2023年三維化學研究報告聚焦中上游制氫及儲運氫1.三維化學：化工工程領域的專業服務商1.1.深耕化工領域，“科技+工程+實業”三駕馬車并驅前行國內領先的“科技+工程+實業”互驅聯動發展的科技型特色化學集團。公司是一家由央企改制的民營工程公司，總部位于山東淄博，主要從事工程、化工、催化劑業務，是國內硫磺回收裝置的龍頭企業，多種化工原材料及催化劑的生產位于國內領先水平，并從以現有技術儲備為依托，不斷加大節能環保、氫能源、新材料等領域市場開拓力度。公司成立于1969年，前身為勝利煉油廠設計室，2007年整體變更為山東三維石化工程股份有限公司，主要開展工程咨詢、工程設計以及以設計為主導的工程總承包業務，服務于化工、石化行業客戶，2010年在深圳中小板上市。2020年末，公司收購諾奧化工89.89%的股權，將業務范圍延伸至化工原材料研發、生產、銷售領域，并在2021年將公司證券簡稱由“三維工程”變更為“三維化學”，至此呈現“科技+工程+實業”的三位一體整體布局。實控人為曲思秋，股權結構穩定。截至2022年末，公司實控人為曲思秋，直接持有公司2.3%股份，同時依靠持股山東人和投資有限公司49%的股份，間接持有公司10.36%的股份，合計持股比例為12.66%。同時公司總經理、副總經理等主要管理層也都持有一定公司股權，實現了與公司利益的綁定。集化工工程、精細化工產品、催化劑業務于一體，硫磺回收領域國內領先。公司業務主要分為化工工程、化工產品、催化劑三個業務板塊。其中，工程業務以環保見長，是國內設計、總包硫磺回收裝置最多的公司，截至2022年末，公司累計完成各類硫磺回收裝置設計、總包合計224套，裝置總規模1158萬噸/年；化工業務特色鮮明，主要從事精細化工類的新材料研發、高純度產品和殘液提純產品的生產和銷售，主要產品涵蓋部分醛、醇、酯類基礎化工原材料；催化劑業務技術領先，可為用戶提供催化劑、水解劑、脫硫劑和脫毒劑等30多種規格的系列產品，主要應用于變換工藝過程、硫磺回收工藝過程、稀土橡膠生產過程等。公司并表的主要子公司中，2020年收購的諾奧化工主要負責生產精細化工產品，北京康克主要從事工程設計及總包業務，中油三維以石油化工相關的產品銷售為主，青島聯信、青島維實則主要以催化劑業務為主。截止到2022年末，諾奧化工實現凈利潤1.64億元，占公司整體凈利潤比例約60%。創新機制靈活，技術創新成果豐碩。從技術創新來看，公司與中國科學院大學、中國石油大學、牛津大學催化研究中心、上海華誼公司等多個單位開展合作，被認定為國家高新技術企業、山東省企業技術中心、山東省硫磺回收技術研究中心、青島市“專精特新”企業、青島市耐硫變換工業催化劑技術創新中心等。從技術儲備來看，公司擁有自主的無在線爐硫磺回收工藝技術，實現了硫磺回收技術國產化，在國內遙遙領先；開發出國際領先的低水氣比耐硫變換工藝及催化劑，掌握年產5萬噸稀土橡膠工藝及催化劑配制生產技術；掌握正丙醛、正戊醛合成所需的羰基合成技術、丁辛醇殘液回收技術及醛類加氫技術的自主知識產權。科技創新帶動產業鏈延伸，向新能源新材料領域持續邁進。公司依托現有技術儲備在氫能源、氫儲能、太陽能傳儲熱、空氣儲能等領域進行探索，并陸續承接（參與）了一些設計或總包項目。氫能領域，公司承接了中國石化青島煉油化工有限責任公司青島氫能資源基地項目、格爾氫能科技（青島）有限公司氫能利用項目、齊魯氫能（山東）發展有限公司一期氫能一體化項目等總包或設計項目；太陽能傳儲熱領域，公司承接了中廣核德令哈50MW槽式光熱電站熱傳儲熱系統的總承包；空氣儲能領域，公司參與設計了金壇鹽穴壓縮空氣儲能國家試驗示范項目。