1|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明20核心數據營業收入(百萬元)2122E23E20核心數據營業收入(百萬元)2122E23E124E5%%%%6.6%9.7%每股收益(EPS)市盈率(P/E).1市凈率(P/B)00核心結論公司深度研究|天準科技臺型企業，軟件賦能設備助力多領域拓展證券研究報告天準科技(688003.SH)首次覆蓋報告公公司評級保持高研領域，目前已布局消費電子、半導體及泛半導體、新能場空間廣闊，國產替代正當時。機器視覺相較人眼優勢顯著，被廣泛用于消耐視等老牌廠商主導，國產廠商在中低端市場市占率高，附加值更高的高端市場仍有賴YoYEPS1.19/1.78元。參考行業平均PE，給予公司23年34XPE，對應目標價40.46元。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：研發失敗、技術人才流失與技術泄密、主營業務毛利波動、經營性現金流為股票代碼688003.SH一年股價走勢天準科技其他自動化設備%2022-022022-06S80052206000218116395961yunengfei@S080052205000113136351582ludawei@系人liqiwen@究2|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 成燎原之勢 91.1深耕機器視覺行業，打造視覺裝備平臺型企業 91.2公司股權集中，深度綁定核心管理層 111.3營收穩健增長，盈利能力有望持續提升 12二、機器視覺市場空間廣闊，行業呈現技術與工藝密集 152.1機器代人不斷深化，機器視覺為機器裝上“眼睛”和“大腦” 152.1.1機器視覺：為機器裝上“眼睛”和“大腦” 152.1.2宏觀政策+微觀成本驅動下，機器代人進程將持續深化 162.2機器視覺應用廣泛，涵蓋消費電子、PCB、半導體、汽車等行業 192.2.1消費電子：產品快速迭代催生機器視覺新需求 192.2.2PCB：消費電子原料，機器視覺應用成熟 21規模應用領域 232.2.4光伏：行業高速發展，光伏硅片檢測設備勢頭良好 242.2.5汽車：新能源汽車浪潮帶動機器視覺設備放量 252.3機器視覺行業兩大特征：技術密集和工藝密集 27 2.3.2機器視覺行業兩大特點：技術密集和工藝密集 27業AI平臺，加大非消費電子拓展力度 30先水平 30AI展，拓品類能力強 323.3切入智能駕駛域控制器市場，打開公司成長空間 35 3|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖5：天準科技股權結構(截止2022.7.22) 11天準科技營收、歸母凈利潤及同比增速 13 圖8：天準科技主要營收構成(億元) 13 和收現比 14 全球機器視覺市場規模及同比增速 18 1年全國就業人員平均工資情況 18 圖24：2019年全球、德國、美國、中國機器視覺密度對比 19器視覺行業下游應用占比情況 19造中的應用舉例 20 圖34：半導體前、中、后段工序應用機器視覺情況 23 4|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明前道制程中機器視覺應用占比情況 24圖38：全球光伏新增裝機(GW) 25W 26 7國機器視覺行業集中度情況 27 圖48：機器視覺中游主要企業研發投入占營收之比 29業研發人員占比 29 30圖52：天準科技研發人員數量(人) 30 3 34 制器市場規模及預測 36 表2：天準科技股權激勵與員工持股計劃 12表3：人工視覺檢測與機器視覺檢測對比 16 表5：機器視覺系統及智能視覺裝備行業主要企業情況 28 營收與毛利率預測 385|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明表9：可比公司估值對比(截至2022年10月9日) 38 表11：絕對估值敏感性分析(元) 396|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明投資要點(1)消費電子：營收主要由視覺測量設備貢獻。為響應下游客戶需求，公司正在推廣視測營收占比有望不斷提升。據此，我們預計2022-2024年公司消費電子收入同比增長(2)光伏半導體：營收主要由光伏硅片分選設備貢獻。當前，光伏正處景氣期，受益于Tec(4)汽車制造：公司主要聚焦新能源汽車及汽車智能化、電氣化的關鍵零部件，如汽車率等三大領域，底層技術共通，均基于機器視覺技術和精密機電技術。公司高研發打造天準股價上漲催化劑域控制器獲車廠定點。7|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明+28.5%/+36.6%/+28.5%；歸母凈利潤分別為1.97/2.32/3.47億元，8|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明準科技天準科技核心指標概覽天準科技成立于2005年，2019年于科創板成功上市，股票代碼688003.SH。