ESG投資專題研究：揭開ESG投資黑盒，超額收益的背后是什么？一、秩鼎ESG評分體系簡介本報告將采用來自秩鼎公司的

ESG評分數據為樣本進行分析與研究。秩鼎公司是

國內領先的

ESG數據及分析服務商，其核心團隊來自全球領先的金融信息服務商

ThomsonReuters，是中國保險

資產管理業協會成員、聯合國責任投資原則

UNPRI成員、Bloomberg中國境內的首家另類數據提供商、ICE洲際

交易所合作伙伴。秩鼎公司提供

ESG、供應鏈、知識產權、全球市場行情等深度信息，同時提供了

ESG評估、組合分析、因子

開發等投研工具，對

7,000

多家上市公司、20,000

多家發債企業和

1,300,000

多家非公眾企業進行實時跟蹤和績效

分析。截至目前，秩鼎公司已通過

ISO9001

質量管理體系、ISO27001

信息安全管理體系、ISO20000

信息技術服

務管理體系認證。1.1

數據來源秩鼎

ESG評分數據采用人工智能、機器學習以及自然語言處理等技術，從公司公告（定期報告、社會責任報告、

臨時公告等）、政府監管公告（生態環境部、銀保監會、市場監管局等）以及第三方披露信息中抓取

ESG信息及數

據。同時，為保證數據質量及可溯性，所有數據均經過人工復核，并提供原始披露出處備查。截至目前，秩鼎

ESG樣本已覆蓋

4,000+A股，2,000+港股，100+美股，20,000+發債主體以及

1,300,000+非公眾企業，豐富多樣的數據

來源有助于更全面挖掘企業的

ESG信息，并為實現

ESG投資策略的打下堅實基礎。1.2

評價指標體系秩鼎

ESG框架由自上而下的三級指標體系構成，包括一級指標

3

個、二級指標

14

個，包含底層指標共

168

個。

在指標的構建上，秩鼎充分考慮了中國市場特征及國情政策，如在社會資本中增加精準扶貧相關指標。打分的流程

分為三步：（1）全量均值。即與全市場企業比較，進行打分；（2）行業均值。即與同行業企業比較，進行打分；（3）

分檔評分。即無需與市場或行業企業比較，根據企業自身表現分成不同得分檔次，得出分數。1.3

風險事件體系除評價體系外，秩鼎根據歷史風險事件構建了一套完備的

ESG風險事件體系，幫助投資者更有效地計量風險與

資產定價。自

2005

年至今，風險事件體系已累計收集環境處罰、環境影響評價、銀保監管、交易所處罰、安全生產、

產品召回、食品藥品抽檢、產品質量、反腐、訴訟等風險事件共計

100,000

余次。風險事件體系具體內容及樣本示

例如下所示：數據維度：當事企業、監管機構、披露時間、處罰時間、處罰事由、處罰級別、罰金、影響等級、股權穿

透等級、原文鏈接等；公司覆蓋：4,000+A股，2,000+港股，100+美股，20,000+發債主體，1,300,000+非公眾企業；數據來源：監管機構，公司披露；數據更新：日度更新（T+1）；數據溯源：所有記錄均經過人工復核，并提供原始披露出處備查，以保證數據質量與可追溯性。二、因子測試2.1

數據統計特征ESG評分主要分布在

30

到

80

之間，呈現兩

頭低中間高的分布特征。其中，評分在[40,60]范圍內的樣本居多，低于

40

分以及高于

70

分的樣本占比較小。

同時，我們分別對

ESG評分在全

A樣本、滬深

300

指數、中證

500

指數、中證

1000

指數中的覆蓋度進行了統

計。對于滬深

300、中證

500

和中證

1000

指數而言，ESG評分的覆蓋度幾乎能夠達到

100%，對全

A樣本而言，ESG評分的覆蓋度大致能夠穩定在

90%以上，高樣本覆蓋度為公司

ESG研究提供了堅實的數據基礎。通過計算各指標與流通市值之間的秩相關系數，我們發現：（1）二級指標與流通市值之間的相關性

較低，普遍在

0.3

以下。其中，接近一半的二級指標與流通市值之間的相關性低于

0.1；（2）一級指標與流通市值之

間的相關性維持在

0.2

至

0.3

的范圍內，最終合成的綜合指標與流通市值之間的相關性為

0.394；（3）從二級指標至

綜合指標，評價指標與流通市值之間的相關性呈現逐級遞增的特征。2.2

因子測試根據上文的結果我們得知，二級指標與流通市值之間的相關性較低，可見，底層指標的構建過程沒有考慮過多

的規模因素，最終的

ESG綜合評級得分主要基于

GICS行業標準，在各行業內部逐級加權合成得到。評價指標與流

通市值之間呈現出相關性逐級遞增的特征，是由于規模因素使得企業在

ESG的綜合控制上擁有天然的優勢。因此，

在后續的因子測試中，我們保留各級指標在市值因子上的暴露，僅對各個評分指標進行行業中性化處理，以剔除行

業因素的影響。1.

IC測試為檢驗

ESG評價指標與股票未來一個月收益率之間的相關性，我們在滬深

300

指數以及中證

500

指數成分股

中對綜合評價得分、3

個一級指標以及

14

個二級指標進行了

IC測試。從

IC測試的結果我們可以看到：（1）無論在滬深

300

還是中證

500

成分股中，ESG綜合評價得分以及

3

個一

級指標與股票下月收益率之間的相關性均顯著為正，表明綜合評價指標以及一級指標對股票下期收益率的預測能力

較強，且勝率較高；（2）相比之下，ESG評價指標在中證

500

股票池中表現更優。綜合評價指標及一級指標在中證

500

股票池中勝率顯著高于滬深

300，且超過半數的二級指標在中證

500

股票池中均表現出與下期收益率較高的相

關性。2.

分位數測試從

IC測試的結果我們得知，ESG評價指標與股票收益率之間具有顯著的相關性。為了測試指標的實際選股能

力，我們根據綜合評價指標將滬深

300

以及中證

500

股票池從小到大進行排序，均勻分為

5

組，并對每一組以等權

和市值加權的方式進行回測。調倉日期為評價指標公告下月的首個交易日，回測區間為

2017

年

2

月至

2021

年

11

月。限于篇幅，本文對一級指標和二級指標的分位數測試結果不作展示，感興趣的讀者可聯系招證金工團隊查看詳

細結果。可以得知在滬深

300

股票池中：（1）在等權方式下，

各組合的整體區分度較好，Top組合的凈值曲線始終位于最上方，Bottom組合的凈值曲線始終位于最下方，多空組

合凈值曲線上漲趨勢顯著，從

Top組合到

Bottom組合，回測凈值曲線呈現嚴格的遞減趨勢；（2）相比之下，市值

加權方式的組合凈值整體區分度較差，多空凈值曲線在

2018

年至

2020

年間呈明顯的下降趨勢，多空收益率略微大

于

0。可以得知在中證

500

股票池中：（1）無論以等權的方

式還是市值加權的方式進行回測，五個股