正文目錄

一、纖維簡介..........................................................................5

二、投資看點..........................................................................5

1.主要化纖品種產量及價格上漲...................................................5

1.1滌綸纖維.....................................................................8

1.2粘膠短纖...................................................................12

1.3氨綸........................................................................15

1.4錦綸........................................................................17

2.油價上漲推動產品價格上漲....................................................19

3.服裝需求反彈推動需求改善....................................................19

三、相關標的.........................................................................21

1.氨綸相關標的.................................................................21

1.1泰和新材....................................................................21

1.2華峰化學...................................................................23

2.錦綸標的臺華新材.............................................................24

3.滌綸相關標的.................................................................25

3.1恒力石化....................................................................25

3.2榮盛石化.....................................................................26

3.3桐昆股份...................................................................27

3.4恒逸石化...................................................................28

3.5東方盛虹....................................................................29

4,粘膠短纖標的中泰化學............................................................29

風險提示32

圖表目錄

圖1:紡織纖維品種分類.............................................................5

圖2：主要化纖產品價格.............................................................6

圖3：主要化纖產品的年度產量......................................................6

圖4：主要化纖產品的月度產量......................................................7

圖5:2019年化纖對應品種出口量與產量的比例.......................................7

圖6：滌綸價格......................................................................8

圖7:滌綸產業鏈示意圖.............................................................9

圖8：滌綸產品價格和油價正相關....................................................9

圖9:滌綸產品價差.................................................................10

圖10:滌綸DTY與價格的關系........................................................10

圖11:滌綸POY、FDY、DTY的庫存天數...............................................11

圖12：織機開工率和坯布庫存天數...................................................11

圖13：粘膠纖維產業鏈示意圖........................................................12

圖14：主要粘膠纖維產品價格........................................................12

圖15:粘膠短纖價差.................................................................13

圖16：粘膠短纖與棉花價差..........................................................13

圖17：棉花庫存及消費..............................................................14

圖18:粘膠短纖進出口量............................................................14

圖19：氮綸產業錐...................................................................15

圖20:氮綸價格.....................................................................16

圖21:氨綸價差.....................................................................16

圖22：氮綸產量及進出口量..........................................................17

圖23:錦綸產業鏈示意圖............................................................18

圖24：尼龍6價差...................................................................18

圖25:尼龍66價差..................................................................19

圖26:紡織服裝服飾業出口交貨值...................................................19

圖27:紡織服裝、服飾業PPI當月同比...............................................20

