第第PAGE12015226 12種植物生長調(diào)節(jié)劑原藥登記證、28種制劑登記證，2012年公司植我國登記的植物生長調(diào)節(jié)劑產(chǎn)品數(shù)量為790個，占登記總數(shù)的擁有完整植物生長調(diào)節(jié)劑的企業(yè)之一。完整的格局能夠有效分散、抵消原藥及制劑價格的波動風險，并且節(jié)省了中間環(huán)節(jié)的得長期、穩(wěn)定、持續(xù)的能力。我們預測2015-201718.7%、12.2%、10.3%，未元。根據(jù)相對估值和絕對估值法，公司合理市值范圍為27.60-32.40億元，對應估值范圍19.3-22.7、17.2-20.2、15.6-18.3倍。

前總股本 本次總數(shù)不超 后股本總數(shù)不超 23.0-19.3-17.2-15.6-電話：：編號：聯(lián)系人周紅軍電話：： 第第PAGE10一、公司估值與風險提 二、公司概 三、行業(yè)基本狀 四、公司競爭優(yōu) 五、財務分 六、募投項 七、預測和估 圖3：2014年前三季度業(yè)務收入結 圖4：2013年業(yè)務毛利結 表1：公司業(yè)績預 表2：可比公司估 表3：FCFF估值假 表4：FCFF估值敏感性分 表9：募投項 1、預化學品領域的新興領域，發(fā)展速度高于農(nóng)化行業(yè)整體。我們預測2015-2017年收入增速分別為7.5%、9.6%、10.1%，凈利潤增速分別為17.9%、12.3%、12.0%，未來三年凈利潤復合增長率14%。表營業(yè)收入（百萬元同比-歸屬母公司凈利潤（百萬元同比-根據(jù)中國2012年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》，人所處行業(yè)為化復合肥企業(yè)TTM平均估值為33倍、企業(yè)平均估值為27倍。A場中從事農(nóng)化行業(yè)中從事復合肥的企業(yè)有6家、從事行業(yè)的有19家，（元（元 金正 史丹 諾普 注：價格為2015年2月26日前20個日均2014年靜態(tài)估值區(qū)間為23-27倍，對應市值區(qū)間為27.60-32.40我們以自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)（FCFF）方法對公司的內(nèi)在價值進行估算，在資本成

27.60-32.40億元。品價格下跌、毛利率下降，從而影響公司的水平。本次前，持有公司51%的，為公司的控股股東、實際控制人，其余22名自然人股東均與存在親屬關系，為其成員。本次后，及其親屬仍合計持有公司75%的，持股比例較為集中，公司存在企業(yè)公司治理公司前身為1984年成立的國光保鮮劑廠，2000年變更為國光農(nóng)化，2009年變更為。公司主要從事植物生長調(diào)節(jié)劑、殺菌劑為主的制劑12種植物生長調(diào)節(jié)劑原藥登記證、28種制劑登記證，2012年公司植物生長調(diào)節(jié)劑制劑在國內(nèi)銷售額第一，植物生長調(diào)節(jié)劑原藥及制劑的銷售額第三。2013年公司的收入規(guī)模超過6億元，凈利潤達到1.28億元，2014年公司主營業(yè)務實現(xiàn)收入5.82億占本次前總股本的51%。先生1984年創(chuàng)辦公司前身-國光保鮮劑廠，1991年其研究成果“國光牌/物生長調(diào)節(jié)劑專業(yè)副。 /、企業(yè)家”“省杰出企業(yè)家。、19902000年確立了以織物2005年以來，公司加大了在植物生長調(diào)節(jié)劑和水溶性肥料方面的投入，逐漸確立了以 節(jié)劑和殺菌劑，此類收入占到總收入比例的50%，其中主要產(chǎn)品系列植物生長調(diào)節(jié)劑的收入占比達到28%，毛利比例達到34%；化肥類別中包括水溶性肥和普通復合肥兩類，此類產(chǎn)品收入占主營業(yè)務收入的40%，其中水溶性肥料收入占比26%，毛利占比達到31%。圖3：2014年業(yè)務收入結 圖4：2014年業(yè)務毛利結

