wwstockewwstockecomcn/03/04/05/03/04/05/06/08/09/10/11/12/01/02/03試驗設備+服務一體化，集成電路檢測等打開成長空間——蘇試試驗深度報告口環境與可靠性試驗龍頭，橫向拓展測試領域進軍集成電路驗證與分析服務公司是國內工業產品環境與可靠性試驗龍頭，深耕環試設備領域六十余年，戰略重點由設備向試驗服務延伸，完善布局全國實驗室網絡，下游客戶廣泛分布于航空航天、電子電器、汽車、軌道交通、船舶等技術密集型領域。2019年收購上海宜特橫向拓展服務范圍，進軍集成電路驗證與分析業務。口試驗服務成為新增長極，營收結構持續優化，募投產能釋放促業績高增公司主營業務包括試驗服務、設備銷售、集成電路驗證與分析三大板塊，2021年營收占比分別為43.7%、35.4%、14.6%，毛利率分別為57%、34%、54%。隨著高毛利試驗服務和集成電路驗證分析業務占比持續提升，公司營收結構持續優化，盈利能力有望進一步提高。2021年公司營收15億元，2017-2021年年均復合增速32.2%；歸母凈利潤1.9億元，2017-2021年年均復合增速32.7%。公司收入端和利潤端均保持高速增長主要系試驗設備領域龍頭優勢顯著，依托設備端優勢，與試驗服務形成良好協同，募投項目投產爬坡實現業績高增。口環境與可靠性試驗：下游高景氣，產能處于爬坡+擴張期，業績增長具持續性公司立足于環境與可靠性試驗設備研發和服務兩大高價值環節，抓住產業鏈價值微笑曲線兩端，龍頭優勢凸顯，下游行業以技術密集型為主，對產品的環境可靠性要求提高、技術迭代升級驅動試驗需求高增。環試設備：預計2021年，我國環試試驗設備市場規模接近190億元，2019-2021年年均復合增速10%，預計保持穩健增長。公司作為力學環試設備龍頭，拓展產品品類，布局氣候類和綜合類環試設備，打造新業績增長點。環試服務：預計2021年我國環境與可靠性試驗服務市場規模超170億元，2016-2018年年均復合增速為20%，高于環試設備行業。公司多次募集資金完善國內實驗室網絡，募投項目2023-2024年達產或處于新一輪爬坡期。2022年12月新增募集資金項目，加碼布局新能源車、5G等高景氣賽道，收入有望持續釋放。口集成電路檢測：市場增長強驅動，龍頭積極增資擴產充分受益需求高景氣2021年，我國集成電路驗證與分析市場規模316億元，受益集成電路國產專業分工趨勢持續強化、技術升級與國產替代提速，芯片設計環節占比提升，預計2026年將達到796億元，年均復合增速20%。集成電路驗證分析技術壁壘高，宜特作為行業龍頭之一，增資3.8億元擴充產能，預計23年12月投產貢獻業績增量。口盈利預測與估值30%，2022-2024年復合增速34%，對應當前市值的PE為41、30、23倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。口風險提示產能擴張進度不及預期；市場競爭加劇；下游景氣度下降21A22E23E24E0.67).74%.45%.00%.88%.621.31)0.83%%.98%收益(元)P/E.379000所投資評級:買入(首次)世梁liangstockecomcn華君nghuajunstockecomcn據走勢圖10,951.70386.99 蘇試試驗深證成指%蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn35盈利預測、估值與目標價、評級預計公司2022-2024年歸母凈利潤為2.7、3.7、4.8億元，同比增長41%、38%、合增速34%，對應當前市值的PE為41、30、23倍。關鍵假設1、環試試驗設備市場規模測算：方法一：根據智研咨詢統計數據，以2015年為基年，2016-2018年的復合增速為10.6%。假設2019-2021年行業仍以10.6%的復合增速增長。方法二：根據《蘇試試驗向特定對象發行證券募集說明書》，試驗設備制造業隸屬于儀器儀表制造業。根據國家統計局統計，2016-2021年，我國儀器儀表行業營業收入增速分別為10.1%、10.71%、8.88%、6.52%、15.9%。假設2019-2021年環試試驗設備市場的增速與儀器儀表制造業整體增速相同。2、環試試驗服務市場規模測算：假設2019-2021年環境與可靠性試驗服務市場增速保持全國研發投入增速的1.6倍不變，則2019、2020、2021年環試服務市場增速分別為20%、16%、23%，預計2021年環試服務市場規模約167億元。3、我國集成電路測試設計驗證市場規模測算：根據華嶺股份招股書援引中國臺灣工研院統計數據，集成電路測試成本占設計營收的6%-8%。假設測試成本占設計營收7%，則我國集成電路設計驗證市場2021年市場規模316億元，2025年市場規模超600億元，年復合增長率達20%。我們與市場的觀點的差異市場認為：目前公司估值已處于合理范圍。我們認為：首先，公司我國環境與可靠性試驗設備與服務龍頭，在電子電器、航空航天領域龍頭優勢突出，具高壁壘和稀缺性。其次，公司不斷優化業務結構，業務向高毛利的試驗服務轉移，多次募資完善實驗室網絡建設，并橫向拓寬下游服務范圍，加碼布局新能源、集成電路驗證分析和5G等新興賽道。目前處于爬坡和產能繼續擴張期，2023-2025年進入收獲期，成長確定性強。根據Wind一致預期，可比公司2022-2024年PE均值分別為66、31、22倍。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為2.7、3.7、4.8億元，同比增長41%、38%、30%，2022-2024年復合增速34%，對應當前市值的PE為41、30、23倍。2023年、2024年與行業平均水平相當，公司作為環境與可靠性試驗龍頭，未來三年高成長具有確定性，估值應當值得更高的溢價，當前估值具吸引力。股價上漲的催化因素試驗服務訂單增速超預期；募投項目產能爬坡進展順利；擴產項目進度超預期。