國有資產運營體系

與國有資產管理體制改革2003?中南大學天馬行空官方博客：://；；QQ群：1755696325/24/20231目錄1、國有資產管理體制的開展沿革2、國有資產管理與運營中存在的問題3、國有資產運營體系的新環境4、國有資產的資本運營戰略天馬行空官方博客：://；；QQ群：1755696325/24/20232前言

據財政部資料，截至2001年底，我國國有資產總量為109316.4億元，其中經營性國有資產為73149.3億元，占66.9%，非經營性國有資產為36167.1億元，占33.1%。

構建一個健全、完善的國有資產運營體系是探索國有制有效實現形式的重要課題。

5/24/202331、國有資產管理體制的開展沿革5/24/202341.國有資產管理體制的開展沿革〔1〕嘗試階段〔1979-1984〕〔2〕起步階段〔1985-1992〕〔3〕探索時期〔1993年-十六大前〕〔4〕深化時期〔十六大后〕聯產承包制嘗試產權制度改革須建立完善的國有資產運營體系我國國有資產管理體制經歷了以下階段：5/24/202352.國有資產管理與運營中存在的10個問題5/24/20236〔1〕國有企業多頭管理，人權、財權、事權相別離；〔2〕所有制結構上，仍以單一的公有制結構為主；〔3〕運營方式上，仍沿襲方案經濟體制下，國家集中財力來配置資源，沒有發動勞動者的積極性；〔4〕開展戰略上，以重工業為主，農業、輕工業供給缺乏；2.國資管理與運營中存在的10個問題5/24/20237〔5〕法人治理結構不標準，同時普遍存在“內部人控制〞現象。〔6〕企業退出通道不暢，一些長期虧損、扭虧無望的企業難以及時退出市場?！?〕開展進程上，盲目追求高速度，無視國有資產運營的質量。5/24/20238〔8〕國有企業結構性矛盾十分突出企業大而全，小而全，沒有形成專業化生產、社會化協作體系和規模經濟?！?〕有待探索對企業經營者的鼓勵方式〔10〕國有企業的社會負擔仍十分沉重2001年，全國企事業單位自辦中小學1.9萬所，大體占全國同類學校的1/3；2001年，全國工業及其它部門自辦醫院7297所，占全國醫院總數的40%。5/24/202393.國有資產管理與運營體系的新環境5/24/202310工業化階段

初期中期后期超工業化人均GDP（美元）280-500560-21002100-33603360-5040農業勞動力/全社會總勞動力（%）80502010以下制造業增加值/全部GDP（%）5203020機械和運輸設備增加值/制造業增加值（%）553040機電產品出口值/全部出口值（%）1103050城市人口/總人口（%）10307080以上4.1在全面建設小康社會與推進新型工業化的進程中，加速國有資產運營體系建設工業化劃分的主要指標5/24/202311

2002年，我國人均GDP近1000美元；截至2001年，我國農業勞動力總數為4.82億人，占全社會總勞動力的50%；三次產業結構為15.2%：51.2%：33.6%；城鎮人口占總人口的37.6%。

這一系列指標都說明我國目前尚處于工業化中期階段?！?〕新型工業化離我們還有多遠？5/24/202312①以“信息化帶開工業化建設〞為契機：推動國有企業管理過程的信息化建設，形成以市場為導向的科學經營決策機制?！踩纾篗IS，ERP〕積極推進生產過程的信息化建設?！灿嬎銠C輔助設計〕〔2〕在新型工業化進程中的

