2022年8月3日2022年8月3日拓維信息是行業積累深厚的信息化解決方案提供商，現階段依托華為生態的鴻蒙、歐拉、鯤鵬等軟硬件技術向核心系統領域拓展，并實現商業化落地。作為華為生態主力軍，兆瀚自主服務器及PC業務、OpenEuler行業解決方案等業務收入有望迎來倍增，尤其在智能制造、指揮交通和智慧教育賽道有突出優勢。首次覆蓋給予增持評級。1依托華為邁向軟硬并進的信創先鋒。公司是華為系重要戰略合作伙伴，軟件方面，基于OpenHarmony打造面向工業互聯網、智慧教育等領域的(兆瀚)及PC，2021硬結合打造核心競爭力，聯合華為不斷增強其在信創領域的優勢。1信創迎政策與國產化趨勢催化，有望抓住細分市場空間。行業信創支持政策不斷出臺，智慧教育、智慧交通等細分領域的建設要求不斷明確。信創從黨政的“小信創”向核心行業的“大信創”延伸，給到有行業優勢的產業鏈公司可觀的國產替代空間。公司作為華為生態主力軍，受益于生態發展，有望迎來大規模增長。1智慧行業解決方案實現價值升維。公司在智慧行業發展20余年，聯手華為實現技術和業績的進一步提升。(1)高速公路AI收費稽核系統全國間大。(2)IDC預測2021年智能制造行業規模預計超2.8萬億元，未來期。(3)在傳統考試信息化建設之外，智慧校園和智慧教學等業務也將進入成熟期。業績有望實現高速增長，估值快速消化，首次覆蓋給予增持評級。風險1生態成熟度低于預期；技術研發不及預期；政企需求不振。投資摘要72.699.448.80.1335.792.097.10.0726.8 88.7 53.9 38.324.70.06 測計算機|證券研究報告—首次評級0002261.SZ原評級:未有評級股價表現指 1中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格計算機:軟件開發依托華為，軟硬并進的信創先鋒 5以行業解決方案為基礎，1+4+N戰略明確 5聚焦國產化，聯合華為構筑軟硬一體能力 6信創落地趨勢不變，市場前景明朗 9政策推動有望持續，從頂層到行業不斷細化 9信創市場規模、滲透率有較大提升空間 9拓維積極參與華為生態，細分市場空間大 11 12智慧交通：以高速稽核為切入點擴散業務范圍 12智能制造：邁向整體解決方案供應商 13智慧教育：全場景覆蓋優勢，子公司進入景氣周期 14盈利預測與投資建議 16盈利預測：華為供應鏈完善助力營收50-75%增速 16投資建議：生態改善創造突破性增長機遇 17風險提示 18 圖表19.智慧交通應用場景分類(深色為公司已覆蓋) 12 5拓維信息系統股份有限公司(后簡稱“拓維信息”或“公司”)成立于1996年，2008年在深交所主板上市，總部位于湖南長沙，同時在北京、上海、深圳、甘肅、貴州等地有重點布局。公司以軟件服務啟航，業務逐步覆蓋云服務、智能計算、鴻蒙生態、移動游戲等，大力推進“以自主創新國家戰略為1個引領，依托華為鯤鵬、昇騰、云、鴻蒙4大技術底座，聚焦數字政府、智慧教育、智慧交通、智能制造、運營商等N個重要行業和領域”的“1+4+N”戰略。經過20余年積累，公司成長為立足華中、布局全國的多方信息化解決方案提供商。IT軍”領域具有較大影響力。圖表1.公司發展歷程圖表2.公司主要子公司及其業務范圍圖表3.創始人李新宇為公司第一大股東6(1)2018年教育廳出臺幼兒園教學去小學化政策及兒童游戲限制政策，公司教育與游戲業務收入相應縮減。(2)子公司海云天受行業競爭影響當年毛利率下滑，市場拓展成效也低于預期。(3)計提資產減值損失同比增加1,393.67%，系海云天、火溶信息及長征教育商譽減值準備12.88億元所致。圖表4.2019年起營收加速增長50同比增長圖表5.2019-2021年凈利潤CAGR55.46%53圖表6.2019-2021年凈利率持續上升公司是華為云、鯤鵬、昇騰、OpenHarmony重要戰略合作伙伴。2017年拓維成為華為云第四個同舟共濟合作伙伴，開放原子開源基金會銀牌捐贈人，OpenHarmony項目群成員、A類候選捐贈人，首批關業務，聚焦企業數字化轉型、考試、智能計算、鴻蒙四大業務板塊，圍繞鴻蒙生態聚焦工業互聯行示范區，鴻蒙屬性不斷深厚，業務黏性持續增強。