金融風險管理第1頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四主要內容4.1金融風險概述4.2金融風險的識別與度量4.3金融風險管理的方法

第2頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四4.1金融風險概述4.1.1金融風險的含義及特征廣義的金融風險指經濟主體在金融活動中遭受的不確定性；狹義的金融風險僅指經濟主體在金融活動中遭受損失的可能性。本書是從金融風險的廣義角度進行分析的。第3頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四風險與收益相對應，金融風險不但包括收益的機會，而且也包括損失的可能。金融風險是金融活動的內在屬性；只要存在金融活動，就必然存在金融風險。

第4頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四金融風險的特征：隱蔽性普遍性相關性突發性和潛伏性慣性和“潰堤”特征擴散性第5頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四4.1.2金融風險的分類按金融風險的主體劃分金融機構風險企業金融風險居民金融風險政府金融風險金融體系風險按金融風險的性質劃分系統性金融風險非系統性金融風險按金融風險的層次劃分微觀金融風險宏觀金融風險按金融風險的地域劃分國內金融風險國際金融風險第6頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四金融風險按其形態劃分可分為:1.信用風險(creditrisk)信用是以償還和付息為特征的借貸行為。信用風險是指債務人不能或不愿履行債務而給債權人所造成的影響，或是交易一方不履行義務而給交易對方所帶來的影響，有時也稱違約風險。

第7頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四2.流動性風險(liquidityrisk)流動性是指金融資產便于在市場上出售變現而不至于有太大損失的能力以及金融機構或企業方便地籌措到資金而不至于花費太多成本的能力。流動性風險是指由于缺乏流動性而給經濟主體造成的影響。

第8頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四3.市場風險(marketrisk)市場風險是指市場價格變化給經濟主體所帶來的不確定性影響，這是金融市場中最普遍、最常見的風險，廣泛存在于股票市場、外匯市場、債券市場、期貨市場、票據市場和基金市場中。第9頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四市場風險涉及面最廣的有以下3種風險：1)利率風險(interestraterisk)，是指利率變動給各類經濟主體的未來成本或收益所帶來的不確定性影響。

2)匯率風險(foreignexchangerisk)，又叫外匯風險，是指匯率變動給外匯持有者或經營者的外匯資產、負債和經營活動所帶來的不確定性影響。3)證券價格波動風險(securitiesrisk)，主要是指股票、債券、基金和票據等的價格變化而給投資者帶來的風險，這種風險不但使得投資者在投資到期時可能得不到投資決策時所預期的收益，而且還可能使其虧損累累。第10頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四4.操作風險(operationrisk)操作風險又叫運作風險，它是指由于企業或金融機構內部控制不健全或失效、操作失誤等原因導致的風險。第11頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四4.2金融風險的識別與度量識別金融風險是金融風險管理的基礎，金融風險管理人員需要在進行大量地調查研究，全面地掌握各種信息之后，運用各種方法對潛在的各種風險進行系統地分析和論證。韓國李朝孔儒學家Yil

第12頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四金融風險辨識所要解決的主要問題是：確定影響金融風險的因素、性質及其可能產生的后果，使投資者增強對風險的辨識能力和感知能力。金融風險識別經常與風險度量聯系在一起。第13頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四4.2.1金融風險的識別風險識別就是在紛繁復雜的宏觀、微觀風險環境和內部經營環境中，對經濟主體所面臨的和潛在的各種風險加以判斷、歸類并鑒定風險性質的過程。

識別金融風險所要解決的問題是：確定影響金融風險的因素、性質及其可能產生的后果，使投資者增強對風險的辨識能力和感知能力。第14頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四識別金融風險的方法通常有以下幾種：1.列表法，其具體做法是把可能影響經濟主體發生收益損失或成本增加的事件或因素分別列出，分清主次。2.風險樹法

，又叫故障樹法，它是以樹枝狀圖解的方式，將金融風險逐層加以分解，使金融風險主體可以逐層深入，找到自己所承受的金融風險的具體形態。第15頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四3.專家意見法，又叫德爾菲法運用該方法識別金融風險，一般采用以下程序：①由風險管理人員制定出調查方案，確定調查內容；②聘請若干名專家，由風險管理人員向專家提問，并提供有關資料；③專家們背靠背地提出自己的意見；④風險管理人員匯總意見，并把不同的意見及其理由反饋給每位專家，讓他們第二次提出意見；⑤多次反復使意見逐步收斂，最后得到基本一致的結果。第16頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四4.財務報表分析法，是一種靜態的風險分析方法，它通過分析有關的財務報表，考核其財務狀況和經營成果，從中發現其在業務經營過程中已經存在的各種風險和潛在的風險。5.幕景分析法，幕景分析法是一種動態的風險分析方法，它是指運用相關的數據、曲線和圖表等資料，將某一風險現在和未來的狀況進行描述，直觀地反映出風險及其損失的程度。第17頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四

