2023-06-21錫業股份滬深3002023-06-21錫業股份滬深300錫需求景氣度有望回升，行業龍頭將閃耀—錫業股份(000960.SZ)公司深度報告分析師：傅鴻浩S1050521120004fuhh@聯系人：杜飛S1050121110003dufei2@當前股價(元)14.87總市值(億元)245總股本(百萬股)1646流通股本(百萬股)164652周價格范圍(元)11.41-17.76384.14買入(首次)基本數據市場表現00000投資要點▌公司錫產業鏈完善 歷經140年積淀和上市以來的高速發展，形成了錫、銅、鋅、銦等金勘探、開采、選礦、冶煉及錫材、錫化工有色金屬深產業格局。擁有著錫行業內豐富的資源、最完整的產▌錫金屬儲量豐富，多金屬冶煉產能齊發展能。除錫、銦金屬外，公司還擁有陰極銅冶煉年產能▌供應端增長仍緩慢，新增項目存干擾產量方面，錫礦增長緩慢，新項目存在較大不確定性。面，緬甸及印尼由于品位下滑及停礦等事件干集中在錫焊料和錫化工行業，需求錫化工方面，國內地產竣工大幅向好有證券研究報告公司研究證券研究報告3要免責聲明3專業、穩健、高效1、公司介紹 61.1、公司簡介：百年錫業背景，錫產銷量16年穩居全球第一 61.2、公司發展歷程：逐步形成有色金屬一體化格局 61.3、公司產業布局 81.4、公司財務指標向好：資產負債率連年下降，歸母凈利持續維持高水平 102、錫供給：全球錫儲量下滑，錫礦供應增長緩慢 122.1、錫下游產業鏈覆蓋高景氣板塊 122.2、全球錫資源儲量下滑，產量幾無增長 122.3、國內供應：關注銀漫礦山復產情況 132.4、海外供應：不確定性增強 172.5、全球錫礦及精煉錫總供應 233、需求：關注半導體需求復蘇 253.1、錫焊料：半導體決定需求走勢 263.2、錫化工：有望跟隨地產鏈條復蘇 273.3、光伏+電動車成為需求增長另一極 283.4、精煉錫總需求：半導體企穩，地產復蘇，總需求有望回歸正向增長 304、盈利預測評級 315、風險提示 32圖表1：公司股權結構 6圖表2：公司發展歷程 7圖表4：公司主要金屬品種產量逐年攀升，2022年錫錠產量持續達4.6萬噸以上 8圖表3：2022年公司各類金屬保有資源量 8圖表5：華聯鋅銦營業收入及增速(萬元) 9圖表6：華聯鋅銦凈利潤及增速(萬元) 9圖表7：華聯鋅銦礦業權 9圖表8：華聯鋅銦主要礦山資源儲量 9圖表9：公司營收及增速 10圖表10：公司凈利潤及增速 10圖表11：2022年營收中錫產品總占比達34.8% 11圖表12：2022年毛利中錫業務占比超50% 11圖表13：公司資產負債率近年來呈下降趨勢 11圖表14：公司經營活動現金流改善，逐年攀升 11圖表15：錫金屬產業鏈 12圖表16：2011-2021年全球錫儲量呈下降趨勢(噸) 134要免責聲明4專業、穩健、高效圖表17：2021年各國錫礦儲量占比 13圖表18：2011-2021年全球錫礦產量 13圖表19：2021年各國錫礦產量占比 13圖表20：國內錫礦資源集中在西南區域(萬噸) 14圖表21：國內錫礦產量整體呈現下滑態勢 14圖表22：錫業股份2019-2022年錫錠產量 14圖表23：錫業股份銦產量 14圖表24：截至2022年末興業礦業旗下銀漫礦業保有資源量 14圖表25：興業銀錫錫礦產量 15圖表26：興業銀錫錫精粉分布 15圖表27：華錫有色錫礦資源量 15圖表28：高峰礦、銅坑礦年開采量 16圖表29：華錫有色選礦處理量 16圖表30：華錫有色錫精礦產量(金屬量) 16圖表31：華錫有色2021年原礦來源 16圖表32：印尼錫礦產出(金屬噸) 17圖表33：印尼錫礦產出占全球比重 17圖表34：印尼錫錠出口(噸) 18圖表35：PTTimah錫礦資源量 18圖表36：PTTimah錫礦儲量 18圖表37：PTTimah錫礦產量(金屬噸) 19圖表38：PTTimah精煉錫產量 19圖表39：緬甸錫礦產量 19圖表40：國內從緬甸進口錫礦數量 19圖表41：MSC錫礦資源量 20圖表42：MSC錫礦產量(噸) 20圖表43：MSC精煉錫產量(噸) 20圖表44：Minsur錫礦產量 21圖表45：Minsur精煉錫產量(噸) 21圖表46：Alphamin錫礦產量(噸) 22圖表47：Alphamin錫礦產量(噸) 22圖表48：全球錫項目投產增量項目 22圖表49：全球錫礦項目產量預測 23圖表50：國內精煉錫累計產量及同比(萬噸) 24圖表51：2022年全球十大精煉錫產商 24圖表52：全球精煉錫產量及預測 245要免責聲明5專業、穩健、高效圖表53：全球精煉錫消費及增速 25圖表54：全球分地區消費結構 25圖表55：2022年國外精煉錫消費結構 25圖表56：2022年國內精煉錫消費結構 25圖表57：錫焊料需求分布 26圖表58：日本集成電路生產者產成品庫存指數 26圖表59：全球半導體銷售額增速有望企穩 26圖表60：國內集成電路產量增速開始反彈 