學習目標1.企業(yè)價值評估特點？與單項資產(chǎn)評估值之和的區(qū)別？2.企業(yè)價值評估一般范圍和具體范圍的界定？3.收益法在企業(yè)價值評估中的應用？4.市場法和成本法在企業(yè)價值評估中的應用？第四章企業(yè)價值評估第一頁，共二十九頁。5/15/20231第四章企業(yè)價值評估第二節(jié)企業(yè)價值評估的范圍界定第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用第四節(jié)市場法與成本法在企業(yè)價值評估中的應用第二頁，共二十九頁。5/15/20232第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點二、企業(yè)價值評估的特點一、企業(yè)的定義及其特點三、企業(yè)評估價值辨析四、企業(yè)價值評估的重要性和復雜性第三頁，共二十九頁。5/15/20233第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點(1)盈利性；(2)持續(xù)經(jīng)營性；(3)整體性一、企業(yè)的定義及其特點1.評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體；2.決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力；3.企業(yè)價值評估是一種整體性評估，它與構(gòu)成企業(yè)的各個單項資產(chǎn)的評估值簡單加和是有區(qū)別的——評估對象、影響因素、評估結(jié)果二、企業(yè)價值評估的特點第四頁，共二十九頁。5/15/20234第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點三、企業(yè)評估價值辨析1.企業(yè)價值評估是利用資本市場實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎性專業(yè)服務；2.企業(yè)價值評估能在企業(yè)評價和管理中發(fā)揮重要作用；3.企業(yè)價值評估的復雜性四、企業(yè)價值評估在經(jīng)濟活動中的重要性和復雜性1.企業(yè)的評估價值是企業(yè)的公允價值；2.企業(yè)的評估價值基于企業(yè)的盈利能力；3.企業(yè)評估價值有別于賬面價值、公司市值和清算價值第五頁，共二十九頁。5/15/20235第二節(jié)企業(yè)價值評估的范圍界定一、企業(yè)價值評估的一般范圍

企業(yè)的資產(chǎn)范圍，從產(chǎn)權(quán)的角度應是企業(yè)的全部資產(chǎn)。二、企業(yè)價值評估的具體范圍——有效資產(chǎn)1.對于在評估時點產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，應劃為“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”不列入企業(yè)價值評估的資產(chǎn)范圍；2.產(chǎn)權(quán)清晰基礎上，對企業(yè)有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)進行區(qū)分；3.在企業(yè)價值評估中，對無效資產(chǎn)有兩種處理方式：一是“資產(chǎn)剝離”；二是“單獨評估”；4.如企業(yè)出售方擬通過“填平補齊”的方法對影響企業(yè)盈利能力的薄弱環(huán)節(jié)進行時，評估人員應著重判斷該改進對正確揭示企業(yè)盈利能力的影響。第六頁，共二十九頁。5/15/20236第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用二、收益法的計算公式及其說明一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題三、企業(yè)收益及其預測四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測第七頁，共二十九頁。5/15/20237第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用1.對企業(yè)的收益予以界定——收益的形式；2.對企業(yè)的收益進行合理的預測；3.在對企業(yè)的收益做出合理的預測后，要選擇合適折現(xiàn)率一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題第八頁，共二十九頁。5/15/20238第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用二、收益法的計算公式及其說明(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法1.年金法P＝A/r例：待估企業(yè)預計未來5年的預期收益額為100萬元、120萬元、110萬元、130萬元、120萬元，假定本金化率為10%，試用年金法估測待估企業(yè)價值。第九頁，共二十九頁。5/15/20239第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用二、收益法的計算公式及其說明(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法2.分段法第十頁，共二十九頁。5/15/202310第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用二、收益法的計算公式及其說明(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法2.分段法例：待估企業(yè)預計未來5年的預期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年收益將維持在200萬元水平上，假定本金化率為10%，使用分段法估測待估企業(yè)價值。第十一頁，共二十九頁。5/15/202311第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用二、收益法的計算公式及其說明(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法2.分段法例：承上例資料，假如評估人員根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長率保持增長，其他條件不變，試估測待估企業(yè)的價值。第十二頁，共二十九頁。5/15/202312第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用二、收益法的計算公式及其說明(二)企業(yè)有限持續(xù)前提下的收益法1.關于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設的適用。2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設是從最有利于回收企業(yè)投資的角度考慮的。3.對于企業(yè)有限持續(xù)前提下企業(yè)價值評估的收益法，其評估思路與分段法類似。第十三頁，共二十九頁。5/15/202313第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用三、企業(yè)收益及其預測

