2014年互聯網金融服

務行業分析報告2014年12月TOC\o"1-5"\h\z一、行業分析：理財服務需求釋放渠道互聯網化演進加速 41、金融服務業近三年復合增速17%居民非存款類投資占比約30% 4（1）金融服務市場收入規模近三萬億三年復合增速16.7% 4（2）居民潛在投資總資產達83萬億低凈值總量占比達58% 6（3）非存款類投資有望迎來翻倍成長基金規模長期目標15萬億 8（4）個人投資者長尾蘊含巨大服務商機 102、理財服務轉型“大資管”模式理財產品與渠道豐富多元 11（1）非銀行金融機構受益政策松綁產品線不斷延伸 12（2）基金與保險銷售對第三方渠道需求強烈 14（3）互聯網將成為重要的第三方銷售渠道 163、互聯網金融發展趨勢：渠道化-＞平臺化-＞金融化 19（1）渠道化：金融產品線上營銷、銷售與支付將打通 20（2）平臺化：綜合理財服務與金融混業經營的載體 25（3）金融化：以用戶數據為核心，開展全面互聯網金融服務業務 274、中國互聯網企業有望在金融電商領域實現跨越式發展 29二、國內互聯網金融服務標桿企業分析：東方財富 321、公司概述：從財經資訊門戶龍頭尋求向互聯網金融服務平臺商轉型 322、公司分析：積累用戶資源，志在互聯網金融平臺 36（1）商業模式：從財經媒介到一體化互聯網金融服務平臺 36（2）核心競爭力：精準用戶、多入口協同、專業品牌與先發優勢 36①堅持“用戶為王”理念用戶規模及粘性遙遙領先 36②“資訊門戶+SNS社區+金融終端”多入口協同提供一體化服務 37③扎根垂直服務特質打造專業化品牌形象 39④獲首批第三方基金銷售牌照建立渠道服務先發優勢 39（3）廣告業務：“門戶+垂直頻道+社區”三大入口牢牢把握用戶流量 40（4）金融數據業務：實施高性價比策略著重用戶積累 44（5）基金代銷業務：進軍金融電子商務向第三方渠道服務轉型 48①受益多入口流量導入模式天天基金網流量優勢明顯 49②具有垂直服務專業化優勢持續用戶轉化能力強 50③長期而言，基金在線銷售有望帶來3.75?15億收入空間 52（6）發展趨勢：打造“產品銷售+理財服務”一體化平臺，在第三方理財市場中競得一席之地 54①一體化金融服務平臺面向數萬億市場空間，帶來600億收入增量 54②專注+專業+先機，東方財富不遜于任何互聯網平臺 56（7）業績預測 573、風險提示 60三、國外互聯網金融服務市場標桿分析：美國理財公司 601、公司概況：在創新與變革中前進的綜合金融服務公司 602、戰略變革路徑：渠道商-＞平臺服務商-＞互聯網化-＞綜合服務商 63（1）傭金折扣經紀商：進軍理財服務長尾市場 64（2）資產集合商：開創基金超市并引入顧問體系 65（3）在線證券交易商：全面進行互聯網化 68（4）綜合金融服務商：開展服務創新與業務整合 713、核心競爭力：細分市場為導向、IT技術為支撐、發展個性化服務 73一、行業分析：理財服務需求釋放渠道互聯網化演進加速1、金融服務業近三年復合增速17%居民非存款類投資占比約30%（1）金融服務市場收入規模近三萬億三年復合增速16.7%2010年以來，我國金融業年產值突破2萬億，經國家統計局初步核算2012年我國金融業產值為2.86萬億，占國內GDP比重的5.5%。2008年以來，金融業總產業保持著近20%的持續增長，受金融危機的影響，2012年金融業同比增速有所下降，為14.6%。2010年-2012年，我國金融業產值復合增長率為16.7%。根據社科院預測，2014年我國GDP增幅達到8.2%,英國《經濟學人》預計未來5年中國GDP平均增長率為8.2%估算，到2015年，我國金融業產值hGDP比重將從2012年的5.5%上升到7.1%。圖8、我國金融業產值年度變化=1金融業產值（.萬億元） 增幅 占GOP比重2012年我國金融業資產管理規模首次突破150萬億，相比2010年復合增長率達到19%，同比2011年幅達到25.6%。預計隨著整體收入

和財富的提升，居民對于財富管理的需求將更加強烈。在所有金融業資產管理業態中，銀行業管理的資產占我國金融業管理總資產的最大比重：2010年資產管理規模為94.3萬億，2012年達到了131萬億，雖然銀行業資產管理規模比重由2010年的88.3%略有下降為2012年的86.6%，但與其他金融機構相比依然占據絕對優勢。圖7.2010-2012年金融服務細分子行業總資產規模（單位：萬億）圖8?2010-2012年各類金融機構資產管理規模占比變化從資產管理規模變化來看，非銀行類金融機構資產管理規模增速整體明顯高于銀行業。在2012年金融市場整體增速放緩的情況下，基金業和信托業逆勢上漲，同比增速分別達到67%和56%。

圖10.20112012年各類金融機構資產管理規模同比增幅比較比比比比比比比比比比（2）居民潛在投資總資產達83萬億低凈值總量占比達58%我國私人財富增長迅速。根據國際著名財經媒體《福布斯》與宜信財富于2014年3月28日聯合發布的《2014中國大眾富裕階層財富白皮書》研究結果顯示，2012年末我國個人可投資資產總額約83.1萬億元，同比2011年增加13.7%。圖1L我國個人可投資資產總額（萬億｝數據來源：福布斯中文版私人財富調研數據庫據貝恩與招商銀行聯合發布的《2011中國私人財富報告》數據顯示，2010年中國的高凈值人群達到了約50萬人的規模，比2009年增長22%；高凈值人群持有的個人可投資資產規模達到15萬億元，預計2011年中國的高凈值人群59萬人左右，同比增長16%；高凈值人群持有的個人可投資資產規模將達到約18萬億元，同比增長18%。根據以上預測，假設2012年高凈值人群增長15%,達到68萬人，可投資規模增長17%，達到21萬億。《福布斯》統計，2010年我國大眾富裕群體人數（個人可投資資產在10萬美元至100萬美元之間）達到794萬人，經過兩年的迅速增長在2012年達到了1026萬人，人均可投資資產在133萬元左右，則潛在投資總資產可達13.6萬億。根據以上數據推算，2012年我國個人可投資資產在10萬美元（約62萬人民幣）以下的人群（偏低凈值人群）可投資家庭總資產為48.5萬億，占比達到58%。圖12,如12年我國不同投資凈值群體可投資資產規模考慮到高凈值人群一般是請專業的理財機構進行個人資產管理，對于全體投資人群規模假設至少達到2012年股票賬戶數1.4億計算，除去大眾富裕階層1026萬人，則偏低凈值的投資者規模可達到1.3億，總可投資資產為48.5萬億，人均可投資資產約為37.3萬。由此我們認為，包含了大眾富裕群體與偏低凈值普通投資者均屬于個人理財服務的長尾市場，在2012年覆蓋了高達62萬億的潛在資產管理規模。（3）非存款類投資有望迎來翻倍成長基金規模長期目標15萬億近年來,存款占居民金融資產的份額持續下降,2010年居民非存款類投資占比總體金融資產的29.6%。其中證券、證券投資基金和證券客戶保證金等金融資產總體占比經過2007年市場波動后維持在15%左右。54.2圖14,我國居民金融資產結構100%so%60%40%20%2004 2005 2006 2007 2003 2009 2010口共54.2圖14,我國居民金融資產結構100%so%60%40%20%2004 2005 2006 2007 2003 2009 2010口共產通貨□證券投^基金■代客理財資金□證券口保險技術準備金■存技.證券客戶保險金□資金信托計劃權益2002年的美國居民理財結構中存款性資產僅占20.8%，股票和債券占比為26%，養老金基金占比9.6%，保險類占比33.1%。我國居民存款性資產占比明顯偏高，居民投資股票、債券、保險和基金等產品的比重均有較大的提升空間。隨著我國資本市場的發展和成熟，用戶的投資需求將呈現多元化趨勢，并推動行業服務產品的不斷創新，居民理財結構也將隨之發生變化。美國居民個人退休賬戶(IRA)中，銀行存款占比從1990年的42%逐步減少至2009年的10%，共同基金占比則從22%上升至46%，占美國居民整體賬戶的比重超過15%；同時結合美國居民理財結構數據，當地居民投資于基金的資產比重達到30%以上。參考美國基金規模占資產比重，按照目前150萬億資產管理規模靜態預測，保守估計我國基金類投資占比非存款投資比重遠景目標能夠達到10%，則長期而言未來我國基金資產管理規模有望達到15萬億水平，是2012年3.6萬億的4倍以上。圖15,美國居民的理財結構變化情況(%}費產種類1外2年1995年1效8年2001年23用2007年爰U第戶17.513.911.4IL513.2IL0觸取戶8.05.64.3113,74.1i:皆■性債導kt130彳0705M8.463 \4.3455,243 JM(6.515622,721.617.617.9ftHSA7.6\12J)24】工214,715.9退休底戶2552SJ27.628,432.034.6人奪保險折冊的5.9126.45.3303.2其他托管費產5.41*98.610.6%06.5其他金融資產3,8331.7L92.12.1 '數據來源：美國聯邦儲備委員會/數據庫