國有企業開展②推進產業結構優化升級，積極開展高新技術產業，形成以高新技術產業為主導，根底產業和制造業為支撐，效勞業全面開展的產業格局。③處理好資源、環境與工業化的關系，保持可持續開展。5/24/202313①小康指標額人均國內生產總值超過3000美元；〔同于工業化后期標準〕城鎮居民人均可支配收入達1.8萬元；農村居民家庭人均純收入8000元；恩格爾系數低于40%；城鎮人均住房建筑面積30平方米；城鎮化率到達50%；〔近于工業化后期標準〕居民家庭計算機普及率20%；大學入學率20%；每千人醫生數2.8人；城鎮居民最低生活保障率95%以上?！?〕“小康社會〞的四個轉型5/24/202314①小康指標額基尼系數控制在0.3每人每天蛋白質攝入量75克人均衣著消費支出>70元鋼混磚木結構住房比重>80%電視機普及率70臺/百戶效勞消費支出比例>10%人口平均預期壽命70歲已通公路的行政村比重>85%勞動力平均受教育程度>8年平安衛生水普及率>90%用電農戶比重>95%已通的行政村比重>70%享受社會五保人口比重>90%每萬人刑事案件立案件數<20森林覆蓋率>15%嬰兒死亡率<3.1%農村初級衛生保健根本合格縣比重100%成人識字率>85%5/24/202315②“小康社會〞還有多少路要走？2001年初，全國初步到達小康水平的人口是75%左右。到現在，全國還有3000萬人溫飽問題沒有完全解決。城鎮也有將近2000萬人生活在國家最低社會保障水平線以下。同時，農村還有幾千萬人口是低水平的不穩固的溫飽。5/24/202316③就個人理解，我國全面建設小康社會需要著重完成四個戰略性的轉型：由不完善的市場經濟向現代市場經濟轉變；由以農業和工業為主的社會向以信息產業為主導的效勞社會轉型；由以政府主導的社會向以法制主導的社會轉型；由鄉村社會向城市社會轉型。5/24/202317關鍵要通過開展科技農業、增加農民收入，完成農村向城鎮化的轉變。農民農村農業增加收入城鎮化科技農業信息高速公路高等級公路鐵路中心城衛星城5/24/2023183.2國務院機構改革的新動向

新組建三委、一部、一局撤消一委、一部

29個部委將整合成28個①設立“國務院國有資產監督管理委員會〞

將國家經貿委指導國有企業改革和管理的職能、中央企業工委的職能，以及財政部有關國有資產管理的部門職能整合起來。5/24/202319圖：國有資產運營體系設想國資委國有資產經營公司大企業集團金融控股公司各大國有企業商業銀行與非銀行金融機構實體企業經營層監控層5/24/202320全國人大國家級國資委省級國資委市級國資委國有資產經營業績考核獎懲系統財務風險和預警系統項目稽查制度國有資產經營者的選拔任免制度預算、投資、改制、產權變動等監督工作規程問責制度資本預算制度監控體系

圖：國有資產運營監控體系5/24/2023213.2國務院機構改革的新動向②國家計委、國務院體改辦合并改組設立“國家開展和改革委員會〞。③人民銀行局部職能、中央金融工委設立“中國銀行業監督管理委員會〞。④組建“商務部〞

外經貿部、國家計委，將與國家經貿委下監督價格與市場、國內貿易等兩大職能合并，組成新的商務部。不再分國內或國外貿易。5/24/202322⑤組建“國家食品藥品監督管理局〞目的：加強對食品平安和平安生產監管體制建設在國家藥品監督管理局的根底上，組建國家食品藥品監督管理局。主要職責是：繼續行使國家藥品監督管理局職能，負責對食品、化裝品、保健品平安管理的綜合監督和組織協調。5/24/2023233.3“引進來、走出去〞形勢下的國資運營〔1〕“引進來〞我國利用外資的現狀19911992199319941995199643.66110.07275.15337.67375.21417.26199719981999200020012002452.57454.63403.19407.72468.465201991～2002外商直接投資金額單位：億美元5/24/2023241991～2002外商直接投資開展趨勢單位：億美元5/24/202325“引進來〞的方式“三來一補〞；合資、合作、獨資、合作開發；戰略聯盟；制造中心研發中心營運中心內向國際化的演進參加跨國公司的價值鏈5/24/202326國際銀行貸款商貿融資出口信貸國際債券融資政府貸款國際金融機構貸款工程融資BOT融資國際租賃融資資產證券化境內發行外資股〔B股〕境外發行股票上市境外二板上市產業投資基金風險投資基金并購國際債務融資國際股權融資

引進來的途徑5/24/202327〔2〕“走出去〞“走出去〞戰略的兩個層次：商品輸出層次資本輸出層次：對外直接投資使中國的產品、效勞、資本、技術、勞動力、管理以及中國的企業本身走向國際市場，到國外去展開競爭與合作5/24/202328區域港澳亞洲歐洲北美非洲拉美大洋洲企業數量2117111310417164422762511993～1999年中國對外直接投資金額單位：億美元資料來源：?國際商報?，2000年6月7日截至1999年中國對外直接投資企業的區域分布單位：家6.192.673.323.051.500.961.28金額1999199819971996199519941993年度5/24/20232955％28％17％截至1999年中國對外直接投資行業分布單位：家、億美元行業服務貿易工業生產加工農業與農產品開發資源開發投資類型其它企業數426713831311116519金額43.211.21.313.20.330.22境外企業的經營狀況〔1998年統計〕資料來源：?國際商報?，2000年6月7日5/24/202330〔2〕“走出去〞目標方式技術的全球利用技術訣竅、專利許可的交換和出售，技術合作協議與合資企業技術的全球生產設立國外的研發實驗室，技術合作協議，成立合資企業技術生產的全球資源在國外的研發中心培訓研發人員，雇傭外國研發人員，合作協議，成立合資企業技術的產業化與國外企業合作，通過當地的風險投資公司在當地的資本生產募集資金，投資于技術的產業化。5/24/202331