在正常條件下，企業(yè)所獲利的歸企業(yè)所有的所得額。(一)企業(yè)收益的界定1.企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。2.凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)收益形式的界定：凈利潤和凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量(凈利潤)——企業(yè)的凈資產(chǎn)價值凈現(xiàn)金流量(凈利潤)＋長期負債利息(1－所得稅稅率)

——企業(yè)投資資本價值凈現(xiàn)金流量(凈利潤)＋利息(1－所得稅稅率)

——企業(yè)投資資本價值＋流動負債(總資產(chǎn)價值)第十四頁，共二十九頁。5/15/202314第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用三、企業(yè)收益及其預測(二)企業(yè)收益預測1.對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷2.企業(yè)收益預測的基礎第一，預期收益預測出發(fā)點：是否以企業(yè)實際收益作為出發(fā)點第二，如何客觀把握新產(chǎn)權(quán)主體行為對企業(yè)預期收益的影響。3.企業(yè)收益預測的基本步驟(1)評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整；(2)企業(yè)預期收益趨勢的總體分析和判斷；(3)企業(yè)預期收益預測。第十五頁，共二十九頁。5/15/202315第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測

折現(xiàn)率和資本化率并不是一個恒定不變的數(shù)值。(一)企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標。3.貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率第十六頁，共二十九頁。5/15/202316第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測

(二)風險報酬率及折現(xiàn)率的測算1.風險累加法

風險報酬率＝行業(yè)風險報酬率＋經(jīng)營風險報酬率＋財務風險報酬率＋其他風險報酬率2.β系數(shù)法——Rr=(Rm-Rf)*β或Rr=(Rm-Rf)*β*α

3.加權(quán)平均資本成本模型投資資本評估的折現(xiàn)率＝長期負債占投資資本的比重×長期負債成本＋所有者權(quán)益占投資資本的比重×凈資產(chǎn)投資要求的回報率其中：所有者權(quán)益要求的回報率＝無風險報酬率＋風險報酬率第十七頁，共二十九頁。5/15/202317第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用注意：收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題企業(yè)的凈資產(chǎn)價值——凈現(xiàn)金流量(凈利潤)

——凈資產(chǎn)所對應的投資報酬率(風險累加法和β系數(shù)法)企業(yè)投資資本價值——凈現(xiàn)金流量(凈利潤)＋長期負債利息(1－所得稅稅率)——投資資本所對應的投資報酬率(加權(quán)平均資本成本模型)企業(yè)投資資本價值＋流動負債(總資產(chǎn)價值)——凈現(xiàn)金流量(凈利潤)＋利息(1－所得稅稅率)——總資產(chǎn)所對應的投資報酬率(加權(quán)平均資本成本模型)第十八頁，共二十九頁。5/15/202318第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用例：待估企業(yè)預計未來5年的預期凈利潤分別為100萬元、110萬元、120萬元、120萬元、130萬元，評估基準日社會平均收益率為8%，無風險報酬率為3%，被評估企業(yè)所在行業(yè)風險與社會平均風險的比率β為1.4。該企業(yè)所有者權(quán)益占投資資本的比重為60%，長期負債占總投資資本的40%，平均長期負債利息率為5%，經(jīng)預測該企業(yè)未來每年的平均長期負債總額為30萬元，適用所得稅為15%，該企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營。試用年金法評估該企業(yè)的投資資本價值。

第十九頁，共二十九頁。5/15/202319第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用解：企業(yè)自有資產(chǎn)收益率=(9%-4%)×1.2+4%=10%投資資本收益率=5%×40%×(1-15%)+10%×60%=7.7%

折現(xiàn)率和資本化率：7.7%

年金計算：

A=[100×(1+7.7%)-1+110×(1+7.7%)-2+120×(1+7.7%)-3+120×(1+7.7%)-4+130×(1+7.7%)-5]÷(P/A,7.7%,5)+30×5%×(1-15%)

