第七篇：理財(cái)專題第30章吞并與收購第31章財(cái)務(wù)困境第32章跨國企業(yè)財(cái)務(wù)醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第1頁第30章：吞并與收購30.1收購基本形式30.2收購稅負(fù)形式30.3吞并會計(jì)30.4由并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)確實(shí)定30.5并購協(xié)同效應(yīng)起源30.6并購后企業(yè)價(jià)值計(jì)算30.7股東因風(fēng)險(xiǎn)降低而付出代價(jià)30.8吞并兩個(gè)“很壞”理由30.9吞并凈現(xiàn)值30.10防御性策略30.11并購效應(yīng)證據(jù)30.12日本銀企集團(tuán)30.13本章小結(jié)醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第2頁30.1收購基本形式企業(yè)能夠利用三種基本法律程序：（1）吸收和并獲新設(shè)合并（2）收購股票（3）收購資產(chǎn)醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第3頁30.1.1吸收和并或新設(shè)合并吸收合并（merger)是指一家企業(yè)被另一家企業(yè)吸收。吞并企業(yè)保持其名稱和身份，而且收購被吞并企業(yè)全部資產(chǎn)和負(fù)債，目標(biāo)企業(yè)不再作為獨(dú)立經(jīng)營實(shí)體而存在新設(shè)合并（consolidation)是指并購雙方合并為一個(gè)全新企業(yè)吸收合并和新設(shè)合并適使用方法則基本相同，這兩種方式都會造成雙方企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債聯(lián)合吸收合并方式并購一個(gè)企業(yè)優(yōu)缺點(diǎn)：吞并在法律上有明確要求，吞并成本小吞并必須得到各企業(yè)股東贊成票方獲同意醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第4頁30.1.2收購股票收購另一個(gè)方式是用現(xiàn)金、股票或其它證券購置目標(biāo)企業(yè)含有表決權(quán)股票發(fā)盤收購（tenderoffer)購置目標(biāo)企業(yè)股票公開要約，有一家企業(yè)直接面向另一家企業(yè)股東。這種要約能夠經(jīng)過報(bào)紙廣告、郵寄等方式進(jìn)行通知選擇收購股票抑或吞并方式所要考慮原因：1）股票收購方式不需要召開股東大會，不需要進(jìn)行投票2）在收購股票方式下，采取發(fā)盤收購能夠直接和目標(biāo)企業(yè)股東打交道，繞過管理層和董事會3）股票收購經(jīng)常是非善意，這會造成收購成本高于吞并成本4）在發(fā)盤收購中，目標(biāo)企業(yè)總是無法被完全吸收進(jìn)來5）若要求完全吸收則需吞并，許多收購都以吞并告終醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第5頁30.1.3收購資產(chǎn)一家企業(yè)能夠經(jīng)過購置另一家企業(yè)全部資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收購。出售方企業(yè)股東必須進(jìn)行正式投票表決，能夠防止在收購股票方式下有少數(shù)股東帶來潛在問題這種方式要求進(jìn)行資產(chǎn)過戶，成本較高醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第6頁30.1.4并購分類并購分為三種類型：橫向并購?fù)滩⑵髽I(yè)與目標(biāo)企業(yè)同處于一個(gè)行業(yè)，在產(chǎn)品市場上相互競爭縱向并購各企業(yè)處于產(chǎn)品生產(chǎn)過程不一樣階段混合并購?fù)滩⑵髽I(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間業(yè)務(wù)互不相干醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第7頁30.1.5關(guān)于接管接管是指一家企業(yè)由一個(gè)股東集團(tuán)控制轉(zhuǎn)為另一個(gè)股東集團(tuán)控制欲接管其它企業(yè)企業(yè)稱為投標(biāo)者，投標(biāo)者發(fā)出要約用現(xiàn)金或證券換取另一家企業(yè)股票或資產(chǎn)接管實(shí)現(xiàn)方式：1)收購（可能是吞并、發(fā)盤收購或購置資產(chǎn)）2）委托投票權(quán)爭奪3）轉(zhuǎn)為非上市