為獲得長期、穩定的競爭優勢，跨國公司把價值鏈上的各個環節分布到本錢最低的國家，實現全球范圍內的標準化生產和規模經濟，獲得最大的全球效率和效益。生產、研發、營銷、財務等各種職能分布到全球范圍內具有比較優勢的國家。3.4跨國公司全球戰略給國有企業的啟示(1)跨國公司的全球化戰略5/24/202332案例：福特公司的全球化生產系統法國：交流發電機汽缸蓋主汽缸英國：汽化器離合器點火裝置排氣裝置油泵西班牙：電線固定夾蓄電池德國：活塞前輪盤速度計燃料箱后輪軸奧地利：水箱加熱器軟管美國：EGR閥車輪螺母液壓推桿瑞士：速度計檔挪威：排氣管固定裝置輪胎意大利：汽缸蓋除霜器護柵荷蘭：涂料機件日本：起動機比利時：坐墊丹麥：風扇皮帶加拿大：玻璃收音機5/24/202333美國跨國公司調整改革的根本原那么：a.企業經營目標重視為股東贏利，重視企業市場價值，提高資產收益率b.企業戰略調整經營重點從制造轉向效勞經營產品從硬件轉向軟件和系統〔解決方案〕加強價值鏈中附加價值高的環節。3.4跨國公司全球戰略對國有企業的啟示〔2〕跨國公司的戰略調整和業務重組5/24/202334

案例：GE和DELL的戰略調整通用電氣〔GE〕：把GE變成效勞業公司〔產品效勞銷售〕加強效勞領域、效勞行業和效勞環節；2000年，效勞銷售從過去的15％增加到70%。DELL加強個性效勞，為客戶提供解決方案5/24/202335美國跨國公司調整改革的根本原那么：c.企業業務重組選擇與集中分解、分立、收購和兼并非核心業務外包d.企業管理結構改革減少層次、精簡人員、貼近客戶增加對市場變化反響的靈活性和適應性〔2〕跨國公司的戰略調整和業務重組3.4跨國公司全球戰略對國有企業的啟示5/24/202336案例：AT&T和GEAT&T將電信效勞與電信設備制造業務分解，組成朗訊科技和AT&T。1999年銷售額中，朗訊科技為USD383億，AT&T為USD624億。GE管理層次從9層減少為4層，實現了“扁平化〞。進行進一步改革，打掉內部層級和隔斷，實現“內部無邊界，群策群力〞。5/24/2023375/24/2023383.7后WTO時代，國企的投資管理體制怎么辦？管制帶來了低效率，開放那么可能帶來外部風險。如果在對外開放的同時，還是沿襲對國內經濟活動的過度管制，那么我們最后將：從目前的情況來看，在將近30個產業領域存在著對民營資本的“限制〞障礙。既喪失了效率，又失去了平安！5/24/202339金融保險業、假設干根底產業投資進入政策外資民營投資投資進入有關政策法規外商投資產業指導目錄，加入WTO對外承諾公約中央和地方提出了一些產業方向與指導原則金融業已經明確五年內取消開設銀行的地域與顧客限制民營銀行正在五個地方進行研究試點，尚未正式開辦試點證券業允許參股成立券商，發行A、B、H股；10月份的政策進一步允許外資可在合資證券公司中控股國家沒有明確民營投資進入證券公司保險業明確五年內取消地域與大部分業務限制，可擁有51%所有權人民銀行沒有明確民營投資進入電信業已明確允許進入所有電信業務，并可擁有50%所有權電信業拆分不允許民營參與5/24/202340金融保險業、假設干根底產業投資進入政策外資民營投資投資進入有關政策法規外商投資產業指導目錄，加入WTO對外承諾公約中央和地方均沒有明確民營進入方向與指導原則汽車業轎車允許參股各類汽車產業，入世后五年可以控股屬于國家定點企業，限制民營進入的產業航空航天業允許參股民用飛機、民用衛星、民用運載火箭設計制造屬于國家定點企業，限制民營進入的產業電子業大型集成電路、衛星通訊系統設備、寬帶數字網絡設備，等等屬于國家定點企業，限制民營進入的產業5/24/2023414.國有資產資本運營戰略5/24/2023424.1提高國有資產運營質量的十點建議〔1〕在經營形式上，繼續推進授權經營?，F有的行業性公司，比方煙草、石油、石化、電力、電信、鐵路、民航等都可以逐步成為授權經營的國有資產控股公司?！?〕局部行業的行政部門，可直接改建為資產控股和經營公司。眼下，就可以著手以煤炭、電力為主線組建能源集團，以自來水為主線組建水務集團，以及相應的燃氣集團、公交集團等等。