圖16、美國IRA和401（k）持有的共同基金資產占共同基金的比重~" 4」——長用奉金《股1翦金.混合蕭殳電?生薨葬）士牛拈基工%，0 19901992im1W6199B20002m;:001 2006| H _j2008表2、不同理財產品特征對比存款債券保險基金券商集合理財股票信托期貨外匯收益低偏低低中等中等較高高高中等風險低偏低低偏低偏低大高高偏高流動性好差差好一般好一般好一般特點落后于通脹受通脹影響大有保障功能投資理財主流品種可投資收益較好的基金進入門檻低，專業門檻高，風險大進入資金門檻高資金和專業門檻高有匯率風險投資者專業性要求低低低修低高高高高（4）個人投資者長尾蘊含巨大服務商機我國金融市場個人投資者隊伍在不斷壯大。根據中國證券登記結算有限責任公司統計，截至2012年底，滬深兩市共有有效股票賬戶1.4億戶，基金投資賬戶已達4019萬戶。預計2014年我國股票賬戶數與基金賬戶數呈現良好上升趨勢，預計至少恢復到2011年水平，預計2014年我國期末股票賬戶數和基金賬戶數分別可達到1.65億和4400萬，同比增幅為17%和10%。中國金融市場個人投資者規模大、低凈值占比高、人均凈值低，具備明顯的長尾特征明顯。這種情況下，一方面得渠道者得天下，只

有通過全面、快速的渠道建設及后續服務才能掙得更大市場；但另一方面通過單一渠道壟斷用戶的難度越來越高，傳統店鋪式重資產模式在服務速度和投入產出比方面已越來越難以滿足投資者規模和服務需求快速提升的要求，市場亟需更多低成本、全覆蓋、高便利、深服務、快響應的渠道出現以滿足投資者需求。圖17,我國近年期末股票賺戶數及增幅（單位；萬戶）數據來源：中國證券登記結算有限責任公司數據來源：中國證券登記結算有限責任公司圖18.我國近年期末基金麻戶數及增幅（單住；萬戶）■總數（萬戶）增幅45004000350030002500200015001000500441^%-1945004000350030002500200015001000500441^%-1934042-1734019n700%600%500%400%300%200%100%0%-100%2002200320042005200620072008200g2010201120122、理財服務轉型“大資管”模式理財產品與渠道豐富多元我國金融服務市場的交易主體由制定政策與執行監管的管理者，同時扮演金融產品生產商與渠道商角色的金融機構，獨立的第三方金融服務提供商以及金融產品消費者構成。在產業鏈中金融產品渠道是促進金融市場繁榮、促使資金融通的最重要環節。傳統渠道主要由銀行系金融機構和非銀行系金融機構的直銷與代銷構成，創新性渠道則為第三方金融服務渠道。其中第三方金融服務渠道可以分為線下第三方金融服務公司，主要提供高凈值個人理財服務；以及線上第三方金融服務，主要提供“信息+渠道+理財”的綜合金融服務。（1）非銀行金融機構受益政策松綁產品線不斷延伸信托、保險、公募基金是金融服務中的三大資產管理子行業。從2004-2012年三大資管行業此消彼長，資金規模增長率經過了爆發期和劇烈波動期，進入了一個相對穩定的勢均力敵的競爭階段。隨著“開放融合新政”出臺，對于單一行業的專屬福利逐漸被打破，信托行業過去幾年擁有的“制度紅利”逐漸被剝奪，競爭加劇迫使各資產管理行業內部業務創新與服務能力提升更為重要，行業間合作共贏機制進入探索階段，借助互聯網行業發展與技術進步進行金融創新的試水者逐漸增多。

（直銷渠造）信托公司線王第三方理財金可圖19.金融服務市場產業鏈，監管機構）至央銀近）c銀監會）邰正約c 證監馬）（保監會）用戶C（直銷渠造）信托公司線王第三方理財金可圖19.金融服務市場產業鏈，監管機構）至央銀近）c銀監會）邰正約c 證監馬）（保監會）用戶C產品提供）第三方金融服務（ 商業銀行信托公司）（基金而）Ge公司（保險公司）存貸款）1銀行理財"）（信托"劃）C基金）C集含理財一）［保力）商業銀行）c信托公司二）Q基金公司_） I保險公司代銷渠道與支付渠道商業銀行）（商業銀行）（商業銀行）（-商業銀行（保險公司）S20、2004-2012年三大資產管理行業資產管理規模（單位：萬億元）2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012300%200%100%100%S20、2004-2012年三大資產管理行業資產管理規模（單位：萬億元）2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012300%200%100%100%保■險業資產總穎A保險同比H信托同比?公募基金同比［信托業資產管碑規模1公篆基金管理貴產規模20112012圖21、2004-2012年三大資產管理行業資產管理規模占比100%鑿0%60%40%20112012圖21、2004-2012年三大資產管理行業資產管理規模占比100%鑿0%60%40%20%2004 2005 2006 2007 200820103□信托業港產管理規模 ■保理業皆產總藕 □公墓基金管理資產規模2012年三季度以來，包括證監會、保監會在內的各大監管機構針對資產管理市場密集地出臺了一系列“新政”，關鍵詞就是“放松管制”和“起點公平”，可以看出監管機構對于促進金融市場競爭與繁榮的意

愿十分顯著，為“大資管”格局奠定了政策基礎，利好金融業加速創新和混業融合。表九2恒工年金融監管s松綁矽與創新新政布業日期政第對指.也影喻基金2012.9.262012.10.31證監會再次修訂并發布了新的長基金管理公司師范客戶率產管理也導辦法*《在游投奏基金管理公司子公司管理野行拋基金管理公司全面升被證產管現業務、不氏明確基金管商公司可以1+對庫一”客戶和多個客戶設立“資產管理計劃二投貴于金融市場上的標;隹牝金艙工具.而以允許算設主準■入門費悅為2000萬元注冊■資本的于公司，開展7■項資產管超計劃〕該計劃可報資■于未通過H.彘更易所轉讓的設權.佬枇.其他財產權利和中國證幕會認可的算他苛產.證監會度再實施了新的也在蘇公司客戶資嚴管理業冬管理辦法》對于為單一客戶的定向循嚴管理業務.放開投資范圍.允證林2012.10.18也在蘇公司集合資產管理業去實施稅則》也在壽■公司走向資產管理北務實施稅則》許投資.昔與證.某公司皆愿協■商、由皆同自行約定，同時對于軒時客戶掙走目的而開展的專項資產管理業費，則也評,設文算合性的臬合而產管理計則20B,3.I520B,3.25也江蘇公司升立客戶旌戶妮范的通知》收證壽■聰戶非現場升戶實施暫行辦法方物消了現場開戶的使性規定.客戶可通過見證,網上及證■重會認可的其他方式邦立贖戶.為“募商觸洌Ft及h電子系商業務”鋪平了道路，保險2012.6收保隆帝金詼用獨發布蛻章及規范性文件（征求意見稿）打包括H善弟隆梃資新政，可劃分為呻丸方面二（一）現市投資強道的拓寬K二）新增保隆資金投麥菠道二（三）我革保陛體.系的擊產管理模式;（四）對保陵投貴進行內部管理規范.就寬其心存范國：一是無評保磴資產管理公司除受托管理保險資金外，還可以受托管理匏是金.企業年金，住房公裝金等機構資登和合將投資者的資金；二尾尢許諭隆費產管理公學作為受托人、可以戲■立資產管理產品，為了受益人利益或者特芝目的.開展資產管理業界；三公耶臉資產管理公司符番茶件的.可以向市美金蹈管理部門申請.開展公墓姓質的箝產管理虺芬；四是保隆資產首理公司可以按照布美規芝設立子公司，開展專項資產管理史齊.2012.716收保險資金委托愛強管理暫行辦法帝等資金主掄或案的出臺幫坳機模龐大的隆者提鬲吃益率，為保隆簧產管現公司加入“帶管陣營:寸:f沽了障礙；清格了長峻資金與井地資管機構的合作路役；推動保險資產管理公司創新發展，20121012也關于保險資產管理公司有關事項的通羯》（2）基金與保險銷售對第三方渠道需求強烈保險擁有保值增值特性，基金則是最主流的理財產品。我國基金與保險的銷售渠道收益政策松綁呈現開放式發展趨勢，但整體銷售渠道單一，銀行壟斷特征顯著。2010年，銀行占中國基金銷售渠道的60%，券商銷售占9%，基金直銷大客戶銷售和網上直銷占分別占25%和6%。相比之下，美國

