第三篇財務分析與財務規劃內容第九章財務報表分析1第十章財務預測2第九章財務報表分析第一節財務分析原理第二節基本財務比率分析第三節財務狀況綜合分析123

財務比率通常以百分比或倍數表示。

一般而言,在設計或選擇財務比率時,應該遵循以下兩個原則:〈1〉財務比率的分子和分母必須來自同一個企業的同一個期間的財務報表,但不一定來自同一張報表；〈2〉財務比率的分子與分母之間必須有著一定的邏輯聯系(如因果關系),從而保證所計算的財務比率能夠說明一定的問題,即比率應具有財務意義。

1.相關比率分析2.構成比率分析3.效率比率第二節基本財務比率分析償債能力比率(Liquidityratio)分析1.短期償債能力比率的構成2.長期償債能力比率的構成償債能力由于債務按到期時間分為短期債務和長期債務，所以償債能力分析也分為短期償債能力和長期償債能力分析兩部分。償債能力的衡量方法有兩種：一種是比較債務與可供償債資產的存量，資產存量超過債務存量較多，則認為償債能力強；另—種是比較償債所需現金和經營活動產生的現金流量，如果產生的現金超過需要的現金較多，則認為償債能力強。（一）短期債務與可償債資產的存量比較指標計算流動資產與流動負債的存量比較有兩種方法：一種是差額比較，兩者相減的差額為營運資本；另一種是比率比較，兩者相除的比率成為短期債務存量比率。短期償債能力分析1.營運資金營運資金=流動資產-流動負債根據ABC財務報表數據：本年營運資本=700-300=400（萬元）上年營運資本=610-220=390（萬元）一般的，營運資金越多，企業償債能力越強。注意問題流動比率是相對數，排除了企業規模不同的影響，更適合同業比較以及本企業不同歷史時期的比較。流動比率的計算簡單，得到廣泛應用。（1）流動比率假設全部流動資產都可以變為現金并用于償債，全部流動負債都需要還清。但有些流動資產的賬面金額與變現金額有較大差異，如產成品等。（2）經營性流動資產是企業持續經營所必需的，不能全部用于償債；經營性應付項目可以滾動存續，無需動用現金全部結清。企業應盡可能將流動比率維持在不使貨幣資金閑置的水平。（3）不應該用統一的標準來評價各企業流動比率合理與否。不存在統一的、標準的流動比率數值。不同行業的流動比率，通常有明顯差別。營業周期越短的行業，合理的流動比率越低。（4）流動比率是對短期償債能力的粗略估計。企業應在分析流動比率的基礎上，進一步對現金流量加以考察。速動比率3.速動比率/酸性測試比率構成流動資產的各個項目的流動性有很大差別。其中的貨幣資金、交易性金融資產和各種應收、預付款項等，可以在較短時間內變現，稱之為速動資產。另外的流動資產，包括存貨、一年內到期的非流動資產及其他流動資產等，稱為非速動資產。根據ABC公司的財務報表數據：本年速動比率=（50+6+8+398+22+12）÷300=1.65上年速動比率=（25+12+1l+199+4+22）÷220=1.24現金比率4.現金比率速動資產中，流動性最強、可直接用于償債的資產稱為現金資產。現金比率=（貨幣資金+交易性金融資產）÷流動負債根據ABC公司的財務報表數據：本年現金比率=（50+6）÷300=0.19上年現金比率=（25+12）÷220=0.17ABC公司的現金比率比上年增加0.02，說明企業為每1元流動負債提供的現金資產保障增加了0.02元。如果這一比率過高，會導致企業機會成本增加。

短期債務與現金流量的比較（二）短期債務與現金流量的比較5.現金流量比率根據ABC公司的財務報表數據：現金流量比率（平均負債）=323÷[（300+220）／2]=1.24現金流量比率（期末負債）=323÷300=1.08現金流量比率表明每1元流動負債的經營現金流量保障程度。該比率越高，償債越有保障。影響短期償債能力的其他因素（表外因素）使用數據有些財務比率的分子和分母，一個是資產負債表的存量數據，另一個是利潤表或現金流量表的流量數據。其中，資產負債表的數據的使用有三種選擇：一是直接使用期末數，好處是簡單，缺點是一個時點數據缺乏代表性；二是使用年末和年初的平均數，兩個時點數據平均后代表性增強，但也增加了工作量；三是使用各月的平均數，好處是代表性明顯增強，缺點是工作量更大并且外部分析人不一定能得到各月的數據。為了簡便，本章后面遇到類似情況，舉例時將使用資產負債表的期末數，它不如平均數更合理。短期償債能力分析小結

短期償債能力分析－針對償還流動負債二、長期償債能力比率在進行短期償債能力分析的同時，還必須進行長期償債能力的分析，以便全面了解企業的償債能力和經營風險。企業的長期負債主要包括長期借款、應付長期債券、長期應付款等。企業對一筆長期債務主要是負有兩種責任：一是償還債務本金的責任；二是支付債務利息的責任。衡量長期償債能力的財務比率，也分為存量比率和流量比率兩類。資產負債率資產負債率反映總資產中有多大比例是通過負債取得的。它可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。資產負債率越低，企業償債越有保證，貸款越安全。資產負債率還代表企業的舉債能力。一個企業的資產負債率越低，舉債越容易。如果資產負債率高到一定程度，沒有人愿意提供貸款了，則表明企業的舉債能力已經用盡。（1）從股東的立場看，資本利潤率大于借款利息時，負債比例越大越好，但如這一比率過大，會增加企業的風險。資本利潤率大于借款利息時，負債比例越大越好。（2）從債權人的立場看，債務比率越低越好。有形資產債務率（3）從企業經營者立場看，資產負債率過大，增加企業風險，資產負債率過小，盈利能力較差。

