股票研究海外行業(yè)專(zhuān)題(歐洲股票研究海外行業(yè)專(zhuān)題(歐洲)證券研究報(bào)告7.18歐洲：固收、另類(lèi)產(chǎn)品特色，三方業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)——全球保險(xiǎn)資管鏡覽系列報(bào)告之四證書(shū)編號(hào)劉欣琦(分析師)47liuxinqi@S515050001謝雨晟(分析師)43nggtjascomS521120003本報(bào)告導(dǎo)讀：類(lèi)組合的產(chǎn)品特色，打造精英化投顧服務(wù)，渠道多元化；核心競(jìng)爭(zhēng)力在產(chǎn)品。歐洲保險(xiǎn)資管領(lǐng)先全球，核心滿(mǎn)足保險(xiǎn)集團(tuán)內(nèi)資金的資產(chǎn)管理以及第三方機(jī)構(gòu)和個(gè)人資金的財(cái)富管理需求。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)是全球大資歐洲保險(xiǎn)資管核心滿(mǎn)足集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)管理和第三方機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶(hù)的財(cái)富管理需求，其中集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)資金是貢獻(xiàn)AUM的基歐洲保險(xiǎn)資管建立固收+另類(lèi)組合的產(chǎn)品特色，打造精英化投顧服常采用直接委托的方式選擇保險(xiǎn)資管子公司進(jìn)行保險(xiǎn)資金的投資管2)第三方機(jī)構(gòu)客戶(hù)主要分為三類(lèi)，一是養(yǎng)老金計(jì)劃，二是金融完善的投資決策機(jī)制以及固收+另類(lèi)的產(chǎn)品特色是歐洲保險(xiǎn)資管的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。歐洲保險(xiǎn)資管公司通過(guò)建立完善科學(xué)的投資決策機(jī)歐洲保險(xiǎn)資管的核心收入來(lái)源是管理費(fèi)收入，產(chǎn)品策略差異導(dǎo)致費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)提示：1)長(zhǎng)端利率長(zhǎng)期下行導(dǎo)致保險(xiǎn)資產(chǎn)配置承壓；2)負(fù)債端保險(xiǎn)增持增持交易數(shù)據(jù)行業(yè)主要上市公司市值(百萬(wàn)歐元)安聯(lián)保險(xiǎn)45安盛集團(tuán)63,962.51法通集團(tuán)13,384.32市值合計(jì)247,890.28相關(guān)報(bào)告《保德信：客需為導(dǎo)向的全能型保險(xiǎn)資管巨頭》2023.07.01《資負(fù)并舉應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期低利率環(huán)境》2023.06.15量》2023.03.20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分海外行業(yè)專(zhuān)題ofof24 2.3.1.多樣化產(chǎn)品和專(zhuān)業(yè)投顧服務(wù)滿(mǎn)足財(cái)富管理和養(yǎng)老金儲(chǔ)備需求16 18 海外行業(yè)專(zhuān)題ofof1.歐洲保險(xiǎn)資管領(lǐng)先全球，滿(mǎn)足集團(tuán)內(nèi)和三方需求保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)指主要股東或母公司為保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，即保險(xiǎn)1.1.保險(xiǎn)資管是大資管分支之一，歐洲保險(xiǎn)資管領(lǐng)跑全球保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)是全球大資管行業(yè)的分支之一。歐洲基金和資管協(xié)會(huì)資機(jī)構(gòu)的管理資產(chǎn)規(guī)模相較獨(dú)立資管機(jī)構(gòu)和銀行資管機(jī)構(gòu)偏小。在全球排名機(jī)構(gòu)AUM(百萬(wàn)美元)類(lèi)型12航集團(tuán)(VanguardGroup)3富達(dá)投資(FidelityInvestments)33,8254StreetGlobal38,172行500行6安聯(lián)集團(tuán)(AlianzGroup)4,432德國(guó)保險(xiǎn)7資本集團(tuán)(CapitalGroup)5,1788高盛集團(tuán)(GoldmanSachsGroup)0,000行94,330行2,454行瑞士銀行(UBS)4,000行法通集團(tuán)(Legal&GeneralGroup)英國(guó)保險(xiǎn)保德信金融(PrudentialFinancial)美國(guó)保險(xiǎn)ePriceesco行anklinTempleton行NPParibas行歐洲作為資管行業(yè)的起源地，保險(xiǎn)資管領(lǐng)先全球。歐洲作為資管行業(yè)的德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)和英國(guó)法通集團(tuán)，AUM分別為29,731.20億美元和海外行業(yè)專(zhuān)題ofof249,267.54億美元。50%38%12%,000,000500,000000,0000AlianzGroupLegal&GeneralGroupPrudentialFinancial保險(xiǎn)系資產(chǎn)管理公司在歐洲資產(chǎn)管理行業(yè)中舉足輕重。