第六章債券市場債券是一種載明期限、利率的債權債務憑證。§1債券市場的形成及功能一、債券市場的主體結構1．按發行主體和債券的性質分為：政府債券市場企業債券市場金融債券市場2．按交易方式分為：發行市場(一級市場)

轉讓市場(二級市場)3．按籌資幣種分：本幣債券市場外幣債券市場4．按利率形態分：固定利率債券市場浮動利率債券市場5．按流動性分：可轉讓的債券市場不可轉讓的債券市場二、債券市場產生的成因(一)政府及企業需要通過債券市場籌集長期的、穩定的資金來源，以進行基礎建設和擴大再生產。(二)通過債券市場，發行者可取得穩定的資金，投資者可以憑借債券這個投資工具，實現盈利性與流動性的有機統一。(三)通過債券市場融資，使資金借貸或供求雙方的地位發生了變化。國債市場的形成，除了彌補財政赤字，還可以通過向社會發行公債，干預和調節經濟活動，增加基礎投資，擴大就業。企業債券市場除了可以籌集到長期、穩定的資金外，還可以取得降低籌資成本，改善企業資產結構等益處，并有利于提高企業的知名度，擴大商品市場，增強競爭力。金融債券市場上,發行債券的金融機構除了籌資以外，還能改變資產結構、提高負債的證券化程度，可以免交存款準備金等。三、債券市場的功能(一)成為政府、企業、金融機構及公共團體籌集穩定性資金的重要渠道。(二)為投資者提供了一種新的具有流動性與盈利性的金融商品或金融資產。(三)為中央銀行間接調節市場利率和貨幣供應量，提供了市場機制。(四）為政府干預經濟、實現宏觀經濟目標提供了重要機制。§2債券的發行市場一、債券的發行方式(一)私募發行與公募發行私募發行是指面向少數特定投資者的發行。公募發行是指公開向社會非特定投資者的發行，充分體現公開、公正的原則。私募發行的利、弊利：1．手續簡便、節省發行時間、簡化發行過程、節省申請、注冊費用；2．不必由專門中介機構協助發行承銷、節省推銷費用；3．免于社會公證、信息咨詢等費用。弊：1．不利于提高發行者的知名度和信用度，不利于開拓籌資市場；2．籌資范圍有限，資金規模有限；3．不能公開上市交易，或一定期限內不能轉讓，減少債券的流動性和吸引力；4．投資者往往提出一些特殊的要求和條件，從而使發行者處于不利和被動地位。公募的利和弊利：1．可以提高發行者知名度和信用度。2．可以上市交易提高流動性和吸引力。3．發行范圍廣泛，籌資潛力較大。4．發行者與投資者處于平行競爭、公平選擇的地位。弊：1．要支付必要的申請費用。2．要通過中介機構支付大量承銷費用。3．要求社會評估、公證、咨詢，費時又耗費必要的費用。(二)直接發行與間接發行直接發行是指債券發行人直接向投資人推銷債券，并不需要中介機構進行承銷的債券發行方式。間接發行是指發行人不直接向投資者推銷，而是委托中介機構進行承購推銷的發行方式。二、債券的承銷方式1．債券代銷（推銷）：債券發行者委托承銷商代為向社會推銷債券。通常只適用于信譽高的發行人或十分搶手或走俏的債券。2．債券余額包銷（助銷）：承銷商按照已定的發行條件和數額，在約定的期限內向社會公眾大力推銷，到銷售截止日期，如果有未售完的債券，則由承銷商負責認購。3．債券全額包銷：由承銷商先將發行的全部債券認購下來，并立即向發行人支付全部債券款項，然后再按市場條件轉售給投資者的發行方式。全額包銷又可細分為協議包銷、俱樂部包銷和銀團包銷等。決定債券承銷方式的主要因素1.發行人的知名度和信譽，債券信用等級及當前市場資金條件；2.用資的時間和進度；3.承銷費用及信息成本因素。三、債券發行利率及發行價格(一)發行利率確定發行利率應考慮的主要因素：1.債券期限。期限越長，發行的利率就越高；2.債券信用等級。反映債券發行人到期償付本息的能力；3.有無可靠的抵押或擔保。有抵押或擔保，投資的風險就小一些，債券的利率就可低一些；4.當前市場銀根的松緊、市場利率水平、變動趨勢、同類證券利率水平等。銀根很緊，市場利率可能會逐步升高，銀行存款、貸款利率及其他債券的利率水平比較高；5.債券利息的支付方式。單利計息的債券，其票面利率應高于復利計息和貼現計息債券的票面利率；6.金融當局對利率的管制結構。發行價格=(二)發行價格平價發行；溢價發行；折價發行。中華人民共和國證券法(1998年12月29日第九屆全國人民代表大會常務委員會第六次會議通過根據2004年8月28日第十屆全國人民代表大會常務委員會第十一次會議《關于修改〈中華人民共和國證券法〉的決定》修正2005年10月27日第十屆全國人民代表大會常務委員會第十八次會議修訂)

公開發行公司債券，應當符合下列條件：

(一)股份有限公司的凈資產不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣六千萬元；

(二)累計債券余額不超過公司凈資產的百分之四十；

(三)最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；

(四)籌集的資金投向符合國家產業政策；

(五)債券的利率不超過國務院限定的利率水平；

(六)國務院規定的其他條件。公開發行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生產性支出。上市公司發行可轉換為股票的公司債券，除應當符合第一款規定的條件外，還應當符合本法關于公開發行股票的條件，并報國務院證券監督管理機構核準。申請公開發行公司債券，應當向國務院授權的部門或者國務院證券監督管理機構報送下列文件：