的渠道構成呈現多元化的特點，2010年除了企業年金，共同基金的渠道分配是：證券公司27.1%、專業咨詢機構25.0%、商業銀行14.6%、基金公司直銷16.7%、基金超市10.4%、保險經紀6.3%。27.1%14.6%104%圖22、中國各基金銷售梁道配比，及美國共同基金桶售舞道配比27.1%14.6%104%圖22、中國各基金銷售梁道配比，及美國共同基金桶售舞道配比■證券公司■專業咨詢機構□商業糧行口基金公司直輔?基金蔑市口保險繪紀口銀行■券商□基金直期大客戶口基金網上直箱2010年底，全國共有保險專業中介機構2550家，兼業代理機構18.99萬家，營銷員330余萬人。2011年上半年，全國保險公司通過保險中介渠道實現保費收入7042.63億元，占同期全國總保費收入的87.48%。我國保險營銷渠道向高成本的保險營銷員渠道與分散化的保險兼業代理機構代銷傾斜明顯，整體營銷渠道效率偏低。43,66%圖23、43,66%圖23、2011上半年我國保險兼業代理機構保費收入占比12「器X5.64%■保險公司直箱■保險專業中介□保險兼業代理 □保險營錯員數據來源：中國保險統計信息系統渠道多元化讓代銷渠道的重要性逐漸提升，同時為了擺脫銀行業的渠道壟斷與傳統營銷方式的高成本低效率特征，第三方渠道發展備受期待。一方面，第三方渠道與金融機構無直接關系，擁有很好的獨立性，可提供對稱的信息交流通道，更有利于維護投資者利益，贏得投資者信任。另一方面，由于我國金融機構跨業經營受限，各金融機構的理財服務只能偏向于某類產品，理財服務存在局限性。第三方渠道能夠提供多樣化的理財產品，為客戶量身定制理財方案，滿足客戶的理財需求，在專業化與一體化理財服務方面具有明顯優勢。表4、金融服務機構蕖道能力對比分析商業糧行非3艮行金融機構第三才柔道基金誕癡保隆儲托蝮上第三才金融膩善提供翱線下第三方理財公司優勢物理網點規模龐夫，用戶地域性覆蓋畿力強，理財產品種類裝爭，理財服務有一定專業怪直能柒道，贄用率低，產品上線及時牲強用戶規模大，用戶獲得我本假.平臺化眼分提高用戶舜度，理財產品轂量龐大，種類豐常，產品營銷蕨本低，用戶交斷簡便，費用率低提供專業與小性牝理財服多，理財產品種類豐富劣勢主要靠物理網點營鞘版本高，用戶支易成本較高用戶覆蓋規模小，產品莪量甯限1神類單一，營鞘成本高，景合服務能力弱對于非上網人群召老年人愛蓋能力弱，不適合復雜理財產品儲售，渠道信用機制的在建立過程中目標用戶主要為高凈值小人，規模有限，新用戶獲取■成本高機遇積累I用戶資產數據具有個性化理財潛力，指廣網絡銀行服務.復余產品銷售與理財服務，政筑開放促進混業經營，產而線逐漸擴展建立專業理財團隊，進入理財服務領域，政策開放與全融創新促進線上渠道交展，逋過營銷手茂地疔傳統渠道用戶轉化，互寐網支付習慣養成，用戶行為教據積累進行需求分析利用理財晨務優勢與基金鞘售睡照向線上渠道潛透挑坡金融產品機構擺版銀行柒道俊賴意愿強烈，互衰網渠道創新造成用戶分流互寐網渠道拓展對于售統直銷渠道的用戶分流對于傳統梁道存量用戶的轉化需要一定時間線上其他渠道商用戶舜度積案與增董用戶分誦（3）互聯網將成為重要的第三方銷售渠道互聯網作為新型金融服務渠道改善了傳統金融服務信息交換方式、降低交易成本。互聯網金融可以實現供需雙方的及時信息提供與互換，并完成動態信息交流與傳遞，短時間內形成大量可評估信息序列，從而高效地完成風險評估與定價并實現最終交易。借助互聯網的

信息交換力量，金融服務的信息不對稱與交易成本被大大降低，同時由于其支付便利、“無物流”的交易特性，資源配谿效率高，“充分交易”成為可能。銷售終端的在線化能夠借助互聯網的無邊界性突破物理局限，其覆蓋范圍隨著互聯網的普及能夠快速抵達終端用戶，借助營業部緩慢覆蓋用戶的模式被顛覆；同時在財經資訊互聯網產品化的基礎上，也使得服務模式向線上轉移，服務效率更為高效而成本得以快速降低。網上銀行的發展將銀行最主要的存貸業務辦理從物理網點轉移到互聯網和移動互聯網上；證券交易中非現場交易比重持續走高，基本實現了網上交易對網點業務辦理的替代；保險業也發力互聯網銷售渠道，通過自辦網站銷售，電商合作，第三方保險網購類網站等進行業務渠道拓展。在基金業方面，進入2012年監管機構進行政策“松綁”，開放第三方基金銷售牌照，未來互聯網行業將逐漸擴大對傳統金融業務的滲透和改造。

圖25、2011年中國基金期售整體市場及各渠道電商化水平16000140001200010A00800044)002000整謳市漏里行梁道 直鞘渠道 券商渠道go%30%13438圖25、2011年中國基金期售整體市場及各渠道電商化水平16000140001200010A00800044)002000整謳市漏里行梁道 直鞘渠道 券商渠道go%30%1343851527513——44%3271I 1總體鞘售規模（億元）電商化銷售規模（億元）電商化水平互聯網金融前景廣闊，多方參與者積極進入金融渠道互聯網化競爭。參與競爭者主要包括垂直財經門戶、金融軟件公司、傳統大型互聯網公司和傳統金融機構。垂直財經門戶擁有從財經資訊到理財顧問與產品銷售的一體化服務模式，同時積累了大規模、高粘度且專業化的潛在理財服務用戶，而在理財服務能力上提供較為綜合和專業的服務水準，并且擁有最多的理財產品數量可供選擇，未來最有潛力發展成為第三方綜合理財服務商。公司舉例大智慧網、數來基金網、和訊網，金融界東方財富網友天夭基金網、好買基金同花碩、天狼50.騰訊、阿里（淘堂）、京東（采取銀行，證券、基金、信托公司合作模式）表5、互聯網金融參與者對比分析垂直財經門戶公司類型金融軟件公司傳統黑:聯網傳統金融機構業翥叫財較資訊+公司舉例大智慧網、數來基金網、和訊網，金融界東方財富網友天夭基金網、好買基金同花碩、天狼50.騰訊、阿里（淘堂）、京東（采取銀行，證券、基金、信托公司合作模式）表5、互聯網金融參與者對比分析垂直財經門戶公司類型金融軟件公司傳統黑:聯網傳統金融機構業翥叫財較資訊+理財顧梵鬻:籬小額信貸+理財業務模式問-理財產品銷售交去噫廣財產品銷售廣口口鄰音網上交易渠道規模 較大較小較低理財綜合性 高服務專業性 高理財產品數量較多（旗下網站） 較少情況專業化程度3、互聯網金融發展趨勢：渠道化-＞平臺化-＞金融化金融服務的互聯網化已成為行業共識，傳統金融服務機構以及純粹的互聯網企業均根據自身特點向互聯網金融服務方向積極努力，以迎接數十萬億的新興市場。通過對金融服務和互聯網產業的研究，我們判斷互聯網金融的發展將經歷三個階段。互聯網金融服務打破地域與時間限制，為用戶提供最及時理財產品與咨詢服務。金融服務的基礎核心在于信息的快速、全面提供，作為信息高速的互聯網在這方面擁有得天獨厚的優勢。門戶網站的財經頻道以及垂直財經門戶均是通過對各類財經資訊、理財產品和理財分類信息進行全面、及時的整理以滿足用戶的信息獲取需求。互聯網理財依托信息匯聚與整合以及產品化能力，為用戶提供最為全面專業的理財服務。網絡理財服務可以充分利用信息源廣泛、信息聚合能力強、信息比對高效甄別能力強的特點，并通過互聯網產品集成高度專業化的理財咨詢服務，能夠有效打破物理約束和地域限制，將最專業的服務傳遞給更大范圍的理財用戶。互聯網理財可以充分利用互聯網技術為用戶提供深度定制的個性化服務。利用大數據處理、數據挖掘等技術深度挖掘并分析用戶的個性特征、行為模式、社交關系等，自動評估用戶的風險偏好、信用額度、投資類型與模式偏好，對用戶進行個性化理財服務推送。同時，利用大數據的分析處理能力，進行高效的服務經驗積累和服務精準度改進，可以不斷的提高用戶理財服務滿意度，讓理財在互聯網上成為用戶的一項服務享受。圖27、互聯網優勢進入金融服務領域的三步成造用戶的一項服務享受。圖27、互聯網優勢進入金融服務領域的三步成造（1）渠道化：金融產品線上營銷、銷售與支付將打通互聯網推動金融產品對目標客戶實現更加廣泛的覆蓋和更為精準的傳播，傳統金融服務的線上化是最基本的互聯網金融服務方式。互聯網金融服務企業獲取用戶的最直接方式是對線下用戶進行線上轉移，或直接開拓線上用戶，以迅速打開線上金融服務市場。CNNIC數據統計,2012年我國互聯網與移動互聯網用戶規模分別達到5.6億和4.2億。根據艾瑞統計，2012年12月，我國金融服務月度覆蓋人數達到3.65億。

