公司深度報告模板SH公司深度報告模板SH核心觀點：具備極強競爭力公司深耕模擬芯片領驅動芯片主要產品應用于高PF大功率照明、智能照明、通用照明等多細分領型。鏈新品，布局消費電子光傳感器市場。公司近年來持續突破光點傳感器領域核心技S目主要財務指標分析師奮：gaofeng_yj@記編碼：S0130522040001王子路奮：wangzilu_yj@記編碼：S01305220500012023-06-27市場數2023-06-27A股收盤價A股收盤價(元)碼A股一年內最高價(元)A股一年內最低價(元)上證指數總股本(萬股)實際流通A股(萬股)3835% 30% 25% 20% % 0% -5%-10%22A23E24E5E41收入增長率(%)21凈利潤(億元)16利潤增速(%).58毛利率(%)7.0123/5/2223/5/2923/6/523/6/1223/6/1923/5/2223/5/2923/6/523/6/1223/6/1923/6/26證券研究報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明公司深度報告/美芯晟(688458.SH)2閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明2 (一)專注無線充電系列產品和LED照明驅動領域 3(二)股權結構穩定，公司無控股公司或參股公司 4(三)收入快速放量，毛利率保持穩定 5(四)募資主要系對現有產品進行平臺化的研發 6二、無線充電市場滲透率逐步提升，公司產品具備極強競爭力 7(一)無線充電設備復合增速超20%，手機、平板可穿戴為主要應用領域 7(二)公司產品廣泛應用于消費電子領域，具備極強競爭優勢 10 (一)模擬芯片市場長坡厚雪，國產替代正加速 12(二)LED照明滲透率持續提升，智能照明行業5年CAGR約25% 14(二)公司產品包括通用LED驅動芯片和智能驅動芯片 15四、“信號鏈+電源管理”雙輪驅動，多成長曲線提升公司天花板 17(一)研發信號鏈新品，布局光傳感器市場，增強公司第三成長曲線 17(二)與多家車廠合作，開發CAN總線接口產品，形成第四成長曲線 18 (一)盈利預測 20(二)投資建議 21 3閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明3一、LED驅動與無線充電業務兩開花，業績高速增長(一)專注無線充電系列產品和LED照明驅動領域公司是一家專注高性能模擬及數模混合芯片研發和銷售的集成電路設計企業，產品主要包括高集成度MCU數字控制SoC電源(無線充電芯片)以及LED照明驅動芯片。目前公司已擁有超過700款料號銷售并實現收入，應用領域廣泛——在通信終端、消費類電子、照明應用及智能家居等眾多領域。資料來源：招股說明書，中國銀河證券研究院產品進入多客戶供應鏈，部分性能指標處于行業領先水平。在無線充電發射端和接收端芯片為代表的產品中，終端產品覆蓋了品牌A、小米、榮耀、傳音等知名品牌。在LED照明驅動芯片領域，公司已與昕諾飛、朗德萬斯、通士達、木林森照明、佛山照明、雷士照明、三雄極光、立達信、得邦照明、陽光照明、凱耀照明、美智光電等知名企業建立了長期合作關系。資料來源：招股說明書，中國銀河證券研究院公司深度報告/美芯晟(688458.SH)4閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明4(二)股權結構穩定，公司無控股公司或參股公司股權結構穩定，擁有上海、北京、深圳三家分公司。公司控股股東為Leavision，實際控制人為程寶洪。從目前股東結構來看，LeavisionIncOrporated持有公司15.9%股份，Leavision通過《一致行動協議》間接控制Auspice、珠海博晟芯、珠海軒宇持有的發行人合計23.63%。其他股東包括WIHarperFundVII、珠海博瑞芯、程才生、杭州紫塵、深圳哈勃等。