公司是國內領先的視裝備平臺型企業，面向消費電子、半導體、PCB、新能源、新汽車等精密制造行業，提供視覺測品。此外，面向智能網聯領域，公司提供智能駕駛、車路協同、通用AI計算單元等智能化解決平臺，通過高研發打造強平臺，依托精密光機電等底層技術，持續拓展公司裝備應用領域。盈利能力資料來源：公司官網，西部證券研發中心9|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明一、視覺裝備平臺型企業，多領域拓展漸成燎原之勢1.1深耕機器視覺行業，打造視覺裝備平臺型企業公司推出首臺自動影像儀樣機，正式進入機器視覺測量領域。2009年，公司搬遷至蘇州。2019年，公司在科創板成功上市(股票代碼688003)。2021年，公司收購德國半導體檢H駛、資料來源：公司官網、西部證券研發中心B10|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明表1：天準科技主要產品verlay測分選設備AVI自動外觀檢查設備AOI光學檢測設備品類別檢測裝備測量裝備用行業泛半導體集系統VX多傳感器融合感知系統網聯VX智能相機CXTADCD制器等組裝自動化解決方案產線設備案設備璃瑕疵檢測設備Vela23X標準在線系列點膠檢測一體設備Vela3-C自動上下料系列Crucis全自動鏡頭主動對準設備攝像模組設備Sagitta合設備Array制程自動光學檢測設備璃瑕疵檢測設備貢獻權重逐漸下降。2021年，光伏產品(包括光伏與半導體)、汽車營收貢獻分別為%，同比分別提升17.3pct/13.0pct。公司在光伏、半導體和汽車領域拓展順11|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明%%%%%%%%%資料來源：Wind、西部證券研發中心%%%%%%%%%2019資料來源：Wind、西部證券研發中心股權集中，深度綁定核心管理層公司實際控制人。青一投資第二大股東徐偉系徐一華之兄。公司核心管理層公司楊聰(董事兼董秘&財務總監)、蔡雄飛(董事)、溫廷培(董事兼副總經理)分別通過天準合智平臺間接持股3.54%/2.36%/1.90%，核心管理層利益人。公司核心管理層均有深厚的技術背景，董事資料來源：Wind、西部證券研發中心1家參股公司。天準軟件、龍山軟件、龍園軟件三家全資子公司均從事算法、軟件研發，12|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明持股計劃解鎖業績目標設置樂觀，彰顯公司管理層對未來發展充滿信心。表2：天準科技股權激勵與員工持股計劃標份年度利潤為基準：(分別考察計劃價格轉讓給核心技術(業務)骨干及董事會認定的其年度勵前回購的40萬股(占總股本0.21%)以零價格轉讓給核心骨干人員(不超過6人)。利潤為基準：(分別考察持股計劃年度期股權激勵利潤為基準：(分別考察期員工持股計劃前回購的32萬股(占總股本0.16%)以零價格轉讓給核心骨干人員(不超過6人)。營收穩健增長，盈利能力有望持續提升營收穩定增長，盈利能力有待改善。2017-2021年，公司營業收入由3.19億元增長至12.65歸母凈利增速低于營收增速主要系產品結構改變導致，高毛利率的消費電子業務占比有所下滑。2019年，受蘋果資本開支意愿下滑影響，公司消費電子營收負增長，拖累整體營收增速。此外，公司持續開拓光伏、PCB等新業務領域，銷售、研發支出強度較大，導致利潤端負增長。13|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明2020年，蘋果加大資本開支，公司消費電子營收同比增長113.8%；同時前期培育的光伏和智能網聯也實現大幅增長，帶動公司重回高增長通道。2021年，公司營業收入同比增長31%，光伏半導體、汽車、PCB和智能網聯等行業收入均大幅增長。自2018年以來，公司綜合毛利率和凈利率均處于下降通道，主要系公司多項新業務正處于開拓期，盈利水平有待提升。此外，公司新開拓業務大多毛利率低于公司原有的消費電子業務。營業收入(億元)歸母凈利潤(億元)潤YOY8642020172018201920202021.00%.00%.00%.00%00%%資料來源：Wind、西部證券研發中心%%%%資料來源：Wind、西部證券研發中心消費電子構成公司主要營收，非消費電子業務快速放量。2021年，公司消費電子、光伏產品 (包括光伏和半導體)、汽車、PCB、汽車電子分別實現收入6.35/2.94/2.20/0.67/0.50億元，毛利率分別為51.87%/40.84%/31.98%/21.81%/5.62%。