接管收購委托投票權(quán)爭奪轉(zhuǎn)為非上市企業(yè)吸收合并或新設(shè)合并收購股票收購資產(chǎn)醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第8頁30.2收購稅負(fù)形式一家企業(yè)購置另一家企業(yè)，能夠是應(yīng)稅交易也能夠是免稅交易在應(yīng)稅收購中，被吞并企業(yè)股東被認(rèn)為出售了持有股票而且實(shí)現(xiàn)了應(yīng)稅損益，該企業(yè)資產(chǎn)估定價(jià)值可能被重新估價(jià)在免稅收購中，出售方企業(yè)股東被認(rèn)為是用原來股權(quán)換取等值新股權(quán)，并為實(shí)現(xiàn)資本利得或損失，該企業(yè)資產(chǎn)無需重新估價(jià)醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第9頁例30-2表30-1S.A鋼鐵有限企業(yè)收購SM稅收效應(yīng)收購類型買方與賣方應(yīng)稅收購免稅收購比爾.伊凡茲S.A鋼鐵企業(yè)馬上就納稅所得$10納稅若加計(jì)賬面價(jià)值：1.SM資產(chǎn)帳面價(jià)值增至$200，000（有效使用年限），每年機(jī)器費(fèi)$20,000直到伊凡茲出售SA鋼鐵企業(yè)股票時(shí)才需要繳納資本利得稅不增加機(jī)器費(fèi)用2.馬上就$200,000納稅若不加計(jì)帳面價(jià)值，則就不增加機(jī)器費(fèi)用，也不用馬上納稅，通常收購方選擇不加計(jì)帳面價(jià)值做法醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第10頁30.3吞并會計(jì)30.3.1購置法匯報(bào)收購購置法（purchase)會計(jì)要求在收購企業(yè)賬冊中，原屬目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)必須以其公允價(jià)值進(jìn)行匯報(bào)使用購置發(fā)揮產(chǎn)生商譽(yù)（goodwill)，即購置價(jià)格超出單個(gè)被收購資產(chǎn)公允市場價(jià)值值和金額醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第11頁例30-3表30-2收購會計(jì)：購置法單位：百萬美元A企業(yè)B企業(yè)現(xiàn)金$4權(quán)益$20現(xiàn)金$2權(quán)益$10土地16土地0建筑物0建筑物8累計(jì)$20$20$10$10AB企業(yè)現(xiàn)金$6負(fù)債$19土地16權(quán)益20建筑物14商譽(yù)3累計(jì)$39$39醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第12頁30.2.3權(quán)益集正當(dāng)在權(quán)益集正當(dāng)下（poolingofinterests)下，新設(shè)企業(yè)資產(chǎn)都以原來在吞并企業(yè)和被吞并企業(yè)中帳面價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)表30-2收購會計(jì)：權(quán)益集正當(dāng)單位：百萬美元A企業(yè)B企業(yè)現(xiàn)金$4權(quán)益$20現(xiàn)金$2權(quán)益$10土地16土地0建筑物0建筑物8累計(jì)$20$20$10$10AB企業(yè)現(xiàn)金$6負(fù)債$19土地16權(quán)益20建筑物14商譽(yù)3累計(jì)$39$39醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第13頁30.3.3購置法和權(quán)益法：一個(gè)比較適用情況：權(quán)益法通慣用于企業(yè)增發(fā)含有表決權(quán)股票，以換取被吞并企業(yè)最少90%發(fā)行在外含有表決權(quán)股票。購置法會計(jì)通常應(yīng)用于其它財(cái)務(wù)安排因?yàn)樯套u(yù)和資產(chǎn)加計(jì)帳面價(jià)值兩個(gè)原因影響，購置法會計(jì)得出賬面收益較之權(quán)益集正當(dāng)下為低因?yàn)闀?jì)處理方法不一樣并不影響可抵稅費(fèi)用金額，所以在兩種方法下，收購活動(dòng)凈現(xiàn)值是相同醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第14頁30.4由并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)確實(shí)定假設(shè)A企業(yè)準(zhǔn)備吞并B企業(yè)，A企業(yè)價(jià)值是VA，B企業(yè)價(jià)值是VB，聯(lián)合企業(yè)價(jià)值VAB，并購產(chǎn)生協(xié)同效益：協(xié)同效益=VAB-（VA+VB）并購協(xié)同效益能夠用下式計(jì)算：

