2023年人工智能專題報告AI+與13年移動互聯(lián)網(wǎng)+5大相似點分析二、“AI+”與13年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”：5大相似點站在策略DDM框架和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢研究視角，基于“技術(shù)革新引發(fā)場景革命、內(nèi)外催化劑加持、海外宏觀環(huán)境、國內(nèi)宏觀環(huán)境、股市流動性”五大相似點，我們認為本輪“AI+”與13年的“移動互聯(lián)網(wǎng)+”十分類似。（一）相似點1：技術(shù)革新引發(fā)“場景革命”技術(shù)的革命性突破，帶來新一代場景革命，“移動互聯(lián)網(wǎng)+”和“AI+”分別是兩大場景革命。“移動互聯(lián)網(wǎng)+”是智能手機與APP開啟的，以外賣、團購、打車為代表的移動互聯(lián)網(wǎng)場景革命；而本輪的“AI+”，則是以AI技術(shù)突破，推動從“萬物互聯(lián)”到“萬物賦能”的跨越的新一輪場景革命。1.2013年移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)下的“場景革命”：智能手機與APP拉開“移動互聯(lián)網(wǎng)”序幕，4G技術(shù)為移動互聯(lián)網(wǎng)插上翅膀，PC互聯(lián)網(wǎng)時代邁向移動互聯(lián)網(wǎng)時代。2007年蘋果公司發(fā)布第一代iPhone，同年谷歌正式推出Android操作系統(tǒng)，成功占領(lǐng)移動終端市場，標志著移動互聯(lián)網(wǎng)時代的正式開啟。2008蘋果正式推出應(yīng)用商店AppStore，帶動了整個互聯(lián)網(wǎng)開發(fā)和應(yīng)用模式的重大變革。中國移動互聯(lián)網(wǎng)萌芽于2000年，中國移動推出了移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)品牌“移動夢網(wǎng)"，涌現(xiàn)出一大批基于夢網(wǎng)的服務(wù)提供商，用戶可以通過短信、彩信、手機上網(wǎng)等模式享受移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。2009年，工業(yè)和信息化部為中國移動、中國電信和中國聯(lián)通發(fā)放第三代移動通信牌照，標志著中國正式進入3G時代，移動網(wǎng)速的大幅提升初步破解了手機上網(wǎng)帶寬瓶頸，移動智能終端豐富的應(yīng)用軟件讓移動上網(wǎng)的娛樂性得到大幅提升。2010年以后隨著智能手機的全面崛起，中國移動互聯(lián)網(wǎng)得到飛速發(fā)展，更加深入地改變著人們的日常生活，迎來了移動互聯(lián)網(wǎng)場景革命。2010年國內(nèi)微博迎來春天，基于微博平臺的政民溝通、公益參與、信息公開體系迅速發(fā)展；2011年騰訊推出為智能終端提供即時通訊服務(wù)的應(yīng)用程序微信，2012年微信朋友圈上線，徹底改變了傳統(tǒng)的社交方式；2013年余額寶上線，大幅降低理財門檻，喚醒了公眾的理財意識。尤其是2013年工信部正式發(fā)放了4G牌照，網(wǎng)速的大幅提高推動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用全面發(fā)展。2014年“滴滴打車”上線，改變了傳統(tǒng)的揚招叫車模式，“互聯(lián)網(wǎng)+”交通出行深入人心；各大網(wǎng)游公司紛紛推出各類手游，搶占市場份額，其便捷性與移動性對端游造成較大沖擊。在21世紀的第二個十年，社交、電子商務(wù)、餐飲出行、教育等領(lǐng)域出現(xiàn)了前所未有的變化，構(gòu)成了本世紀第二次場景革命。2.本輪AI下的場景革命：2023年，以AIGC（ChatGPT）為首的AI下游應(yīng)用迅速鋪開，標志著“場景革命4.0”到來，推動完成從“萬物互聯(lián)”到“萬物賦能”的跨越——（1）三大“場景革命”驅(qū)動力：①數(shù)據(jù)要素：自5G技術(shù)大范圍應(yīng)用開始，數(shù)據(jù)要素逐步起量，至AI技術(shù)應(yīng)用場景鋪開，數(shù)據(jù)要素重要性進一步凸顯（正向影響經(jīng)濟增長/企業(yè)盈利）。②數(shù)字技術(shù)：同時賦能數(shù)據(jù)的六大使用環(huán)節(jié)，推動B端、C端、G端場景全方位變革。