涂料行業專題研究報告：高成長賽道，本土企業展翅騰飛1.

行業簡介：廣泛運用于地產、建筑工程涂料作為一種用于涂裝在物體表面形成涂膜的材料，廣泛用于各行各業。由于其可以增

強金屬結構、設備、橋梁、建筑物、交通工具等產品的外觀裝飾性，延長使用壽命，具

有使用安全性以及其他特殊作用（如電絕緣、防污、減阻、隔熱、耐輻射、導電、導磁

等），是國民經濟配套的重要工程材料。涂料主要包括建筑涂料、木器涂料、工業涂料等，下游空間廣闊。涂料行業的上游產業

包括成膜物質、顏填料、溶劑等化工原材料制造業，其中乳液、樹脂、鈦白粉等化工產

品為建筑涂料的上游。原材料成本為上游主要成本。下游市場相對廣闊，有著巨大的市

場空間，對產品有持續穩定的需求。其中建筑涂料的下游主要是地產行業、建筑工程行

業等；木器涂料的下游主要包括木質家具行業、木地板行業、裝修裝飾行業等。建筑涂料用于保護和美化建筑內部和外部表面，與下游市場相關度較高，主要是建筑、

裝飾裝修行業，需求驅動均來自地產投資和二次裝修。建筑涂料包括墻面涂料、防水涂

料、地坪涂料等，下游主要應用領域為建筑房屋行業，主要包括房地產投資和舊房翻新。

建筑涂料需求按是否是第一次涂刷劃分，可分為新建住宅/商業涂刷需求和住宅/商業重

涂需求。在亞太地區，建筑涂料在涂料生產中占比最大，占亞太總產量的

43%。建筑涂料作為可

以建設房屋內外部的低成本材料在相對不發達地區的應用更加廣泛。其中涂料產量也比

較大有一般工業涂料占比

15%，粉末涂料占比

9%，木器涂料占比

9%，防護涂料占比

7%。2.

