證券研究報告(優(yōu)于大市，維持)陳子儀(家電行業(yè)首席分析師)劉璐(家電行業(yè)分析師)李陽(家電行業(yè)分析師)聯(lián)系人：呂浦源。小家電：行業(yè)出口有望回暖，內(nèi)銷表現(xiàn)平穩(wěn)，新品類新渠道貢獻增長點，品牌表現(xiàn)分化，推薦受益于品牌代際變化的差異小熊電器、新寶股份。清潔電器：我們預(yù)計2023年產(chǎn)品層面的降本將給終端價格帶來漸進下行空間，從而刺激用戶購買需求，帶動行業(yè)銷量回升。推薦石頭科技，科沃斯。：廚電作為家電行業(yè)中地產(chǎn)后周期關(guān)聯(lián)性最強板塊，疫情疊加地產(chǎn)影響沖擊下22H2業(yè)績成長性及盈利能力筑底，23Q2起基本面有望呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。地產(chǎn)政策邊際改善持續(xù)下，后周期產(chǎn)業(yè)鏈成長信心亦有望回升。重點推薦廚電龍頭老等。上漲，但基于需求端的穩(wěn)定與總產(chǎn)能的供給過剩，我們預(yù)計面板漲幅有限。我們薦以熱泵變頻控制技術(shù)及熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品為核心，新能源戰(zhàn)略布局清晰，并且擴。原材料價格波動。海外需求的不確定性。2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明80.0%60.0%80.0%60.0%40.0%20.0% 0.0%-20.0%-40.0%調(diào)出貨終端保持快增售端均維持了較快增長。我們認為空調(diào)的熱銷基于2022年熱夏消耗終端庫存與疫情抑制部分單月內(nèi)銷量同比增速(%)0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202320222023年累計圖：空調(diào)單月內(nèi)銷排產(chǎn)同比增速(%)69.2% 24.4%23.8% 24.4%23.8%19.3%202301202302202303202304202305202306-23.8%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，奧維云網(wǎng)，海通證券研究所表：2023年線上及線下單月零售量和額變化零售量同比零售額同比比零售量同比零售額同比比2023年1月-11%-11%-11%2023年2月4%2023年3月2023年4月3%8%0%23年W219%3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec影響JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec影響冰洗內(nèi)銷維持了較為穩(wěn)定的規(guī)模。冰箱1-4月累計內(nèi)銷同比+2.7%，洗衣機1-4月累計內(nèi)銷同比+1.5%。我們認為外銷略受到基數(shù)擾動影響，隨著基數(shù)降低，單月增速有所回升。1-4月冰箱外銷銷量累計-4.8%，洗衣機外銷銷量累計+44.0%。展望下半年，我們認為冰洗內(nèi)銷有望繼續(xù)維持穩(wěn)定，外銷低基數(shù)下有望取得比上半年更好增長。圖：冰箱單月內(nèi)銷量同比增速(%)200JanFebMarAprMayJanFebMarAprMayJun202320222023年累計5圖：冰箱單月外銷量同比增速(%)JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202320222023年累計資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所4500-50500-50圖：洗衣機單月內(nèi)銷量同比增速(%)202320222023年累計圖：洗衣機單月外銷量同比增速(%)JJulJanFebMarAprNovDecMayJunAugSepOct202320222023年累計閱讀正文之后的信息披露和法律聲明白電：終端價格穩(wěn)中有漲，原材料價格繼續(xù)受益，恢復(fù)盈利的一年在終端熱銷的情況下，終端價格維持了穩(wěn)中有漲的趨勢。2023年W1-W21線上均價同比+0.6%，線下均價同比+6.8%。價格的穩(wěn)中有漲結(jié)合今年大宗原材料價格仍處于同比受益階段，我們判斷今年空調(diào)行業(yè)是競爭溫和、恢復(fù)盈利的一年。圖：2022年至23W21空調(diào)線上均價表現(xiàn)-10%圖：2022年至23W21空調(diào)線下均價表現(xiàn)%資料來源：奧維云網(wǎng)，wind，海通證券研究所5圖：鋁材同比價格仍受益0000Y圖：鋼材同比價格仍受益00請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明%投資建議：推薦白電龍頭！空調(diào)熱銷帶動業(yè)績彈性+估值低位安全墊投資建議。