風險提示產能擴張進度不及預期；市場競爭加劇；下游景氣度下降wwstockewwstockecomcn正文目錄 1.1深耕行業六十余年，聚焦環境與可靠性試驗領域 61.2股權結構集中，員工持股計劃+股權激勵彰顯成長信心 81.3業績保持高增長，盈利能力穩中有升 9 2.1立足設備研發與試驗服務兩大高價值環節，下游行業高景氣 122.2環試設備：市場規模約190億元，力學設備龍頭優勢凸顯 182.3環試服務：募投項目產能爬坡，加碼布局新能源車、5G通信檢測 21 3.1集成電路驗證與分析助力設計環節，第三方檢測專業優勢凸顯 263.2集成電路驗證分析市場增長強驅動，預計國內市場2025年超600億元 273.3集成電路驗證分析高壁壘，龍頭增資擴產充分受益需求高景氣 29 4.1盈利預測：預計2022-2024年營業收入年均復合增速28% 314.2公司估值：預計2022-2024年PE估值為41X、30X、23X 32 wwstockewwstockecomcn/35 6圖2：公司下游客戶分布于航天航空、電子電器、石油化工、軌道交通、汽車制造、船舶等行業 7圖3：2017-2022H1公司各業務營收規模(單位：百萬元) 8 司股權結構穩定，鐘瓊華先生為實際控制人 9 13圖13：設備研發和服務應用環節為環境與可靠性試驗產業價值鏈曲線的高價值環節 13 6：2019年收購重慶四達后氣候及綜合環境試驗系統銷量明顯上升 21 產前，確保符合設計規范和期望功能 26圖31：中國集成電路測試設計驗證市場規模(單位：億元) 27圖32：中國集成電路行業銷售額持續增長(單位：億元) 28 表1：公司主營業務分為設備制造和試驗服務兩大類 7 表3：公司持續加大研發投入，推出一系列國內領先、國際先進產品 11 表5：可靠性試驗主要分為環境應力、可靠性研制、可靠性增長等五大類 12 電動式振動試驗系統是目前應用最為廣泛的振動試驗設備 20 表9：環境與可靠性試驗專業實驗室分為第一方實驗室、第二方實驗室和第三方實驗室 22wwstockewwstockecomcn 表13：公司2021年定增募投項目及變更用途后新增項目(萬元) 25表14：集成電路設計與驗證主要包括可靠性分析、失效分析、晶圓材料分析以及信號測試與芯片線路修改等 27ss 檢測新增設備投入及擴產率 30 表20：可比公司盈利預測與估值(2023/3/23) 32 蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn1.1深耕行業六十余年，聚焦環境與可靠性試驗領域公司為國內領先的工業產品環境與質量可靠性試驗驗證與綜合分析服務解決方案提供商，于2015年1月在深交所創業板上市，為業內首家。公司前身為成立于1956年的蘇州試驗儀器總廠，目前核心業務聚焦于環試設備與試驗服務兩大板塊，下游客戶廣泛分布于航空航天、科研院所、電子電器、汽車、軌道交通、船舶等領域。試驗設備：公司深耕試驗設備板塊六十余年，環境試驗設備產品線豐富，主要包括力學環境試驗設備、氣候環境試驗設備、綜合環境試驗設備等。公司試驗設備主要為訂制化產品，屬于試驗機領域內光機電一體化的高端裝備制造業，成立以來自主研發出了三軸同振電動振動試驗系統、高加速壽命試驗和應力篩選系統及一體化綜合環境試驗系統等一系列國際先進、國內領先的試驗設備產品。公司分別于2015年和2019年獲得“江蘇省科技型中小企業”和工信部認定的“專精特新‘小巨人’企業”榮譽稱號。此外，2019年公司成功收購重慶四達，進一步豐富了環境試驗設備產品線并提升了公司在環境試驗設備的行業地位。試驗服務：公司所提供的的試驗服務是以環境試驗設備生產制造和研發優勢為依托延伸的業務，主要包括環境與可靠性試驗服務、集成電路驗證與分析服務、軟件測評服務等。2019年，公司成功收購上海宜特，拓展了公司在檢測領域的業務范圍、具備了從芯片到終端產品的可靠性測試驗證分析能力，并且服務質量獲得國內多家龍頭集成電路設計公司的肯定。公司自2006年起逐步在蘇州、北京、廣州、上海、成都、西安、武漢等地建設環境與可靠性實驗室，為用戶提供第三方環境與可靠性試驗服務，已為航空航天、船舶、核電、通信、汽車、軌交、電子、家電等領域產品進行了大量的環境與可靠性試驗。2021年，公司被成功列入工信部第四批產業技術基礎公共服務平臺“試驗檢測類”名錄。wwstockewwstockecomcn擬振動、沖擊、跌落、碰撞等力學環境條件。主要產品：通用型電動振動試驗系統(DC系列)、高加速度電動振動試驗系統(DH系列)、大位移電動振動試驗系統(DL系列)、大臺面電動振動試驗系統(DT系列)、多激勵多軸電動振動試驗系統等。根據其激振力產生的方式不同，主要可分為電動式、液可模擬溫度、濕度、高度、光照、鹽霧、雨雪、沙塵等氣候環境主要產品：高低溫(濕熱)試驗系統、溫度沖擊試驗系統、高加系統、熱真空試驗系統、低氣壓試驗系驗條件，并且可滿足防爆、滅火等定制需求。主要產品包括一體化振動-溫度二綜合系統、一體化振動-溫度-濕綜合環境試驗系統、一體化振動-溫度-濕度-低氣壓四綜合環合多功能整車艙、可吸收電磁波綜合環境主要用于狀態監測、故障診斷和振動測試。度傳感器、振動位移傳感器、電荷放大器、振加速度計、振動校準儀、振動信號測試與分析主要服務內容包括提供振動、沖擊、跌落、加速度、傾斜搖擺等力學環境試驗，溫度、濕度、鹽霧、霉菌、砂塵、淋雨、低氣壓、太陽輻射、熱真空、積冰凍雨等氣候環境試驗，以及各類綜合環境試驗；環境應力篩選、可靠性研制、可靠性強化、高加速壽命等可靠性試驗；電磁兼容試驗；靜力、疲勞、電性能等材料性能測試等。子投射掃描分析、透射電子顯微鏡微結份分析、雙聚焦離子束精細切割、各種顯微試結構等材料分析；非破壞性失效分析、電性失芯片物理破壞性分析等失效分析；高、中、低夭期試驗、設計可靠度、封裝可靠度、板階可軟件測評服務業務；軟件研制過程中全蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn收入結構：主要由試驗設備和試驗服務兩大板塊構成，其中試驗服務主要包括環境與可靠性試驗服務和集成電路驗證與分析服務。