行業分析：涂料市場空間廣闊，下游需求向好2.1

涂料行業總產值約

3000

億，建筑涂料約

1300

億2020

年全國

1968

家規模以上涂料企業實現總產量

2459.10

萬噸，同比增長

2.6%，產量

由初期的高增速轉入末期的中低增速。2020

年，涂料行業營業收入

3054.34

億元，同比

下降

2.8%；利潤總額為

245.97

億元，同比增長

5.5%。此外，去年虧損企業數量為

223

家，同比增長

9.3%；虧損企業虧損額為

16.30

億元，同比增長

8.2%；應收票據及應收賬

款為

682.64

億元，同比增長

17.5%。根據涂料行業“十四五”發展總體目標，2025

年，涂料行業總產值增長到

3700

億元左

右，產量按年均

4%增長計算，總產量預計增長至

3000

萬噸左右。產品結構方面，到

2025

年，環境友好的涂料品種占涂料總產量的

70%。企業規模化方面，到

2025

年，銷售額在

100

億元以上的涂料生產企業達到

2

家以上，銷售額在

50

億元以上的涂料生產企業達到

8

家，銷售額在

10

億元以上的涂料生產企業達到

20

家。前

100

家涂料生產企業的涂料產

量占總產量的

60%以上。我國涂料細分市場中，建筑涂料和工業防護涂料占比最高，2019

年分別達

41%和

36%。

根據涂界統計數據顯示，2019

年我國涂料行業總產量為

3750

萬噸（含規模以下企業），主營業務收入總額

4474

億元（含規模以下企業）。其中，工業涂料總產量

2250

萬噸，占

全國比例為58.67%；建筑涂料總產量1550萬噸（含380萬噸防水涂料），占全國比例41.33%。以規模以上的企業及建筑涂料的占比測算，2019

年我國規模以上企業的建筑涂料產量達

1,008.04萬噸，同比增長13.26%。近年來我國建筑涂料產量不斷提升，由2015年的562.44

萬噸提升至

2019

年的

1,008.04

萬噸，復合增速達

16%。2.2

涂料產量與竣工端相關性較強，下游需求向好涂料產量增速與房屋竣工面積增速相關性較好。根據歷史數據來看，涂料產量增速與竣

工面積增速相關性較強，且至

13

年以來，竣工數據略領先于涂料產量增速數據。建筑涂料主要用于竣工階段的外墻，以及精裝房和毛坯房內墻，故需求和地產竣工面積相關度

較高。不過，建筑防水涂料需求在地產前周期和后周期均有。但總體來看，建筑涂料產

量和竣工面積呈現強烈的同向變化，建筑涂料變化幅度顯著大于竣工面積變化幅度，說

明我國建筑涂料以新房涂刷為主，重涂需求不足以平滑地產周期的影響。現有房屋建筑物的翻新維護蘊藏極大建筑涂料需求，且存量房階段需求更加穩定。根據

《屋面工程技術規范》，屋面防水等級分為

1

級~lV級，其中一般建筑，包括一般的工業

與民用建筑、普通住宅、一般辦公樓、學校、旅館等，合理使用年限

10

年。數據顯示，

我國各類房屋建筑保有量已超過

400

億平方米。2010

年之后我國房屋竣工面積均在

10

億平方米左右，遠超

2005

年的

5.3

萬億平方米。隨著我國城鎮化逐步接近發達國家水平、

房屋年齡增加，我國建筑涂料需求也將慢慢步入存量房階段，需求將更加穩定。2019

年我國城鎮存量住宅面積約

300

億平米，按照每

10

年重涂的刷新周期看，每年約

有

30

億平米面積住宅存在重涂需求，不含農村存量住宅的翻新。按照一般規律來看，外

墻面積一般是建筑面積的

0.62

倍，內墻面積一般是建筑面積的

2.62

倍，門窗面積一般

占建筑面積的

0.22，則內墻面積是外墻面積的

4.03

倍。此外，2019

年我國精裝修市場

比例為

32%，全裝修商品房住宅面積約

4.3

億平方米。根據涂界測算，2019

年建筑涂料需求量估算達到

1550

萬噸，市場規模約

1260

億元；其

中工程端涂料市場空間約

530

億元，從近三年來看，工程涂料市場規模呈現快速增長態

勢。根據中國涂料工業協會披露的

2019

年全國涂料行業“一百指數”顯示，在

2019

年

全國涂料行業百家企業中，建筑裝飾涂料年產量為

522

萬噸，工業涂料年產量為

422

萬

噸；建筑裝飾涂料主營業務收入為

453

億元，工業涂料主營業務收入為

763

億元。整體來看，國內涂料企業數量較多、集中度低，產量統計較為困難，根據下游市場來預測建

筑涂料的需求量，再加上建筑防水涂料、防火和地坪涂料需求，估算

2019

年需求量達到

1550

萬噸，市場規模約

1260

億元，其中工程端涂料市場空間約

530

億元。從近三年來看，

工程涂料市場規模呈現快速增長態勢。2.3

