1券研究報告疫后行業重振，電動智能化發展提速券研究報告疫后行業重振，電動智能化發展提速)2H22汽車板塊將迎復蘇份，以及汽車經銷商中升集團。需求釋放疊加政策刺激，下半年乘用車銷量增速或抬升需半年的汽車行業銷量，同時支撐汽車板塊走勢。造車新勢力引領新能源車技術創新研發的平臺、架構，優化車型性能與功能。蔚來NT2平臺采用全棧自研的OTA升級時間也大幅縮減；零跑向硬件層加速拓展升級迭代。L危機持續影響汽車交付。研究員SACNo.S0570519060005SFCNo.AVU633研究員SACNo.S0570520070003SFCNo.BNN388林志軒zhixuan.lin@+(86)2128972090邢重陽邢重陽+(86)2138476205圖(%)汽車滬深3005(6)(16)(27)Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22資料來源：Wind，華泰研究股票名稱股票代碼(當地幣種)投資評級長城汽車601633CH47.00買入中鼎股份000887CH19.80買入中升控股881HK72.10買入資料來源：華泰研究預測正文目錄 H HK買入，目標價：72.10港幣) 21 新能源車銷量增長有望超預期。乘用車市場將迎來銷量增速回升圖表1：下半年乘用車銷量有望實現快速增長(萬輛)乘用車銷量同比增速(右軸)(%)9008007006005004003002000001Q212Q213Q214Q211Q222Q22E3Q22E4Q22E4030200(10)(20)注：1Q21的數據由于疫情沖擊產生異常，未予顯示泰研究望緩解場走出低迷。另外新能源支撐發展政策促進，帶來新的增量空間。圖表2：商用車銷量或將呈現“先低后高”走勢(萬輛)商用車銷量同比增速(右軸)(%)604020008060402001Q212Q213Q214Q211Q222Q22E3Q22E4Q22E6040200(20)(40)(60)泰研究走勢不改，以及在智能化功能的加持下穩步提者對新能源車型的購買意愿將持續向上。源車銷量在下半年維持較強走勢。我們預計3Q22和4Q22的新能源乘用車銷量分別為圖表3：新能源車銷量繼續強勁走勢(萬元)(%)2008060402000806040200新能源車銷量同比增速(右軸)20050005001Q212Q213Q214Q211Q222Q22E3Q22E4Q22E注：1Q21的數據由于疫情沖擊產生異常，未予顯示泰研究需求端：政策刺激，拉動乘用車產銷周期。本輪政策的車型覆蓋范圍更廣，同時各地方也積極響應促消費穩增長的號召，加碼汽車購置刺激措施，我們認為將對年內乘用車銷量提振產生顯著影響。同時，汽車整車及一輪行情表現。歷史復盤：政策效果顯著分，以力度足以改變消費者購車意愿的重大政策出臺日作為政策周期起點，以重大政策到期日為周期終點，對周期內行業表現進行觀測。從結果來看，激勵政策對汽車消費存在顯歷史促消費政策周期盤點至1%)的政策出臺日為起點，以按7.5%減征小排量汽車購置稅政策到期為終點，其中力度。5%圖表4：歷史汽車促消費重點政策2008.8-2010.12第一輪政策周期政策簡述頒布日持續期車型(標“*”為新能源)發布部門文件下調小排量車消費稅率2008.08.012008.09.01起1.0升及以下排量的乘用車財政部、國稅總局《關于調整乘用車消費稅政策的通(由3%下調至1%)知》減征小排量車購置2009.01.162009.01.20-2009.12.311.6升及以下排量的乘用車財政部、國稅總局《關于減征1.6升及以下排量乘用車(按5%)車輛購置稅的通知》減征小排量車購置稅2009.12.222010.01.01-2010.12.311.6升及以下排量的乘用車財政部、國稅總局《關于減征1.6升及以下排量乘用車(按7.5%)2014.8-2017.12第二輪政策周期車輛購置稅的通知》政策簡述頒布日持續期車型(標“*”為新能源)發布部門文件免征新能源車購置稅2014.08.012014.09.01-2017.12.31*符合條件的新能源汽車財政部、國稅總局、工信部、科技部《關于免征新能源汽車車輛購置稅的公告》減征小排量車購置稅2015.09.292015.10.01-2016.12.311.6升及以下排量的乘用車財政部、國稅總局《關于減征1.6升及以下排量乘用車(按5%)車輛購置稅的通知》減征小排量車購置稅2016.12.132017.01.01-2017.12.311.6升及以下排量的乘用車財政部、國稅總局《關于減征1.6升及以下排量乘用車(按7.5%)2020.4-2021.12第三輪政策周期車輛購置稅的通知》政策簡述頒布日持續期車型(標“*”為新能源)發布部門文件延長新能源車免征2020.04.162021.01.01-2022.12.31*符合條件的新能源汽車財政部、國稅總局、《關于新能源汽車免征車輛購置稅有購置稅政策工信部關政策的公告》資料來源：北大法寶，華泰研究新一輪汽車激勵政策落地，行業增長空間顯現乘用車購置稅減征細則落地.0比過往兩次降低購置稅的政策，本次減征將車型覆蓋范圍擴大到2.0L及以下排量車型，L另外，本次政策設置了價格(不含增值稅)不超過30萬元，若加上13%購置稅，則發票價格上限為33.9萬元。