩方案的現金流量解：計算A、B兩方案的年折舊額

A：折舊額=20000/5=4000元

B：折舊額=（24000-4000）/5=4000元23貼現指標（動態評價指標）：考慮時間價值因素的指標。主要包括：凈現值、現值指數、內含報酬率等第三節項目投資決策評價指標非貼現指標（靜態評價指標）：沒有考慮時間價值因素的指標。主要包括：投資回收期、會計收益率法評價指標一、項目投資決策評價指標及其類型1、回收期法（paybackperiodPP）P235

回收期：P235指收回原始投資所需要的時間。（1）如果投資項目每年的現金凈流量相等，則

投資回收期=原始投資額/年現金凈流量P236

（2）如果投資項目每年的現金凈流量不等，則應根據每年年末已回收投資額來確定回收期。二、非貼現指標（靜態評價指標）

例：飛達公司準備購置一臺生產設備，現有A、B兩個方案可供選擇，A方案要投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值，5年中每年銷售收入10000元，年營業現金支出4000元。B方案需要投資24000元，使用壽命為5年，直線法提折舊，使用期滿有殘值收入4000元，在5年中每年銷售收入15000元，5年中營業現金支出分別為6000元、6500元、7200元、7600元、8000元，還需墊付流動資金5000元。假設所得稅率為30%。

A方案5年中，每年的現金凈流量相等，則：投資回收期=20000/5400=3.704年

B方案5年中每年的現金凈流量不相等，則其回收期的計算列表如下：

回收期=4年+1310/15100=4.09年

利用回收期進行項目衡量的原則是：P237

如果投資回收期小于基準回收期（企業自行確定或根據行業標準確定）時，可接受該項目，反之，則應放棄。在互斥方案比較時，應以回收期最短的方案為中選方案。優點：計算簡便，并且容易為決策人所正確理解。P238

缺點：不僅忽視了時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。P238

2、平均收益率法（AccountingRateofReturnARR）（會計收益率、投資利潤率）P235

會計收益率=年平均凈收益/原始投資額×100%P235

會計收益率（A）=[（1800+3240）/2]/20000×100%=12.6%

會計收益率（B）=[（-1800+3000+3000）/3]/9000×100%=15.6%

會計收益率（C）=600/12000=5%

例：P235（自己看）

利用會計收益率進行項目衡量的原則是：會計收益率大于基準會計收益率（由企業自行確定或按行業標準確定），則應接受項目，反之，則應放棄。在多個互斥方案的選擇中，應選會計收益率最高的項目。優點：容易理解，計算簡便，能反映出投資項目的收益水平。P235

缺點：由于它忽視了時間價值因素，且在計算年平均凈收益時不考慮現金流入的時間先后，不能準確地反映項目的優劣。P2351、凈現值法（NetPresentValueNPV）

凈現值：指投資頂目的未來現金凈流量的現值減去投資現值后的余額。P238凈現值=∑———————n=1tNCFn(1+i)n-投資額現值

=∑———————NCFnn=0t(1+i)nNCF：現金凈流量t：項目壽命周期

i：貼現率P238

三、貼現指標

利用凈現值進行項目衡量的原則是：P240

如果凈現值為正數，則該投資項目的報酬率大于預定的貼現率；如果凈現值為零，則投資項目的報酬率相當于預定的貼現率；如果凈現值為負數，則該投資項目的報酬率小于預定的貼現率。凈現值為正數時，方案才可行。當一個投資項目有多種方案可選擇時，應選擇凈現值大的方案，或是按凈現值大小進行項目排隊，對凈現值大的項目優先考慮。仍如前列表計算現金流量的例，假設貼現率為10%

A方案：凈現值=5400×（P/A，10%，5）-20000=5400×3.7908-20000=470.32元B方案：由于其每年的現金凈流量不等，其計算列表如下：

凈現值=31463.80-29000=2463.8元計算結果表明：A、B兩項投資凈現值為正數，方案可行，但如果A、B只能選擇一，則應選擇凈現值最大的方案B。

優點：P240考慮了時間價值因素，而且能很好地反映出該投資項目的凈收益，所以應用較廣泛。缺點：P240不能揭示出各個投資項目的投資報酬率水平。

利用現值指數進行項目衡量的原則：P241

現值指數大于1，說明其收益超過成本，即投資報酬率超過預定的貼現率；現值指數小于1，說明其報酬率沒有達到預定的貼現率，如果現值指數為1，說明報酬率與預定的貼現率相同。現值指數應大于1，方案才可行。現值指數=∑———————n=1t現金凈流量n(1+i)n/初始投資額現值2、現值指數法（ProfitabilityIndexPI）P241

