第9、10章金融市場

本章提要：

金融市場是金融學的重要組成部分，本章主要內容是金融市場的概念與特征、金融市場的分類、金融市場的功能、金融市場工具、金融市場的有效性等問題。

重點與難點▲金融市場的分類、功能▲金融市場的工具★金融市場的有效性金融市場的基本要素金融市場參與者金融市場組織形式金融市場價格金融工具金融市場管理金融市場的基本要素第一節金融市場概念、分類與功能一、金融市場的概念與特征（一）金融市場的概念金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過信用工具進行交易而融通資金的市場。它是實現貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據和有價證券交易活動的場所。金融市場由資金供求者、信用工具和信用中介三大要素組成。（二）金融市場的特征

與普通商品市場相比，金融市場有其自身的特征。1.交易商品的特殊性。2.交易價格的一致性。3.交易活動的集中性。4.交易主體角色的可變性。

二、金融市場的分類按照不同的標準，金融市場可以劃分為許多不同的種類。（一）按金融工具的期限劃分，金融市場可分為貨幣市場和資本市場。（二）按具體的交易工具類型劃分，金融市場可分為債券市場、股票市場、外匯市場、票據市場、黃金市場、保險市場等。（三）按金融工具交易的階段來劃分，金融市場可分為發行市場和流通市場。（四）按成交后是否立即交割劃分，金融市場可分為現貨市場和期貨市場。（五）金融市場可分為場內交易市場和場外交易市場。金融市場的分類：三、金融市場的功能金融市場的功能可以從微觀和宏觀兩個方面來考察。

（一）微觀經濟功能1.集聚功能。2.財富功能。3.避險功能。

4.交易功能。（二）宏觀經濟功能

1.資源配置功能。2.反映經濟功能。3.調節經濟功能。第二節金融市場構成金融市場貨幣市場資本市場黃金市場外匯市場衍生金融市場銀行拆借市場國庫券市場CDs存單市場商業票據市場承兌匯票市場回購市場股票市場債券市場遠期市場期貨市場期權市場互換市場國債市場公司債市場發行市場流通市場（一）貨幣市場貨幣市場（MoneyMarket）是指期限在一年及一年以下的金融資產交易的市場。它的主要功能是保持金融資產的流動性，以便隨時轉換成現實的貨幣。貨幣市場一般沒有正式的組織，所有交易特別是二級市場的交易幾乎都是通過電訊方式聯系進行的。市場交易量大是貨幣市場區別于其它市場的重要特征之一。

貨幣資本主要是滿足短期融通資金的需要

一、同業拆借市場概念：同業拆借是金融機構之間相互融通資金的一種金融業務。同業拆借市場又稱同業拆放市場，是指銀行與銀行之間、銀行與其他金融機構之間進行短期臨時性資金拆入拆出的市場。美國的同業拆借市場就是聯邦基金市場。聯邦基金利率，即對隔夜聯邦基金貸款支付的利率，是美國貨幣市場的基準利率。同業拆借市場的形成同業拆借市場的形成源于銀行之間運用存于中央銀行的準備金而進行的余額調劑。原理：存款準備金可防止商業銀行經營風險，預防存款擠兌及清算資金不足。通常央行對準備金不支付利息（我國央行按照1.89%年利率支付利息）負債結構及負債余額不斷變化，法定準備金數額也不斷變化，在央行的準備金會經常高/低于法定準備率。低則須及時補足，否則會受央行處罰；高則應及時運用，否則會受到損失。

聯邦基金市場聯邦基金：在美國聯邦儲備銀行體系中，開有準備金帳戶、并繳存準備金的金融機構之間，就準備金調劑所形成的交易市場。超準備頭寸準備金存款達不到法定要求水平相互拆放與拆入的交易非銀行經紀機構和交易商，小型金融機構往住是賣出者大型商業銀行是聯邦基金的主要購買者同業拆借市場的主要交易