其中表示t時(shí)聯(lián)合企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流量與原來兩個(gè)單一企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流量差額，r表示凈增現(xiàn)金流量應(yīng)負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第15頁其中：收入t表示并購凈增收入，成本t表示并購凈增成本，稅負(fù)t表示凈增稅負(fù)，資本需求t表示新投資要求凈增運(yùn)行資本和凈固定資產(chǎn)醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第16頁30.5并購協(xié)同效應(yīng)起源并購協(xié)同效應(yīng)起源四種基本類型：收入上升成本下降稅負(fù)降低資本成本降低醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第17頁30.5.1收入上升聯(lián)合企業(yè)能夠比兩個(gè)單一企業(yè)產(chǎn)生更多收入，增加收入可能來自營銷利得、戰(zhàn)略受益和市場權(quán)力營銷利得并購后，經(jīng)過改進(jìn)營銷，能夠產(chǎn)生更大經(jīng)營收入。可改進(jìn)方面以下：以前沒有效果媒介節(jié)目和廣告投入現(xiàn)有微弱推銷網(wǎng)絡(luò)不平衡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略益處只要滿足一定條件，并購就會是一個(gè)充分利用競爭環(huán)境機(jī)會，能夠得到戰(zhàn)略性受益市場和壟斷權(quán)力吞并能夠降低競爭，售價(jià)上升，企業(yè)由此取得壟斷利潤醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第18頁30.5.2成本下降吞并最基本原因之一在于聯(lián)合企業(yè)可能會比兩個(gè)單一企業(yè)更有效率規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)量升高同時(shí)產(chǎn)品平均成本降低橫向吞并能夠取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益最正確規(guī)模點(diǎn)規(guī)模規(guī)模經(jīng)濟(jì)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)最小成本平均成本圖30-2規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益與企業(yè)最正確規(guī)模點(diǎn)醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第19頁縱向一體化經(jīng)濟(jì)效益縱向聯(lián)合也能夠取得經(jīng)營效益縱向吞并原因主要有：能夠是聯(lián)絡(luò)親密經(jīng)營活動(dòng)協(xié)作得愈加輕易技術(shù)轉(zhuǎn)讓資源互補(bǔ)經(jīng)過吞并能夠愈加好地利用現(xiàn)有資源，取得成功所必需但又缺乏要素淘汰無效率管理層管理層作一些變動(dòng)，企業(yè)價(jià)值就可能提升并購可被視為管理層人才市場一部分醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第20頁30.5.3稅負(fù)利得可能有并購產(chǎn)生稅負(fù)利得有：使用由經(jīng)營凈損失形成納稅虧損使用還未動(dòng)用舉債能力使用多出現(xiàn)金經(jīng)營凈損失單一企業(yè)可能無法利用納稅虧損，合并后則能夠利用納稅虧損企業(yè)購并中利用納稅虧損必須滿足兩個(gè)條件：稅法允許時(shí)盈時(shí)虧得企業(yè)經(jīng)過向前追溯或向后結(jié)轉(zhuǎn)方式平衡其各年稅負(fù)稅務(wù)機(jī)關(guān)允許以避稅為主要目標(biāo)并購醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第21頁未使用舉債能力吞并會產(chǎn)生某種多元化效應(yīng)，聯(lián)合企業(yè)財(cái)務(wù)困境成本會比持有這些現(xiàn)值兩個(gè)單一企業(yè)小。吞并企業(yè)在吞并完成后必定能夠提升其債務(wù)權(quán)益比率，從而創(chuàng)造更多稅負(fù)好處和更多價(jià)值多出資金企業(yè)利用多于現(xiàn)金渠道：支付股利贖回股票收購另一家企業(yè)股票30.5.4資本成本當(dāng)兩家企業(yè)吞并時(shí)，發(fā)行證券成本會產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，故資本成本通常會降低醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第22頁30.6并購后企業(yè)價(jià)值計(jì)算寶潔企業(yè)收購夏皮羅企業(yè)案例中，凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量起源：1、稅負(fù)利得2、經(jīng)營效率3、戰(zhàn)略相適并購后企業(yè)價(jià)值計(jì)算時(shí)，防止錯(cuò)誤普通標(biāo)準(zhǔn)：切勿忽略市場價(jià)值只預(yù)計(jì)凈增現(xiàn)金流量利用正確折現(xiàn)率考慮交易成本醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第23頁30.7股東因風(fēng)險(xiǎn)降低而付出代價(jià)30.7.1基本情況表30-6是兩家只有權(quán)益資本沒有債務(wù)資本企業(yè)進(jìn)行換股吞并例子。