23Q11）2023年預計A4）一、二次探底后，全年A股盈利如何看？A股盈利23Q1二次探底后有望企穩回升A23Q12006年以來A2年，本輪盈利周期在21Q11A股12與4低基數也有望助力A股業績上行。圖表1：A股每次盈利下行區間持續約2年業績增速-全A（%） 業績增速-全非金（%）0-6005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21wind，圖表2：行業2022Q4凈利潤占全年比重（%）Q4凈利潤/全凈利（歷中值） Q4凈利潤/全凈利（2022年） 2021Q4比重-（）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%農電銀有機食家基煤非電計石建鋼通公國建交美汽醫環輕紡傳林力行色械品用礎炭銀子算油筑鐵信用防筑通容車藥保工織媒wind，

牧設 金設飲電化 漁備 屬備料器工

機石裝化飾

事軍材運護業工料輸理

生 制服物 造飾預計2023年全A/非金融業績增速12.00%/15.45%預測思路上，我們首先基于分析師盈利預測匯總行業凈利潤規模，然后根據分析師預測的高估情況確定修正幅度、根據行業季度凈利潤占比情況逐季測算，從而求得行業業績情況并向上合成得到上市板與A股整體情況。預計2023年全非金融業績增速12.00%/15.45%，年內A股盈利持續修復。防AA/4.05%-0.98%濟內生性增長將驅動A23Q4幅度有望強于23年全/.0/1.4%。圖表3：全A/非金融2023年業績增速預測（%）業績增速-全A（%） 業績增速-全非金（%）9060300-30全A非金融全A非金融15.45%1%5.1-0.98%.14%-51.35%71%3.26%3.%8.9912.00%2%6.905%4.2.16%1.21%2.95%2.59%95%3.全A23Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q1業績增速（累計）全A維度wind，二、雙創景氣分析與上市板盈利展望23Q1雙創景氣有何變化？23Q1IT圖表4：23Q1與22Q4一行業創業板績增同比動（%） 圖表5：23Q1與22Q4二行業創業板績增同比動（%）電力設備 農林牧漁 醫藥生物 計算有色金屬 基礎化工 電子 其他

電池 光伏設備 醫療服務醫療器械 汽車零件 化學制品能源金屬 半導體 其他 -15-10-505101520-20-15-10-505101520wind，wind，圖表6：級行對創板業速同比動及環比化（%） 圖表7：級行對創板業速同比動及環比化（%）23Q122Q4 23Q1-22Q422Q423Q1 23Q1-22Q412201015810645200-5-2-4IT-10醫電計農傳環食機通電基有生物醫療農產化服 學環境多元電池電網光伏藥力算林媒保品械信子礎色制器品務 制治金設設生設機牧飲設 化金品械加藥理融備備物備 漁料備 工屬工wind，wind，23Q1，圖表8：23Q1與22Q4一行業科創板績增同比動（%） 圖表9：23Q1與22Q4二行業科創板績增同比動（%）光伏設備 消費電子 風電設備機械設備 電力設備 基礎化工 電子 醫藥生物 其他

生物制品 光學光子 電池半導體 醫療器械 其他 -60-40-2002040-60-40-2002040wind，wind，30201001020304022Q423Q1 23Q1-22Q4圖表10：一行業對創板績速同比動及環比化（%） 圖表11：二行業對創板績速同比30201001020304022Q423Q1 23Q1-22Q423Q1 22Q4 23Q1-22Q43020100 --10 --20 --40計基電-40計基電電醫生物化學計算電池光伏半導醫療算礎子力藥制制機設體器機化設生品藥設備械工備物備wind，wind，上市板2023年盈利展望預計2023全年主板/創業板/科創板業績增速分別為11.72%/18.75%/10.43%：2023A23Q1業23Q2增速4.34%、202311.72%；23Q1TMT23Q25.21%、202318.75%；23Q123Q2-12.02%2023年增速10.43%。圖表12：上市板2023年業績增速預測（%）業績增速-主（%） 業績增速-創板（%） 業績增速-科板（%）1209060300-30-6009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1275%43%10.4%2.402%-12.85%-48.3%5.4%716.0%518.406%48.18.2%5.71%5.24%3.07%1.07%3.36%-0.493%-7.72%11.8%7.04%4.30%3.21%0.71%2.48%2.46%4.1主板23Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q1業績增速（累計）上市板wind，三、七大行業風格業績走勢展望金融穩定盈利穩增，預計2023年業績增速為11.83%：.5%2PR中樞下移影響銀行盈利能力，23H2增速可能再度回落；非銀金融全年業績增速預計為42.44%，行業23Q1業績高增主要受益于保險新會計準則應用以及證券自營業務改善，預計后續上述影響均邊際減弱；建筑裝飾全年業績增速預計為21.66%，細分方向中房屋建設隨房地產改善而改善，基礎建設、專業工程受“一帶一路”提振，預計板塊盈利穩中有升；房地產全年業績增速預計為83.36%，行業虧損程度較上年應有顯著收窄。圖表13：金穩定業增速測（%） 圖表14：金穩定行業績速測（%）0

