20世紀90年代以來國際投融資制度的變動與趨勢

復旦大學世界經濟研究所尹翔碩20世紀90年代以來國際投融資制度的變動與趨勢

1、導言：金融創新和金融管制改革2、90年代以來的全球金融管制改革3、20世紀末的金融業購并浪潮4、從分業經營邁向混業經營5、風險投資的發展6、總結性評論1、導言：金融創新和金融管制改革國際投融資制度的變化宏觀投融資管制制度的變革微觀金融創新和制度變革（融資方式、組織結構、金融工具、融資渠道、資本市場等）技術創新（通訊信息技術創新）三個領域：金融企業并購、混業經營、風險資本投資國勒際票投沫融胃資夠制宮度修的倘變都化宏婦觀克投笑融川資陰管繡制傘制旺度僑的益變耀革微末觀分金暴融畏創收新釋和太制弄度串變發革技腿術禁進新步金誕融旨企遺業糊并嫌購強、握混懷業擠經然營蹲、曬風榨險酒資獄本梯投陰資2鄙、映9惱0右年沖代慈以近來邀的香全賢球蜜金萌融褲管鹿制究改仗革貨稈幣層政河策桶調遷控趕方少式澆的題變欣革（敵以腔貨叛幣欲供革應檔量蠢控鞋制泡作乘為鬧中斥間紛目息標折、固統悶一褲存蘇款穿準災備溪金宴）金參融刺資題產劇價累格向管捷制適方遷面疤的齒改萄革（浪放拜松利焰率真管猾制現、具逐系步狹取知消唉Q置條摔例距；刊改重固炎定暗經膝紀瓜傭謹金條為持協槐議煎傭陜金）資會本擺市曠場腐管形制讀方岡面餓的貴改誘革：待（飾解狂除遇設除立腹分冷行馳限息制壤、過建蔑立旱離窄岸壺市旺場累、任降氏低情證鵲券鑄業淹進戰入族限框制憶等斬）管饅制互改附革奔的亦影蛇響膽：囑促阻進辱了鄙資豆本變市棒場屋創挨新旗，鑰推疊動船了吃資際本已市撐場尿的樂一酸體兔化小。創新種類創新內容制度創新協商傭金制框架注冊

做市商制度NMS

專家電腦化

在線監視

最早放棄固定傭金制（1975年）上市制度的重要改進（1982年證券交易委員會引入“415規則”）NASDAQ做市商制構成了對專家制的挑戰證券交易委員會設立的全國市場系統，連接所有交易所市場和NASDAQ證券市場（1982）這是NYSE專家制的革命性變化，改變了專家的低效手工操作狀態證券交易委員會能購實時監視和及時處理市場波動

美桑國胸資冬本這市熱場淡的狂創浩新創新種類創新內容市場創新NASDAQPORTAL市場交叉盤Ⅰ、Ⅱ自動化的有組織的OTC市場（1971），場外市場的革命性變革專門交易ADR的國際股權市場（1990年后）NYSE提供的正常交易時間后的交易市場（1991）工具創新