(一)公司營業執照；

(二)公司章程；

(三)公司債券募集辦法；

(四)資產評估報告和驗資報告；

(五)國務院授權的部門或者國務院證券監督管理機構規定的其他文件。依照本法規定聘請保薦人的，還應當報送保薦人出具的發行保薦書。有下列情形之一的，不得再次公開發行公司債券：

(一)前一次公開發行的公司債券尚未募足；

(二)對已公開發行的公司債券或者其他債務有違約或者延遲支付本息的事實，仍處于繼續狀態；

(三)違反本法規定，改變公開發行公司債券所募資金的用途。附一中國企業債券的評級一、在評級之前對企業的基本情況及是否具備發行債券的基本條件進行分析基本情況包括：①企業概況；②經營情況；③企業資本情況發行條件：票面利率不能高于同期儲蓄定期存款利率的40%。二、評級具體內容包括：1．企業素質(領導群體綜合能力、質量、技術信息管理、企業競爭能力)2．財務質量(資金實力、經營管理、資金信用、經濟效益)3．建設項目評價4．發展前景5．償債能力三、評級程序1．債券發行單位或其代理人向證券評級機構提出申請，填寫《信用評級委托書》，簽訂合同。2．提向評級機構有關資料。3．雙方負責人見面。4．證券評級機構接受委托后，組織評級工作。5．評級后，向委托單位發出《信用評級通知書》。6．只適用于該次發行債券，當次有效。7．一年以上的債券應跟蹤監測。附2工業企業債券信用評級計分表項目一、企業素質10%1．領導綜合能力強3分2．科學管理高4分3．競爭能力強3分二、財務質量35%1．資金實力9分2．經營管理9分3．資金信用8分4．經營效益9分三、建設項目15%1．條件好4分2．資金落實5分3．內部收益15%3分4．回收期60個月以內3分四、發展前景10%1．企業項目地位3分2．主導產品地位作用3分3．發展前景4分五、償債能力30%1．無風險30分2．足夠償還期到期返本付息20分3．不足不記分，經驗評分±5分附3企業債券信用評級財務質量及分計算表一、資金實力9分

1．全部資產自有率%60%以上4分2．流動比率%120%以上5分二、經營管理9分1．銷售收入增長率%5%以上3分2．產成品銷售率%95%以上3分3．資金加速率%4%以上3分三、資金信用1．貸款償還率%100%3分2．貸款承付率%95%以上3分3．貸款回收率%95%以上2分四、經濟效益1．利潤增長率5%以上3分2．銷售利潤率15%以上3分3．資金利潤率15%以上3分合計：35分計分標準(分)投資級一等AAA 90-100AA 80-89A 70-79二等BBB 60-69 BB 50-59投機級B 40-49三等CCC 30-39CC 20-29C 0-19標準普爾和穆迪公司的債券評級標準§3債券的轉讓流通市場一、債券轉讓市場的結構證券交易所交易，稱為場內交易或上市交易。而柜臺交易，則稱為場外交易。(一)證券交易所交易各類證券進入證券交易所掛牌公開上市交易，首先必須經過證券上市管理部門的審核、批準。獲準上市的一般是國債、交通運輸電信電話等公用事業債券及部分著名企業或公司的債券。采用公開競價的方式進行，是雙向拍賣市場，既有買者之間的競爭，又有賣者之間的競爭。債券買賣雙方可以用書面或電話等方式向其經紀人發出委托指令，經紀商行再以最快速度通知本商行在交易所占有席位的場內經紀人，由其按指令的價格及數額，通過大聲喊叫，或者打手勢，或者輸入電腦尋求配對，最后成交。經紀人在交易所交易時，要遵循“價格優先”和“時間優先”的原則，以體現公開、公正、公平競爭的原則。(二)柜臺交易市場債券的場外交易，多是以證券公司為中介進行的。一般沒有固定的交易大廳和交易時間，故其交易方式主要是通過電話、電傳等現代通訊設施聯網成交。場外交易還有交易數額不受限制等優越性。二、債券的交易方式(一)代理買賣方式：債券買賣雙方委托各自的經紀人代理進行交易。債券經紀人收取一定的傭金，即手續費。三大階段、八個環節：1．準備階段①聯系證券經紀人；②開戶（資金賬戶和證券賬戶）；③委托（市價委托、限價委托、止損委托）2．成交階段①傳遞指令；②買賣成交（報價、競爭、成交）；③確認公布3．清算階段①支付傭金（傭金比率與委托交易額呈反比）；②債券交割（客戶—證券公司—證券公司—客戶，個別交割、集體交割）

（二）自營買賣方式在交易所市場上，取得自營商資格的交易商，根據自己的經驗，分析、判斷及預測，以買進或賣出某些債券。除了遵循“價格優先”、“時間優先”原則外，還必須遵循“代理優先，自營次之”的原則。“價格優先”：報價較高的買者和報價較低的賣者可以優先成交。“時間優先”：報價相同則按委托指令發出時間的先后順序成交。三、債券的交易形式二級市場交易三種形式，現貨交易、期貨交易、回購協議。(一)現貨交易：買賣雙方根據商定的付款方式，在較的時間內進行交割清算，賣者交出債券，買者支付現款的交易。1．即時交割；2．次日交割；3．即日交割。(二)期貨交易：買賣成交后，買賣雙方按契約規定的價格在將來的指定日期（如3個月6個月以后）進行交割清算。期貨交易的目的：1．保證供應的目的；2．套期保值或安全目的；3．賺取差價或投機的目的。買空，是指交易者預測債券行市將要上漲時，買進期貨。賣空，是指交易者預測債券行市將要下跌時，賣出期貨。(三)回購協議交易回購協