一、政策上經濟端、行業面多維度看好港股未來走勢歷史復盤多方利好帶動港股反轉2022年初至2022年2月，港股在多重因素影響疊加下，指數走勢下行。截至2022年12月16日，恒生指數（全收益）最大回撤39.24，跌14，恒生科技指數（全收益）最大回撤跌26.3，最大回撤與區間跌幅均大于恒生指數。圖1恒生指數與恒生科技指數走勢 圖2恒生行業指數走勢11.4.21.8.6.4恒生科R 恒生指數R 恒生科技/恒生指數 資訊科技業 金融業 地產建筑業 能源業、數據日：1年2月1日至02年2月6日

、數據日：1年2月1日至02年2月6日2022年初，隨著經濟形勢的不斷惡化“穩增長”政策全面發力，并成為市場核心主線之一港股資金更加青睞金融、地產等穩增長、低估值的板塊。2022年3月末俄烏沖突仍在加劇能源供給不確定性增加推升能源價格通脹市場風險好下降，僅能源行業走強。2022年4月恒生科技相對恒生指數開始走強主要歸因于內地科技平臺監管不斷釋出松綁號以及市場博弈美聯儲加息節奏放緩。3月16日國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，要盡快完成大型平臺公司整改工作全國政協召「推動數字經濟持續健康發展專題協商會研支持平臺經濟規范健康發展具體措施5月多地政府通過電商平臺發放消費券通過線上線下兩渠道供居民使用提升電商平臺用戶量的同時，進一步刺激消費。2022年7月至10月前期利好已被市場消化在美聯儲加息升溫“芯片法案對華科技封的外部消息面刺激下，恒生科技繼續探底。2022年11月國內外利好消息多重發酵推動恒生科技強勢反彈宏觀方面11月10日晚美國勞工公布10月通脹數據顯示，CPI和核心CPI同比均低于預期和前值，其中CPI同比前8.2，預測值8，實際值7.7。11月11日國家衛健委發布《關于進一步優化新冠肺炎疫情防措施科學精準做好防控工作的通知，優化管控措施。行業政策層面，2022年10月，人大常委提出對平臺經濟實施常態化監管國內監管政策拖底有利于穩定平臺經濟信心頭部科技平臺企價值凸顯多重利好疊加下11月11日恒生綜指跳空高開當天成交量較上個交易日翻倍股市場形成向上合力，最終收漲7.47。中央經濟工作會議12月15日至16日在北京舉行并于12月16日晚發布會議紀要其“擴大內需“深化國改”為關鍵詞“把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來“必須堅持兩個毫不動搖政策面利好驅動恒生指數反彈更加強勁截至2022年12月16日恒生科技指（全收益回升至4510.51點年初至今跌幅為26.3兩個月的時間已修復全年大回撤的一半，反轉勢頭迅猛。12月19日晚間內地和香港證監會發布聯合公告原則同意進一步擴大股票互聯互通標的范圍。其中南下股票范圍主要新增：1）納入恒生綜合指數內符合有關條件的在港主要上市外國公司股票即屬于恒生綜合大型股指數恒生綜合中型股指數2市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數成份股的在港主要上市外國公司港股通范圍的擴展使得各方資金有更多的選擇空間預期會有更多的資金流向港股，提振港股市場流動性。成交與換手：備受多方關注，底部反彈往往伴隨大額成交量恒生科技指數成交活躍，2020年7月成立至今，年換手率整體高于恒生指數、納斯達克100指數英國富時100指數等2022年初至12月16日恒生科技指數的日均成交額為338.35億港幣，年換手率為104.59，可見即便在市場下行期，恒生科技指數仍然有一定成交量支撐。恒生科技指數V型底部多次伴隨大額成交量。2022年3月10日，恒生科技指數在經歷了7陰線之后，市場情緒較為悲觀，3月10日之后指數走勢繼續探底，但伴隨成交量不斷放大，由日的322億港幣推升至15日的890億港幣，并于16日收漲22.2，成交破千億。2022年12月來恒生科技成交額維持在較高水平頻繁的換手彰顯其較高的關注度反彈時期量價的相互配體現出不斷有聰明的投資者抄底港股，對于港股的后市信心充足。圖3恒生科技指數收盤價與成交額（億港幣） 表1各指數2020年至2022換手率10005050505050505050

0080指數名稱220指數名稱22022122YD恒生科技61145159恒生指數235559滬深0053143125納斯達克10906148英國富時1038565140200000000000 0成交額（億港幣）（右軸） 收盤價、數據日：0年7月7至2年2月6日

