202023年北交所個股研究系列報告佳合科技(872392)板容器供應商研究12摘要2022年營業收入出現下滑公2022年營業收入出現下滑公司主營業務為紙質包裝與展示產品的研發、設計、生產和銷售。主要產品為彩印、水印和紙板三大類，收入主要來自彩印產品和水印產品，2022年兩者合計92%左右。公司2022年營業收入為30,091.02萬元，較2021年出現較為明顯的下滑；其中彩印產品收入15,062.21萬元，占總收入的50.06%；水印產品收入12,737.05萬元，占總收入的42.33%。佳合科技的營業收入和歸母凈利潤在同行業上市公司中規模相對偏小，2022年和2023年一季度受制于需求不足出現明顯下滑。佳合科技的毛利率低于行業平均水平且毛利率持續下滑；2022年公司歸母凈利潤僅為0.26億元，毛利率僅為17.04%；2023年一季度繼續下滑。佳合科技2020-2022年6月平均產能利用率為92%、85%和75%，2022年和2023年1季度公司收入出現下滑，其表示為行業需求不足，而募投項目預計將原有產能擴大一倍，產能能否有效利用存疑。三、紙和紙板容器行業規模以上企業數量持續增長，行業競爭格局分散，上市企業規模普遍偏小四、關稅政策調整將加劇國內企業競爭行業競爭格局分散，上市企業規模普遍偏小行業規模以上企業(年營業收入＞2000萬元)數量持續增長，數量已達到2827家，凸顯行業的激烈競爭。行業內主要上市公司2022年營業收入合計304.19億元，占整體行業營業收入的9.99%，行業競爭格局較為分散；同行業上市企業中普遍規模偏小，頭部企業與其他企業在市值和營收規模上存在較大差距；佳合科技在同行業上市公司中規模明顯偏小。2023年1月1日起，我國調整了部分商品的進出口關稅，其中雙膠紙、銅版紙、白紙板、瓦楞紙、箱板紙等成品紙進口關行業規模以上企業(年營業收入＞2000萬元)數量持續增長，數量已達到2827家，凸顯行業的激烈競爭。行業內主要上市公司2022年營業收入合計304.19億元，占整體行業營業收入的9.99%，行業競爭格局較為分散；同行業上市企業中普遍規模偏小，頭部企業與其他企業在市值和營收規模上存在較大差距；佳合科技在同行業上市公司中規模明顯偏小。2023年以來，家用電器，食品飲料等重點下游行業的恢復程度仍然不足；消費者信心指數自2022年4月大幅下降后仍處于較低水平；在經濟整體向好的趨勢下，下游需求將逐步恢復，但恢復速度與程度仍有待觀察，這與紙制品企業的產能投產形成一定矛盾。3公司基本情況彩印和水印紙質包裝與展示產品為核心，未對單一客戶形成依賴，但客戶與供應商有關聯?彩印和水印紙質包裝與展示產品為核心，未對單一客戶形成依賴，但客戶與供應商有關聯?公司收入主要來自彩印產品和水印產品，2020年以來者合計保持在92%左右；50.06%；水印產品收入12,737.05萬元，占總收入的33%。??佳合科技主營業務為紙質包裝與展示產品的研發、設計、生產和銷售。主要產品為彩印、水印和紙板三大類，彩印包括展示架、展示盒、彩箱、禮品盒、手提袋等；水印包括柔印紙箱。成產品種類202020212022年收入(萬元)占比(%)收入(萬元)占比(%)收入(萬元)占比(%)彩印產品20,392.4953.1919,695.8050.4915,062.2150.06水印產品14,901.8738.8716,298.9641.7812,737.0542.33紙板產品2,532.626.612,235.385.731,634.135.43其他511.551.33780.022.00657.632.19合計38,338.5310039,010.1610030,091.02100控股。