強強聯手，打造軟硬一體化產品及解決方案的核心競爭力。公司以云服務+OpenHarmony為“軟”，覆蓋智慧教育、智能制造、智慧零售等多個行業，以兆瀚品牌服務器及PC為“硬”，軟硬結合實現打造核心競爭力。7圖表7.公司在華為鴻蒙的布局歷程圖表8.公司云服務產品和解決方案圍繞鯤鵬+昇騰布局，自主服務器及PC迎高速增長設立湘江鯤鵬，硬件業務高速增長。公司依托湘江鯤鵬、云上鯤鵬、九霄鯤鵬等控股子公司，持續加碼布局鯤鵬生態。2021年4月，公司收購湘江鯤鵬35%股權，成為湘江鯤鵬控股股東；同月，公司成為華為首批昇騰整機合作伙伴，并面向全國發布“兆瀚”智能計算產品品牌及AI推理服務器。截至目前，“兆瀚”智能計算產品已在政務、制造、金融、通訊、教育等多個行業領域得到推廣應新的增長極。2月湘江鯤鵬中標中國聯通、中國電信服務器采購44%、5%份額(總價分別為1.4億和8圖表9.兆翰品牌主要產品產品名稱產品類型主要特性全面覆蓋政務辦公、教育培訓等場景，具有高性能計算、高可靠性、高本地存儲容量。具有海量存儲、高性能、低功耗以及易擴展的特點。迎東數西算催化，提前布局受益明顯東數西算戰略催化基礎硬件市場。2022年2月，國家發改委等聯合印發關于建設全國一體化大數據中心體系的總體布局，“東數西算”工程啟動。“東數西算”將極大拉動對服務器等硬件設施的需求，例如按照《國家大數據(貴州)綜合試驗區“十四五”建設規劃》，2025年貴州全省數據中心規劃提前布局，已落地多個項目。甘肅和貴州被規劃成為東數西算8大算力樞紐節點，公司已于2020年底在甘肅與貴州分別布局智能計算項目，“兆瀚”服務器在貴州高考閱卷、貴陽銀行數據庫等多個項目也已經落地應用。圖表10.東數西算集群節點資料來源：國家發改委，中銀證券9信創落地趨勢不變，市場前景明朗斷細化行業信創支持政策與公司優勢業務重合。2021年7月，教育部等6部門發布《關于推進教育新型基礎設施建設構建高質量教育支撐體系的指導意見》。該意見聚焦信息網絡、平臺體系、數字資源、智慧校園、創新應用、可信安全等方面的新型基礎設施體系。公司與華為共同基于華為云、鯤鵬等技術，打造覆蓋教育管理、教育學習、智慧教學終端的全場景智慧教育解決方案。2021年8月，交通部與科技部發布《關于科技創新驅動加快建設交通強國的意見》。基本原則是強化基礎研究和應用基礎研究，著力突破交通運輸“卡脖子”技術難題，實現高水平科技自立自強。當前向市場提供國產可控的全場景智慧交通解決方案。2021年，公司聯合華為與湖南高速發布的“AI收費稽核”方案中標湖南、河北、山西等省份的高速路聯網收費稽核系統。圖表11.行業信創支持政策持續出臺政策名稱發布時間發布部門相關內容《國家信息化發展戰略摘要》《國家信息化發展戰略摘要》時應用，根本改變核心關鍵技術受制于人的局面，形成安全可控的信息技術產業體系。見》，產《關于推進教育新型基礎設施建教育部系，并通過迭代升級、更新完善和持續建設，實現長期、全面的發展。建設《關于科技創新驅動加快建設交出發，按照“夯基礎、補短板、鍛長路，提出加強基礎研究和應用基礎研究、攻克交通運輸關現代工程技術研發、加強前沿技術和顛覆性技術研發四方《“十四五”軟件和信息技術服《“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃》產業基礎實現提升，軟件內核、開發框架等基礎組件供給取得突破，產業鏈達到新水平，產業鏈短板若想得到有效解決，基礎軟件、工業軟件等關鍵軟件供給能力顯著提升。《《“十四五”推進國家政務信息化規劃》“到2025年國家電子政務網安全保障達到新水平，全面落實信息安全和信息系應用全流程安全可靠”。《《深圳市關于促進消費持續恢復的若干措施》原則上新增辦公系統、業務系統中信創產品的采購比例，金融、能源、教育、央深改委，教育部，工信部，中央網信委，住建部，深圳市政府，中銀證券滲透率有較大提升空間隨著各環節自主可控的要求逐漸落地，國產信創有望迎來一波替代浪潮。據IDC預測，未來幾年國內PC市場增長率年均在4%左右。