公司無實控子公司或參股公司，在上海、北京、深圳共擁有三家分公司，從事芯片研發和資料來源：Wind，中國銀河證券研究院核心高管具備深厚產業積累經驗，正逐步建設完善研發體系。公司研發人員截至2022年先生曾任摩托羅拉研發科學家及項目經理、ResonextCommunications高級設計師及模擬設計部門經理、RFMD設計經理、中星微電子AIC事業部總監；總經理劉柳勝先生與郭越勇先生均為公司核心技術人員，并在集成電路領域具有多年的深厚經驗。核心技術人員具體貢獻、負責的主要業務及其成果程寶洪公司實際控制成人才、海英人才等榮譽稱號及獎勵。程寶洪先生主要負責技術開發體系建設與核心技術路線規劃、整體業務統籌管理及中長期發展戰略制定等工家技術解決方案。電路領域的國內外專利。獲得中關村高端領軍人才、海英人才、美國專利局“TechFair”特聘講師、北京市工作。公司副總經理主要負責帶領無線充電芯片研發團隊進行產品定義、芯片設計開發與研發管理等工作資料來源：招股說明書，中國銀河證券研究院公司深度報告/美芯晟(688458.SH)5閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明5(三)收入快速放量，毛利率保持穩定營收持續增長，2021年利潤實現扭虧為盈。在營收方面，公司過去收入規模相對較小，但是隨著研發水平不斷提升，客戶拓展不斷深化，公司營收水平快速增長，從2019年的1.5億提升至2022年的4.41億元，期間復合增速達到43.26%。在利潤方面，公司2019-2022年速轉化，盈利水平大幅提升，毛利率保持穩定增長，利潤實現扭虧為盈。543210營業收入(億元)2019202020212%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院歸母凈利潤(億元)450%0%%%02019202020212資料來源：Wind，中國銀河證券研究院戰略布局加強充電領域競爭優勢，收入結構不斷優化，新業務收入貢獻逐年增加。從公司收入結構占比來看，LED照明驅動芯片在2019年占比約為99%，照明驅動芯片為公司長期基本盤，在2022年占比下降到72.3%，主要系期間公司無線充電芯片獲得眾多知名品牌認可，產品實現規模量產化出貨，其銷售收入實現快速增長。公司其他業務收入來源于技術服務收入，報告期內對應收入占比較低。圖6：公司業務營業收入拆分單位(萬元)0000000LED照明驅動芯片ALED照明驅動芯片001資料來源：Wind，中國銀河證券研究院無線充電芯片TX-PCBALED照明驅動芯片中測后晶圓10100%0.22%%96.46%96.46% 77.93%77.93%71.20%71.20%04.23%4.23%16.82%22.90%4.85%22.90% 21資料來源：Wind，中國銀河證券研究院收入結構不斷優化，新業務競爭優勢逐漸加強，提升綜合毛利水平。在LED照明驅動系列產品在2021年毛利波動較為劇烈，主要系21年半導體市場供需呈現緊缺狀況，多數產品存在6閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明6導體市場大幅波動情況下，公司毛利率相對于同行業競爭廠商保持穩定，并未出現大幅波動，公司產品具備較強競爭力，產品價格波動較小。在無線充電領域，公司掌握了多項核心技術，保持較高的毛利率水平。2019-2022年的毛利率分別為42.80%、51.08%、40.37%和41.75%，毛利波動較為穩定。銷售毛利率EBITmargin銷售凈利率2019201920202021202240%30%20%10%0%-20%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院XPCBAXPCBA60%LED動芯片40%20%0%2020202120202021資料來源：Wind，中國銀河證券研究院費用率持續下降，重視研發投入。