汽車電子行業(yè)之德賽西威深度研究1.

國際領(lǐng)先的汽車電子企業(yè)1.1

未來出行變革的創(chuàng)領(lǐng)者聚焦三大領(lǐng)域德賽西威是國際領(lǐng)先的汽車電子企業(yè)之一，致力于成為未來出行變革的創(chuàng)領(lǐng)者。聚

焦智能座艙、智能駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)三大領(lǐng)域的整合，提供以人為本、萬物互聯(lián)、智

能高效的整體出行方案，以智能汽車為中心，參與構(gòu)建未來智慧交通和智慧城市大

生態(tài)圈。智能座艙：公司的智能座艙產(chǎn)品融合了車載信息娛樂系統(tǒng)、駕駛信息顯示系統(tǒng)、

顯示終端、車身信息與控制系統(tǒng)等系統(tǒng)，打造以人為中心的智能出行空間，提供

基于自動駕駛等級的智能關(guān)懷、高效安全的解決方案。智能駕駛：從低速泊車場景到高速自動駕駛場景，從低級別的智能駕駛輔助逐步

到實現(xiàn)完全自動駕駛，從解放腳到解放眼，提供智能、安全、高效的解決方案，

最終將人從駕駛中完全解放出來。網(wǎng)聯(lián)服務(wù)：提供安全、有溫度的智聯(lián)汽車產(chǎn)品與增值服務(wù)，構(gòu)建萬物互聯(lián)、高效

協(xié)同、高度定制化的服務(wù)體系。1.2

客戶群體多樣合作關(guān)系穩(wěn)定成立

35

年來，德賽西威在開發(fā)設(shè)計、質(zhì)量管理和智能制造領(lǐng)域的專業(yè)能力，確保

公司能夠滿足汽車制造廠商的多元需求，為客戶提供卓越的產(chǎn)品和服務(wù)。作為國內(nèi)

智能汽車

Tier1

的領(lǐng)軍企業(yè)，目前公司客戶群體主要包括歐美系車廠、日系車廠和

國內(nèi)自主品牌車廠，并與眾多主流車企形成穩(wěn)定的合作關(guān)系。歐美系車廠主要包括一汽-大眾、上汽大眾、大眾集團、江淮大眾、SCANIA、MAN、

沃爾沃、上汽通用汽車、長安福特、DAF達夫卡車等。日系客戶主要包括廣汽豐田、一汽豐田、豐田（印度尼西亞）、雷克薩斯、日本馬

自達、長安馬自達、一汽馬自達、東風日產(chǎn)等。國內(nèi)自主品牌車廠主要包括吉利汽車、長城汽車、廣汽乘用車、長安汽車、上汽

乘用車、一汽紅旗、奇瑞汽車、比亞迪、理想汽車、小鵬汽車、蔚來汽車等。1.3

踐行“本土國際化”戰(zhàn)略德賽西威持續(xù)踐行“本土國際化”的戰(zhàn)略，高度重視自主研發(fā)和創(chuàng)新能力，以惠州

為中心，在南京、成都、上海、深圳、中國臺灣以及新加坡、歐洲、日本、美國分別設(shè)

立研發(fā)分部和分支機構(gòu)。公司以開放兼容的態(tài)度進行技術(shù)合作，與英偉達、恩智浦、瑞薩、德州儀器、英飛

凌等長期密切合作；與

Momenta、紐勱、Ficha等在智能駕駛領(lǐng)域進行合作；與新

加坡南洋理工大學(xué)、中山大學(xué)、華南理工大學(xué)、桂林電子科技大學(xué)、吉林大學(xué)和湖

南大學(xué)等進行產(chǎn)學(xué)研合作。德賽西威一直專注于汽車電子，緊跟時代變化不斷調(diào)整公司戰(zhàn)略，在外資控股階段，

通過與飛利浦、曼內(nèi)斯曼、西門子的合作，使得德賽西威的經(jīng)營管理體系、研發(fā)能

力、產(chǎn)品生產(chǎn)體系等核心競爭力始于高起點，從一開始便對接國際一流生產(chǎn)商，這

為德賽西威的后續(xù)發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)；而后國資注入，更是緊跟時代潮流，開