細分行業中，黨政和金融行業的信創滲透率位居前列。根據億歐智庫數據，2021年黨政行業基礎硬件(服務器和PC)的市場空間約為325億元，屬于拓維信息的業務領域。10國產替代持續推進，未來幾年自主服務器及PC收入有望迎來提速增長。圖表12.2021-2025年中國PC出貨量預測57442%出貨量同比增長圖表13.2021Q3PC市場聯想出貨量占比40%0聯想宏碁戴爾惠普華碩其他出貨量市場占比同比增長圖表14.2019-2020信創細分行業國產化率2020國產化率(%)圖表15.各行業信創滲透率11圖表16.2021黨政信創市場空間數量(萬)單價(元)市場空間(億元)辦公軟件244基礎軟件應用軟件間大目前信創產業形成以華為、中國電子、中國電科、浪潮為四巨頭的市場格局。華為立足于鯤鵬處理器，聚集上下游企業形成鯤鵬信創生態體系。中國電子、中國電科、浪潮則側重于自建生態與戰略投資、合作相結合的方式，搭建自有生態。中小企業獨自參與競爭的效率較低，公司積極參與華為主導的各項軟硬件行業應用，信創業務的業績持續增長。公司作為華為鯤鵬和昇騰的戰略合作伙伴，目前已經實現了在湖南、貴州、甘肅三地的智能計算產業生態布局，進展位處華為鯤鵬、昇騰生態合作伙伴前列。同時，公司作為華為生態主力軍，通過其產業鏈進入信創行業，已經取得可觀的業績增長，如21H1新中標貴州、易鯨捷信創項目共計帶來近1億元的新增收入。今年3月，公司變更1.6億(總投入2.8億)定增資金至新增加的“基于開源鴻蒙的行業發行版研發項目”，持續加大開源鴻蒙相關研發投入。圖表17.信創產業巨頭及布局CECCETC浪潮浪潮信息奇安信(戰略投資)中孚信息(戰略合作)奇安信(戰略投資)中孚信息(戰略合作)易捷行云(戰略投資)、圖表18.國產信創企業業務對比等1200智慧行業解決方案實現公司價值升維圍智慧交通市場空間可觀，增速穩定。據中國智能交通協會統計，2020年我國智慧交通整體市場規模圍繞智慧公路，以云、AI為基礎構建云邊端協同的智能系統。公司智慧交通服務覆蓋高速收費稽核、機電運維監控、路網監控感知、邊坡橋隧運維、交通大數據分析、安全監督檢查等業務場景，成功打造AI稽核、機電2.0、計費增強、數字視網膜等多個創新解決方案。高速公路AI收費稽核投入產出比可達10倍以上，用戶建設意愿強。目前公司在智慧交通方面的主打產品為AI收費稽核系統，囊括收費、配套服務和一體機軟件等產品。智能稽核和收費管理業務系統已分別落地湖南及河北兩個里程數大于6000公里的省份。AI稽核可每年為湖南省追繳1億元以上路費，對應系統建設成本在1,200萬元左右，投入產出比可達10倍以上，客戶建設意愿高，產品有望快速大量推廣。拓維高速收費稽核系統潛在空間超3億元。據基建大數據統計得到我國各個省份的高速公路里程數，按照相應的收費標準，計算得出拓維稽核系統全面覆蓋的市場空間為3.18億元。圖表19.智慧交通應用場景分類(深色為公司已覆蓋)圖表20.2019-2022E中國智慧交通市場規模及增速市場規模同比增速資料來源：中國智能交通協會，中銀證券圖表21.2019-2022E中國智能高速公路市場規模及增速市場規模同比增速資料來源：中國智能交通協會，中銀證券13圖表22.拓維高速收費稽核系統潛在空間單價(萬/項目)合計金額(萬/項目)61年12月，工信部、發改委等8個部門聯合印發了《“十四五”智能制造發展規劃》，明確到2025年70%的規模以上制造業企業基本實現數字化網絡化，建成500個以上引領行業發展的智能制造示范工廠，智能制造裝備和工業軟件市場滿足率分別超過70%和50%。據前瞻產業研究院數據，我國2021年智能制造行業整體規模預業增長空間可觀。公司聯合華為打造核心競爭優勢，完善工業互聯網布局。作為華為工業互聯網核心合作伙伴，公司聯合華為推出了工業互聯網整體解決方案，基于自主研發的PaaS平臺，構建“云管邊端”架構的多維工業互聯網賦能平臺，包括生產制造、工業物聯網平臺、制造園區和AI質檢。公司產品服務覆蓋煙草工業、工程機械、軌道交通、工業環保、機械加工、家電制造等，打造了中煙工業物聯網平臺、三一桌面云、中車地鐵智能運維、家電AI質檢等標桿項目。