圖28圖28、金融服務覆蓋用戶近4億據中央財經大學金融品牌研究所調查，我國金融核心人群對于財經網站訪問量明顯高于總體水平，并且在各類社會化媒體上也極為活躍。互聯網企業可以充分利用專業財經信息渠道進行垂直營銷，并輔以社交化交叉營銷，從深度和廣度兩方面打開用戶流量入口。圖觸、我國全體網民與金融核心人群經常訪問的站看類型100.v?口一白30-070.050.050.G40.030.020.0100.v?口一白30-070.050.050.G40.030.020.0L口士0.9ns電子s3m新闿婁俚索引學核心A群氣與網?女建姿牛活信m：人?I.HE鬟,■醬?房產受r類沃樂賽體忘臀J/格手4Jra^數據來源：中央財經大學金融品牌研究所互聯網金融服務垂直提供商利用專業特性與用戶規模優勢，開辟網上理財產品銷售的專業化渠道，成為金融產品的在線第三方銷售機構。網絡金融服務最初以財經媒體的形式出現并發展，以提供金融信息服務為主；隨著政策的放開，第三方基金支付和銷售牌照相繼發放，

基金銷售和交易的在線化得以實現。第三方基金服務在互聯網的支撐下信息提供更加海量豐富、操作更加便捷迅速，同時具備強互動性和第三方基金支付牌照發放基金銷售牌照基金支付牌照基金J0匯村天下數米網好買基金互聯網價值高凈值個人低凈值個人天天基金前釐和訊基金社交性，能夠極大的推動公募基金低凈值個人投資新用戶的拓展。圖30第三方基金支付牌照發放基金銷售牌照基金支付牌照基金J0匯村天下數米網好買基金互聯網價值高凈值個人低凈值個人天天基金前釐和訊基金社交性，能夠極大的推動公募基金低凈值個人投資新用戶的拓展。圖30、第三方基金服務提供商功能演變服務流匚二＞資金就財富管理中心（諾亞財富）（展恒理財］（恒天財富］（中天銘華）（好買基金）基金鞘售渠道基金支付渠道信息門戶功能財經門尸基金頻道/基金門戶東方財富為代表的垂直網絡財經網站更有希望在第三方銷售突圍。一方面是基金abamc@ab-理財等第三方支付牌照已經發放，銷售平臺只需要直接和支付平臺對接即可開展業務；另一方面，各網絡財經平臺已經聚集龐大用戶群，馬太效應下發展新用戶成本低，而且中國電子商務消費習慣已經養成。截止2014年2月我們統計情況，證監會先后向11家第三方機構發放了基金銷售牌照。表6、獲批基金銷售牌照的第三方公司發牌時間公司名稱成立時間細分領域2012.2.22東方財富網2004年3月財經門戶系2012.2.22好買基金網2011年8月線下財富管理-專業基金門戶系2012.2.22基金買賣網2006年5月券商系2012222諾亞財富2003年8月線下財富管理-券商系2012.4.12數來基金網2006年5月基金門戶2012.4.12長量科技201。年12月線下財富管理2012.4.12同花順2001年g月軟件開發2012.6-1天狼502004年5月軟件開發2012.61?展恒理財2004年2月線下財富管理2012621和訊網1996年財經門戶系2013.2.16宜信2006年線下財富管理-小額信貸正是由于看重互聯網財經企業日益建立起來的強大人氣、品牌優勢和專業服務能力，互聯網第三方金融產品銷售代替傳統物理網點、官方網站銷售以及線下財富管理中心成為了又一理財產品銷售專業渠道。從艾瑞統計的2014年2月我國垂直財經網站日均覆蓋人數排名，前三名分別為東方財富、和訊網和同花順均是在財經信息服務、金融數據終端領域深耕多年的專業互聯網金融服務提供商，三家分別在第一、第三和第二次第三方基金牌照發放批次中獲得審批。可見對于獲得牌照的第三方銷售機構的進入門檻高，資質要求嚴格，則很大程度上反應了獲發牌照機構的品牌價值和專業服務能力。表7、2013年2月垂直財健網站日均覆蓋人數排名排名網站日均覆蓋人數(萬人)日均網民到達率(%)1東方財富網6973.4%2和訊2801.4%3同花版1270.6%4金融界1020.5%5中國經濟網1000.5%6中金在線S70.4%7證券之星760.4%8中國黃金投資網490.2%9我愛卡430.2%10證券犬智慧410.2%電商網站利用支付渠道便利與用戶交易習慣養成，與線下金融機構形成合作共贏。電商網站本身作為網絡媒體平臺、網上購物平臺與支付平臺具有高度的用戶聚集能力。網民對于網絡購物與網上電子化資金結算已經形成了一定的習慣，而第三方網絡支付渠道的逐漸發展為網上交易合作鋪平了道路。2012年中國網絡購物用戶規模已達2.42億，滲透率42.9%；網上支付用戶規模達到2.21億，滲透率為39.1%。從第三方支付細分行業來看，網絡購物幾乎占據了半壁江山，占比達到了41.5%。電商網站利用其強大的購物平臺開展新的金融產品與理財服務頻道擁有很好的用戶與渠道先天優勢。