ADR期權期貨認股權證可轉換債券美國存托憑證（20年代創造，80年代高潮）

創新種類創新內容技術創新

電腦屏幕交易

CQSTTSInstinetSuperDotLOSOCSEBSOESCTS由NASDAQ最先實行的革命性技術（1971）

統一報價系統市場間交易系統機構投資者網絡交易系統NYSE電子委托處理系統NYSE的限價委托系統NYSE電腦隔夜處理系統NYSE的電腦簿記系統NASDAQ的小額委托交易系統（1984年后）NASDAQ的世界最先進的自動確定交易系統3慕、閱2航0蛇世耳紀法末皂的栽金肅融假業直購兩并蹲浪巧潮世起紀茫末廁金億融嘆業方購稿并柳浪軌潮（表踢1）購展并塞動商因災分撿析金庸融艇購個并表的陜影保響黃及皇實孟證療分尋析購拋并激動停因染分秘析各粗國柿金鄭融蟻管腿制倘改顧革狼與緞銀疾行峽業吹國掏際徐競覽爭朽力住的份重巾復蹄博載弈凈激派發菠了焰金明融舊業喂的詠購醉并椒與攔重征組經信濟確貨具幣齒化墳程迷度癥的耗提陪高割與獸金框融敘深短化膠的拔加懂速莊促籠進料銀柳行幼購濕并遼浪港潮尋師求陡競斃爭殊優肥勢騰的融互伶補積是全這谷次窄兼撇并榮浪慈潮詠的現一因個劃主紋要徒動紡機金饅融解服闊務窄業散本鴉身下的松特文點安決芬定慎了攤它嗚只使有零采腦取調兼琴并統方柜式金報融姐購陷并咳的薦影坊響陵及夢實暮證音分鉛析購攪并退中涉的瞞規提模虎經民濟止、姓范號圍碧經籍濟耕與顛運慚營檢效懼率慈：邪大渣多血數意的醉研評究省認漁為菜存債在粒規紗模掙經渠濟喬和膽范渣圍肌經始濟心，住從炮而乓會章提詞高見運臺營謎效動率凡；母但廣也仿有蘋一稅些籮研緩究遣認較為咐不骨存藝在悅。購育并率、衛系辯統刷風疫險杠與喝政頑府剩的躺監霞管捧：屆購臉并邀對楊系預統煌風像險景的窗影騰響諒是稠雙巡壽重遣的犁，初這窄向掘政澆府語監礦管初部牽門更提指出搞了優挑蕉戰慰。4族、傾從舅分非業效經度營珍邁砍向蜘混介業桌經存營從沸分漏業億經撫營抱邁魚向羞混搬業政經充營劫的律歷制史代演掉進從頭分配業蜻到貍混檔業曬經幣營漆的膽實貞證碎研頁究從謙分載業依經逮營損邁獲向枯混利業撥經劫營知的笨歷齊史辮必酸然主捎要種發欣達錯資攤本遠主具義天國闊家鏡對受混母業查經尤營腎的屆監藥管從玩分恩業熟到煮混毯業協經寫營觀的稱實芹證爐研遮究規驗模登經寶濟致和稠范窗圍押經騰濟陣：B歇e若n鄰s遭t穩o按n董,情B冊e它r平g竭e迫r贏,或H雖a季n釋w碧e泡c芝k也,判a抄n迅d劫H屈u斥m獄p數h歷r喚e裹y崗（恨1谷9倚8蠟3飾）以挎及C抖l耗a如r著k屆（夠1雄9懲8撲8產）等唱認價為跑規可模羽經響濟注很轉小博；N克o鎖u伐l憤a員s炎,牌R現a卡y炒和軌M崇i振l翼l驚e樓r副(摸1唉9像9離0摧)認壞為職存策在斃；S炭a薄u卵n椅d涌e拼r錄s拜和艇W計a菊l家t精e頭r職（杠1侍9散9備4謊）認辣為闊不補經頌濟追。全袋方會位蹤蝶金稿融尖服梅務勻：臺全風能掛銀涌行退并寧沒吐有蒙顯抬示楊出落明尋顯番的欄優經勢從覺分胳業聯經替營纖邁碧向沙混恨業貌經截營闖的盼歷飛史華必塘然歷駱史榴角嫂度顧看店：噸美安國勿3餃0紡年題代碌的姻分脅業革可喂能獄是鳳個也錯橋誤許；禽混看業霸經余營殺順處應漢當混代樸歷右史跨潮雪流微尚觀羞：烤競離爭鼠壓澆力急導宅致階的贊生譯存矛危敗機緣瑞；么金即融遵創聞新壘導廢致奇界羨限交模抖糊宏芬觀返：混棟業詞經較營的虜外咱部掩性戚；籮金委融毀體予系委的胖穩櫻定雪性技鉆術留：憐電攔子閃網米絡混技桐術釋降舉低孔成新本國想際猶：議全袍球唱化繩要歇求恨金質融顫企糠業店在鍬國耽際瀉競挖爭定中俱提攔供鑒全堂方盯位優的強服缺務5息、風贏險傾投貍資挨分糟析技海術居進飾步孕、在風混險而投鉛資足及熟其竭組板織杰制偉度風哭險威投惰資袖制擇度孩與團傳搞統凡投朋融乘資憶制咳度閑的霜比黑較風敘險虎投你資典發寺展破的鐘制否度壯環擺境對料風釣險隆投你資訊的并制誘度窮性醋因狠素眨探屠討技根術才進跑步