2021年，公司消費電子收入同比下降25.56%，主要系大客戶采購設備的大小年周期性影響；光伏半導體、汽車、PCB和汽車電子領域收入均大幅增長，使得非消費電子業務占比提升至49.78%，降低了對消費電子行業的依賴。PCB和汽車電子均為公司新業務，毛利率偏低，兩塊業務收入占比提升帶動毛利率有所下滑。未來伴隨兩塊業務規模擴張，毛利率有望改善。2021年，光伏產品毛利率大幅提升，收購MueTec后，將半導體業務并入光伏產品口徑，帶動毛利率提升；②光伏產品放量后，規模效應帶動毛利率提升。8：天準科技主要營收構成(億元)B86420資料來源：Wind、西部證券研發中心消費電子光伏產品汽車其他%%%%%2019資料來源：Wind、西部證券研發中心期間費用率相對穩定，保持高研發投入。2017-2021年，公司期間費用率始終維持在30%以上。2021年，公司期間費用率34.15%，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為12.23%/5.37%/17.15%/-0.6%。公司研發費用率和銷售費用率維持較高水平，主要系公司持續開拓多個細分領域，對應需要投入較多的銷售和研發人員。未來伴隨各個新開拓領域收入體量提升，公司整體費用率有望下降。14|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明用率% -10%2018201920202021資料來源：Wind、西部證券研發中心公司經營現金流情況尚待改善。2021年，公司經營活動現金流凈額為-1.64億，較上年同期減少2.15億元，同比減少417.73%，主要系公司為應對供應鏈風險，對部分原材料進行策略性備貨，增加了購買原材料支付的現金；同時公司職工薪酬費用有較大的增長。公司應收賬款占穩定，截至2021年，公司1年期應收賬款占比達95.21%，應收賬款質量較好。比 0.5 經營活動產生的現金流量凈額(億元)收現比20172018201920202021資料來源：Wind、西部證券研發中心應收賬款(億元)營應收賬款(億元)收賬款占營收比例 %864208642020172018201920202021資料來源：Wind、西部證券研發中心%%%%%%%%%1年以內1-2年2年以上資料來源：Wind、西部證券研發中心多領域開拓導致有息負債率有所提升。2021年，公司資產負債率/有息負債率分別達到40.6%15|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明/10.9%。依托消費電子領域，公司持續開拓半導體、PCB、光伏、汽車、智能網聯等多個新領域，仍處于快速發展期，對營運資金需求較大。5%0%2018201920202021資料來源：Wind、西部證券研發中心二、機器視覺市場空間廣闊，行業呈現技術與工藝密集2.1機器代人不斷深化，機器視覺為機器裝上“眼睛”和“大腦”2.1.1機器視覺：為機器裝上“眼睛”和“大腦”腦”，其中“眼睛”指圖像采集硬件(相機、鏡頭、光源等)，“大腦”指圖像處理算法和軟件。機器視覺系統通過圖像采集硬件將環境中的光信號轉化成圖像信號，然后圖像處理軟件對圖像信號進行特征提取，給出判斷結果，進而給機械手等自動化系統輸出動作指令。一個典型的機器視覺系統包括光源及光源控制器、鏡頭、相機、視覺控制系統等部件，其中光源及光源控制器、鏡頭、相機等硬件部分負責成像，視覺控制系統負責對成像結果進行處理分析和輸出。資料來源：奧普特招股書、西部證券研發中心理16|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明斷凸顯。表3：人工視覺檢測與機器視覺檢測對比器視覺檢測人工視覺檢測檢測效果穩定可靠間限集成人力和管理成本不斷上升險環境危險環境心準確度和速度是主要衡量指標。測量是將獲取的圖像像素信息標定成常用的度量衡單位，缺陷檢測等。資料來源：電子發燒友論壇、西部證券研發中心2.1.2宏觀政策+微觀成本驅動下，機器代人進程將持續深化機器視覺上游為軟硬件供應商，中游為系統和裝備集成商，下游應用領域廣泛。1)機器A2)機器視覺中游：主要由視覺系統和裝備集成商構成。視覺系統由圖像采集部分(光源消費電子為主)、汽車、制藥、印刷、新能源等行業。17|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：各公司官網、西部證券研發中心零部件和軟件合計占機器視覺系統成本的80%。機器視覺系統主要由零部件(光源、工資料來源：高工鋰電、西部證券研發中心AGR18|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明圖19：全球機器視覺市場規模及同比增速全球機器視覺器件市場規模(億美元)YOY00201020122014201620182020E2025E資料來源：MarketsandMarkets、西部證券研發中心002016201820202022E2024E2026E資料來源：甲子智庫、西部證券研發中心與齡人口占比持續提升，至2021年65歲以上人口達，2017年以來，國家部委和各省市均出臺了一系列政策鼓勵制造業高端轉型，而高端轉型的進程中則少不了機器視覺對人工的取代。