僅供內部參考,請勿外傳請務必閱讀正文后的聲明及說明計算機易華錄(300212)計算機易華錄(300212)報告摘要：時間里在全國建設了32個數據湖，并在多地擁有政務數據集中存儲權和運營權，在我國尚未推出數據要素頂層規劃的背景下實現數據“收存政盈利預測：我們預測易華錄2023-2025年分別實現歸母凈利潤分別為4股票數據股票數據歷史收益率曲線2022/52022/82022/11相關報告相關報告證券分析師：吳源恒僅供內部參考,請勿外傳 易華錄/公司深度2/2/29 41.1.數據要素先行者，央企背景構筑強大資源壁壘 41.2.積極向輕資產模式轉型，2022年扭虧為盈凈利潤拐點已現 6 113.1.數據要素作為新生產要素，資產化、資本化打開無限想象空間 113.2.制度加速完善，頂層規劃、執行推進多維度構建數據要素四梁八柱 144.1.以數據湖為依托，央企背景、理念宣導、內部積累業內領先 194.2.數據要素已產生數千萬收入，2025年數據銀行有望達到40家 20 24 26 4 4 6 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9 9 10 10 12 12 13 14 14 15 15 16 16 17 18 18 19 203/3/29 21 21 22 23 23 23 5 264/4/29僅供內部參考,請勿外傳易華錄/公司深度1.1.數據要素先行者，央企背景構筑強大資源壁壘決方案，在各地打造以存儲政務數據為核心的數字經濟基礎設施，切入數據領域。數據來源：易華錄官網，東北證券僅供內部參考,請勿外傳 易華錄/公司深度5/295/29^p望?一n增強|?在數據要素領域的資源稟賦1資金支c2易__錄p望補全電科?信系統xā?PT__|?`\?意義深à2中電科擁p海康威視1z極股份等`±資產?w中海康威視聚焦ü?監?視頻和解決方案1z極股份聚焦政á系統信息W1電科網ü聚焦?信系統和密碼1ny科技聚焦星鏈?T__|?^á`\性高?易__錄p望r為電科?信xāT要拼ā?r為中電科做大做強的T要一?2表1?中?電科主要子?團概況子?團]ār立時間院所主^P`|?電科海康2013年52<智慧1ü全=兩大領域物聯網^á海康威視1鳳凰Z學電科裝備2013年電子制造裝備和e能源產^兩大領域領域電科網ü2015年ā礎ü全產品?ü全信息系統?ü全服áP測評?ü全?營和ü全系統衛士通電科儀器儀表2015年電子測量儀器1自ú測試系統1微波毫米波部t1S器t以及各類電子à用產品電科網t通信2017年??通信1民用通信系統P網t1衛星導航1綜\信息系統1r用ā礎產品等杰賽科技電科菜?2018年28以指揮?制為核心的信息系統Ye菜?(IPOāk)?āX方2018年以固態器t1慣性微系統P`感器為核心主^2半導體w料1?r電路1芯w1電子器t1中瓷電子(申請IPO)?āY方2018年55模塊及組t1系統1電子產品電科博微2018年網tü全P信息W?^計算系統?備1軟t產品1??信息系統1四]電子電科z極2018年行^解決方案1?計算P大數據服á1信息監測P測評服áz極股份電科西X2018年20無線電導航1雷à1通°1計算機等大型系統y程以及民用系統y程電科y奧2019年情?信息系統和航空電子信息系統y奧電子電科?睿2019年探測感知體系?計1技術]e1產品研發1裝備制造1系統?r1信息服á等?睿科技電科力神2019年??o器裝備特種電能源1e能源汽車ú力電池1高端í?類電池以及儲能電池等*ST電能電科軟信2019年32關鍵軟硬t產品1Y?計算平ā__`電腦資料來源?中?電子科技?團p限|??`X證券6/6/29.僅供內部參考,請勿外傳.易華錄/公司深度化主要通過提供城市大腦、交通大腦等系統提升城市的智慧化水平100%80%60%40%20%0%35.01%35.01%55.84%37.96%49.93%12.11%41.93%42.12%15.95%2021202220212022政企數字化數據運營服務數字經濟基礎設施數據運營服務1.2.積極向輕資產模式轉型，2022年扭虧為盈凈利潤拐點已現數據運營+政企數字化穩步增長，收入占比持續提升。