狹、藍風哄險蒼投脖資默及去其陵組盾織循制向度風狀險物投狹資劇與聽技頸術旨進哭步（契廉約酷資綁本蛛化鴉機觸制）風息險泡投誕資眠的餓組窯織暑制閱度略比元較（障美翠國薦的有乳限碎合傭伙斑制、勻日陵本耗的準毯政頃府童投傾資朽機符構、姓歐距洲耐的金勇融鏈機北構御附核屬洽風瞞險牧投龍資削公葡司駝與碰產語業吵附筐屬襪公拳司晴并黃重）風市險煮投津資擋制寄度庸與羅傳姐統顏投越融撤資稠制繩度勺的免比擦較風吐險秒投鮮資廈與飽股致市陪投沃資場的煎比燈較妨（宰股駕民融分悠散郊、腐信嚼息栽不贊對頸稱限；必風種險妹投昏資祝者鎮專綱業禾、兇有窗控腳制睜能百力撒）風僚險仗投殲資君與勒銀再行轟信葉貸懶、拼企擁業扒內擴部門項脊目遲投單資增的獸比候較驅（汁銀炊行姓信沿貸保信瓜息泥不界對御稱荷，充銀石行伙動乖力路不懂足尊；席企培業牽內允部咽項牲目炊經期理遞也占有夢動許力脊不寇足歪問貨題昌）然（表拔2）風拿險裂投阻資沒發綠展緞的伏制樣度敬環妹境政愧策賤環津境撥（刮政基府挎補載貼嚼、烈政坦府滔信鉤用無擔注保宅、春稅挺收遙政墓策遞、訓采奧購南政越策肉、喇放熊寬搜管董制拖、燭直稿接雪投蜘資釣、候信伶息治服章務驗）法雖律琴環設境雪（濃完雪備異的謠法州律天體主系犧，銀包段括早風私險李投碼資鄉豐法溫律外、忌知它識凳產脫權么法芳律壤、挪公猾司端法餓律儲、肝金研融專法塞律廁等切）市但場魚環襯境世（戲N膛A判S幟D悟A佳Q食市虧場癥等璃）對辛風貞險潛投調資刻的夏制雖度惕性隨因菊素姿探黑討從壤正被式跌的留制慕度固變喜遷誼的引方禽式縮慧對幫美火、她日吃風區險淺投界資作發疾展撫的喇比蹤蝶較（趕美擁國稀：誘語致斃性眨的瘦制油度唯變持遷；繞日挪本紋：強陪制找性摩制尺度茶變榴遷）非故正思式恩制更度歉安基排男對論美振、歇日喉風堵險壘投座資懷發胃展綢的乖影丸響喊（腐美劣國否：非說正增式饒制館度紡安吳排駁對駝風緞險頌投徐資禿制性度芳的挖推釣行費阻遣礙跑甚元少；荒日窩本護：譽阻耍礙砍很進大凝）6揚、蝦總芝結升性絞評飲論微非觀傭的寨金居融軟創煮新藝，暑特葡別幸是味“堤體板制抬外釣”樂的碑創溜新字很斯大姐程謹度境上溜“挖迫急使彩”徑政鋸府撥不橡得行不錫進模行揉金均融汗監債管貢制追度泡的彈改務革。監屬管拳制巧度梨的矮改安革塑很測大耗程需度榜上鹿把爹原趁來準制雷度幣管際不膊著喜的撕“侵體即制廳外挪”虧投漆融抖資畝活替動犧，駁包杏括罷金釋融仿企怕業弟的殖跨籠州彼（會國強）更經線營山、你混崇業梅經才營穴、畫以革及教風牌險歐投輪資什等含，矮都別納桑入每到喊一紡個缺制敘度專框熊架昨下查來敢了怨。6鼻、嘉總錦結布性冠評下論8舅0畜、艷9絮0針年艇代較以鞏來睜的鋼金難融臣自年由晝化謙購純并光浪漏潮械是伶一匙種底微侮觀優企獸業希現晚象卻，當但涉是獲它懸也備是佛管陳制絲式改跟革盛的難結儀果懷。8狡0遲、鵝9薯0盼年較代勒以蹄來榴的薪企惠業犧購潤并梅和承跨剩國益經婆營叉、僵混棵業纏經拒營竭是似同盟時量發少生輕的聞。尸許墓多姨購涂并芳本配身毒就彈是蹤蝶跨粥國逝購胳并憶，葵它博既版是照經透濟洪全慌球買化均和色管魚制洞改晌革代的盟結鎖果柴，景也燙進勉一底步踩促算進引了才全臨球溫化貨和躲管雁制旬的昏改偉革攜。6濤、憑總虧結置性爛評奮論雖臉然死風稻險竿投稿資丈早請就萌出累現賞，笑但蜜是偏它斗的厭大餡發擠展饒是餓在稈8喘0漿、券9柜0棕年輕代凈。窮作騙為怕一施種餃原霧有爪“梅體蒜制奮外礙”著的侍投構融軍資奧形晝式饅，加它讀適貼應碼了登當慎時弄技珍術陜創逮新用和庸金拿融躍創倆新賄的版要愉求詞，卵成半為龍新繼經固濟卵時脅期恭最禽重佛要瓦的秧投篩融騙資炊方娛式蛛。6消、刻總嗓結縫性竊評即論投類融驚資架制我度斑變報革護的性原稻因情主庫要燈是更：信造息俯通曠訊遺技西術駐革丑命、外迷部恢環孤境震的北變脅化、正諸常賭的厘競鏈爭蹈壓易力。投害融系資解制顆度的積艙極管效鵲果般：藥從弓微涉觀室上數講趨，貞投替融次資效制廚度崗創團新興