=114.96+1.275=116.24(萬元)投資資本價值=116.24÷7.7%=1509.55(萬元)第二十頁，共二十九頁。5/15/202320第四節(jié)市場法與成本法在企業(yè)價值評估中應用二、成本法在企業(yè)價值評估中應用一、市場法在企業(yè)價值評估中應用第二十一頁，共二十九頁。5/15/202321第四節(jié)市場法和成本法在企業(yè)價值評估中的應用一、市場法在企業(yè)價值評估中的應用企業(yè)價值評估的市場法是基于類似資產(chǎn)應該具有類似交易價格的理論推斷。(一)市場法在企業(yè)價值評估應用中的難點一是企業(yè)的個體差異；二是企業(yè)的交易案例的差異。(二)市場法評估企業(yè)價值的具體方法(1)參考企業(yè)比較法——上市公司作為可比交易對象(2)并購案例比較法——并購案例作為可比交易對象第二十二頁，共二十九頁。5/15/202322第四節(jié)市場法和成本法在企業(yè)價值評估中的應用一、市場法在企業(yè)價值評估中的應用(三)市場法評估的具體思路Vl——被評估企業(yè)價值；V2——可比企業(yè)價值；x1——被評估企業(yè)與企業(yè)價值相關的可比指標；x2——可比企業(yè)與企業(yè)價值相關的可比指標；V/X——可比價值倍數(shù)EBIDT、無負債的凈現(xiàn)金流量、銷售收入第二十三頁，共二十九頁。5/15/202323第四節(jié)市場法和成本法在企業(yè)價值評估中的應用一、市場法在企業(yè)價值評估中的應用(四)市場法評估的關鍵可比企業(yè)的選擇行業(yè)標準財務標準可比指標的選擇——可比指標與企業(yè)的價值直接相關

第二十四頁，共二十九頁。5/15/202324一、市場法在企業(yè)價值評估中的應用例：評估W公司的價值，從市場上找到了三個(一般為三個以上樣本)相似公司A、B、C，然后分別計算各公司市場價值與銷售額比率、與賬面價值比率以及與凈現(xiàn)金流量比率，這里的比率即為可比價值倍數(shù)(V／X)，得到結(jié)果如表所示。第四節(jié)市場法和成本法在企業(yè)價值評估中的應用第二十五頁，共二十九頁。5/15/202325解：

A公司B公司C公司平均市價/銷售額1.210.81市價/賬面價值1.31.221.5市價/凈現(xiàn)金流20152520表1相似公司比率匯總表項目W公司實際數(shù)據(jù)可比公司平均比率W公司指示價值銷售額10000110000賬面價值60001.59000凈現(xiàn)金流5002010000W公司的平均價值9700表2W公司評估價值計算表第二十六頁，共二十九頁。5/15/202326二、成本法在企業(yè)價值評估中的應用在具體運用成本法評估企業(yè)價值時，通常使用加和法。加和法具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總求得企業(yè)價值的方法。企業(yè)重建并不是對被評估企業(yè)的簡單復制，而主要是對企業(yè)生產(chǎn)能力和盈利能力的重建。成本法以企業(yè)單項資產(chǎn)的成本為出發(fā)點，忽視了企業(yè)的獲利能力，一般情況下，不宜單獨運用成本法評估企業(yè)價值。第四節(jié)市場法和成本法在企業(yè)價值評估中的應用第二十七頁，共二十九頁。5/15/2023271.評估人員對某企業(yè)進行整體評估，通過對企業(yè)經(jīng)營狀況調(diào)查及分析得到：（1）企業(yè)未來四年內(nèi)收入分別為200萬元、300萬元、300萬元、200萬元，以后將以150萬元持續(xù)下去；（2）企業(yè)債務資本占20%，資本成本8%；優(yōu)先股占10%，資本成本10%；普通股占70%，資本成本12%；所得稅稅率為33%。要求：（1）計算該企業(yè)加權(quán)資本成本；（2）計算企業(yè)整體價值。習題第二十八頁，共二十九頁。5/15/202328內(nèi)容總結(jié)學習目標。2.企業(yè)價值評估一般范圍和具體范圍的界定。第四節(jié)