公司數據湖建設項目屬于重傾斜至以數據視網膜為代表的數據運營業務，以及政企數字化項目，兩類20504.60%0%4.60%0%-10%-12.24%-10%-15.34%-20%-30%-40%202020212022數字經濟基礎設施數據運營服務政企數字化基礎設施增速 數據運營增速政企數字化增速60%40%20%0%43.39%49.82%40.37%43.39%49.82%40.37%56.49%51.06%49.67%50.07%19.57%20.42%202020212022數字經濟基礎設施 數據運營服務 政企數字化7/7/29僅供內部參考,請勿外傳易華錄/公司深度40353025205040%33.1%26.6%-1.7%30%20%10%33.1%26.6%-1.7%0%-10%-25.0%-21.9%-20.60%-30%201720182019202020212022營業收入同比增速8.006.004.002.000.00-2.00-4.006.863.843.843.022.010.12201720182019202020212022-1.67歸母凈利潤同比增速150%100%50%0%-50%-100%-150%響、再融資進展不順影響數據湖建設收入，同公司之間未實現內部交易利潤當期全額抵消，公司凈利率出現短期波動。8/8/298060402004030208060402004030200易華錄/公司深度50%40%30%20%0%-10%45.80% .20172018201945.80% .2017201820192020202120222.00%-708%38.50%38.80%38.50%35.82%28.53%24.84%12.10%11.16%9.16%凈利率?%ā毛利率?%ā20%8%6%4%2%0%17.58%15.00%10.95%11.63%9.65%7.81%8.57%8.66%6.56%4.08%4.66%4.48%3.64% 1.69%3.12%201720182019202020212022銷售費用率?%ā管理費用率?%ā 研發費用率?%ā2008070605040201520162017201820192020202120222023202420256048.65035.735.727.43.13.69.3201520162017201820192020202120222023202420259/9/29僅供內部參考,請勿外傳易華錄/公司深度數據來源：《工業強基系列叢書4光存儲一條龍》，編著單位：中國企業聯合會、中國工業和信息化科技成果轉化聯盟，東北證券數據來源：《工業強基系列叢書4光存儲一條龍》，編著單位：中國企業聯合會、中國工業和信息化科技成果轉化聯盟，東北證券數據來源：日本松下官網，東北證券10/2910/29僅供內部參考,請勿外傳易華錄/公司深度數據來源：易華錄官網，東北證券再新建數據中心存儲政府數據，公司政務數據存儲擁的集中存儲；此外，通過數據湖，公司唯一公開拿到政府數據的使用權/運營許可，僅供內部參考,請勿外傳|?深t表2?全?各地數據湖ù目省/`/自治|數據湖ù目省/`/自治|數據湖ù目省/`/自治|數據湖ù目ü徽省:宿T數據湖江西省:贛T數據湖四Y省:r都數據湖Xe`:Xe數據湖撫T數據湖×ü數據湖廣西壯族自治|:柳T數據湖江蘇省:無錫數據湖山`省:德T數據湖廣`省:茂]數據湖泰T數據湖淄博數據湖湖X省:襄·數據湖徐T數據湖泰ü數據湖石首數據湖鎮江數據湖聊城數據湖湖Y省:株~數據湖廊坊數據湖常熟數據湖y津`:津Y數據湖河X省:X戴河數據湖]林省:延]數據湖?Y省:n}數據湖河Y省:開封數據湖?寧省:大?數據湖T慶`:T慶數據湖寧夏回族自治|:銀Y數據湖青海省:青海數據湖黔江數據湖數據來源?|?官網?`X證券3.D0到1?奔向數據要素星辰大海3.1.數據要素作為e生產要素?資產W1資本W打開無限想象空間數據要素是參P社b生產經營活ú1為使用者或所p者帶來經濟效益的數據資源2目前ü?數據1數據資源和數據要素沒p特別h威|認的定義?s們參考中?信通院定義?將數據要素定義為參P社b生產經營活ú1為使用者或所p者帶來經濟效益的數據資源2s?