銷售費用：公司處于快速成長期，銷售體系不斷完善，收入轉化需要一定時間，公司規模不斷擴大，銷售費用率不斷下降，逐步形成規模效應，同時公司也在不斷儲備豐富銷售人員，2022年公司銷售費用率為4.52%；管理費用：公司2021年支出股權激勵費用2473.21億元，管理費用率呈現小幅波動，2022年公司管理費用率為5.25%；研發費用：研發費用率保持穩定，公司2020年在無線充電芯片等領域投入大量研發，收入成果暫未轉化，使得2020年研發費用率呈現短期占比較高水平，2022年公司整體研發投入穩定，研發費用率為14.9%，公司將核心技術廣泛應用于主營業務中，報告期內核心產品收入占營業收入的比例維持在94%以上；財務費用：2019-2022年財務費用金額較小，收入占比較低，對公司業績影響有限。銷售費用率管理費用率財務費用率15%10%5%0%2019202020212022-5%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院50000400003000020000100000核心技術產品收入單位(萬元)核心技術占營收比例2020202120202021100%98%96%94%92%90%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院(四)募資主要系對現有產品進行平臺化的研發7閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明7全球無線充電市場規模(億美元)00全球無線充電市場規模(億美元)00Y0%IPO募集資金用于現有產品進行平臺化開發，提升公司整體市場競爭力。公司首發計劃募集資金10億，發行不低于2001萬股人民不普通股，其中8億用于投入公司現有產品的研發和產業化。其中約3億用于無線充電芯片研發及產業化項目，約1.5億用于LED智能照明驅動芯片研發，約1.5億元用于有線快充芯片研發項目，約2億用于信號鏈芯片研發項目。表2：美心晟募集資金及計劃(單位：萬元)投入金額12片研發及產業化項目.28.283芯片研發項目4芯片研發項目9.919.915資金計資料來源：招股說明書，中國銀河證券研究院二、無線充電市場滲透率逐步提升，公司產品具備極強競爭力(一)無線充電設備復合增速超20%，手機、平板可穿戴為主要應用領域全球無線充電市場規模在近幾年內不斷增長，手機和可穿戴設備為核心應用領域。根據中國產業信息網的數據顯示，2019年全球無線充電市場規模為86億美元，2024年將增長至150全球支持WPC-Qi標準的無線充電接收端設備的出貨量達到5.15億臺，發射端設備的出貨量達到1.97億臺，無線充電設備的整體出貨量較2020年度增長近30%。預計到2025年，無線充電設備出貨量的復合增長率將保持在24%以上，其中無線充電接收端設備出貨量的復合增長率達到25.5%，無線充電發射端設備出貨量的復合增長率達到22.9%。從2017年，蘋果公司在iPhone8系列和iPhoneX中首次支持無線充電后，各大手機公司紛紛效仿，三星、華為、小米等推出多款支持無線充電手機。未來無線充電技術有望逐步運用到可穿戴設備、家用電器、電動汽車領域，市場空間廣闊。2086420三星華為小米榮耀三星華為小米榮耀蘋果OPPO院8閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明8無線充電方式主流共4種，借助發射端和接收端設備實現。無線充電中，電磁感應充電方式為主流充電模式，利用供電方與受電方二邊產生的感應磁通量來進行電力傳輸，是最普遍的無線充電法，電路結構相對較簡單，充電器可小型、高效且成本低。缺點是傳輸距離較短，容易受到擺放位置偏離的影響。電磁感應模式占據線充電市場的85%，在手機、可穿戴設備等小功率場景，電磁感應占比接近100%，在電動車等大功率充電場景，電磁感應和電磁共振兩種技術均有采用。