應適度負債2.有形資產債務率有形資產債務率=負債總額÷（資產總額-無形資產總額）×100%有形資產債務率實際上是資產負債率指標的延伸和補充。對于包括商譽、商標權、專利權以及非專利技術等無形資產的價值，一律被視為不能用于償債（實際工作中并非如此），并將其從有形資產債務率指標的分母中扣除，從而更為謹慎、保守地反映在企業清算時債權人投入的資本受到企業有形資產的保障程度。股東權益比率與權益乘數3.股東權益比率又稱為權益比率

股東權益比率=股東權益總額÷資產總額×100%

=1-資產負債比率股東權益比率是權益資本占全部資本的比重，用來說明企業全部資產中有多少是股東投入的，反映了企業的資本構成。4.權益乘數。權益乘數又稱為股東權益乘數權益乘數=資產總額÷股東權益總額

=1÷(1-資產負債率)權益乘數越小，說明權益資本在全部資本中所占的比重越大，而負債資本在全部資本中所占的比重就會越小，企業的財務風險就越小，企業償還長期債務的能力就越強。產權比率與有形凈值債務率5．產權比率又稱為債務股權比率或負債股權比率產權比率表明1元股東權益借入的債務數額。6.有形凈值債務率

有形凈值債務率=負債總額÷(股東權益總額－無形資產凈值)×100%有形凈值債務率指標實質上是產權比率指標的延伸和補充。從長期償債能力來看，有形凈值債務率指標越低，企業的長期償債能力越強。利息保障倍數（1）如果利息保障倍數小于l，表明自身產生的經營收益不能支持現有的債務規模。利息保障倍數等于l也是很危險的，因為息稅前利潤受經營風險的影響，是不穩定的，而利息的支付卻是固定數額。利息保障倍數越大，公司擁有的償還利息的緩沖資金越多。（2）若要維持正常償債能力，從長期看，利息保障倍數至少應當大于1。（3）一般需要連續計算數年的利息保障倍數，并且通常選擇一個指標最低的會計年度考核企業的長期償債能力狀況。現金流量利息保障倍數2．現金流量利息保障倍數現金流量利息保障倍數=經營現金流量÷利息費用根據ABC公司的財務報表數據：本年現金流量利息保障倍數=323÷ll0=2.94現金基礎的利息保障倍數表明，l元的利息費用有多少倍的經營現金流量作保障。它比收益基礎的利息保障倍數更可靠，因為實際用以支付利息的是現金，而不是收益。3.現金利息保障倍數現金利息保障倍數=(經營活動現金凈流量+現金利息支出+付現所得稅)÷現金利息支出用來衡量企業本期經營活動所獲得現金總額對本期現金利息支出總額的保障程度。（三）影響長期償債能力的其他因素償債保障比率

償債保障比率=負債總額÷經營活動現金凈流量反映了企業用經營活動獲取得現金償還全部負債所需要的時間，故該財務比率又稱為債務償還期。企業經營活動產生的現金凈流量是企業獲取長期資本的主要來源。償債保障比率越低，企業的償債能力就越強，反之亦然。影響長期償債能力的其他因素（1）長期租賃（2）擔保責任（3）或有項目三、資產管理比率分析資產管理比率分析

營運能力是指企業對現有經濟資源的運用效率，是衡量企業整體經營能力高低的一個重要方面。營運能力比率用來衡量企業在資產管理方面的效率，通常指資產的周轉速度。企業營運能力的高低，對企業償債能力和盈利能力都有著非常重大的影響。

營運能力比率（開工率）分析營運能力比率主要包括應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率等。通常各周轉率指標越高越好，說明企業資產的利用效果好，周轉速度快。營業周期（一）營業周期

指從取得存貨開始到存貨售出并收回現金為止的時間。營業周期=存貨周轉期+應收賬款周轉期（二）應收賬款周轉率應收賬款在流動資產中有著舉足輕重的地位。及時收回應收賬款，不僅增強了企業的短期償債能力，也反映出企業管理應收賬款方面的效率。應收賬款周轉率，也就是在周轉期內應收賬款轉換為現金的平均次數；應收賬款周轉天數，又稱為平均應收賬款回收期或平均收現期或平均收帳期，它表示企業從取得收回應收賬款的權利到收回帳款、轉換為現金所需要的時間。應收賬款周轉率

計算公式：

應收賬款周轉次數=賒銷凈額÷平均應收賬款或=銷售凈額÷平均應收賬款應收賬款周轉天數=周轉期天數÷應收賬款周轉次數

=(平均應收賬款×周轉期天數)÷銷售凈額

根據ABC公司的財務報表數據應收賬款次數=3000÷［(398十199)÷2］

=3000÷298.5=10.05(次)

應收賬款周轉天數=360÷10.05=35.82(天)

或=298.5×360÷3000=35.82(天)

應收賬款周轉率例1：某公司2004年度銷售凈額為6000萬元。年初應收賬款余額為300萬元，年末應收賬款余額為500萬元，壞賬準備按應收賬款余額10%提取。每年按360天計算，則該公司應收賬款周轉天數為（）天。