此外，公司依托子公司青島聯信和青島維實開展催化劑業務，目前高端催化劑項目一期（5000噸/年）已建成投用，并擁有國內領先的“5萬噸/年稀土橡膠生產工藝及催化劑配制技術”，目前采用該技術、由公司設計的“中石油四川石化有限責任公司5萬噸/年鎳系順丁橡膠裝置技術升級項目”已經于2019年5月23日順利中交并投用成功，我們預計該技術后續也有望在市場進一步推廣。1.2.收購諾奧化工構建新的利潤增長極，多層次業務體系融合發展業務結構多元化，并入諾奧化工帶動營收及歸母凈利潤顯著增長。公司2022年實現營收26.1億元，同比-0.8%，實現歸母凈利潤2.74億元，同比-27.5%，利潤有所承壓，一方面系原油價格上升，同時國內市場需求走弱所致，另一方面我們判斷22年四季度或也對公司生產經營造成了一定影響。2020年公司業績顯著增加，主要得益于公司收購諾奧化工89.89%的股權，并于2020年11月30日起并表，增加了當年2.84億元的營業外收入，帶來凈利潤的大幅提升。在此之后，公司經營范圍進一步拓展至化工原料和化工制品制造領域，醇醛酯類產品收入大幅增加，截至2022年末，醇醛酯類產品的銷售收入的營收占比為51%，諾奧化工實現凈利潤1.64億元，占公司整體凈利潤比例約60%。新簽訂單有所承壓，工程承包類訂單占比不斷提升。2022年，公司新簽訂單128個，新簽訂單金額7.03億元，同比-22%，其中設計咨詢技術服務新簽訂單111個，簽單金額0.57億元，同比-37.5%，工程總承包類新簽訂單17個，簽單金額6.45億元，同比-20.3%，簽單量和簽單金額均有所承壓，我們推測主要由于影響導致公司簽單受阻，同時與21年基數相對較高也有一定影響（21年新簽9.01億元，同比+41%）。從占比角度來看，工程總承包類的訂單金額占比進一步提升，2022年占整體新簽的比例近92%。展望2023年，我們預計訂單或有望伴隨影響的逐步減弱而有所改善，考慮到公司此前在新能源領域的持續布局，23年熔鹽儲熱、氫能等新能源相關訂單或有望快速放量。醇醛酯類為公司營收的主要來源，工程總承包和催化劑業務保持正增長。從收入的絕對金額來看，2022年公司工程總承包和催化劑業務保持了正增長，分別實現收入5.65/2.04億元，同比分別+40%/+42%，而醇醛酯類/殘液體加工類收入同比均有所下滑，我們認為主要由于國內外經濟下行壓力加大、能源價格高位震蕩、產品供求關系等多重因素綜合影響，公司化工產品的售價有所下滑。從占比的角度來看，2022年醇醛酯類產品的銷售收入仍為公司營收的主要來源，而工程總承包/催化劑業務占比隨著收入的增長而有所提升。盈利能力較為穩定，毛利率波動或與業務結構調整有關。2022年公司毛利率/凈利率分別為19.57%/10.67%，同比分別-6.2/-3.9pct，若剔除20年并入諾奧化工帶來2.84億元營業外收入的影響，20年調整口徑后的凈利率為13.2%，18-21年公司凈利率呈現逐年改善趨勢，而毛利率則有所波動，我們認為主要與公司業務結構的不斷調整有關。22年以來公司盈利能力有所下滑，我們認為一方面由于22年能源價格高位震蕩，煤炭價格處于高位運行，公司原材料合成氣、氫氣價格同比漲幅較大，另一方面受大宗商品價格和供求關系影響，公司化工產品整體平均售價同比下滑，不能很好的向下游傳導成本上漲的壓力，導致公司利潤受到一定侵蝕。費用控制能力不斷增強，后續仍有較大改善空間。