86420全國總人口(億人)2015201620172018201920202021%資料來源：wind、西部證券研發中心9876543210就業人員平均工資(萬元)YOY2015201620172018201920202021.0%.0%.0%.0%.0%資料來源：wind、西部證券研發中心資料來源：凌云光招股書、西部證券研發中心19|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明場。資料來源：CMVU、國家統計局、世界銀行、西部證券研發中心機器視覺應用聚焦電子半導體，持續拓展其他領域。相較人眼，機器視覺在效率、精度等指標上，具有顯著的優勢。隨著機器視覺相關技術的持續進步，機器視覺的下游應用領域也不斷拓展。根據中國機器視覺產業聯盟數據，機器視覺主要應用下游包括電子電氣、半其中電子電氣和半導體占據主要應用份額。電子電氣(除半導體)半導體(包括太陽能電池)資料來源：中國機器視覺產業聯盟、西部證券研發中心2.2.1消費電子：產品快速迭代催生機器視覺新需求C20|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：奧普特招股書、西部證券研發中心消費電子產品市場存量大，需求持續增長。根據Statista數據、2017年，我國消費電子市場規模為16120億元，2021年增至18113億元，市場規模龐大。隨著我國新冠肺炎疫情形勢好轉以及市場需求的恢復，預計2022年我國消費電子市場規模將達18649億元，市場規模(億元)201720182019202020212022E資料來源：Statista、西部證券研發中心產品迭代快、利潤較高等特性。消費電子產品龐大的存量及消費者對高質量產品的偏好，21|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明測設備、玻璃瑕疵檢測設備、點膠檢測一體設備、攝像模組設備。資料來源：天準科技官網、西部證券研發中心資料來源：天準科技官網、西部證券研發中心PCB寸較小，普通肉了一個促進行業發展的正向循環。資料來源：矩子科技公告、西部證券研發中心B22|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明產值將達到1016億美元，2021-2026年CAGR為4.8%，在較高基數下保持平穩增長。00全球PCB產值規模(億美元)OYE%%%2016201720182019E資料來源：Prismark、西部證券研發中心kB和國家2021E26E產值(億美元)產值(億美元)產值(億美元).5%%%.9%6%6.6%亞洲(除中國大%%.8%PCB面板、多層板等低端23|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明9%9%資料來源：WECC、西部證券研發中心資料來源：WECC、西部證券研發中心激光直接成像(LDI)技術為PCB領域主流發展技術。PCB直接成像設備已成功應用在場需求，從而為激光直接成像(LDI)設備帶來良好的市場發展機遇。根據QYResearch2.2.3半導體：機器視覺最早大規模應用領域特資料來源：SEMI、西部證券研發中心半導體設備出貨維持高增速，利好機器視覺企業。受貿易摩擦及閃存半導體缺貨影響，視覺類企業。24|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明全球半導體設備銷售規模(億美元)OY%%%%%0020162017201820192020資料來源：SEMI、西部證券研發中心中國半導體設備銷售規模(億美元)OY0%020162017201820192020資料來源：SEMI、西部證券研發中心、CDSEM檢測、電子束檢資料來源：SEMI、西部證券研發中心2.2.4光伏：行業高速發展，光伏硅片檢測設備勢頭良好AGW成本持續下降和新興市場拉動等有利因素的推到90GW，樂觀情形下達到110GW。25|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明全球光伏新增裝機(樂觀情況)全球光伏新增裝機(保守情況)02011201320152017201920212023E2025E資料來源：CPIA、西部證券研發中心中國光伏新增裝機(樂觀情況)中國光伏新增裝機(保守情況)002011201320152017201920212023E2025E資料來源：CPIA、西部證券研發中心選設備也將繼續保持良好的發展勢頭。