A.15

B.17

C.22

D.24

【答案】D

【解析】應收賬款周轉率=6000÷[（300+500）÷2]=15（次），應收賬款周轉天數=360/15=24（天）。

應注意以下問題

1．銷售收入的賒銷比例問題。2．應收賬款年末余額的可靠性問題。如果應收賬款余額的波動性較大，應盡可能使用更詳細的資料。3.一些因素會影響指標的計算：（1）季節性經營；（2）大量使用分期付款結算方式；（3）大量使用現金結算；（4）年初或年末大量銷售或銷售大幅度下降。4.若應收賬款是已經提取減值準備后的凈額，提取的減值準備越多，應收賬款周轉天數越少。這種周轉天數的減少不是好的業績，反而說明應收賬款管理欠佳。5.應收賬款的周轉速度與企業采取的信用政策密切相關。存貨周轉率存貨在流動資產中所占的比重較大。存貨管理情況的好壞將直接影響企業資產的管理效率。（三）存貨周轉率公式中的銷售成本數據來自損益表，平均存貨來自資產負債表中的“期初存貨余額”與“期末存貨余額”的平均數。.某公司2005年銷售收入為180萬元，銷售成本100萬元，年末流動負債60萬元，流動比率為2.0，速動比率為1.2，年初存貨為52萬元，則2005年度存貨周轉次數為（

）。

A.3.6次

B.2次

C.2.2次

D.1.5次

【正確答案】B

【答案解析】流動比率－速動比率＝流動資產/流動負債－（流動資產－存貨）/流動負債＝存貨/流動負債，由此可知，年末存貨＝60×（2.0－1.2）＝48（萬元），平均存貨＝（52＋48）/2＝50（萬元），存貨周轉率＝100/50＝2（次）。

注意問題存貨周轉速度越快，存貨轉換為現金或應收賬款的速度就越快。存貨周轉率指標的好壞反映了企業的存貨管理水平，它不僅影響企業的短期償債能力，也是企業資產管理的重要內容。1．計算存貨周轉率時，使用“銷售收入”還是“銷售成本”作為周轉額，要看分析的目的。如果分析目的是判斷短期償債能力，應采用銷售收入。如果分析目的是評估存貨管理業績，應當使用銷售成本。2．存貨周轉天數不是越低越好。3．應注意應付款項、存貨和應收賬款（或銷售）之間的關系。4．應關注構成存貨的產成品、自制半成品、原材料、在產品和低值易耗品之間的比例關系。各類存貨的明細資料以及存貨重大變動的解釋，在報表附注中應有披露。流動資產周轉率（四）流動資產周轉率公式中的銷售凈額數據來自損益表，平均流動資產來自資產負債表中的“期初流動資產合計”與“期末流動資產合計”的平均數。通常，流動資產中應收賬款和存貨占絕大部分，因此它們的周轉狀況對流動資產周轉具有決定性影響。固定資產周轉率（五）固定資產周轉率公式中的銷售凈額數據來自損益表，平均固定資產凈值來自資產負債表中的“期初固定資產凈值”與“期末固定資產凈值”的平均數。固定資產周轉速度越快，說明固定資產的利用效率越高，管理水平越好。如果企業固定資產周轉率與同行業平均水平相比較處于偏低，說明企業的生產效率較低，可能會影響企業的盈利能力。總資產周轉率（六）總資產周轉率其中：平均資產總額=(年初資產總額＋年末資產總額)÷2★總資產周轉率反映了企業全部資產的管理效率。總資產周轉速度越快，企業銷售能力就越強。★企業的各項資產管理比率指標可以用來衡量企業運用資產賺取收入的能力。因此，企業資產管理比率指標也可以與反映企業盈利能力的指標相結合，用于全面評價企業的盈利能力。例題：企業大量增加速動資產可能導致的結果是（）。

A.減少資金的機會成本B.增加資金的機會成本

C.增加財務風險D.提高流動資產的收益率答案：B

解析：增加速動資產可以增加償還債務的安全性，降低財務風險，但會因現金或應收賬款資金占用過多而大大增加資金的機會成本，從而降低流動資產的收益率。例題：如果流動負債小于流動資產，則期末以現金償付一筆短期借款所導致的結果是（）。

A.營運資金減少B.營運資金增加C.流動比率降低D.流動比率提高答案：D

解析：“以現金償付一筆短期借款”導致流動資產和流動負債等額減少，而營運資金=流動資產－流動負債，因此，營運資金不變；流動比率=流動資產/流動負債，由于原來的流動比率大于1，因此，本題中流動比率會提高。盈利能力是指企業賺取利潤的能力。其高低關系到投資者投資能否獲得回報及獲得多少回報。對債權人，尤其長期債權人，盈利的大小是其債權收回的最后保證。對政府部門，企業利潤是其稅收收入的直接來源，直接影響財政收入的實現。通過對企業盈利能力的分析，也可以幫助企業管理者當局找出管理中存在的問題，以便采取相應的措施，改進工作，提高經濟效益。四、盈利能力比率分析盈利能力分析一般說來，作為對企業盈利能力的分析只應涉及企業正常的經營環境條件下來進行。在分析企業盈利能力時，應當排除下面情況：（1）發生的非正常項目；（2）發生的重大事故或法律更改等特別項目；（3）會計準則和財務制度變更帶來的累積影響等因素。一般分析通常可以分別對企業資本盈利能力的分析和對企業銷售及成本費用盈利能力的分析兩部分來進行。資產報酬率(一)資本盈利能力的分析1．資產報酬率。又稱為資產收益率，是指企業一定時期的息稅前利潤與平均資產總額的比率，它是反映企業資產盈利水平的指標。資產報酬率=（利潤總額+利息支出）÷平均資產總額×100%平均資產總額=（期初資產總額十期末資產總額）÷2分子項目之所以加上利息支出，是因為利息支出本質上也是企業利用其全部資產所獲利潤的一部分。為了全面反映企業總資產的獲利能力，必須在利潤總額的基礎上加上利息支出的數額。該指標越高，說明企業資產的經營效益越好。資產凈利率2.資產凈利率

