《財務管理》第8章營運資本管理第一頁，共47頁。第一節營運資本管理策略一、營運資本概念（一）含義廣義：總營運資本—投放在流動資產上的資金狹義：凈營運資本—流動資產與流動負債差額流動資產是指在一年或超過一年的一個營業周期內變現或耗用的資產。有占用時間短、周期快、易變現的特點。流動負債是指將在一年或超過一年的一個營業周期內償還的債務。有成本低、償還期短的特點。第八章營運資本管理2023/3/82第二頁，共47頁。2023/3/8第八章營運資本管理3（二）營運資本的特點營運資本周轉期短營運資本形態波動大營運資本變現性強營運資本來源多而靈活第三頁，共47頁。（三）營運資本政策包括營運資本持有政策和籌集政策1.營運資金持有政策營運資金持有量的高低，影響著企業的收益和風險。保守的流動資產投資策略冒險的流動資產投資策略適中的流動資產投資策略第八章營運資本管理2023/3/84第四頁，共47頁。150100501020304050銷售額A保守的流動資產投資策略B適中的流動資產投資策略C冒險的流動資產投資策略流動資產（萬元）2023/3/8第八章營運資本管理5第五頁，共47頁。2.營運資金籌集政策流動資產包括受季節性、周期性影響的波動性流動資產和即使處于經營低谷時仍需要保留的、用于滿足長期穩定需要的永久性流動資產。流動負債包括為滿足臨時性流動資金需要所發生的臨時性負債和直接產生于企業持續經營中的自發性負債。營運資金籌集政策，主要是如何安排波動性流動資產和永久性流動資產的資金來源。第八章營運資本管理2023/3/86第六頁，共47頁。（1）保守的融資組合→風險性和收益性均低（2）冒險的融資組合→收益性和風險性均高（3）中庸的融資組合→對企業有著較高資金使用要求第八章營運資本管理2023/3/87短期資本時間長期資產永久性資產波動性資產長期資本長期資本長期資本短期資本短期資本永久性資產永久性資產長期資產長期資產波動性資產波動性資產（1）（2）（3）時間時間第七頁，共47頁。第二節現金管理第八章營運資本管理一、企業持有現金動機1.交易動機→滿足日常業務現金支付→取決于銷售水平2023/3/88第八頁，共47頁。第八章營運資本管理2.預防動機→應付未來現金流入和流出隨機波動→取決于愿意承擔風險程度、臨時舉債能力、現金流量預測可靠程度3.投機動機→用于不尋常的購買機會→取決于金融市場投資機會、對待風險態度2023/3/89第九頁，共47頁。第八章營運資本管理二、持有現金的成本1.機會成本

企業因保留一定現金余額而喪失的再投資收益

——與現金持有量呈正比例關系2.管理成本

企業因保留一定現金余額而增加的管理費用

——無關成本2023/3/810第十頁，共47頁。第八章營運資本管理3.短缺成本

現金不足而又無法及時通過有價證券變現加以補充而給企業造成損失

——與現金持有量呈反向關系4.交易成本（轉換成本）

企業現金與有價證券轉換時付出的交易費用反比例關系2023/3/811第十一頁，共47頁。第八章營運資本管理在資產的流動性和盈利能力之間作出抉擇，以獲取最大的長期收益。現金管理的目標是什么？2023/3/812第十二頁，共47頁。三、目標現金持有量的確定（一）現金周轉期模式現金周轉期＝平均存貨期＋平均收款期－平均付款期

第八章營運資本管理2023/3/8第十三頁，共47頁。（二）存貨模式-鮑莫模式存貨模式確定最佳現金持有量的前提假設：企業所需要的現金可通過證券變現獲得，且證券變現的不確定性很小；企業預算期內現金需要總量可以預測；現金支出的過程比較穩定、波動性較小，而且每當現金余額降至零時，均通過部分證券變現得以補足；證券的利率或報酬率以及每次固定性交易費用可以荻悉。第八章營運資本管理2023/3/814第十四頁，共47頁。存貨模式下最佳現金持有量相關成本=機會成本+交易成本第八章營運資本管理為機會成本和交易成本之和最小時的現金持有量。有價證券交易次數？

=年需要量/最佳現金持有量交易間隔期？

=360/交易次數相關成本？

2023/3/815第十五頁，共47頁。例題：某公司現金收支平穩，預計全年（按360天計算）現金需要量為250000元，現金與有價證券的轉換成本為每次500元，有價證券年利率為10％。要求：（1）計算最佳現金持有量。（2）計算最佳現金持有量下的全年現金管理總成本、全年現金轉換成本和全年現金持有機會成本。（3）計算最佳現金持有量下的全年有價證券交易次數和有價證券交易間隔期。（1）最佳現金持有量==50000（元）（2）轉換成本=250000/50000×500=2500（元）持有機會成本=50000/2×10%=2500（元）最佳現金管理總成本=2500+2500=5000（元）（3）有價證券交易次數=250000/50000=5（次）有價證券交易間隔期=360/5=72（天）第八章營運資本管理2023/3/8第十六頁，共47頁。（三）隨機模式最優現金返回線第八章營運資本管理