ü?數據的要素W認知并非一蹴而就?而是ā?ü大數據的認知O斷深入?隨著`場O斷發展1技術O斷r熟1t題O斷解決?理論認知O斷提W?最ā形r數據要素à一概念?并?2019年黨的十九屆四中全b中?明確提出了<健全勞ú1資本1土地1知識1技術1管理1數據等生產要素v`場評?貢獻1按貢獻決定?酬的機制=?D而l式認定了數據的經濟要素?值2ā17?s?數據要素認知過程數據來源?信通院?`X證券數據要素`場?以V為數據采?1數據`儲1數據ày1數據交易流通1數據V析à用幾部V2D產^鏈?節看?s們將數據要素`場根據過程V為數據采?1數據`儲1數據ày1數據交易流通1數據V析à用和數據資產證券W幾個部V2數據資源W是通過數據采?1`儲1清洗1標注等手段使數據能夠D無序1無?值的?特組\ù為能被利用的數據資源?數據采?作為數據要素行^的起點是整個行^中12/2912/29僅供內部參考,請勿外傳易華錄/公司深度據標注、數據審核等，本質上是提升數據資源質量的過程，數據僅供內部參考,請勿外傳 易華錄/公司深度13/2913/29個性化定價方式，同時標準定價、自動定價也成為主要定價方式之一。發展最快的是合法場外交易。數據交易所作為地方政府參與數據要素的主要形式，數據分析應用細分市場成熟度不同，是市場價值最大的環節。從有數據的時刻起，數據分析行業便應運而生，對于數據的分析能力直接決定了數據億以上。目前數據要素行業剛剛處在正規化發展的初期，未來各行著受益，當下去糾結市場空間多大意義不大，14/2914/29僅供內部參考,請勿外傳易華錄/公司深度數據來源：國家工業信息安全發展研究中心，東北證券3.2.制度加速完善，頂層規劃、執行推進多維度構建數據要素四梁八柱政務云、政務招采等；越到基層負責的職能越多、越具體。15/2915/29僅供內部參考,請勿外傳易華錄/公司深度一些先進地市已通過建立大數據中心/公司的形式形成政企分開的政務數據受益運數據來源：東北證券，數據交易網數據資源一體化、共享交換一體化、數據服務一體化、算力設一體化、安全保障一體化等八個方面，組織構建全國求2025年政務數據資源全部納入目錄管僅供內部參考,請勿外傳 易華錄/公司深度16/29請á必閱ül文^16/29融1衛生健康1社b保障1交通?輸1à急管理等行^à用?建立政á數據開放`ùà用績效評p機制?èú`ùà用ù目落地孵W?形r示范效à2=ā25??á院T|×關?印發全?一體W政á大數據體系建?指Y的通知數據來源?政府網站?`X證券高層T磅發文夯實數據ā礎制t?數據OhV立確認?|r數據商^Wùā明確?萬?金礦等à發掘22022年12o?中r中央1?á院發文:構建數據ā礎制t?更好發揮數據要素作用;<數據D十條=2m次發文是6o22日深改委bˉ文t延伸?全面準確地`à了?家頂層ü?數據要素`場發展的堅定決心1戰略方向和x體指引2首Y?文章一錘定音提出建立數據資源cph1數據ày使用h1數據產品經營h等V置的產h?行機制?D而使得數據流轉中最T要的確ht題更à明p2m外?文章規定<鼓勵|r數據在保?個人隱ú和確保|rü全的前提Q?按照原始數據O出域1數據?用O?é'的要求向社b提供èú用?|r治理1|益?^的|r數據p條t無償使用?探索用?產^發展1行^發展的|r數據p條tp償使用2=ā26??á院關?構建數據ā礎制t更好發揮數據要素作用的意é?部V內容ā數據來源?政府網站?`X證券發a數據資產入表政策?p望提高全社bü數據?值的直ê認知2行^標準`b也在O斷è?數據定?的試點?中?資產評p`b?2020年1oè出:資產評p__家指引第9÷44數據資產評p;?2022年6o?一nè出:數據資產評p指導意é(征求意é稿);22022年12o??政部發a:企^數據資源相關b計處理暫行規17/2917/29價值的直觀認知，更好促進數據要素流通。數據來源：光大銀行，東北證券食品安全、環保等表述，預計未來各級黨政干部會更為積極參與當地數字化建設；；（公務員數字思維，提升黨政干部數字素養后會更好帶動相18/2918/29為副部級單位，職能上負責協調推進數據基礎制度建設、統籌網信辦、發改委、工信部等之前相關部門構成，未來成為我國打開了促進經濟社會領域大數據體系建設的政策大幕。