③政策加持：數(shù)字轉(zhuǎn)型同時作為產(chǎn)業(yè)升級與消費升級的重要抓手，持續(xù)獲得政策加持，上升至國家戰(zhàn)略層面。（2）“場景革命4.0”11大新場景賦能：AI為首的數(shù)字技術(shù)賦能出行、社交、辦公、搜索、娛樂、居住、教育、生產(chǎn)、管理、金融、醫(yī)療等11大場景、37個細分場景。（3）新場景新應(yīng)用：B、C、G端優(yōu)質(zhì)數(shù)字新場景：①B端：生產(chǎn)場景：智能工廠（數(shù)字化車間、工業(yè)機器人）；管理場景：企業(yè)云服務(wù)（云ERP）；運輸場景：智慧供應(yīng)鏈（無人礦車、無人港口集裝）。②C端：工作場景：在線辦公（辦公云平臺、AI輔助辦公軟件）；生活場景：智能家居（對話式AI操作助手）、聊天機器人（ChatGPT）；學習場景：智慧教育（教育新基建、教育云）。③G端：政務(wù)服務(wù)：智慧政務(wù)（政務(wù)云）；城市治理場景：智慧城市（智慧交通、智慧安防）。（二）相似點2：內(nèi)外催化劑持續(xù)刺激本輪“AI+”與13年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”均是產(chǎn)業(yè)生命周期迎來徹底的應(yīng)用拐點，產(chǎn)業(yè)內(nèi)生性催化劑不斷噴薄而出的同時，外部政策催化劑進一步刺激。1.產(chǎn)業(yè)內(nèi)生性催化事件不斷：（1）2013年被視為中國智能手機發(fā)展元年，智能手機的廣泛普及為移動互聯(lián)網(wǎng)+的應(yīng)用和并購?fù)顿Y熱潮做了鋪墊。蘋果4G手機“iphone5”的首次發(fā)布更是把智能手機的技術(shù)推向了高潮。而后中國三大移動網(wǎng)絡(luò)運營商開始布局相關(guān)4G通信，4G牌照的正式頒發(fā)更是標志著我國電信產(chǎn)業(yè)進入4G時代。移動互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)給眾多領(lǐng)域帶來了變革，最重要的是移動APP市場的蓬勃發(fā)展。騰訊在2013年推出的微信5.0正式開啟了微信的商業(yè)化版圖，其中“微信支付”等功能的推出更是為“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情起到了推波助瀾的作用。傳統(tǒng)行業(yè)也逐步與互聯(lián)網(wǎng)幾乎結(jié)合，形成“互聯(lián)網(wǎng)+”模式，包括電子物流、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)教育、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)金融等都是傳統(tǒng)行業(yè)在移動互聯(lián)網(wǎng)下的升級創(chuàng)新，P2P、余額寶等相關(guān)線上金融產(chǎn)品也陸續(xù)浮現(xiàn)。同樣的，“移動互聯(lián)網(wǎng)+”也加快了新興行業(yè)的發(fā)展，包括手機游戲、移動視頻和移動閱讀等，移動端娛樂成為了人們?nèi)粘Ｉ畹谋匦杵罚瑑?nèi)需的逐步擴大業(yè)帶來產(chǎn)業(yè)的深化發(fā)展。在技術(shù)升級的牽引下，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來一輪并購熱潮，阿里巴巴5.86億美元入股新浪微博，騰訊4.48億美元注資搜狗，百度宣布19億美元全資收購91無線，創(chuàng)下中國互聯(lián)網(wǎng)并購案的金額新紀錄。并購熱潮進一步洗牌行業(yè)、升級行業(yè)，移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資本運作在13年顯得格外熱鬧。（2）本輪AI+，則是在ChatGPT的帶動下，首次將AI推進到社會生活中，而后3月發(fā)布的GPT-4，作為chatgpt3.5模型的升級，則是在技術(shù)面對AI的持續(xù)深化起到催化作用。在AI應(yīng)用方面，短短3個月的時間，微軟先后從代碼優(yōu)化、數(shù)據(jù)安全以及辦公軟件等方面發(fā)布了Microsoft365Copilot、SecurityCopilot、GitHubCopilot通過ChatGPT完成對各類應(yīng)用的優(yōu)化升級。