圖表5：三輪購置稅減半征收政策對比購置稅政策推出時間持續期單車價格規定排量規定2009年325日-1.6升及以下2015年91日-1.6升及以下2022年213日不超過30萬元2.0升及以下資料來源：財政部、北大法寶，華泰研究市場給予反饋的速度高。我們認為，我國汽車下沉市場較為廣，復現前兩輪購置稅政策的銷量提振效果。隨圖表6：截止2022年6月各車企品牌購置稅減免政策的覆蓋車型數量政策覆蓋車型數量覆蓋車型占比(%)25100209058007050廣汽豐田廣汽本田 上汽乘用車上汽通用五菱上汽大眾上汽通用長安馬自達6050長長長吉安安城利福自特主廣汽傳祺注：覆蓋車型占比=購置稅減免政策覆蓋車型數量/總燃油車車型數量資料來源：ThinkerCar、華泰研究地方補貼政策繼續加碼多個省市推出了汽車相關的購置激勵政策。在限購城市中，上海、4萬上海、北京、深圳則均提供了新能源車的購置補貼，其中上海對報廢/轉出舊車并購純電動市也分別推出對燃各地的促消費政策將加速消費步提高。圖表7：各地方汽車消費激勵政策地區上海政策內容新增非營業性客車牌照額度政策力度4萬個覆蓋車型-持續期2022.05.29-20221.12.31發布部門上海市政府文件《上海市加快經濟恢復和重振行動方案》上海購車補貼1萬元/臺報廢/轉出小客車并購買出電動汽車的消費2022.05.29-20221.12.31上海市政府《上海市加快經濟恢復和重振行動方案》北京購車補貼不高于1萬元/輛“以舊換新”購買新能源車2022.06.01-2022.12.31北京市政府《北京市統籌疫情防控和穩定經濟增長的實施方案》天津新增個人普通車搖號指標3.5萬個-2022.06.01-2022.12.31天津市政府《天津市貫徹落實扎實穩住經濟的一攬子政策措施實施方案》廣東財政補貼報廢舊車，購買新能源汽車的補貼10000元/輛、購買燃油汽車的補貼5000元/輛；2022.05.01-2022.12.31廣東省政府《廣東省進一步促進消費若干措施》廣東財政補貼轉出舊車，購買新能源汽車的補貼8000元/輛、購買燃油汽車的補貼3000元/輛。2022.05.01-2022.12.31廣東省政府《廣東省進一步促進消費若干措施》廣東購車補貼8000元/輛以舊換新推廣范圍內的新購新能源汽車2022.05.01-2022.06.30廣東省政府《廣東省進一步促進消費若干措施》廣東購車指標3萬個廣州2022.05.01-2022.06.30廣東省政府《廣東省進一步促進消費若干措施》廣東購車指標1萬個深圳2022.05.01-2022.06.30廣東省政府《廣東省進一步促進消費若干措施》廣東-深圳購車補貼不高于1萬元/輛新購置符合條件新能源汽車的消者2022.05.26-20221.12.31市工信局、財政局《深圳市關于促進消費持續恢復的若干措施》山東發放消費券3000/4000/6000元每輛省內購置10萬元以下/10-20萬元/20萬以上的新能源乘用車2022.05.23-2022.06.30省商務廳、發改委、財務廳《山東省促進汽車消費的若干措施》山東發放消費券2000/3000/5000元每輛省內購置10萬元以下/10-20萬元/20萬以上的燃油乘用車2022.05.23-2022.06.30省商務廳、發改委、財務廳《山東省促進汽車消費的若干措施》湖北購車補貼3000/8000元每輛報廢舊車并購買燃油/新能源汽車2022.05.23-2022.06.30湖北省政府《關于加快消費恢復提振的若干措施》湖北購車補貼2000/5000元每輛轉出舊車并購買燃油/新能源汽車2022.05.23-2022.06.30湖北省政府《關于加快消費恢復提振的若干措施》湖北減稅政策2%下調至0.5%2022.06.01-2022.12.31湖北省政府《關于加快消費恢復提振的若干措施》吉林購車補貼2000/3000/5000元每5-10萬元/10-20萬元/20萬元以輛，報廢舊車額外補貼上的新購燃油乘用車1000元2022.06.01-2022.12.31吉林省政府《吉林省人民政府關于印發穩定全省經濟若干措施的通知》吉林購車補貼3000/4000/6000元每5-10萬元/10-20萬元/20萬元以輛，報廢舊車額外補貼上的新購新能源乘用車1000元2022.06.01-2022.12.31吉林省政府《吉林省人民政府關于印發穩定全省經濟若干措施的通知》資料來源：政府官網、華泰