1)環境與可靠性試驗設備：2017-2021年，公司試驗設備營收規模保持穩定增長，從2.47億元增長至5.32億元，CAGR=21.18%，但營收占比整體保持下降趨勢，從2017年的50.21%下降到2021年的35.40%。2022H1該業務實現營收2.86億元，同比增長11.06%。營收占比為35.77%，較前兩年變化不大。2)環境與可靠性試驗服務：2017-2021年，受益于下游客戶應用端的不斷拓展，公司環境與可靠性試驗服務營收規模保持快速增長，從2.34億元增加至6.56億元，CAGR=29.44%，與此同時營收占比規模自收購上海宜特后出現小幅下滑，2021年占比為43.71%。2022H1，公司以蘇州廣博為代表的實驗室子公司持續拓展試驗門類，抓住新能源汽車等相關行業發展機會，加強市場開拓力度，并構建新版信息管理系統加快響應速度，上半年實現營收3.74億元，同比大幅增加38.70%，營收占比也較2021年有所上升，達到46.79%。3)集成電路驗證與分析服務：公司2019年12月收購上海宜特后具備了從集成電路元器件級、產品部件級到系統級的全產業鏈可靠性試驗及驗證分析能力。2020-2021年，該業務分別實現營收1.70億元和2.19億元，營收占比為14.37%和14.56%，保持穩定。2022H1，受上海疫情影響，該業務實現營收0.96億元，同比僅增加8.70%，營收占比下滑至12.08%。1.2股權結構集中，員工持股計劃+股權激勵彰顯成長信心公司股權結構集中，董事長兼總經理鐘瓊華先生技術背景深厚，為公司實際控制人。鐘瓊華先生自1985年起開始在蘇州試驗儀器廠任職，先后主持及參與了多項試驗設備研究工作，獲得過國防科學技術獎、蘇州市科學技術進步獎、中國機械工業科學技術獎等榮譽，具有30多年行業相關經驗。鐘瓊華先生自公司上市以來一直為公司實際控制人。蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn公司通過實施員工持股計劃和股權激勵實現與員工利益深度綁定。公司分別于2019年和2022年推出第一期和第二期員工持股計劃，并設定相關業績考核目標。此外，2021年公司出讓上海宜特10%的股權以激勵對子公司上海宜特經營業績和未來發展有重要影響的核心人員，助力長期發展、彰顯成長信心。日期激勵類型09.02第一期員工持股計劃公司(含全資子公司)中層以上管理人銷售等骨干人員，持股對象總.02股權激勵(1)上海宜特及其子公司核心技術(業務)骨干人員；(2)上海宜特或其總經其他員工03.22第二期員工持股計劃績和中長期發展具有重要作用和影響的公司(含控股子公司及分公第一批解鎖期：以2021年為基數，2022年司)部分董事(不含獨立董事)、監事、營收增長率和凈利潤增長率均不低于20%；高級管理人員、核心管理人員、核心技術第二批解鎖期：以2021年為基數，2023年 (業務)人員以及其他關鍵人員，持股計營收增長率和凈利潤增長率均不低于44%劃的總人數不超過300人2017-2021年：公司營收從4.9億元增長至15.0億元，復合增速32.2%；歸母凈利潤從0.6億元增長至1.9億元，復合增速32.7%。公司收入端和利潤端均保持較高增速主要系試驗設備領域始終堅持創新、持續推出振動試驗系統等新產品彌補國內空白并在中高端設備領域逐步實現國產替代；試驗服務領域業務種類和實驗室網絡布局不斷完善。其中2020年公司營收同比大幅增長50.34%，主要系2019年12月收購的上海宜特并入報表，其集成電路驗證與分析服務業務貢獻收入1.70億元。2022年前三季度：公司實現營收12.60億元，同比增長19.21%；實現歸母凈利潤1.79蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn00060%50%40%30%20%10%0%17181920211718192021商證券研究所百萬元歸母凈利潤YOY200200100%18090%16080%14070%12060%10050%8040%6030%4020%2010%0171819200%20212022年1-9月商證券研究所盈利能力：費用管控能力不斷加強，盈利能力穩中有升。1)毛利率：2017-2022年1-9月，公司毛利率水平整體比較穩定且維持在較高水平，同業務來看，試驗服務毛利率均在50%以上，其中2022H1環境與可靠性試驗服務和集成電路驗證與分析服務毛利率分別達到55.37%和51.78%；而試驗設備毛利率一直相對較低，維持在30%多，今年上半年為32.16%。2)凈利率：2017-2022年1-9月，公司費用管控能力不斷加強，期間費用率從37.00%降至27.94%，主要系公司實現精細化管理使得管理費用率大幅下降。凈利率水平整體保持穩中有升，2022年前三季度凈利率為16.32%，較2021年上升1.61pct，盈利能力持續提升.62%.06%.78%凈利率44.33%46.06%46.41%%0%16.32%789078901研發能力：持續加大研發投入，研發人員數量占比超過25%。研發支出：2017-2021年，公司持續加大研發投入，推動和引領國產試驗設備的技術發展，研發費用支出從0.35億元增至1.17億元，CAGR=35.56%；2022年1-9月，公司研發費用支出為0.91億元，同比增長23.29%。與此同時，公司研發費用率整體較為穩定，基本保持在7%以上水平。蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn品轉動三軸系統綜合試驗系統統研發人員：2017-2021年，公司研發人員數量從288名擴充至480名。截至2021年，研發人員占員工總人數比例為25.10%。0研發費用(單位：百萬元)研發費用率201720182019202020212022年1-9月15%13%11%9%7%5%3%1%-1%研發人員人數研發人員占比600500400300200100050%40%30%20%10%0%2017201820192017201820192020wwstockewwstockecomcn2.1立足設備研發與試驗服務兩大高價值環節，下游行業高景氣環境與可靠性試驗：在產品研發過程中用于驗證產品的環境適應性和可靠性，找到潛在故障和失效原因并改進，從而降低產品在市場端應用的失效率，提高產品壽命期內的環境適應性和可靠性(后文簡稱“環試試驗”)。