第四章（CapitalassetsPricingModel,理論的產(chǎn)應用馬克維茨的分散原理去選擇組合，需要大量而繁重的計算工作，投資者必須計算每一種的期望收益及其離差，以及各種之間的相關度 理論的產(chǎn) 威廉·F·夏普（WilliamF.shape）發(fā)展了馬柯維茨的理論，他于1963年了一篇題為《組合分析的簡化模型》的，新辟了一條簡捷的組合分析途徑他認為，只要投資者知道每種的收益同整個市場收益變動的關系，不需要計算每種之間的相關度，就可以大大簡化了進行組合分析所必需的數(shù)據(jù)類型和輸入量，也大大簡化了計算最佳組合所必需的計算程序E(i)aiiE() 年變 防 理論的產(chǎn) 獻是他和約翰·林特納（Lintner，1965）、簡·莫森資本資產(chǎn)(CapitalAsset)： 理論的產(chǎn)有投資者都運用前一章的馬氏證

WilliamSharpe,(1934-導言：預期收益來自何處風險收益的部分）的的解釋是：承擔風險的補償——AssetPricingModel,CAPM）提供了一個簡單、優(yōu)美的（夏普（Sharpe，1964；Lintner，1965；導言：Sharpe對風險 系的評BillSharpeCAPM“Butthefundamentalidearemainsthatthere’snoreasontoexpectrewardjustforbearingrisk.Otherwise,you’dmakealotofmoneyinLasVegas.Ifthere’srewardforrisk,it’sgottobespecial.There’sgottobesomeeconomicsbehinditorelsetheworldisaverycrazy ce.Idon’tthinkdifferentlyaboutthosebasicideasatall”.理論地 Itistheequilibriummodelthatunderliesallmodernfinancialtheory.理論地 （Institutefor ysisinFinance),Q群體。授課框 1CAPM:基本假同馬克維茨投資組合理論相同的假設條 1CAPM:基本假1.2其他假設條件及擴1CAPM:基本假1.2其他假設條件及擴 1CAPM:基本假1.2其他假設條件及擴 –1CAPM:基本假1.2其他假設條件及擴–1CAPM:基本假1.2其他假設條件及擴 1CAPM:基本假1.2其他假設條件及擴2有效市場假說EMH的內(nèi)容（簡介 教授于1965年在《商業(yè)學》上 有效市場三種類 有效市場三種類WeakForm,semi-strongFormandStrongFormof有效市“Aninefficiencyoughttobeanexploitableopportunity.Ifthereisnothinginvestorscanproperlyexploitinasystematicway,timeinandtimeout,thenit’sveryhardtosaythatinformationisnotbeingproperlyincorporatedintostockprices”.Richard“Financialmarketsareefficientbecausetheydon’tallowinvestorstoearnaboveaveragereturnswithouttakingaboveaveragerisks”.Burton“Theefficientmarketstheoryholdsthatthetradingbyinvestorsin andcompetitivemarketdrivessecuritypricestotheirtrue’fundamental’values.Themarketcanbetterassesswhatastockorabondisworththananyindividualtrader.”Andrei有效市場檢聯(lián)合假設問題（JointHypothesis有效市場檢聯(lián)合假設問題（JointHypothesis“Itisadisappointingfactthat,becauseofthejoint-hypothesisproblem,preciseinferencesaboutthedegreeofmarketefficiencyarelikelytoremainimpossible…Rationalityisnotestablishedbytheexistingtests…andthejoint-hypothesisproblemlikelymeansthatitcannotbeestablished.”弱式有效檢驗：經(jīng) FamaandBlume(1966),Brock,LakonishokandLeBaron(1992).ArnottandPham(1993),Chang2有效市場假說2.2 （日歷效應一月份 收益率是一年中最高 多上半月的平均收益顯著高于下半2有效市場假說2.2星期一的平均收益率常為負2有效市場假說2.2 一年中的其它星期五的年平均收益率為正的+43%以上2有效市場假說2.2即節(jié)前的幾天收益率特別2有效市場假說2.2小公司效應(規(guī)模效應 2有效市場假說2.2 2有效市場假說2.2股權溢價之謎（equitypremiumpuzzle，和股利之謎 –人們用 2有效市場假說2.2 2有效市場假說2.2收益動能現(xiàn)象（return2有效市場假說2.2投 （價格對非基礎信息的反映 2有效市場假說2.2 年月日到日， 3CAPM:概念準市場均衡(securitymarket 3CAPM：概念準3.2市 組合（market 組4CAPM：具體推普通CAPM的推E()rfim[E(rm)rf 率=無風險利率+資產(chǎn)風險溢4CAPME(ri) i[E(rM)rf M 險價格（risk E(rM) i[E(rM)rf方差cov(ri,rM)。風險與收益存 4CAPM推導：市 組合的選 4 ：關于β E(r) )r i