現值指數（獲利指數）：投資項目未來現金凈流量的現值與初始投資額的現值之比。例：

現值指數（A）=5400×（P/A，10%，5）/20000=1.02

現值指數（B）=31463.80/29000=1.085

計算結果表明：A、B方案的現值指數大于1，方案可行，但如果兩者擇其一，則應選擇現值指數最大的方案B。優點：不僅考慮了資金時間價值因素，而且能反映出投資效率，可進行初始投資額不同的投資方案之間的比較。

缺點：單獨使用現值指數會掩蓋投資項目的絕對收益水平。3、內含報酬率法（InternalRateofReturnIRR）P242

內含報酬率：是投資項目的凈現值為零時對應的貼現率。P242

IRR即為要計算的內含報酬率。∑———————n=1t現金凈流量n(1+IRR)n-初始投資額現值=0或

∑———————現金凈流量n(1+IRR)nn=0t=0

P242

利用內含報酬率進行項目衡量的原則P244：當內含報酬率大于資金成本或要求報酬率時，項目可行，否則不可行。在多個備選方案進行決策時，應選用內含報酬率超過資金成本或要求報酬率最多的投資項目。內含報酬率的計算分兩種情況：（1）投資項目每年的現金凈流量相等根據年現金凈流量×年金現值系數=原始投資額得出年金現值系數=原始投資額/年現金凈流量

查“年金現值系數表”，如果剛好能查到對應年數的年金現值系數，則該系數所對應的貼現率即為內含報酬率，如果查不到對應年數的年金現值系數，則應用插值法求出投資項目的內含報酬率。如上例中A方案，

20000=5400×年金現值系數(P/A,IRR,5)(P/A,IRR,5)=3.7037

查“年金現值系數表”，得：

10%IRR12%3.79083.70373.6048

用內插法（3.7908-3.7037）/（3.7908-3.6048）

=（IRR–10%）/（12%-10%）

IRR=10.94%

將10.94%與企業的資金成本或要求的投資報酬率比較，對方案作出取舍。（2）如果投資項目每年的現金凈流量不等，就采用逐次測試法以前例中B方案為例看逐次測試法：

第一步：設定一個貼現率，計算出在該貼現率下的凈現值，如果計算出的凈現值大于零，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現率，應在此基礎上提高貼現率，再計算其凈現值；如果計算出的凈現值小于零，說明方案本身的報酬率低于設定的貼現率，應在此基礎上降低貼現率，再計算其凈現值，一直到計算出兩個和零相近的凈現值（一正一負）為止。設定貼現率為10%，計算出其凈現值（有關資料見前）凈現值=31463.80-29000=2463.8>0

將貼現率提高為12%，

凈現值=7500×0.8929+7150×0.7972+6660×0.7118+6380×0.6355+15100×0.5674-29000=759.55>0

將貼現率提高為14%

凈現值=7500×0.8772+7150×0.7695+6660×0.6750+6380×0.5921+15100×0.5194-29000=-803.037<0

這時，得到757.35和-803.037，與其對應的貼現率為12%和14%，

第二步：用插值法計算出內含報酬率。

12%IRR14%

759.550-803.037(759.55-0)/(759.55+803.037)=(IRR-12%)/(14%-12%)IRR=12.97%

再根據企業的資本成本對方案進行取舍。

優點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，根據該指標可以排定獨立投資項目的優先次序，而且概念易于理解，是一種較好的投資決策指標。缺點：計算過程比較復雜，特別是每年現金凈流量不等的投資項目，一般要經過多次測算才能求得。

貼現指標有三個：凈現值、現值指數、內含報酬率。對它們應正確使用。

在評價方案時要注意：當兩個方案是互相排斥的，則選凈現值大的方案有利，如果這兩個方案是相互獨立的，則應根據內含報酬率來確定，應優先安排內含報酬率較高的方案，如有足夠的資金再安排另一方案。總之，若項目相互獨立時，三個指標可作出完全一致的接受或舍棄的決策，但在評估互斥項目時，三個指標有時會發生矛盾，應以凈現值為標準。第四節項目投資決策評估指標的運用

步驟：（1）列出所有投資項目的原始投資額，并計算出所有項目的凈現值；（2）將凈現值大于零的方案作為備選方案，計算所有凈現值大于零的項目的原始投資額合計，如合計數小于企業可利用資本，則說明企業可接受所有投資項目；一、資本限量決策方案組合法

