國有上市公司管理層權(quán)力對內(nèi)部控制與過度投資的影響,個人公司理財論文近年來，國內(nèi)外一系列關(guān)于內(nèi)部控制的政策表示清楚，內(nèi)部控制已日益成為世界各國提高公司治理水平和保衛(wèi)投資者利益的工具。(企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范〕將內(nèi)部控制目的確定為提高企業(yè)經(jīng)營活動效率效果，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略。有效的投資決策是影響企業(yè)經(jīng)營活動效率、效果及發(fā)展戰(zhàn)略的重要因素，因而內(nèi)部控制在投資決策中的作用成為值得關(guān)注的話題。但由于國有上市公司的實際控制人具有較強(qiáng)的行政化特征，代理問題比擬嚴(yán)重，加上預(yù)算軟約束為國有企業(yè)提供了資金支持，管理層存在通過過度投資謀取個人私利的傾向，這就使得國有上市公司的非效率投資意愿表現(xiàn)為過度投資。同時，近年來我們國家上市公司粗放式的增長理念衍生出了嚴(yán)重的過度投資問題，極大地?fù)p害了股東利益。

內(nèi)部控制是保衛(wèi)投資者利益的重要手段。在資本市場缺乏效率和治理構(gòu)造不完善的條件下，怎樣抑制過度投資、提高投資效率是迫切需要解決的關(guān)鍵問題。本文以國有上市公司作為研究對象，討論內(nèi)部控制與過度投資的關(guān)系。根據(jù)高層梯隊理論，組織在很大程度上是高層管理者個人特征的反映，管理層權(quán)利的配置會影響公司內(nèi)部控制制度的執(zhí)行效率。一方面，管理層權(quán)利較大且集中的公司能夠更有效地調(diào)配公司的各種資源，及時、快速地完善內(nèi)部控制制度。此時，管理層權(quán)利的集中使公司內(nèi)部控制制度的執(zhí)行更有效率，進(jìn)而有助于抑制過度投資。另一方面，由于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下公司治理機(jī)制中的外部約束機(jī)制(例如:職業(yè)經(jīng)理人市場、勞動力市場及公司控制權(quán)市場)不健全和資本市場缺乏效率，若公司管理層權(quán)利過于集中，那么管理層為了攫取控制權(quán)私利，會凌駕于內(nèi)部控制制度之上，使得內(nèi)部控制制度的裝飾性功能更強(qiáng)，此時內(nèi)部控制在抑制過度投資方面的作用更弱，進(jìn)而過度投資更嚴(yán)重。

因而，本文擬進(jìn)一步研究國有上市公司管理層權(quán)利怎樣影響內(nèi)部控制與過度投資之間的關(guān)系。本文的理論和經(jīng)歷體驗證據(jù)對內(nèi)部控制后續(xù)建設(shè)乃至國有上市公司治理構(gòu)造的改良都具有重要啟示。

二、文獻(xiàn)綜述

有關(guān)過度投資方面的研究，前人已獲得的代表性成果主要如下。Scott提出，過度投資在較高水平自由現(xiàn)金流的公司較顯著。Albuquerue等研究表示清楚，投資者保衛(wèi)較弱的國家中，公司有更大動力進(jìn)行過度投資，且具有較低的托賓Q值、較高的風(fēng)險溢價及較高的利率，因而能夠通過完善投資者保衛(wèi)制度來降低過度投資水平。Julien等則發(fā)現(xiàn)，過度投資與經(jīng)理人員風(fēng)險偏好類型相關(guān)，風(fēng)險厭惡型經(jīng)理更傾向于進(jìn)行過度投資。Ranjan等研究發(fā)現(xiàn)，過度投資與權(quán)益價值負(fù)相關(guān)。Dow等采用實證研究方式方法得出自由現(xiàn)金流與過度投資顯著正相關(guān)的結(jié)論。

結(jié)合我們國家特殊的制度背景及市場環(huán)境，國內(nèi)學(xué)者對過度投資的研究主要集中于從經(jīng)理薪酬、現(xiàn)金股利水平、債務(wù)及治理機(jī)制、自由現(xiàn)金流水平、信息披露及信息中介等角度展開。最近雖有少量文獻(xiàn)研究了內(nèi)部控制對投資行為的影響，但研究結(jié)論尚存在明顯分歧。于忠泊、田高良發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制不能有效抑制公司的過度投資，進(jìn)而無法提高公司的資源配置效率。而李萬福等從內(nèi)部控制信息披露角度考察其與過度投資及財務(wù)風(fēng)險之間的內(nèi)在聯(lián)絡(luò)，發(fā)現(xiàn)提高內(nèi)部控制信息披露水平有利于降低企業(yè)信息不對稱程度、減少因信息不對稱而產(chǎn)生的代理問題，進(jìn)而抑制過度投資，進(jìn)而降低企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)的可能性。李萬福等進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)，非效率投資更可能發(fā)生在內(nèi)部控制較差的公司，加強(qiáng)內(nèi)部控制長效建設(shè)是提高公司投資效率的重要途徑。

由于我們國家特殊體制性的因素，國有上市公司存在嚴(yán)重的內(nèi)部人控制及所有者缺位現(xiàn)象，作為內(nèi)部控制施行主體的管理層，其權(quán)利將對內(nèi)部控制與過度投資之間的關(guān)系產(chǎn)生重要影響，而現(xiàn)有文獻(xiàn)缺乏對這一問題的研究。因而，有必要研究內(nèi)部控制與過度投資的關(guān)系，并進(jìn)一步分析管理層權(quán)利對內(nèi)部控制與過度投資關(guān)系調(diào)節(jié)作用的方向和大小。