除此之外，GPT也在一些傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中發(fā)揮出自己獨特的智能作用。微軟開始找尋AzureOpenAI服務(wù)在游戲開發(fā)中的應(yīng)用場景；第五代Midjourney結(jié)合ChatGPT，修復(fù)了手部繪畫不逼真等難題。同時，在國內(nèi)AI方面，百度推出“文心一言”產(chǎn)品，首次提出“中國GPT”概念。本輪AI行情下，模型的研發(fā)投資和使用成為了互聯(lián)網(wǎng)投資并購的核心。2023年1月，微軟以678億元收購OpenAI的49％的股權(quán)。對于國內(nèi)方面而言，2023年4月核芯互聯(lián)完成數(shù)億人民幣B輪融資，本輪融資金額在本年度所有B輪融資中排名前5%。在此類內(nèi)生性催化劑的推波助瀾下，AIGC產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊晒β涞兀嵏哺餍懈鳂I(yè)，掀起內(nèi)容生產(chǎn)力改革。目前AIGC產(chǎn)業(yè)的相關(guān)應(yīng)用仍如雨后春筍般涌現(xiàn)，AI技術(shù)的突破會持續(xù)帶來內(nèi)生性的催化劑，新型應(yīng)用將持續(xù)不斷的映入我們眼球。2.外部政策持續(xù)催化：（1）2013年，外部政策持續(xù)催化移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。2月《關(guān)于促進信息消費擴大內(nèi)需的若干意見》、8月《關(guān)于促進信息消費擴大內(nèi)需的若干意見》、9月《關(guān)于組織實施2013年移動互聯(lián)網(wǎng)及第四代移動通信產(chǎn)業(yè)化專項的通知》紛紛表明國家對移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的大力支持及普及移動互聯(lián)網(wǎng)的決心。傳統(tǒng)行業(yè)尋求“互聯(lián)網(wǎng)+”模式的浪潮下，相關(guān)政策出臺鼓勵產(chǎn)業(yè)共振。例如13年1月，國家廣電總局下發(fā)《廣電總局關(guān)于促進主流媒體發(fā)展網(wǎng)絡(luò)廣播電視臺的意見》，鼓勵電臺電視臺與寬帶互聯(lián)網(wǎng)、移動通信網(wǎng)等新興媒體結(jié)合。在移動互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展的背景下，疊加美國“棱鏡事件”爆發(fā)，信息安全也受到重視，與網(wǎng)絡(luò)信息安全相關(guān)的政策也陸續(xù)出臺。例如，2013年7月，工信部公布《電信和互聯(lián)網(wǎng)用戶個人信息保護規(guī)定》，充分維護網(wǎng)絡(luò)信息安全。（2）本輪AI+，數(shù)字中國相關(guān)政策持續(xù)推出，數(shù)字經(jīng)濟按下加速鍵。在短短的2個月，國家便多次出臺利好數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)行業(yè)的政策，2月發(fā)布的《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》明確表明數(shù)字中國建設(shè)的重要性，數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合將是不可逆的時代潮流。產(chǎn)業(yè)共振方面，2月23日國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進一步深化改革促進鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生體系健康發(fā)展的意見》，大力推進“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”。在AI+與各產(chǎn)業(yè)深度融合的浪潮下，預(yù)計國家將出臺更多產(chǎn)業(yè)共振政策，鼓勵產(chǎn)業(yè)的深度數(shù)字化。數(shù)字安全方面，2月《個人信息出境標準合同辦法》公布，規(guī)范個人信息出境活動。在AIGC引發(fā)信息安全熱議的背景下，國家政策出臺有利于維護使用者權(quán)益，進而保障AI行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。