27圖表61：國內計算機產量增速已經到了較低位置 27圖表62：全球手機出貨預測 27圖表63：國內錫化工需求分布 28 圖表65：國內地產竣工大幅好轉 28圖表66：光伏焊帶示意圖 29圖表67：全球光伏耗錫預測(噸) 29圖表68：全球新能源汽車總耗錫(噸) 29圖表69：全球精煉錫需求預測 30圖表70：全球精煉錫平衡(萬噸) 30圖表71：國內錫價格有企穩回升跡象 31圖表72：公司營業收入及毛利率假設 31證券研究報告9要免責聲明9專業、穩健、高效1.1、公司簡介：百年錫業背景，錫產銷量19年穩居全球第一光緒(1883年)朝廷撥官款建辦的，形成了錫、銅、鋅、銦等金屬礦的勘探、開采、選礦、冶煉及錫材、錫化工有色金屬深加工的產業格局，擁有著錫行業內豐富的資源、最完整的產業鏈以及齊全的產品門類，為我國最大的錫生產加工基地。公司擁有的錫資源儲量和銦資源儲量成就了公司錫、銦雙龍頭產業地位?？碧健㈤_采、選礦和報公司股東為國企背景。公司控股股東為云錫集團，實際控制人為云南省人民政府國有南省內超大型國企。圖表1：公司股權結構研究1.2、公司發展歷程：逐步形成有色金屬一體化格局。證券研究報告7要免責聲明7專業、穩健、高效錫材、錫化工及其他有色金屬深加工縱向一體化的產業格局，擁有錫、銦資源儲量均位居圖表2：公司發展歷程研究公司早期(1998-2004年)：公司成立于1998年，總部位于云南個舊，截至上市前公屬礦床的礦山建設工程等，保證錫精礦原料的供應。屋場持續擴張銅鉛項目(2012年)：2012年，非公開發行股票募資40.8億元，用于投資剝離鉛業務，盈利回增(2014年)：2014年，錫業股份鉛冶煉礦石依賴外購、無法自進軍銦行業，大力興建冶煉技改項目(2015-2016年)：2015年，以非公開發行股份居全國第三，鋅金屬儲量324萬噸為全省第三，公司進一步開拓以錫、銦為主的精深加工和100%股權，強化海外金屬證券研究報告8要免責聲明8專業、穩健、高效有力夯實找礦能力(2017年)：2017年，為夯實公司礦產資源勘探水平、提升公司地收購收購云錫紅河資源有限責任公尾礦加工能力、提升尾礦資源利用率及增強日常生產原料保障能力，以自有資金6,190.251.3、公司產業布局煉：達31%。2022年公司錫金屬產量國內市場占錫業務整體盈利能力將進一步提比率，自給率穩步圖表3：公司主要金屬品種產量逐年攀升，2022年錫錠產量持續達4.6萬噸以上產品單位2019202020212022商品錫錠噸33187382444697146066錫材噸27339294433035126619錫化工噸18456188072040221737陰極銅噸110002122211124921125823鋅錠噸94494118163124646136420銦錠噸70.8072.556573研究公司下屬的大屯錫礦、老廠分公司、卡房分公司及華聯鋅銦為公司內部供應錫精礦，圖表4：2022年公司各類金屬保有資源量礦礦石錫銅鉛鋅銀銦單位億噸萬噸萬噸萬噸萬噸噸噸金屬量2.6566.7119.369.69383.7125485082研究證券研究報告6要免責聲明6專業、穩健、高效華聯鋅銦為重要控股子公司，貢獻多數利潤。ZZ圖表g：華聯鋅銦營業收入及增速(萬元)0000000020182019202020212022營業收入同比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%圖表9：華聯鋅銦凈利潤及增速(萬元)0,00000%%%%% 20192020凈利潤圖表L：華聯鋅銦礦業權礦山名字礦權類型開采礦種開采規模(萬噸/年)狀態、曼家寨礦區采礦權鋅、錫t90在產石坡鋅錫礦鋅、錫停產鋅、錫t停產礦花石頭礦區錫、鎢t停產山名字礦權類型勘探程度探礦權0.LV普查0.8Z詳查屬礦勘探Z.t9普查t.6L普查約Z6萬噸，銦金屬儲量為圖表8：華聯鋅銦主要礦山資源儲量礦石量礦石量/萬噸三氧化二鎢礦山名字銦鋅銅錫銅街、曼家(111b+122b+333)品位0.57%4.28%1.11%寨礦區7,733金屬量272,1543,094,67329,046證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效(331+332+333)低品%%金屬量0,617噸金石坡鋅(122b+333)%.55%%4%金屬量5(333)低品位礦%4%金屬量462究1.4、公司財務指標向好：資產負債率連年下降，歸母凈利持續維持高水平圖表9：公司營收及增速%%5000020182019202020212022營業收入營業收入yoy圖表10：公司凈利潤及增速50億元%35000-10020182019202020212022歸母凈利潤歸母凈利潤yoy資料來源：公司公告，華鑫證券研究2022年錫產品占比達34.8%，高達，公司錫業務營收與毛利有望修復。