2022年公司期間費用率為7.98%，同比-1.13pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.64%/3.91%/3.90%/-0.48%，同比分別-0.2/-0.36/-0.01/-0.56pct，主要由于22年差旅費及業務招待費減少帶動銷售費用下降，固定資產日常修理費用計入存貨相關成本降低了管理費用，同時銀行存款大幅增加，改善了財務費用率。我們預計隨著公司技術、項目管理水平的不斷提升，營收恢復正增長態勢后，23年費用率仍有較大的改善空間。現金流表現較好，在手現金充裕，資產負債結構健康。現金流方面，22年公司經營性現金流凈額為5.11億元，從2020年起現金流大幅好轉，我們預計主要由于并入諾奧化工后，醇醛酯類等化工產品業務的收現比率要好于工程承包類業務，從而帶來現金流高增。從在手現金角度，截止到22年末，公司在手現金合計達12.75億元，同時沒有短期+長期借款，整體資產負債率僅為18.83%，財務安全邊際較高的同時，我們認為在手現金充裕也給公司后續參與到項目投資運營中提供了潛在可能。2.氫能+熔鹽儲能開拓新能源領域的成長空間2.1.聚焦中上游制氫及儲運氫，十四五期間有望顯著受益于市場擴容氫能是一種來源豐富、綠色低碳、應用廣泛的二次能源，能幫助可再生能源大規模消納，實現電網大規模調峰和跨季節、跨地域儲能，加速推進工業、建筑、交通等領域的低碳化。我國具有良好的制氫基礎與大規模的應用市場，發展氫能優勢顯著。加快氫能產業發展是助力我國實現碳達峰碳中和目標的重要路徑。從氫能源行業產業鏈上下游來看，氫能源產業鏈上游為制氫，包含氫氣制取（主要技術方式包括煤制氫、工業副產氫、天然氣制氫、電解水制氫以及其他工藝制氫）、氫氣純化、氫氣液化等環節。氫能源產業鏈的中游就是儲存環節，主要儲運技術包括氣態儲運、液態儲運、固態儲運以及有機液態儲運等，涵蓋儲氫裝置、氫氣運輸等。氫能源產業鏈下游為加氫及氫的綜合應用，涉及到加氫站建設及設備，以及交通、工業、建筑等領域的應用。利用風光水可再生能源發電進行電解水制氫有望成為未來氫能發展的重要方向。目前氫氣制取主要有以下三種較為成熟的技術路線：一是化石燃料制氫；二是工業副產氫尾氣提純制氫；三是電解水制氫。根據制取過程的碳排放強度，氫被分為“灰氫”“藍氫”和“綠氫”。灰氫是指通過化石燃料燃燒產生的氫氣，在生產過程中會有大量二氧化碳排放；藍氫是在灰氫的基礎上，應用碳捕集和封存技術，實現低碳制氫；綠氫是通過太陽能、風力等可再生能源發電進行電解水制氫，在制氫過程中沒有碳排放。根據國家能源局轉載的文章顯示，從全球角度看，2018年，以終端產生的熱值來統計，天然氣制氫占比最高，達到48%；其次是石油氣化制氫，占比30%；煤氣化制氫第三，占比8%，電解水制氫占比4%。從我國情況來看，截至2022年，我國氫氣制取以煤制氫方式為主，占比約80%。未來，隨著可再生能源發電成本持續降低，綠氫占比將逐年上升，預計2050年將達到70%。三維化學技術優勢明顯，項目經驗豐富，后續有望持續受益于市場擴容。三維化學在氫能領域具備較強技術優勢，先后開發了“提高煉油廠苯乙烯脫氫尾氣中氫氣回收率的系統及方法”、“煉油廠工業氫生產燃料電池氫的系統”等，充分利用工業富產氫分布廣、產量大等優勢，將工業富產氫純化處理，降低燃料電池氫氣制氫及運輸成本。從項目承接情況看，公司聚焦于產業鏈上游制氫以及中游儲運氫工作，承接了中石化青島煉化氫能資源基地、格爾氫能科技的氫能利用、齊魯氫能一期氫能一體化等多個氫能項目總包或設計工作，積極服務地方氫能產業發展。其中青島煉化氫能資源基地項目燃料電池氫氣已作為青島西海岸新區部分公交車能源，有效減少了二氧化碳排放等污染。我們預計在氫能市場持續高景氣的前提下，公司有望憑借自身的技術優勢以及項目承接經驗，不斷擴大市場份額。2.2.