、數據日：0年7月7至2年2月6日資金流向：南向資金抄底港股，科技行業更受關注雖然港股2022年整體下行，但在資金流方面，南向資金呈現穩健凈流入態勢，1月至11月均凈買入南累計凈買入由年初的21832億港幣增長至12月16日的25637億港股漲幅17.43。在行業層面，資訊科技業備受到南向資金的持續看好，截至2022年11月累計凈流入1504.76億港幣。金融板塊是股市的晴雨表，在1月至10月期間累計凈流出347.54億港幣，但在11月單月凈流入1633.49億港幣，如此大規模的流入，說明北向資金亦看好港股后市。圖4南向資金累計凈買入（億港幣） 圖5南向資金累計凈流入前六大行業（億港幣）0050050000005010505040403030202010 資訊科技業 金融業 醫療保健業 非必需性消費 地產建筑業 能源業、數據日：1年1月至02年1月

、數據日：1年1月至02年1月ERP：港股ERP位于歷史高位，較具性價比在股債大類資產性維度港股目前性價比較高橫向對比A股港股美股與日股2022年月底港股ERP處于2010年以來的88.5的分位數滬深300SPX日經225處于77.91.5、63.8的位。.2.1.8.6.4..2.1.8.6.4.20002 恒生指數 滬深0 標普0 日經、數據日：0年1月4至22年1月0日滬港AH進入溢價頂，港股更具配置價值我們滬港AH溢價指數反映滬港兩地同時有A股及H股上市公司群體的兩地股票交易折溢水平，該指由滬港通范圍內同時在滬港兩地上市的上市公司的A股股票以及H股股票組成。我們以滬港溢價指數為X未來半年內恒生指數相對滬深300的超額收益為Y進行回歸回結果顯示滬港溢價指數對于未來半年恒生指數相對于滬深300的超額收益有顯著的正相關性，合優度為0.1，相關性達到0.33，自變量t統計值為22.56。截至022年12月16日，滬港AH溢價指數為145.64，處于2006年以來的87.88百分位點，說明目前A股相對于港股溢價明顯，權益資產上港股更具配置價值。圖7滬港AH溢價指數與港滬超額收益走勢圖 圖8滬港AH溢價指數與港滬未來超額收益散點圖.11.9.8.7.6.5.4.32020-0-0320-0-0320-0-0320-0-0321-0-0321-0-0321-0-0321-0-0321-0-0321-0-0321-0-0321-0-0321-0-0321-0-0322-0-0322-0-0322-0-03

恒生指數滬深0 滬港A溢價（右軸）

109070503010

yy=x-R2=40 00 20 40 60 80 00 20港滬超額收益港滬超額收益0----

滬港AH溢價指數、數據日：7年1月3至22年2月6日

、數據日：7年1月3至22年2月6日匯率：美元匯走低，資金回流港股人民幣與美元匯率與港股有著較強的相關性，在2017年1月至2022年12月的區間內，我以日頻下的恒生指數收益率和恒生科技收益率為Y，以人民幣兌美元變化率為X，做線性回歸，見恒生指數與匯率的擬合優度為0.0817相關性系數為0.29X的t統計值為11.43因此匯率港股走勢有較好的解釋力度恒生科技彈性較大與匯率的回歸β為2.0807大于恒生指數的β。究其原因一方面因為國際資金能夠跨市場流動當美元兌人民幣上行時美元升值資金流美國導致港股市場流動性收緊另一方面匯率是兩國基本面相對強弱的反映美元兌人民上行時反映出我國基本面的相對走弱。目前美聯儲加息節奏放緩，美元匯率有所回落，中間價:元兌人民幣由2022年11月4日的最高點7.2555已回落“7以截至12月16日為美元匯率下降趨勢仍在持續，使得港股面臨的匯率壓力減小，利好港股未來行情。圖9恒生指數與恒生科技相對人民幣兌美元走勢.53.52.51.5

.65.6.55.5.45.4.35.300--3 0--3 0--3 0--3 0--3 0--3

.25 恒生指數 恒生科技 人民幣兌美元（右軸）、數據日：7年1月3至22年2月6日圖10恒生指數收益率與人民幣兌美元變化率散點圖 圖11恒生科技收益率與人民幣兌美元變化率散點圖0%y=1.4044x0%y=1.4044x+R2=0.081720% 15% 10% 05%.%2%.% .% .% .%4%6%8%5%0%5%y=2.0807x+R2=0.06180%20% 15% 10% 05%.%5%.% .% .% .%1%1%人民幣兌美元變化率人民幣兌美元變化率、數據日：7年1月3至22年2月6日