啟新篇章。1.4

核心管理層穩(wěn)定股權(quán)激勵充分公司核心管理團隊穩(wěn)定，深耕汽車電子行業(yè)多年，經(jīng)驗豐富，穩(wěn)定的組織架構(gòu)保證

了公司政策的連貫性，確保公司未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標的實現(xiàn)。2020

年公司進行了股權(quán)分立重組，分立完成后，公司控股股東由德賽集團變更為

惠創(chuàng)投，公司實際控制人不變，仍為惠州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，但

非國資股東的表決權(quán)提升了，有利于德賽西威后續(xù)的股權(quán)激勵計劃，煥發(fā)企業(yè)的創(chuàng)

新活力。目前公司實際控制人為惠州市國資委，占比

29.73%。同時設(shè)立威立德、威立杰、恒惠威、威立昌、威立盛五大員工持股平臺，占比

14.57%，充分調(diào)動公司核心管

理團隊以及業(yè)務(wù)骨干的主動性和創(chuàng)造性，提升公司凝聚力，并為穩(wěn)定優(yōu)秀人才提供

一個良好的激勵平臺，增強公司競爭力，穩(wěn)固公司的行業(yè)領(lǐng)軍地位。2021

年

12

月

24

日，公司完成股權(quán)激勵計劃，共計向

848

人授予股份

527.4

萬股，

占總股本

0.96%，授予價格

48.03

元。該計劃深化了公司經(jīng)營層的激勵體系，建立

了股東與管理人員、業(yè)務(wù)骨干之間的利益共享、風險共擔機制，實現(xiàn)股東、公司和

激勵對象各方利益的一致，為股東帶來更為持久、豐厚的回報，同時該激勵的業(yè)績

考核目標也印證了公司業(yè)績成長的確定性。1.5

經(jīng)營優(yōu)秀未來可期1.5.1

縱向比較：業(yè)績重回高增長整體上看，公司業(yè)績與我國乘用車市場的景氣度高度相關(guān)，未來隨著新能源汽車滲

透率的提升、智能座艙的普及和高級別自動駕駛的推廣，公司業(yè)績有望迎來爆發(fā)。2013-2017

年，隨著我國乘用車市場快速發(fā)展，車載信息娛樂系統(tǒng)、駕駛信息顯

示系統(tǒng)、車載空調(diào)控制器等汽車電子產(chǎn)品大規(guī)模普及，公司業(yè)績飛速增長，營業(yè)

收入從

2013

年的

17.8

億元增長到

2017

年的

60.1

億元。2018-2019

年，乘用車市場出現(xiàn)負增長，行業(yè)整體低迷，汽車零部件企業(yè)普遍業(yè)

績承壓，公司營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)連續(xù)下滑。2020

年至今，乘用車市場恢復(fù)正增長，汽車產(chǎn)業(yè)進入升級與變革的關(guān)鍵期，我國

正在從汽車大國邁入汽車強國，國產(chǎn)化替代進程加速，汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化和電

動化轉(zhuǎn)型加快，國內(nèi)高性能座艙產(chǎn)品、智能駕駛輔助產(chǎn)品、智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品的新車

配置率快速提升，公司業(yè)績恢復(fù)高增長，座艙業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，ADAS產(chǎn)品出貨量

增加，單車

ASP顯著提升。收入構(gòu)成方面，智能座艙業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，但占比逐年下降到目前的

82%。

2021

年公司調(diào)整營收類別口徑，將原來的“車載信息娛樂系統(tǒng)”、“車身信息與控制

系統(tǒng)”和“駕駛信息顯示系統(tǒng)”三個產(chǎn)品類別合并為“智能座艙”產(chǎn)品類別，收入

劃分為智能座艙、智能駕駛、網(wǎng)聯(lián)服務(wù)及其他三大類，智能駕駛業(yè)務(wù)快速提升，有

望開啟第二增長曲線，網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。分地區(qū)看，公司

90%收入來自中國大陸。公司主要盈利指標走出低谷，全面轉(zhuǎn)好。未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，智能化附加值