：公司前五大客戶情況20年21年22年)))1昆山永豐余捷比達環保包裝設計有限公司6,666.6117.39昆山永豐余捷比達環保包裝設計有限公司4,174.9510.70昆山永豐余捷比達環保包裝設計有限公司2,889.579.602南通榮威娛樂用品有限公司1,755.354.58南通榮威娛樂用品有限公司3,180.878.15南通榮威娛樂用品有限公司1,710.915.693奇興家居(太倉)有限公司1,306.083.41杭州利嘉城電氣有限公司1,525.103.91寧波智鼎電器有限公司1,189.963.954杭州利嘉城電氣有限公司1,152.273.01畢瑞科納國際貿易(深圳)有限公司1,354.793.47山東英科環保再生資源股份有限公司981.563.265深圳康佳電子科技有限公司931.162.43寧波智鼎電器有限公司1,318.483.38畢瑞科納國際貿易(深圳)有限公司910.103.02合計11,811.4730.82合計11,554.1829.61合計7682.1025.52數據來源：佳合科技招股說明書45佳合科技公開報告收入和產能利用率下滑，公司區域集中度過高，募投項目擴產存疑瓦佳合科技公開報告收入和產能利用率下滑，公司區域集中度過高，募投項目擴產存疑瓦楞紙板昆山佳合常熟佳合-3條產線1條復瓦產線-現有產線合計2條產線5條產線1條復瓦產線-募投新增產線3條產線5條產線2條復瓦產線2條單瓦產線6,000噸精品包裝紙塑12,000噸工裝紙塑水印2條產線彩印2條產線項目紙塑--?從具體情況來看，擴產項目將最終使得公司原有產品產量翻倍；項目由子公司廣德佳聯負責，建設在安徽省廣德市經濟開發區。司募投項目信息序號序號項目名稱1廣德佳聯包裝科技有限公司紙制品膠印、柔印項目2補充流動資金-3,0001,656653.16募投項目投資合計30,00015,00011,65610,653.16調整前募投投入額(萬元)12,000調整后募投投入額(萬元)10,000預計投資總額(萬元)30,000實際募投凈額(萬元)10,000圖表4：公司募投具體增設產線情況受限于行業存在的銷售半徑(300公里)，公司新增產能仍將主要銷售給江浙滬地區客戶，而同行企業中的裕同科技、中榮股份、美盈森、大勝達等企業的產能分布更廣，銷售半徑影響程度更低；?2020-2022年6月公司平均產能利用率為92%、85%和75%，2022年和2023年1季度公司收入出現下滑，其表示為行業需求不足，而募投項目預計將原有產能擴大一倍，產能能否有效利用存疑；公司營收、歸母凈利潤、毛利率、應收賬款周轉率均低于同行平均水平公司營收、歸母凈利潤、毛利率、應收賬款周轉率均低于同行平均水平??佳合科技營業收入和歸母凈利潤在同行業上市公司中規模相對偏小，2022年和2023年一季度受制于需求不足出現明顯下滑。利潤僅為0.26億元，毛利率僅為17.04%；2023年一季度繼續下滑。圖表5：公司營業收入及同行企業情況元)23Q1304767增長86%60%圖表7：公司毛利率及同行企業情況23Q123.1118各上市企業公開財報，東方財富choice，億渡數據整理圖表6：公司歸母凈利潤及同行企業情況潤(萬元)23Q18增長94%08%36%圖表8：公司應收賬款周轉率及同行企業情況賬款周轉率(%)23Q1997937156137行業分析業2019202020212022紙和紙板容器行業規模以上企業數量變動數量 -2.53% -5.01%13.562019202020212022紙和紙板容器行業規模以上企業數量變動數量 -2.53% -5.01%13.56行業規模以上企業數量增長，出口規模擴大，但整體收入和利潤下滑2.1紙和紙板容器行業000萬元)數量持續增長，2022年增長至2827家，新增達310家。2021年實現了明顯增長，其余年份均出現下滑。2022年收入為3,045.47億元，同比下滑5.01%。?2019-2022年出口規模逐步擴大，2022年出口額達到99.13億美元；行業出口交貨地主要為廣東，占比達到50.84%，江蘇地區僅占5.06%。