最低控制線的確定，受企業每日最低現金需要、管理人員對待風險態度等因素的影響。現金最高控制線（H）=3E-2L思考：每日現金余額變化的標準差如何確定？

2023/3/817第十七頁，共47頁。現金持有量

H

購買證券

E

出售證券

L

時間

第八章營運資本管理與前兩種模式相比，隨現模式下現金持有量偏大還是偏小？思考:有價證券出售活動與購買活動那個更頻繁？為什么？H-E=2(E-L)

隨機模式是建立在企業現金未來需求總量和收支不可預測的前提下，計算出的現金持有量比較保守。2023/3/818第十八頁，共47頁。假設某公司有價證券年利率為9%，每次固定轉換成本為50元，最低控制線為1000元，現金余額波動的標準差800元。R=[3√3×50×8002/（4×0.025%）]+1000=5579(元)H=3×5579-2×1000=14737(元)第八章營運資本管理當現金量達到控制上限時，購買有價證券（9158元）；當現金量到控制下限時，拋售有價證券（4579元）某公司最優現金返回線為9000元,最低控制線為2500元,現有現金余額21200元,問是否需進行現金和有價證券轉換?如需轉換,數量為多少?

不需轉換H=3×9000-2×2500=22000（元）2023/3/819第十九頁，共47頁。四、現金日常管理（一）現金收支管理力爭現金流量同步合理利用現金浮游量加速收款（郵政信箱法；銀行業務集中法）推遲應付款的支付（二）閑置現金管理—可用于短期證券投資。第八章營運資本管理

2006年寶鋼資金運作規模144億元，其中，現金和固定收益類資產70%，股票等權益投資類資產30%；截止8月31日已完成資產收益17.42億元,投資收益率12%。

—寶鋼集團副總馬國強（2006年11月23日證券報）2023/3/820第二十頁，共47頁。第三節應收賬款管理

一、應收賬款管理的目標（一）應收賬款的功能促進銷售、增強競爭力減少存貨（二）應收賬款的成本（信用成本）

—機會成本、管理成本和壞賬成本第八章營運資本管理2023/3/821第二十一頁，共47頁。機會成本應收賬款的機會成本是指因資金投放在應收賬款上而喪失的再投資收益。應收賬款的應計利息=應收賬款占用資金×資本成本應收賬款占用資金=應收賬款平均余額×變動成本率應收賬款平均余額=日賒銷額×平均收賬天數第八章營運資本管理如何確定平均收賬期？1/10，n/30;70%顧客享受1%折扣平均收賬期=10×70%+30×30%=16（天）一是已知收賬天數;二是沒有現金折扣，即信用期;三是有現金折扣，按付款期加權2023/3/822第二十二頁，共47頁。例題

假設某企業預測的年賒銷額為3000000元，應收賬款平均收賬天數為60天，變動成本率為60%，資金成本率為10%。要求:計算應收賬款機會成本。第八章營運資本管理應收賬款平均余額=3000000/360×60=500000（元）應收賬款占用資金=5000000×60%=300000（元）應收賬款機會成本=300000×10%=30000（元）2023/3/823第二十三頁，共47頁。管理成本

對應收賬款進行管理的耗費，主要包括資信調查費、收賬費用和其他費用。壞賬成本

應收賬款不能收回而帶來的損失。應收賬款管理目標

應收賬款信用政策所增加收益和成本之間權衡。第八章營運資本管理2023/3/824第二十四頁，共47頁。二、信用政策的確定

信用政策包括信用標準、信用條件和收賬政策。（一）信用標準

客戶獲得企業商業信用所應具備的條件。1.定性分析同行競爭對手的情況企業承擔違約風險的能力客戶的資信程度→5C第八章營運資本管理品質：顧客的信譽能力：顧客償債能力資本：顧客的財務實力和財務狀況抵押：顧客拒付款項或無力支付款項時能被用作抵押的資產條件：可能影響顧客付款能力的經濟環境2023/3/825第二十五頁，共47頁。2.定量分析→預計壞賬發生率①設定信用等級的評價標準以一組具有代表性、能夠說明付款能力和財務狀況的財務比率作為信用風險指標，并給定權數→根據數年內最壞年景情況，計算信用好和差兩類客戶相關指標平均值。②測算客戶拒付風險系數（即壞賬損失率）

利用既有或潛在客戶財務報表數據，計算各自指標值，并與上述標準比較，測算客戶拒付風險系數第八章營運資本管理2023/3/826第二十六頁，共47頁。③確定客戶的信用等級

根據累計的風險系數進行排隊，并確定有關客戶的信用等級，采限不同信用政策：拒絕或接受客戶信用定單、給予信用優惠條件或附加某些限制條件性分析。第八章營運資本管理2023/3/827第二十七頁，共47頁。（二）信用條件的確定