★反映公司從l元受托資產（不管資金來源）中得到的凈利潤。把企業一定期間的凈利與企業的資產總額相比較，表明企業資產利用的綜合效果。★可以利用該指標分別與本企業上年、計劃、本行業平均水平和本行業內先進水平進行對比，分析差異產生的原因。發現經營中存在的問題，提高總資產的收益水平，加速資金周轉。權益凈利率3.凈資產收益率又稱為凈值報酬率或權益報酬率（權益凈利率），是凈利潤與股東權益的比率。它反映l元股東資本賺取的凈收益，可以衡量企業的總體盈利能力。權益凈利率的基本計算公式凈資產收益率=凈利潤÷平均所有者權益×100%《信息披露編報規則第9號》的2007年修訂規則中指出：為提高凈資產收益率計算的合理性和可比性，公司編制財務報告時，應分別列示按全面攤薄法和加權平均法計算的凈資產收益率。（二）銷售及成本費用盈利能力分析1．銷售毛利率。簡稱毛利率，是指企業銷售毛利占銷售收入凈額的百分比。所謂毛利是指銷售收入凈額與銷售成本的差額。銷售毛利率=［(銷售凈額－銷售成本)÷銷售凈額］×100%表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費用補償和形成盈利，毛利是企業盈利的基礎。銷售毛利率越大，其銷售成本在銷售收入凈額中所占的比重就越小，企業的盈利能力就會越強；反之亦然。銷售凈利率2．銷售凈利率該指標反映每一元銷售收入帶來凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。“銷售收入”是利潤表的第一行數字，“凈利潤”是利潤表的最后一行數字，兩者相除可以概括企業的全部經營成果。它表明l元銷售收入與其成本費用之間可以“擠”出來的凈利潤。該比率越大則企業的盈利能力越強。為產出與產出的比較，不能全面反映獲利能力，須考慮投入的資產或資本多少。成本費用凈利率3．銷售利潤率。

銷售利潤率=利潤總額÷銷售凈額×100%該指標反映每一元銷售收入能夠帶來多少利潤，表示銷售收入帶來的總收益水平，它可以用來評價企業通過銷售賺取利潤的能力。4．成本費用凈利率。

成本費用凈利率=凈利潤÷成本費用總額×100%反映了企業在生產經營過程中發生的耗費與獲取收益的關系，用來說明企業成本費用的獲利能力。所得與所費的比值，投入產出指標。五、市場價值財務比率對于股份有限公司來說，最重要的財務比率是每股收益、每股現金流量、每股股利、股利支付率、每股凈資產、市盈率、市凈率。（一）每股收益（EPS）

1．基本概念與分析原理（1）每股收益不反映股票所含有的風險。（2）股票是一個“份額”概念，不同股票的每一股在經濟上不等量，限制了每股收益的公司間比較。（3）每股收益多，不一定意味著多分紅，還要看公司股利分配政策。每股收益（EPS）《公開發行證券公司信息披露編報規則第9號———凈資產收益率和每股收益的計算及披露》（2007年修訂）中明確指出：公司編制以上報告時，應分別列示按全面攤薄法和加權平均法計算的凈資產收益率以及基本每股收益和稀釋每股收益。每股收益的計算包括基本每股收益和稀釋每股收益。每股收益的計算主要適用于普通股或潛在普通股已公開交易的企業，以及正處于公開發行普通股或潛在普通股過程中的企業。基本每股收益（1）基本每股收益

基本每股收益=屬于普通股股東的當期凈利潤/發行在外普通股的加權平均數

基本每股收益=P÷S

S=S0＋S1＋Si×Mi÷M0－Sj×Mj÷M0－Sk其中：P為歸屬于公司普通股股東的凈利潤或扣除非經常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤；S為發行在外的普通股加權平均數；S0為期初股份總數；S1為報告期因公積金轉增股本或股票股利分配等增加股份數；Si為報告期因發行新股或債轉股等增加股份數；Sj為報告期因回購等減少股份數；Sk為報告期縮股數；M0報告期月份數；Mi為增加股份下一月份起至報告期期末的月份數；Mj為減少股份下一月份起至報告期期末的月份數。基本每股收益例題例題：甲公司2006年初發行在外普通股股數10000萬股，2006年3月1日新發行4500萬股，12月1日回購1500萬股，2006年實現凈利潤5000萬元，要求確定基本每股收益。

解析：普通股加權平均數=10000+4500×（10/12）-1500×（1/12）=13625（股）基本每股收益=5000/13625=0.37（元）上市公司盈利能力分析

如果發生股票分割和/或分發股票股利，就會導致流通在外普通股股數的增加；這時，就必須對以往所有可比的每股收益數字進行追溯調整。例如，續上例，假設該年12月31日發生2：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股數）就比原先增加1倍，即變成27250股（=13625×2）（調整計算以前年度每股收益時，分母也應該為27250股）。那么，該年的EPS即為：0.18元[=5000/27250]。上市公司盈利能力分析例：某企業2006年和2007年歸屬于普通股股東的凈利潤分別為190萬元和220萬元，2006年1月1日發行在外的普通股100萬股，2006年4月1日按市價新發行普通股20萬股，2007年7月1日分派股票股利，以2006年12月31日總股本120萬股為基數每10股送3股，假設不存在其他股數變動因素。那么，2007年度比較利潤表中基本每股收益的計算如下：上市公司盈利能力分析2007年度發行在外普通股加權平均數=（100+20+36）×12÷12=156（萬股）（由于送股沒有引起企業控制的經濟資源發生變化，所以這里36萬股視同年初發行）2006年度發行在外普通股加權平均數=100×1.3×12÷12+20×1.3×9÷12=149.5（萬股）2007年度基本每股收益=220÷156=1.41（元）2006年度基本每股收益=190÷149.5=1.27（元）重新計算2006年的每股收益目的是為了與2007年的每股收益進行比較，把股數的計算調整到與2007年一致的基礎上。上市公司盈利能力分析