歐洲地區(qū)多國(guó)的洲資管行業(yè)中，保險(xiǎn)與銀行系機(jī)構(gòu)更為強(qiáng)勢(shì)，本土獨(dú)立系機(jī)構(gòu)相對(duì)而言較為遜色，主要原因是歐洲大陸居民投資觀念較為保守，銀行系和保險(xiǎn)系資管作為偏好穩(wěn)健投資的機(jī)構(gòu)更受歡迎。在歐洲排名前20的資管機(jī)M，占比達(dá)34.7%；獨(dú)立系公司達(dá)2.71萬(wàn)億美元，占比達(dá)12.0%。圖3:2021歐洲各國(guó)保險(xiǎn)密度普遍高于全球平均水平(美元)圖4:2021歐洲各國(guó)保險(xiǎn)深度普遍高于全球水平(%)9000007000600050004000300020000丹麥瑞士愛(ài)爾蘭芬蘭盧森堡荷蘭丹麥瑞士愛(ài)爾蘭芬蘭盧森堡荷蘭英國(guó)瑞典挪威德國(guó)意大利時(shí)奧地利班牙牙全球86420表2：2022年歐洲前20的資管機(jī)構(gòu)中銀行系A(chǔ)UM最大，保險(xiǎn)系機(jī)構(gòu)次之排名機(jī)構(gòu)AUM(百萬(wàn)美元)類(lèi)型1安聯(lián)集團(tuán)(AlianzGroup)432德國(guó)保險(xiǎn)2東方匯理(Amundi)4行3瑞銀集團(tuán)(UBS)0行4法通集團(tuán)(Legal&GeneralGroup)486英國(guó)保險(xiǎn)法國(guó)巴黎銀行(BNPParibas)$1,439,280法國(guó)銀行海外行業(yè)專(zhuān)題NatixisInvestmentManagers$1,416,336法國(guó)銀行70行8安盛集團(tuán)(AXAGroup)209法國(guó)保險(xiǎn)9全球保險(xiǎn)集團(tuán)(AegonGroup)507荷蘭保險(xiǎn)德意志銀行(DeutscheBank)3行ersFidelityInternational忠利集團(tuán)(GeneraliGroup)0意大利保險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)人壽安本集團(tuán)(StandardLifeAberdeen)1英國(guó)保險(xiǎn)Suisse行德國(guó)巴登-符騰堡州銀行(LBBW)行意大利聯(lián)合圣保羅銀行(IntesaSanpaolo)行北歐聯(lián)合銀行(Nordea)行聯(lián)合投資(UnionInvestment)行基投資(BaillieGifford)1.2.歐洲保險(xiǎn)資管滿(mǎn)足集團(tuán)資金資產(chǎn)管理和三方資金財(cái)富管理保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的興起伴隨著保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的成熟，不斷拓展產(chǎn)英國(guó)法通保險(xiǎn)公司成立，并開(kāi)始嘗試進(jìn)行保險(xiǎn)資金的投資管理，如在成立后不久就開(kāi)始向企業(yè)和個(gè)人客戶(hù)提供貸款，此時(shí)的保險(xiǎn)公司已經(jīng)開(kāi)始1970年英國(guó)法通正式成立投資機(jī)構(gòu)部門(mén)，即后來(lái)的LGIM，并開(kāi)始為養(yǎng)了安聯(lián)全球投資(AllianzGlobalInvestors)，主要對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資金進(jìn)行資產(chǎn)管理，通過(guò)多元化、較為均衡的產(chǎn)品配置，使得集團(tuán)內(nèi)部資金資產(chǎn)管Advisor太平洋資產(chǎn)管理公司)70%的股份，填補(bǔ)了第三方資管業(yè)務(wù)的空白，為第三方客戶(hù)提供以固收見(jiàn)長(zhǎng)的財(cái)富管理產(chǎn)品和服務(wù)，滿(mǎn)足穩(wěn)健傳統(tǒng)投資難以達(dá)到收益預(yù)期，行業(yè)為提高管理費(fèi)收益，加強(qiáng)主動(dòng)管理產(chǎn)表3：歐洲保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)展歷程發(fā)展歷程的需求e海外行業(yè)專(zhuān)題ff德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)拓展至壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，對(duì)客戶(hù)的壽險(xiǎn)保費(fèi)進(jìn)行投資管理，開(kāi)始了集團(tuán)內(nèi)部資金的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，滿(mǎn)足對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)管理的需求美國(guó)市場(chǎng)收購(gòu)了大都會(huì)人壽保險(xiǎn)公司的養(yǎng)老金業(yè)務(wù)客戶(hù)管理資產(chǎn)，滿(mǎn)足三方資金對(duì)財(cái)富管理的需求法通引入了養(yǎng)老金管理子公司，并成立廷德?tīng)柣饐挝槐ｋU(xiǎn)公司，以在單位信托領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，成立第一個(gè)主動(dòng)固定收益基金LGIM是第一家為英國(guó)養(yǎng)老基金提供集合指數(shù)策略的英國(guó)公司安標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步規(guī)范，歐洲資管市場(chǎng)快速由割裂走向統(tǒng)一元(1996萬(wàn)英鎊)的價(jià)格收購(gòu)了南澳大利亞政府的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)SGIC。