（2）平臺化：綜合理財服務與金融混業經營的載體在金融服務通過互聯網渠道向線上轉移的過程中，越來越多的用戶將習慣于足不出戶就能夠享受各類金融服務，這也反向推動金融產品與服務提供商更加重視網上業務開發與渠道拓展。在此良性循環下，線上金融產品和服務種類更加全面并覆蓋更為廣泛的目標人群，互聯網金融渠道逐漸成為聚集金融核心人群與金融服務產品的金融服務平臺。互聯網金融服務平臺構建“信息分發+產品銷售+用戶個性化服務”的一體化服務體系，提供全面開放的供應商服務登記接口和高效率的標準化服務流程設計；同時利用互聯網技術優勢進行長期的服務改善和創新，持續聚集大量的線下金融服務供應商資源、中小金融服務機構資源、小微企業資源、個人理財用戶資源，積累用戶資源、信用資源、信息資源，提升渠道的平臺價值。互聯網金融服務平臺可開展多種業務模式，全面聯通服務提供商與投融資個人和企業。第一，互聯網金融平臺可以作為傳統金融機構進行互聯網金融創新服務的實踐平臺。第二，互聯網金融平臺可以作為全面溝通個人與企業的投融資需求的開放通道，包括實現個人理財與小微企業信貸的溝通，企業募集資金與個人及企業投資的意愿達成。第三，互聯網金融平臺可以利用自身的品牌優勢與積累的專業能力與創新服務能力開展多樣化的第三方金融服務，包括信用評估、理財產品銷售、理財服務咨詢、投資者社區、財經咨詢與財經媒介服務互聯網金融服務將在未來金融混業融合趨勢中長期受益。隨著全球金融一體化與自由化不斷推進，混業經營已經成為國際金融行業發展的大勢所趨。在包括美國、歐洲、日本在內的世界多個國家實行混業經營的大環境下，金融業混業融合也將成為我國的金融體制改革與金融業創新發展的必然選擇。互聯網金融服務具有創新性高、靈活性強、技術優勢明顯等特點，而互聯網金融服務平臺的深入發展將不斷積累金融市場各類交易主體資源，豐富并完善各類業務模式。隨著政策監管的逐漸松綁，平臺型互聯網金融服務公司有望成為我國互聯網金融混業經營的試水者和強力競爭者。（3）金融化：以用戶數據為核心，開展全面互聯網金融服務業務網絡經濟最重要的特點是以用戶為載體創造價值，其最大的財富是用戶規模和行為數據的積累。隨著時間的推移，互聯網金融平臺將積累海量用戶數據，通過用戶數據的挖掘能夠有效掌握用戶特點和需求特征，并據此開展全面與個性化的互聯網金融服務，這將成為互聯網金融的長期持續發展的可循之路。用戶是互聯網服務的核心用戶規模與粘性是互聯網企業品牌價值與媒體價值風向標。互聯網服務與內容皆是以用戶為核心進行組織和創造的。對于互聯網公司來說，用戶的規模與用戶的黏性是公司最重要的資源，直接關系到公司的品牌價值與媒體價值。互聯網金融服務差異化競爭在于利用互聯網技術進行用戶大數據挖掘與服務創新。互聯網行業本質上是技術驅動的知識密集型行業，技術創新永遠是互聯網行業發展的核心驅動力。互聯網金融絕不僅僅是傳統金融“由線下搬到網上”，互聯網可能在多方面對金融服務產生根本性的顛覆性影響。在互聯網金融領域，大數據挖掘通過集合互聯網、移動互聯網甚至是物聯網的巨型數據，利用數據挖掘、機器學習、自然語言處理等計算機技術，可以對于金融服務提供商進行產品設計與優化，對個人消費者提供定制化理財服務，以及為小微企業客戶的小額信貸融資提供信用評估。未來互聯網金融大數據挖掘潛力巨大，基于大數據的服務創新有很大想象空間。

具有高質量用戶資源的互聯網企業潛在服務挖掘能力與發展空具有高質量用戶資源的互聯網企業潛在服務挖掘能力與發展空間值得看好。用戶數據質量是大數據挖掘與金融服務創新的關鍵，創造高質量用戶數據的必要條件是數據規模與數據有效性，對應在互聯網網站用戶的規模和用戶行為的實施監測上。具有高質量用戶的互聯網企業不但能夠利用用戶數據改進金融服務質量，創新金融服務產品。同時隨著隨著用戶數據的積累，可挖掘的潛力也隨之提升，數據挖掘經驗與能力也將成為公司最重要的財富。4、中國互聯網企業有望在金融電商領域實現跨越式發展中國網絡零售業正處于快速成長階段，其跨越式的發展引人矚目：2003~2011年中國網絡零售業年均復合增速高達120%，于2011年超越日本、英國、德國等成為全球第二大網絡零售市場，并在2012年接近于全球最大規模的美國（約1.4萬億），達到約1.3萬億的規模并依然保持20%以上的成長速度——這將推動中國網絡零售業在經歷15年的發展后，于2014年超越美國躍居全球第一。

圖36、2011年中國網絡零售市場規模全球第二，近10年年均復合增速全球第一加拿我童大利,即乎土不算夕根坦心而勒*的圖37、2008?2015年中國網絡零售市場規模I網購交易規程(億兄I網購交易規程(億兄J同比增速(%)與此同時，一方面，中國在線零售的消費已經覆蓋生活的方方面面，除卻服裝、娛樂/教育、家居產品等常規消費外，醫療保健/個人用品、建材裝修等居住用品的網絡消費能力也相當強勁——尤為值得關注的是，中國奢侈品在線交易規模已經破百億，并依然保持30%以上的增長；另一方面，我們也注意到，這一現象不僅限于一線城市，在三四線城市的消費者對網絡消費的使用訴求反而更高。這一切均表明互聯網已經成為中國大眾消費的主要渠道之一，在寬帶及36普及推動下，該渠道的重要性及價值將持續快速提升。

圖招、2011年中國網絡零售商品品類比重占各品臭思消費比重:占要作荏機痛皆比支20圖招、2011年中國網絡零售商品品類比重占各品臭思消費比重:占要作荏機痛皆比支20 10.0%消謀電子產福Q -9.5%書籍、CD、柴芬?2.3%服療15 ?2.3%亢電1.6%定息6.3%其他176%逋傳注,2.5%電信承外6 -1.3耗汽油/室部件-03%汽車數據來源：麥肯錫全球研究院圖39,中國奢侈品在線交易規模圖40、三四線城市網絡消費的訴求更為強烈□平均每個網購者的在洗消攙額（定）□網購者網絡消費占可支配收入比例［％）一線|6S1<* I16二線4922 I廣三線|Jfl24 IH四線|446? I27我們認為這種跨越性的發展極有可能延續至金融電商領域。美國電商金融發展之初，其金融業已歷經數十年的發展，各項業務基本成熟，因此諸如理財公司、美林證券等均是在傳統經紀、資產集合等業務發展成熟之后進行互聯網化，此后也出現諸如Etrade這樣的純粹互聯網公司。中國目前金融業處于初期發展階段，互聯網產業基本與現代金融業處于同一起跑線，催生出東財、和訊等一大批擁有規模化用戶的垂直財經服務網站，這些網站在金融行業開始觸網的同時也已經開展金融電商化的各項準備，其在互聯網產品設計、運營等方面的優勢在和金融企業的專業能力優勢面前毫不遜色。從長期來看，渠道、平臺在整個產業鏈中將更為強大，互聯網企業如若能夠順利解決政策限制、信用背書等問題，未來很有可能成為金融電商產業的截殺者，在與傳統金融企業的競爭中分得不俗的市場份額。二、國內互聯網金融服務標桿企業分析：東方財富1、公司概述：從財經資訊門戶龍頭尋求向互聯網金融服務平臺商轉型東方財富信息股份有限公司，是國內領先的網絡財經信息平臺，堅持“用戶為王”的理念，一方面通過提供免費的財經資訊、社區互動吸引海量用戶瀏覽，實現網絡廣告收入；另一方面，針對金融投資用戶，推廣金融數據服務，形成主要收入來源。隨著第三方基金銷售牌照的發放，公司形成信息門戶、SNS社區、金融終端等跨網絡的財經信息統一平臺，聚集了龐大的用戶規模并在用戶黏性方面持續領先，已經形成了公司最為核心的競爭優勢，推動公司在財經信息服務與金融第三方渠道領域持續發展。近兩年公司主營業務成長性受到一定程度的影響：1）整體經濟下滑、資本市場持續低迷，付費金融終端和廣告業務受到不同程度沖擊；2）公司進行金融終端收費產品免費化以迅速鞏固和擴大用戶群的策略調整，金融數據服務業務預收收入出現較大幅度下降。2012年，公司實現營業收入2.23億元，同比下降20.55%。由于公司繼續加大戰略性投入，人員規模較去年同期有較大幅度增長，相應的成本、費用開支有一定幅度的增加（12年開始部分銷售費用調整到管理費用），其中職工薪酬、租賃費及固定資產折舊等增長較多。公司2012年營業利潤3532萬、利潤總額4335萬、歸屬于上市公司股東的凈利潤3742萬，較上年同期分別下降67.80%、64.29%、64.87%。

a2.公司近年營收及凈利洞情況（單位：億元｝=1營業收入=1凈利潤一a2.公司近年營收及凈利洞情況（單位：億元｝=1營業收入=1凈利潤一■-收入同比 凈利潤同比100%ISO%60%40%20%0%G-20%-40%//。%-so%2007年 200*年 2009年 2。1。年2011年2。12年0.67一P.35■-..76%3哪一L圖3.公司近年費用情況（單位：億元）0.00-0.50200%100%-100%-200%-300%-400%-500%2009201110%--460%-156%F—圖3.公司近年費用情況（單位：億元）0.00-0.50200%100%-100%-200%-300%-400%-500%2009201110%--460%-156%F—. ■-38%-201C201I 1銷售費用 I 1管理費用 財務費用銷售費用增幅管理費用增幅一?一財務費用增幡公司主營業務營收結構較為均衡，2012年金融數據和廣告收入貢獻分別占比50%和44%。其他可比公司基本側重于單一業務模式，如金融界/同花順/大智慧側重于金融數據服務，和訊/新浪財經/騰訊財經側重于網站廣告。公司在戰略布局上具備一定前瞻性，在原有業務基礎上逐漸向平臺型財經服務提供商轉型，目前第三方基金銷售業務已正式開展并獲得良好開局，未來結合其他多種金融產品銷售業務將成為公司新的增長點。