鑒于本輪AI+對數(shù)據(jù)流動共享的高要求，預(yù)計國家將出臺更多數(shù)字安全相關(guān)政策。（三）相似點3：海外宏觀環(huán)境13年初和當前，海外宏觀環(huán)境均迎來了相似的環(huán)境：美聯(lián)儲貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松。12年末美聯(lián)儲開啟QE3&QE4；23Q2美聯(lián)儲加息周期尾聲，全球流動性將迎拐點。1.12年末：QE3&QE4重新釋放流動性，海外市場流動性持續(xù)寬松。12年9月美聯(lián)儲宣布了第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)，同年12月美聯(lián)儲宣布了第四輪量化寬松貨幣政策（QE4），全球流動性和風險偏好均迎來改善。2.23年二季度：美聯(lián)儲加息路徑愈發(fā)清晰，全球流動性迎來拐點。從去年3月至今，美聯(lián)儲已進行9次加息。但隨著SVB、瑞士信貸事件相繼發(fā)生，美債深度利率倒掛的副作用已經(jīng)顯現(xiàn)。美聯(lián)儲在3月FOMC中對加息的表述由“為控制通脹而持續(xù)加息”轉(zhuǎn)為“一些額外的政策緊縮可能是合適的”，疊加3月FOMC會議美聯(lián)儲加息至4.75%-5%之間，散點圖顯示2023年政策利率預(yù)期中位數(shù)為5%-5.25%，指向本次加息或已至尾聲。北京時間3.31美國2月核心PCE物價指數(shù)出爐，美國通脹數(shù)據(jù)重回“低預(yù)期”軌道，上一次美國通脹數(shù)據(jù)從略高于預(yù)期進入略低于預(yù)期是22年11月10日；美國3月ADP就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期、3月Markit服務(wù)業(yè)PMI低于預(yù)期等數(shù)據(jù)，進一步提升了市場對于美聯(lián)儲即將停止加息甚至年內(nèi)降息的預(yù)期。我們在12.27《美加息尾聲，關(guān)注大類資產(chǎn)拐點！》指出，鑒往知今，美債利率的頂部拐點領(lǐng)先美聯(lián)儲最后一次加息2個月左右。在美聯(lián)儲加息路徑愈發(fā)清晰的背景下，當前全球流動性也將迎來拐點。（四）相似點4：國內(nèi)宏觀環(huán)境13年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情國內(nèi)宏觀環(huán)境背景，與當前的具有相當?shù)南嗨菩裕孩俳?jīng)濟處在復(fù)蘇通道上，但復(fù)蘇彈性偏弱如地產(chǎn)彈性不足；②社融持續(xù)改善；③外需對出口拉動不足，出口增速回落——1.13年宏觀經(jīng)濟背景：整體呈現(xiàn)復(fù)蘇，但復(fù)蘇力度不算強勁；基建強于地產(chǎn)；外需對出口拉動不顯著。（1）2012年初隨著經(jīng)濟增速的快速下行，政府采取了“新一輪”的經(jīng)濟刺激政策，推動基建投資增速快速拉升。地產(chǎn)銷售降幅收窄、地產(chǎn)新開工逐步回暖，地產(chǎn)行業(yè)景氣有所回升，但復(fù)蘇彈性較弱；基建投資增速自12年起不斷回升，雖于13年4月觸頂，但此后保持在較高增速。（2）社融得益于基建的寬松得到明顯的改善，2012年4月開始，社融企穩(wěn)，13年上半年社融增速大幅回升，政策的寬松逐步傳導(dǎo)到信用端。但經(jīng)歷6月“錢荒”后，13年下半年起，社融增速有所回落。（3）外需對出口拉動較弱。13年在QE的助推下美國經(jīng)濟有所回暖，零售數(shù)據(jù)、財政赤字等多項數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)，但QE退出的預(yù)期與債務(wù)上限談判使美國復(fù)蘇程度有限。在德法等國的帶動下，歐盟經(jīng)濟衰退也有所減緩，但債務(wù)危機陰霾未全部消散，仍對歐盟經(jīng)濟復(fù)蘇有較大阻礙。整體而言，海外經(jīng)濟體弱復(fù)蘇，13年出口增速回落。2.23年宏觀經(jīng)濟展望：經(jīng)濟整體復(fù)蘇，但地產(chǎn)復(fù)蘇向上彈性不強且存在滯后期，疊加“此消彼長”下本輪中國經(jīng)濟復(fù)蘇缺乏外部共振，經(jīng)濟復(fù)蘇的彈性受到壓制。社融開始上行，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境與13年相似。