（3）若凈現值大于零的項目的原始投資額合計大于企業可利用的資本，則說明企業的資本有限量，這時，應在資本限量內對這些投資項目進行各種可能的項目組合，再計算出各種可能組合的凈現值合計；

（4）選擇凈現值合計最大的組合項目例：大發公司有200000元資本可以利用，進行固定資產投資，現有A、B、C1、C2四個投資項目可供選擇，其中C1、C2是互斥項目，只能選其一，有關資料如下：

四個項目的凈現值均大于零，都是備選方案。

四個項目的原始投資額合計為332000，大于200000，所以大發公司資本有限量

現在資本200000內進行四項投資項目組合，得出如下資料：

根據計算，應選擇AC2，剩余的4000元，可以投資于短期有價證券。

（一）凈現值法新舊設備使用年限相同，收入、成本不相同時采用二、固定資產的更新決策計算新、舊設備的凈現值計算新、舊設備的現金流量進行分析評價步驟：一二三

例：某公司準備用一臺高效能的設備取代現有舊設備，舊設備及新設備的有關資料如下：123

假定企業所得稅率為40%，資金成本為10%，新舊設備均用直線法計提折舊，試作出是繼續使用舊設備還是對其進行更新的決策。解：（1）繼續使用舊設備現金流量的計算機會成本=（200000-100000）×40%=40000

凈現值=136000×（P/A，10%，5）-140000=136000×3.7908-140000=375549（元）1-140000136000136000136000136000136000

（2）進行更新2

凈現值=280000×（P/A，10%，4）+380000×（P/F，10%，5）-600000=523514元>375549元所以，應選擇固定資產更新方案。3280000280000280000280000380000-600000

例：某公司有一臺設備，購于3年前，現考慮是否需要更新，該公司所得稅率為40%，其他有關資料如下：（二）總費用現值法新舊方案收入相同，計算期相同時采用舊新舊新

更新新設備全部費用的現值大于繼續使用舊設備，因此，應繼續使用舊設備。（三）年均費用法（AC）新舊方案收入相同，計算期不同時采用

例：某企業有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關數據如下（該企業要求的最低報酬率為15%，假設不考慮所得稅因素）：

解：舊設備平均年成本

=[60000+70000×（P/A，15%，6）-20000×（P/F，15%，6）]/（P/A，15%，6）

=83600

新設備平均年成本

=[240000+40000×（P/A，15%，10）-30000×（P/F，15%，10）]/（P/A，15%，10）

=86300

應繼續使用舊設備。

例：某企業擁有一座稀有礦藏，據預測，五年后價格將上升50%。據分析，現在開發，初始固定資產投資為100萬元，流動資產投資為50萬元，其單位售價為1萬元，每年付現成本為800萬元；如果5年后開發，初始固定資產投資為120萬元，流動資產投資為60萬元，其單位售價為1.5萬元，每年付現成本為1000萬元。假定該企業的資本成本為6%，所得稅率為25%，其建設期為1年，固定資產均無殘值，直線法提取折舊，從第二年開始投產，投產后五年開采完畢，每年產銷量為2000噸。三、投資開發時機決策012345610050905905+50現在開發

折舊=100/5=20萬元凈利潤=（2000×1-（800+20））×（1-25%）

=885萬元營業現金流量=885+20=905萬元

凈現值=905×（P/A，6%，5）×

（P/F，6%，1）+50×

（P/F，6%，6）-100-50×

（P/F，6%，1）

=3405.05萬元012345678910111206015061506+60

折舊=120/5=24萬元凈利潤=（2000×1.5-（1000+24））×（1-25%）

=1482萬元營業現金流量=1482+24=1506萬元

五年后開發

凈現值=1506×（P/A，6%，5）×

（P/F，6%，6）+60×

（P/F，6%，11）-120×

（P/F，6%，5）-60×

（P/F，6%，6）

=4372.06萬元決策：五年后開采。

從開始投資到投資結束為止的時期稱為投資期。例：大明公司準備進行一項投資，正常投資期為3年，每年需投資320萬元，第4年至第10年每年的現金流入量為360萬元，若縮短投資期為2年，每年需投資500萬元，投資后項目壽命和每年現金流入量不變，假設貼現率為15%，項目完成時設備無殘值，不需要墊付流動資金。要求：分析判斷是否應縮短投資期。解：計算兩方案的凈現值進行比較判斷四、縮短投資期決策正常投資期012345678910縮短投資期0123456789320320320360………360500500360………360