通過(guò)此次交易，LegalGeneralSGIC澳大利亞政府第三方保險(xiǎn)資金池的投資安聯(lián)由于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速放緩，提出要將自主資產(chǎn)管理發(fā)展成一項(xiàng)核心業(yè)務(wù)。管理委員會(huì)宣團(tuán)的第三項(xiàng)核心業(yè)務(wù)。AllianzGlobalInvestors成立，主要對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資金進(jìn)行資產(chǎn)管理，此時(shí)公司以發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)推動(dòng)公司的快速發(fā)展，滿(mǎn)足資產(chǎn)管理的需求，AGI從2008年起成為動(dòng)型資產(chǎn)管理公司r三方資管業(yè)務(wù)的空白，為第三方客戶(hù)提供以固收見(jiàn)長(zhǎng)的財(cái)富管理產(chǎn)品和服務(wù)，滿(mǎn)足穩(wěn)健性需求產(chǎn)品線(xiàn)，成立了安聯(lián)資產(chǎn)管理公司(AllianzAssetManagement)，旗下只包括太平洋投資管理公司PIMCO和安聯(lián)全球投資者(AllianzGlobalInvestors)兩家企業(yè)，分2016-至今研究歐洲保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)核心是滿(mǎn)足集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)資金資產(chǎn)管理以及第三方客洲保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)核心滿(mǎn)足覆蓋集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)資金負(fù)債成本的需求，獲取利差收入。歐洲保險(xiǎn)母公司對(duì)集團(tuán)內(nèi)部保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資管理，主要目通過(guò)對(duì)前期獲得的保費(fèi)收入進(jìn)行資產(chǎn)管理，來(lái)應(yīng)對(duì)后期可能發(fā)生的賠付歐洲保險(xiǎn)資管滿(mǎn)足第三方機(jī)構(gòu)客戶(hù)的多樣化財(cái)富管理需求。歐洲保險(xiǎn)資構(gòu)客戶(hù)主要有養(yǎng)老金及退休計(jì)劃、金融機(jī)構(gòu)、教育機(jī)構(gòu)、非盈利海外行業(yè)專(zhuān)題ofof養(yǎng)老機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)性基金教育機(jī)構(gòu)一般企業(yè)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄財(cái)富傳承稅務(wù)籌劃養(yǎng)老機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)性基金教育機(jī)構(gòu)一般企業(yè)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄財(cái)富傳承稅務(wù)籌劃歐洲保險(xiǎn)資管滿(mǎn)足第三方機(jī)構(gòu)客戶(hù)多樣化的財(cái)富管理需求歐洲保險(xiǎn)資管的第三方機(jī)構(gòu)客戶(hù)公眾年金計(jì)劃：國(guó)泰君安證券研究歐洲保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)滿(mǎn)足第三方個(gè)人客戶(hù)多元化的財(cái)富管理需求。個(gè)人客人投資者的投資原因主要包括長(zhǎng)期養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、財(cái)富傳承、資產(chǎn)保值增值求三方個(gè)人客戶(hù)的財(cái)富管理需求資資產(chǎn)保值：國(guó)泰君安證券研究1.3.集團(tuán)保險(xiǎn)資金是AUM的基石，第三方業(yè)務(wù)成為重要增量集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)資金是AUM的基石，第三方業(yè)務(wù)是長(zhǎng)期AUM增長(zhǎng)的重要資放推要以IM海外行業(yè)專(zhuān)題了重，圖7:安聯(lián)資管第三方資金貢獻(xiàn)主要AUM，占比維持75%以上圖8:安聯(lián)三方業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)客戶(hù)為主，零售客戶(hù)占比提升90%80%70%60%50%40%30%20%10%20112012201320142015201620172018201920202021202290%80%70%60%50%40%30%20%10%機(jī)構(gòu)客戶(hù)零售客戶(hù)圖9:安盛保險(xiǎn)集團(tuán)內(nèi)資金占比更大圖10:安盛第三方客戶(hù)以機(jī)構(gòu)客戶(hù)為主(2017)90%0%70%60%50%40%30%20%0%201120122013201420152016201720182019202020212022第三方資產(chǎn)集團(tuán)內(nèi)資金2525%66%669%機(jī)構(gòu)客戶(hù)零售客戶(hù)私人客戶(hù)圖11:法通第三方資金凈流量增速明顯(十億英鎊)圖12:法通第三方客戶(hù)以機(jī)構(gòu)客戶(hù)為主(2021)027.3%27.3%%%3%海外行業(yè)專(zhuān)題ofof2.