4.2.2金融風險的度量金融風險的度量是金融風險管理的一個重要課題，目前雖然在理論上還沒有系統地解決這些問題，但是，已經有不少文獻研究金融風險度量的問題，提出了較好的思路，具有了初步的成果，下面介紹5種金融風險度量的主要方法：第18頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四1、

均值—方差度量（或標準差法）是使用最多的方法。假設金融市場中某項投資的未來收益x是一隨機變量，金融風險的大小通過x的方差或標準差來刻畫：(4.1)(4.2)其中E表示數學期望算子，表示樣本的均值。在上兩式中，當對x進行約束時，就是半方差方法。第19頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四2、平均絕對偏差在統計測量過程中，偏差常被用來來衡量結果的精確度(精確度表示在相同條件下，進行多次實驗的測定值相似的程度)，平均絕對偏差是個別測定值的絕對偏差的算術平均值。

第20頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四在對投資結果進行預計時，如果某項投資的各種結果與其期望值(合理預計值)的偏差越大，該投資就越是一項不穩定的投資，其風險也就越大；反之，如果該項投資的各種結果與其期望值(合理預計值)的偏差越小，該投資就越是一項穩定的投資，其風險也就越小。

第21頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四例：有A、B兩項投資，具體情況如下：投資A的預期結果投資收益率r該收益率出現的概率p3%1/35%1/37%1/3投資收益率r

該收益率出現的概率p

4.9%1/35.0%1/35.1%1/3投資B的預期結果第22頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四可以計算出，投資A和投資B的期望收益率分別是：而各可能值與期望值之差的加權和分別為：可見，這兩個投資項目的期望收益率一樣，各可能結果與期望收益率的偏差的加權和也一樣。但這并不能說明這兩個投資項目的收益和風險一樣，因為項目A的波動性(也就是風險)明顯高于項目B的波動性。第23頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四想要克服這個問題，就需要用偏差的絕對值來代替偏差，于是：這時顯然可以看出，是的20倍，因此，投資項目A的波動性(風險)要遠遠大于投資項目B。第24頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四3、久期(duration)方法久期的概念最早是麥卡萊（F.R.Macaulay）在1938年提出的，久期最先是用來度量債券的價格對利率變化的敏感性的，而且假定表示利率的期限結構的國庫券的收益曲線是平坦的。久期只刻畫了債券的價值對利率變化的敏感性的一階量，因此，只有在利率發生微小變動的情況下是有效的。當利率發生較大變動時，就要考慮二階敏感性度量，這就是凸性。第25頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四

假定現在是0時刻，債券持有者在t時刻的現金流為C(t)，m表示每年付息次數，T表示發生現金流的期限（或債券有效期，以年為單位），y為年折現率，D為久期，B為債券價格。當m＝1時有：第26頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四若每年付息次數為m，則有：第27頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四從上式可看出久期其實是一個以年為單位的時間度量單位，是一個加權平均的時間長度。久期越長，該資產所包含的風險越高。因為久期越長，期間發生各種不確定性事件的可能性就越大。久期的一個非常重要特性是具有可加性，一個資產組合的久期是組合內各項資產的久期加權和。折現債券（零息票債券）的久期就是債券的到期期限。對于所有期間有現金流發生的債券來說，久期都短于到期期限。第28頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四4、VaR（Value-at-Risk）方法VaR指在正常市場條件下，在給定的置信水平上，估算出給定時間內可能產生的最大損失值。更通俗地說VaR是要在給定的置信度（典型的置信度為95％、97.5％、99％等等）下衡量給定的資產或負債（即投資組合）在一段給定的時間內可能發生的最大損失。VaR是一種對可能實現的價值損失的估計,而不只是一種“賬面”損失估計。第29頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四假設一個基金經理希望在接下來的10天時間內，以95%的概率保證其所管理的基金價值損失不超過$1,000,000。則我們可將其寫作：其中為投資組合價值的變動。用符號表示：（11.1）其中X％為置信度,在上述的例子中是95%。實際上，在VaR中詢問的問題是“我們有X%的信心在接下來的T個交易日中損失程度將不會超過多大的”?第30頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四變量是有價證券組合價值的變動，大于零表示凈收益，小于零表示凈損失。95％置信度的含意是我們預期100天中只有5天的損失會超過對應的VaR值。但必須知道的是VaR并沒有告訴我們在可能超過VaR損失的時間內（如95％置信度的5/100天中；或99％的1/100天中）的實際損失會是多少。