（1）一方面，23年地產(chǎn)漸進復(fù)蘇，但地產(chǎn)鏈修復(fù)力的政策力度介于12年與15年之間，地產(chǎn)投資修復(fù)動能較弱。當前地產(chǎn)銷售“量價”數(shù)據(jù)均有所改善，1-2月商品房銷售面積同比下降3.6%，降幅明顯收窄；2月份全國70個城市新建商品住宅價格指數(shù)環(huán)比漲幅為0.3%，為21年9月以來首度轉(zhuǎn)正。考慮到本輪地產(chǎn)鏈“穩(wěn)增長”迫切性明顯強于12年，但在本輪“房住不炒”下，地產(chǎn)投資修復(fù)動能較弱，預(yù)計修復(fù)彈性同樣將較小，修復(fù)力度或?qū)⒔橛?2年與15年之間。地產(chǎn)銷售修復(fù)到投資啟動一般要8-10個月的滯后期，即便23年初地產(chǎn)銷售“量價”數(shù)據(jù)改善，地產(chǎn)投資改善也要等到4季度以后，對23年經(jīng)濟的拉動效果有限。（2）本輪中國經(jīng)濟的復(fù)蘇缺乏外部共振，導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇的彈性受到壓制。歷史上的A股盈利周期與海外經(jīng)濟周期往往共振，而23年外需回落+出口下行的背景下（類似13年、19年），23年A股的盈利上行周期或與歷史周期相比缺乏彈性。（3）歷史上來看，類似當前“商品房銷售增速下行的底部區(qū)域+企業(yè)信貸規(guī)模與居民信貸規(guī)模顯著劈叉”并存出現(xiàn)后，廣義流動性往往得到顯著的改善。歷史上類似組合期間共有4個：08年12月、12年2月、15年2月、2020年2月。其中，08年12月和12年2月前后基建政策出現(xiàn)顯著的改善，基建增速的快速提升帶來廣義流動性的改善；而15年2月、2020年2月前后則是房地產(chǎn)等部門的信用環(huán)境出現(xiàn)了顯著的改善。鑒古知今，我們預(yù)計在2023年1月再次出現(xiàn)“商品房銷售增速下行的底部區(qū)域+企業(yè)信貸規(guī)模與居民信貸規(guī)模顯著劈叉”的情況后，廣義流動性有望出現(xiàn)持續(xù)的改善。（五）相似點5：股市微觀流動性類似13年和本輪的股市微觀流動性具備類似的特征：市場以“存量博弈”為主導(dǎo)，顯著的增量資金尚未明晰。1.13年：增量資金有限，市場“存量博弈”。在“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情主導(dǎo)的2013年，證券市場交易結(jié)算資金基本保持在5500-6500億元的區(qū)間內(nèi)波動，沒有大幅增加，而同期股票+混合型基金的份額自2.0萬億不升反降、至1.8萬億左右水平，表明市場維持存量資金。存量資金格局下，13年投資者經(jīng)歷了明顯的換倉行為。2.23年：增量基金尚未明確，新成立基金份額尚未顯著回暖。新成立基金份額持續(xù)上行往往需要同時具備兩大要素：①顯著持續(xù)的賺錢效應(yīng)；②居民其他可配置資產(chǎn)收益率趨勢性下行。當前新成立基金份額大幅上行的重要條件“顯著持續(xù)的賺錢效應(yīng)”尚未完全滿足，基金份額的大幅回暖尚需時日。三、“AI+”展望之1：行情上漲的時間和空間研究全方面對比下，本輪“AI+”的第一波上漲因交易擁擠波動加大但趨勢未變；中長期來看，當前AI行情可能小荷才露尖尖角！（一）第一波行情&第一波回調(diào)的時間與空間第一波行情：時長來看，13年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情第一波持續(xù)快速上漲時長為93天，截止4月6日AIGC指數(shù)的第一波上漲時長為66天，尚有一月之距離；漲幅空間來看，截止4月6日本輪AIGC上漲的幅度47.1%，尚遠低于“移動互聯(lián)網(wǎng)+”時期的第一波上漲幅度67.7%；而本輪AIGC估值的拔升幅度32.7%，也低于“移動互聯(lián)網(wǎng)+”第一波行情時拔升的72.1%。首次回調(diào)：擁擠度是催化劑，行情波動增大，但回調(diào)幅度并不大。13年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”第一波回調(diào)時，TMT的擁擠度（成交額占比）達到過去三年新高11.9%，市場波動增大；回調(diào)的持續(xù)時間和幅度分別為40天和-11.5%。但后續(xù)市場繼續(xù)上漲，擁擠度持續(xù)創(chuàng)下新高，行情中擁擠度最高接近30%。當前TMT的擁擠度達到38.2%（截至2023年4月6日），接近19年擁擠度極值。