建立固收+另類(lèi)產(chǎn)品特色，打造精英化投顧服務(wù)金偏好穩(wěn)健固收，內(nèi)部直接委托資管管理期下行背景下，歐洲保險(xiǎn)公司通過(guò)主動(dòng)管理實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)足負(fù)債成本的投資收益水平。歐洲保險(xiǎn)資管通過(guò)拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，降低利率風(fēng)險(xiǎn)。例如，在長(zhǎng)端利率下行周期德國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)的投資要體現(xiàn)為大類(lèi)資產(chǎn)配置策略上增加長(zhǎng)期股權(quán)投資、另類(lèi)投資、多資產(chǎn)投資(投資幾個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別的組合，如債券、股票、現(xiàn)金和不動(dòng)產(chǎn))等資產(chǎn)取溢價(jià)。于長(zhǎng)期國(guó)債收益率54321010年期國(guó)債收益率%德國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)投資收益率%集團(tuán)自有資金的資產(chǎn)負(fù)債收益和久期匹配需求。保險(xiǎn)負(fù)債端有長(zhǎng)久期屬性，具有剛性預(yù)定利率的成本要求，同時(shí)也要保障賠付支出與退保時(shí)的流動(dòng)性充足。為滿(mǎn)足負(fù)債屬性，歐洲保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置呈現(xiàn)長(zhǎng)久期且收益穩(wěn)資產(chǎn)為主，近年來(lái)隨著長(zhǎng)端利率的下行固收占比有小幅下降的趨勢(shì)，相應(yīng)的通過(guò)增加權(quán)益和另類(lèi)來(lái)提升投資收益水平。以歐洲三國(guó)的保險(xiǎn)資金為例，德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)的保險(xiǎn)資其中德國(guó)壽險(xiǎn)資金對(duì)固收資產(chǎn)的配置長(zhǎng)期保持較高水平，近年來(lái)通過(guò)加大長(zhǎng)期股權(quán)投資的方式來(lái)替代一部分低利率下的固收配置。以德國(guó)安聯(lián)%，近年來(lái)通過(guò)增加多資產(chǎn)和另類(lèi)資產(chǎn)等提升整體投資收益水平。英國(guó)保險(xiǎn)資金對(duì)固收資產(chǎn)配置比例小幅下滑，另類(lèi)投資(如地產(chǎn)投資)占比增長(zhǎng)顯著。以英國(guó)法通為例，近年來(lái)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中固收類(lèi)資產(chǎn)配置的比重有所下降，衍生品投資占比顯著增加。法國(guó)保海外行業(yè)專(zhuān)題Q的45.8%；同時(shí)增加股票、基金等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)來(lái)提升投類(lèi)資產(chǎn)和權(quán)圖14:德國(guó)壽險(xiǎn)大類(lèi)資產(chǎn)配置以固收為主圖15：德國(guó)安聯(lián)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置以固收為主90%%70%60%50%40%30%20%20112012201320142015201620172018201920202021固定收益類(lèi)資產(chǎn)股票長(zhǎng)期股權(quán)投資地產(chǎn)投資其他投資90%80%70%60%50%40%30%20%10%12022固收類(lèi)權(quán)益類(lèi)多資產(chǎn)另類(lèi)資產(chǎn)其他圖16:英國(guó)保險(xiǎn)大類(lèi)資產(chǎn)配置以固收為主90%0%70%60%50%40%30%20%200920102011201220132014201520162017201820192020海外權(quán)益?zhèn)鶆?wù)證券英國(guó)權(quán)益地產(chǎn)單位信托基金海外權(quán)益90%80%70%60%50%40%30%20%10%權(quán)益類(lèi)債券類(lèi)衍生品貸款其他圖18:法國(guó)保險(xiǎn)大類(lèi)資產(chǎn)配置以固收為主海外行業(yè)專(zhuān)題0%60%40%20%90%80%70%60%50%40%30%20%10%17Q420182019202020212022Q320152016201720182019202020212022房地產(chǎn)債券權(quán)益投資基金衍生品貸款保單抵押貸款歐洲保險(xiǎn)資管適度增加信用風(fēng)險(xiǎn)敞口，獲取信用溢價(jià)。歐洲保險(xiǎn)資管公司在保證風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下適度調(diào)節(jié)資產(chǎn)質(zhì)量結(jié)構(gòu)，盡可能獲得較高的圖20:安聯(lián)固收類(lèi)資產(chǎn)信用有所下沉圖21：安聯(lián)企業(yè)債占比不斷增大90%80%70%60%50%40%30%20%10%2010201120122013201420152016201720182019202020212022AAAAAABBBBB及以下90%80%70%60%50%40%30%20%10%20122013201420152016201720182019202020212022政府債資產(chǎn)擔(dān)保債券企業(yè)債銀行債MBS/ABS短期貸款其他另類(lèi)投資在保證資產(chǎn)久期的基礎(chǔ)上有效提升投資收益率水平。另類(lèi)投資通常規(guī)模大、融資金額高、投資回收期較長(zhǎng)，與保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的特點(diǎn)較好匹配。