三、理論分析與研究假講

(一)內(nèi)部控制與過度投資

在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論框架中，投資項目的邊際價值是決定企業(yè)投資的唯一因素。然而，由于市場摩擦的存在，使得公司投資往往背離這一原則，進(jìn)行非效率投資。國內(nèi)外學(xué)者的研究表示清楚，過度投資主要是由于管理者與股東之間的第一類代理沖突和大股東與小股東之間的第二類代理沖突引起的。由于外部投資者和企業(yè)管理者之間信息不對稱而產(chǎn)生的道德風(fēng)險和逆向選擇會影響市場的有效性，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)投資偏離最優(yōu)水平。道德風(fēng)險會引發(fā)兩類代理問題的產(chǎn)生。Jensen以為，當(dāng)企業(yè)存在大量自由現(xiàn)金流量時，管理者傾向于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以到達(dá)最大化私人收益的目的，進(jìn)而在公司投資決策中將企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張作為重要的工作目的。由于管理者薪酬往往與公司規(guī)模正相關(guān)，管理者偏好通過擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模來增加個人薪酬和在職消費、削弱來自權(quán)益資本的控制，進(jìn)而加強(qiáng)本身權(quán)利、降低企業(yè)被敵意接管的可能性，到達(dá)加強(qiáng)管理者工作保障的目的。為了知足管理者擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模的需求，他們往往通過種種機(jī)制來構(gòu)建經(jīng)理帝國，而不是為了追求股東財富或企業(yè)價值最大化。構(gòu)建經(jīng)理帝國的一種重要方式是投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，進(jìn)而導(dǎo)致過度投資。這是管理者與股東之間的第一類代理沖突引發(fā)的過度投資。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，我們國家上市公司存在典型的集中型所有權(quán)構(gòu)造、投資者法律保衛(wèi)薄弱、大多數(shù)國有上市公司呈現(xiàn)一股獨大局面、控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離度較高，加之管理層與大股東關(guān)系密切，造成大股東在我們國家國有上市公司中具有超強(qiáng)控制權(quán)，進(jìn)而助長了其掏空(Tunneling)行為。當(dāng)現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)偏離度較高時，大股東只需支付較低的成本便能獨享較高的控制權(quán)私有收益，此時大股東掏空行為更嚴(yán)重。掏空行為在公司投資決策中通常表現(xiàn)為大股東投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目，擴(kuò)大企業(yè)的控制性資源，構(gòu)建企業(yè)帝國，損害小股東利益。Johnson等以為，公司傾向于以高于市場的價格購買大股東的資產(chǎn)，或投資于能使大股東享受協(xié)同效應(yīng)的投資項目，進(jìn)而導(dǎo)致過度投資。這是由大股東和小股東之間的第二類代理沖突而引發(fā)的過度投資。

有效的內(nèi)部控制能夠降低兩類代理問題，進(jìn)而抑制由此引發(fā)的公司過度投資行為。首先，內(nèi)部控制是由企業(yè)董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層和全體員工共同施行的，其傳遞的信息貫穿于企業(yè)決策、執(zhí)行和監(jiān)督的全經(jīng)過，該信息是諸多私人信息中對投資者、債權(quán)人及監(jiān)管者最重要的信息之一。有效的內(nèi)部控制能夠提高信息溝通經(jīng)過中的效率和質(zhì)量，減輕因信息不對稱而產(chǎn)生的代理沖突，進(jìn)而使組織中相關(guān)部門和人員能更全面地了解企業(yè)投資項目的成本與效益及公司實際經(jīng)營狀況，進(jìn)而更合理地選擇投資項目，抑制可能存在的過度投資問題。其次，內(nèi)部環(huán)境作為企業(yè)施行內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，良好的內(nèi)部環(huán)境有利于規(guī)范公司治理構(gòu)造和議事規(guī)則、明確決策執(zhí)行及監(jiān)督等方面的職責(zé)權(quán)限并構(gòu)成科學(xué)有效的職責(zé)分工和制衡制度，這在一定程度上能夠減輕企業(yè)的代理沖突，進(jìn)而抑制由此引發(fā)的過度投資。例如，若公司股東大會、董事會、監(jiān)事會及經(jīng)理層的權(quán)利和責(zé)任布置不合理，經(jīng)理層同時擁有受權(quán)審批和執(zhí)行的權(quán)利時，企業(yè)文化將高度集權(quán)，缺乏良好的制衡機(jī)制，此時管理層很容易繞過內(nèi)部控制，謀取個人私利，構(gòu)建經(jīng)理帝國，投資于凈現(xiàn)值小于零的項目，進(jìn)行過度投資。內(nèi)部控制作為一種有效的制度布置，通過設(shè)置一系列詳細(xì)規(guī)則和職責(zé)權(quán)限來控制和預(yù)防企業(yè)做出不恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策，進(jìn)而抑制過度投資。大股東的掏空行為，在投資決策中主要表現(xiàn)為高價收購大股東的資產(chǎn)(一般采用關(guān)聯(lián)交易的方式)，即投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目。有效的內(nèi)部控制有助于事前防備、事中控制和事后發(fā)現(xiàn)不合理的關(guān)聯(lián)交易，進(jìn)而抑制由此引發(fā)的過度投資。最后，我們國家企業(yè)內(nèi)部控制(應(yīng)用指引第6號資金活動〕中規(guī)定，企業(yè)在進(jìn)行投資活動時，應(yīng)根據(jù)投資目的和規(guī)劃，科學(xué)確定投資項目，重點關(guān)注投資項目的收益和風(fēng)險，加強(qiáng)對投資方案的可行性分析，根據(jù)規(guī)定的權(quán)限和程序?qū)ν顿Y項目進(jìn)行決策審