①頭寸拆借金融同業之間為了軋平頭寸，補足存款準備金或減少超額準備進行的短期資金融通活動。②同業借貸金融同業間因為臨時性或季節性的資金余缺而相互融通調劑。同業拆借的期限及利率（1）期限：同業拆借的期限最短的只有一天，最長可達一年。（2）同業拆借的利率：由拆借雙方協定，而不通過公開市場競價來確定。拆借雙方借助經紀商通過市場公開競價確定。

拆借利率一般要低于再貼現率LIBOR（LondonInterBankOfferedRate）：倫敦同業拆放利率CHIBOR：中國銀行間同業拆借利率二、國庫券市場1、概念：政府為了彌補國庫資金臨時不足而發行的短期債務憑證。不記名、沒有息票（按面值折價出售），期限短、信譽好。2、國庫券發行方式：招標制（1）競爭性投標：每次發行前，財政部確定國庫券的發行規模、向社會公告。各投標人在規定的發行規模的約束下，分別報出自己擬購買的價格和數量。在眾多參與價格投標的投標人當中，出價最高者首先中標，之后按出價順序，由高到低依次配售，直至售完為止。（2）非競爭性投標：一些小規模的金融機構，無力或不愿意參與競爭性投標，便按照投標最高價和最低價的平均數購買。3、國庫券發行價格國庫券因期限較短，故其發行價格一般采用貼現價格，即以低于票面金額的價格發行，到期時按票面金額償還。票面金額與發行價格的差，即是投資者的利息。發行價格＝面值[1一貼現率×(發行期限/360)]4、國庫券轉讓流通（1）英國模式：票據貼現（2）美國模式：證券交易商在進行國庫券交易時，通常采用雙向式掛牌報價。即在報出一交易單位買入價的同時，也報出一交易單位的賣出價，兩者的差額即為交易商的收益，交易商不再附加傭金。三、回購市場1、概念：按照交易雙方的協議，由賣方將一定數額證券臨時性地售予買方，并承諾在日后將該證券如數買回；同時買方也承諾在日后將買入的證券售回給賣方。2、期限：從一天到數月不等。3、回購市場的參與者：金融機構、企業、政府和中央銀行回購協議的資金需求者主要是商業銀行；回購協議的資金供給者主要是工商企業；中央銀行參與回購交易的目的是利用回購協議來貫徹貨幣政策，實施公開市場操作，調控貨幣供應量。四、可轉讓大額定期存單市場1、概念：可轉讓大額定期存單（CDs）是銀行或儲蓄機構發行的一種證明有一筆特定數額的資金已經存放在發行存單的機構之中的文件。2、特點：（1）存單的利率：由發行人根據貨幣市場利率和銀行本身的信用確定（2）存單的期限：最短為14天，最長可達幾年。由于其流動性高于定期存款，利率高于相同期限的短期國債利率，又有發達的二級市場，對投資者有很大的吸引力。3、投資者：大企業；政府機構；金融機構（包括央行、商業銀行及貨幣市場互助基金會）；個人投資者4、發行方式有兩種：直接發行與間接發行。CDs與普通定期存單的比較：能力拓展記名，不可轉讓不記名，二級市場轉讓一般商業銀行大銀行不等固定且較大不等較短（1年內）固定浮動五、商業票據市場1、含義：指商業票據流通、轉讓活動所形成的市場，主要由承兌和貼現市場構成。2、業務：承兌：承諾兌付的簡稱，指匯票到期前其付款人或指定銀行確認票據載明事項，在票面上作出付款承諾并簽章的業務。貼現：票據到期前持有人為獲取現款向金融機構貼付一定的利息而作的票據轉讓。貼現付款額=票面額×（1-年貼現率×未到期天數/360）（二）資本市場資本市場(CaptialMarket)是指期限在一年以上的金融資產交易的市場。股票市場債券市場投資基金市場2023/6/9交易所是豺狼。但是如果沒有這個市場，現在這個世界上還沒有鐵路。