盛夏在即，空調(diào)年初以來出貨、排產(chǎn)及終端銷售均實現(xiàn)了較好增長，為白電收入端提供彈性，估值低位提供充分底部的白電龍頭【美的集團】【格力電器】【海爾智家】。。【格力電器】空調(diào)排產(chǎn)及銷售的穩(wěn)健增長為公司收入端提供支撐。大宗原材料跌價帶來的成本端基數(shù)利好將至少延續(xù)至23工1。低估值提供充分安全墊及修復(fù)彈性。逐季回升。三翼鳥場景化服務(wù)繼續(xù)賦能公司零售表現(xiàn)。海外市場布局完善，全球產(chǎn)銷協(xié)同結(jié)合本土運營有望繼續(xù)推動升。原材料價格波動。海外需求的不確定性。碼公司EPS(元/股)EPE碼公司EPS(元/股)EPE(倍)EEE/6/19.SZ格力電器9.56.35.83.SZ.30.21.730.SH19.46.SZ8資料來源：wind，海通證券研究所,表中相關(guān)公司EPS為wind一致預(yù)期6請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明22Q423Q1小家電內(nèi)銷：2022年及23Q1廚房小家電品牌表現(xiàn)分化請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明22Q423Q1小家電內(nèi)銷：2022年及23Q1廚房小家電品牌表現(xiàn)分化；?23Q1有披露的相關(guān)公司內(nèi)銷收入增速：北鼎股份3%、新寶股份3%。況圖況圖%%%%%%3Q13Q1資料來源：Wind、北鼎股份、新寶股份23Q1財報、海通證券研究所注：右圖小熊電器、九陽股份、蘇泊爾未公布23Q1季度內(nèi)銷情況，但各公司內(nèi)銷占比高，故用營業(yè)收入增速粗略代表內(nèi)銷增速8資料來源：小熊電器官網(wǎng)、Bear小熊之家公眾號，海通證券研究所請資料來源：小熊電器官網(wǎng)、Bear小熊之家公眾號，海通證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?小熊品牌22年召開戰(zhàn)略升級發(fā)布會，將“年輕人喜歡的小家電”作為小熊未來發(fā)展的核心定位。的生活。?6大戰(zhàn)略布局：推動全新品牌戰(zhàn)略落地的驅(qū)動力是創(chuàng)新驅(qū)動、產(chǎn)品精品化、數(shù)字化運營、用戶直達、全現(xiàn)“小”事家電創(chuàng)新+產(chǎn)品精品化好看的皮囊+精神升級69692多品牌布局：新寶旗下摩飛、東菱、百勝圖三大品牌露頭角多品牌布局：新寶旗下摩飛、東菱、百勝圖三大品牌露頭角劃、產(chǎn)產(chǎn)品。持續(xù)打造出套娃絞肉機、刀具砧板消毒機、多功能鍋升級款、無線除螨儀、折疊暖菜等多款爆款產(chǎn)品。4540353025205092010201120122013201420152016201720182019202020212022內(nèi)銷收入(億元，左軸)占比(%，右軸)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明35%30%25%20%15%10%5%0%20192020202122Q122Q222Q322Q423Q1口：主要出口小家電公司收入22Q2開始出現(xiàn)不同程度下滑20192020202122Q122Q222Q322Q423Q1口：主要出口小家電公司收入22Q2開始出現(xiàn)不同程度下滑?從主要出口小家電上市公司收入端來看，進入22Q2，小家電外銷表現(xiàn)趨弱，外銷占比較大的廚房小家電圖代表性公司收入增長情況80%60%40%20%0%-20%-40%新寶股份德昌股份比依股份務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明注務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明銷收入增速。據(jù)奧維云數(shù)據(jù)，掃地機行業(yè)2023年銷量同比增速仍尚未轉(zhuǎn)正，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在向上升級，5月累計銷量尚未轉(zhuǎn)正但降幅收窄。從自清潔產(chǎn)品占比來看，奧維云網(wǎng)統(tǒng)計的自清潔與全能基站產(chǎn)品銷量占比在23Q1已經(jīng)提升至70%。-20%202220232021202223Q1資料來源：奧維云網(wǎng)，海通證券研究所11請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明123451234567890121234567890121234掃地機：頭部品牌基本穩(wěn)定，石頭及追覓份額仍有提升及石頭銷額份額均有提升，云鯨份額被擠壓較多。