在有些企業，資本結構可能要更“復雜”些，即在普通股和一般優先股之外，還包括：可轉換債券、可轉換優先股、股票選購權（通常給予員工的按預定價格購買公司普通股的選擇權）、認股權證（通常給予債券購買者的按預定價格購買公司普通股的選擇權）等。以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數，因而都是潛在普通股（目前可以算是“準普通股”），因為這些證券的發行條款允許其持有者成為普通股股東。因此，這些證券的存在，就意味著導致普通股EPS的稀釋。當這種潛在的稀釋作用相當顯著時，就有必要調整計算每股收益。上市公司盈利能力分析2.稀釋每股收益是以基本每股收益為基礎，假設企業所有發行在外的稀釋性潛在普通股均已轉換為普通股，從而分別調整歸屬于普通股股東的當期凈利潤以及發行在外普通股的加權平均數計算而得的每股收益。稀釋每股收益=調整后歸普通股股東的當期利潤÷（計算基本每股收益時普通股加權平均數+假定稀釋性潛在普通股轉換為已發行普通股股數的加權平均數）

上市公司盈利能力分析

稀釋性潛在普通股潛在普通股是指賦予其持有者在報告期或以后期間享有取得普通股權利的一種金融工具或其他合同。目前，我國企業發行的潛在普通股主要有可轉換公司債券、認股權證、股份期權等。稀釋性潛在普通股，是指假設當期轉換為普通股會減少每股收益的潛在普通股。對于虧損企業而言，稀釋性潛在普通股是指假設當期轉換為普通股會增加每股虧損金額的潛在普通股。計算稀釋每股收益時只考慮稀釋性潛在普通股的影響，而不考慮不具有稀釋性的潛在普通股。上市公司盈利能力分析（2）分子的調整計算稀釋每股收益時，應當根據下列事項對歸屬于普通股股東的當期凈利潤進行調整：①當期已確認為費用的稀釋性潛在普通股的利息；②稀釋性潛在普通股轉換時將產生的收益或費用。上述調整應當考慮相關的所得稅影響。對于包含負債和權益成份的金融工具，僅需調整屬于金融負債部分的相關利息、利得或損失。（3）分母的調整計算稀釋每股收益時，當期發行在外普通股的加權平均數應當為計算基本每股收益時普通股的加權平均數與假定稀釋性潛在普通股轉換為已發行普通股而增加的普通股股數的加權平均數之和。上市公司盈利能力分析以前期間發行的稀釋性潛在普通股，應當假設在當期期初轉換為普通股；當期發行的稀釋性潛在普通股，應當假設在發行日轉換普通股；當期被注銷或終止的稀釋性潛在普通股，應當假設在發行日轉換普通股；當期被注銷或終止的稀釋性潛在普通股，應當按照當期發行在外的時間加權平均計入稀釋每股收益；當期被轉換或行權的稀釋性潛在普通股，應當從當期期初至轉換日（或行權日）計入稀釋每股收益中，從轉換日（或行權日）起所轉換的普通股則計入基本每股收益中。上市公司盈利能力分析（4）可轉換公司債券是指發行公司依法發行、在一定期間內依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。對于可轉換公司債券，可以采用假設轉換法判斷其稀釋性，并計算稀釋每股收益。首先，假設這部分可轉換公司債券在當期期初（或發行日）即已轉換成普通股，從而一方面增加了發行在外的普通股股數，另一方面節約了公司債券的利息費用，增加了歸屬于普通股股東的當期凈利潤。然后，用增加的凈利潤除以增加的普通股股數，得出增量股的每股收益，與原來的每股收益比較。如果增量股的每股收益小于原每股收益，則說明該可轉換公司債券具有稀釋作用，應當計入稀釋每股收益的計算中。上市公司盈利能力分析計算稀釋每股收益時，以基本每股收益為基礎，分子的調整項目為當期已確認為費用的利息等的稅后影響額；分母的調整項目為假定可轉換公司債券當期期初（或發行日）轉換為普通股的股數加權平均數。已知東方公司2007年歸屬于普通股股東的凈利潤為6500萬元，期初發行在外普通股股數5000萬股，年內普通股股數未發生變化。2007年1月2日公司按面值發行1000萬元的可轉換公司債券，票面利率為5%，每100元債券可轉換為80股面值為1元的普通股。所得稅率為25%。假設不考慮可轉換公司債券在負債和權益成份之間的拆分。請計算2007年的基本每股收益和稀釋每股收益。答案：2007年每股收益計算如下：基本每股收益=6500÷5000=1.3（元）增加的凈利潤=1000×5%×（1-25%）=37.5（萬元）增加的普通股股數=1000÷100×80=800（萬股）稀釋每股收益=（6500+37.5）÷（5000+800）=1.13（元）上市公司盈利能力分析(5)認股權證、股份期權認股權證是指公司發行的、約定持有人有權在履約期間內或特定到期日按約定價格向本公司購買新股的有價證券。股份期權是指公司授予持有人在未來一定期限內以預先確定的價格和條件購買本公司一定數量股份的權利，股份期權持有人對于其享有的股份期權，可以在規定的期間內以預先確定的價格和條件購買公司一定數量的股份，也可以放棄該種權利。上市公司盈利能力分析對于盈利企業，認股權證、股份期權等的行權價格低于當期普通股平均市場價格時，具有稀釋性。對于虧損企業，認股權證、股份期權的假設行權一般不影響凈虧損，但增加普通股股數，從而導致每股虧損金額的減少，實際上產生了反稀釋的作用，因此，這種情況下，不應當計算稀釋每股收益。上市公司盈利能力分析（4）對于稀釋性認股權證、股份期權，計算稀釋每股收益時，一般無需調整分子凈利潤金額，只需要按照下列步驟對分母普通股加權平均數進行調整：