環境試驗：考核產品在極值環境條件下正常工作的能力，即環境適應性的試驗，主要分為力學、氣候和綜合性試驗三大類。環境試驗是產品的基本試驗，主要應用于產品的研制階段。擊、跌落、加速度、傾斜搖擺等、淋雨、低氣壓、太陽輻射、熱真三綜合(振動-溫度-濕度)、四綜合(振動-溫度-濕度-低氣壓)等可靠性試驗：按可靠性要求設計和進行的、有可靠性目標并在典型環境條件下的試驗,是驗證產品在規定條件下和規定時間內能否實現預定功能而進行的試驗，主要包括環境應力、可靠性研制、可靠性增長、可靠性鑒定和壽命試驗、可靠性驗收試驗和壽命試驗五大類。產品可靠性試驗貫穿產品從研制到生產、出廠的整個生產周期。階段藝過程和產品出廠前障對其他試驗的干擾可靠性研制試驗可靠性研制試驗工程研制階段早期發現產品設計缺陷，提高產品固有可靠性水平段中后期發現產品設計缺陷，將產品可靠性增長到規定的目標值可可靠性鑒定試驗工程研制階段結束前，和壽命試驗定型階段依據出廠以前驗收策依據環境與可靠性試驗最初源于軍用電子、航天系統等，目前廣泛應用于汽車、電子、軌道交通、建筑橋梁等民用領域。環境可靠性試驗最初為提高軍用電子設備及航天器等的高可靠性要求而發展起來的綜合性測試手段。隨著現代工業發展和市場競爭的日益激烈，民用領域對產品的性能和質量安全要求越來越高，除了外觀、性能和功能之外，對產品的環境適應性、可靠性和電磁兼容性等方面都有了更高要求。wwstockewwstockecomcn公司立足于環境與可靠性試驗設備研發和服務兩大高價值環節，抓住產業鏈價值微笑曲線兩端，擁有獨特的競爭優勢。基于新試驗方法和生產工藝研制出的新型試驗設備，在推向市場后能維持相當一段時間的超額利潤。試驗服務具有對產品研發成果和性能可靠性影響較大、收費價格敏感性較低、變動試驗成本較低和規模效應顯著等特點，比設備制造有更大的利潤空間。公司是我國環境與可靠性設備研發技術實力最強的公司之一，并向產業鏈縱向延伸發展環境與可靠性試驗服務業務，形成良好的協同效應，占據產業價值鏈優勢地位，打造公司長期領先行業的護城河。環境與可靠性試驗設備和服務應用于新產品研發周期的各個環節，與國家和企業的整體研發經費投入水平高度相關。國民經濟快速發展帶動全社會研發支出的快速增長。根據國家統計局數據，2021年全國研發(R&D)經費投入約2.8萬億，約占全國GDP總額的2.44%，同比增長14.2%，近五年復合增速達12.2%。十四五規劃中提出，保持社會研發費用投入年均增長7%以上，隨著國家對于R&D經費投入的進一步增加，以及下游行業保持高景氣，國產替代風口正盛，國內環境與可靠性試驗設備和服務需求有望持續提升。蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn000002278642.50%2.44%2.40%2.30%2.20%2.00%1.90%24393.41%.24%22144201620172018201920202021全國R&D經費投入(億元)R&D經費占GDP比例浙商證券研究所整理環境與可靠性試驗下游以技術密集型行業為主，對產品的環境可靠性要求提高和技術迭代升級驅動試驗需求高增。環境與可靠性試驗服務下游主要分為三類：1)國家基礎設施領域的航空航天、軌道交通、橋梁建筑等行業；2)汽車、電子電器、船舶等工業行業；3)高校及科研院所。電子電器行業是公司營收占比最大的下游行業，2021年占41.93%。%電子電器科研及檢測機構航空航天汽車及軌道交通船舶其他行業其他業務%78901浙商證券研究所整理電子電器：人工智能、新能源汽車、移動互聯網級服務器等新興領域成為電子信息產業持續發展的動能來源。我國主要電子信息產品產值保持快速增長，是世界電子產品制造業第一大國。國家統計局數據顯示，2017年至2022年，我國計算機、通信和其他電子設備制造業規模以上工業企業營業收入穩步增長，截至2022年末，全國計算機、通信和其他電子設備制造業規模以上工業企業主營業務收入達15.4萬億元，同比增長5.5%。2021年，電子電器檢測行業規模首次超過200億元，同比增長30%，2016-2021年復合增速達19%，是檢測檢驗細分行業中增長最快的行業之一。電子產品的多功能化、小型化、復雜化對產品的可靠性要求日益提升，產品的檢測項目和檢測率有望進一步提升。蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn86420201720182019202020212022%%%%計算機、通信及其他電子設備制造業企業營收(萬億元)同比(%)，浙商證券研究所0201620172018201920202021電子電器檢測市場規模(億元)同比(%)航空航天：我國航天進入高密度發射常態化階段，發射次數翻倍增長。航空航天的飛行設備工作環境嚴酷，對產品的可靠性要求非常高。航空航天行業是環境與可靠性試驗需求的主要來源之一。根據環球網和中國航天科技活動藍皮書公開數據，我國2014-2017年平均每年發射次數為19次，2018-2022年平均為46次，實現翻倍增長。根據新華網和《中國航天科技活動藍皮書(2022年)》，2022年中國航天各項數據均創歷史新高，完成64次發射任務，研制發射188個航天器。根據新華網報道，中國航天科技集團2023年計劃安排60余次宇航發射任務，發射200余個航天器，開展一系列重大任務：載人空間站工程進入應用與發展階段，空間站轉入常態化運營，將完成1次貨運飛船、2次載人飛船發射任務和2次返回任務；全面推進探月工程四期和行星探測工程，開展嫦娥七號、天問二號等型號研制；發射多顆國家民用空間基礎設施科研衛星和業務衛星；完成長征六號丙運載火箭首飛，進一步完善長征火箭型譜。“十四五”啟動新一批航天重大工程，行業景氣度持續。“十四五”期間，我國將重點推進行星探測、月球探測、載人航天、重型運載火箭、可重復使用天地往返運輸系統、國家衛星互聯網等重大工程。