由于另類(lèi)資產(chǎn)的流動(dòng)性較弱，通常投資收益率水平高于傳統(tǒng)固定收益資產(chǎn)，保險(xiǎn)公司通過(guò)加大另類(lèi)資產(chǎn)的投資有2022年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.0%。英國(guó)法通旗下的專(zhuān)業(yè)資本投資公司LGC海外行業(yè)專(zhuān)題LGC地產(chǎn)、中小企業(yè)融:安聯(lián)另類(lèi)快速增長(zhǎng)，15-22復(fù)合增速21%(十億歐元)圖23：LGC凈資產(chǎn)價(jià)值中另類(lèi)資產(chǎn)組合占比上升250200060%50%40%30%20%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20162017201820192020202120222025E另類(lèi)資產(chǎn)組合20152016201720182019202020212022另類(lèi)投資AUMyoy圖24：LGC營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中另類(lèi)資產(chǎn)貢獻(xiàn)增大LGC地產(chǎn)相關(guān)投資占比最高，拉長(zhǎng)久期90%80%70%60%50%40%30%20%10%20162017201820192020202120222025E組合海外行業(yè)專(zhuān)題2.1.2集團(tuán)內(nèi)資金直接內(nèi)部委托投資管理歐洲保險(xiǎn)資管公司對(duì)集團(tuán)內(nèi)資金進(jìn)行直接投資管理，資管業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能。保險(xiǎn)集團(tuán)公司的保險(xiǎn)資金委托管理主要采用三種模式：壽險(xiǎn)托第三方管理自身缺乏投資經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)的非傳統(tǒng)型投資類(lèi)別；小型保險(xiǎn)2.2.打造差異化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和精英投顧服務(wù)滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)客戶(hù)需求以及財(cái)富顧問(wèn)和投資顧問(wèn)等，其中養(yǎng)老金客戶(hù)是歐洲保險(xiǎn)資管公司最大2.2.1打造差異化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和全球化精英投顧，滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)客戶(hù)需求歐洲保險(xiǎn)資管的機(jī)構(gòu)客戶(hù)主要分為三大類(lèi)，一是養(yǎng)老金計(jì)劃，二是金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)投資者，三是財(cái)富顧問(wèn)和投資顧問(wèn)。對(duì)于養(yǎng)老金計(jì)劃客戶(hù)主要提供LDI(負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資)策略，對(duì)沖養(yǎng)老金者量身定做投資方案，通過(guò)數(shù)字平臺(tái)投資者可以隨時(shí)掌握賬戶(hù)信息和關(guān)為客戶(hù)提供可持續(xù)的退休收入，而被動(dòng)股權(quán)部分旨在覆蓋公司的負(fù)債成海外行業(yè)專(zhuān)題LDI的投資策略，在養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃設(shè)計(jì)和實(shí)時(shí)問(wèn)答方面提供見(jiàn)解和指導(dǎo)，滿(mǎn)足養(yǎng)老金客戶(hù)的資產(chǎn)管理要求。此外，英國(guó)法通旗下資管過(guò)采用主動(dòng)策略與被動(dòng)策略結(jié)合的投資組合，對(duì)沖養(yǎng)老金利率及通脹風(fēng)LGIMLDI)7006000040030020002016201820172020202120222019201620182017202020212022對(duì)于金融機(jī)構(gòu)投資者提供定制化的產(chǎn)品策略和專(zhuān)屬服務(wù)滿(mǎn)足客戶(hù)需求。歐洲保險(xiǎn)資管公司對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資者提供定制化的產(chǎn)品策略和專(zhuān)屬服務(wù)，來(lái)滿(mǎn)足其資產(chǎn)負(fù)債匹配需求。以安聯(lián)旗下的PIMCO為例，公司專(zhuān)門(mén)成立金融機(jī)構(gòu)組來(lái)管理金融機(jī)構(gòu)客戶(hù)的投資策略和目標(biāo)，為保險(xiǎn)和銀行提供定制化的產(chǎn)品方案。金融機(jī)構(gòu)組提供多樣化的投資管理服務(wù)，包括資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，服務(wù)全球性銀行和保險(xiǎn)的投資資產(chǎn)，包括一般B進(jìn)行銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)管理，以滿(mǎn)足銀行投資組合的收益要求；對(duì)于大多數(shù)依賴(lài)于第三方服務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)端的財(cái)富管理，而PIMCO依托于大型保險(xiǎn)母公司的背景，為保險(xiǎn)公司管理一般賬戶(hù)資產(chǎn)，包括固定收益、另類(lèi)投資和股票等多樣化產(chǎn)品，滿(mǎn)足保險(xiǎn)資金對(duì)資產(chǎn)負(fù)債以及久期的匹配業(yè)團(tuán)隊(duì)。