①假設這些認股權證、股份期權在當期期初（或晚于當期期初的發行日）已經行權，計算按約定行權價格發行普通股將取得的股款金額。

②假設按照當期普通股平均市場價格發行股票，計算需發行多少普通股能夠帶來上述相同的股款金額。上市公司盈利能力分析③比較行使股份期權、認股權證將發行的普通股股數與按照平均市場價格發行的普通股股數，差額部分相當于無對價發行的普通股，作為發行在外普通股股數的凈增加。也就是說，認股權證、股份期權行權時發行的普通股可以視為兩部分，一部分是按照平均市場價格發行的普通股，這部分普通股由于是按照市價發行，導致企業經濟資源流入與普通股股數同比例增加，既沒有稀釋作用也沒有反稀釋作用，不影響每股收益金額；另一部分是無對價發行的普通股，這部分普通股由于無對價發行，企業可利用的經濟資源沒有增加，因此具有稀釋性，應當計入稀釋每股收益中。上市公司盈利能力分析增加的普通股股數=擬行權時轉換的普通股股數-行權價格×擬行權時轉換的普通股股數÷當期普通股平均市場價格其中，普通股平均市場價格的計算，理論上應當包括該普通股每次交易的價格，但實務操作中通常對每周或每月具有代表性的股票交易價格進行簡單算術平均即可。股票價格比較平衡的情況下，可以采用每周或每月股票的收盤價作為代表性價格；股票價格波動較大的情況下，可以采用每周或每月股票最高價與最低價的平均值作為代表價格。上市公司盈利能力分析無論采用何種方法計算平均市場價格，一經確定，不得隨意變更，除非有確鑿證據表明原計算方法不再適用。當期發行認股權證或股份期權的，普通股平均市場價格應當自認股權證或股份期權的發行日起計算。④將凈增加的普通股股數乘以其假設發行在外的時間權數，據此調整稀釋每股收益的計算分母。

上市公司盈利能力分析課堂作業:某公司2007年度歸屬于普通股股東的凈利潤為200萬元，年初發行在外普通股股數為500萬股，該普通股平均市場價格為4元。年初，該公司發行100萬份認股權證，行權日為2007年3月1日，每份認股權證可以在行權日以3.5元的價格認購本公司1股新發的股份。那么，2007年度該公司的基本每股收益和稀釋的每股收益是多少？上市公司盈利能力分析答案：當期被轉換或行權的稀釋性潛在普通股，應當從當期期初至轉換日（或行權日）計入稀釋每股收益中，從轉換日（或行權日）起所轉換的普通股則計入基本每股收益中。由于2007年3月1日已行權，所以發行在外的股數實際增加：1000000×10/12=833333(股)基本每股收益=2000000÷（5000000+833333）=0.3429（元/股）由于發行認股權證增加的普通股股數=100-100×3.5÷4=12.5（萬股）從當期期初至行權日為2個月，所以稀釋的每股收益=200÷（5833333+125000×2/12）=0.3416（元/股）每股現金流量（二）每股現金流量每股現金流量=(經營活動現金凈流量-優先股股利)÷發行在外的普通股平均總股數每股現金流量越高，說明公司支付現金股利的能力越強。有些公司的每股收益盡管很高，但由于缺乏可以支付股利的現金，公司仍然無法進行現金股利分配。因此，要分析公司的現金股利支付能力，就有必要對公司的每股現金流量進行分析。（三）市盈率市盈率是人們普遍關注的指標，該比率反映投資人對每元凈收益所愿支付的價格，可以用來估計股票的投資報酬和風險。市盈率越高，表明市場對公司的未來越看好。在市價確定的情況下，每股收益越高，市盈率越低，投資風險越小；反之亦然。在每股收益確定的情況下，市價越高，市盈率越高，風險越大；反之亦然。市盈率注意問題①該指標不能用于不同行業公司的比較②市盈率高低受凈利潤的影響，而凈利潤受可選擇的會計政策的影響，從而使得公司間比較受到限制。③市盈率高低受市價的影響，市價變動的影響因素很多，因此觀察市盈率的長期趨勢很重要。④市盈率過高或過低都不好，一般認為，市盈率在5—20倍之間是比較正常的。例題云南公司2006年12月29日（2006年度最后一個交易日）的收盤價為56.56元，基本每股收益為6.2501元。云南公司2006年12月29日的市盈率計算如下：按公司基本每股收益計算的市盈率：市盈率=56.56÷6.2501=9.05每股股利和股票獲利率（四）每股股利和股票獲利率①每股股利每股股利=(現金股利總額-優先股股利)÷發行在外普通股期末總股數每股現金股利的多少，不僅取決于公司的盈利能力，還取決于公司采取的是何種股利政策以及公司現金的充裕程度。②股票獲利率又稱股利收益率或股利回報率股利支付率、股利保障倍數（五）股利支付率、股利保障倍數和留存盈利比率①股利支付率又稱為股利發放率股利支付率的高低主要取決于公司的股利政策。②股利保障倍數即股利支付率的倒數。股利保障倍數是一種安全性指標，可以看出凈利潤減少到什么程度公司仍能按目前水平支付股利。留存收益比率③留存收益比率