電方式共振式波式ticnceReceptionitivecoupling磁場，對附近線生電流率相將環境電磁波轉換為電方向耦合兩組極子而產生的感應電率(W)輸距離使用頻率范圍zHz0-700kHz功率充電；轉換效率較挑戰(限制)電；金屬感應接觸會發熱間較長(傳輸功率小)積較大；功率較小wermatst商資料來源：CSDN，中國銀河證券研究院無線充電芯片包括發射端芯片(TX)和接收端芯片(RX)。在實際進行工作中，發射端芯片與電源適配器進行協議通信后，獲取無線充電所需電壓及功率，將直流電壓轉化為交流能量，發射端線圈與接收端線圈通過磁耦合的方式將發射端能量傳輸到接收線圈。接收端芯片將接收端線圈的交流能量轉化為直流能量后，輸出為高精度、可編程的直流電壓，為電子設備供電。在無線能量傳輸過程中，發射端芯片與接收端芯片通過FSK和ASK的帶內通信方式進行無線充電的能量調節、協議認證、異物識別等操作。9閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明9資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院發射端和接收端芯片還具備保護和檢測電流等功能。發射端芯片除了需要驅動電感線圈以外，還需要集成電流及電壓檢測、數字通信、各種過壓、過流、欠壓、過溫保護以及異物檢測等功能；接收端芯片需要集成整流器將交流電轉化為直流電，與發射端芯片進行數字通信并且通過高精度可編程穩壓器將直流電壓傳送到電子設備的集成電源管理電路中，同時還需要集成過壓、過流等保護功能。資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院無線充電產業鏈中芯片價值量達到28%，消費電子為最主要市場。無線充電市場中，產業鏈按價值量從上到下分別為分為方案設計(30%)、芯片(28%)、線圈(21%)、磁性材料(14%)和模組制造(7%)。從應用領域來看，消費電子(36%)和汽車(29%)占比較高，消費電子產品對無線充電需求較為強烈。方案設計,3方案設計,32%6%傳輸線圈,14%電源芯片2電源芯片28%,20%醫療,8%航空軍工,10%工業工業17%,36%汽車,29%(二)公司產品廣泛應用于消費電子領域，具備極強競爭優勢美芯晟無線充電產品包括發射端和接受端芯片，廣泛應用于消費電子市場。公司無線充電產品分為接受端和發射端芯片，其中接收端芯片按功率大小可分為大功率接收端芯片(功率(在50W及以上)以及小功率接收端芯片(功率在50W以下)公司無線充電產品已廣泛應用于智能手機、平板電腦、智能可穿戴設備、無線充電器等消費類電子產品。品類型領域接收端芯片檔)和電流(25mA/檔)；自適應同步整流器控制，以實現最高的系統效率和不同負載情況下穩定通信；獨特的過壓保護保證了器件整個生命周期中的可靠運行。P。資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院公司無線充電業務發展始于2016年，目前充電功率最高可做到100W。公司2018年推出首款功率可達30W同時具備10W反向充電的接收端芯片，實現了智能終端不僅可以接收無線充電，同時可以對其他智能終端提供無線充電的雙向充電應用。同年，公司又推出首款集成USB-PD協議的一芯雙充的發射端芯片，使得單顆芯片可以同時對兩個終端進行充電，為大功率無線充電發射提供了保證，進一步充實無線充電芯片產品線。2020年，公司推出功率可達到50W的高效率接收端芯片；2021年，公司推出的接收端芯片產品功率已達到100W。資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院公司接收端無線充電芯片性能指標處于國內外領先水平，具備高功率、高轉化效率和安全性優異的特點。對比競品來看：從接收功率水平來看，公司產品最大值達到100W，國外競品水平通常為60-70W左右；在反向充電領域，公司產品能達到18W的功率水平，國外競品水平通常為10-15W；在轉換效率方面，公司轉換效率通常為98.5%，國外頭部廠商通常能達到安全性較強。