資料來源：天準科技官網、西部證券研發中心2.2.5汽車：新能源汽車浪潮帶動機器視覺設備放量激光、GPSDSRCGG、攝像頭、監控、檢26|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明00中國新能源汽車產量(萬輛)中國新能源汽車銷量(萬輛)2016201720182019202020212022H1市場規模(億美元)00201720182019202020212022E資料來源：國家統計局、汽車工業協會、西部證券研發中心資料來源：中商產業研究院、西部證券研發中心BUSBAR焊縫檢測、側焊縫檢測、模組全尺寸檢資料來源：奧普特官網、西部證券研發中心27|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明2.3.1機器視覺國產化率穩步提升術壁壘高、利潤率高的高端市場目前仍被國外品牌(康耐視和基恩士等)主導。%%%%%%%%%2015201620172018201920202021資料來源：賽迪顧問、高工鋰電、西部證券研發中心我52.9%的消費電子領域，由于產品(手機、手表、電池)及工序(顯示行業中的Array、Cell、Module制程)的不同導致應用差異也很大。%%%%%%%% 資料來源：機器視覺產業聯盟(CMVU)、西部證券研發中心28|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明有所突破。奧普特推出了SciVision視覺系統、凌云表5：機器視覺系統及智能視覺裝備行業主要企業情況2121年營收(億元)21士范疇拓展至機器視覺、測量儀、顯微鏡、激光設備等領域。耐視器等。子公司。在機器視覺部件方面，與眾多國際知名品系統與智能視覺裝備的專業供應商。大恒圖像(大恒覺系統3.67領域公司-YoungWooDS.48P電子9面板廠商，如京東方、華星光電等。ED美國蘋果公司面板檢測設備方面合格供應商。利率、凈利率平均值分別為75.5%、28.4%、26.47%。作為全球機器視覺領域巨頭，基”。29|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明%%%%%%%2012201320142015201620172018201920202021資料來源：wind、西部證券研發中心%%%%%%%毛利率息稅前凈利率凈利率2012201320142015201620172018201920202021資料來源：wind、西部證券研發中心和佐證了機器視覺行業屬于技術密集型行業。2021年，精測電子、天準科技、奧普特、華8%6%4%2%精測電子華興源創天準科技奧普特康耐視凌云光資料來源：wind、西部證券研發中心%%%%%精測電子天準科技奧普特華興源創凌云光康耐視資料來源：Wind、西部證券研發中心、安全等工程約束。30|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：奧普特招股書、西部證券研發中心周期。三、強研發打造工業AI平臺，加大非消費電子拓展力度長40.38%；研發費用率為17.15%，研發投入與增速始終維持在較高水平。2021年，公司210公司研發費用(億元)公司研發費用率資料來源：Wind、西部證券研發中心研發人員數量研發人員占公司總人數比例00%%資料來源：Wind、西部證券研發中心具31|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明發公司的光伏硅片自動檢測分選裝備在缺陷檢測準確率與瑞士梅耶博格同類最先進產品達國際先進同行德國申克博士水平，成功實現進口替代。3)智能3D資料來源：公司年報、西部證券研發中心利申請32|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明表6：公司獲得知識產權列表本年新增本年新增累計數量申請數(個)獲得數(個)申請數(個)獲得數(個)計00200領域，包括蘋果公司、三星集團、富士康、欣旺達、德賽集團、博世集團、法雷奧集團、協鑫集團、菜鳥物流等國際知名企業。表7：天準科技部分重要客戶戶名稱作歷史司普集團賽集團精密測量儀器。科集團星集團3.2基于AI平臺，平臺化發展，拓品類能力強司業務已從消費電子拓展到半導體及泛半導體、新能源汽車領域。1)消費電子：以視覺BPCB激光直接成像(LDI)設備，光伏領域主要提供光伏硅片檢測分選設備。3)新能源汽車：高度依然可以得到保障。33|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明半導體及泛半導體新能源汽車半導體光伏B智能網聯半導體及泛半導體新能源汽車半導體光伏B智能網聯天天準工業AI能力平臺消消費電子汽車制汽車制造檢測裝備資料來源：公司公告、西部證券研發中心，電子大客戶采購設備的大小年周期影響。未來，伴隨消費求持續提升，高端檢測和量測裝備需求有望持續增長。