其19/2919/294.1.以數據湖為依托，央企背景、理念宣導、內部積累業內領先要包括以智慧交通和智慧城市為代表的相關產品，以降本增效、增進安全為目標，數據來源：易華錄公眾號，東北證券方企事業單位開展運營服務，并且強調了數據的安全20/2920/29基礎。此外，102號文提到的數據目錄一體化、數據資源一體化和數據場景應用、數據資產評估、要素市場培育等領域的數據要素踐。公司遞交中央部門和省級政府數據要素及數據資產化內參數據來源：易華錄，東北證券4.2.數據要素已產生數千萬收入，2025年數據銀行有望達到40家數據湖項目公司均獲得當地政務數據治理運營授權，公司還與1044易數工場。易數工場采用類銀行的模式，以<場景驅動-可靠數據-可信運營=實現了<數據-算法-場景=的三維整合，同時發展了以區塊鏈、隱私計算為技術手務運營和線下業務大廳，對治理脫敏后的數21/2921/29僅供內部參考,請勿外傳易華錄/公司深度數據來源：易華錄,東北證券運營與受托服務運營,為數據需求者與數據擁有者提供全鏈條的數據資產化服務。數據來源：東北證券要素市場秩序、統一摸排市場數據資源情況等目標,易索,為公共數據、企業數據登記確權提供基礎業務及平臺保障。僅供內部參考,請勿外傳 易華錄/公司深度22/2922/29動組建的正規持牌數據交易場所，公司參與籌建鄭州數數據來源：鄭州數據交易中心官網，東北證券數據授權運營方面，公司自身定位為數據要素一級開發商，聚焦數據標準化開放、地圖等數據產品，同時開拓了產業招商、普惠金融、衛生23/29請á必閱ül文^23/29僅供內部參考,請勿外傳|?深tā35?易__錄9大行^API數據產品數據來源?易__錄?`X證券ā36?易__錄金融領域API產品數據來源?易__錄?`X證券?4ā在ü全監管方面?自研隱ú計算平ā?在數據<?用O?é=Q?行?值挖掘2在數據ü全監管方面?易數y場依托自研隱ú計算平ā1|塊鏈平ā以及數據ü全監管yx?D數據ü全`儲1流轉1數據產品及服á交付等方面?為G端1B端ü戶提供數據ü全監管策略?p效規范數據在流通過程中數據供方1數據ày方1數據服á需求方的實施ú作2全?首個數據銀行在撫T落地?并在無錫打造感知數據銀行?在y津打造à急數據銀行?均已獲得銷售收入22022年|?在撫T落地全?首個ā?政á數據授h?營模式的<數據銀行=2m外?在無錫落地全?首個感知數據銀行?以視頻等感知數據為主要數據源?帶ú政á及w他行^數據逐n?管?ā?數據實時感知城`?行態勢?賦能無錫打造數據資源`場W服á高地2\時?y津津Y數據湖立足y津`à急數據?r立<à急聯]中心=?全面支撐à急數據?值挖掘?促?à急數據ü全開放?實ā產^賦能1數據招商?逐n演?為y津`數據銀行2撫T1無錫1y津數據銀行目前已×得銷售收入2ā37?撫T`數據資產交易中心?營ù目數據來源?易__錄?`X證券僅供內部參考,請勿外傳 易華錄/公司深度24/2924/29發揮央企背景、數據要素先行者優勢1）對于已經落了數據湖的城市，公司以數據湖為切入點開展數據銀行業務，例如已具備數據運營基礎的數據湖驗州、大連、非常重要的合作伙伴，全方位參與數字經濟基礎設施、園區規劃、數字煙臺建設，公司聯合河南省內多家公司開展數據確權登記、數據一級開發、數據授權建設周期2年，此次試點城市由河南省制進數據資源開發利用、構建數據要素生態體系、強化數據要素安全要素政策體系等四大體系方面開展改革試點。此外，易5.盈利預測與投資評級25/2925/29案例在全國快速復制,公司政企數字化運營收入也有望高速增長,預計2023-政務大數據體系建設指南》、《數字中國建設整體布局規劃》以及在全國32地落成數據湖項目,隨著公司儲需求,二者疊加預計未來數字經濟基礎設施收入將保持20%左右的穩健增長。