熔鹽儲熱電站市場廣闊，工業領域運用方興未艾熔鹽儲熱是目前大規模中高溫儲熱技術的首選。熔鹽儲熱是利用無機鹽熔融體加熱及冷卻，儲存和釋放熱量，實現熱量的分時利用，儲存的熱量既可用來發電，也可以用作其他用途。熔鹽是鹽類融化形成的熔體，通常指堿金屬、堿土金屬和鹵化物以及硝酸鹽、硫酸鹽等的熔體，其在升降溫過程中可以吸收和釋放大量的熱量，熔鹽具有高沸點、低粘度、低蒸汽壓力和高體積熱的特點，是一種優良的傳熱儲熱介質。熔鹽儲熱，即在前端利用各種能源加熱熔鹽，用來儲存能量，而在后端通過熱交換，制造蒸汽，并實現發電或供熱等功能。我們認為相比于儲存電能而言，其前端的能量來源和后端的能源利用方式更為多樣，因而熔鹽儲熱是目前大規模中高溫儲熱技術的首選。熔鹽儲熱起源于核電傳熱材料，大規模應用起于太陽能光熱電站，當前在工業等領域的運用方興未艾。20世紀50年代，美國希望將熔鹽作為核動力飛機的傳熱材料，隨后又希望將其運用于核電站一回路的傳熱材料，但最終未能廣泛推廣。80年代后美國新能源熱潮興起，光熱發電獲得支持，美國在熔鹽塔式光熱電站的鼻祖SolarTwo中，使用熔鹽替代在SolarOne中的水作為儲熱材料，拉開了熔鹽在光熱電站中使用的大幕，但隨著70年代石油危機結束，新能源劣勢顯著，最終其未能得到推廣。光熱電站在西班牙得到推廣，其建設的GemaSolar配備了15小時的雙罐熔鹽儲熱系統，但2012年后西班牙取消對新建光熱電站的電價補貼使得其再次沉寂。2016年我國以1.15元/Kwh的示范電價公布了20個光熱示范電站，雖然最終完成情況較差，但這些項目基本都配備了熔鹽儲熱系統。除光熱電站外，熔鹽儲熱也有望實現在清潔供熱、工業蒸汽儲放等領域的逐步應用。從熔鹽儲熱下游應用來看，光熱發電占據主流，熔鹽儲熱當前在儲能領域的應用比例仍然較低，未來滲透率仍有提升空間。目前熔鹽儲能技術主要應用于光熱發電、供暖、余熱回收、火電靈活性改造等領域，而熔鹽所具備的使用溫度高、傳熱性能好、比熱容大等優點，使其在光熱發電領域已有較為成熟的應用。從儲能發電的角度，目前我國的熔鹽儲熱技術也主要應用于光熱發電項目。從占比來看，當前我國熔鹽儲熱的應用比例仍然較低，相比于全球而言，仍有一定提升空間。據CNESA，2022年全球投運的儲能項目累計裝機達到237.2GW，其中熔鹽儲能占比1.4%，大致約3.3GW，中國投運的儲能項目累計裝機達到59.8GW，其中熔鹽儲能占比1.0%，大致約0.6GW。儲熱技術具有儲能容量大、儲存周期長、成本低等優點，儲熱成本大概可以做到儲電成本的1/10甚至更低，相比其它儲能技術，我們認為未來儲熱技術在儲能市場中的滲透率或仍有較大的提升空間。成本角度，熔鹽儲能的度電成本降幅潛力較大。當前已建成的熔鹽儲能電站的度電成本約為0.9-1元/kWh，但考慮到熔鹽儲能電站的裝機體量總體仍然較小，各個環節仍具備一定降本空間。據光熱技術創新聯盟聯合研究顯示，儲能技術與應用進展隨著新技術不斷突破，到2030年，帶有8個小時以上儲能時間的光熱發電的度電成本有望下降至0.35-0.45元/kWh，我們認為度電成本降低有望使熔鹽儲能綜合優勢進一步凸顯。18-22年中國光熱發電新增裝機貢獻了全球的主要增量。從全球情況來看，截至2022年底全球光熱發電累計裝機容量為6.9GW，18年增速較快，主要由于我國首批太陽能發電示范項目中有3座在2018年集中投入運營，裝機規模合計0.2GW，此后我國新增裝機貢獻了全球光熱發電市場的主要增量，18-22年全球光熱發電新增裝機規模0.8GW，同期我國新增0.35GW，占比達43%。