研究2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-101-11-122022-012022-022022-032022-042022-052021-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-101-11-122022-012022-022022-032022-042022-052021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-05日益提升，同時立足于自身在新能源車領域的先發優勢，同時憑借更為靈活的供應鏈體系，維持旺盛的市乘用車的市場份額有望進一步提升。(萬輛)自主品牌銷量市場份額(%)20008060402007060504030200泰研究圖表9：自主品牌銷量占比遠超其余合資品牌自主自主德系日系美系韓系法系其他0090807060504030200資料來源：Wind、中國汽車流通協會、華泰研究車型儲備豐富道上迅速崛起，市場份吉利汽車：多款明星車型改款升級，高端化突破在即在傳統混動模式的基礎上增加了全速域并聯和三擋變速機構，加速性能更優，燃油經濟性L車之家，22年雷神動力系統加持的多款都依同MPV3豪華座艙設計等元素。圖表10：2022新車型規劃車型動力細分市場上市時間星越LHi-X混動SUV2022.3帝豪LHi-X混動轎車2022.4繽瑞COOL燃油轎車2022.5幾何E純電SUV2022.5新款領克03燃油轎車2022年內新款領克01PHEV混動SUV2022年內全新博越燃油/混動SUV2022年內極氪MPV純電MPV2022年內資料來源：汽車之家、華泰研究汽車(000625CH)在2022年迎來了電動新車的投放密集期，據汽車之家，6月將推SUV推出一款純電機系統和寧德時代最新CTP三元鋰電池模組。另一款新車型歐尚Z6則提供藍鯨圖表11：2022新車型規劃車型動力細分市場上市時間UNI-KIDD插電混SUV2022.3阿維塔11純電/增程/氫電SUV2022.5SL03純電轎車2022.6LUMIN純電轎車2022.6插電混SUV2022.6UNI-VIDD插電混轎車2022.Q4深藍C673純電SUV2022年內資料來源：汽車之家、華泰研究長城汽車：多款新能源車型發布Y圖表12：2022新車型規劃車型動力細分市場上市時間坦克500燃油SUV2022.3歐拉芭蕾貓純電轎車2022.5WEY圓夢插混SUV2022.6WEY大型SUV插混SUV2022年內WEY中大型MPV插混MPV2022年內沙龍大型SUV氫能SUV2022年內坦克700燃油SUV2022年內坦克700燃油SUV2022年內歐拉閃電貓純電轎車2022年內歐拉朋克貓純電轎車2022年內資料來源：汽車之家、華泰研究造車新勢力引領技術革新構、車身制造、智能互聯、自動的技術革新，自主研發的平臺、架NT了首個全棧自研的懸架控制系統，由自主開發的智能底盤域控制器和硬件系統組成。蔚來的域控制器可以統一調整控制空氣彈簧高度、減振器阻尼、電子駐夠通過FOTA對懸架的軟件標準進行升級調整，駕乘體驗進一步提升。圖表13：蔚來智能底盤資料來源：汽車之家、華泰研究圖表14：蔚來底盤域控制器ICC資料來源：汽車之家、華泰研究蔚來的轎車車型ET5將于9月正式交付，該車型軸距達到了2888mm，售價區間為TCanSX-EEA3.0電子電氣架構深度集成。該架構可以搭載更高性能的芯片，以集中算力支持更高級的自動駕駛和智能功允許包括智能輔助駕駛系統、智能x22年4月，特斯拉(TSLAUS)在德州工廠舉辦的CyberRodeo活動上宣布，搭載4680應熱失車身部件大幅減少，成本和資料來源：特斯拉官網、華泰研究將有250/300/500英里三種不同的電池續航里程配置，車上還搭載了一個空氣壓縮機。汽車智能化持續向硬件層拓展布式架構已不再適應智能化需求，汽車硬件層也亟需升級迭代。當前，汽車的電子電氣架構向著域集中、中央集中式演進，國內汽車和零部件廠商正積極自研，閉環打造壁壘。圖表16：智能底盤是智能汽車的執行基礎資料來源：中國汽車工程學會、華泰研究方向盤和轉向輪，而不需要液力、機械連接。、生成反饋轉矩，控制轉向電動機圖表17：智能線控轉向系統架構資料來源：中國汽車工程學會、華泰研究采用線控轉向系統可以省略車輛前艙的部分轉向機械結構的空間；同時方向盤轉角和轉向一方面需要提升算法和性能，另一方面需要提供冗余系統作為備用，冗余系統的設計、布L控制的能力。圖表18：底盤線控轉向系統資料來源：中國汽車工程學會、華泰研究圖表19：智能底盤線控能力的技術路徑資料來源：中國汽車工程學會、華泰研究圖表20：長城線控轉向系統資料來源：長城汽車官網、華泰研究準GB向盤和車輪物理解耦的限制。