公司芯片說明0W短領先同類產持反向充電功能及反向充電領先同類產效率5領先同類產%值未披露值未披露越高，產品的安全性也越好資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院公司發射端芯片同樣具備競爭優勢，在高輸出功率、安全性和拓展性都具備優勢。在輸出功率方面，公司可實現120W快充，對比海內外競品廠商產品都在30W-50W之間具備明顯競爭優勢；異物檢測方面，公司發射端芯片能夠實現Q值檢測精度≤1%；在存儲方面公司產品的閃存容量達到64KB，同時支持多種充電協議以及客制化的需求。公司芯片對比說明0W領先同類品水平測披露值未披露值未披露值未披露值未披露品的安全性也越好體間定制化功能，產領先國內資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院(一)模擬芯片市場長坡厚雪，國產替代正加速模擬芯片是一種處理連續性模擬信號的集成電路芯片，約占半導體市場規模的12%。根據功能，集成電路可以分為模擬集成電路和數字集成電路兩大類，模擬集成電路主要是指由電阻、電容、晶體管等組成的模擬電路集成在一起用來處理連續函數形式模擬信號的集成電路，對連續性的聲、光、電、電磁波、速度和溫度等自然模擬信號進行處理，而數字集成電路是對離散的數字信號進行算術和邏輯運算。根據SIA數據，2020年全球半導體產品細分市場中，模擬集成電路約占到12.76%，市場規模接近741億美元，是半導體集成電路的重要細分賽道。資料來源：WSTS，中國銀河證券研究院模擬芯片學芯片號形式的模擬信號點較多，需要扎實的多學科某礎知識和豐富藝要求復雜，需要程nm，與工藝配合密切品應用大器、信號接口、數據轉換、比較器、電源管理等CPU器、微控制器、數字信號處理單元、存品特點多少資料來源：思瑞浦招股書，中國銀河證券研究院模擬芯片行業增長迅速，市場集中度偏低主要系下游應用分散。根據WSTS數據，2021年幅增長，同比增速超過30%，預期2022年市場規模將達到845億美元，維持高速增長態勢。從下游需求來看，預計2022年車載模擬芯片市場規模將達到137.75億美元，占總體模擬芯片規模的16.6%，同比增速達到17%，模擬芯片市場集中度偏低，從市場份額來看，TI、ADI、Skyworks、英飛凌、意法半導體為市場份額占比靠前企業，市場份額保持穩定增長。TotalIClog資料來源：WSTS，中國銀河證券研究院337%19%19%9%7%7%德州儀器ADISkyworks意法半導體NXP3%23%2%2%6%6%4%4%Maxim資料來源：WSTS，中國銀河證券研究院國內模擬芯片自給率極低，國產替代正加速進行。據中國半導體協會數據，國內模擬芯片，國內模擬芯片廠家在海外巨頭的籠罩下發展十分緩慢，2018年的中美貿易摩擦加速了國產替代的進程，在政府的資金、政策的大力支持下，本土廠商開始快速發展，2020年新冠疫情爆發以及隨之而來的全球缺芯，進一步加速了國產芯片的替代。同時受2021年模擬芯片市場漲價嚴重和供應鏈安全等因素，國產終端企業紛紛選擇國內模擬芯片進入供應鏈，模擬芯片國產化替代正在以勢不可擋的態勢加速進行。市場規模(億元)同比增速全球占比350080%3500300060%2500200015002000150020%10000%5000-20%0201720182019202020212022E14%12%10%8%6%4%2%0%201820172201820172020LED照明應用廣泛，滲透率持續提升。中國LED照明市場規模近五年年復合增長率達到12.43%。隨看LED照明驅動芯片技術和制程持續更新迭代，市場需求將持續增長。LED照明產品替代傳統照明產品的市場的滲透率不斷提升，滲透率將由2017年的65%提升至2021年的80%。LED國是全球LED照明產品最大的生產驅動電源產值規模為279億元，占全球LED驅動電源產值規模378億元的73.81%。從應用的市場規模將由2022年的6813億元增長至2026年的7386億元，年均復合增長率為2.0%。