信用條件是指企業接受客戶信用定單時所提出的付款條件，包括信用期限、折扣期限和現金折扣率等。1.信用期企業允許顧客從購貨到付款之間的時間→擴大銷售增加毛利與信用成本之間權衡2現金折扣與折扣期企業對顧客在商品價格上所做扣減→加速收款及擴大銷售收益與折扣成本之間權衡第八章營運資本管理2023/3/828第二十八頁，共47頁。信用條件備選方案決策——信用期決策例：某公司現采用30天按發票金額付款的信用政策,擬將信用期放寬至60天,仍按發票金額付款,假設等風險投資的最抵報酬率為15%。該企業是否應改變信用政策？第八章營運資本管理項目30天信用期60天信用期銷售額500000600000變動成本400000480000固定成本5000050000收賬費用30004000壞賬損失500090002023/3/829第二十九頁，共47頁。項目30天信用期60天信用期營業收入500000600000變動成本400000480000信用成本前收益100000120000機會成本500012000收賬費用30004000壞賬損失50009000信用成本合計1300025000信用成本后收益8700095000第八章營運資本管理解答：應當改變2023/3/8第三十頁，共47頁。信用條件備選方案決策——現金折扣決策

承前例，假定企業在放寬信用期的同時，為吸引顧客盡早付款,提出0.8/30，N/60的現金折扣條件，估計會有一半顧客將享受現金折扣。該企業是否采用這一方案？解答：現金折扣成本=600000×0.8%×50%=2400（元）第八章營運資本管理2023/3/831第三十一頁，共47頁。應當采用有現金折扣方案。項目0.8/30，N/60

N/60營業收入600000600000現金折扣2400營業收入凈額597600變動成本480000480000信用成本前收益117600120000機會成本900012000收賬費用40004000壞賬損失90009000信用成本合計2200025000信用成本后收益9560095000第八章營運資本管理2023/3/8第三十二頁，共47頁。（三）收賬政策收賬政策是指企業信用條件被違反時，拖欠甚至拒付賬款時所采取的收賬策略與措施。收賬政策決策在收賬費用與機會成本和壞賬成本之間權衡，使信用成本最小化收賬方法委托追收和自行收賬（信函通知、電話催收、派員面談、法律訴訟等）第八章營運資本管理2023/3/833第三十三頁，共47頁。三、應收賬款的日常管理應收賬款追蹤分析應收賬款賬齡分析應收賬款收現保證率分析應收賬款收現保證率=(當期必要現金支付總額-當期其他穩定可靠現金流入總額)/當期應收賬款總額例題：假設某企業當期必要現金支付10萬元，其他穩定現金來源6萬元，當期應收賬款余額20萬元，收現保證率是多少？第八章營運資本管理收現保證率20%。實際收現20萬元，實現收現率10%。應收賬款未來是否可能發生壞賬損失對企業并非最為重要，更為關鍵的是實際收現的賬項能否滿足同期必需的現金支付要求。2023/3/834第三十四頁，共47頁。第四節存貨管理一、存貨管理的目標

存貨是企業在生產經營過程中為銷售或耗用而儲備的物資。（一）存貨的功能保證生產或銷售的需要降低購買價格第八章營運資本管理2023/3/835第三十五頁，共47頁。（二）存貨的成本取得成本（TCa）訂貨成本=變動訂貨成本+固定訂貨成本第八章營運資本管理

購置成本與訂貨次數有關的，如差旅費、郵資費等常設采購機構的基本開支等。2023/3/836第三十六頁，共47頁。儲存成本（TCc）儲存成本=儲存固定成本+儲存變動成本

第八章營運資本管理材料供應中斷造成的停工損失產成品缺貨造成的拖欠發貨損失或喪失銷售機會的損失緊急采購代用材料額外支出等缺貨成本（TCs）倉庫折舊、倉庫職工的固定工資等存貨資金的應計利息、存貨的破損和變質損失、存貨的保險費用等2023/3/837第三十七頁，共47頁。

第八章營運資本管理存貨的管理目標是什么？在存貨成本和存貨效益之間作出權衡，達到兩者的最佳結合。2023/3/838第三十八頁，共47頁。二、存貨決策存貨決策涉及進貨項目、選擇供應單位、決定進貨時間和決定進化批量。

財務部門要做的是決定進貨時間和進貨批量→合理的確定進貨批量和進貨時間，使存貨的總成本最低。（一）經濟訂貨批量基本模型基本模型的假設條件第八章營運資本管理企業能夠及時補充存貨能集中到貨，而不是陸續入庫不允許缺貨需求量穩定并且能夠預測存貨單價不變現金充足，不會因現金短缺而影響進貨所需存貨市場供應充足2023/3/839第三十九頁，共47頁。存貨經濟批量模型相關總成本

=第八章營運資本管理思考：經濟訂貨批量與變動訂貨成本之間關系經濟訂貨批量變動儲存成本之間關系。最佳訂貨次數、最佳訂貨周期、經濟訂貨量占用資金？2023/3/840第四十頁，共47頁。例題

某公司每年耗用某種材料90000千克，材料單價為500元，一次訂貨成本為240元，每千克材料的年平均儲存成本為1.2元。要求：計算經濟訂貨批量及經濟批量下的最佳訂貨次數、相關總成本和占用資金數量。第八章營運資本管理2023/3/841第四十一