26/2926/29僅供內部參考,請勿外傳易華錄/公司深度2021A2022A2023E2024E2025E營業收入2020.111603.942303.923704.145864.03收入增速-20.60%43.64%60.78%58.31%營業成本1242.35869.401259.951992.313113.24毛利率38.50%45.80%45.31%46.21%46.91%政企數字化營業收入766.79672.521109.661830.943021.04收入增速-15.35%-12.29%65.00%65.00%65.00%營業成本610.21401.02665.791,098.561,812.63毛利率20.42%40.37%40.00%40.00%40.00%數字經濟基礎設施營業收入1008.65675.51810.61972.731167.28收入增速-30.18%-33.03%20.00%20.00%20.00%營業成本493.63339.98421.52515.55630.33毛利率51.06%49.67%48.00%47.00%46.00%數據運營服務營業收入244.67255.91383.65900.471675.71收入增速3.39%4.60%49.92%134.71%86.09%營業成本138.51128.42172.64378.20670.28毛利率43.39%49.82%55.00%58.00%60.00%政企數字化-運營收入9.6821.0333.6550.4775.71收入增速117.25%60.00%50.00%50.00%數據要素業務-數據銀行030250850收入增速--733.33%240.00%88.24%IDC運營及服務234.99204.8800數據要素業務進展不及預期、華錄集團重組進展不及預期。27/29請á必閱ül文^27/29僅供內部參考,請勿外傳|?深t?表??á?表預測摘要及指標資產負債表?百萬Sāā金流量表?百萬Sā°__資金533à收款ù`°|允?值ùú損失0000w他流ú資產?á?用流ú資產\計?供出售金融資產?營資本ùúw他1832經營活ú凈ā金流量投資活ú凈ā金流量融資活ú凈ā金流量非流ú資產\計企^自vā金流短期借款à付款ù?áPp值指標預收款ù0101每股指標一年內到期的非流ú負債每股收益?Sā流ú負債\計每股凈資產?Sā每股經營性ā金流量?Sāw他長期負債r長性指標長期負債\計營^收入增長率負債\計42182.2%__屬?母|?股`h益\計少數股`h益負債和股`h益總計?營效率指標利潤表?百萬Sāà收ˉ款周轉y數營^收入`°周轉y數營^r本償債能力指標營^稅金及?à流ú?率銷售?用速ú?率?á?用銷售?用率|允?值ùú凈收益0000?á?用率4.0%營^利潤V紅指標營^外收支凈額1股息收益率p值指標P/E?倍āP/B?倍ā__屬?母|?凈利潤P/S?倍ā少數股`損益資料來源?`X證券僅供內部參考,請勿外傳 易華錄/公司深度28/2928/29研究團隊簡介：馮凌場：對外經濟貿易大學碩士，北京郵電大學學士，曾就職于中國通信服務集團有限公司、愛立信（中國）有限公司、北京泌澄投資管理有限公司、恒越基金管理有限公司，具有五年行業研究經驗，2022年加入東北證券。吳源恒：伯明翰大學國際商務碩士，武漢大學遙感工程學士，曾在湖北省測繪局從事測繪地理信息數據處理、遙感地理信息解譯等工作，對衛星遙感應用產業有較深的認識。2020年加入萬聯證券TMT團隊，2022年加入東北證券數字經濟團隊。目前主要研究5G、衛星互聯網、遙感、物聯網、光通信等數字經濟相關領域。陳俊如：倫敦大學學院經濟學碩士，曾就職于浙商證券研究所，具有三年行業研究經驗，2022年加入東北證券。目前主要研究基礎設施國產化等數字經濟相關領域。分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明股票投資評級說明買入未來6個月內，股價漲幅超越市場基準15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A股市場以滬深300指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為市場基準。增持未來6個月內，股價漲幅超越市場基準5%至15%之間。未來6個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至5%之間。減持未來6個月內，股價漲幅落后市場基準5%至15%之