5/24/202343〔3〕大力開展混合所有制經濟，推進產權主體多元化。逐步的選擇性退出國有資本民營資本國外資本引入5/24/202344〔4〕通過多種方式，推進國有股減持。MBO員工持股〔無償分配、按生產要素分配〕產權交易市場股票期權境外出售法設立“國家資產運作基金〞定向配售法增發新股回購法回購注銷法股轉債法國有股減持的十種途徑5/24/202345按照?公司法?要求，建立現代企業制度。在內部權利配置、組織機構建立與鼓勵約束機制的形成上都應遵循企業所有者利益最大化原那么。對企業經營者建立目標明確的標準硬約束機制?！?〕建立有效的國有企業治理結構。5/24/202346〔6〕建立有效的鼓勵機制。業績股票股票增值權股票期權“期權+期股〞組合虛擬股票MBO業績單位〔現金〕經營者持股延期支付員工持股國有企業十大鼓勵模式5/24/202347〔7〕繼續推進“兩個置換〞?！?〕建立退出機制，依法注銷關破技術落后，扭虧無望的企業?！?〕積極采用兼并、收購、重組等多種資本運營方式加速國有企業結構調整，做大做強。5/24/202348保障機制切實轉變政府職能。在實現政企分開的根底上使政府的經濟調節、市場監管、社會管理和公共效勞職能不斷完善大力開展中小企業，做好充裕人員的安置與就業。建立與完善各類社會中介組織，使他們在國有資產經營體系中發揮有益的補充。積極建立產權交易中心，并出臺有關標準國資轉讓的法規。〔10〕建立、健全國有資產運營保障機制。5/24/2023494.2國有資產如何實現資本運營〔1〕資本運營的內涵資本運營是指企業以價值化、證券化的資本或可以按價值化、證券化操作的物化資本為根底，通過優化配置來提高資本營運效益的經營活動。〔3〕兼并與收購〔2〕重組與上市

1995年全球并購價值為5190億美元，1998年為2.4萬億美元，1999年為3.3萬億美元，2000年為3.6萬億美元，2001年即使美國經濟衰退和全球資本市場暴跌，并購價值仍有2萬億美元。2001年，我國實際利用的468億美元外商直接投資中，并購投資所占的5%—6%。