業績增速-金融穩定（%）

0

83.442.421.72.683.442.421.72.609/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12wind， wind，

銀行 非銀金融 建筑裝飾 房地產上游資源盈利承壓，預計2023年業績增速為-11.94%：石油石化全年業績增速預計為-10.13%，原油價格23Q1下跌至歷史低位，后續可能受海外衰退拖累，與上年俄烏戰爭引發的油價飆升對比鮮明。煤炭全年業績增速預計為-0.86%，煤炭供給偏緊情形已緩和，長協覆蓋率、履約率均逐步提升，行業增速有望趨于穩定。有色金屬全年業績增速預計為-14.41%，國內經濟弱復蘇與海外衰退壓力均對工業金屬價格產生制約，同時能源金屬方向盈利明顯承壓。鋼鐵全年業績增速預計為-7.83%，粗鋼產量壓減情況未超預期、行業盈利能力未見明顯改善，業績僅小幅負增主因22H2虧損低基數。基礎化工全年業績增速預計為-27.28%，行業作為眾多經濟部門的上游，受經濟復蘇強度的制約。圖表15：上資源業增速測（%） 圖表16：上資源行業績速測（%）0

業績增速-上游資源（%）

0

-10.1-0.9-14.4-7.8-10.1-0.9-14.4-7.8-27.309/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12wind，

石油石化 煤炭 有色金屬 鋼鐵 基礎化工中游制造業績改善，預計2023年業績增速為17.57%：建筑材料全年業績增速預計為-27.89%，水泥業績受房地產開工端拖累，而裝修建材與玻璃受益于房地產竣工端改善與房企信用風險緩釋。汽車全年業績增速預計為26.92%，乘用車、汽車零部件業績在車企價格戰緩和后有望迎來改善，商用車特別是重卡顯著受益于公路運輸的恢復。電力設備全年業績增速預計為33.50%，光伏設備受益于硅料降價放量，是行業盈利的主要支撐。國防軍工全年業績增速預計為27.17%，航空裝備等方向有望逐漸兌現業績。圖表17：中制造業增速測（%） 圖表18：中制造行業績速測（%）0

業績增速-中游制造（%）

0

-27.9-7.227.233.5-27.9-7.227.233.526.909/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12wind，

建筑材料 機械設備 汽車 電力設備 國防軍工科技TMT業績改善，預計2023年業績增速為12.79%：計算機全年業績增速預計為112.00%，預計2023年行業訂單確認、業務開展等經營活動改善，同時軟件端信創進程加速。通信全年業績增速預計為2.62%，三大運營商與物聯網為代表的通信設備2022年業績均較為強勢，高基數背景下行業2023年業績增長可能放緩。圖表19：技TMT業增速（%） 圖表20：技TMT行業績預測（%）0

業績增速-科技TMT（%）

0

2.6-16.8112.02023E 23Q1 2.6-16.8112.009/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12wind， wind，

電子 計算機 傳媒 通信必需消費盈利改善，預計2023年業績增速為16.77%：23Q1.2%94.64%23Q4-23.50%圖表21：必消費業增速測（%） 圖表22：必消費行業績速測（%）0

業績增速-必需消費（%）

0

21.39.3-23.594.621.39.3-23.594.609/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12wind，

食品飲料 醫藥生物 紡織服飾 農林牧漁可選消費大幅提升，預計2023年業績增速為66.40%：家用電器全年業績增速預計為14.55%，白電業績穩增是行業“壓艙石”。輕工制造全年業績增速預計為-14.33%，家居用品業績彈性較弱，造紙格局受政策沖擊。美容護理全年業績增速預計為101.10%，出行鏈復蘇與滲透率提升均有望提振行業業績，22Q2與22Q4低基數對應行業年內兩次增速明顯拔升。23934155.83%圖表23：可消費業增速測（%） 圖表24：可消費行業績速測（%）0

業績增速-可選消費（%）

0

03E 31 0114.6-14.3101.109/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/1214.6-14.3101.1wind，

家用電器 輕工制造 美容護理 商貿零售 社會服務其他服務大幅提升，預計2023年業績增速為74.88%：31.27%圖表25：其服務業增速測（%） 圖表26：其服務行業績速測（%）0

業績增速-其他服務（%）

0

31.383.177.22023E 23Q1 31.383.177.209/1211/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12wind， wind，