在這種情況下，不產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，股東不會關(guān)心可能并購30.7.2若一家企業(yè)有負(fù)債在這種情況下，當(dāng)聯(lián)合企業(yè)一個(gè)組成部分經(jīng)營失敗時(shí)，債權(quán)人能夠從另一個(gè)組成部分贏利中取得賠償，這種相互擔(dān)保稱為共同保險(xiǎn)效應(yīng)在并購中債權(quán)人取得共同保險(xiǎn)效應(yīng)，股東失去共同保險(xiǎn)效應(yīng)醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第24頁普通性結(jié)論債權(quán)人集團(tuán)通常會因?yàn)椴①徥芤嫱滩⑵髽I(yè)股東通常會犧牲一些利益，其大小等同于債權(quán)人獲益數(shù)這些結(jié)論適合用于不產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)并購30.7.3股東怎樣才能將少因?yàn)楣餐ｋU(xiǎn)效應(yīng)而遭受損失股東能夠經(jīng)過兩種方法來降低或消除共同保險(xiǎn)效應(yīng)股東能夠在吞并日之前收回債券，而在吞并后在發(fā)行等量債券增加負(fù)債吞并后負(fù)債增加會產(chǎn)生兩種效應(yīng)

a.新增企業(yè)負(fù)債利息抵稅作用將提升企業(yè)價(jià)值

b.吞并后負(fù)債提升增大了陷入財(cái)務(wù)困境可能性，造成債權(quán)人從共同保險(xiǎn)效應(yīng)中取得得利得降低或免去醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第25頁30.8吞并兩個(gè)“很壞”理由30.8.1收益增加并購會產(chǎn)生受益增加，這將愚弄投資者，使其高股企業(yè)價(jià)值因?yàn)槭找嬖黾樱瑑蓚€(gè)企業(yè)股東都將所以在沒有任何付出情況下有所收獲，但從久遠(yuǎn)來看，有效市場終將發(fā)揮效力，市價(jià)也將降低醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第26頁30.8.2多元化吞并好處之一是多元化經(jīng)營，但多元化本身不能增加價(jià)值企業(yè)回報(bào)波動(dòng)性分為兩個(gè)部分：某個(gè)企業(yè)特有部分，稱為非系統(tǒng)性波動(dòng)全部企業(yè)都含有系統(tǒng)性波動(dòng)吞并無法消除系統(tǒng)性波動(dòng)，也就無法消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，相比之下非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由吞并化解吞并企業(yè)產(chǎn)生多元化利得條件：多元化降低非系統(tǒng)性波動(dòng)成本，小于投資者調(diào)整個(gè)人投資組合成本多元化降低了風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了企業(yè)舉債能力醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第27頁30.9吞并凈現(xiàn)值30.9.1現(xiàn)金購置方式吞并后主并企業(yè)價(jià)值=聯(lián)合企業(yè)價(jià)值-支付現(xiàn)金主并企業(yè)股東取得凈現(xiàn)值=吞并后主并企業(yè)價(jià)值-主并企業(yè)吞并前價(jià)值吞并后主并企業(yè)股票價(jià)值=主并企業(yè)股東取得凈現(xiàn)值/主并企業(yè)發(fā)行在外股份數(shù)量吞并方凈現(xiàn)值=協(xié)同效益-溢價(jià)存在吞并可能性時(shí)，主并企業(yè)市場價(jià)格等于：有吞并時(shí)主并企業(yè)市場價(jià)值吞并發(fā)生概率+無吞并時(shí)主并企業(yè)價(jià)值不發(fā)生吞并概率醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第28頁30.9.2普通股換股方式轉(zhuǎn)換比率：主并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)股票數(shù)量比率吞并后原目標(biāo)企業(yè)股東價(jià)值=

а

收購后主并企業(yè)價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)出售價(jià)值本例中：а$700=$150，а=21.43%а=增發(fā)股票數(shù)量/（原對外發(fā)行股票數(shù)量+增發(fā)股票數(shù)量）利用本式求出增發(fā)股份數(shù)量，進(jìn)而求出轉(zhuǎn)換比率醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第29頁