——馬克思

美國證券交易監督委員會的使命是保護投資者，維護市場的公平、秩序、高效，促進市場的資本積累。當越來越多的民眾，他們出于對未來生活保障的原因、對家庭生活開支的原因、對培養孩子上大學的原因，當他們第一次投資證券市場的時候，我們的監督保護使命比任何時候都重大，也必須去完成。

——摘自美國證券交易監督委員會簡介2023/6/9一、股票市場股票是股份有限公司發行的、用以證明投資者股東身份的有價證券。2023/6/9

股票的種類

（一）普通股與優先股1、普通股的特點：（1）普通股股東擁有公司所有權；（2）普通股的股利是非固定的；（3）盈余和剩余資產分配排在優先股之后。2、優先股的特點：（1）表決權有限；（2）股息一般固定；（3）在股息分配和剩余財產分配方面擁有優先權。2023/6/9（二）我國股票的分類1、持有人身份不同國有股法人股個人股外資股2、發行和上市地區不同A股、B股、H股、N股、S股2023/6/9我國當前的股票形式記名、無形（無紙化）股票的特征

收益性。風險性。流動性。永久性。參與性。2023/6/9股票發行

股票發行地點是發行市場。

發行市場主要由股票發行者、股票承銷機構和投資者組成。

發行方式有公募與私募、直接發行與間接發行。我國公司法規定公開發行只能采用間接發行方式。即采用“公開發行，承銷商全額承銷”的方式。

發行價格有平價發行、溢價發行和折價發行三種。一般不采用折價。

必備知識2023/6/9能力拓展請問貴州茅臺是什么價格發行？2023/6/9必備知識股票交易股票交易地點是證券交易市場。它分為證券交易所和場外交易兩種。

第二市場第三市場第四市場納斯達克市場NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations（NASDAQ），即全美證券商協會自動報價系統。是由全美證券商協會在1971年建立的世界上第一個電子化證券市場，被奉為“美國新經濟的搖籃”。

交易程序包括開戶、委托、成交、清算、交割五個環節。2023/6/9紐約證券交易所2023/6/9倫敦證券交易所2023/6/9東京證券交易所2023/6/9香港證券交易所2023/6/9上海證券交易所2023/6/9深圳證券交易所2023/6/9影響股票市場價格的因素（1）公司經營狀況（2）宏觀經濟運行狀況（3）政治因素（4）行業因素（5）心理因素（6）其他因素2023/6/9國際證券市場上最具權威和影響力的股價指數道·瓊斯股價指數：1884年由美國金融新聞出版商道·瓊斯編制，樣本選用于紐約證券交易所若干具有代表性的股票；標準普爾指數：1923年由美國標準普爾公司編制，該指數選取500種股票，基期為1941—1943年，基期限值為10。500種股票的總市值占紐約證券交易所總市值的80%以上；2023/6/9《金融時報》股價指數—英國最具權威性的股價指數：由倫敦《金融時報》編制，以1935年7月為基期，基期值為100。富時100指數

由世界級的指數計算金融機構FTSE(富時指數有限公司)所編制，自1984年起，特別挑選在倫敦證券交易所交易的100種股票，其成分股涵蓋歐陸9個主要國家，以英國企業為主，其他國家包括德國、法國、意大利、芬蘭、瑞士、瑞典、荷蘭及西班牙。和法國的CAC-40指數，德國的法蘭克福指數并稱為歐洲三大股票指數，是當前全球投資人觀察歐股動向最重要的指標之一。日經股價指數：由日本經濟新聞社編制公布；以1950年的股票平均價格176.21日元為基期，選取225家上市公司股票編制而成；是考察和分析日本股市股價長期趨勢的最常用和最可靠的指標。香港恒生指數：由香港恒生銀行根據各行業具有代表性的33種股票價格，以1964年7月31日為基期，基期值為100編制而成；是香港股票市場上最具代表性的一種股價指數。2023/6/949