=1-股利支付率股利支付率+留存盈利比率=1

留存盈利比率的高低，反映企業的理財方針。如果企業認為有必要從內部積累資金，以便擴大經營規模，經董事會同意可以采用較高的留存盈利比率。如果企業不需要資金或者可以用其他方式籌資，為滿足股東取得現金股利的要求可降低留存盈利比率。每股凈資產與市凈率（六）每股凈資產與市凈率1．每股凈資產又稱為每股賬面價值或每股權益從理論上講，每股凈資產提供了股票的最低價值2．市凈率用來說明市場對公司資產質量的評價，投資者認為，市價高于賬面價值時企業資產的質量好，有發展潛力；反之則資產質量差，沒有發展前景。簡單例子甲公司2005年度簡化資產負債表如下：其他有關財務指標如下（1）長期借款與股東權益之比：0.5（2）銷售成本率：90%（3）存貨周轉率（按照銷售成本計算，存貨按年末數）9次（4）應收賬款周轉天數（應收賬款按年末數計算）：18.25天（5）總資產周轉率（總資產按年末數計算）：2.5次要求：利用上述資料，填充該公司資產負債表的空白部分（要求在表外保留計算過程）。求解解：（1）股東權益=100+100=200（萬元）長期借款=200×0.5=100（萬元）（2）負債和股東權益合計=200+（100+100）=400（萬元）（3）資產合計=負債+股東權益=400（萬元）（4）銷售收入÷資產總額=銷售收入÷400=2.5

銷售收入=400×2.5=1000（萬元）銷售成本=銷售成本率×銷售收入=90%×1000=900（萬元）存貨周轉率=銷售成本÷存貨=900÷存貨=9

存貨=900÷9=100（萬元）（5）應收賬款周轉天數=應收賬款×365/銷售收入=18.25

應收賬款=1000×18.25÷365=50（萬元）（6）固定資產=資產合計–貨幣資金–應收賬款–存貨=400–50–50–100=200（萬元）自由討論：——財務狀況全面看

很久以前，印度有幾個瞎子聽說大象是個頭巨大的動物，便請求國王讓他們摸一摸大象。國王滿足了他們的要求。摸過以后，瞎子們各自發表了對大象的認識，有的說大象像根管子，有的說像把扇子，有的說像根大蘿卜，有的說像堵墻，有的說是根柱子，還有的說活像一條繩子。

瞎子們為什么會犯這樣的錯誤？如果你是公司的管理者，在分析公司財務狀況的時候會不會和他們一樣？

從“瞎子摸象”的寓言看財務分析案例討論：如果你是公司管理者，你最喜歡看哪張報表？某公司2005、2006年報表的主要數據如下：請你評價一下公司的財務狀況。利潤表單位:萬元2005年

2006年

銷售額100銷售額150成本費用80成本費用120利潤20利潤30資產負債表單位:萬元2005年

2006年

應收票據20應收票據40應收帳款10應收帳款60結論：不能只看一張報表。資產負債表項目年初數年末數流動資產31004200長期投資13001500固定資產4500060000無形資產27551925資產合計5215567625項目年初數年末數流動負債1469029425長期負債42002100負債合計1889031525案例討論：請根據報表中的每個項目分析公司的財務狀況。如果把項目進行聯系分析，又會怎樣呢？該公司的財務狀況有什么隱患嗎？你能提什么建議？結論：不能只看項目，忽視結構。案例討論：資產負債表利潤表項目2006年2005年項目2006年2005年銀行存款40000190000銷售收入應收帳款260000110000銷售成本780000900000存貨500000400000銷售利潤420000600000流動資產合計800000700000各項費用350000400000應付帳款300000200000利潤總額70000200000短期借款500000100000所得稅1400040000流動負債合計350000300000凈利潤560001600002006年的經營狀況如何？2005年呢？情況不妙/前景樂觀？如果你是銀行信貸主任，它要貸款10萬，為期半年，你會貸款給它嗎？結論：不能只看現在，忽視對比。第三節財務狀況綜合分析

企業的經濟活動是一個有機的整體，要全面評價企業的經濟效益，僅僅滿足于某些局部的分析是不夠的，而應將相互關聯的各種表報和財務能力指標聯系在一起，從全局出發，進行全面、系統、綜合的分析。綜合分析要揭示各種財務經濟指標之間的相互聯系和協調關系，從而全面評價經濟活動過程及其成果；是各項指標分析的綜合、概括和提高，能為全面考核企業再生產各個主要方面的經濟效果和制定決策提供重要依據。財務綜合分析方法

具體方法有：杜邦財務分析法、杠桿分析法、沃爾比重評分法、平衡計分卡分析法、雷達圖法等。一、杜邦財務分析法是利用財務指標之間的內在聯系，對企業綜合經營狀況、財務狀況及經濟效益進行系統分析評價的方法。該種分析方法最早由美國杜邦化學公司的經理創造出來的，故稱之為杜邦分析法或杜邦分析系統。最顯著的特點是確定總指標即所謂龍頭指標，將若干個用以評價企業財務狀況和經營成果的比率按其內在聯系有機地結合起來，形成一個完整的指標體系，并最終通過總指標諸如凈資產利潤指標來做綜合反映。杜邦體系的分解杜邦體系的分解

（三）杜邦分析體系權益凈利率(凈資產收益率)ROE是所有指標中綜合性最強最有代表性的一個指標，是杜邦分析體系中的龍頭指標凈資產收益率=凈利營業收入營業收入平均總資產權益乘數營業凈利率總資產周轉率=XXXX總資產凈利率ROA權益乘數=X凈資產收益率用差額分析法時其順序不能改變平均總資產所有者權益杜邦財務分析體系的核心公式

凈資產收益率（ROE）=總資產凈利率(ROA)×權益乘數

=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

其中：

銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入

總資產周轉率=銷售收入÷平均資產總額

權益乘數=平均資產總額÷平均所有者權益總額

=1÷（1-資產負債率）=1+產權比率（1）銷售凈利率和總資產周轉率反映企業的經營戰略（2）權益乘數即財務杠桿，反映企業的財務政策。杜邦財務分析體系決定股東權益報酬率高低的因素有：銷售凈利率、資產周轉率、權益乘數三個方面。提高股東權益報酬率的途徑：（1）擴大銷售、降低成本，從而提高主營業務凈利率。（2）合理投資配置、加速資金周轉，從而提高總資產周轉率。（3）優化資本結構、樹立風險意識，保持適度的權益乘數。杜邦分析體系的作用解釋指標變動的原因和趨勢，為采取措施指明方向。例:ABC公司第二年權益凈利率下降了，有關數據如下：權益凈利率=資產凈利率×權益乘數第一年14.93%=7.39%×2.02