表30-8收購成本：現(xiàn)金方式或普通股方式收購前收購后：A企業(yè)（1）（2）（3）（4）（5）普通股調(diào)換比率普通股調(diào)換比率指標(biāo)A企業(yè)B企業(yè)付現(xiàn)(0.75：1)(0.6819：1)市場價(jià)值（VAVB）$500$100$550$700$700股票對外發(fā)行數(shù)量25102532.531.819每股價(jià)格$20$10$22$21.54$2230.9.3現(xiàn)金購置方式與普通股交換方式收購時(shí)用現(xiàn)金購置還是股票交換決定原因：股價(jià)是否被高估2.稅負(fù)3.分享利得醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第30頁30.10防御性策略目標(biāo)企業(yè)經(jīng)理人員總是會阻撓接管發(fā)生，其慣用策略有：企業(yè)章程回購與停滯協(xié)議排他是自我收購轉(zhuǎn)為非上市和杠桿收購其它方式和企業(yè)接管術(shù)語醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第31頁30.10.1企業(yè)章程企業(yè)章程是指規(guī)范企業(yè)條款或企業(yè)組織章程，其中要求了發(fā)生接管需要滿足條件，比如“絕大多數(shù)修訂條款”，暫時(shí)停頓董事會選舉企業(yè)通常修改章程以增加企業(yè)收購難度醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第32頁30.10.2回購與停滯協(xié)議經(jīng)理人員能夠安排定向回購活動(dòng)以消除接管威脅。通常做法是企業(yè)從潛在投標(biāo)者手中溢價(jià)購回股份，這種溢價(jià)被稱為“綠色郵件”目標(biāo)企業(yè)經(jīng)理也可能同時(shí)簽署一份停滯協(xié)議，在協(xié)議中對投標(biāo)企業(yè)控制另外企業(yè)作出限制30.10.3排他式自我收購排他式自我收購與定向收購相反，這種自我收購是指企業(yè)向目標(biāo)股東之外其它股東發(fā)盤收購自己一定數(shù)量股票醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第33頁30.10.4轉(zhuǎn)為非上市企業(yè)和杠桿收購轉(zhuǎn)為非上市指是企業(yè)有公眾持有股票被一個(gè)私人投資小集團(tuán)購置，該集團(tuán)通常由現(xiàn)任管理層組成轉(zhuǎn)為非上市通常就是杠桿收購（LBO)，即購置股票所用現(xiàn)金是借巨款債務(wù)得到，而權(quán)益資本通常由一個(gè)小規(guī)模外部投資集團(tuán)提供經(jīng)過杠桿收購出售股票股東也能夠取得溢價(jià)杠桿收購含有創(chuàng)造價(jià)值能力，這能夠做出一下解釋：增加負(fù)債會降低稅負(fù)，而這將增加企業(yè)價(jià)值杠桿收購?fù)ǔ菇?jīng)理人員成為股東，從而提升他們努力工作主動(dòng)性效率提升醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第34頁30.10.5其它方式和企業(yè)接管術(shù)語金保護(hù)傘（goldenparachutes)目標(biāo)企業(yè)在接管發(fā)生時(shí)，提供給最高級別管理人員一些賠償皇冠寶石（crownjewels)當(dāng)面臨收購?fù){時(shí)，企業(yè)通常出售其主要資產(chǎn)—即皇冠寶石，也成為“教土地戰(zhàn)略”毒丸計(jì)劃（poisonpill)“毒丸”通常是以約定價(jià)格收購目標(biāo)企業(yè)股票一項(xiàng)權(quán)力。這項(xiàng)權(quán)力被賦予目標(biāo)企業(yè)股東，有時(shí)也會賦予吞并企業(yè)，會大大稀釋股權(quán)醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第35頁30.11并購效應(yīng)證據(jù)30.11.1股東是否有并購受益致力于預(yù)計(jì)出并購、接管對于竟價(jià)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)股價(jià)影響和作用研究稱之為“事件研究”超常收益是指所研究個(gè)股實(shí)際收益與市場指數(shù)收益之間，或與一組作為控制樣本股票收益之間差額，反應(yīng)時(shí)所研究個(gè)股與市場之間差異或個(gè)股對于市場影響醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第36頁30.11.2從短期來看相關(guān)研究結(jié)論：1、目標(biāo)企業(yè)股東在成功接管活動(dòng)中，能夠取得大量短期收益。在發(fā)盤收購中取得收益要比在吞并中要大，從平均來看，善意吞并中所取得溢價(jià)較在非善意發(fā)盤收購主要少2、相對來說竟價(jià)企業(yè)股票從接管中所獲收益不大，能夠做一下解釋：a、竟價(jià)企業(yè)經(jīng)理人員高估了并購利得b、竟價(jià)企業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)大于目標(biāo)企業(yè)，使得酬勞率降c、管理層在作出吞并決議時(shí)是從股東利益出發(fā)d、竟價(jià)企業(yè)收益不易計(jì)量3、在失敗吞并活動(dòng)中，全部在開始得到利得在得知吞并失敗時(shí)已全部喪失醫(yī)療行業(yè)企業(yè)兼并與收購第37頁30.11.3從長久來看相關(guān)研究結(jié)論吞并企業(yè)股東長久收益在平均水平之下現(xiàn)