28：PIMCO對(duì)金融機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供差異化的服務(wù)滿(mǎn)足客戶(hù)需求海外行業(yè)專(zhuān)題對(duì)于財(cái)富顧問(wèn)和投資顧問(wèn)，歐洲保險(xiǎn)資管公司核心提供投顧服務(wù)的賦能。歐洲保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)大多將財(cái)富顧問(wèn)和投資顧問(wèn)作為重要的機(jī)構(gòu)客戶(hù)之求，提供大量的客戶(hù)投資策略解決方案，實(shí)現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化置固收資產(chǎn)，近年來(lái)另類(lèi)投資比重逐步提升。同時(shí)PIMCO提供財(cái)富顧顧問(wèn)提供四類(lèi)產(chǎn)品和服務(wù)，包括客戶(hù)保障、抵押貸款俱樂(lè)部、退休服務(wù)中小企業(yè)保障、傘型保障、保障培訓(xùn)承保支持、個(gè)性化銷(xiāo)售支持、專(zhuān)屬服務(wù)支持團(tuán)隊(duì)以及信托服務(wù)。抵押貸款方面，英國(guó)法通作為英國(guó)規(guī)模最大、運(yùn)營(yíng)時(shí)間最長(zhǎng)的抵押貸款俱樂(lè)部，參與了英國(guó)近五分之一的抵押貸法通設(shè)立顧問(wèn)學(xué)院為每個(gè)顧問(wèn)提供不同的成長(zhǎng)和學(xué)習(xí)方式，打造每一個(gè)顧問(wèn)獨(dú)特的為客戶(hù)退休期間提供不同服務(wù)的能力。投資管理方面，主要sPIMCO析問(wèn)資提產(chǎn)品2.2.2建立專(zhuān)業(yè)化營(yíng)銷(xiāo)體系，直達(dá)第三方機(jī)構(gòu)客戶(hù)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)化客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)體系平臺(tái)賦能機(jī)構(gòu)投資者銷(xiāo)售。歐洲保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者專(zhuān)門(mén)設(shè)置銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，部分公司進(jìn)一步借助母公司保險(xiǎn)平臺(tái)進(jìn)客戶(hù)配置了專(zhuān)業(yè)化的第三方銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，范圍覆蓋歐洲、美洲以及亞太地區(qū)，依據(jù)客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)流程，搭建了涵蓋客戶(hù)經(jīng)理、營(yíng)銷(xiāo)支持、投資經(jīng)理以及產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)的一體化營(yíng)銷(xiāo)體系。由全球銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)針對(duì)第三方業(yè)務(wù)進(jìn)行銷(xiāo)售人員進(jìn)行產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)，由ETF全球銷(xiāo)售主管對(duì)ETF全得益于與客戶(hù)的緊密溝通，深度挖掘客戶(hù)需求，并提供前瞻性、綜合性的解決方案。全球營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)通過(guò)數(shù)字化管理賦能平臺(tái)有效營(yíng)銷(xiāo)，主要包括研究分析以及文字營(yíng)銷(xiāo)制作?？蛻?hù)管理團(tuán)隊(duì)專(zhuān)設(shè)于進(jìn)行中臺(tái)運(yùn)營(yíng)和客戶(hù)服務(wù)工作，同時(shí)也進(jìn)行客戶(hù)數(shù)據(jù)的整合和分析。德國(guó)安聯(lián)同樣配備全全球范圍內(nèi)配置百名精英客戶(hù)經(jīng)理，為機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)主動(dòng)的財(cái)富管戶(hù)關(guān)管究2.3.第三方個(gè)人客戶(hù)主推財(cái)富管理和養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，多渠道銷(xiāo)售歐洲保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)主要為個(gè)人客戶(hù)提供基金產(chǎn)品和養(yǎng)老金產(chǎn)品來(lái)滿(mǎn)足其財(cái)富管理和養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄需求，同時(shí)提供買(mǎi)方投顧的服務(wù)來(lái)助力個(gè)人客戶(hù)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。銷(xiāo)售渠道方面，歐洲保險(xiǎn)資管公司結(jié)合線(xiàn)下門(mén)店和互2.3.1.多樣化產(chǎn)品和專(zhuān)業(yè)投顧服務(wù)滿(mǎn)足財(cái)富管理和養(yǎng)老金儲(chǔ)備需求歐洲保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司為個(gè)人客戶(hù)提供基金產(chǎn)品和養(yǎng)老金產(chǎn)品滿(mǎn)足其財(cái)富管理和養(yǎng)老金儲(chǔ)備需求。