科沃斯線上份額有所下滑，但據(jù)公司2022年年報，線下渠道等新渠道拓展表：23W1-24掃地機龍頭企業(yè)銷量及銷額份額銷量份額銷額份額23W1-24份額23W1-24同比23W1-24份額23W1-24同比317%石頭184%9.4%-1%6.0%%-1%圖：2021年至今掃地機主要品牌單月銷額份額變化20%10%0%-10%-20%科沃斯石頭云鯨追覓一點資料來源：奧維云網(wǎng)，海通證券研究所12請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明掃地機：龍頭降本降價拉寬價格帶，均價仍有較大下探空間價表：2022年至23W24掃地機線上均價表現(xiàn)均價(元)2022年4月9%2022年5月2022年6月7%2022年7月55%2022年8月1%4%2022年9月3%2022年10月3%2022年11月2022年12月2023年1月7%%2023年2月22023年3月2023年4月2023年5月-1%2023W1-W24資料來源：奧維云網(wǎng)，海通證券研究所設(shè)成本均價(元)9%9%9%9%9%出廠均價(元)注：本計算中對于出廠價的假設(shè)為估算，取2022年行業(yè)均價為出廠均價假設(shè)，毛利率參考石頭科技2020-2022年財報數(shù)據(jù)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明洗地機：行業(yè)量增仍亮眼，均價持續(xù)下行壓力洗地機：行業(yè)量增仍亮眼，均價持續(xù)下行壓力們認表：2023年洗地機行業(yè)線上零售量及零售額表現(xiàn)線上渠道零售量同比零售額同比比2023年1月2023年2月1%8%2023年3月0%2023年4月2023年5月0%圖：2021年至23年5月洗地機線上累計均價同比變化202120222023資料來源：奧維云網(wǎng)，海通證券研究所閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：wind，海通證券研究所,表中可比公司EPS為wind一致預(yù)期15請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明碼公司名稱收盤價(元)市值(億元)3/06/19EPS(元/股)EEE碼公司名稱收盤價(元)市值(億元)3/06/19EPS(元/股)EEE。地機仍是有望不斷上提滲透率的大單品，我們判斷公司憑借品牌積累仍將維持龍頭地位，受益行業(yè)增長。?風(fēng)險提示。原材料價格波動。海外需求的不確定性。PEPE(倍)E9.SH石頭科技57836.SH2.3081.SZ份5.SZ4.SZ.87.SZ寶股份824.SZ廚電：板塊估值仍受地產(chǎn)景氣度催化，傳統(tǒng)煙灶開年表現(xiàn)穩(wěn)健廚電：板塊估值仍受地產(chǎn)景氣度催化，傳統(tǒng)煙灶開年表現(xiàn)穩(wěn)健油煙機等廚電產(chǎn)品前裝屬性加持，自身與地產(chǎn)相關(guān)性強于其他家電品類。我們判斷當(dāng)前廚電整體估值仍受地產(chǎn)景氣度影響。444036322824201612842018-052018-112019-062019-122020-072021-022021-082022-032022-092023-03家電PE(x，左軸)廚電PE(x，左軸)圖煙灶分季度零售量及同比0022Q122Q222Q322Q423Q1煙機(萬臺，左軸)灶具(萬臺，左軸)圖煙灶分季度零售額及同比1000%80-5%-10%-15%20-20%0-25%22Q122Q222Q322Q423Q1煙機(億元，左軸)灶具(億元，左軸)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3%3%6%4%9%0%24%2%9%22%48%54%253%3%6%4%9%0%24%2%9%22%48%54%25%54%55%4%25%2%23%41%28%分品類：集成灶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有所放緩數(shù)據(jù)，集成灶線上蒸烤一體及蒸烤獨立款占比達54%及15%，進入2023年，蒸烤獨立款產(chǎn)品占比仍有提100%90%80%70%60%50%40%30%20%%0%20192020202120222023Q11200010000800060004000200002020202120222023Q1線上均價(元，左軸)線下均價(元，左軸)線上同比(%，右軸)線下同比(%，右軸)25%20%%%5%0%-5%消毒柜款蒸箱款蒸烤一體款蒸烤獨立款其他券研究所閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2323Q2起業(yè)績基數(shù)走低，龍頭或走出基本面拐點32.030.028.026.024.022.020.018.016.014.012.010.