正常投資期的凈現值

=-320-320×（P/A，15%，2）+360×（P/A，15%，7）×（P/F，15%，3）

=145.1008萬元縮短投資期的凈現值

=-500-500×（P/F，15%，1）+360×（P/A，15%，7）×（P/F，15%，2）

=197.1856萬元應縮短投資期。

第五節項目投資的風險性決策

投資風險分析常用的方法有：一、風險調整貼現率法（Risk-AdjustedDiscountRateMethod）

風險調整貼現率法：將企業因承擔風險而要求的、與投資項目的風險程度相適應的風險報酬，計入資金成本或企業要求達到的報酬率，構成按風險調整的貼現率，并據以進行投資決策分析的方法。

對于高風險的項目，要求的報酬率也越高，采用較高的貼現率去計算凈現值，然后根據凈現值法的規則來選擇方案。該方法的基本思想是：

根據風險的大小確定風險因素的貼現率即風險調整貼現率。風險調整貼現率（K）=無風險貼現率（i）+風險報酬斜率(b)×風險程度（Q）問題的關鍵

例：某公司的最低報酬率為6%，現有三個投資機會，試進行決策。有關資料如下：

單位：萬元Pi：概率NCF：現金凈流量12解：（一）風險程度的計算（Q的計算）

1、計算風險投資方案的期望現金凈現值E

EA1=3000×0.25+2000×0.5+1000×0.25=2000EA2=4000×0.2+3000×0.6+2000×0.2=3000EA3=2500×0.3+2000×0.4+1500×0.3=2000EB=1500×0.2+4000×0.6+6500×0.2=4000EC=3000×0.1+4000×0.8+5000×0.1=40002、計算各投資方案的標準差

σA1=(3000-2000)2×0.25+(2000-2000)2×0.5+(1000-2000)2×0.25=707.11

σA2=(4000-3000)2×0.2+(3000-3000)2×0.6+(2000-3000)2×0.2=632.4613、計算投資方案的風險程度QA方案：各年的期望值和標準差均不同，為了綜合各年的風險，對具有一系列現金流入的方案用綜合變化系數Q來描述

Q=σ/E=綜合標準差/綜合期望值

σA3=(2500-2000)2×0.3+(2000-2000)2×0.4+(1500-2000)2×0.25=387.30

σB=(1500-4000)2×0.2+(4000-4000)2×0.6+(6500-4000)2×0.2=1581.14

σC=(3000-4000)2×0.1+(4000-4000)2×0.8+(5000-4000)2×0.1=447.212

其中：綜合標準差σ=∑[————]2

即項目壽命周期內各年現金流量標準差按無風險報酬率貼現的現值的平方和的平方根綜合期望值E=∑————

即項目壽命周期內各年現金流量期望值按無風險報酬率貼現的現值之和

σA=σt(1+i)tt=1nt=1nEt(1+i)t————+————+————707.112(1+6%)2(1+6%)4(1+6%)6632.462387.32=931.44EA=————+————+————2000(1+6%)2(1+6%)(1+6%)330002000=6236.02QA=σA/EA=931.44/6236.02=0.151B、C方案：Q=σ/EQB=σB

/EB=1581.14/4000=0.4QC=σc/EC=447.21/4000=0.11（二）確定風險報酬斜率b

由于K=i+bQb=(K-i)/Q

假設中等風險程度的項目變化系數Q為0.5，通常要求的含有風險報酬的最低報酬率K為11%，無風險的最低報酬率i為6%，

b=（11%-6%）/0.5=0.12（三）確定各方案的風險調整貼現率KK=i+bQ

KA=6%+0.1×0.15=7.5%KB=6%+0.1×0.4=10%KC=6%+0.1×0.11=7.1%（四）根據不同的風險調整貼現率計算凈現值NPVA方案：NPVA=2000/（1+7.5%）+3000/

（1+7.5%）2+2000/（1+7.5%）3-5000=1066B方案：NPVB=4000/（1+10%）3-2000=1005C方案：NPVC=4000/（1+7.1%）3-2000=1256

三個方案的優先順序為C>A>B12二、肯定當量法（CertaintyEquivalentMethod）

肯定當量法：將不確定的期望現金凈流量按肯定當量系數折算為約當的肯定現金流量，然后用無風險貼現率來評價風險投資項目的決策分析方法。

先用一個系數把有風險的現金收支調整為無風險的現金收支，然后用無風險的貼現率去計算凈現值，以便用凈現值法的規則判斷投資機會的可取程度。該方法的基本思想是

指不肯定的1元現金流量期望值相當于使投資者滿意的肯定的金額的系數。肯定當量系數