圖4、公司各主營業務營收比例公司各項業務毛利較高，2009至2011年綜合毛利率分別為86.9%，82.6%和78.54%，原因在于：1）網絡服務業務是輕資產業務，規模效應明顯；2）公司多個平臺聚集了規模化用戶，金融數據業務的推廣主要聚焦于自身用戶；3）公司媒體平臺能為金融數據業務提供高效而低成本的營銷通道。毛利率小幅波動主要是因為受經濟環境、金融環境影響導致的網絡廣告與終端產品價格波動和銷售策略調整所致。圖5.公司近年各業務毛利率及綜合毛利率水平作為財經資訊門戶的龍頭企業，獲得基金銷售牌照后，公司業務布局得到進一步完善，已打通“資訊+終端+產品”的上下游產業鏈，正日漸建立起涵蓋財經門戶網站、金融數據終端、金融電子商務的綜合性金融服務平臺，是A股較為稀缺的互聯網平臺型標的。2、公司分析：積累用戶資源，志在互聯網金融平臺（1）商業模式：從財經媒介到一體化互聯網金融服務平臺公司以網絡財經服務為基礎，發展財經媒介及數據終端服務。集合了包括東方財富網財經門戶、天天基金垂直頻道、股吧互動社區在內的網絡財經媒體業務，以及服務與個人投資者與機構投資者的金融數據終端業務。公司憑借用戶規模、黏性與品牌優勢，獲得了首批第三方基金銷售牌照，正式進軍金融電子商務領域，未來借助互聯網金融服務平臺優勢，可發展證券經紀業務、P2P微金融服務等業務，全面打造互聯網金融綜合服務平臺。（2）核心競爭力：精準用戶、多入口協同、專業品牌與先發優勢①堅持“用戶為王”理念用戶規模及粘性遙遙領先金融服務創新與可持續性發展需深挖用戶個性化需求，“用戶為

王”理念成為金融服務提供商最重要殺手锏，而由用戶帶來的巨大的流量不但可以提升財經平臺的媒體價值，更重要的為公司的整體金融服務能力和業務拓展留下了充分的可持續發展空間。圖42,2013年3月垂直射經網站流量排名□圖42,2013年3月垂直射經網站流量排名□日均覆蓋人歿（,百萬人）5000400030002000圖43、2013年3月垂直財經網站黏性排名口月均A均月度有敢瀏覽時長（,萬小時）②，資訊門戶+SNS社區+金融終端”多入口協同提供一體化服務公司努力打造“財經資訊服務大平臺”，通過涵蓋“門戶+社區+數據終端”的全產品與全服務，在PC端和移動端進行全覆蓋，最大可能的為用戶提供一體化的財經資訊與數據服務，并通過各個產品內部用戶的粘度養成與產品之間的用戶流量導入，最終鞏固全平臺的用戶質量，提高平臺流量與價值。從事互聯網財經服務的公司種類主要包括綜合性門戶網站的財經頻道，如新浪財經、騰訊財經；以金融數據終端為主要業務的炒股軟件提供商，如同花順、大智慧；以網絡財經資訊為主營業務的傳統財經門戶，如和訊網；以及在網絡財經、數據終端、無線財經均有布局的綜合性財經服務提供商，如金融界。對比如上幾類財經服務公司，東方財富屬于綜合性財經服務平臺提供商，擁有更強的資源互補、流量互導，一體化服務，可擴展性強的優勢。圖45、互聯網主要幾類財經服務公司業務模式對比網絡廣告金融終端基金轉售無線財經東方財富網★★★★★★★★★★★★★★和訊★★★★★★★★★★新浪財經★★★**騰訊財經★★★★★金融界★★★★★★*同花順*★★★★*★大智慧★★★★★★★★★★隨著互聯網財經服務的不斷發展，各類公司的業務模式會逐漸趨同，從產品線覆蓋、服務內容提供、產品價格定制上的差異性會逐漸降低。公司在行業內較早的制定了清晰的“全平臺全服務”的“財經資訊大平臺”戰略，具有一定的先發優勢，同時公司積累的高質量用戶資源將逐漸發揮“馬太效應”，為公司在未來的業務拓展方面提供有利支撐。③扎根垂直服務特質打造專業化品牌形象東方財富從垂直財經資訊服務提供商起家，并牢牢把握住“垂直”特性，以用戶需求為導向，發展“財經服務大平臺”策略，通過門戶網站和各專業頻道提供專業、及時、海量的資訊信息，滿足廣大互聯網用戶對財經資訊和金融信息的需求，同時提供財經互動社區平臺，滿足用戶互動交流和體驗分享需求。④獲首批第三方基金銷售牌照建立渠道服務先發優勢公司早在2011年7月份，就增資全資子公司東財顧問4900萬元，由后者負責第三方渠道產品銷售與服務平臺項目具體建設和運營管理工作。由于布局較早及綜合優勢，公司在獲批第三方基金銷售牌照之前已經初步具備運營服務能力。首批獲得證監會發放第三方基金銷售牌照的公司共有四家，包括東方財富旗下東財顧問，以及好買財富、諾亞財富以及眾祿投顧。東方財富入選其中，公司作為財經平臺龍頭及上市公司的實力得到肯定，品牌優勢得到發揮和進一步提升。我國第三方基金銷售市場空間極為廣闊，公司作為首批牌照獲得者和業務開展者將建立明顯的先發優勢，并有望在未來獲得不俗業績，2014年第一季度公司已實現4.5億的基金銷售業績；同時通過第三方基金銷售建立起來的金融電商運營經驗，對公司在未來全面進軍第三方金融服務的競爭中極為有利。（3）廣告業務：“門戶+垂直頻道+社區”三大入口牢牢把握用戶流量公司網絡廣告業務從2006年的109萬元發展到2011年的1.17億元，從2009年到2012年的4年間，年均復合增長率為25.6%。東方財富公司旗下主要有三大網絡入口，“東方財富網”、“天天基金網”、“股吧”，形成了集“資訊服務+理財服務+社區服務”的一體化網絡財經媒體平臺，保持著龐大的用戶基礎，網絡平臺處于行業領先地位，媒體價值明顯，帶動公司網絡廣告收入快速發展。圖47，東方財富網絡廣告業務收入140.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00袤8、東方財需三大流量人口介紹公司網站 定位 競爭對手東方財富網 2005年正式上線，設有財經、股票、基金.理財、和訊,金融界，新浪財經等財經類期貨、債券、銀行、保險等多個專業頻道，覆蓋財網站 經領域的財經資訊與金融信息天天基金網 ,匯集了數據分析,資訊要聞,理財工具馬互動交流,酷基金網，123基金網、中國基金網.通道等一站式基金理財服務內容，同時作為基金銷新浪基金等 售渠道為網站貢獻新增流量因素.東方財富網股我國最早推出的互聯網財經互動社區之一.最高和訊股吧、金融界“愛吧”、新浪股吧 P^^值達到5000萬 吧等三個網站都在同業競爭中處在領先地位。據中國網站排名網以及Alexa網監測數據，最近6個月內，東方財富網獨立訪問者數量和新浪財經基本持平，領先于和訊網和金融界；股吧市場東方財富網股吧流量大幅穩居行業第一；基金網站方面根據百度數據中心的統計，44.3%的用戶關注天天基金網，而排名第二的酷基金網關注用戶為19.8%。所有財經媒體中，東方財富與新浪財經的流量基本保持持平，在競爭的第一梯隊。第二梯隊是和訊網，其流量約為東方財富和新浪財經的75%左右。金融界等其他資訊網站的流量較低。目前市場排名較高的股吧有東方財富網股吧、新浪股吧、和訊股吧和金融界股吧，主流股吧均由財經網站推出。與財經媒體的新聞媒介性質不同，股吧主要服務于投資者的討論，其社區屬性會提高用戶對平臺的依賴度。與財經門戶網站的競爭格局不同，東方財富網股吧流量大幅領先于和訊和金融界，已形成規模效應，能通過用戶間的互動有效提升用戶對平臺的黏性和忠誠度。