我國股價指數①上證系列指數

上證綜合指數，以1990年12月19日為基日，以該日所有股票的市價總值為基期上證A股指數，以1990年12月19日為基日，以該日所有A股的市價總值為基期

上證B股指數，以1992年2月21日為基日，以該日所有B股的市價總值為基期2023/6/9②深證股價指數深證綜合股價指數，以1991年4月3日為基期，基點為100，樣本為所有在深圳證券交易所掛牌上市的股票。1991年4月4日開始編制。深證成分股指數，以深交所上市股票中的40種為代表，以1994年7月20日為基日，基期值1000，于1995年2月開始發布。

2023/6/951③滬深300指數從滬市、深市選取300只A股作為樣本，其中滬市有179只，深市121，用這300只股票的當期加權市場價值（價格*數量），除以其基期加權市場價值，從而得到的股票指數。以2004年12月31日為基日，基日點位1000點，于2005年4月8日正式發布。

（二）債券概念與性質債券是債務人為籌集資金，按照法定手續發行，并承擔在指定時間支付利息和償還本金義務的有價證券。債券對發行者來說是債務證書，發行人必須承擔按時還本付息的義務；對持有來說是債權憑證，持有人又像發行人索取本息的權利，而且這種權利是受法律保護的。債券的票面要素面值（面值大小、貨幣種類）債務人和債權人債券還本期限及利息支付方式債券利率（固定利率和浮動利率）債券的特點收益性流動性安全性償還性債券的種類長、中、短期債券剪息債券、利隨本清債券、貼現債券、累進利率債券固定利率債券、浮動利率債券單利債券、復利債券信用債券、擔保債券、抵押債券本幣債券、外幣債券國內債券、國際債券（外國債券、歐洲債券）實物債券、憑證式債券、記賬式債券政府債券、公司債券、金融債券、國際機構債券可轉換債券政府債券（國債）按期限分國庫券、中期國債、長期國債按形式分實物國債：有紙化，不記名，有標準格式的券面，可在柜臺、交易所上市流通。憑證式國債：由銀行承銷，各金融機構向企事業單位和個人推銷，同時向買方開出收款憑證，從購買之日起計息。記名、可掛失，不可上市流通，持有人可以到原購買點提前兌付。記帳式國債：在電腦帳戶中記錄，通過證券交易所來發行和交易。公司（企業）債券概念是公司（企業）依照法定程序發行，約定在一定期限內還本付息的債券。特點風險較高。在發行時要進行債券評級或資格審查，或要求提供擔保或財產抵押。收益較高。金融債券概念是由銀行和非銀行等金融機構發行的債券。在美、歐等國家，金融機構發行的債券歸類于公司債券。在我國及日本等國家，則被稱之為金融債券。特點金融債券的資信通常高于其他非金融機構債券，違約風險相對較小，具有較高的安全性；利率低于一般的企業債券，但高于國債和銀行儲蓄存款利率。國際機構債券概念是指國際金融機構（如世界銀行、亞洲開發銀行）發行的債券。特點發行者沒有國籍債券均為國際債券，主要為外國債券期限較長發行范圍廣泛，除在國際金融市場發行外，也向一些國家的政府和中央銀行發行籌資目的是資助發展中國家。2023/6/9債券與股票比較