第二年12.12%=6%×2.02杜邦分析體系的作用通過分解可看出，權益凈利率的下降不在于資本結構（權益乘數沒變），而是資產利用或成本控制發生了問題，造成資產凈利率下降。這種分解可在任何層次上進行，如可對資產凈利率進一步分解為：資產凈利率=銷售凈利率×資產周轉率第一年7.39%4.53%×1.6304

第二年6%3%×2

通過分解看出，資產的使用效率提高了，但銷售凈利率下降更厲害，至于原因是售價太低、成本太高還是費用過大，需進一步分解揭示。小結1．從杜邦圖可以看出，所有者權益報酬率是一個綜合性極強、最有代表性的財務比率，它是杜邦系統的核心。總資產報酬率是銷售利潤率與總資產周轉率的乘積。2．從杜邦圖中，也可以分析企業成本費用的結構是否合理，這樣有利于進行成本費用分析，加強成本控制。⒊在資產方面，應該分析流動資產與非流動資產的結構是否合理。杜邦體系作用4．杜邦體系可以解釋指標變動的原因，為采取措施指明方向，與同行平均指標或同類企業比，可以解釋變動的趨勢。

5．從杜邦圖可以看出，企業的獲利能力涉及到企業經營活動的方方面面。所有者權益報酬率與企業的籌資結構、銷售、成本控制、資產管理密切相關，這些因素構成一個系統。只有協調好系統內每個因素之間的關系，才能使權益報酬率達到最大，從而實現企業價值的最大化。杜邦財務分析體系的局限從企業績效評價的角度來看，杜邦分析法只包括財務方面的信息，不能全面反映企業的實力，有很大的局限性，主要表現在：

對短期財務結果過分重視，有可能助長公司管理層的短期行為，忽略企業長期的價值創造。

財務指標反映的是企業過去的經營業績，衡量工業時代的企業能夠滿足要求。但在目前的信息時代，顧客、供應商、雇員、技術創新等因素對企業經營業績的影響越來越大，而杜邦分析法在這些方面是無能為力的。

在目前的市場環境中，企業的無形知識資產對提高企業長期競爭力至關重要，杜邦分析法卻不能解決無形資產的估值問題.杜邦體系應用分析方法1.比較分析法：與過去比、與同行業先進水平比2.因素分析法二、綜合評分法綜合評分法是指企業先選定若干重要財務比率，然后根據財務比率的不同重要程度計算相應的分數，計算出企業的綜合評分值，對企業財務狀況評價和分析的一種方法。綜合評分法是由亞利山大·沃爾最早提出的，因此，又稱沃爾評分法。分析的程序為：1．選定評價企業財務狀況的比率。2．確定重要性系數。其重要性系數之和應等于100。程序3．規定各項財務比率評分值的上、下限，即最高評分值和最低評分值。4.確定各項財務比率的標準值。一般可以本行業的平均水平為基礎加以修正后確定。5．計算企業一定時期內各項財務比率的實際值。6．計算關系比率。關系比率=實際值÷標準值7．計算各項財務比率的實際得分并進行加總。比率指標得分=重要性系數×關系比率圖例1、關系比率的確定不能簡單相除，要區分不同情況進行處理。（＞，＜，脫離）2、評分的上下限要用到，上限可為正常的1.5倍，下限可為正常的1/2。3、最后的得分用乘法，當某一指標嚴重異常時，會對總分產生不合邏輯影響。算分時不應用乘法，可改為加或減的關系來處理。比如：銷售凈利率的標準值為10%，評分值為20分；行業最高比率為20%，最高評分為30分，則每分的財務比率差為1%=(20%-10%)/(30-20),比率每提高1%，多給1分，但不超過30分。局限與改進幾點說明1、沃爾比重評分法是一種可取的評價企業總體財務狀況的方法，但該方法的正確性取決于指標的選定、標準值的合理程度、標準值評分值的確定等。

2、建立在選定的行業平均水平或標準水平基礎之上，而行業平均水平或標準水平測算本身是非常困難的。

3、只有經過長期連續實踐、不斷修正，才能取得較好效果。三、雷達圖法雷達圖分析法也稱綜合財務比率分析圖法，是日本企業界為能對企業綜合財力進行評估而采用的一種財務狀況綜合評價方法，因繪制的財務比率綜合圖狀似雷達，故得此名。實為“判斷企業經營情況圖”，繪制前提是財務比率的分類。通常日本將財務比率分為收益性比率、安全性比率、流動性比率、生產性比率、成長性比率等五大類，具體見下圖。雷達圖分析法五性財務比率計量單位標準值先進水平落后水平本年實際(1)(1)*1.5=(2)(1)/2=3(4)收益性資金利潤率銷售利潤率流動資金利潤率％％％10812151218546131015安全性自有資金率流動比率速動比率利息保障倍數％％％倍4012034560180518206017235115204流動性流動資金周轉天數全部資金周轉天數天天260300130150390450150160生產性全員勞動生產率人均利潤率百元/人百元/人156162342478816017成長性總產值增長率利潤增長率銷售增長率％％％10161211.52418586111814成長性（+）生產性（+）流動性（+）安全性（-）收益性（+）利潤增長率24銷售增長率資金利潤率15銷售利潤率12流動資金利潤率1860自由資金率流動比率18051速動比率利息保障倍數8流動資金周轉天數130全部