公用事業 交通運輸 環保202323Q1公用事業。圖表27：申萬行業2023年業績增速預測（%） 2023E23Q12023E23Q1 2023E-23Q10銀非建房石煤有鋼基建機汽電國電計傳通食醫紡農家輕美商社公交環行銀筑地油炭色鐵礎筑械車力防子算媒信品藥織林用工容貿會用通保金裝產石 金 化材設 設軍 機 飲生服牧電制護零服事運融飾 化 屬 工料備 備工 料物飾漁器造理售務業輸金融穩定 上游資源 中游制造 科技TMT 必需消費 可選消費 其他服務四、回看三年，哪些行業供給出清？財務指標如何衡量供給出清？2014~2017（）（圖表28：2014~2017年上游資源行業財務指標（%）業績增長凈利潤同比營收同比申萬行業柱狀圖2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31柱狀圖2014/12/312015/12/312016/12/31石油石化-21.0-54.8-49.790.7-0.5-26.5-5.723.1煤炭-37.2-113.2698.0160.0-14.0-23.510.836.2有色金屬-103.064.525436.7102.15.8-1.310.615.4鋼鐵-42.9-1260.0114.4808.1-5.0-26.08.742.5基礎化工21.446.414.496.314.72.518.738.6盈利能力凈利率毛利率申萬行業柱狀圖2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31柱狀圖2014/12/312015/12/312016/12/31石油石化3.11.91.01.618.322.422.420.1煤炭5.6-1.05.29.924.924.227.531.5有色金屬-0.10.01.62.67.06.38.910.8鋼鐵0.3-6.10.85.58.44.010.814.2基礎化工2.54.03.85.714.917.217.118.9投資周轉資本開支同比存貨同比申萬行業柱狀圖2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31柱狀圖2014/12/312015/12/312016/12/31石油石化-5.5-25.5-21.2-4.3-20.6-21.49.27.1煤炭-19.2-25.5-12.632.5-4.4-13.07.5-2.6有色金屬-6.5-12.8-6.9-4.83.1-5.115.022.4鋼鐵-19.128.4-31.844.5-10.5-20.620.37.2基礎化工0.1-9.70.64.721.30.436.428.4wind，回看三年，哪些行業供給出清？2020~2022（）（）。圖表29：結合業績增速、凈利率變動與資本開支同比篩選供給出清行業wind，注：氣泡面積對應行業資本開支負增程度，正增則氣泡為空23Q123Q1。圖表30：23Q1業績占優細分行業（業績高增+環比提升+凈利率改善）一級行業細分行業業績增速%營收增速%凈利率(TTM)%毛利率(TTM)%ROE(TTM)%資本開支同比%超預期比例23Q122Q423Q1-22Q423Q123Q1-22Q423Q1變動%23Q1變動%23Q1變動%23Q123Q1-22Q4股價跳躍一致預期非銀金融保險68.0-19.287.2-16.1-13.96.826.7--10.411.6-60.6-64.141.2%100.0%證券85.3-33.9119.237.260.928.87.856.19.16.213.131.626.226.0%7.1%房地產房地產服務206.938.4168.64.35.7-2.332.012.12.1-3.131.8-46.58.367.3%75.5%建筑材料裝修建材19.4-23.542.94.38.55.92.224.10.57.51.1-43.7-24.934.9%28.9%機械設備軌交設備27.41.825.71.21.95.33.020.31.16.51.534.233.415.4%9.1%汽車商用車118.3-656.5774.83.835.1-0.527.411.12.2-1.227.10.57.535.8%28.9%國防軍工航海裝備55.8-182.9238.7-8.5-14.5-0.94.29.56.0-0.75.569.352.70.0%5.1%計算機IT服務167.2-59.2226.5-1.0-0.61.541.419.40.52.037.3-13.7-1.526.2%49.2%數字媒體43.2-23.666.84.714.411.87.741.20.47.46.448.08.927.9%61.2%傳媒影視院線51.9-600.6652.51.427.0-15.36.820.1-3.3-7.17.5-14.56.640.7%40.6%廣告營銷92.0-112.4204.4-5.16.60.1132.212.5-4.50.3131.2-63.0-103.366.5%25.0%食品飲料醫藥生物非白酒29.4-3.332.710.85.48.57.041.60.08.06.514.4-0.144.8%48.7%休閑食品26.0-30.456.4-3.5-3.16.48.029.5-0.68.23.05.52.124.5%13.5%中藥56.0-38.094.014.610.48.016.444.81.07.816.2-10.84.744.5%66.5%農林牧漁農產品加工36.2-47.383.56.5-2.81.111.06.6-6.93.010.9-3.9-10.412.7%11.1%種植業68.1-20.888.939.525.53.730.515.22.14.535.820.63.445.5%54.0%動物保健23.1-24.647.76.03.612.74.537.70.27.13.7-21.11.120.0%17.7%美容護理醫療美容化妝品34.239.4-56.2-23.390.413.21.7-8.5-0.48.16.112.873.350.10.21.86.26.017.210.341.218.848.841.20.0%48.3%71.4%57.3%62.8商貿零售專業連鎖642.8-312.9955.710.78.9-0.766.35.8-4.0-9.372.5-16.122.142.6%0.0%互聯網電商132.964.068.