但從累計裝機容量來看，西班牙是全球光熱發電裝機最多的國家，2022年累計裝機規模超達2.4GW，占比34%，其次為美國，累計裝機1.8GW，而我國光熱發電裝機規模相對仍然較小，截至22年末僅0.6GW，占全球比例不足10%。中國光熱發電技術路徑有別于歐美發達國家，有望實現彎道超車。我國光熱發電的研究起步相對較晚，自“十一五”開始了1MW級別的太陽能熱發電系統集成技術，并通過自行研發、設計、建造，于2012年實現了亞洲首座兆瓦級塔式發電實驗電站的成功發電。有別于歐美發達國家以槽式聚光為主的技術路線，我國光熱發電中塔式的占比達63.1%，一方面因為槽式技術是全球最早實現商業化應用的技術（美國于1984-1990年先后投運了9座槽式光熱電站，總裝機354MW），經過商業化驗證的技術更容易獲得融資支持。另一方面，我國西北地區擁有大量日照時間較長的空置土地，也給塔式電站提供了較好的建設條件。我國光熱發電技術的海外推廣亦值得期待。此外，近年來我國也加快了走出去的步伐，在一帶一路國家沿線國家，積極參與光熱發電的建設工作，比如此前迪拜700MW光熱發電項目是截止2018年中阿合作建設中的世界上規模最大、技術最先進的光熱發電站，而上海電氣總承包的迪拜950MW光熱光伏混合太陽能電站項目（700MW光熱和250MW光伏）并網也指日可待，該項目前三期均由歐美公司承包建設。此外，智利、沙特等新興市場也在積極規劃或籌建新的商業化光熱項目。伴隨風光熱互補為光熱發電市場帶來的發展熱潮，熔鹽儲熱有望充分釋放需求增長潛力。23-24年我國光熱電站建設有望明顯提速，已公布投產規劃的裝機容量合計可達3.3GW，較22年新增0.05GW相比大幅提升。根據國家太陽能光熱產業技術創新戰略聯盟發布的《中國太陽能熱發電行業藍皮書2022》，目前各地政府公布的大型風電光伏基地項目、新能源市場化并網以及直流外送等項目名單中（不含企業正在運作或計劃建設的項目）配置光熱發電的項目有29個，裝機容量合計3.3GW，預計有望于2023或者2024年前完成投產，且規劃的光熱項目主要集中在太陽能資源較為豐富的西北地區。假設上述規劃的項目均于24年前完成投產，則23-24年新增光熱裝機容量可達3.3GW，較22年全國僅新增1個項目、裝機規模0.05GW相比，項目推進力度明顯加大。此外，上述統計僅包括政府公布的項目名單，實施主體也主要為國電投等國有企業，如果考慮到后續光熱快速推廣的規模化效應所帶來產業鏈各環節降本增效，以及企業正在運作的建設規劃，我們認為后續熔鹽儲熱項目推進或有望持續超預期。23-24年已公布的光熱電站儲熱系統市場空間可達143億元，年均投資超過70億元，如按能源局規劃，十四五期間儲熱系統年均投資有望達130億元。從價值量來看，以12小時100MW的塔式光熱電站為例，總投資額大約在25-30億元左右，其中聚光系統投資價值量最高，占整個光熱電站投資額的51.4%，即平均投資14.1億元左右；其次為儲熱系統，占15.75%，即平均投資4.3億元左右。如果按照29個項目/約3.3GW裝機規模的光熱電站建設規劃來測算，則我們保守預計23-24年光熱電站儲熱系統投資帶來的市場空間可達143億元，年平均投資70億元以上。如果按照“十四五”期間全國光熱發電每年新增開工規模達到3GW，則據此測算，十四五我國光熱發電對應的儲熱系統年均投資額可達130億元。該市場僅考慮了政府已公布有明確規劃的項目，如果考慮到企業正在運作的投資建設規劃，以及后續熔鹽儲熱在供暖、供熱等其他場景的應用，則潛在的市場空間會更大。國內目前涉及熔鹽儲熱EPC的代表性公司有首航高科、西子潔能、三維化學及東華科技等。