本文格式為Word版，下載可任意編輯——第八章投資決策實務3

第八章投資決策實務

六、通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹是指在一定時期內，物價水平持續、普遍上漲的經濟現象。通貨膨脹會導致貨幣購買力下降，從而影響項目投資價值。對項目評價而言，通貨膨脹的影響表現在兩個方面：一是影響現金流量的估計，二是影響資本成本的估計。

1.通貨膨脹對現金流量的影響通貨膨脹對現金流量的影響實際現金流量假使企業對未來現金流量的預計是基于預算年度的價格水平，并去除了通貨膨脹的影響，那么這種現金流量稱為實際現金流量。名義現金流量包含了通貨膨脹影響的現金流量就是名義現金流量。

實際現金流量與名義現金流量的關系為：名義現金流量=實際現金流量(1+通貨膨脹率)n式中：n——相對于基期的期數所以：實際現金流量=名義現金流量/(1+通貨膨脹率)n

2.通貨膨脹對資本成本(折現率)的影響通貨膨脹對資本成本(折現率)通貨膨脹對資本成本名義利率是包含了通貨膨脹的利率。實際利率是指排除了通貨膨脹的利率。兩者關系可表述如下式：1+r名義=(1+r實際)(1+通貨膨脹率)

3.通貨膨脹的處置原則名義現金流量用名義折現率進行折現；實際現金流量用實際折現率進行折現。兩種方法計算得到的凈現值是一樣的。

假設某項目的實際現金流量如下表所示，名義資本成本為12%,預計一年內的通貨膨脹率為8%,求該項目的凈現值。實際現金流量時間第0年實際現金流量-10045

單位：萬元第1年第2年60第3年40

將名義現金流量用名義資本成本進行折現。具體計算過程如下表所示。凈現值的計算時間實際現金流量名義現金流量第0年第1年-100-1004545(1+8%)=48.648.60.8929=43.396060(1+8%)2=69.9869.980.7972=55.79

單位：萬元第2年第3年4040(1+8%)3=50.3950.390.7118=35.87

現值(按-10012%折現)凈現值

NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05

將實際現金流量用實際資本成本進行折現。具體計算過程如下表所示。實際資本成本=(1+名義資本成本)(1+通貨膨脹率)-1=(1+12%)(1+8%)-1=3.7%凈現值的計算時間實際現金流量現值(按3.7%折現)凈現值第0年-100-100第1年45451.037=43.3960601.0372=55.79

單位：萬元第2年第3年40401.0373=35.87

NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05

甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6000萬元，預計第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實際現金流為7200萬元，投資當年的預期通貨膨脹率為5%,名義折現率為11.3%,則該方案凈現值為()。A.469萬元C.792萬元B.668萬元D.857萬元

『答案』C『解析』實際折現率=(1+

11.3%)/(1+5%)-1=6%凈現值=7200/(1+6%)-6000=792(萬元)或：名義現金流=7200(1+5%)凈現值=7200(1+5%)/(1+11.3%)-6000=792(萬元)

七、風險投資決策(一)項目風險處置的一般方法對項目風險的處置有兩種方法：一是風險調整折現率法；二是調整現金流量法。

1.風險調整折現率法(1)基本思路：對于高風險項目采用較高的貼現率去計算凈現值，然后根據凈現值法的規則來選擇方案。(2)風險調整折現率是風險項目應當滿足的、投資人要求的報酬率。(3)風險調整折現率=無風險報酬率+β(市場平均報酬率-無風險報酬率)

當前的無風險報酬率為4%,市場平均報酬率為12%,A項目的預期現金流量風險大，其β值為1.5;B項目的預期現金流量風險小，其β值為0.75。其他有關數據如表1、表2所示。

表1

A項目有關數據年數012345

單位：元現金流量-400001300013000130001300013000

表2年數012345

B項目有關數據

單位：元現金流量-470001400014000140001400014000

要求：運用風險調整折現率法計算A、B兩個項目調整后的凈現值，并作出決策。

『正確答案』A項目的風險調整折現率=4%+1.5(12%-4%)=16%B項目的風險調整折現率=4%+0.75(12%-4%)=10%

依照風險調整折現率分別計算兩個項目的凈現值。表1年數012345凈現值現金流量-400001300013000130001300013000

A項目現值計算現值系數(4%)1.00000.96150.92460.88900.85480.8219未調整現值-40000125001202311557111121068517874

單位：元現值系數(16%)1.00000.86210.74320.64070.55230.4762調整后現值-400001120796628329718061912569

表2年數012345凈現值現金流量-470001400014000140001400014000

B項目限制計算現值系數(4%)1.00000.96150.92460.88900.85480.8219

單位：元現值系數(10%)1.00000.90910.82640.75130.68300.6209調整后現值-47000127271157010518956286936070

未調整現值-47000134611294412446119671150715325

假使不進行折現率調整