（三）證券投資基金概念是匯集眾多分散投資者的資金，委托投資專家（如基金管理人），按其投資策略，統一進行投資管理，為眾多投資者謀利的一種投資工具。特征是一種集合投資制度實行專業管理、專家操作組合投資，分散風險資產經營與保管相分離利益共享，風險共擔證券投資基金投資基金的類型——按組織形式和法律地位分：契約型基金依據信托契約通過發行受益憑證而組建的投資基金。由基金管理公司、基金保管公司及投資者三方當事人訂立信托契約。公司型基金是具有共同投資目標的投資者依據公司法組成以盈利為目的、投資于特定對象（如各種有價證券、貨幣）的股份制投資公司。契約型基金的運作證券投資基金投資基金的類型——根據受益憑證是否可贖回分封閉式基金基金規模固定不變，在基金的存續期內，投資者不能向基金管理公司要求贖回。投資者可在流通市場轉手買賣存在折價現象開放式基金基金規模不固定，投資者可隨時向基金公司認購或要求贖回的基金。認購或贖回價格與NAV基本一致封閉型和開放型基金區別發行單位數量不同買賣方式不同買賣費用不同買賣價格不同可投資比例不同投資績效不同證券投資基金投資基金的類型——根據投資風險與收益的目標不同分

積極成長型基金追求極大化的資本利得具有高風險、高報酬特征成長型基金追求長期且穩定的增值利益，以績優股為投資對象以資本利得為主要利潤來源，含小部分股利收入收入型基金以股利發放穩定且優厚的股票或債券為對象平衡型基金對沖基金含義其最初的操作思想是利用期貨、期權等金融衍生產品以及相關聯的不同股票進行實買空買、風險對沖的操作技巧，在一定程度上可規避和化解證券投資風險。經過幾十年的演變，對沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和及其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的杠桿效用，承擔高風險、追求高收益的投資模式。對沖基金特點投資者的高風險承受能力采用私募方式籌資投資活動的復雜性投資效應的高杠桿性監管環境相對寬松以絕對收益率為業績目標管理人收入與業績掛鉤基金創新品種：ETF交易所交易基金（ExchangeTradedFund）是一種跟蹤“標的指數”變化、且在證券交易所上市交易的開放式基金。ETF基金資產為一籃子股票組合，組合中的股票種類與某一特定指數包含的成份股票相同，股票數量比例與該指數的成份股構成比例一致。基金創新品種：ETFETF的特點ETF的申購和贖回與投資者交換的是基金份額和“一籃子”股票。“基金單位”在交易所上市交易。指數化投資的完全被動式管理；指數跟蹤能力強，不會發生“只賺指數不賺錢”的情況。交易成本低。存在一定的套利機會。貨幣市場與資本市場的關系作用不同風險程度不同期限不同

資金相互流動利率同向變化資金存量相互影響金融工具相互重合區別聯系（三）外匯市場外匯市場（ForeignExchangeMarket，FEM）是指經營外幣和以外幣計價的票據等有價證券買賣的市場。

其主要功能有：（1）實現購買力的國際轉移（2）調劑國際資金余缺（3）外匯市場所擁有發達的通信設施及手段，提高了資金的使用效率（4）可有效的避免或減少因匯率變動帶來的風險，從而促進國際貿易的發展。全球主要外匯市場1.倫敦外匯市場2.紐約外匯市場3.蘇黎世外匯市場4.東京外匯市場5.香港外匯市場6.新加坡外匯市場7.巴黎外匯市場8.法蘭克福外匯市場9.惠靈頓外匯市場10.悉尼外匯市場（四）黃金市場黃金市場是專門集中進行黃金買賣的交易中心或場所。最古老的金融市場目前，由于黃金仍是國際儲備工具之一，在國際結算中占據著重要的地位，因此，黃金市場仍被看作金融市場的組成部分。但隨著時代的發展，黃金非貨幣化趨勢越來越明顯。

倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥和香港的黃金市場被稱為五大國際黃金市場。世界黃金市場的交易服務模式1、歐式黃金交易（黃金交易沒有一個固定的場所，電話，電傳，銀行中介，交易保密）代表：倫敦黃金市場和蘇黎士黃金市場2．美式黃金交易（在商品交易所內進行黃金）代表：美國的紐約商品交易所(COMEX)和芝加哥商品交易所(IMM)3．亞式黃金交易（專門的黃金交易場所會員制數量配額）代表：香港金銀業貿易場和新加坡黃金交易所