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0-2.06.004.002.000.00-2.001Q222Q223Q224Q22圖20-23年廚電公司季度收入規(guī)模(億元)1Q222Q223Q224Q2211Q201Q211Q222Q202Q212Q223Q203Q213Q224Q204Q214Q22老板電器華帝股份浙江美大萬和電氣火星人億田智能帥豐電器圖20-23年廚電公司季度歸母凈利潤規(guī)模(億元)1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21圖20-23年廚電公司季度收入增速(%)100%50%0%-50%圖20-23年廚電公司季度歸母凈利潤增速(%)100%50%0%-50%閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2323Q2起業(yè)績基數(shù)走低，龍頭或走出基本面拐點產(chǎn)影響沖擊下22H2業(yè)績成長性及盈利能力筑底，Q有望回升。重點推薦廚電龍頭老板電器，關(guān)注華帝股份等。集成灶板塊長期看滲透率仍有提升空間，關(guān)注板塊細分龍頭火星田智能、浙江美大等。收盤價收盤價市值(億代碼公司(元)元)EPS(元/股)PE(倍)2023/06/1920222023E2024E20222023E2024Esz.14Z0.22ZZSHZ田智能1.65Z注：表中的EPS，PE均來自于萬得一致預(yù)期；閱讀正文之后的信息披露和法律聲明95%88%86%8895%88%86%88%88%89%88%88%在面板廠持續(xù)控制稼動率并減虧的策略下，預(yù)計面板價格將迎來上漲。根據(jù)奧維睿沃，全球電視面板廠2022年平均稼動率為76%，由于面板需求端持續(xù)低迷，面板廠從2022年6月開始大幅減產(chǎn)，今年1月全球電視面板廠平均稼動率甚至降低至62%，3月稼動率還只有72%，到6月預(yù)計面板廠緩慢提升至79%，控產(chǎn)仍然是面板廠主基調(diào)。我們預(yù)計在面板廠控產(chǎn)策略+終端需求小幅復(fù)蘇帶動下，面板價格會有短暫上漲，但基于需求端的穩(wěn)定與總產(chǎn)能的供給過剩，我們預(yù)計面板漲幅有限。100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%93%92%94%91%89%79%年平均稼動率90%%年平均稼動率90%69%68%69%66%66%62%64%62%資料來源：奧維睿沃，海通證券研究所20閱讀正文之后的信息披露和法律聲明86黑電：下游競爭格局改善，全球競爭力及份額持續(xù)提升86國內(nèi)來看，彩電在2019年-2022年的份額變化是相對良性的，小米進入黑電行業(yè)掠奪份額的狼奔豕突的年代已經(jīng)結(jié)束，頭部品牌在國內(nèi)的份額相對穩(wěn)定。在小米坐穩(wěn)行業(yè)份額第一與行業(yè)總量收縮的背景下，我們認為小米的策略亦將逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)升級與高端化。2021年市場已經(jīng)可見端倪：2021年在面板漲價的影響下，彩電也擺脫了價格的下行周期，在總量收縮的情況下依然相較2020年漲價24%。我們認為雖然行業(yè)整體趨向成熟、增長乏力雖然依然會對價格產(chǎn)生影響，但價格層面受到品牌競爭的影響壓力將減弱。化55005000450040003500300025002000零售量(左軸，萬臺)均價(右軸，元)資料來源：奧維云網(wǎng)，Euromonitor，海通證券研究所400038003600340032003000280026002400220020000圖國內(nèi)彩電零售量份額變化(%)2019202020212022信創(chuàng)維TCL長虹康佳請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明投資建議：格局改善，變革深化，關(guān)注黑電行業(yè)龍頭我們認為雖然黑電行業(yè)整體趨向成熟、增長乏力雖然依然會對價格產(chǎn)生影響，但價格層面受到品牌競爭龍頭在格局改善的情況下繼續(xù)深化變革，有望取得優(yōu)于行業(yè)的增長。關(guān)注行業(yè)像及TCL電子。風(fēng)險提示。原材料價格波動。海外需求的不確定性。收盤價收盤價市值(億代碼公司名稱(元)元)EPS(元/股)PE(倍)2023/06/1920222023E2024E20222023E2024E600839.SH四川長虹5.04232.660.100.150.1949.734.626.6600060.SH海信視像23.28304.42002429.SZ兆馳股份5.44246.270.250.370.4721.51070.HKTCL電子3.6792.030.180.380.4720.69.67.8資料來源：wind，海通證券研究所閱讀正文之后的信息披露和法律聲明制冷制冷外延繼續(xù)關(guān)注熱管理及熱泵賽道制冷產(chǎn)業(yè)鏈方向繼續(xù)關(guān)注新能源汽車熱管理及熱泵賽道。我們判斷新能源熱管理有望開啟新賽道，熱泵順應(yīng)清晰，并且擴延機器人及儲能領(lǐng)域業(yè)務(wù)的部件龍頭三花智控；關(guān)注布局新能源熱管理以及熱泵賽道的海信家收收盤價市值(億代碼公司(元)元)EPS(元/股)PE(倍)2023/06/1920222023E