房屋翻修+精裝修推高工程涂料市場規模房屋翻修已成為建筑涂料主要市場，若以舊改計算預計帶來

500

萬噸的重涂需求，若以

竣工面積作為存量市場指標，2010

年以來竣工房進入翻新周期將每年創造

200

萬噸的重

涂需求。從存量市場來看，根據發達國家經驗，房屋翻修已成為建筑涂料主要市場。2017

年美國公用建筑對建筑涂料需求中翻新占比約為

70%，住宅建筑中翻新占比約為

80%。而

我國需翻新的住宅、老舊小區基數大，根據住建部

2018

年的初步統計，全國共有老舊小

區近

16

萬個，涉及居民超過

4200

萬戶，建筑面積約為

40

億平方米。估算涉及外墻面積

為

25

億平方米，涉及內墻面積為

100

億平方米。按照

20%比例估算同時進行二次裝修的

用戶數量，則需重新涂漆的墻面面積為

25

億平方米，按每平米使用兩公斤涂料測算，則

老舊小區改造總共可以帶來

500

萬噸的涂料需求。此外，國家進一步明確了

2020

年新開

工改造城鎮老舊小區

3.9

萬個的目標，這將進一步打開建筑涂料的需求空間。而事實上，

舊改政策涉及的也僅是存量市場中的一小部分。若以竣工面積作為存量市場的主要指標，

以建筑涂料普遍

10

年的翻新周期來看，2010

年以來的竣工房屋將進入翻新周期，累計新

增的存量市場近百億平米，每年將創造約

10

億平米的重涂需求。地產行業集中度不斷提升，TOP10

房企銷售集中度由

2011

年的

5.8%提升至

2019

年的

21.4%。2016-2019

年龍頭房企發揮在土地資源獲取和融資等方面的優勢，銷售集中度呈

現較強的提升趨勢。精裝房滲透率提升，B端集采市場容量擴大。精裝房滲透率提升，涂料是主要受益品種之

一。2017

年

4

月，住房和城鄉建設部印發《建筑業發展“十三五”規劃》，要求到

2020

年新開工全裝修成品住宅面積達到

30%。事實上目前一二線城市精裝房已經成為主流，

2019

年全國精裝房整體占比達到

32%，精裝房的推進速度是超出預期的。從中國房地產開發企業

500

強首選建筑涂料

5

強榜單歷年的變化情況來看，立邦、三棵

樹、亞士三家企業

2012-2021

年間始終穩定在前三甲，受益地產集中度提升趨勢較大。

自

2016

年以來，隨著房地產行業集中度的逐步提升，頭部房企在產業鏈中的定價權愈加

凸顯，當然由于精裝修的推行，下游產業鏈業務模式逐步由

C端轉向

B端主導，也導致

了產業鏈的集中度加速提升。同時，下游地產集中度提升對建筑涂料的品牌、產品品質

以及綜合生產服務能力提出更高的要求，壓縮了小企業的生存空間，因此對于建筑涂料

品牌的選擇也越來越集中。2019

年中國建筑工程涂料前十中，立邦以

40.5

億元銷售收入蟬聯榜首；三棵樹、亞士

位居第二、三位，工程涂料銷售收入分別為

27.65

億元、17.92

億元。三家企業

2019

年

工程涂料市場占有率分別為

9.42%、6.43%、4.17%。從榜單來看，前十強的大型涂料企業

市場占有率比較大，這與工程屬性基本吻合。相比零售業務，工程業務對企業的綜合運

營能力要求高，其中包括品牌運行能力、渠道拓展能力、供應鏈整合能力和大規模服務

能力等，同時還要求雄厚資金、快速決策、高效運行、及時支付等。因此，由于門檻較

高，綜合運營能力強的企業就成為了市場的受益者。2.4

原材料與油價相關性大，4

月起多家企業調價應對成本上漲涂料行業的主要原材料在成本中的占比達到

80%以上，主要原輔材料有乳液、樹脂、鈦

白粉等。以三棵樹為例，各類化工原料及包裝物成本占公司主營業務成本的

90%以上，其

中工程面漆材料成本占

80%以上；以亞士創能為例，公司功能型建筑涂料原材料占比達

90%以上。行業稅前凈利潤率整體與油價總體呈現負相關，但

2017

年油價跌幅較大時凈利潤率也出

現較大幅度的下降。行業凈利潤率除

2008

年、2017

年跌幅較大外，其他年份總體較為平

穩，且波動幅度小于原油波動幅度。以三棵樹和亞士創能為例，兩家主要涂料上市公司

21

年

1

季度主要原材料的采購價較

20

年均價有不同程度上升，其中乳膠、鈦白粉、樹脂上漲了

20%-40%不等，顏填料、助

劑漲幅

0%~10%。21

年年初以來原材料價格持續上漲，導致企業成本直線上升，根據涂界稱，各家涂料

企業陸續通過漲價手段來轉嫁成本壓力，工程類產品上漲

10%-30%不等。其中，5

月

19

日，亞士漆（上海）對

SOK事業部外墻品類產品價格進行上調，5

月

20

日，三棵樹涂料

股份有限公司發布工程產品調價通知，從

2021

年

5

月

25

日起上調工程產品價格，其中：

仿石類涂料上調

15%-25%，乳膠漆上調

15%-30%，地坪上調

15%-20%，基輔材上調

10%-15%。3.