但19年擁擠度兩次觸及39%，TMT的總行情均未結(jié)束，僅引發(fā)短暫的回調(diào)或波動性增大，之后TMT行情繼續(xù)上行。我們認為，本輪“AI+”的第一波上漲因交易擁擠波動加大但趨勢未變。（二）中長期來看，“AI+”行情小荷才露尖尖角中長期來看，AI+行情空間較大，時間跨度較長，且“盈利印證”重要但并非行情持續(xù)性的決定性條件：13年A股“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情幾乎貫穿全年，總時長達到322天，總漲幅則是超過了250%。具體來看，以互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)為代表，13年的“移動互聯(lián)網(wǎng)+”總共經(jīng)歷過3次較為典型的回調(diào)，回調(diào)時長分別為40、17、19天，回調(diào)幅度分別為11.5%、9.5%、13.7%，整體回調(diào)時長和幅度并不大，而每一次回調(diào)均是買入的機會。“盈利印證”重要但并非行情持續(xù)性的決定性條件。而移動互聯(lián)網(wǎng)場景革命下的“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情還有一個重要的特征：行情中估值的貢獻遠大于盈利。在整個“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情中，整合行情中漲幅最高、占據(jù)行情主導(dǎo)地位的互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)幾乎所有漲幅均由估值貢獻，即“盈利印證”雖重要但并非行情持續(xù)性的決定性條件；但我們將在下文進一步論述，能夠?qū)崿F(xiàn)“盈利印證”的行業(yè)更容易具備持續(xù)、貫穿整個行情的上漲動力。綜上所述，我們認為中長期來看當前AI行情可能小荷才露尖尖角！四、“AI+”展望之2：上漲的路徑—催化劑、盈利印證還是估值更重要？復(fù)盤13年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情，我們發(fā)現(xiàn)有兩條明確的主線：一方面存在兩大貫穿整個行情階段的主線行情；另一方面，市場行情又大體沿著“移動互聯(lián)網(wǎng)”產(chǎn)業(yè)鏈，呈現(xiàn)“自上而下”的輪動行情。主線行情方面，能夠貫穿整個行情的主線行情（漲幅接近甚至超過200%）需要同時具備三大要素:內(nèi)生產(chǎn)業(yè)發(fā)展催化、外部政策持續(xù)刺激、盈利印證。但我們進一步研究發(fā)現(xiàn)：①同時具備內(nèi)部產(chǎn)業(yè)催化和外部政策刺激，但盈利印證缺席的行業(yè)，往往也能夠?qū)崿F(xiàn)較高的漲幅（超過120%）；②而具備業(yè)績增速印證，但內(nèi)部產(chǎn)業(yè)催化和外部政策刺激要素缺席的行業(yè)，雖仍有一定漲幅（60%左右），但顯著跑輸主線行情。產(chǎn)業(yè)鏈行情輪動方面，我們發(fā)現(xiàn)2013年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情大致可以分為三個階段：第一階段行情以上游硬件為主，第二階段擴散到中游軟件、服務(wù)，第三階段進一步下沉至下游應(yīng)用。進一步的，如何判斷行情即將出現(xiàn)切換？我們認為需要關(guān)注三大指引指標：外部政策、行業(yè)內(nèi)在催化因素，階段性回調(diào)。但與投資者直覺不相符的是，市場賠率和交易指標——市場擁擠度與估值——并不能為行情的輪動切換提供指引信號。借鑒13年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情，我們認為本輪“AI+”行情也將分三階段走：上游算力→中游軟件服務(wù)→下游應(yīng)用。當前行情仍在第一階段，我們重點首推“上游算力”；同時投資者需要關(guān)注向第二階段“中游軟件服務(wù)”和第三階段“下游應(yīng)用”的切換信號，如行業(yè)應(yīng)用端的內(nèi)生性技術(shù)進展、政策對應(yīng)用端的支持進一步擴散亦或者是“AI+”主線調(diào)整后市場尋找下一個方向等切換催化劑。（一）為何數(shù)字媒體與影視院線能夠貫穿13年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情？