黃金國內投資渠道1、傳統的金店和商業柜臺，購買黃金首飾及工藝品，或者通過授權經銷單位購買金幣、紀念金條等，我國每年的黃金實物消費量約200噸以上。2、商業銀行，代理或自營實物金條銷售，紙黃金業務和實物金交易，黃金期權和黃金租賃等衍生品種的嘗試。3、交易所市場：上海黃金交易所的黃金現貨品種、上海期貨交易所的黃金期貨品種，還有兩大證券交易所的一些黃金類股票。金融衍生工具市場金融衍生工具(FinancialDerivativeInstrument)是由基礎金融產品衍生而來的，其價格隨著基礎金融產品的波動而變動的金融合約。類型（一）遠期期貨期權互換金融衍生工具存款、債券利率遠期利率期貨利率互換債券期貨債券期權股票類股票期貨股票期權股指期貨股指期權貨幣類貨幣遠期貨幣期貨貨幣期權貨幣互換商品類商品遠期商品期貨商品期權商品互換類型（二）金融遠期:買賣雙方在未來某一預定日期（到期日）以預定價格（遠期價格）購買或出售一定數量金融資產（原生資產或標的物資產）的合約。遠期合約與期貨等其他衍生工具比較,具有以下特征:

1）合約的規模和內容按交易者的需要而制定,非標準化合約。2）合約代表了貨幣或其他商品的現貨交付。3）合約本身具有不可交易性,即遠期合約流動性較小。4）合約交易無須交易保證金。期貨合約（FuturesContract）是交易雙方簽訂的同意在未來按預先商定的時間和價格交換實物或金融資產的標準化合約。特點在有組織的市場中通過經紀人交易合約是標準化的實行部分保證金制度，具有高杠桿、高風險合約可以流通合約對交易雙方強制執行合約損益實行逐日清算期貨合約類型商品期貨有色金屬類（銅、鋁等）農產品類（小麥、玉米、大豆、棉花、咖啡等）能源類（原油、燃料油等）金融期貨外匯期貨利率（國債）期貨貨幣期貨股票指數期貨期貨交易的功能套期保值價格發現投機功能期貨市場的參與者避險者投機者案例:期權讓他20萬變400萬