證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效100100908070605040302002018商品錫錠(精錫)201920202018商品錫錠(精錫)鋅錠貿易產品其他產品圖表12：2022年毛利中錫業務占比超50%%%002019202020212022產品近年來，公司資產負債率逐步下降，2022年公司資產負債率降至52.76%，同比下降73.17%，經營活動現金流近年穩步上升。公司在大宗商品價格承受大幅波動時成本管控效圖表13：公司資產負債率近年來呈下降趨勢%86420820182019202020212022圖表14：公司經營活動現金流改善，逐年攀升元00元00000201820192020金流量凈額證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效2、錫供給：全球錫儲量下滑，錫礦供應增2.1、錫下游產業鏈覆蓋高景氣板塊錫下游產品種類繁多，廣泛覆蓋汽車、電子、電氣制造等高景氣度板塊。錫礦資源經過冶煉制成精錫、錫鉛焊料錠、錫基鑄造合金錠及錫基軸承合金錠等中間產品后，進一步制成錫型材、鍍錫板、焊錫、錫基合金等應用產品，廣泛應用于醫藥、化工、塑料、農業、領域。圖表15：錫金屬產業鏈增長儲量合計為460萬噸，整體呈現逐年下降的趨勢。全球錫資源集中分布于中國、印尼、緬。證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效緬甸秘魯玻利維亞剛果(金沙薩)其他國家緬甸秘魯玻利維亞剛果(金沙薩)其他國家圖表16：2011-2021年全球錫儲量呈下降趨勢(噸)0,000000,000000,000,0000,0000201120122013201420152016201720182019202020212022E尼西亞聯邦尼西亞圖表17：2021年各國錫礦儲量占比3%緬甸緬甸澳大利亞俄羅斯聯邦玻利維亞其他國家秘魯剛果(金沙薩)9%9%9%9%15%12%全球錫礦產量難見增長。由于錫資源儲量存在集中的特點，錫礦產量較為集中，全球產量合計占比達74%。根據USGS甸，秘魯的錫礦產量分別為9.0、0000000000,0000201120122013201420152016201720182019202020212022E量：秘魯產量：玻利維亞緬甸產量：印度尼西亞產量：中國產量：全球圖表19：2021年各國錫礦產量占比9%9%%%9%我國錫資源量在全球范圍內相對比較豐富，僅次于印度尼西亞，排名全球第二。根據國家自然資源部的統計，云南和廣西為國內錫儲量最大的省份，合計占比達到國內儲量的59%。而云南又主要集中在個舊，廣西集中在南丹大廠，個舊和大廠二個地區的儲量就占了中國錫礦的另一個特點是以原生錫礦為主，砂錫礦居次要地位。在全國總儲量中，原南是世界級的多金屬超大型錫礦區。證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效圖表20：國內錫礦資源集中在西南區域(萬噸)000圖表21：國內錫礦產量整體呈現下滑態勢0,00000噸%000中國產量(噸)中國占比國內主要錫礦開采企業為錫業股份、華錫有色及興業銀錫。錫業股份為國內錫、銦雙%噸000%噸,000550010,000-50020192020產量20192020產量圖表23：錫業股份銦產量噸興業銀錫(原興業礦業)擁有多種金屬資源，公司旗下擁有8家礦業子公司，其中銀漫礦業為國內最大白銀生產礦山之一，其采礦許可證范圍內保有資源礦石量達5868.86萬圖表24：截至2022年末興業礦業旗下銀漫礦業保有資源量礦石量種類礦石量(萬噸)金屬量分類平均品位金屬量(噸)鉛鋅銀礦石量1598.98鋅金屬量3.51%488955.75鉛金屬量1.65%140303.65銀金屬量克/噸2339.19證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效銅錫銀鋅礦石量4269.88鋅金屬量2.78%216568.92銀金屬量克/噸6259.66銅金屬量0.5224949.36錫金屬量0.74%195629.47保有礦床伴生礦產/銦金屬量988.31602鎘金屬量0.016%9390.17銻金屬量0.321%188390.41鉛金屬量0.319%136465.9822年逐步恢下滑，主要受其子公司銀漫礦業停產與錫價走圖表25：興業銀錫錫礦產量0000000000201720182019202020212022圖表26：興業銀錫錫精粉分布99%%錫精粉占比低品位錫精粉占比華錫有色擁有高峰和銅坑兩座主力礦山(其中高峰礦為58.75%權益)。