圖28:服裝類零售額累計同比.......................................................20

圖29：化纖上市公司市值比較........................................................21

圖30:氯綸、芳綸營業收入及毛利率.................................................22

圖31:氫綸和芳綸業務的毛利........................................................22

圖32：華峰化學營業收入及毛利率...................................................23

圖33:華峰化學氨綸產量............................................................23

圖34：臺華新材營業收入構成........................................................24

圖35：臺華新材毛利率構成..........................................................25

圖36:恒力石化滌綸產量............................................................25

圖37：恒力石化產品產量............................................................26

圖38：榮盛石化分產品營業收入.....................................................27

圖39:榮盛石化產品產量............................................................27

圖40：桐昆股份產品產量............................................................28

圖41：恒逸石化產品產量............................................................28

圖42：東方盛虹營業收入構成.......................................................29

圖43:東方盛虹毛利率構成..........................................................29

圖44：中泰化學化工品分類產量.....................................................30

圖45:中泰化學營業收入枸成.......................................................30

圖46:中泰化學毛利率構成..........................................................31

表格1:滌綸纖維品種簡介...........................................................8

-、纖維簡介

化學纖維是用天然高分子化合物或人工合成的高分子化合物為原料，通過制備

原液、紡絲和后處理等工序制得的具有紡織性能的纖維。

70年代前，我國是以棉短絨為主要原料的粘膠纖維和以電石為主要原料的維

倫。70年代后，隨著大慶油田的開發，國內化學纖維轉向以石油為基礎原料

的滌綸、錦綸、懵綸和丙綸。

自2020年下半年開始，受紡織服裝出口向好的影響，國內紡服原材料化纖需

求增長，并且化纖原材料原油價格持續上漲，也帶動化纖產品價格上漲，量價

齊升背景下，行業盈利有望大幅改善。

圖1:紡織纖維品種分類

資料來源:《化學纖維生產原理及工藝》,

二、投資看點

1.主要化纖品種產量及價格上漲

近期主栗化纖產品價格上漲，滌綸DTY價格上漲到8000元/噸，粘膠短纖1.2D

價格上漲到1.18萬元/噸，人棉紗價格上漲到1.55萬元/噸，錦綸DTY價格上

漲到1.7萬元/噸，氨綸20D價格上漲到5.05萬元/噸。

圖2二主要化纖產品價格

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資料來源:Wind,

滌綸長絲產量最大，且增速也最快，2019年產量達到3700萬噸；其次是滌

綸短纖，但最近7年增速不明顯，2019年產量達到1000萬噸；粘膠纖維的

產量和錦綸較為相近，約為滌綸長絲的十分之一,2019年產量達到350萬噸；

錦綸2019年產量也為350萬噸；最少的是氨綸，2019年產量為73萬噸。

圖3:主要化纖產品的年度產量

----滌綸短纖-----粘膠纖維，錦綸纖維氨綸纖維-----滌綸長絲（右軸）

資料來源:Wind,

最近7年，氨綸、錦綸和滌綸長絲的年均產量增速超過8%,粘膠纖維年均增

速接近3%,滌綸短纖年均增速最慢為1%左右。其中，氮綸和滌綸長絲連續7

年保持正增長。

圖4：主要化纖產品的月度產量

----滌綸長絲（左）滌綸短纖（左）----氯綸纖維（右）錦綸纖維（右）

萬噸萬噸

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資料來源:Wind,

海外疫情逐步恢復后，化纖的出口量有望出現較大增長。我國化纖產業主要以

終端產品紡織服裝出口為主，原材料纖維也有一定比例的出口。國內滌綸纖維、

氨綸纖維和粘膠纖維都是以出口為主，只有錦綸是以進口為主。滌綸出口顯著

高于進口，粘膠的出口占比也較大，氨綸的出口量為進口量的2倍。

從原材料纖維的出口來看，滌綸纖維的出口量占產量的比例達到21%,粘膠

短纖達到10%,氨綸只有0.7%,錦綸是進口量超過出口量。

圖5:2019年化纖對應品種出口量與產量的比例

25%

20%

15%

10%

5%

粘膠短纖氮綸氨綸滌綸

資料來源:Wind,

1.1滌綸纖維

我國紡織服裝原材料中需求量最大的就是滌綸纖維，需求主要為民用絲，用于

紡織服裝生產。

表格1:滌綸纖維品種簡介

品種簡介

預取向絲，高速紡絲獲得的取向度在未取向絲和拉伸絲之間的未完全拉伸的化纖長

P0Y

絲，仍需后處理加工。

DTY滌綸低彈絲，也叫拉升變形絲。

FDY全拉伸絲，纖維已充分拉伸，可以直接用于紡織加工。

資料來源:百度百科

滌綸纖維主要可以分成3類，FDY（全拉伸絲）、DTY（低彈絲）和POY（預

取向絲）。其中FDY價格最高，POY價格最低，其價差約保持在2000元/噸

左右。

圖6:滌綸價格

資料來源:Wind,

滌綸原材料主要為PTA和MEG,都是石油的下游產品。

圖7:滌綸產業鏈示意圖

產）乙.]|MEG卜

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資料來源:Wind,

長期來看，滌綸產品的價格受油價的影響較為為明顯，主要原材料PTA、PX

都是來自石油煉化。由下圖可見，PX、PTA、滌綸長絲的價格與原油價格保

持較好的正相關關系。受OPEC減產及原油需求恢復的影響，國際油價持續

上漲。我們判斷2021年國際油價均值有望站上60美元/桶，帶動滌綸價格上

漲。

圖8:滌綸產品價格和油價正相至~

元/噸原油PXPTA滌綸長絲美元/桶

9500-一80

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75oo

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資料來源:Wind,

滌綸與PX價差從趨勢上與油價也呈現正相關，2021年油價回升的趨勢下,

滌綸與PX的價差也有望回升，大煉化企業的盈利情況也將改善。

圖9：滌綸產品價差

油價____滌綸與PX的價差_____滌綸-0.86*PTA-0.34MEGPTA-0.655*PX

元/噸美元/噸

4000

3500

3000

2000

1500

1000

50010

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201902201905201908201911202002202005202008202011