、數據日：7年1月3至22年2月6日估值與盈利預期：估值修復，盈利反轉，期待雙擊港股進入估值修復階段盈利預期在較低水平靜待基本面改善據彭博數據截至2022年月16日，恒生指數的PE一致預期為10.7519倍，PE實際值為7.0371倍，估值上升空間較大盈利預期處于較低水平，EPS預測值為1809.05，實際值為1718.78，但考慮到防疫政策優化、地產政策持續加碼“OCED綜合領先指標:中國已斜率減緩走出圓弧底預示中國經濟復蘇在即，等待港股上市公業績逐步修復，配合估值提升，有望實現戴維斯雙擊。圖12恒生指數EPS與PE一致預期（倍） 圖13OED綜合領先指標:中國0090908080

1505.59.5

04020000-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-40-470 80/300/310/310/300//10//0恒生指PS一致預期 恒生指數P一致預期（右軸） CD綜合領先指標中國資料來：彭、數據日：2年6月0至2年2月6日

、數據日：7年1月3至22年2月6日二、更純粹的港股互聯網科技：恒生互聯網科技業指數指數基本信息聚焦港股軟件服務業龍頭公司恒生互聯網科技業指,指數代碼HSIII.HI，從港股軟件服務行業中選取30只市值較大的聯網科技龍頭上市公司證券作為指數樣本，以反映恒生綜合指數里主要經營資訊科技業務成份股公司的表現。發布日期為2015年8月17日，基日為2010年3月5日，基點300點，當前成份股數為30只。表2恒生互聯網科技業指數基本信息指數代碼 HIHI指數全稱指數代碼 HIHI英文名稱 Hgegtnt&IoaonThlynx發布日期發布日期 25年8月7日基點日期 20年3月5日樣本空間樣本空間 恒生綜指數份股。選樣方動性求：資類數的手率測；業要：被類為軟件務”行系統業務別；()選方：市排名高的0只證券被選成份；1、討周：每年(據截每年六底及二月指數調整 2、重調周期每季；3、時剔成份之替：以近一次期檢中排最高合格公司替被時剔的成股。()1、討周：每年(據截每年六底及二月指數調整 2、重調周期每季；3、時剔成份之替：以近一次期檢中排最高合格公司替被時剔的成股。行業分布相較于恒生科技更純粹的互聯網科技恒生互聯網科技業指相較于主要恒生科技指數更加專注于軟件服務行業其成分股一級業分類均為資訊科技業二級行業分類均為軟件服務業在三級行業維度主要由電子商貿及互網服務子行業與軟件開發子行業構成，與恒生科技指數相比，更加純粹。恒生科技指數75.77權重的成分股為資訊科技業，因為指數編制規則上制定了其成分股需用科技平臺營運(如網絡或移動通訊平臺)，所以另外24.23權重的成分股為非必需性消費、醫保健業工業與金融業等行業中注重科技投入利用科技運營的上市公司恒生科技在行業層面較恒生互聯網科技業更加純粹，但其收益同時也會受到其他行業的影響。圖14恒生互聯網科技業指生一級與二級行業權重分布 圖15恒生互聯網科技業指生三級行業權重分布軟件開發