中國LED照明產品市場份額占比(%)100%80%60%40%20%0%201720182019202020212022800070006000500040003000200010000中國LED照明市場規模(億元)增速(%)15%10%5%0%-5%2017201820192020202120222023E2024E2025ELED下游細分市場，照明類占比最大。根據TrendForce數據顯示，從LED照明應用結構情況來看，通用照明是LED照明行業最大的應用領域，2021年全球和中國的市場占比分別達33%和46%。汽車照明、景觀照明、建筑照明也是LED照明的重要應用場景。在照明應用以外，LED市場還被應用于背光顯示、信號指示等非照明類場景。其他,13%,,%,通用照明,%背光應用,%8%顯示屏,17%資料來源：CAS，中國銀河證券研究院資料來源：GRANDVIEW，中國銀河證券研究院LED智慧照明為未來發展趨勢，目前市場處于快速增長期。根據中商產業研究院數據，增長率達到24.6%。相較于傳統照明設備，智能照明利用照明產品、傳感器、通訊裝置結合，通過智能化的方法對燈光進行亮度調節、燈光開關機分布控制、光譜調節控制、場景設置等在智能家居、智慧城市等場景中具有廣泛應用前景。從下游應用結構來看，2021年我國智能照明應用領域中，工商業智能照明應用占比最高，為57.21%，其次為家居照明應和戶外照明，占比分別為21.36%和12.16%。40035030025020000500智能照明市場規模(億元)2017201820192020yoy(%)202127%26%25%24%23%22%21%20%19%院公共照明,9.27%戶外照明,工商業照明,57.21%家庭照明,21.36%(二)公司產品包括通用LED驅動芯片和智能驅動芯片公司的LED驅動芯片主要產品應用于高PF大功率照明、智能照明、通用照明等多細分領域，芯片集成度高，系統可靠性強。給客戶的終端產品設計提供了豐富的選型與拓展機會，可核心技術流制技術技術實現了對副邊輸出電流的恒流控制。WM術圍簡單。F直接給芯片自身供電并進行檢測。升級，具有先進性。V本。該項技術是對既有技術的改進升級，具有先進性。公司銷售的LED通用/智能驅動芯片來看，自主研發高PF產品具備極強競爭力。公司產品通過自主平臺，在可提供高功率因數、寬電壓范圍、高可靠性、低能耗的通用驅動芯片方面性恒流芯片等多系列產品。在智能驅動芯片領域，公司提供產品包括開關調光芯片、線性調光芯片以及輔助供電芯片等多系列產品。體功能及應用場景的國家與地區或供電環境較差的新興國家市場。較好的成熟國家。適用于線性電源。通常應用于球泡燈、筒燈或者投光燈等功率較小的住宅及家居照明產品，主要市場面向供片適用于線性電源。內部電路相對開關電源更加簡單，可以達到調光全程無頻閃。主要針對小功率智能照明產價一般低于開關調光芯片。輔助供電芯片資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院在高PF開關電源驅動芯片和智能驅動芯片領域，公司具備極強競爭優勢。公司于2011年公司深度報告/美芯晟(688458.SH)創造性地推出了高PF單級恒流架構，簡化了電路設計、節省了外圍元器件，在2012-2018年公司不斷推出單級高PF驅動芯片系列新產品。2019年公司推出新一代無補償電容、帶輸入過欠壓保護功能的高PF隔離恒流驅動芯片。2020及2022年分別推出無MLCC電容、無補償電容PFPF能驅動芯片領域，公司2014年開創性地提出PWM轉模擬調光技術，之后公司通過持續的研發投入，在調光技術上不斷改善、細化，并采用高壓工藝平臺，公司智能驅動產品不斷迭代，在調光深度上，從5%提高到1%，其他主要性能指標處于行業領先水平。資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院四、“信號鏈+電源管理”雙輪驅動，多成長曲線提升公司天花板(一)研發信號鏈新品，布局光傳感器市場，增強公司第三成長曲線光傳感器包括環境光傳感器和近距離檢測傳感器。