資料來源:Wind,

短期來看，滌綸纖維庫存和價格顯著負相關，且庫存變化先于價格變化。近期

滌綸纖維庫存顯著下降，滌綸纖維價格的回升也較為明顯。

滌綸DTY庫存由2020年9月的40天下降到15天，滌綸DTY價格由2020

年9月的6400元/噸上漲到8000元/噸，漲幅達到25%,且價格仍具有上行

趨勢。

圖10:滌綸DTY與價格的關系

元/噸7,000

6,000

14,000

13,000

12,000

11,000

10,000

9,000

8,000

CCFEI價格指30

數：滌綸DTY庫存天數：滌綸長絲DTY（右軸）天25

資料來源:Wind,

滌綸POY、FDY'DTY的庫存天數有較強的一致性，和滌綸長絲的價格都具

有較好的負相關性。從歷史數據來看，滌綸DTY的庫存天數相對較多，而POY

和FDY的庫存天數較為接近，FDY的庫存天數略高于POYo

2020年9月一2021年1月，滌綸POY和FDY的庫存天數由30天下降到10

天左右。從過去10年的數據來看，庫存下降多出現在冬季12月到1月，或

出現在油價底部回升階段。

圖11：滌綸POY'FDY、DTY的庫存天數

----庫存天數：滌綸長絲P0Y----庫存天數：滌綸長絲FDY庫存天數：滌綸長絲DTY

50

45

40

35

30

25

20

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資料來源:Wind,

圖12:織機開工率和坯布庫存天數

坯布庫存天數：盛澤地區（右軸）^一噴水、噴氣織機開機率：盛澤地區

天數

90

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60

50

40

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資料來源:Wind,

1.2粘膠短纖

粘膠短纖又稱人造棉，吸濕性好，易于染色，織物穿著舒適，是最先實現工業

化生產的纖維之一，具有良好的性能和低廉的成本。在12種主要紡織纖維中，

粘纖的含濕率最符合人體皮膚的生理要求，具有光滑涼爽、透氣、抗靜電、染

色絢麗等特性。

資料來源:《纖維素與黏膠纖維》,

粘膠短纖的價格受新增產能的影響最大，其次受原材料及被替代產品棉花的價

格影響。2016-2017年，粘膠纖維受需求及環保政策影響，價格上漲；

2018-2019年，受新增產能投放影響，價格逐漸回落；2020年下半年，新增

產能投放較少，紡織服裝需求回升，粘膠短纖價格觸底回升，價格有望上漲

2016年的水平。粘膠短纖1.2D和1.5D的價格差異較小，細旦的價格略高于

粗旦的價格，但價差僅為幾百元。

9,000

7,000

2015-052016-052017-052018-052019-052020-05

資料來源:Wind,

粘膠短纖的原料主要有棉短絨、棉漿粕、溶解漿，資源相對豐富，制造成本較

低。近期，粘膠短纖價差也隨著粘膠短纖價格的上漲而上漲，其原材料溶解漿

的價格波動相對較小。

圖15：粘膠短纖價差

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資料來源:Wind,

粘膠短纖與棉花在性能上接近，可以互相替代，棉花價格對粘膠短纖的價格有

一定影響。棉花的消費也能夠反映粘膠短纖的消費情況。受需求復蘇影響，棉

花價格持續上行，也預示著粘膠短纖價格有望繼續上漲。

圖16:粘膠短纖與棉花價差

.棉花一粘膠短纖差（右軸）_____粘膠短纖市場價_____棉花現貨平均存

元/噸

25,000

20,000?5,000

15,000

10,000

8，。。。2,000

6,0000

4,000(2,000)