回顧2012年12月初至2013年10月中旬的“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情，數(shù)字媒體與影視院線兩大細分行業(yè)是貫穿整個階段的行情主線。行情伊始，數(shù)字媒體行業(yè)顯著跑贏TMT行業(yè)整體市場表現(xiàn)，2013年4月，影視院線行業(yè)市場上漲斜率顯著上修，長期延續(xù)高增長態(tài)勢，并在2013年5月超越數(shù)字媒體行業(yè)成為自行情開始以來市場表現(xiàn)最為占優(yōu)行業(yè)，整個“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情期間，數(shù)字媒體與影視院線行業(yè)分別實現(xiàn)215.2%和190.3%的絕對收益。我們站在策略視角，總結(jié)兩大貫穿整個行情的細分行業(yè)的特征，能夠貫穿整個行情的主線行情需要同時具備三大要素:內(nèi)生產(chǎn)業(yè)發(fā)展催化、外部政策持續(xù)刺激、盈利印證——①盈利印證：2013年前3季度，數(shù)字媒體和影視院線的累計凈利潤同比增速均達到了72%的高位，前三季度的盈利改善持續(xù)落地，調(diào)研數(shù)據(jù)和中高頻景氣數(shù)據(jù)不斷印證兩大行業(yè)的景氣復(fù)蘇；②產(chǎn)業(yè)自身的內(nèi)生性發(fā)展催化事件持續(xù)發(fā)酵：一方面新技術(shù)運用為行業(yè)原有業(yè)務(wù)不斷增添新場景，另一方面相應(yīng)行業(yè)的并購重組在2013年進入熱潮，同時行業(yè)生態(tài)快速重塑、競爭格局快速變化。③外部政策端利好持續(xù)刺激：對應(yīng)細分行業(yè)的生態(tài)發(fā)展得到政策的扶持。但三大要素之間的重要性如何判別？我們進一步研究發(fā)現(xiàn)：①同時具備內(nèi)部產(chǎn)業(yè)催化和外部政策刺激，但盈利印證缺席的行業(yè)，往往也能夠?qū)崿F(xiàn)較高的漲幅（超過120%）；②而具備業(yè)績增速印證，但內(nèi)部產(chǎn)業(yè)催化和外部政策刺激要素缺席的行業(yè)，雖仍有一定漲幅（60%左右），但顯著跑輸主線行情。例如，同樣是“移動互聯(lián)網(wǎng)+”下的行情，IT服務(wù)行業(yè)和游戲行業(yè)雖然在2013年持續(xù)等不到業(yè)績增速由負轉(zhuǎn)正的業(yè)績反轉(zhuǎn)印證，但由于其行業(yè)得到了外部政策的直接支持、行業(yè)內(nèi)部催化事件持續(xù)推動，在催化劑的不停支撐下兩大行業(yè)在13年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情中均獲得了超過120%以上的漲幅；但計算機設(shè)備和光學光電子雖然前三季度業(yè)績持續(xù)高增，13年前三季度的累計盈利增速分別達到了42%和134%，但由于缺乏外部政策和行業(yè)內(nèi)生事件的催化，在13年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”大行情期間錄得的漲幅僅為87%和62%，顯著跑輸主線行情。（二）13年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情大致可分為三個階段：沿著產(chǎn)業(yè)鏈輪動產(chǎn)業(yè)鏈行情輪動方面，我們發(fā)現(xiàn)2013年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情大致可以分為三個階段：第一階段行情以上游硬件為主，第二階段擴散到中游軟件、服務(wù)，第三階段進一步下沉至下游應(yīng)用。1.第一階段（2012年12月上旬-2013年5月中旬），以上游硬件為主。第一階段內(nèi)，在TMT二級行業(yè)內(nèi)明顯相對占優(yōu)的主要是通訊設(shè)備以及廣告營銷。2012年12月初以來，智能終端、通訊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷推進，通訊設(shè)備行業(yè)延續(xù)高景氣行情，至2013年5月初實現(xiàn)約50%累計漲幅。總的來說第一階段行情驅(qū)動以TMT產(chǎn)業(yè)鏈上游硬件驅(qū)動為主。2.第二階段（2013年5月下旬-2013年7月下旬）：行情以中游軟件、服務(wù)為主，并開始向部分最敏感的下游行業(yè)擴散。