環境光傳感器是一個光電探測器，用于感測所在環境的光量，并告知處理芯片自動調節顯示器背光亮度，降低產品的功耗，采用環境光傳感器可以最大限度地延長電池的工作時間。此類產品的方案在手機、筆記本電腦、平板電腦、智能家居、汽車等設備中實現廣泛應用，用于顯示亮度調整、自動白平衡、照明控制等功近距離檢測傳感器在手機和可穿戴設備中應用較廣。近距離傳感器由發光元件和感光元公司深度報告/美芯晟(688458.SH)件構成，通過發光元件對被測物體發射光信號，部分光信號反射回來后，感光元件吸收和處理反射回來的光信號，再通過放大器和模數轉換器等將信號放大和轉換為數字信號，再利用后面的電路根據算法計算得知物體與感光芯片之間的距離，以便應用于各種不同的距離檢測用途。在智能手機和TWS耳機等消費電子產品上目前已經大量應用。圖32：意法半導體FlightSense飛行時間(ToF)傳感器原理及優勢資料來源：意法半導體，中國銀河證券研究院公司近年來持續突破光點傳感器領域核心技術，已推出3款料號。公司在現有技術水平核心技術領域取得較大突破。根據官網信息查詢，公司已經推出了環境光傳感器(ALS)、接近傳感器(PS)以及將環境光傳感器和接近傳感器集成的產品(ALS+PS)。此外，公司還在光學表冠傳感器、健康傳感器等領域有所布局。品壓MTLS1lux/LSBux---MT---m40nmVCSELMTALSPS--m40nmLED資料來源：美芯晟官網，中國銀河證券研究院目前光傳感器市場還是被海外的奧地利AMS、臺灣升佳和原相所壟斷，國內芯片玩家較少，未來公司講在這個市場持續突破。(二)與多家車廠合作，開發CAN總線接口產品，形成第四成長曲線CAN總線是一種極適于汽車環境的局域網絡，由德國博世公司為解決汽車中眾多測量控制部件之間的數據交換問題而開發的一種串行數據通信總線協議。汽車CAN總線控制系統的應用能夠顯著提升車輛控制的智能化水平，提升車輛行駛的安全性和可靠性，降低車輛功耗和運營成本。分布式、模塊化控制既節省大量傳統線束、金屬資源，又能減輕車輛自重，降低能耗，具有很強的擴展能力。CAN收發器需求隨節點變化，預計每年車載CAN收發器需求超30億。汽車智能化水平提升，單車ECU數量不斷提升，根據StrategyAnalytics數據顯示，2019年全球平均每輛車擁薩數據顯示，平均單車接入CAN總線節點數量為的40個，假設全球2022年汽車產量為8000CANSBC產品。CANSBC供電電壓壓范國口TQ5-4.75-.25V-40VFDISOV/150mAV/100mA40-125℃Mbps供電電壓壓范國耗模式圍作協議級TQ4.75-.25V-5.25V-42Vdby190℃MbpsFD資料來源：美芯晟官網，中國銀河證券研究院五、盈利預測與投資建議(一)盈利預測LED照明驅動產品：公司產品分為通用LED照明驅動芯片、智能LED照明驅動芯片以及中測后晶圓，其中通用產品占比較高，廣泛應用于照明及智能家居領域。公司2021年LED照明驅動產品實現收入2.94億元，同比增長103.91%，毛利率由20年的11.44%上升至41.15%，毛利大幅提升原因主要系半導體周期影響全球芯片市場供不應求，2022年公司LED照明驅動芯片毛利率為29.30%，主要系需求下滑產品單價下降，毛利率有所下滑。消費電子市場在23Q1期間實現復蘇向上LED驅動照明芯片毛利率穩定在30%左右。展望未來我們認為公司產品具備極強競爭力。市場需求回暖條件下，公司毛利率有望進一步上升。我們預計，公司2023-202522.56%/21.56%/15.34%，產品毛利未來三年分別為29.79%/30.11%/30.32%。無線充電產品：公司的無線充電產品包含高集成度MCU數字控制SoC電源—無線充電芯片，以及公司基于自主設計的無線充電發射端方案生產的，搭載自主無線充電芯片的印制電路板組件TX-PCBA。公司無線充電產品在消費電子領域應用，進入國內多家頭部廠商供應鏈，營收貢獻保持高速增長，2022年無線充電營收增速保持56.35%。