的增加，單車價值量持續(xù)提升，盈利能力將持續(xù)攀升。分產(chǎn)品看，智能座艙產(chǎn)品毛利率處于穩(wěn)定狀態(tài)，同比增長

2.7%，而智能駕駛產(chǎn)品

隨著規(guī)模的擴大毛利率同比大幅增長

15.61%。銷售費率和管理費率表現(xiàn)優(yōu)異，研發(fā)費率保持

10%左右高位。公司持續(xù)提升研發(fā)人

員質(zhì)量、優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)，研發(fā)團隊的碩博人員占比持續(xù)提升。截至

2020

年底，共

有研發(fā)人員

1748

人，占公司總?cè)藬?shù)

40.69%，擁有超過

800

項專利，參與近

30

項

國家和行業(yè)標準的建設(shè)，包括參與首個汽車多媒體國際標準、《智能網(wǎng)聯(lián)汽車自動泊

車系統(tǒng)性能要求及試驗方法》國家標準、《信息安全技術(shù)汽車電子系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)安全指

南》國家標準、《汽車用液晶儀表》行業(yè)標準等，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向。公司已獲得新

加坡

M1

自動駕駛牌照，通過了

ASPICECL2（汽車行業(yè)軟件過程改進和能力評估

模型二級）國際認證，汽車領(lǐng)域的軟件開發(fā)能力達到國際先進水平。1.5.2

橫向比較：行業(yè)領(lǐng)軍地位穩(wěn)固在汽車智能細分行業(yè)，我們選取中科創(chuàng)達、華陽集團和經(jīng)緯恒潤（即將科創(chuàng)板

IPO）

與德賽西威進行對比。中科創(chuàng)達立足智能終端操作系統(tǒng)，圍繞操作系統(tǒng)核心技術(shù)，聚焦人工智能關(guān)鍵技

術(shù)，為智能手機、智能物聯(lián)網(wǎng)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、智能行業(yè)等領(lǐng)域的客戶提供智能

操作系統(tǒng)產(chǎn)品、技術(shù)及解決方案。主要產(chǎn)品及服務(wù)包括智能手機解決方案、

智能

物聯(lián)網(wǎng)

Turbox智能大腦平臺、智能網(wǎng)聯(lián)汽車解決方案、智能視覺解決方案等，

核心技術(shù)涵蓋了通信協(xié)議棧、深度學(xué)習(xí)、圖形圖像算法、操作系統(tǒng)優(yōu)化和安全技

術(shù)等多個方面。華陽集團主營業(yè)務(wù)為汽車電子產(chǎn)品及其零部件，業(yè)務(wù)范圍涵蓋汽車電子、精密壓

鑄、精密電子部件以及

LED照明四大板塊。汽車電子產(chǎn)品包括智能座艙、智能駕

駛和智能網(wǎng)聯(lián)等產(chǎn)品線；精密壓鑄產(chǎn)品包括汽車關(guān)鍵零部件（汽車底盤系統(tǒng)、汽

車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、汽車發(fā)動機及變速箱等）、精密

3C電子部件及工業(yè)控制部件產(chǎn)品

線；精密電子部件主要生產(chǎn)機芯、激光頭及組件等與光盤應(yīng)用相關(guān)的產(chǎn)品；LED照明產(chǎn)品包括智能照明燈具、商業(yè)和工業(yè)照明燈具、封裝產(chǎn)品、LED驅(qū)動電源等。經(jīng)緯恒潤主營業(yè)務(wù)圍繞電子系統(tǒng)展開，專注于為汽車、高端裝備、無人運輸?shù)阮I(lǐng)

域的客戶提供電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案和高級別智能駕駛整體解決方案。

電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)包括汽車電子產(chǎn)品、高端裝備電子產(chǎn)品和汽車電子產(chǎn)品開發(fā)服務(wù)，