行業賽道優秀，集中度有望提升3.1

高成長突出，現金流相對較好，行業能出大公司涂料行業成長性好，盈利質量偏高。三棵樹、亞士

2020

年經營活動現金凈流量/凈利潤

達到

0.85、0.80，低于東方雨虹、蒙娜麗莎，好于科順，明顯好于帝歐、凱倫。賽道優秀，行業具有持續性，鑒于海外經驗能出現大市值龍頭。從美國數據來看，目前

建筑涂料消費量已經超過歷史高點（2004

年），而水泥、石膏板、瓷磚等消費量為歷史高

點（2005~2006

年）的

65%、80%、90%。美國市場存量房房齡

40

年，重涂需求占比接近

3/4。涂料是能出大市值龍頭的賽道，宣偉市值近

5000

億人民幣，PPG、日涂控股市值

2000~3000

億人民幣，國際龍頭市值優于其他細分領域。根據涂界發布的

2020

年全球前十大涂料制造商排行中，宣偉以

183.62

億美元銷售收入

位居第一，多家涂料企業

2020

年的凈利潤在疫情影響下仍實現逆勢增長。PPG則以

138.34

億美元銷售收入位居第二，阿克蘇諾貝爾以

104.91

億美元銷售收入緊隨其后，立邦、立

帕麥、巴斯夫、艾仕得、關西、亞洲涂料、百色熊依次位列第

4-10

位，其中：巴斯夫排

名上升

1

位，艾仕得排名下滑

1

位；百色熊取代佐敦再次躋身榜單，以

25.287

億美元銷

售收入位居第

10

位。多家涂料企業

2020

年的凈利潤在疫情影響下仍實現逆勢增長，主

要是由于去年原材料價格有所下降，毛利率得到提升，利潤有所增加。3.2

亞太地區是全球涂料最大銷售市場2019

年全球涂料市場產值為

1550

億美元，亞洲占總產值的比例為

45%。按地區市場劃分，

亞洲地區占比為

45%，遠大于歐美等其他地區，且產值增速較快，在

2017

到

2018

年一直

維持在

6%左右的增長率，到

2019

年增速雖有所下降但產值仍遠大于其他地區。亞太地區是全球涂料最大銷售市場，2018

年到

2019

年，分別占市場的

50%和

57%。2019

年相對于

2018

年市場份額上升了

7%，而歐洲和北美市場占比總和從

37%下降到

36%。亞

太地區的制造業大體量和存在相對優勢的勞動力與原材料推動了大型涂料工廠在亞太地

區的投建，同時涂料下游地產、汽車及家具行業市場需求增長強勁。中國作為亞太地區

主要涂料消費市場，其消費量約占該地區的三分之二。《世界經濟展望》預測，2021

年全球經濟增長

6%，中國增長

8.4%，在后疫情時代，隨

著全球經濟得到逐步復蘇，全球涂料市場需求恢復，預計

2021

年全球涂料產銷量將同比

實現增長。2021

年全球經濟也將逐步得到復蘇，這對全球涂料市場將起到積極作用。隨

著疫苗生產和接種速度的加快，全球疫情蔓延形勢正得到有效控制，全球范圍內的經濟

活動正在逐步恢復。3.3

對標海外，本土企業快速發展，市占率有望不斷提升對標海外，中國涂料市場集中度提升空間顯著，且本土企業歷史收入增速高于國外競爭

對手。2019

年國內

CR10、CR100

分別為

15.2%、31.1%，全球為

35.5%、54.8%，全球

2020

年

CR10

增加至

37.83%。2016

年以來我國涂料行業本土前三名企業的市占率不斷提升，外資前三名的企業市占率

呈現下降趨勢。涂料行業

CR10（以銷售收入計算）從

2015

年的

13.69%上升至

2019

年的

15.22%，2017

年達到最高峰

16.88%，總體呈現先上升后下降的趨勢。截至

2019

年，我

過涂料行業外資

CR3

達

8.04%，本土

CR3

上升至

3.28%。2019

年全國百強前十強企業中，本土企業較

2016

年的

1

席增加至

4

席，本土企業不斷

崛起。2019

年全國百強前十強企業中，外資企業占據了

6

席，相較往年減少了

1

家；本

土企業僅占

4

席，相較往年增加了

1

家。此外，企業間的收入差距仍較大但在不斷縮小，

本土企業排名第一的三棵樹

2019

年涂料業務銷售收入為

55.541

億元，與外資企業排名

第一的立邦收入相差

107.429

億元，差距大幅縮小。2016-2019

年本土

100

強企業上榜企業數量超越外資企業數量，且累計銷售額呈現上升趨

勢。本土

100

強上榜企業近

4

年以來數量穩定上升，截止

2019

年達到

71

家，比較

2017

年上漲了

5

家，累計銷售額相比

2016

年增長

32.55%；外資

100

強上榜企業近

4

年數量不

斷下降，截止

2019

年，數量從

34

家降低至

29

家，累計銷售額相比

2016

年下降

11.41%；

本土企業近年來發展勁頭較好，預計未來幾年內銷售額將超越外資企業。4.

業內公司介紹本文涉及的三棵樹、亞士創能均未覆蓋。4.1

業內公司對比主要兩家建筑涂料上市公司中，三棵樹的建筑涂料收入及毛利率為行業第一。2020

年，

三棵樹和亞士創能建筑涂料收入分別達到

46.8

和

23

億元，同比分別增長

23%和

29%；毛

利率分別達

44.50%和

39.06%，其中三棵樹毛利率下降

2.8%而亞士創能毛利率提升

2.4%。從建筑涂料業務的結構來看，主要兩家上市公司的

C端占比，即家裝涂料占比均較低。

三棵樹和亞士創能均以工程涂料為主，占比分別達

77%和

82%，三棵樹家裝涂料占比

23%，

高于亞士創能的家裝涂料占比

6%。從渠道看，主要兩家上市公司中，三棵樹以經銷渠道為主，而亞士創能以直銷為主。截

至

2020

年，三棵樹營業收入中直銷渠道和經銷渠道的占比分別為

37%和

63%,而亞士創能

直銷和經銷的占比分別為

96%和

4%。4.2

三棵樹：B端

C端業務共振，多品類一體化發展全球涂料上市公司市值排行榜

10

強，北京

2022

年冬奧會獨家供應商公司是一家國內領先的、行業獨創“健康+”新標準的涂料生產和服務型制造企業，2020

年躋身全球涂料上市公司市值排行榜

10

強，成為北京

2022

年冬奧會和冬殘奧會官方涂

料獨家供應商。公司致力于為消費者提供以環保、健康墻面涂料為核心的“產品一站式”