高峰礦的105圖表27：華錫有色錫礦資源量礦段礦石儲量/萬噸錫平均品位(%)錫金屬量/噸高峰礦高峰錫礦合計884.121.48131,18452.180.784093936.30135,277銅坑礦砂錫礦長坡節理脈伴生礦銅坑錫礦總計362.90.33912,30521.761.553,3471534.90.4366,22129,3641919.56111,237證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效兩個礦合計2,855.86246,514圖表28：高峰礦、銅坑礦年開采量圖表29：華錫有色選礦處理量2502001501005002020202120202022H1批準年開采規模銅坑礦開采出礦量高峰礦開采出礦量00020212022H1車河選廠選礦處理量圖表30：華錫有色錫精礦產量(金屬量)00000表31：華錫有色2021年原礦來源錫精礦自給率錫精礦外購率證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效)現印尼錫礦品位下滑，導致開采往深部轉移。根據中國工業網資料，印尼錫礦開采深度整體資源貧瘠化，礦石品位逐漸下降，同時部分礦企已轉為水下開采錫礦，開采成本上升，精礦產出受限。印尼雖為世界第二大錫礦供給國，但印尼在全球錫產量占比由2013年的圖表32：印尼錫礦產出(金屬噸),0000000,0000020112012201320142015201620172018201920202021圖表33：印尼錫礦產出占全球比重35%5020112012201320142015201620172018201920202021印尼貿易部頒布貿易法規禁止錫同時維多多也表示，“當前印尼國內只能消化5%的錫產出，我們正在評估怎樣降低限制錫錠施，直至該國國內錫 (加工)下游行業興起。印尼作為重要的錫原料來源國，礦和金屬的停止出口將對全球錫供應造成嚴重的影響。證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效圖表34：印尼錫錠出口(噸)900000000004000000201420152016201720182019202020212022Timah精錫產量進一步下滑。2022年Timah精錫產量為歷史最低位，全年生產精錫圖表36：PTTimah錫礦儲量證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效0000000000201720182019202020212022產量圖表38：PTTimah精煉錫產量0,000000,0000,00000噸%15000精錫產量YOY資料來源：PTTimah公告，華鑫證券研究緬甸錫礦此外，緬甸礦品位下滑也會對供應造成沖擊。2012年-2015年，該地區開采的是露天采難度也有很大的增加，因為到低海拔地區之后大量的礦石轉向了硫化礦，高溫、熱水都是采量出現了比較明顯的減少。000000020122013201420152016201720182019202020212022甸圖表40：國內從緬甸進口錫礦數量(噸)00000緬甸進口證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效CRHT礦。根據2022年年報統資源種類礦礦石儲量(m3)品位(KgSn/m3)錫金屬量(噸)探明2,288,0513.1757,264控制3,654,3883.67713,438推斷12,820,4481.92124,633總計18,762,8882.41645,335同時公司還配套兩個馬來西亞境內的錫冶煉廠，分別在檳城和巴生港，合計冶煉產能00500000002013201420152016201720182019202020212022圖表43：MSC精煉錫產量(噸)0000002013201420152016201720182019202020212022MSC錫產量秘魯：唯一錫礦頻繁遭受干擾Minsur為秘魯唯一錫礦商，旗下的SanRafael礦山位于秘魯境內普諾南部，為地下開采礦山，1977年開始開采。目前每日處理錫礦原礦2830噸，入選品位為2.65%。此外，公司還有一個產錫礦的尾礦處理廠，近兩年的錫礦產出達到約5000金屬噸。證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效000201420152016201720182019202020212022SanRafaelB2尾礦圖表45：Minsur精煉錫產量(噸)0002013201420152016201720182019202020212022Minsur產量l滿與資方共享利潤舉行罷工活動。2023年1月Minsur因爆發反政府抗議活動暫停San內蒙古維拉斯托礦業公司：公司下屬維拉斯托礦山擁有錫礦石量680萬噸，錫礦石品錫股權，其余25%股權由當地國企Cominiere持有，AVZ負責可研與決定開采資金支出。遇到干擾，項目投產進度大概率延后。年可正式產出。