2M4 ：關于βIfβ=assetis ifβ=assetreturnmarketreturnifβ>assetisriskierthanmarketindex高風險 ifβ<assetislessriskythanmarketindex低風險（防御性資產(chǎn) 4 ：關于βAnheuserGeneralWal(Monthlyreturn,5years4 是否反映 的真實收益率擴展文獻

(

zc(M

zc(Mcov(r,r)wVw

E[rq]E[rq](1qp)E[rzc(p)]qpE[r zc(zc(p))

p],

cov(r,r)/E[rq](1qzc(p))E[rp]qzc(p)E[rzc(pE[rq]qzc(p)E[rzc(p)]qpE[rp4CAPM:一個簡單 V(2)=(￥1000,1/2;Cov(R,Rm)=0.045;σ(Rm)=0.3,Rf=0.1, 4 市場(SecurityMarketLine 4 市場(SecurityMarketLine 和縱軸的交點(0 組合M(1,rM 4 市場(SecurityMarketLine 4 市場(SecurityMarketLine 相對其系統(tǒng)性風險，收益過相對其系統(tǒng)性風險，收益過4 市場(SecurityMarketLine4 市場(SecurityMarketLine假設投資者3種風險資產(chǎn)（）和一種無風險資產(chǎn)，無風險資產(chǎn)的收益率為0.04，風險資產(chǎn)的方差協(xié)方差矩陣V

0.0145 0.0104 0.0289

R0.2460.228思路：首先求出市 組合

4CAPM:資本市場線(CapitalMarketLineCML) 4CAPM:資本市場線(CapitalMarketLineCML) 的和縱軸的交點(0 組合M(σM,E(rM3、線上點（有效組合）和線外點（無效組合4CAPM:資本市場線(CapitalMarketLineCML) 4CAPM：CMLVs.利用CAPM估 的預期收 E(ri) im[E(rm) β值的估樣本區(qū)間：一般為5年；市場周期 β值的估歷史的β方法 β值的估調(diào)整歷史的β方β值的估基礎β方風險的其他影響因素 市 組合收益率的估E(rm)的估E(rm)-rf的估歷史風險溢價E(rm)-

利用CAPM實際價格為P0,期末價格為P1均衡價格為Pe利用CAPM 目，他在時期2的期望收益為E(Va)=￥1000,又E(Rm)=15%,Rf=5%。公司現(xiàn)考慮一個新的投資項目，其E(Vb)=￥130,cov(Vb,Rm)/Var(Rm)=￥250。公司的管CAPM其他方面的夏普測度――Sharp’s

rp p含義：表示單位（總）風險的超額收益或單位風險溢價(3)評特雷諾測度－Treynor’s

ppp詹森測度－Jensen’s ：

rp[rfp(rmrf 估價比率/信息比率－appraisalratio/information

IFRp 組合p( p

組合殘差

M2r E(r)CM pPF

CAL(P Rifaibi(RMf)siSMBhiHMLRifaibi(RMf)siSMBhiHMLuiUMD 的改進,包含了市場