當初銀行工作人員向陳先生推薦外匯期權業務，想幫他把外匯從單一的存款中拿出一部分投資。陳先生沒有一下拒絕銀行人士提議，而是虛心請教何謂“期權”，原來期權是在繳納一定期權費基礎上享有豐厚期權收益，風險僅是期權費。03年12月他得知一個即將交房成熟小區要以3萬元/平方米拍賣商鋪時，鄰街的一個老商鋪正以2萬元/平方米不到出售，面對商鋪720萬總價，他對老板說他愿意買這個商鋪，但付款要到04年8月，他愿以20萬元獲得購買這個商鋪的權力，無論到期是否付款，老板都可沒收這20萬，但老板須保證04年8月前如果他愿意的話只能賣給他，不能賣給別人，老板想想反正沒風險，還白拿20萬，當初自己是400萬買的就同意了。隨后，陳先生開始招商，一個月不到就有人愿意加80萬買下，可他沒有出手，畢竟離交款還有一段時間，隨對面新小區住戶入住，商鋪越來越走俏，04年7月陳先生終于找到滿意的下家，對方愿意出1100萬買下商鋪。于是提前1個月，他給上家交了剩下的700萬，自己賺了400萬。該例中老板開立的是歐式買跌期權，擔保品是商鋪，20萬元是期權費。期權又叫選擇權，是一種允許買方在某特定的期間內或時點，以約定的價格（執行價格）買賣特定標的物的契約。對這種“選擇權”的交易則稱之為期權交易。在期權交易中，買方通過向賣方支付一定的費用獲得這種選擇權。合約是否執行取決于買方的意愿，而賣方在買方提出執行合約時，必須無條件履行交割義務。期權合約的基本要素買方（taker）支付期權費，獲得選擇權賣方（grantor）收取期權費，承擔履約義務期權費（premium）是買方為獲取期權而向賣方支付的費用。執行價格（exercise/strikeprice）又叫履約價格，是買賣雙方在期權合約中事先確定的標的資產的交易價格。期權類型（一）按性質分看漲期權（calloptions）是期權賣方給予買方在未來特定時間以執行價格購買某種資產的權利。看跌期權（putoptions）是期權賣方給予買方在未來特定時間以執行價格出售某種資產的權利。雙向期權（doubleoptions）是期權賣方給予買方在未來特定時間以執行價格買入或賣出某種資產的權利。期權類型（二）按合約執行時間分美式期權歐式期權合約簽訂日合約到期日在合約有效期內隨時都可執行合約簽訂日合約到期日只能在合約到期日執行權證（warrants，俗稱渦輪）是由發行人發行的，能夠按照特定的價格在特定的時間內購買或賣出一定數量普通股票的選擇權憑證。種類根據不同的行權方向認購權證、認沽權證根據不同的發行主體股本權證、備兌權證根據不同的行權方式美式權證、歐式權證、百慕大式權證（持有人可在權證存續期內最后n個交易日行權）金融互換是兩個當事人達成協議，按照事先約定的方式在將來交換一系列現金流的合約。1）利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的同樣的名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據浮動利率計算出來，而另一方的現金流根據固定利率計算。2）貨幣互換是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金（按匯率折算）和固定利息進行交換。其主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優勢。股市中存在“圣杯”嗎？簡單地講，如果投資股票，這幾個問題是投資者必須解決的：買什么？什么時候買？買多少？什么時候賣？上述問題歸根結底在于對股票價格的預測，你如果能夠找到一種準確判斷股價未來走勢的方法，那你就找到了夢寐以求的“圣杯”，也就打開了通向財務自由之路的大門！莫里斯·肯德爾（MauriceKendall）在1953年對這一命題進行了研究。他驚異地發現，股票價格的變化似乎是隨機的，即在任何一天它們都有可能上升或下跌，而不論過去的業績或價格如何變化。那些過去的數據提供不了任何方法來預測股票價格的升跌。肯德爾的結論一直困惑著金融經濟學家們，并使他們陷入了窘境。因為，這一結論似乎暗示著股票市場是由不確定的市場心理學主宰的，沒有任何地邏輯規律可尋。簡而言之，市場的運行毫無理性。一、金融市場有效性概述20世紀60年代，奧斯本提出了“隨機漫步理論”，他認為股票價格的變化類似于化學中的分子“布朗運動”具有“隨機漫步”的特點，也就是說，它變動的路徑是不可預期的。薩繆爾森的看法是，金融市場并非不按經濟規律運作，恰恰相反，這正是符合經濟規律的作用而形成的一個有效率的市場。第三節金融市場的有效性二、有效市場的定義（一）內部有效市場內部有效市場（InternallyEfficientMarkets)又稱交易有效市場（OperationallyEfficientMarkers），它主要衡量投資者買賣證券時所支付交易費用的多少，如證券商索取的手續費、傭金與證券買賣的價差。（二）外部有效市場外部有效市場（ExternallyEfficientMarkets）又稱價格有效市場（PricingEfficientMarkets），它探討證券的價格是否迅速地反應出所有與價格有關的信息，這些“信息”包括有關公司、行業、國內及世界經濟的所有公開可用的信息，也包括個人，群體所能得到的所有的私人的、內部非公開的信息。（三）成為有效市場的條件成為有效市場的條件：一是投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高的報酬；二是證券市場對新的市場信息的反應迅速且準確，證券價格能完全反應全部信息；三是市場競爭使證券價格從舊的均衡過渡到新的均衡，而與新信息相應的價格變動是相互獨立的或隨機的。三、金融市場有效性的三種形態（一）弱式有效市場在弱式有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，從而投資者不可能通過分析以往價格獲得超額利潤。技術分析無效（二）半強式有效市場在半強式有效市場中，證券當前價格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價格序列信息，還包括有關公司價值、宏觀經濟形勢和政策方面的信息。基本面分析無效（三）強式有效市場在強式有效市場中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關信息，包括所有公開的信息和內幕信息。任何人都不可能再通過對公開或內幕信息的分析來獲取超額收益。