5月中旬以來，前期上游占優(yōu)產(chǎn)業(yè)明顯回調(diào)，持續(xù)相對走弱，市場逐步確立了對軟件開發(fā)、IT服務(wù)的行情主線，體現(xiàn)市場交易主線沿“移動互聯(lián)網(wǎng)+”產(chǎn)業(yè)鏈條的向下擴散。截止至二階段末，兩行業(yè)錄得近40%累計漲幅。與此同時，敏感性較強的下游行業(yè)也呈現(xiàn)出相對走強態(tài)勢。游戲行業(yè)二階段初期顯著走高，二階段整體錄得近30%累計收益。3.第三階段（2013年8月下旬-2013年10月中旬）：下游應(yīng)用為主。進入8月，TMT行業(yè)下游產(chǎn)業(yè)市場表現(xiàn)快速抬升。游戲、廣告營銷、電視廣播相對于中上游行業(yè)市場顯著占優(yōu)，自8月20日至10月15日，游戲、電視廣播行業(yè)實現(xiàn)約30%累計漲跌幅，廣告營銷實現(xiàn)20%以上漲幅。（三）如何判斷行情即將出現(xiàn)切換？關(guān)注三大有效指引指標我們發(fā)現(xiàn)13年“移動互聯(lián)網(wǎng)+”行情沿著產(chǎn)業(yè)鏈分三大階段進行，進一步的，如何判斷行情即將出現(xiàn)切換？通過全面的復(fù)盤，我們認為需要關(guān)注三大指引指標：外部政策、行業(yè)內(nèi)在催化因素，階段性回調(diào)。另一方面與投資者直覺不相符的是，市場賠率和交易指標：市場擁擠度與估值，并不能為行情的輪動切換提供指引信號。1.外部政策的方向?qū)Α耙苿踊ヂ?lián)網(wǎng)+”行情中兩次行情切換均做出有效指引。2013年第二階段初期，5月24日，財政部、國家稅務(wù)總局明確將對于提供信息技術(shù)、文化創(chuàng)意、廣播影視服務(wù)的納稅人提供技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)開發(fā)和與之相關(guān)的技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)免征增值稅。政策利好驅(qū)動下，市場交易主線逐漸切換，5月中旬市場行情由上游硬件向中游IT服務(wù)，軟件開發(fā)切換。2.階段性回調(diào)為行情切換提供“窗口期”，市場新主線在其中逐步形成。2013年以來，整體移動互聯(lián)網(wǎng)行情共出現(xiàn)三次階段性回調(diào)，后兩次回調(diào)均位于新行情階段前端或領(lǐng)先于市場行情切換。由此階段性的TMT行業(yè)整體回調(diào)或為市場提供尋找新的交易主線的窗口期。2013年3月6日至4月15日，TMT市場行情出現(xiàn)第一次階段性回調(diào)，本次回調(diào)并未改變市場的交易主線，但針對窗口期內(nèi)政策導(dǎo)向，市場主線發(fā)生邊際變化。2013年4月10日，國務(wù)院常務(wù)會議決定，將廣播影視作品的制作、播映、發(fā)行等納入交運業(yè)及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)“營改增”全國試點。據(jù)國務(wù)院測算，全部試點地區(qū)2013年相關(guān)企業(yè)將減輕負擔約1200億元。稅制改革刺激影視院線行業(yè)隨后快速上行，迅速超越數(shù)字媒體成為2013年TMT行情首要貫穿行情。3.行業(yè)內(nèi)生技術(shù)發(fā)展與新運用、兼并收購成為行情切換的行業(yè)內(nèi)生催化劑。2013年第二階段初期，6月，余額寶理財產(chǎn)品上線，2013年成為互聯(lián)網(wǎng)金融元年。互聯(lián)網(wǎng)+金融的快速發(fā)展促使傳統(tǒng)金融行業(yè)加快線上化進程，對中游軟件、IT服務(wù)需求顯著抬升。第一階段末期，5月7日，全球移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)盛會“2013年全球移動互聯(lián)網(wǎng)大會”在北京開幕。大會以“重新定義移動互聯(lián)網(wǎng)”為主題，超過3500個中游軟件開發(fā)群體參加。細分領(lǐng)域內(nèi)合作并購?fù)苿又杏窝邪l(fā)。5月10日，高德宣布獲得阿里巴巴2.94億美元投資，產(chǎn)品商業(yè)化和共建大數(shù)據(jù)服務(wù)體系是合作關(guān)鍵詞。雙方將在地理數(shù)據(jù)、地圖引擎、產(chǎn)品開發(fā)與推廣、技術(shù)和商業(yè)化等多個層面展開合作。第一二階段過渡期間涌現(xiàn)了諸多下游新產(chǎn)品與新方向，市場出現(xiàn)新需求方向，促使市場轉(zhuǎn)移焦點至中游供給端。同時，中