圖49、最近6個月股吧獨立訪問者人數獨京訕問耨■/白療｛人/百萬人〕guba..easint-sney.coinguba.heiLin.cocu,:二t.■「圖49、最近6個月股吧獨立訪問者人數獨京訕問耨■/白療｛人/百萬人〕guba..easint-sney.coinguba.heiLin.cocu,:二t.■「k二jtilLu5,0DO2,500圖50、2013年3月基金網站用戶流量及黏性□月度賽蓋人教4萬人J圖51、最近6個月基金媒體獨立訪問人數獨立動響者/百力1人/百萬人）furcLcaEtToney,cam2himzir:d.onfundlSi.:n:urku.czmfunds.hEZ_n.cotOZOLSi-中忸網站排用vviv.dunarHiLk.cn廣告業務仍有充分的增長空間。東方財富網站平臺已經成為我國用戶訪問量最大和黏性最高的網絡財經信息平臺之一，平臺優勢是公司的核心競爭優勢，媒體價值很高，帶動公司網絡廣告服務業務快速增長，目前有多達63家基金以及幾乎所有的汽車廠商在東方財富網站做廣告。根據易觀國際數據，2011年6月，我國財經類垂直網站廣告市場份額較為集中，和訊網、東方財富網、金融界位居前三名，占總體市場的77.1%。公司廣告業務近年來持續增長，2011年收入增幅為28%，而同年財經網站廣告行業平均增幅為23%。圖52、2011年6月我國財經類垂直網絡媒體廣告市場份蔽口和訊網■東方財富網□金融界口中國經畀網■中國金融囤口全景網■其他公司平臺化后將有更大的廣告價值。目前東方財富網、天天基金網和股吧擁有大流量，但廣告收入卻還沒有與流量相匹配。最主要的原因是與財經媒體不同，公司的廣告業務服務于整體平臺化戰略，東方財富網和股吧將流量導入到天天基金和金融終端軟件上，致力于建立一個包含財經網站、社區和軟件和基金銷售的生態系統，導致短期內犧牲了部分廣告收入。但業績的短期受抑帶來的是在平臺化基礎上用戶規模和黏性的持續提升，以及股吧、天天基金網在同業中競爭優勢的建立。在此基礎上，面對門戶、股吧和跨網絡軟件帶來的高質量用戶，平臺將具備更大的廣告價值。（4）金融數據業務：實施高性價比策略著重用戶積累公司金融數據服務收入從2006年192萬增長到2011年的1.55億，2009年-2011年三年間，年均復合增長率達22.1%，2012年由于公司實施高性價比策略調整，以及整體市場不景氣，金融數據服務收入為98.57，同比下降36%。圖53.金融數據服務收入公司金融數據業務可比競爭對手主要有針對大眾金融數據終端的金融界、大智慧和同花順，以及針對專業機構的金融數據終端業務的Wind資訊。從公司發展路徑看，東方財富從財經信息服務起家，逐漸切入金融數據終端服務，在幾家可比公司中與金融界最為相似。表9、金融數據業務可比競爭對手情況分析競爭領域市場參與者概況大眾金融數據終瑞金融界公司成立于1999年，是中國領先的金融和財經信息提供商，以及全球最上的中文財經網站之一。2002年公司推出金融界大參考證券分析系統，2006年收購財姓網站證券之星，2007年收購服務于機構的金融信息數據庫提供商深圳巨靈信息.大智慧栽立于2000年,為投資者提供金融資訊及數據服務，以炒股軟件和網上交易軟件起家，2010年推出“大智慧投資家”終端，并在收購香港阿斯達克后籌備自己的國際新聞通訊社，同花順截立于2001年，以中小投資者為客戶，提供行情交易軟件與數據服務，手機端金融服務有技高的市占率,2010年推出iFiud終端進入專業金融數據市場，此外，公司還為券商提供證券行情交易系統，在國內有廣泛的客戶群體專業金融數據終瑞Wind資訊業條始于1994年，主要產品Wmd資訊金融絡端，18年來定位一直是金融機構,由于發力旱，處于市場奎斯地位，公司稱國內大多數金融機構和75%的QFE是其客戶公司處于用戶穩健增長時期，大力發展平臺和推廣免費金融數據服務，吸引客戶。公司當前金融數據服務營銷主要利用自身的平臺優勢進行推廣，在金融終端業務模式一致化、內容同質化、價格趨同化的競爭環境下，公司經營策略依然是“用戶為王”，大力投入建好平臺，采用高性價比，低價化策略擴展用戶規模，搶占中低端市場，形成穩定增長的客戶網絡。2012年以來，公司主推的PC版免費個人炒股軟件東方財富通資訊信息和功能極為全面，并針對人性化便捷的操作體驗進行了全面優化，融合了當前最先進的云計算技術。東方財富通以其綜合全面、性能強大的特性，在市場上具備很強的競爭實力。東方財富金融終端機構版價格從42800元/年調整為29800元/年，經典版從6800元/年調整為4280元/年。表10、不同公司金融資訊服務終端比較公司終端類別終端盅稱榆格（元年）PC終端（機枸版）DTS大智慧策略交易平臺580000金融工程實驗室198000金融投資家機構版98000金融投資家專業版38000大智慧輿情數據終端38000大智慧金融終端38000大智慧輿情數據終端PAD版18000PC終端｛個人版）'大智慧分析搴6800大智慧專業版2680大智慧港股通2680上海Level-?版980期貨專業版36。經典版免費移動終端（個人版》手機專業版手機免費版2800免費

大戰略68000大研究22500（內參版）9500（經典版）趨勢先鋒26800（至尊版）16800（主力版）智能交易機構版12800同花順PC終端云計算2800（標準版）6880（決策版）股指期貨3250實時港股2SS0（經典版）4280（機構版）level-22SS0金典股票池2800標準版免費移動終端金典股票池1998標準版免費東方財富PC終端東方財富金融終端3800（L1高端版）4280（經典版）7580（L2決策版）29800（機構版）東方財富通免費移動終端東方財富手機版免費公司基于用戶規模以及產品功能優勢，推動金融數據業務良好的成長性，2011年東方財富金融數據業務收入增幅達到76%。進入2012年，公司向互聯網金融服務平臺轉型的步伐更為堅定，將部分財經軟件服務費用下調甚或直接免費，導致全年公司金融數據業務下滑于同類公司相比最大，但在戰略上或許更勝一籌：以免費帶來的業績短期受抑獲取更大規模用戶，意在市場空間更大的基金、保險等金融產品銷售。100%圖54、東方財富.大智慧、同花順金融數據業務收入變化對比（單位：百萬元）SO%60%40%20%-20%-40%-60%20102011100%圖54、東方財富.大智慧、同花順金融數據業務收入變化對比（單位：百萬元）SO%60%40%20%-20%-40%-60%20102011I 1大智慧I1同花順 ■東方財富大智慧同比T—同花順同比一?一東方財富同比表1L三種免費的金融數據移動終端比融 東方財富通手機版:花順沙股3G免費大智慧手機免費版功能豐富，操作簡單唯一一個同三家運易上手；與股吧和網營商合作的公司；支功能很全，機構版功能強將…、 站關聯性強，資訊持券商多，支持機型大；個人版整體價格較高全,快 多；速度快對于機構投資終端市場，截止2012年底，我國市場運行的基金個數達到1241只，相比2010年的704只，兩年內復合增速達到32.8%，而金融數據機構終端是基金公司必備的工具，東方財富有望利用基金代銷的渠道優勢，可以采取一系列的優惠措施與基金公司合作，在基金公司中推廣自己的金融數據機構終端，這是wind等傳統機構投資者不具備的優勢。東方財富目前大量投入到免費終端的推廣，依托東方財富網、天天基金網與股吧的強勢流量導入能力，不斷積累用戶規模、提升用戶黏度，而未來這些用戶擁有很大的付費增值服務空間。一旦用戶基礎占據核心優勢地位，公司大力推出層次化的付費金融終端，平臺優勢得到挖掘轉換，收入成長空間十分可觀。（5）基金代銷業務：進軍金融電子商務向第三方渠道服務轉型2012年7月20日起，公司對外正式開展證券投資基金銷售業務。截止2012年12月31日，公司共推出了41家基金公司的681支基金產品，2014年第一季度，截止2014年3月31日，公司共推出了50家基金公司的893支基金產品。圖55、東方財富合作基金公司數量與制售基金產品數量2012年下半年，公司金融電子商務平臺共計實現基金認申購及定期定額申購交易6175筆，基金銷售額為7,035.80萬元。2014年第一季度，公司金融電子商務平臺共計實現基金認申購及定期定額申購交易49561筆，基金銷售額為4.45億元。圖56、東方財富基金桶售交易數量和交易額<5000050000400003000020000<500005000040000300002000010000=|交翔效量1.筆J=1鞘售額（萬元】-■一交易轂量增幅T-精售頷增幅S00%700%600%500%400%300%200%100%0%2012年下半-年2013年一季度公司基金第三方銷售業務仍處于起步階段，隨著市場基金產品的不斷增加和公司對基金產品的覆蓋，公司基金銷售業務將面臨巨大的發展機遇，未來的發展空間十分廣闊。①受益多入口流量導入模式天天基金網流量優勢明顯東方財富通過利用“財經門戶+基金頻道+互動社區”三大入口同時為基金銷售渠道導入用戶流量，并維持高用戶黏度。在擁有第三方基金銷售牌照的線上公司可比網站中，天天基金網的流量優勢已經非常顯著。近六個月內的獨立訪問者對比中，東方財富大幅領先于綜合財經門戶和訊網的下屬基金頻道“和訊基金”，以及獨立基金門戶好買基金網、基金買賣網、數米基金網。東方財富多入口流量導入模式與用戶培養策略成效凸顯，目前已經成為線上垂直財經網站中基金銷售渠道的佼佼者。2,000圖57、天天基金網馬可比基金門戶或頻道用戶流量對比涮立妨時喟/百萬｛A7百萬人）2,000圖57、天天基金網馬可比基金門戶或頻道用戶流量對比涮立妨時喟/百萬｛A7百萬人）furxJ.iTon-y.cr.nfiurh.]]t-xiin-cr：iii/hoiwhurcon/jjinrw（??）??>i：iy3.f.i￡idl/：3.?n/2XC0l.DQO1.Q00=cn■,n：i2012-39 20L2-19 20L2-L1 2G12-12 2013-0L 2C13-022013-03 2C13-04*中國網卜帚vww.etiLitarankore.m 2013.01.]]袤13東方財富與其他第三方基金牌黑方實力對比 類型公司 優勢 挑戰L用戶優質，黏性強3t畬 2,多人口流量導入，服務專業性如何快速擴大和固化先發優勢；需要財經樂萬風四 和專注度明顯 持續加強理財咨詢服務支撐能力門戶 王用戶轉化能力強、途徑多 公司歷史較長，積累了一定品用戶黏度偏弱；信息需求客戶為主,和」牌影喻力 理財訴求客戶偏少第三方基金牌熙方基金門戶數米基金網