9876543210消費電子(億元)YOY0%資料來源：Wind、西部證券研發中心IDI34|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：公司官網、西部證券研發中心資料來源：公司官網、西部證券研發中心 0光伏產品營收(億元)YOY20182019202020210%0%%%資料來源：公司官網、西部證券研發中心資料來源：公司官網、西部證券研發中心 部件35|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：公司官網、西部證券研發中心資料來源：公司官網、西部證券研發中心達到2.2億元，同比增長423%。汽車(億元)210資料來源：Wind、西部證券研發中心U為單位的域控制器(DomainControllerUnit，DCU)采用集成化架構是當前最佳的解決方36|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明域(安全)、底盤域(車輛運動)、座艙域/智能信息域(娛樂信息)、自動駕駛域(輔助駕駛)和車身域(車身電子)，其中自動駕駛域控制器和智能座艙域控制器是發展重點。占整00全球汽車域控制器市場規模(億元)0E0E資料來源：麥肯錫、西部證券研發中心與頭部智能駕駛芯片供應商地平線達成戰略合作，推出智能駕駛域控制器國產化方案。資料來源：公司公眾號、西部證券研發中心資料來源：公司公眾號、西部證券研發中心37|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明4.1關鍵假設與盈利預測(1)消費電子：營收主要由視覺測量設備貢獻。為響應下游客戶需求，公司正在推廣視測營收占比有望不斷提升。據此，我們預計2022-2024年公司消費電子收入同比增長(2)光伏半導體：營收主要由光伏硅片分選設備貢獻。當前，光伏正處景氣期，受益于c(4)汽車制造：公司主要聚焦新能源汽車及汽車智能化、電氣化的關鍵零部件，如汽車率38|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明表8：天準科技主營業務營收與毛利率預測萬元AAAEE8.60-%.60%820.736.6%5.3%0%.84%5%6%7%--53---0%--1%.0054-%2.7%5%--.6931-------------25%---4238計3%4%毛利率45.75%42.48%42.45%44.87%44.27%44.47%4.2相對估值表9：可比公司估值對比(截至2022年10月9日)代碼代碼公司最新收盤價總市值歸母凈利潤(億元)EPS(元)PE(倍)(元)(億元)2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E3.36.58電子.4.79天準科技139|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明4.3絕對估值表10：天準科技FCFF估值FCFF預測期現值(百萬元)8FCFF過渡期現值(百萬元)0%FCFF永續價值現值(百萬元)5貝塔值(β)企業價值(百萬元)加：非核心資產(百萬元)股權價值(百萬元)%總股本(百萬)應付債券利率-每股價值(元).56表11：絕對估值敏感性分析(元)1.86%2.05%2.25%2.48%2.73%3.00%3.30%3.63%3.99%4.39%4.83%ACC39%0606.6283%826.4587.422.67022389.58536767377017099075211.39%688研發失敗風險。近3年公司投入研發費用分別為9,472.43萬元、15,459.03萬元和技術研發的高投入，如果存在項目研發失敗，或者相關技術未能形成產品或實現產業化，大不利影響。40|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明公司的主營業務毛利率存在一定波動的風險。經營性現金流為負的風險。2021年公司經營活動現金流量凈額為-1.6億元，主要系隨著41|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明財務報表預測和估值數據匯總資產負債表(百萬元)202020212022E2023E2024E利潤表(百萬元)202020212022E2023E2024E現金及現金等價物727331426582748應收款項262531611798982存貨凈額3946877531,0281,308其他流動資產436401345359368流動資產合計1,8201,9502,1352,7663,406固定資產及在建工程168270498661791491919191943130109128156其他非流動資產42223173201225非流動資產合計3016417981,0091,190資產總計2,1212,5912,9333,7764,597短期借款66152171440575應付款項4827267751,1181,447其他流動負債02112流動負債合計5488809471,5602,023長期借款及應付債券0131171229305其他長期負債