中國航天發射活動(次)3939平均19次3939平均19次34221800201420152016201720182019202020212022商業航天市場逐步完善，預計2022E-2024E復合增速23%。我國商業航天于2015年起步，在政策大力支持和市場需求驅動下，目前已經初具規模。根據艾媒數據中心數據，蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn2015年-2021年我國商業航天產業年均復合增速22.3%，2021年市場規模1.26萬億。預計未來三年依舊保持快速發展態勢，2022-2024年復合增速23%，2024年商業航天市場規模將超2.3萬億。0000020152016201720182019202020212022E2023E2024E市場規模(億元)同比(%)業質量協會，艾媒數據中心，浙商證券研究所整理汽車：新能源汽車滲透率上升至25.6%，新增檢測項目創造了增量檢測業務。汽車檢測是剛性需求，根據華經產業研究院統計數據顯示，我國汽車檢測市場規模持續擴大，2020年達到371億元，同比增長9.4%。根據汽車工業協會統計數據，2022年我國新能源汽車產量達704萬輛，同比增長99%，市場占有率達25.6%，高于上年12.1個百分點。新能源汽車出現了大量傳統燃油車上不搭載的新零件，如動力電池、車載充電模塊和電機控制器等，因此在新能源汽車檢測層面需新增動力電池系統檢測、電磁兼容性測試、電機及控制器檢測、充電系統測試等項目，新增的檢測項目創造了大量檢測業務增量。0020152016201702018 9新能源汽車行業轉型升級，00200%150%100%50%0%-50%20152016201720182019202020212022中國新能源汽車產量(萬輛)同比(%)車企保持高研發投入，試驗服務需求高增。根據《中國電子報》信息，我國新能源汽車連續8年產銷量位居全球第一，電池、電機、電控“三電”技術已全球領先，全球動力電池銷售前十位的企業中，有一半以上來自中國。隨著我國新能源汽車產業由大到強、從量到質的轉型，頭部車企保持高研發投入，整車和零部件的環境可靠性試驗、電磁兼容試驗、安全類測試等新能源汽車檢測業務有望迎來高速增長。根據蘇試試驗《新能源汽車產品檢測中心擴建項目可行性分析報告》，公司在新能源汽車領域核心客戶包括蔚來、華晨寶馬、比亞迪、上汽集團、特斯拉、寧德時代、豐田汽車、孚能科船舶：船舶制造業產業升級、景氣度恢復，環境與可靠性試驗需求上行。蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn我國船舶工業產業升級，環試需求增長。艦船裝備工作在江河湖泊和海洋上，經歷的自然環境更為復雜嚴酷，對環境適應性要求更高。發達國家針對船舶環境試驗制定有全面的標準體系，我國船舶工業在快速發展和產業升級過程中，船舶自動化、智能化水平提高，隨著船舶制造業試驗標準和手段進一步完善，環境與可靠性試驗需求也隨之增長。2012年-2020年，船舶新接訂單量維持低位，船隊運力規模緩慢增長。2008年金融危機爆發以來世界經濟增速放緩，并且上一輪周期船廠產能擴張導致船隊運力過剩，全球航運市場長期低迷，新船需求量下降。2016年新接訂單量2742萬載重噸，為近年最低水平。00020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021%%訂單量在手訂單量船完工量2021年全球海運貿易量回暖，疊加船隊運力緊缺、供應鏈緊張，推動運價上漲，航運市場高景氣。2021年波羅的海干散貨指數BDI一度突破5000大關，創下新高，上海出口集裝箱運價指數SCFI綜合指數持續走高并于年底超過5000點。運價上漲使船東有動力下單新船，2021年造船行業新接訂單量達1.2億載重噸，同比增長117%，船舶制造行業景氣度恢復。000000d蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn環境與可靠性試驗設備主要用于模擬力學、氣候及綜合環境條件，以考核工業產品質量可靠性，包括力學環境試驗設備、氣候環境試驗設備和綜合環境試驗設備等。預計2021年我國環境與可靠性試驗設備市場規模約190億元。隨著社會不斷發展，人們對工業品的要求除了外觀、性能和功能以外，對其環境適應性、可靠性和電磁兼容性等方面均有了更高的要求。近年來我國航空航天、軌道交通、電子電器等行業穩步發展，國家和企業研發投入的不斷增長，以及第三方檢測行業的市場規模逐年擴大，對環境與可靠性試驗設備的市場需求穩步提升。根據智研咨詢統計數據，2018年我國環試設備市場規模已達138.1億元。環試試驗設備市場規模測算：假設2019-2021年行業仍以10.6%的復合增速增長，則2021年環試試驗設備市場規模為186.8億元。方法二：根據《蘇試試驗向特定對象發行證券募集說明書》，試驗設備制造業隸屬于儀器儀表制造業。根據國家統計局統計，2016-2021年，我國儀器儀表行業營業收入增速分別為10.1%、10.71%、8.88%、6.52%、15.9%。假設2019-2021年環試試驗設備市場的增速與儀器儀表制造業整體增速相同，以2018年為基年，2019-2021年年均復合增速10.4%，則2021年環試試驗設備市場規模為185.5億元。綜上，預計2021年，我國環試試驗設備市場規模接近190億元。00環境與可靠性試驗設備市場規模(億元)同比增長(%)環試設備行業為技術密集型，進入門檻高，高端試驗設備市場主要由國外廠商占據。環試設備主要為定制產品，從前期的技術方案確定、到生產工藝及流程的控制以及售后的技術服務支持，需要強大的技術研發能力、長期的生產工藝積累及大量從業經驗豐富的技術人員作為支撐，因此行業進入門檻相對較高。目前，高端試驗設備市場主要由國外廠商占據，國內廠商產品在技術、可靠性和功能性上有一定差距。國內廠家在中低端試驗設備領域技術較成熟，并開始逐步往高端化發展。蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn以力學振動試驗設備為例，與歐美發達國家相比，我國電動振動試驗設備制造技術已經較為成熟，而在多應力復合、多軸多激勵等試驗設備、工藝復雜的液壓振動臺領域還主要依賴進口。國外參與者主要包括美國MTS系統公司、日本IMV公司等；國內參與者主要包括蘇試試驗、東菱振動、航天希爾、廣五所，其中，蘇試試驗為國內龍頭。司公司名稱公司簡介營收(億元)MTS大的力學性能測試及模擬試驗系統供應商，是力和運動環境試驗服務，提供的主要產品包括振動試驗裝處廠，我國環境與可靠性試驗領域的領導者之備、氣候環境試驗設備、綜合環境試驗設備和驗撞試驗臺系列等，客戶廣泛分布)2009年國航天科技集團公司、蘇州希爾司(ETS)聯合組建。公統等。/公司是工業和信息化部第五研究所下屬國有全事環境試驗儀器設備研制的廠家/公司在環境與可靠性試驗設備行業具有顯著的品牌優勢。環境試驗設備是高端裝備制造業的重要組成部分，也是環試試驗的基礎和工具，具有較高的設備單價和性能可靠性要求。因此，設備制造廠商的品牌和聲譽是下游客戶選擇供應商的重要影響因素。“蘇試”環試試驗設備擁有60余年的技術積累，公司是中國儀器儀表行業協會及儀器儀表協會試驗儀器分會的常務副理事長單位，是相關國家標準、行業標準的主要起草者之一。公司產品受到客戶、政府及科研機構高度認可，廣泛應用于航空航天、電子電器、汽車、軌道交通等領域，具有卓越的品牌效應，是公司持續保持龍頭地位的重要競爭優勢之一。公司是國內力學振動試驗設備龍頭，技術水平領先同行。振動試驗設備是一種主要的力學環境試驗設備。振動試驗設備是對機械系統施加可控制并可再現的機械振動，并對實驗數據進行采集和分析的裝置。傳統的振動試驗系統主要可分為機械式、電動式及液壓式三種，其中電動式振動試驗系統輸出波形較好，控制精度較高，是目前應用最廣泛的振動試驗設備。蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn/35屬性低頻段大大差好大深耕振動試驗設備行業60余年，打造領先的力學試驗設備產品矩陣，填補國內技術空白。公司擁有全面、充足的技術儲備和持續創新的研發能力。根據公司《創業板向特定對象發行證券募集說明書》信息，自1962年公司前身蘇州試驗儀器廠成功研制了企業第一臺電動振動臺后，經過六十多年的發展，公司已完成了單臺推力從98N到392kN全系列電動振動試驗設備及其他力學環境試驗設備，并成功研制出填補國內空白的、最大推力可達1176kN的多臺同步電動振動試驗系統、國內推力最大的多自由度振動試驗系統及國內首創的三軸同振電動振動試驗系統、高加速壽命試驗和應力篩選系統、綜合環境試驗系統等一系列國內領先、國際先進的試驗設備產品。年度產品獎項或經堅定的產品領先型單位2003年5t推力電動震動試驗系統國內首創、國際先進年10t推力電動震動試驗系統國際先進年年DC震動試驗系統工業科學技術二等獎、蘇州市科學技術獎蘇試總廠及蘇試有限年并激電動振動試驗系統獲江蘇省經濟和信息化委員會頒發的“江書年入2010年度“國家火炬計劃”項目1年平面靜壓軸承式三軸同振電動試驗獲江蘇省經濟和信息化委員會頒發的“江系統產品蘇省首臺(套)重大裝備產品”證書2012年高加速壽命試驗和應力篩選設備列入江蘇省科技支撐計劃(工業)2013年電動式高加速壽命和應力篩選設備國內首創2016年高加速壽命試驗和應力篩選系統中國機械工業科學技術進步獎二等獎2017年高2018年由度電動振動試驗系統獲江蘇省工業和信息化廳頒發的“江蘇省備產品”證書2018年2019年40噸振動試驗系統國內首創、國際先進2019年振動復合轉動三軸系統國內首創、國際先進2019年CTS-1000整車環境試驗系統國內首創2019年創2020年振動離心綜合試驗系統國內首創年T國內首創年年四綜合試驗系統國內首創綜合類環境試驗設備是行業未來發展大勢所趨。溫濕度、氣壓等復雜外部環境變化對工業產品在儲存、運輸和使用過程中遭遇的氣候環境適應能力提出來更高的要求，多應力同時施加的環境試驗和設備成為發展趨勢。下游客戶的需求不僅僅停留與單應力的環境試蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn/35壓”等綜合類試驗有更多的需求。收購重慶四達，完善環境與可靠性試驗設備全系列產品布局。根據公司公告，于2019年6月完成對重慶四達78%股權的收購。重慶四達是國內主要的氣候類環境試驗設備廠商之一，是多項氣候類環境試驗設備和實驗室儀器國家標準的主要起草單位之一，主要研制氣候類環境試驗設備、空間環境模擬設備、溫濕度計量儀器、實驗室儀器等。對重慶四達的收購，實現了公司環境試驗設備產品線的擴展。自2019年開始，公司氣候及綜合環境實驗設備產銷量顯著提升，有效擴充了環試設備產能，拓寬了下游應用，提升了公司整體競爭力。公司主要產品銷量(臺套)70收購重慶四達4034065662018年度2019年度2020年度2021年1-3月證券募集說明，浙商證券研究所整理G環境與可靠性實驗服務與企業研發活動密切相關，新產品研發過程中需要各類環境與可靠性試驗來驗證產品的環境適應性和可靠性。根據《中國制造2025》規劃，2015年規模以上制造業研發經費內部支出占主營業收入的比重為0.95%，該數字到2020年為1.26%，到2025年提升至1.68%，預計環境與可靠性試驗服務市場有望持續保持快速增長。預計2021年我國環境與可靠性試驗服務市場規模超160億元，增速高于環試設備行業。根據國家統計局數據，2018年全國研發(R&D)經費投入達1.97萬億，同比增長11.8%；2021年全國研發(R&D)經費投入達2.8萬億，約占全國GDP總額的2.44%，同比增長14.2%，近五年復合增速達12.2%。根據智研咨詢統計數據，2018年我國環試服務市場規模于環試設備行業增速。綜上，2018年試驗服務市場增速為全國研發投入增速的1.6倍。