展望未來，公司在多家頭部客戶仍有布局，隨著全球市場需求不斷回暖，我們認為公司產品具備極強競爭力，看好公司在無2.06/3.18/4.37億元，同比增速為68.56%/54.63%/37.46%，預計未來未來三年毛利率為43.03%/44.37%/45.37%。綜上我們預計公司2023-2025年營收分別為5.97/7.93/9.85億元，同比增速為35.29%/32.96%/24.21%，綜合毛利率34.35%/35.83%/36.99%。(單位：億元)2021A2022A2023E2024E2025E.4197.85同比增長(%)%%1%毛利率(%)0.98%%%%%.75480%6%6%毛利率(%)1.15%0%9%%%品6.41%6%4.63%.37%毛利率(%)40.37%41.75%43.03%44.37%45.37%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院(二)投資建議我們預計公司2023-2025年營收分別為5.97/7.93/9.85億元，同比增速為35.24%/32.96%/24.21%，綜合毛利率34.35%/35.83%/36.99%，歸母凈利潤為0.91/1.50/2.16億元，同比增長，73.41%/64.94%/43.58%。我們選取晶豐明源、英集芯、帝奧微、必易微四家A股市場半導體設計的模擬公司作為可比公司，其中公司業務模式、經營模式、目標市場存在交叉，通過對比可知，四家可比公司的23PE均值為67.35X，其他四家廠商主營業務主要系LED驅動與高性能充電，對比上述四大公司23-25年可比市盈率分別為67.35X/31.87X/22.67X。公司目前處于高速拓展初期，增速較快，具備一定估值溢價，看好公司在LED驅動和無線充電領域發展，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。價023E024E025E023E024E025E8.SH86331.8429.SH3401.SH05.SH4.986578.SH457.60資料來源：Wind，中國銀河證券研究院六、風險提示競爭加劇的風險；研發進度不及預期風險；市場需求不及預期的風險；新產品市場拓展不及預期風險。公司深度報告/美芯晟(688458.SH)附表：財務預測表億元億元22A23E24E25E4197公允價值變動收益益1616稅1616億元22A23E24E25E285120應收賬款收款1883010310流動資產689467短期借款應付賬款負債.43.93.09689467資料來源：Wind，中國銀河證券研究院億元億元022A23E24E25E現金流.1116攤銷活動現金流.44.09.07.06現金流.07短期借款凈增加額.03務比率022A23E24E25E力5%5%3%9%1.91%25%能力4%6%4.21%43.87%2%%43.58%債能力1%%43.58%20%.97.26應收帳款周轉率48應付帳款周轉率每股指標.38每股收益70每股經營現金每股凈資產.78.667.0182公司深度報告/美芯晟(688458.SH)插圖目錄圖1：公司發展歷史情況 3圖2：公司客戶結構 3圖3：公司股權結構 4營業收入及增速 5圖5：公司凈利潤及增速 5圖6：公司業務營業收入拆分單位(萬元) 5圖7：公司業務營業收入占比 5圖8：公司主營業務綜合毛利率 6圖9：公司各主營業務毛利率 610：美芯晟在2019-2022年期間費用率占比 6圖11：美芯晟核心技術對主營業務貢獻 6圖12：全球無線充電市場規模 7圖13：各品牌手機充電數量 7圖14：無線充電工作原理 9圖15：無線充電芯片內部電路框圖 9圖16：無線充電產業鏈價值量 10圖17：無線充電行業占比 10圖18：美芯晟無線充電系列產品的演進 11圖19：模擬芯片為半導體行業重要領域 12圖20：模擬IC行業規模高復合增速 13圖21：模擬芯片行業市場份額 13圖22：模擬芯片國內市場廠商市場率 14圖23：中國模擬芯片自給率情況 14 LED比情況 15圖28：中國智能照明行業市