5/24/202350橫向并購縱向并購混合并購整體并購負債并購投資控股并購資產置換并購股權置換并購股權協議轉讓杠桿收購〔MBO〕并購模式〔3〕兼并與收購4.2國有資產如何實現資本運營5/24/202351常見的MBO的方式收購上市公司：“私有化〞——經理人員的創業——對敵意收購的防御——家族公司控制權的轉讓——擺脫上市監管收購集團的子公司或分支機構——管理者的不對稱信息——集團分拆——公營機構機構私有化〔3〕兼并與收購5/24/202352公司名稱代碼交易類型交易價格實施方式宇通客車600066母公司國有股不詳殼公司特變電工600089法人股2.5；3.1；1.24殼公司洞庭水殖600257國有股5.75殼公司勝利股份000407國有股等2.27殼公司粵美的000527法人股3殼公司深方大000055法人股3.28殼公司佛塑股份000973法人股2.96殼公司鄂爾多斯600295母公司改造1.6339殼公司國內上市公司MBO一覽表5/24/202353案例：粵美的經理層融資收購粵美的經理層融資收購〔MBO)成功實現了企業的經理層利用借債方式融資購置股份，從而改變公司的所有制結構、控制權格局及資產結構。同時，該案例也在一定程度上實現了公司對經理人員和骨干員工的鼓勵與約束。該案例的最終成功還得益于企業所在政府對所持控制權的層層讓度。5/24/202354案例：粵美的經理層融資收購順德市北滘鎮鎮政府持3032萬股美的高管股1000萬開聯實業開展鎮經濟開展總公司美托投資受讓美的控股的全部股份，成為第一大股東其他美的持股者5/24/202355案例：粵美的經理層融資收購MBO行動主體——美托投資美托投資由美的集團公司管理層和工會共同出資組建。美托向美的控股公司受讓法人股，其本錢在一億元人民幣以下。管理層持股款的10%以現金方式繳納首期，其余90%通過分期付款方式予以解決。5/24/202356中信泰富簡史中信泰富的前身泰富開展成立于1985年。1986年通過新景豐公司而獲得上市地位，同年2月，泰富發行2.7億新股予中國國際信托投資〔香港集團〕，使中信〔香港集團〕持有泰富64.7%股權。自此，泰富成為中信子公司。1991年，泰富正式易名為中信泰富。中信泰富的超常規開展1985198619911992199319941995資產3.53.874.6128.1267.5375.9393.8股本1.56.1210.1221.325.126.7股價1.82.3182544收購案例：中信泰富的超常規開展5/24/202357在1986年，中信兼并了泰富即買殼上市，從而使泰富成為中信的一個子公司，經過十年的資本運營，中信〔香港集團〕作為母公司，中信泰富作為子公司，母子公司一個在臺前，一個在臺后，配合得非常默契。中信泰富1993年取代嘉宏國際躋身恒生指數33只成分股，市價總值至96年12月高達957.8億元，位居香港上市公司第十。十年間，中信泰富凈資產增值75倍，它的股本擴張了14倍，股價膨脹了8倍，可以說是母子公司做到了雙贏，到達了共同繁榮。。借殼上市注入開展收購擴張結構重組中信泰富的資本運營操作手法收購案例：中信泰富的超常規開展5/24/202358具體做法：·中信〔香港集團〕以預先“鎖定〞的本錢認購泰富2.7億股新股，控制泰富64.7％的股權，獲取稀缺殼資源，整項收購一步到位。

評價：·借殼上市，躲避了初始上市的法律程序，防止了復雜艱難的包裝過程，是一條獲取上市地位的捷徑?！び谜J購新股的方法，而不是通過股權轉讓的方式可以防止殼資源的股價波動，降低收購本錢。借殼上市收購案例：中信泰富的超常規開展5/24/202359注入開展具體做法：·證券市場是蓄水池，具強大中資背景的中信〔香港集團〕將屬下的工業大廈、貨倉、港龍航空控股、國泰航空股權及澳門電訊股權等資產陸續注入中信泰富，令中信泰富跳躍性的實現資產擴張和實力壯大。評價：·形成抽水機制。優質資本是原動力－抽水機，而中信泰富是中信〔香港集團〕伸向證券市場蓄水池的吸水管，中信泰富不斷吸水用于中信〔香港集團〕的開展。收購案例：中信泰富的超常規開展5/24/202360中信〔香港集團〕中信泰富優質資產證券市場發行新股配售債券資金收購案例：中信泰富的超常規開展5/24/202361具體做法：二步收購恒昌企業第一步，1991年9月，中信泰富與李嘉誠等和組財團收購恒昌，中信泰富占36％。第二步，1992年1月，中信泰富向其余股東收購64％恒昌股份，實現全面收購。此次收購使中信泰富企業價值實現三級跳，并在香港商界獲得珍貴的聲譽。評價：·有效消除了中資收購華資的心理障礙·合理化解了全面收購資金籌措的風險收購擴張收購案例：中信泰富的超常規開展5/24/202362物超所值中信泰富收購恒昌企業的總本錢為25+31＝56億$本錢凈額為56－11.7〔股息〕＝44.3億$收購時，恒昌資產凈值為52億$，價格折讓達15.4％股票含金量升值“三級跳〞。中信泰富通過發行新股募集收購價款，由于新股發行價高于每股凈資產，故此次收購使中信泰富每股凈值增加38％。每股凈值由收購前的1.32元，增至一次收購后的1.53元，直至完全收購后的1.83元。收購案例：中信泰富的超常規開展5/24/202363具體做法：中信泰富走收購兼并之路，迅速實現業務多元化的目標，業務范圍涉足航空、電訊、倉儲、發電、環保及地產等眾多領域。同時，中信泰富根據市場情況和業務需要，通過定向發行新股，股份配售、發行可轉換債券、股份合并、股份回購等方式對股本組成進行不斷調整，使公司資產和業務結構日趨合理。評價：通過重組調整公司的戰略開展方向，夯實公司資產質量，不斷在資產運作水平根底上做產業運作。通過股本調整和財務重組，優化公司資本結構，提高盈利能力。結構重組收購案例：中信泰富的超常規開展5/24/202364