構型技術——冗余制動自動駕駛的發展同樣要求制動系統具備故障快速偵測能力、執行機構的自檢能力、故障發解決方案，即在ESP或智能集成制動系統中設置一個控制卡鉗方案，同時在智能助力器圖表21：博世雙制動冗余資料來源：汽車之家、華泰研究圖表22：大陸MK-C1制動裝置資料來源：大陸集團官網、華泰研究整車域控制自主研發加速，助力智能化升級功能域構成域控制器作為汽車運算、決策的中心，它主要由域主控處理器、操作系統和應用軟件及算法等三部分組成，以平臺化、高度集成、高性能和良好的兼容性為核心設計思想。整車域控制器可以根據功能域具體劃分為動力域、底盤域、車身域、座艙域、自動駕駛域，部分圖表23：域控制器組成資料來源：博世官網、華泰研究功能。駛。座艙域控制器提供集中式的計算平臺。座艙域控制器通過以太網/MOST/CAN，實現智ADASVX步優化智能駕駛、車載互聯、信資料來源：大陸集團官網、華泰研究圖表25：座艙域控制器資料來源：LG官網、華泰研究集成式架構助力智能化車型研發升級能集成到處理器硬件平臺上，同時采用加上數據交互的標準化接口。這讓汽車電子網絡拓撲結構變得更為簡單，也讓汽車智能化升級的研發和制造成本逐步降低。。被處理一次，并在不同的享。中心化架構優化可升級性，成本大幅降低。傳統架構下，汽車每新增一個功能需要增加新圖表26：傳統分布式ECU架構和域控制器架構對比資料來源：博世官網、華泰研究域控制器發展迅速，登陸造車新勢力UCHr。圖表27：德賽西威自動駕駛域控制器IPU03資料來源：德賽西威官網、華泰研究20ICCICC掛高度調整、減震器、車器圖表28：蔚來底盤域控制器資料來源：汽車之家、華泰研究21重點公司推薦CH：47.00元)產品結構改善，毛利率環比提升，2022.4.25發布公司是國內自主品牌龍頭，公司產品結構持續改善，我們預計22-24年EPS為風險提示：國內疫情長時間持續，影響公司生產與銷售；成本快速上升導致利潤率下降；布公司營收33.6億元，同比增長5.1%。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為訂單獲取不及預期。9圖表29：重點推薦公司估值表公司代碼公司簡稱評級當地貨股價幣(元)當地貨幣(元)市值當地貨幣(億元)EPS(元)PE(倍)20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E601633CH長城汽車買入37.9947.002,7610.730.941.191.4752.040.431.925.8000887CH中鼎股份買入18.0919.802380.730.901.091.3224.820.116.613.70881HK中升控股買入54.6572.101,3193.404.295.105.6813.6注：數據截至2022年06月22日，股價及市值數據來源Wind，EPS及目標價為華泰證券汽車團隊預測數據，中升控股股價、目標價和市值為港幣資料來源：Wind，華泰研究預測險提示疫情反復導致汽車行業復工復產進度滯后汽車產業鏈受疫情影響較為嚴重，上海及周邊地區疫情的爆發影響了產業鏈的排產，如果則汽車行業復工復產進度可能會持續推遲。宏觀經濟走弱導致汽車需求低迷原材料價格維持高位運行拖累企業盈利汽車屬于制造業，其產業鏈公司的盈利會受到原材料價格波動的影響，如果原材料價格維高位運行，則可能影響企業的盈利。22師聲明的個人意見；彼以往、所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”)制作。本人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確見、時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現不保證本報告所含信息保持在最新狀態。報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收的書面或口頭承諾均為無效。的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不響所預測的回報。會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者該方面的具體披露請參照本報告尾部。構或人員，也并非意圖發送、發布法律或監管規則的機構或人員。(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需本公司的商標、服務標記及標記。本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務監察委員際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司