其中首航高科掌握光熱發電核心技術和裝備制造，同時具備塔式、槽式和蝶式技術，是國內唯一一家光熱發電全產業鏈布局的公司。東華科技和三維化學則主要在儲熱島EPC環節有一定布局和技術積累，西子潔能除了涉及儲熱島EPC之外，還擁有換熱設備、吸熱器系統等相關業務。三維化學：基于熔鹽儲能領域工程承包經驗，拓展業務至光熱發電領域。三維化學于2016年成功中標中廣核德令哈50MW光熱項目傳儲熱系統EPC項目，金額2.56億元，該項目采用了槽式導熱油集熱技術路線，配套9小時熔融鹽儲熱，填補了我國大規模槽式光熱發電技術空白，公司負責電站導熱油系統、蒸汽發生系統、熔融鹽儲熱系統及配套的輔助工程系統的設計、采購、施工等工作。我們預計隨著光熱示范項目的規模化啟動，公司有望憑借自身的技術和先發優勢，不斷獲取光熱電站建設的市場份額。除光熱電站以外，熔鹽儲熱技術在工程領域亦具有廣泛的應用前景。1）供暖方面，熔鹽儲能技術可實現谷電蓄熱，即利用夜間低谷電加熱儲能介質，將夜間富余的低谷電力轉換為熱能進行儲存，待用熱時進行供熱，可以有效解決能量供求時間上不匹配的問題，提高能源綜合利用效率，相比其他蓄熱方式在系統安全、使用壽命等方面優勢明顯。2）余熱回收方面，熔鹽可作為換熱儲能介質應用于鋼鐵爐熔鹽余熱回收發電系統，將煉鋼過程中產生的高溫余熱轉化為高品質熱能，并產生穩定可持續的高溫蒸汽，使發電功率和能源效率得到大幅提升。3）火電靈活性改造方面，熔鹽儲能作為實現發電機組熱電解耦的技術路線之一，可以與火電機組熱力系統參數相匹配，從而顯著改善火電機組供熱調峰能力，使機組運行更加靈活，相較于其他火電機組調峰技術能耗更低，具備成本優勢。3.稀土橡膠產線建設有望提速，技術優勢構建核心壁壘稀土順丁橡膠質量穩定可靠。順丁橡膠是順式1,4-聚丁二烯合成橡膠的簡稱，是以丁二烯為單體，采用不同催化劑和聚合方法合成的一種通用合成橡膠，為僅次于丁苯橡膠的第二大合成橡膠。根據催化體系不同可以分為鎳(Ni)系、鈷(C0)系、鋰(Li)系、鈦(Ti)系以及稀土(釹Nd)系五大體系，其中稀土順丁又被稱為釹系順丁橡膠，是以稀土金屬釹為主體的催化體系聚合的一種順丁橡膠，順式1,4含量高達96%-99%，稱為高順式順丁橡膠。以釹系元素為催化劑的稀土順丁橡膠具有強度高、耐屈撓、低生熱、抗濕滑及滾動阻力低等特點。下游應用以輪胎為主，制造的輪胎質量和性能優越。從產業鏈的角度來看，順丁橡膠產業鏈上游為丁二烯單體供應商，中游為順丁橡膠生產商，下游為終端客戶。順丁橡膠下游應用中，輪胎占比較高，2020年全球占比達78.1%。運用這種橡膠為原料制造輪胎可以提高輪胎的質量和性能。用稀土順丁橡膠制作的輪胎，不僅可以降低汽車油耗，而且可以提高安全指數，符合節能、安全、環保的特點，被成為“綠色輪胎”。資金技術雙密集，行業集中度高。據百川盈孚，截止2022年末，我國順丁橡膠產能達145萬噸，前五大產能占比43.4%。順丁橡膠行業是資金和技術雙密集型行業，具有一定的資金和技術壁壘，行業壁壘高，行業集中度高。在深化供給側結構性改革等政策帶動下，我國產能落后的中小型順丁橡膠生產企業逐漸被市場淘汰，順丁橡膠行業集中度不斷提升。中石油和中石化為我國順丁橡膠龍頭企業，截至2020年二者合計占據我國順丁橡膠總產能的近60%。受國外技術封鎖影響，國內稀土順丁橡膠仍主要依賴于進口。全球稀土順丁橡膠產能主要集中于亞洲、歐洲等市場。新加坡阿朗新科14萬噸/年稀土順丁橡膠裝置，為全球最大的稀土順丁橡膠供應商，另外俄羅斯NIZHNCKAMSK公司的稀土順丁橡膠產品也在流通。十三五以來，我國順丁橡膠進口量呈上升趨勢，2020年進口量約40萬噸。