服務，為地產商和工程項目建設方提供“涂料、保溫、防水、地坪、基材、施工”一體

化的綠色建筑解決方案，于

2016

年登陸上海證券交易所在

A股主板上市，2019

年躋身胡

潤中國民營企業

500

強榜單，2020

年躋身全球涂料上市公司市值排行榜

10

強，成為北京

2022

年冬奧會和冬殘奧會官方涂料獨家供應商。涂料產能擴張計劃強勁，供應鏈建設穩步推進根據公司

2020

年環境公開信息及公司公告，2020

年公司涂料產能規模為

197.7

萬噸/年

（建筑涂料

183.2

萬噸/年），其中主要廠區的涂料類產能達

190

萬噸/年，同比增長

58%，

其中墻面涂料產能達

181

萬噸，同比增長

63%。主要由于隨產品品類及市場規模進一步擴

大，公司對多個基地進行擴建并新建河北工廠。為應對進一步擴大的市場需求，公司

2020

年對四川、安徽生產基地進行擴建，同年新建河北工廠，安徽生產基地擴建完成后，墻

面涂料產能由

31.5

萬噸/年增加至

52

萬噸/年，河北工廠投產后釋放產能

51.5

萬噸/年。公司截至

2020

年底的主要在建項目包括安徽三棵樹涂料有限公司涂料生產及配套建設

項目、四川三棵樹涂料有限公司涂料生產及配套建設四期項目，預計未來將釋放較大規

模的涂料產能。2021

年

3

至

4

月，公司陸續公告投資建設新項目情況，不斷完善生產線布局。2021

年

4

月

8

日，公司通過非公開發行股票募資用于新項目建設，彌補華中地區市場不足。公司

非公開發行完成后，將開啟湖北三棵樹年產

100

萬噸涂料及配套建設項目、福建省三棵

樹新材料有限公司高新材料綜合產業園項目（一期一階段）、安徽三棵樹涂料有限公司涂

料生產及配套建設四期項目的建設。除非公開發行的新項目之外，還包括湖北大禹九鼎

新型防水材料生產及配套擴建項目、三棵樹莆田總部水性涂料車間技術改造項目、三棵

樹河南濮陽新型建材（含涂料、保溫、防水等）生產及配套項目，繼續完善公司生產線

布局。4.3

亞士創能：“1+6+N”產能布局發力，打開業績增長空間建筑涂料及保溫裝飾一體化的領軍型企業，產品結構多樣化公司是功能型建筑涂料及建筑保溫裝飾一體化材料的領軍型企業，多樣化的產品結構在

涂保一體化行業發展趨勢上具有顯著的優勢。公司主營業務為功能型建筑涂料、保溫裝

飾一體化產品、

保溫材料、防水材料及其應用系統的研發、生產、銷售及服務。公司是

行業內少數同時擁有功能型建筑涂料、

保溫裝飾一體化材料、保溫材料和防水材料四大

產品體系及其系統服務能力的企業之一。2020

年，公司功能型建筑涂料業務收入為

23.1

億元，占總營業收入比例為

66%，建筑涂

料業務毛利率高達

39%，高于公司綜合毛利率

32.5%。2020

年公司實現營業收入

35.07

億元，同比增長

44.61%，其中功能型建筑涂料收入

23.12

億元，同比增長

33.65%。實現

利潤總額

3.46

億元，比上年增加

2.18

億元，增長率

169.68%。產能快速擴張創造新的業績增長點，2022

年前實現“1+6+N”的全國產能布局截至

2020

年末，公司在上海青浦、安徽滁州、新疆烏魯木齊、陜西西安等地建設有現代

化生產基地，產品供給穩定。2020

年，新疆制造基地全面投產，新增涂料產能

10

萬噸、

保溫裝飾板產能

100

萬平米、保溫板產能

20

萬立方米，產能得以釋放，產品供應能力大

幅提升。2020

年功能型建筑涂料銷量達

40