公司情況1989年，經民航總局和海南省人民政府批準，海南省航空公司成立。1993年，該公司完成股份制改造，更名為海南航空股份，成為我國第一家股份制航空企業。經過9年的開展，海航的總資產從1000萬元擴展到100多億人民幣，從一架飛機成為具有40架飛機連續9年贏利的中國第四大航空公司，其迅速擴張正得意于其成功的資本運營。案例：海南航空的資本運營5/24/202365創業融資〔1989-1993〕海航成立初始僅有1000萬元政府撥款，但當時從海南到北京等地的機票非常緊張，具有很大的開展潛力。公司憑借這一想法將金融市場很興旺的美國作為融資對象。海航在美國成功的融得了近1000萬美元的資金，借著在國際市場融資成功的東風，抓住了國家股份制試點改革的機遇，在較短的時間內融得了2.5億元資金，組建了國內第一家有外資股份的股份制航空運輸企業。案例：海南航空的資本運營5/24/202366開展初期的資本運營〔1993-2000〕股票融資：1997年和1999年B股和A股的IPO募集資金14億元；2000年增發1.5億A股和1.2億B股。融資購置/租賃飛機：比方，2000年海航與JP摩根以LIBORL利率0.125和0.1的最優惠利率，融資8000萬美元，購置兩架B737飛機。通過有效的資本運營從1993年的一架飛機增長到2000年的20架，從一條航線增加到幾十條。案例：海南航空的資本運營5/24/202367快速開展階段的資本運營〔2000-〕橫向兼并：2000-2001年，以參股收購長安航空公司和揚子江航空快運公司、控股新華和山西航空公司的形式對這四家航空公司進行了橫向兼并。剝離籌資：采取資產負債同時剝離的方式將10架飛機轉讓給海南航空租賃公司，資債抵減后獲1.11億元。將局部非航空運輸主業工程轉讓給海南集團公司，將美蘭機場基地局部資產轉讓給?？跈C場公司，兩項籌資2.1259億元。案例：海南航空的資本運營5/24/202368公司股東結構股東名稱比例（%）AmericanAviationLTD14.80海航集團有限公司7.31海南琪興實業投資有限公司7.28中國光大（集團）總公司4.55海南金城國有資產經營管理公司2.37中國國際旅行總社0.89交通銀行海南省分行0.89北京田野商貿總公司0.59中工信托投資公司海南辦事處0.44中國教育信托投資有限公司0.41案例：海南航空的資本運營5/24/202369

海南航空財務指標項目1999200020012002-92002預期每股攤薄收益（元）0.170.220.140.150.19每股現金流量（元）-0.070.090.560.20-每股凈資產（元）2.222.942.993.143.20凈利潤（萬元）135691635210030.711139.816139.8凈資產收益率（%）8.177.624.594.856.5創值（凈利潤-凈資本成本）-2501-3684-8000--200主營業務收入（萬元）180717229648325475368180488000案例：海南航空的資本運營5/24/202370并購中不容無視的問題——經濟增加值〔EVA〕EVA的作用幫助政策制定者了解中國資本市場的運行和資金配置效率，以更好地幫助宏觀政策制定。幫助投資者了解所投資的公司是否創造了真正的價值，實現了對股東資本的時機本錢的根本回報。幫助管理者明確了解公司的運營現狀，并應用EVA的分析和管理方法，從而從微觀上改善和提高資本配置效率，促使管理者提高創造價值的能力和水平。EVA=會計利潤－稅收－資本〔債務和股權投資〕本錢=資本效率×資本5/24/202371中國上市公司平均EVA與會計利潤比照圖5/24/202372案例：青島啤酒——并購是否創造價值？背景成立于1903年，中國啤酒行業的唯一國際品牌。1993年，在上交所發行A股，并在香港作為內地第一家公司發行H股，兩地上市，募集了16億元資金。1993、1994年，大批外資品牌涌