圖表23.拓維智能制造解決方案14圖表24.2019-2022E中國智能制造市場規模及增速圖表25.拓維智能制造大型標桿項目氣周期。2015年收購海云天100%股權，產品服務包括網上評卷、教育測評、智能考試和考務管理標準化，連續20年為高考提供網上評卷服務，客戶覆蓋全國18個地區，是考試評價服務領軍企業。2022年2月中標教育部考試中心中小學教師資格考試答題卡掃描及網上評卷定點服務供應商招標項目(3年x1200萬/年)。在線教育平臺+教育云+大數據三路徑完善在線教育平臺生態。2021年，公司剝離義務教育教培類資產及業務，全面發力智慧教育服務，基于城市惠民，依據國家政策，聚焦“會管、慧教、慧學、匯數、惠民”五大教育場景，構建三大數據平臺，聯合華為推出了以智慧教育云平臺為代表的一系列核心產品，并且入駐華為云商城，極大拓寬了公司的產品渠道。湖南、寧波、天津等多個省份，智慧校園業務再西安和廣州等地落地應用。特別，公司聯合華為承的技術優勢，未來有望在多個省份陸續鋪開。雙減政策、高考反作弊等事件利好行業。教育部重視信息化水平提升，教育和考試領域要實現公平化、高效化，反作弊等信息建設有望進入新一輪周期。圖表26.海云天科技智慧教育版圖圖表27.2018-2021海云天營收及利潤率資料來源：萬得，中銀證券圖表28.智慧教育云平臺框架圖表29.拓維教育三大類解決方案15圖表30.智慧教育解決方案一覽理平臺--習-- 互動和教學大數據”等應用系統。16盈利預測與投資建議業務增速與毛利率假設(1)硬件服務器/PC業務：隨著華為供應鏈建設完善開始大規模擴張；隨著規模優勢顯現和華為在信創領域進展加速，毛利率略有提升。(2)行業云業務：客戶開拓和項目數量增長顯著；隨著方案成熟、人員結構改善毛利率穩步提升。(3)軟硬件一體化解決方案業務：配合客戶需求，增速基本持平；受規模主動控制影響毛利率改善。(4)手機游戲業務：業績增速有望回升，毛利率維持。費用率假設硬件業務銷售費用率顯著低于解決方案和行業云，隨著其營收占比快速提升，2022年開始整體費用率逐步下降。圖表31.盈利預測軟件云服務(一體化解決方案)國產自主品牌(兆翰)資料來源：萬得，中銀證券圖表32.費用率預測率3117造突破性增長機遇估值分析采取相對估值/可比公司法。選取可比公司：(1)信創/解決方案類公司，如太極股份、廣電運通等；(2)智慧教育公司，如佳發教育、科大訊飛等。可比公司平均估值為33/27/22倍，公司估值為53/34/25倍，考慮公司增速(CAGR=66%)遠好于可比CAGR6%)，迎來快速消化階段，估值水平合理。圖表33.可比公司估值對比(億元)資料來源：萬得一致性預測，中銀證券投資建議公司是華為生態中重要的合作伙伴，是華為信創產品在各個下游行業產業化的樞紐之一。生態從2022年開始改善基礎充足，公司收入存在突破性增長的機遇，估值快速消化。首次覆蓋，給予增持評級。18風險提示期由政治因素、供應鏈風險以及疫情影響導致鴻蒙生態完善進度不及預期。2、技術研發不及預期技術研發進度不及預期或落地應用成效不及預期。3、政企需求不振疫情影響導致行業相應財政預算低于預期。損益表(人民幣百萬)0資料來源：公司公告，中銀證券預測資產負債表(人民幣百萬)00000資料來源：公司公告，中銀證券預測民幣百萬)001資料來源：公司公告，中銀證券預測數數資料來源：公司公告，中銀證券預測本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：%以上；增持：預計該公司股價在未來6-12個月內超越基準指數10%-20%；中性：預計該公司股價在未來6-12個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減持：預計該公司股價在未來6-12個月內相對基準指數跌幅在10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來6-12個月內表現強于基準指數；中性：預計該行業指數在未來6-12個月內表現基本與基準指