圖表9：中國紙和紙板容器規模以上企業數量(家)282725102452251725102452310587587中國紙和紙板容器行業營業收入情況201920202021202220192020202120223,045.472,897.172,884.74 中國包裝聯合會，億渡數據整理圖表12：累計出口交貨值地區占比/累計出口額(億美元)5.06%13.81%5.21%13.075.06%13.81%5.21%5.92%5.92%%山東江蘇其他50.84%廣西14.78% 31.09%14.78%86.69116.02% 4.08%2019202020212022紙和紙板容器行業累計出口額同比增速圖表11：中國紙和紙板容器行業利潤總額情況(億元)144.25138.91-4.95%-4.95% -5.33% 132.29144.25138.91-4.95%-4.95% -5.33% 201920222020202120192022紙和紙板容器制造累計利潤總額同比增速億渡數據整理關稅政策調整將加劇國內企業競爭；需求端恢復程度不足給行業帶來風險35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000億渡數據整理關稅政策調整將加劇國內企業競爭；需求端恢復程度不足給行業帶來風險35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-018060402002.2行業風險成品紙關稅政策調整帶來的風險：??2023年1月1日起，我國調整了部分商品的進出口關稅，其中雙膠紙、銅版紙、白紙板、瓦楞紙、箱板紙等成品紙進口關稅調整至0(之前為5-6%)。?關稅的降低使得進口紙制品的價格優勢開始顯現，尤其是來自東南亞地區的產能，成品紙的價格壓力將會隨著供應量的增加而增加，進而加劇國內紙制品企業的競爭，最終影響到紙制品企業的開工；企業的產能投產形成矛盾；電器，食品飲料等重點下游行業的恢復程度仍然不足；于較低水平；好的趨勢下，下游需求將逐步恢復，但恢復速度與程度仍有待觀察。圖表13：家用電器申萬一級指數走勢圖表14：食品飲料申萬一級指數走勢圖表13：家用電器申萬一級指數走勢圖表14：食品飲料申萬一級指數走勢12,012,00010,0008,0006,0004,0002,00002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02行業競爭格局分散，企業數量眾多，上市企業規模普遍偏小2.2行業競爭格局分散，企業數量眾多，上市企業規模普遍偏小2.2行業競爭格局??行業競爭格局分散，2022年規模以上企業(年營業收入＞2000萬元)數量已達到2827家，同時每年還有新企業參與競爭；行業內主要上市公司2022年營業收入合計304.19億元，占整體行業營業收入的9.99%；?同行業上市企業中普遍規模偏小，頭部企業與其他企業在市值和營收規模上存在較大差距；圖表11：行業內主要上市公司情況企業成立時間上市時間市值(億)市盈率簡介2022年營業收入(億元)922004中小板51.0213.58生產經營真空鍍膜、多功能薄膜、彩印復合軟包裝材料、紙基復合包裝材料、新型醫藥包裝材料、塑料制品、精細化工產品等高新技術產品33.0420002009中小板50.6938.38紙質包裝產品的研發、生產與銷售，并為客戶提供包裝產品創意設計、結構設計、包裝方案優化、包裝材料第三方采購與包裝產品物流配送、供應商庫存管理以及現場輔助包裝作業等包裝一體化深度服務41.3020022016創業板233.515.44紙質印刷包裝產品的研發、設計、生產和銷售163.6220062017上交板18.37114.06主要從事彩盒、標簽等相關包裝印刷產品的研發、生產和銷售6.6320042019上交板36.2435.99研發、生產、印刷和銷售瓦楞紙箱、紙板20.5820102020創業板21.2483.34從事印刷科技、各類紙包裝容器設計、研發、現代精細化綜合服務6.41902022創業板36.6217.44從事以快速消費品、消費電子市場為主要領域,集研發、設計、生產、銷售于一體的紙制印刷包裝解決方案24.7320082022北交所5.715.93酒、化妝品、茶葉、食品等消費品包裝的研發、生產與銷售,并提供創意設計服務4.87佳合科技20012022北交所3.6516.70紙質包裝與展示產品的研發、設計、生產和銷售3.01數據來源：東方財富，公司公告，億渡數據整理，市值及市盈率數據時間為2023.06.08