第31頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四表4-3VaR損失模型、標準差和利率久期的比較項目標準差利率久期VaR損失基本思想與特點基于資產未來價格或收益的不確定程度（即波動幅度），標準差越大，風險越大；基于“平均還款”時間，通常久期越長，風險越大；基于概率損失，VaR越大，風險越大，與風險的實際含義更加吻合；適用范圍股票、債券和衍生產品等具有顯式價格的市場交易資產；與利率和現金流收入/支出相關的金融資產，如固定收入證券，公司債券等；主要適用于市場交易資產，但可進一步擴展到非交易類資產，如抵押貸款等；主要用途可用于衡量資產價格或收益的不確定性程度和波動范圍，研究風險和收益之間的關系；可用于資產和負債的久期匹配和商業銀行的資產負債管理等；用于測算未來時刻可能發生的實際損失額度，可用于內部風險控制、外部風險監管以及投資激勵等；第32頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四哥斯達黎加科朗

4.3金融風險管理的方法金融風險管理是指通過實施一系列措施來控制金融風險，以消除或減少金融風險的行為。金融風險管理是金融工程學的核心內容之一。主要介紹金融風險管理的兩個基本理論方法：分散風險法和轉移風險法。第33頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四4.3.1分散風險——資產組合理論*是指投資者在資金、時間和投資方向上要實現多元化。投資方向分散組合法：即投資不宜集中于某一領域、部門或行業，以防出現不景氣；更不宜集中于某一種股票，以防該股票的上市公司破產、倒閉，給投資者造成損失。投資者通過購買不同上市公司的股票可達到分散風險的目的。投資時間分散組合法：即在不同時期購買股票以減少風險，此外，還可以在股票市場、債券市場以及其他市場上進行交叉投資來減少風險。資產期限分散組合法：即長、中、短期投資的比例要分布適當。第34頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四傳統的風險分散方法是眾所周知的“不要把所有的雞蛋都放在同一個籃子里”。但是，“把雞蛋放在多少個籃子里？每個籃子里放幾個？”，才能把風險降低最低。直到1952年，馬克維茨(Markowitz)從規范的角度揭示了如何對風險資產進行組合，如何通過分散投資來降低風險，從而首先系統地提出了現代資產組合理論。第35頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四馬柯維茨的投資組合理論1952年馬柯維茨提出的投資組合理論通常被認為是現代金融學的發端。該理論的問世，使金融學開始擺脫純粹描述性的研究和單憑經驗操作的狀態，數量化方法進入了金融領域。其重要貢獻有三點：貢獻一：度量資產的風險和回報貢獻二：風險的分散化貢獻三：區分了系統風險和非系統風險第36頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四貢獻一：度量資產的風險和回報在金融市場上，衡量某項資產的風險和回報的指標分別是：該資產價格的方差σ2或標準差σ和預期收益率E(r)。如果我們用資產A和B的組合去形成C，那么資產C的風險和回報的計算方法就是：

其中p為相關系數，xa、xb分別為投資于A與B的資金占總資金的比重。第37頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四貢獻二：風險的分散化

由資產A與B構成組合C,其中：Xa＝0.5，xb＝0.5，p＝－0.4，則有：例3：資產A、B的標準差σ與預期回報E(r)是：即有：第38頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四發現：購買業務相關系數相反的股票構成一個組合的話，該組合的標準差會降低。

投資于A、B的資金發生變化，會產生一系列的標準差低于資產A、B的組合C1、C2、C3……這些組合在坐標軸上會形成一條雙曲線。

E(r)21％18％15％ACB9.34％16％18％σ第39頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四推論：若我們始終能夠掌握資產市場上的每一組股票的風險和回報，并了解其中兩兩之間的相關系數，那么，總能夠在股票市場上不斷地構造出新的組合。這些組合只有一個目的：在給定的風險水平上，取得最大的收益水平；或者在給定的收益水平上，承擔最小的風險水平。限制：但我們并不能永無止境地通過組合來實現更低風險和更高收益的組合，而是有一個組合的有效限度。第40頁，共46頁，2023年，2月20日，星期四

n種資產的組合可形成一條雙曲線，左端點P是風險最小的組合,P以上的部分是“有效組合邊界”。該邊界上的任何組合都是投資者所能達到的風險與收益的最佳組合，即：在給定的風險水平上，取得最大的收益水平；或者在給定的收益水平上，承擔最小的風險水平。

討論：是否存在有效組合邊界以上的點Y？預期收益E(r)標準差σ有效組合邊界ACB