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好買基金網第三方基金牌熙方基金門戶數米基金網

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好買基金網數米基金網側重為用戶提供專業化產品分析等理財服務； L用戶黏度較羞基金關賣網依托券商系優勢能工數米基金網版面可更充實同時提供集合理財產品； 女基金買賣網兼顧壽商理財產品推好買基金網具有自主研究中廣，專注度受影響心，具有專戶理財服務能力軟件 同花順 L存量用戶基本為實際投資者 L用戶量有限，主要為軟件用戶商 天狼50 2,具有金融產品交易功能 上缺少用戶導入渠道線下理財展恒理財

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宜信L存量用戶為實除投資者2一理財業務優勢可主動配置息金銷售用戶量有限，偏重高凈值客戶，需求更加個性化②具有垂直服務專業化優勢持續用戶轉化能力強在第三方金融產品銷售渠道競爭中，東方財富作為垂直型財經服務提供商擁有更專業的服務能力和更專注的發展策略。通過“多產品、一體化”綜合理財服務的支持，不斷提升用戶體驗，在用戶流量積累，用戶質量與黏度提升，用戶持續轉化能力上都明顯強于傳統互聯網平臺型公司。相比之下，以阿里巴巴旗下的淘寶網為代表的互聯網電商平臺擁有更廣泛的用戶群，主要通過提供低額度、高時效性的保險理財、銀行理財產品，利用成熟的支付渠道，為用戶提供簡便快捷的理財產品銷售服務。我們認為，東方財富利用垂直服務商的專業化優勢，可不斷提高綜合理財服務能力，建立品牌信用，獲得持續性用戶導入和轉化能力，未來基金銷售有較大的增長空間。

袤13、東方財務與淘寶網金融服務競爭分析東才財富淘寶網進入方式從垂直財經門戶進入基金銷售從互聯網電商平臺進入保險、銀行理財產品銷售優勢L用戶優質，黏性強2一服務專業性和專注度高3用戶轉化能力強,途徑多斗用戶投資相關數據積累5一具有基金錯售牌照L用戶量龐大2一用戶在線購買習慣強3,購買流程簡單4一公司信用好5一合作范圍廣&用戶消費數據積累發展路徑標準化與專業化兼顧，產品銷售與理財服務并重的一體化金融服務平臺簡便.快捷.低得度、高時效性的多樣化金融產品銷售渠道圖53、天天基金網首負點此免量開戶天天其金網，1H億人裝松理財！里產品多0交易快』器西好S燃空省基金申購費率0折起獨家優選基金速遞,三方時i阿i瞬：保率i至擄?gI卅I便餐?E點此免量開戶天天其金網，1H億人裝松理財！里產品多0交易快』器西好S燃空省基金申購費率0折起獨家優選基金速遞,三方時i阿i瞬：保率i至擄?gI卅I便餐?E112SiltiV.至H￡Itttttki翊松BS^IUlEHi-fT許i的斫富產業主西.=T#r,**!(.超理佻HHHi.曲.也色異甌￥?在游雙牛.轉布辿」之一?天吞系金網旦I*W革1中■*■#< BSE歸亍■,評祖 自通懸金 二賓:靠霽黑彳 免鹿開尸 ?由?寬易 黑金越市 展金導屈 JS全吧數i±：?ni±ttiT&星H品祎UH修震R左上同餐考癡1!工WliTfl到要就精AAy^W1，?熱鋪要盤拈茂完事出心優*力::D*?壁布餐?華宅il言產業L ;不置三耳mwgq山小陛哂HEht±_MMlI￡JVJ5.3214■PWB^HnGZl-ft的行國 0—行亞雁幫豐JEi*z=ttih*4%-5%-行■中石|■力彳印空.四1壁._!主里5.總印 *就忙啜?主日曰里自國鼻主|看及耳第他衛、白樣超MlirIRAffifiBftfi-ft用隨，?主端?WmSIH*1%1111■工的卬<1/工EE@fk讓您的投貫更簡單!::卬二耳:■在他行鐘在舊酎蹣麗3?至1。秒免費開戶I網n,聲扁至即辭8:崎科蛀冠所串至建庫:,聲扁至即辭8:崎科蛀冠所串至建庫:'^K由￡B1■|X+皿yg'*r.n?SlttI&±4t司儡融同哨;世炳w曲I3郵與異事可*卜1￡5SmI天天戛金e01M班奉】FdlJ卜^■青興動Tl±EMSIS曾天洋陽c.Cfl1iwm-21日，串皿|DWW4fl-AS房方展開兌印醫?頁，圖59、天天基金網基金導購頁面IWts|SrfiBIflwaI恬擇電商網站作為綜合性購物平臺適合銷售概念簡單、申購與交易流

程標準化的金融產品。淘寶網來作為中國最大的購物平臺推出了“淘

寶理財”頻道，優勢在于1）聚集了規模化具備電商消費習慣的用戶群體，2）擁有支付寶這樣非常便捷的第三方支付工具，3）平臺品牌影響力大，易于取得上游金融機構和下游投資者的信任。豆即生位圖!」樂齡餐事洱寶屋幻丘?蜘小;1：熠墩聯的理明廣二二幣首砌3：=1tPH哀太迫⑼一號歸因H/IK豆即生位圖!」樂齡餐事洱寶屋幻丘?蜘小;1：熠墩聯的理明廣二二幣首砌3：=1tPH哀太迫⑼一號歸因H/IK益5%圖60，淘寶理財:海寶建財hcdiJMbdd.ctNnfilaitiHI審：E.n%

I起幅士付?:X單③長期而言，基金在線銷售有望帶來3.75?15億收入空間根據中國證券業協會的數據，2009年國內開放式基金銷售額為2萬億，銀行占60%（1.2萬億），券商占10%，基金直銷占30%，其中銀行費率在3%左右。如果假設第三方銷售比例達到5%-10%，申購費用率降至0.5%-1