證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效圖表46：Alphamin錫礦產量(噸)3500300025002000150010005000圖表47：Alphamin錫礦產量(噸)450040003500300025002000150010005000hJSCTinOneMiningSyrymbet，Syrymbet公司所有錫礦合計儲圖表48：全球錫項目投產增量項目公司礦山所在地區產能(金屬噸/年)項目進展預計投產時間內蒙古維拉斯托礦業有限公司中國內蒙古維拉斯托礦3366已完成地質勘查報告評審，正辦理增列礦種手續，準備劃定礦區AVZManono1440試采中。股票停牌，同時部分采礦權被撤回。產，大概率延后AndradaMiningUis納米比亞1300采中。證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效AlphaminresourcesMpamaSouth剛果8000建設中2023年底投產AtlanticTinAchmmach摩洛哥4500項目建設中，計劃2023年更新可研并進行一輪融資支持項目發展2024年初投產AuxicoResourcesMassangana尾礦3600建設中2024年年中上線TinOneMiningSyrymbet哈薩克斯坦7500建設中鑫證券研究根據前文對主要錫礦的分析，增量項目集中在巴西、中國、剛果(金)、秘魯等國家，圖表49：全球錫礦項目產量預測(噸)201201820192020202120222023E2024E2025E2072,700,700,700,700亞0000004,6002,000000,0005000000,0005,00099,000剛果(金沙薩)0000000003,000,3000,000,000,000,000,000尼日利亞,800,000秘魯009500000000000000000000南,560,500,400,400,200,200,200,20049,800318,000296,000264,000305,000310,000315,000334,200340,400國內主要精煉錫生產商有錫業股份、云南乘風、江西新南山和廣西華錫，均進入全球前十全球范圍內精煉錫的產量限制來自于礦端，而回收錫每年供應穩定保持在7-7.6萬金屬噸左右。因此結合前文對全球錫礦供應的預測，我們預測全球精煉錫產量為錫礦產量+回錫產量。預計2023-2025年全球精煉錫總產量分別為39.00、41.02、41.74萬金屬噸，3年證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效圖表50：國內精煉錫累計產量及同比(萬噸)8.006.004.002.00圖表51：2022年全球十大精煉錫產商圖表52：全球精煉錫產量及預測(萬噸)0000000000000000%00%.00%201820192020202120222023E2024E2025E證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效%%TA圖表53：全球精煉錫消費及增速(萬噸)020202021202210%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%20152016201720182019圖表54：全球分地區消費結構 亞洲其他地區錫具有無毒、熔點低、延展性佳及化學性質穩定的特性，應用領域廣泛，全球精錫消錫焊料是用于金屬間連接的錫合金，通過加熱熔化以連接電子元器件使其形成穩定的機械和電氣連接。全球和國內的精煉錫消費都集中在錫焊料，國外錫焊料需求占總需求比焊料錫化工馬口鐵鉛酸電池錫銅合金其他圖表56：2022年國內精煉錫消費結構%焊料錫化工馬口鐵鉛酸電池錫銅合金其他要免責聲明專業、穩健、高效3.1、錫焊料：半導體決定需求走勢微電子錫基焊粉材料由于其高可靠、高性能的特點，是電子組裝必不可少的材料，廣，是圖表57：錫焊料需求分布通信計算機工業和其他滑態勢，主因全球范圍內半導體行業銷售大幅下滑，庫存大幅累積。日本集成電路生產者高點，并開始掉頭往下，可以預期集成電路庫存開始去庫周期。次經濟危機的歷史大底。在美聯儲加息處于末期，以及ChatGPT等人工智能快速發展的背圖表58：日本集成電路生產者產成品庫存指數1998-081999-062000-0421998-081999-062000-042001-022001-122002-102003-082004-062005-042006-022006-122007-102008-082009-062010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-122022-10160140120100806040200日本:生產者產成品庫存指數:集成電路圖表59：全球半導體銷售額增速有望企穩60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0022000-022001-032002-042003-052004-062005-072006-082007-092008-102009-112010-122012-012013-022014-032015-042016-052017-062018-072019-082020-092021-102022-11半導體:銷售額:合計:當月值十億美元半導體:銷售額:合計:當月同比%80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效彈。