假設2019-2021年環境與可靠性試驗服務市場增速保持全國研發投入增速的1.6倍不變，則2019、2020、2021年環試服務市場增速分別為20%、16%、23%，預計2021年環試服務市場規模蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn/3500環境與可靠性試驗服務市場規模(億元)同比增長(%)環境與可靠性試驗專業實驗室按市場主體不同，可分為第一方實驗室、第二方實驗室和第三方實驗室。其中，第一方或第二方實驗室為企業或系統內集團企業自建的實驗室，第三方實驗室獨立于供求雙方，以公正、權威的非當事人身份，根據有關法律、標準或合同提供檢測服務。含義生產的產品系統內的大型領先企業自建的用于產品研發或質量檢測靠性實驗室生產的產品的大型集團企業自建的環境與可靠性實驗室，主要為特套設備或向集團內企業自行采購的供應商產品提供環境與可靠，為社供檢測和校準服務業實驗室驗服務的市場化實驗室，這些實驗室以獨立公正的試驗積累的市場聲譽作為基礎，面向社會公眾提供從產品研制到產品生產各環節靠性試驗服務定對象發行證券募集說明書，浙商證券研究所行業集中度低，公司設備+服務協同發展優勢凸顯，規模國內領先。國內環境與可靠性試驗服務主要公司有蘇試試驗、廣電計量、賽寶、通標標準、信測標準和西測測試。環境試驗服務定制化程度較高，公司在環試設備領域擁有幾十年的研制技術積累，對構建試驗平臺有更深刻的認識和理解，能為公司試驗服務業務配置齊全的試驗設備和技術支持，為客戶提供更有效的試驗方案和客觀準確的數據，形成設備+服務一體化解決方案。客戶在試驗過程服務中基于對公司設備性能及技術實力的了解，亦會將需求延伸至試驗設備采購設備和服務良好協同一體化發展，形成獨特的競爭優勢。蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn/35公司名稱公司簡介營收(億元)(300416.SZ)環境試驗設備、綜合環境試驗設備和分析測試系統及傳感器(002967.SZ)到軟件直至復雜大系統的認證計量、試驗檢測、分析評價//(300938.SZ)(301306.SZ)和民用飛機產品檢測檢驗的第三方檢測機構，可提供環境與可性試驗、電子元器件檢測篩選、電磁兼容性試驗等服務，同時研發、生產實驗室網絡“多地域”布局，下屬實驗室資質齊全。檢測檢驗行業服務半徑有限，為更好地服務不同區域客戶，“多地域”布局是檢測公司的共同特點。作為第三方檢測機構，為國民經濟各領域客戶提供試驗服務，需要獲得權威認證機構頒發的資質，提高自身的公信力。公司在國內北京、廣州、重慶、成都、西安等重點區域都建立了實驗室，且下屬實驗室均已獲得國家認可委員會(CNAS)頒發的實驗室認可證書，大部分實驗室都具有當地質監局頒發的檢測檢驗機構資質認定證書(CMA)，以及其他根據客戶不同需求申請的資質認證證書，如中國船級社(CCS)產品檢測試驗機構認可證書、質量管理體系認證證書、國際安全運輸協會(ISTA)等。1√√///2驗√√√//3驗√√///4驗√√///5驗√√///6√√///7驗√√√//8驗√////9驗√√///√√///驗√////驗√√/√/////√////√公司設備投入產出比領先同行。根據西測測試招股說明書信息，檢測檢驗公司業務涉及檢測對象多、檢測項目多，不同被測件由于產品特點、檢測要求不同，檢測產能難以量化。檢測服務能力一般以設備的投入產出(檢測檢驗服務收入/檢測設備固定資產均值)比wwstockewwstockecomcn/35作為參考依據。2019-2021年，公司設備投入產出比分別為1.75、1.72、1.79，同期行業平均值為1.53、1.39、1.45，公司檢測服務能力明顯領先同行。上市以來三次募資擴張實驗室規模，拓寬業務范圍。自2015年上市以來公司完成三次募資，2018年和2020年兩次募投項目重點拓寬環試服務覆蓋范圍，補充大型氣候、力學、低氣壓及快速溫變等高端環境與可靠性試驗設備、整車試驗箱等高端環境與可靠性試驗設備等，目前項目均已達到預定可使用狀態。2021年向特定對象發行股票，籌建面向集成電路全產業鏈、宇航產品和高端制造產品的橫向業務拓展，項目預計2023年建設完成。資本開支/收入比率高于行業平均水平，募投項目2023-2024年達產或處于新一輪爬坡期，收入有望持續釋放。檢測檢驗公司籌建實驗室相應的設備、場地、技術人員需要先行投入，前期資本開支較大。因此，資本開支/收入指標可用來判斷檢測檢測企業的實驗室擴張水平。公司2018年募投項目已于2021年3月前達到預定可使用狀態，2021年實現效益7292萬元，預計2023年達產。2020年發行可轉債募投項目已于2022年6月完成建設，正處于產能爬坡期。2021年定增募投項目將于2023年6月或12月達到預定可使用狀態，進入產能爬坡期。區域服務內容項目達到預定可使用狀(預計達產時間)發行票募投項目項目電磁兼容試驗、環境與可靠性試驗服務(擴充大型氣力學、低氣壓及快速溫變等高端環境與可靠性試(2023年達產)(已達產)驗室擴建項目室擴建項目可轉、環境可靠性試驗服務、金屬及非金屬腐蝕防護試驗服務等(2024年下半年達產)環境與可靠性試驗服務(擴充整車試驗箱等高端環境對象工程技術服務平析、集成電路元器件故障失效分析、集可靠度驗證分析、元器件可靠度檢測、器件性能測試等(2026年達產)環境與可靠性試驗服務(擴充宇航產品等環境與可靠(2025年達產)檢測平臺環境與可靠性試驗服務(擴充整車試驗箱等高端環境(2025年達產)增項目測中心擴建項目所有類型的新能源汽車的零部件的環境可靠性試有類型的新能源整車的環境可靠性試驗(除高原試驗)(2026年達產)服務檢測實驗室，(2026年達產)蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn/350.201.751.721.751.721.792019202020192020蘇試試驗信測標準蘇試試驗信測標準廣電計量 行業平均資料來源：西測測試招股說明書(設備投入產出比=檢測檢驗服務收入/檢測設備固定資產均值，檢測設備固定資產均值=期初機器設備原值+期公司新增募集資金項目，45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%201620172018201920202021譜尼測試國檢集團華測檢測蘇試試驗廣電計量平均值持續加碼布局半導體、新能源車、5G通信等高景氣賽道。