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資料來源:Wind,

粘膠短纖有天然纖維和合成纖維的功能，可以替代棉花。國內棉花消費處于底

部回升階段，和粘膠短纖趨勢一致。

圖17：棉花庫存及消費

萬噸棉花商業庫存棉花國內消費（右軸）

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資料來源:Wind,

下半年海外粘膠短纖需求有顯著增長。2020年上半年，受疫情影響，粘膠纖

維出口同比下降21%,到了下半年出口快速恢復。2020年前11個月，粘膠

纖維出口量同比增長1.4%,追回了上半年的缺口。從出口目的地國家來看，

土耳其和巴基斯坦是我國最主要的粘膠短纖出口國，因粘膠短纖較好的價格優

勢，保障了出口正增長。

圖18：粘膠短纖進出口量

噸—粘膠短纖進口量粘膠纖維出口量

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

2007-02

2007-08

2008-02

2008-08

2009-02

2009-08

2010-02

2010-08

2011-02

2011-08

2012-02

2012-08

2013-02

2013-08

2014-02

2014-08

2015-02

2015-08

2016-02

2016-08

2017-02

2017-08

1.3氨綸

氯綸纖維又稱聚氨酯彈性纖維，是最富彈性的合成纖維，具有高伸長、高回彈、

耐疲勞等特點，需求都在日常生活用品領域，主要應用于彈力服飾、醫用保健

紡織品等領域，是綜合性能優良的紡織原料。

氨綸面料最大的優點是彈性好，可以拉伸5-8倍，不老化，需要與其他纖維織

在一起，用料約在3-30%之間，在織物中加入少許氨綸就能顯著改善織物性能，

提高織物檔次，在泳衣、內衣、瑜伽服、壓縮衣、絲襪中的用料可以超過10%o

資料來源:聚酰胺纖維,

氨綸集中度持續提升。氨綸價格自2011年之后不斷震蕩下行，小型氨綸工廠

及老裝置的開工在供大于求及虧損加劇的背景下減產停產的情況明顯增多，氮

綸行業集中度提升，大企業未來將顯著受益。

氨綸20D價格由去年底部的3.6萬元上漲到5萬元，已經超過2017-2018年

的價格高點，并且仍在上漲。我們預計價格有望上漲到6萬元，并有可能短期

達到2011年的歷史價格高點7-8萬元/噸。細旦的氨綸價格更高，20D和40D

的價差通常保持在7000-10000元/噸。

圖20:氨綸價格

元/噸

元/噸氨綸40D----氮綸20D

90,000一90,000

80,00080,000

70,00070,000

60,000:60,000

50,000-50,000

40,00040,000

30,000-30,000

20,00020,000

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資料來源:Wind,

氨綸纖維出口量占產量的比例為10%左右，海外需求對氮綸價格有一定影響。

2020年受到疫情影響，國內價格觸及到近10年來的底部，下半年受國內需求

上漲的利好，價格顯著回升。

氨綸價差主要和氨綸價格成正比,從歷史上看，PTMEG和純MDI的價格主

要和氨綸的價格趨同，價格變化幅度相對較小，對價差的影響不明顯。

圖21:氨綸價差

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資料來源:Wind,

氨綸行業集中度提升。受新增產量投放的影響，氨綸價格自2013年逐漸震蕩

下行，行業集中度也不斷提升，由2015-2016年的50多家規模以上企業數量

下降到2018年的20多家。

2012-2014年，氨綸的價格相對較高，達到5萬元/噸，產品和原料價差也達

到2.5萬元/噸，產能投放也非常明顯，產量由2011年的26萬噸提升到2014

年的50萬噸；2017-2018年，氨綸的價格再次顯著上漲，年度產量也由2017

年的55萬噸提升到2018年的68萬噸。

圖22:氨綸產量及進出口量

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資料來源:Wind,

1.4錦綸

聚酰胺俗稱尼龍又叫錦綸，英文名稱Polyamide（簡稱PA）。錦綸絲的強度比

棉花高1-2倍、比羊毛高4-5倍，是粘膠纖維的3倍，在混紡織物中加入尼龍

纖維可以提高織物的耐磨性。錦綸絲的主要應用場景在戶外運動領域，與其他

纖維相比更具有耐磨性、吸濕性和回彈性。

因尼龍6價格較低，主要用于民用領域，錦綸纖維通常指尼龍6纖維。從應用

來看，尼龍6主要應用于民用纖維，用于衣服、包裝帶等，尼龍66主要應

用于工程塑料和工業纖維。尼龍66纖維主要用于輪胎簾子布和工業輸送帶等;

尼龍66工程塑料主要用于汽車、電子電器等領域。

資料來源:Wind,

尼龍6的價格受疫情影響，從底部略有回升，價差也是逐步改善。尼龍6的需

求主要在戶外用品，海外需求更大，受疫情影響更為明顯，人們的出行距離縮

短，戶外運動需求下降明顯。未來隨著歐美疫情好轉，需求逐步恢復，己內酰

胺受原油價格上漲帶動，尼龍6的價格和價差都將逐步恢復，尼龍6切片價格

也有望上漲到2萬元/噸。

圖24:尼龍6價差

尼龍6切片與己內酰胺價差（右軸）CCFEI價格指數：己內酰胺

尼龍6切片現貨價CCF日價格指數:錦綸FDY

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資料來源:Wind,

尼龍66主要用于汽車、電子電器，受國內需求恢復較快帶動，近期價格上漲

明顯，由2020年6月的1.8萬元/噸上漲到近期的3萬元/噸，漲幅達到67%,

未來價格有望上漲到4萬元/噸。

圖25：尼龍66價差

一口尼龍66與己二酸價差____尼龍66切片現貨價_____己二酸現貨價

元/噸

45,000

40,000

35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

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資料來源:Wind,

2.油價上漲推動產品價格上漲

滌綸、氯綸和錦綸的原材料PTA、PTMEG、MDK己內酰胺和己二酸的原材

料都為石腦油，在疫情逐步好轉、全球經濟逐步恢復的背景下，油價上升為大

趨勢，將帶動滌綸、氨綸和錦綸的價格上漲。

3.服裝需求反彈推動需求改善

受疫情影響，上半年我國紡織服裝服飾出口交貨值大幅下降，而后于下半年部

分恢復，帶動國內原材料化纖需求增長。美國服裝服飾銷售額也在上半年快速

下降，并于下半年恢復。

圖26：紡織服裝服飾業出口交貨值

----美國服裝服飾銷售額-----中國紡織服裝服飾出口交貨值（右軸）

百萬美元億元人民幣

25,00010,000

20,0005,000

15,0000

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450250

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國內紡織服裝、服飾業PPI當月同比在2018年底以來持續下滑，但在2020

年8月觸底回升，未來需求有望持續好轉。

圖27:紡織服裝、服飾業PPI當月同比

—

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