歐洲保險(xiǎn)資管公司為零售客戶(hù)提供多元化的資產(chǎn)組合，主要用于財(cái)富管理和養(yǎng)老金儲(chǔ)備。財(cái)富管理方面，主要包括個(gè)人共同基金、信托基金、變額壽險(xiǎn)獨(dú)立賬戶(hù)、通過(guò)共同基金賬戶(hù)投托管賬戶(hù)。LGIM通過(guò)為個(gè)人客戶(hù)建立“個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶(hù)”(ISA)的海外行業(yè)專(zhuān)題A養(yǎng)老金賬戶(hù)配置和抵押養(yǎng)老等產(chǎn)品。一是建立養(yǎng)老金賬戶(hù)，個(gè)人投資者可以選擇個(gè)人養(yǎng)老金或企業(yè)養(yǎng)老金賬戶(hù)進(jìn)行儲(chǔ)蓄，滿(mǎn)足不同客戶(hù)養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄的需求；二是養(yǎng)老金賬戶(hù)配置，基于客戶(hù)的繳費(fèi)習(xí)慣定制套現(xiàn)退休計(jì)劃、定期退休計(jì)劃以及個(gè)人養(yǎng)老金靈活提取計(jì)劃，來(lái)自由確定養(yǎng)老金年金的購(gòu)買(mǎi)支??；三是晚年房屋抵押貸款，對(duì)是否需要每月付款進(jìn)行區(qū)圖31:PIMCO為個(gè)人客戶(hù)提供的產(chǎn)品圖32:LGIM為個(gè)人養(yǎng)老需求客戶(hù)提供的產(chǎn)品精英投顧服務(wù)助力個(gè)人客戶(hù)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。保險(xiǎn)資管公司不只是提信息，同時(shí)管理不斷變化的客戶(hù)期望，進(jìn)行投資服務(wù)，幫助個(gè)2.3.2多渠道代銷(xiāo)推動(dòng)第三方零售客戶(hù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)歐洲保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)采用直銷(xiāo)和代銷(xiāo)兩大模式推動(dòng)第三方個(gè)人客戶(hù)業(yè)務(wù)O歐洲保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)渠道廣泛，有利于拓展零售客戶(hù)市場(chǎng)。歐洲保險(xiǎn)頭部保險(xiǎn)資管公司還會(huì)通過(guò)并購(gòu)其他資產(chǎn)管理公司來(lái)拓展產(chǎn)品線(xiàn)和銷(xiāo)商富達(dá)經(jīng)紀(jì)、摩根大通證券；投資咨詢(xún)管理公司林肯金融投顧北極星等。2020年海外行業(yè)專(zhuān)題花旗銀行紐約梅隆銀摩根大通證券美國(guó)富達(dá)經(jīng)紀(jì)銀行證券經(jīng)紀(jì)投資咨詢(xún)AllianzGI和VirtusInvestmentPartners宣布在美國(guó)零售市場(chǎng)建立戰(zhàn)略合花旗銀行紐約梅隆銀摩根大通證券美國(guó)富達(dá)經(jīng)紀(jì)銀行證券經(jīng)紀(jì)投資咨詢(xún)林林肯金融顧問(wèn)北極星資本究3.完善的投決機(jī)制及產(chǎn)品特色是歐洲保險(xiǎn)資管優(yōu)勢(shì)完善，固收與另類(lèi)雙輪驅(qū)動(dòng)打造產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力歐洲保險(xiǎn)資管的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于建立完善的投資決策機(jī)制以及擁有固收與另類(lèi)雙輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。歐洲保險(xiǎn)資管公司通過(guò)建立完善科學(xué)的投資決策機(jī)制，在科學(xué)流程中推進(jìn)高品質(zhì)的資管產(chǎn)品和服務(wù)，同時(shí)聚焦3.1.1.建立完善的投資決策機(jī)制，不斷提升投資能力建立科學(xué)投資流程，統(tǒng)一高品質(zhì)產(chǎn)品模型。歐洲頭部保險(xiǎn)資管公司通過(guò)科學(xué)的投資決策流程，搭建行之有效的投資組合模型，提升整體的投資能力，塑造公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如，PIMCO通過(guò)經(jīng)濟(jì)論壇(長(zhǎng)期論壇和周期論壇)匯聚來(lái)自投資精英思想。全球各地的PIMCO投資經(jīng)理、研究員、客戶(hù)經(jīng)理一起討論對(duì)于未來(lái)投資產(chǎn)生重要影響的議題，并通過(guò)討資決策委員會(huì)。投資決策委員會(huì)的專(zhuān)家分管不同領(lǐng)域，如全球固收、全模型和完整的定性分析來(lái)完成資產(chǎn)管理投資策略，模型輸出轉(zhuǎn)化為每個(gè)領(lǐng)域的投資組合。投資經(jīng)理們以標(biāo)準(zhǔn)組合為模型范式為機(jī)構(gòu)客戶(hù)進(jìn)行財(cái)富管理時(shí)可以有一定偏離度。英國(guó)法通同樣將具有優(yōu)勢(shì)的多資產(chǎn)投資能力和領(lǐng)先的指數(shù)專(zhuān)業(yè)知識(shí)相結(jié)合，提供具有成本效益和可擴(kuò)展性的模型CO海外行業(yè)專(zhuān)題究3.1.2.固收與另類(lèi)雙輪驅(qū)動(dòng)打造產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力爭(zhēng)力。