系統開發及資訊科技顧問系統開發及資訊科技顧問一級行業：資訊科技業二級行業：軟件服務數據日：2年2月6日 數據日：2年2月6日表3恒生科技指數恒生行業分布恒生行業分類自由流通市值占比成分權重資訊科技業(H)89627577軟件服務(H)84325823電子商貿及互聯網服務(HS)22軟件開發(HS)24系統開發及資訊科技顧問(HS)96資訊科技器材(H)3661195電訊設備(HS)20電腦及周邊器材(HS)45半導體(H)163559半導體Ⅲ(HS)39非必需性消費(H)685966家庭電器及用品(H)105395家庭電器(HS)55汽車(H)323339汽車(HS)46汽車Ⅲ(HS)93旅游及消閑設施(H)235150旅游及觀光(HS)50媒體及娛樂(H)022082出版(HS)22醫療保健業(H)204861藥品及生物科技(H)184784藥品(HS)44醫療保健設備和服務(H)020077醫療及醫學美容服務(HS)07工業(H)125486工業工程(H)125486電子零件(HS)56金融業(H)025110保險(H)025110保險Ⅲ(HS)50總計1000010000數據日：2年2月6日市值分布大市值為主，相對于恒生科技提升小市值占比，本輪反轉更具彈性截至2022年12月16日，恒生互聯網科技業指數的30只成分股通市值合計約77132.66億港幣成分股加權平均流通市值約為8397.92億元流通市值在500億港幣以下的成分股有20只權重配比為12.36500-1000億港幣的成分股3只權重配比為12.621000億以上港幣以成分股7只，權重配比為75.04。橫向比較恒生科技指數恒生科技指數的成分股流通市值在500億港幣以下共9只權重配7.55。恒生互聯網科技業指數增加了小市值股票的占比，在上漲行情中具備更高的彈性。恒生聯網科技業指數與港股相關科技指數相比在短期與長期維度的上行標準差均排名第一且本次股10月底以的反轉行情中，恒生互聯網科技業指數反彈力度也較為出色。圖16恒生互聯網科技業指值權重分布 圖17恒生科技指數市值權布億以下-億 --億

億以

-億 -億-億億以上

億以上數據日：2年2月6日 數據日：2年2月6日表4港股科技相關全收益指數上行標準差指數名稱上行標準差近一月近三月近六月近一年近三年恒生互聯科技業4.35.54.54.53.9恒生科技4940354432港股通科技4640323633恒生港股中國科技3341333621HC科(N)3134353928數據日：9年2月6日至02年2月6日∑????????2 備注：行標=

??1

?√????為指數日益率，指標于衡市場境好時證收益漲的險，映數向上收益漲幅度的小，漲幅越大行準差越。估值10月觸底，估值修復勢不可擋恒生互聯網科技業指數PETTM估值于10月28日觸底PETTM估值近一年最低值成立以來百分位3.6611月之后指數開啟反彈上行通道估值率先修復勢頭強勁考慮到本次反轉發生于三季報與年報之間因此本輪行情可能更多是由估值驅動待后續定期報告的逐步披露港股于年有望迎來戴維斯雙擊。圖18恒生互聯網科技業指數PETTM與PLF估值000

市盈率PM) 市凈率PB內地（右軸）

.00.00.00.00.00.00.00.00.00數據日：5年8月7至2年2月6日2.5指數成分股：軟件服務行業領先龍頭恒生互聯網科技業指前十大成分股匯聚我們耳熟能詳的軟件業上市公司皆是中國領先甚至全球領先的軟件龍頭企業。對于想專注且集中配置于港股軟件服務行業的投資者，可以關注更精更純的恒生互聯網科技指數。表5恒生互聯網科技業指數前十大成分股代碼簡稱權重)流通市(億)恒生一級業恒生二級業恒生三級業公司簡介12.K快-W17296資訊技S)軟件()軟件()領先內社和交臺39.K美-W13997資訊技S)軟件()電子貿互網()中國先生服電商務平臺00.K騰訊股18333資訊技S)軟件()電子貿互網()中國大互網合務提供之一98.K阿里-17116資訊技S)軟件()電子貿互網()公司務括心業云計算數媒及樂創新務。91.K京東-15653資訊技S)軟件()電子貿互網()中國大自式商業中國先互網術公司，新網搜網騰99.K網-S85386資訊技S)軟件()軟件()訊網稱“國大門戶”98.K百度-79206資訊技S)軟件()電子貿互網()全球大中搜引以及最的文站92.K嗶哩-W48505資訊技S)軟件()軟件()中國輕代標性牌及領的頻區亞太區先企管軟件及子務用決案供應，全軟市中06.K金蝶際47597資訊技S)軟件()軟件()成長快獨軟廠之一，中軟產的導廠商02.K商-W37564資訊技S)軟件()軟件()一家業先專于機視技，能業工智軟公司數據日：2年2月6日三、華安恒生互聯網科技業產品信息華安恒生互聯網科技業ET（代碼F于2023年1月3日上市由華安基金管理，跟蹤指數為恒生互聯網科技業指數(經匯率調整)。華安恒生互聯網科技業ETF采用被動式投資略緊密跟蹤標的指數追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化本基金力求日均跟蹤偏離度的絕對不超過0.3，年跟蹤誤差不超過4。基金管理費率為0.5，托管費率為0.15。基金經理倪斌先生。表6華安恒生互聯網科技業ETF基本信息基金全稱 華安恒