四、金融市場的有效性的意義（一）金融市場的有效性理論意義提高證券市場的有效性，根本問題就是要解決證券價格形成過程中在信息披露、信息傳輸、信息解讀以及信息反饋各個環節所出現的問題，其中最關鍵的一個問題就是建立上市公司強制性信息披露制度。（二）金融市場的有效性實踐意義1.有效市場和技術分析。2.有效市場和基本分析。如果市場未達到半強式有效，公開信息未被當前價格完全反映，分析公開資料尋找判定價格將能增加收益。3.有效市場和證券組合管理。年度工作總結匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業務發展與創新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業務發展現狀研究01信托業務創新研究——兩項導致信托業務突破性發展的重大革新02信托業務創新案例分析03信托業務發展現狀研究一般理解政策與法律環境發展現狀一般特點發展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學領域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經數百年發展起來的信托理念…這不是因為信托體現了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度。——英國法學家梅特蘭信托的應用范圍可與人類的想像力相媲美。——美國信托法權威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產業投資的獨特優勢最好的非IPO投資銀行業務平臺信托制度框架下突出的財產管理功能和資金融通功能政策與法律環境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經營管理規范《信托投資公司資金信托業務管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業務的規范分類監管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業務信息披露、房地產信托、信托公司治理指引、內控指引和信托核算等政策與法律環境監管思路逐步明晰信托公司分類監管原則、屬地監管原則協調規劃，統一監管尚需加強發展現狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產為資金信托，財產信托業務開始呈現良好的發展態勢。——銀監會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產信托過渡運用范圍由單一領域到多領域運用工具由單一向多種工具相結合發展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業務創新研究兩項導致信托業務突破性發展的重大革新信托內部信用增級信托制度框架下的所有權解析內部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔保，提供者包括政府、專業保險公司、金融機構、大型企業的財務公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業擔保、現金抵押帳戶和信用證等。信托內部信用增級利用基礎資產產生的部分現金流來實現,可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風險的影響的風險。增級工具主要有：構建優先/次級結構、利差帳戶和超額抵押等。優先/次級結構就是根據一定的原則和需求，將信托或資產支撐的證券產品的收益權分為不同信用品質的檔級，不同檔級的受益權承擔風險、享有利益及利益分配或退出的順序有區別。內部信用增級——構建優先/次級結構遵照風險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風險-收益結構特征的投資者分配不同現金流的結構化設計，能保證不同層次受益權對應的現金流匯總能夠復原為項目整體的現金流，擺脫了項目本身性質以及外部信用擔保的制約，而僅僅依賴于項目自身權利和義務的重新分配就能在最大程度上保障優先收益的實現。可保障那些偏好于穩定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩定收益，同時使風險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權利。信托制度框架下的所有權解析英美法系和大陸法系所有權制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權概念簡析信托業務創新案例研究某國企國有股權退出信托解決方案華融資產管理公司不良資產證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據有關部門對某大型國有企業進行資產重組的指示，經方案慎重比選，該企業欲將其下屬某子公司通過信托方式轉讓，轉讓資金作為重組基金，從而實現國有資產在該公司的退出。經研究，決定發起集合資金信托計劃，用于受讓該企業持有的下屬公司的股權。信托計劃分別向優先投資者、普通