歐洲保險(xiǎn)資管公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于通過(guò)固定收益資產(chǎn)為主的產(chǎn)品配置策略滿(mǎn)足客戶(hù)的長(zhǎng)久期和配管理。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)相比于獨(dú)立系資管和銀行系資管機(jī)構(gòu)，對(duì)固收類(lèi)圖35:2021年歐洲保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置以固收資產(chǎn)為主圖36:PIMCO固收占比高于東方匯理和施羅德(2021)政府債公司債權(quán)益衍生品90%80%70%60%50%40%30%20%10%7%0%PIMCO東方匯理施羅德固收類(lèi)權(quán)益類(lèi)多資產(chǎn)另類(lèi)兼并收購(gòu)樹(shù)立另類(lèi)投資品牌，提高客戶(hù)投資收益。為對(duì)沖長(zhǎng)端利率下行不動(dòng)產(chǎn)、私募股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施以及衍生品等投資資產(chǎn)，頭部保險(xiǎn)公司將另類(lèi)投資視為當(dāng)前重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，通過(guò)兼并收購(gòu)迅速建立起另類(lèi)海外行業(yè)專(zhuān)題ofof24平臺(tái)對(duì)于另類(lèi)資產(chǎn)的投資模式主要為收購(gòu)、合資以及戰(zhàn)略投資等，投資領(lǐng)域主要包括地產(chǎn)、未來(lái)城市(包括城區(qū)改建和清潔能源)和中小公司融資(包括VC)。以地產(chǎn)投資為例，公司主要通過(guò)兼并收購(gòu)、合資以及戰(zhàn)略合作等模式建立起地產(chǎn)的投資能力，旗下養(yǎng)老地產(chǎn)項(xiàng)目分為六個(gè)子伙的方式使用“靈感村莊”的品牌，為老人提供美麗村莊、活力養(yǎng)老的戶(hù)提供全國(guó)范圍內(nèi)的經(jīng)適房租賃和購(gòu)買(mǎi)，這類(lèi)房屋的日程管理由供應(yīng)商建房屋，自建模塊化工廠和團(tuán)隊(duì)，采用先進(jìn)的、模塊化制造技術(shù)，有效提房屋租賃策略，通過(guò)給客戶(hù)提供房屋租賃獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這類(lèi)房屋主要采用公司自己拿地自建的模式，核心為客戶(hù)提供高質(zhì)量、優(yōu)質(zhì)管理以及地點(diǎn)適宜居住的專(zhuān)門(mén)用于租賃的住宅；6)郊區(qū)房屋租賃，是2020表2：LGC通過(guò)收購(gòu)、合資以及戰(zhàn)略合作等模式投資養(yǎng)老地產(chǎn)領(lǐng)域被收購(gòu)方持股比例主營(yíng)業(yè)務(wù)收購(gòu)影響ABI(UK)roupLimited車(chē)制造商屋的建造能力7Inspired入供給嚴(yán)重不足的老年房地產(chǎn)市場(chǎng)；通過(guò)預(yù)防理費(fèi)用,解決人口老齡化帶來(lái)的7房7ishCare住宅業(yè)務(wù)8LA要的住宅建筑商，專(zhuān)注蘭南部、中部和蘇格蘭的段建造設(shè)計(jì)精良的高品質(zhì)CALA提供資金支持以在英國(guó)各地建房3.2.AUM衡量保險(xiǎn)資管實(shí)力，頭部險(xiǎn)企旗下資管更具優(yōu)勢(shì)頭部保險(xiǎn)集團(tuán)公司的保險(xiǎn)資金為資管子公司構(gòu)筑穩(wěn)定的AUM基石。歐險(xiǎn)資金作為AUM增長(zhǎng)的底盤(pán)。歐洲排名前5的保險(xiǎn)資管公司的母公司均為歐洲資產(chǎn)規(guī)模和收入最大的5家保險(xiǎn)公司，母公司貢獻(xiàn)的集團(tuán)內(nèi)部資金推動(dòng)保險(xiǎn)資管子公司的管理資產(chǎn)規(guī)?？霢UM險(xiǎn)集團(tuán)的資管子公司保險(xiǎn)資管公司排名母公司名稱(chēng)母公司2021資產(chǎn)規(guī)模(百萬(wàn)歐元)母公司排名海外行業(yè)專(zhuān)題ofof24112galGeneral3324AssicurazioniGenerali45,3275歐洲保險(xiǎn)資管公司的核心收入來(lái)源是管理費(fèi)用。管理費(fèi)用=管理資產(chǎn)規(guī)普遍自產(chǎn)自銷(xiāo)，不利用自身渠道代銷(xiāo)其他公司的產(chǎn)品，因此基本不包括管管理資產(chǎn)規(guī)模管理管理費(fèi)率管管理費(fèi)：國(guó)泰君安證券研究管理費(fèi)用的穩(wěn)步提升推動(dòng)近年歐洲保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)收入增長(zhǎng)。以安聯(lián)資管圖38:安聯(lián)資管的管理費(fèi)收入穩(wěn)步提升(百萬(wàn)歐元)圖39:安聯(lián)資管業(yè)務(wù)收入中管理費(fèi)是主要貢獻(xiàn)006,0004,0002,000090%80%70%60%50%40%30%20%10%8484.8%86.5%87.2%89.7%89.5%90.7%90.2%91.6%20152016201720182019202020212022管理費(fèi)贖回費(fèi)業(yè)績(jī)報(bào)酬其他20152016201720182019202020212022AUM年末，產(chǎn)規(guī)歐洲保險(xiǎn)業(yè)投資管理規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)(百萬(wàn)歐元)海外行業(yè)專(zhuān)題ofof240,000,000000,000,000,000000,000-201620172018201