根據公司2022年12月8日公告，公司擬將2021年定增項目“面向集成電路全產業鏈的全方位可靠度驗證與失效分析工程技術服務平臺建設項目”尚未使用的募集資金2.5億元及其利息收入全部變更用于新增募集資金項目“新能源汽車產品檢測中心擴建項目”和“第五代移動通信性能檢測技術服務平臺項目”，原項目將由公司以自有資金繼續投入實施。達到預定可使用狀態日期營收程技術服務平294.0422.52檢測平臺8測中心擴建項目后240.65服務后15.823.5計5蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn/353.1集成電路驗證與分析助力設計環節，第三方檢測專業優勢凸顯集成電路測試覆蓋電路設計與生產的全過程，設計驗證對保證產品功能和品質具有不可替代作用。集成電路測試包括設計階段的設計驗證、晶圓制造階段的過程工藝檢測、封裝前的晶圓測試以及封裝后的成品測試。設計驗證，主要在制造、封裝階段前完成，通過在設計階段檢測樣品的功能來檢查設計中的錯誤，確保設計符合規范和期望的功能。設計驗證涉及量產過程中需檢測的全部指標，是確保終端產品良率、成本控制、指導集成電路設計和工藝改進等的關鍵節點。對象發行證券募集說明書，浙商證券研究所整理第三方檢測公司提供專業服務，效率優勢顯著。由于實驗室建設需要大量的設備投入及一定的建設周期，同時需要培養專業人才隊伍，投入高、時間長，因此越來越多的集成電路設計、晶圓制造企業放棄測試環節的產能擴充，將測試需求委托給第三方集成電路測試企業。第三方測試企業專注于提供優質的測試服務，能夠更加快速地跟進測試技術的更新，提供更專業、多樣化的測試選擇，快速滿足客戶個性化的測試需求，縮短測試時間，不僅可為交期提供可靠保障，還能為企業贏得率先推出產品的時間，在專業度和效率上更具優勢。第三方測試設計驗證服務具體包括可靠性分析(RA)、失效分析(FA)、晶圓材料分析(MA)、信號測試與芯片線路修改等。蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn/35以量化數據為產品品質之依據，藉由實驗定規格功能，成功完成工作目標的機率，以量化數據作的基本元器件，其可靠性將直接影響設備的性能及可靠性，因此可靠性技術對成電路失效分析就是通過對失效器件進行各種測試和物理、化學、金相試驗，確定器件失效的形式(失效模式)，分析造成器件失效的物理和化學過程(失效機失效分析的作用是針對異常芯片(信號檢測錯誤)進行失效點定位，并結合芯片的原始設計情況判斷芯片失效的機理。做失效分析需要全面的知識，電子、工藝、結構、材料、理化等很多方面都會涉及到。失效分析為產品可靠性設計、材料選型、工藝制造和使用維護提供科學依據，從而提高了集成電路產品的可靠性。素組成的定量等；化學鍵/鍵合信息的確定；深度剖材料的成分與結構決定了材料的特性，尤其是微觀尺度下。資料來源：勝科納米(蘇州)官網，浙商證券研究所預計我國集成電路驗證與分析行業2021年市場規模316億元，2025年市場規模超600億元，2021-2025年復合增速達20%。根據中國半導體行業協會數據與億渡數據預測，我國集成電路設計行業2021年市場規模4148億元，2026年市場規模預計達到1.1萬億元。根據華嶺股份招股書援引中國臺灣工研院統計數據，集成電路測試成本占設計營收的6%-8%。假設測試成本占設計營收7%，則我國集成電路驗證與分析市場2021年市場規模316億元，2025年市場規模超600億元，復合增速達20%。我國集成電路驗證與分析市場持續繁榮，主要系國產化、高端化和專業化趨勢驅動。00201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E驅動因素一：我國集成電路市場規模快速增長，國產替代進程加速。根據《蘇試試驗：創業板向特定對象發行證券募集說明書》，全球集成電路產業正逐漸向中國大陸轉移，中國擁有全球最大且增速最快的集成電路消費市場。我國集成電路行業下游應用領域快速拓展，疊加國產替代進程加速，我國集成電路行業銷售額持續增長。根據中國半導體行業協會數據，我國集成電路市場規模由2011年的1933.7億元快速增長至2021年的10458.3億元，年復合增速達18.39%。根據中國半導體行業協會數據，我國集成電路電路出口金額與進口金蘇試試驗(300416)公司深度wwstockewwstockecomcn/35額比值，由2011年19.19%提升至2020年46.64%。隨著半導體全產業鏈國產化，預計將持續帶動半導體測試市場高速增長。120001000080006000400020000201020112012201320142015201620172018201920202021集成電路行業銷售額同比增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%35003000250020001500100050050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2011201220132014201520162017201820192020集成電路進口金額(億美元)出口額/進口額集成電路出口金額(億美元)驅動因素二：我國集成電路設計環節占比持續提升。我國集成電路產業性能不斷提升，晶圓制程逐步發展，集成電路產品的多元化程度和復雜程度越高，設計與測試的復雜度在逐漸升級，對測試設備及專業測試技術的要求也不斷提高。根據中國半導體行業協會數據，我國集成電路設計銷售額占比由2011年的25.28%增長至2021年的43.21%，設計銷售額在集成電路市場中占比持續提升。2016年起我國集成電路設計的市場規模已超越封測，成為集成電路產業最大細分市場。隨著我國芯片設計行業的快速發展，集成電路設計驗證與分析服務需求大幅提升。%201020112012201320142015201620172018