2023年1-5首圖表60：國內集成電路產量增速開始反彈,000,0000,0000,00000,00000,000000,0000100.00000.00000-20.00-40.00-02-09-042011-11-06-01-08-032014-10-052015-12-07-02-09-042018-11-06-01-08-032021-10-052022-12中國:產量:集成電路:累計值萬塊中國:產量:集成電路:累計同比%圖表61：國內計算機產量增速已經到了較低位置60,00050,00040,00030,00020,00010,00002010-0522010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-03中國:產量:電子計算機整機:累計值萬臺中國:產量:電子計算機整機:累計同比%140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00圖表62：全球手機出貨預測3.2、錫化工：有望跟隨地產鏈條復蘇熱穩定劑、聚氨酯催化劑為最主要下游應用。無機錫化工為用精錫進行化學反應得到的無包括電鍍、陶瓷、玻璃、電池等工業場景。證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效3%4%%PVC熱穩定劑玻璃涂層聚氨酯催化劑食品其他產后端鏈條的消耗品。PVC需于“十六條”與“保交樓”有望得到提振。2,5002,0001,5001,000500086420-220192020202120222023(1-4)中國:產量:PVC:年度:合計值萬噸中國:產量:PVC:年度:合計值:同比%120,000100,00080,00060,00040,00020,0000504030200-10-20-30中國:房屋竣工面積:累計值萬平方米中國:房屋竣工面積:累計同比%全球光伏新增總裝機量逐年穩定增長，帶動光伏焊帶用錫量逐年攀升。光伏焊帶表面涂層由錫合金構成，焊帶性能優劣將影響光伏組件電流傳導效率，因此光伏焊帶帶來錫消證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效圖表67：全球光伏耗錫預測(噸)000202120222023E2024E2025E隨著新能源車在汽車總量中的滲透率不斷提高，在汽車電動化智能化的推動下汽車電子耗錫增長可觀。根據華鑫證券新能源小組于2023年1月1日發布的報告：《新能源汽車行業2023年度策略報告：尋找新平衡，擁抱高景氣與新技術》中的預測，到2025圖表68：全球新能源汽車總耗錫(噸)0002020202120222023E2024E2025E證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效3.4、精煉錫總需求：半導體企穩，地產復蘇，總需求有望回歸正向增長根據前文分析，隨著半導體行業景氣度底部企穩，疊加地產竣工帶動錫化工等傳統需求回暖，加之光伏及新能源汽車帶來額外的需求。預計2023-2025年全球精煉錫需求分別圖表69：全球精煉錫需求預測(萬噸)202202120222023E2024E2025E340.7341.8142.91.79%%%料0.2977.11.05%%4.684.474.474.474.47.49%6666金151515151%4676萬輛新能源汽車單耗(kg/輛)91W光伏單耗(噸/GW)3.823.823.823.823.82光伏0054953口進圖表70：全球精煉錫平衡(萬噸)43210202120222023E2024E2025E全球錫消費量全球錫產量證券研究報告要免責聲明專業、穩健、高效屬存公司錫金屬銷售均價分別為21.0、22.0、23.0錫材及錫化工業務方面，目前公司對云南錫業錫材有限公司(錫材和錫化工業務)持股占比49%，錫材和錫化工業務的財務數據不再并入上市公司合并報表。利潤分別為20.75、23.08、25.31億元，當前股價圖表71：國內錫價格有企穩回升跡象0,00000000000圖表72：公司營業收入及毛利率假設2020A2021A2022A2023E2024E2025E463,129.98895,769.90992,021.39987,0003