資料來源：招股說明 資料來源：招股說明全球市場經(jīng)過20世紀60-90年代的迅速增長，在90年代中期達到后，經(jīng)歷了幾年的下降期，而后逐步進入穩(wěn)定期，2000-2011年全球市場銷售額復合增長率5.7%，而進入2012后，全球市場步入了快速發(fā)展期，2011-2013年全市場銷售額復合增長率達7.48%，2013年達到591.6億國內(nèi)行業(yè)保持高速增長。2000年-2012年，我國行業(yè)現(xiàn)價工業(yè)總產(chǎn)值呈現(xiàn)較快增長趨勢，據(jù)國家統(tǒng)計，2012年行業(yè)累計完成現(xiàn)價工業(yè)總產(chǎn)值2,440.2億元，同比增長20.56%，行業(yè)發(fā)展速度遠高于全球平均水平，目前，我國已躍居全球最大的生產(chǎn)國，可生產(chǎn)300余種原藥、千余種制劑。5,400萬噸，棉花160萬噸，油料150萬噸，蔬菜1,600萬噸，果品500萬噸，以上，2009年產(chǎn)銷率達97%。 資料來源：國家、中國工業(yè)據(jù)中國工業(yè)公布的中國2013年銷售百強企業(yè)，2013年銷售2012年的2.02013年的2.57元，百強企業(yè)銷售總額達到791.1億元，較2012年增加了172.5分別僅為10家和16家；2013年銷售額超過10億元企業(yè)的銷售總額為406.1億元，占百強企業(yè)銷售總額的51.3%，遠超2012年的36.3%。企業(yè)正在向集約化發(fā)展，矮化、脫葉、干燥劑的選用，則著力于提高農(nóng)作物的產(chǎn)品質(zhì)量。到2012年，全球植物生長調(diào)節(jié)劑銷售額達到8.86億，2002-2012年復合增速達到6.2%。 20501963年，我國成功合成矮壯素，并在控制棉花的徒長和防止小麥的倒伏上獲得有效成果；1971年試制成功乙烯利，并對其進行了廣泛的研究；80年代，我國棉花栽培技術領域的最大變20世紀90年代以來，我國植物生長調(diào)節(jié)劑進入產(chǎn)品研發(fā)與適應領域推廣并舉的66738.5截止2013年12月，我國登記的植物生長調(diào)節(jié)劑產(chǎn)品數(shù)量為790個，占登記年，國產(chǎn)水溶性肥料開始起步；2007年至今，伴隨著國內(nèi)水肥進程的加快，我水溶性肥料占復混肥料市場的比例小，發(fā)展空間大。據(jù)統(tǒng)計，2010年我國農(nóng)作物5,30816萬噸，占復混肥施用量的0.30%。2012年水溶肥的產(chǎn)量與使用量均超過200萬噸，約占復混肥使用量的國9億畝灌溉面積中約有4.8億畝耕地適合水肥，但目前水肥應用比例僅料的生產(chǎn)企業(yè)銷售利潤率平均在20%以上，高于普通復合肥13-15%的銷售毛利率水沉淀。實施微灌施肥技術可大量節(jié)約水資源，并且使肥料利用率提高40%-50%。農(nóng)業(yè)部、財政、各級紛紛建立起多個示范項目，如農(nóng)業(yè)部《2010年水肥高在植物生長調(diào)節(jié)劑方面，根據(jù)中國工業(yè)統(tǒng)計，2012年國光農(nóng)化植物生長2014103112種植物生長調(diào)節(jié)劑原藥登記證、28種制劑登記截至2014年10月31日，公司擁有3種殺菌劑原藥登記證、28種制劑登記證。在水已覆蓋了除、和外的所有省份。2012年-2014年，公司經(jīng)銷商數(shù)量分別為2345個、2345個、和2465個，分布在1427個縣（市縣級經(jīng)銷商占年的截至2014年10月31日，公司已取得了植物生長調(diào)節(jié)劑原藥登記證12項、植物14種植物生長調(diào)節(jié)劑及殺菌劑原藥、6724下游的制劑產(chǎn)品線，具備更加長遠、持續(xù)的前景；與僅生產(chǎn)植物生長調(diào)節(jié)劑制劑的節(jié)省了中間環(huán)節(jié)的成本，既保證了原藥的品質(zhì)和供貨期，又具有成本優(yōu)勢，有利于營業(yè)務收入和凈利潤復合增長率分別為11.17%和6.92%。2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.84億元，實現(xiàn)凈利潤1.24萬元。201420132012金 增長金 增長從2011-2014年，公司的綜合毛利率均在48%以上，植物生長調(diào)節(jié)劑產(chǎn)品毛利率60%60%39%左右。圖在和化肥行業(yè)上市公司中，輝豐、生化、長青的主營業(yè)務為業(yè)務最為相似。公司2011年-2013年的綜合毛利率略高于信，主要是因為公司在兩類產(chǎn)品綜合毛利率均超過50%，且在公司主營業(yè)務收入中占比亦超過50%，從而使表6： 表7：與業(yè)公司銷售費用率對信4信

本次公開擬募金34492萬元，用于植物生長調(diào)節(jié)劑擴產(chǎn)等項目，其中12000萬元用于補充流動性。募金投向具體情況如下9第第PAGE18 年產(chǎn)500公斤S 年產(chǎn)1.9萬噸環(huán)保型 年產(chǎn)6,000噸植物營 服務體系建設項 目 補充營運合 20157%的增長，20162017年考慮新預計未來三年收入增速分別為7%、10%和10%，毛利率繼續(xù)分別假設為 表10：分產(chǎn) 預劑率-率第第PAGE19率-率率-減:用加:加:減:減:貨幣0 毛利 三費/銷售收 銷售凈利 銷售收入增長 EBIT增長 EBITDA增長 凈利潤增長 總資產(chǎn)增長