順丁橡膠應用領域廣泛，在全球市場需求旺盛，但當前國內順丁橡膠生產技術為上世紀60年代國內自行開發的鎳系順丁橡膠工藝，市場存在產品牌號單一、市場過剩、競爭激烈、產品價格低等問題。由于順丁橡膠產品具有戰略物資地位，國外一直對順丁橡膠生產技術實施技術封鎖。我國為全球順丁橡膠主要消費國，目前，國內自行研發的釹系順丁橡膠剛剛完成中試，在輪胎企業進行里程測試，但因關鍵技術問題尚無法大規模工業化生產，在市場需求旺盛等因素帶動下，高性能稀土順丁橡膠仍依賴于進口。當前國內稀土順丁橡膠產能不足20萬噸，十四五期間，我國將有35萬噸/年稀土順丁橡膠生產裝置建成投產。浙江傳化、四川石化等企業陸續通過對鎳系高順順丁橡膠裝置進行改造，具備釹系順丁橡膠的生產能力，但總體產能仍然較低，我們預計在產品優越性能的加持下，后續相關產線建設有望提速，十四五期間仍有望進一步擴容。三維化學：掌握年產5萬噸稀土橡膠工藝及催化劑配制生產技術，進軍稀土橡膠行業生產領域。2016年，三維化學為四川石化順丁橡膠裝置5萬噸/年釹系稀土順丁橡膠改造項目引進了俄羅斯工藝技術。這一技術已在俄羅斯下卡姆斯克石化橡膠廠和西布爾公司應用，工藝技術成熟并且產品質量優良穩定，其產品全部供應米其林、普利司通、固特異、馬牌等多家全球知名輪胎企業。2016年四川石化公司與技術轉讓方青島維實催化新材料科技有限責任公司和設計方山東三維石化工程股份有限公司三方簽署協議，在四川石化15萬噸/年鎳系順丁橡膠裝置基礎上通過局部改造，實現5萬噸/年釹系順丁橡膠的設計產能，并可與原有鎳系順丁生產正常切換，2019年5月23日順利中交，2020年，四川石化裝置釹系稀土順丁橡膠投料試車一次成功產出NdBR40新品，并達到設計要求。2021年12月9~21日，順利試產出600余噸合格品以上釹系順丁橡膠，產品覆蓋所有NdBR40/50/60牌號，各項產品分析結果均達到工藝包要求，產品指標優于或等于國內外同類產品。未來，我們預計公司有望憑借技術優勢，不斷增加稀土順丁橡膠產線改造建設市場份額的獲取。4.化工業務有望穩定貢獻業績，MMA+催化劑打造第二曲線化學原料和化工制品產品矩陣豐富，臨近大型化工園區，區位優勢凸顯。公司從事各類化工新材料研發以及正丙醛、正丙醇、異丙醇、正丁醛、異丁醛、正丁醇、正戊醛、異戊醛、正戊醇、異戊醇、醋酸正丙酯等高純度產品和混合丁醇、粗辛醇、碳十二等殘液提純產品的生產與銷售。此外，公司總部位于石化重鎮山東淄博，在內蒙、天津、青島、上海、福建等國家能源、石化基地設有分公司或項目部。公司主要生產基地位于齊魯化工園區、南京六合化工園區，緊鄰上游原材料供應商和下游采購商，可有效降低原料、產品生產、運輸成本，提升運營效率和盈利能力。醇類、醛類產品柔性切換生產，產能規模全國領先，有望穩定貢獻業績。公司是國內最大的正丙醇生產企業、國內規模領先的正戊醇銷售企業和丁辛醇殘液回收企業，2022年公司化學原料和化學制品生產共23.8萬噸，銷量23.2萬噸，產銷率97.8%，其中醇酯醛類產品產量17.8萬噸，殘液加工類產量5.9萬噸。價格角度，醇酯醛類/殘液加工類22年下半年平均售價分別為7203/6080元/噸，較上半年分別下降12.07%/16.01%，主要由于下游需求疲軟導致化工產品價格下滑。考慮到公司能夠實現不同產品之間的柔性切換生產，我們預計公司后續有望通過擴產或者對原有產線進行技改，并擴大產品的生產種類，從而不斷減少不同化工產品的價格波動對盈利能力帶來的影響，業績貢獻能力有望逐步保持穩定。技改延伸產品產業鏈，產品結構不斷優化。子公司諾奧化工擬投資8億元建設25萬噸/年羰基合成（醛、醇、酸、酯）一體化技改項目，項目分兩期建設，一期投資3億元