中鎢高新研究報告-產業鏈一體化刀具龍頭央企改革輕裝上陣1.中鎢高新：鎢產業鏈一體化刀具龍頭，央企改革輕裝上陣1.1

公司為五礦旗下鎢產業平臺型企業，打造鎢產業鏈一體化龍頭五礦旗下鎢產業企業，優質資產不斷注入。中鎢高新前身為海南金海股份有限公司，

于

1996

年在深交所上市，后于

2000

年主業變更，吸收株硬和自硬的優質資產，更

名為中鎢高新。2006

年湖南有色通過股權收購成為大股東，隨后

2009

年五礦集團

通過控股湖南有色方式成為公司實際控制人。2013

年，五礦集團向中鎢高新注入株

硬、自硬兩家硬質合金企業。2016

年，在國企央企重組改革背景下，五礦集團作出

產業鏈一體化承諾，并于同年起托管五礦集團旗下核心鎢礦山和冶煉企業，隨后分

別于

2018

年、2020

年注入德國

HPTecGmbH和南硬公司。產品主要包括鎢制硬質合金和鎢、鉬、鉭、鈮等有色金屬及其深加工產品的生產與

銷售，按照大類可以劃分為硬質合金、刀片及刀具、IT工具、化合物及粉末以及其

他產品等，廣泛應用于汽車制造、數控機床、航空航天、軍工、機械模具加工、IT產業加工、船舶、海洋工程裝備等制造加工領域。雙百改革成果豐碩，重點子公司業績優異。自

2016

年株硬公司開展專項改革后，

成功卸下歷史包袱，輕裝上陣，扣除株鉆、金洲后的利潤虧損幅度不斷收窄，并于

2020

年起開始對公司整體盈利有正貢獻。金洲公司試點職業經理人制度，任用市場

化團隊經營業績良好，20

年營收、凈利潤較

17

年增加近

4

成。1.2

業績高增長，期間費用率持續下降營收高復合增速，利潤邁上新的臺階。中鎢高新近年營收保持了

17.5%高復合增速，

2020

年在疫情影響下逆勢實現了較高增長，利潤端歸母凈利潤同比增長

78.3%，

扣非后仍有

24.15%增長。產品結構優化且運營效率大幅提升。

2021

年公司各業務板塊同步發力，前三季度收入同比大幅增長

37.42%，得益于原

材料漲價帶來的硬質合金產品價格上升毛利率提升，同時產品結構持續優化，公司

前三季度歸母凈利潤同比大幅增長

155.92%。整體毛利率相對穩定，期間費用率降低推動盈利能力提升。公司毛利率從

2019

年

的高點有一定下滑，目前穩定在

18%左右，凈利率則呈顯著提升態勢，2021

年前三

季度實現凈利率

4.98%，相比

2020

年水平提升

1.99pcts，主要得益于公司期間費用

率持續下降，2021

年前三季度期間費用率（不含研發費用）為

8.45%，相比

2020

年下降

1.82pcts。1.3

產業鏈一體化:鎢價上漲推升上游盈利能力，公司托管礦山注入預期

加強

五礦股份旗下五家鎢礦山企業，產能產量持續提升。根據五礦股份披露數據，截至

2020

年末其鎢資源儲量為

142.32

萬噸。主要產區為香爐山、柿竹園、遠景鎢、瑤

崗仙、新田嶺，分別由五家礦山企業運營，截至

2020

年末鎢精礦（65%WO3）產

能為

2.5

萬噸/年，同比增長

13.64%。公司目前受托管理五礦股份

5

家礦山企業，等待礦山企業業績回暖分批注入。2012

年五礦集團承諾將公司打造為鎢產業鏈一體化企業，在

2016

與

2017

年分批注入鎢

礦采選、冶煉、硬質合金相關業務資產。后由于礦山企業處于虧損狀態，資產重組

中止，五礦集團變更承諾為單個公司連續兩年扣非歸母凈利潤為正時優先注入上市

公司，條件滿足時相關企業將托管給上市公司。鎢礦山企業業績受鎢價影響較大。礦山企業盈利能力與同期鎢價密切相關，以廈門

鎢業旗下

3

座礦山為例，2015

至

2016

年間，因鎢價處于低位，旗下礦山整體盈利

能力較差，個別礦