第一章公司金融：概念與理念這是誰？他們在干什么？創業條件投資項目：B2C融通資金：50萬元人力資本：18人企業目標：世界最大的B2C平臺創造奇跡核心問題公司治理（corporategovernance）融資決策（financingdecision）公司估值（corporatevaluation）公司金融內容：一個會計模型資產負債及權益流動資產流動負債長期資產長期負債所有者權益相關研究領域：資產組合、投資決策相關研究領域：資本結構、公司治理、資產定價交叉研究領域：風險管理、企業并購、行為公司金融等學科內容公司金融：經濟學與管理學的交叉，注重經濟分析、注重理論與實踐結合。公司財務：管理學科，注重應用與實務。公司金融與公司財務的關系公司金融增容：公司治理、價值評估、企業并購、風險管理、風險投資、私募股權、實物期權公司財務：投資、融資、資本結構、股利政策、營運資本、跨國公司財務、財務報表分析什么是企業傳統觀點：企業是一個配置資源的場所企業是一個生產要素的集合企業是一個生產單元企業提供商品或服務現代觀點：企業是一種組織，是組織替代市場，節約交易成本的產物（Coase，1937）。企業是一系列合約的有序集，包括外部顯性合約和潛在隱形合約（AlchianandDemsetz，1972；JensenandMeckling，1976）。隱形合約被定義為組織資本（organizationcapital）。如何理解“組織資本”？企業是剩余控制權與剩余索取權的均衡結果。不完全契約（incompletecontracts）導致剩余控制權（residualrightsofcontrol）的產生，進而可能存在剩余索取權與剩余控制權的分離。企業的剩余控制權必須配置給企業關鍵資源所有者，并使之具有一定的剩余索取權。參見GrossmanandHart（1986），HartandMoore（1990）。突出人力資本重要性的新型企業價值觀（Zingales，2000）。現代企業具有非垂直結構、人力資本密集等特點。因此，企業必須特別重視核心人力資本，在控制權分配上向核心人力傾斜（雙層股權結構）。企業組織形式個人業主制企業合伙制企業GPLP公司制企業有限責任公司股份有限公司股份有限公司特征資本等分：股份有限公司將其資本總額劃分為等額股份，并以發行股票的方式作為出資憑證。股票轉讓：股份有限公司的股票可以在市場上自由買賣，股東可以依法轉讓其所持有的股份。數量門檻：股份有限公司的設立程序復雜，法律要求嚴格。股東人數必須達到法定人數要求（我國規定最少5人）。股東可以是自然人，也可以是法人。信息披露：股份有限公司需要公開披露大量信息，包括公司章程、招股說明書、發行公告、財務報告、關聯交易及其他重大事項等信息。兩權分離：股份有限公司的所有權和經營權是分離的。股份有限公司相關問題思考問題1：同股應該同權嗎？一股一票（oneshareonevote）VS雙層股權結構（dual-classcapitalization）Super-voting;time-phasedvoting;goldenshare.參考文獻：Grossman&Hart,1988,One-share-one-voteandTheMarketforCorporatecontrol.JournalofFinancialEconomics,20,175-202.阿里巴巴股權結構2014年5月阿里巴巴集團向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO招股書，招股書中披露了阿里巴巴的股權結構。機構持股，日本軟銀集團持股797,742,980股，持股比例為34.4%；雅虎持股523,565,416股，持股比例為22.6%。個人持股，阿里巴巴董事局主席馬云持有206,100,673股，持股比例為8.9%；阿里巴巴聯合創始人蔡崇信持有83,499,896股，持股比例為3.6%；此外，阿里巴巴CEO陸兆禧、COO張勇等高管持股比例均未超過1%。雙重股權結構，日本軟銀將30%的投票權無償讓渡給馬云和蔡崇信。這樣馬云、蔡崇信實際持有42.5%的投票權。Facebook的雙層股權結構扎卡伯格持股24%，實際持有投票權接近60%。其他公司Google

Inc.BerkshireHathaway

Inc.BaiduInc.我國新《公司法》的相關規定第34條規定，全體股東可以約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優先認繳出資。第103條規定，股東出席股東的大會會議，所持每一股份有一表決權。第125條規定，股份有限公司的資本劃分為股份，每一股的金額相等。第126條規定，股份的發行，實行公平、公正原則，同種類的每一股份應當具有同等權利。第131條規定，國務院可以對發行本法規定以外的其他種類的股份，另行作出規定。第166條規定，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規定不按持股比例分配的除外。

問題2：債權人有什么權利？刺破公司面紗（piercingtheveilofcorporate）原則。公司法人格否認（disregardofpersonality）

又稱“刺破公司面紗”，是指為阻止公司獨立人格的濫用和保護公司債權人利益及社會公共利益，當公司股東濫用公司法人獨立地位和股東有限責任，逃避債務，嚴重損害公司債權人利益時，該股東即喪失依法享有的僅以其對公司的出資額為限對公司承擔有限責任的權利，而應對公司的全部債務承擔連帶責任。新《公司法》第20條規定：“公司股東濫用公司法人獨立地位和股東有限責任，逃避債務，嚴重損害公司債權人利益的，應當對公司債務承擔連帶責任。”新《公司法》“公司法人格否認”制度的建立，加強了對債權人的保護。有限責任制度的反思“有限責任是當代最偉大的發明，其產生的意義甚至超過了蒸汽機和電的發明。”公司法傳統的奠基石（traditionalcornerstone）。股權具有期權特征（theoption-likenatureofequity），對資本結構理論的發展具有重要意義。公司法人格否認：揭開面紗僅適用于例外情況。法院認為從屬公司和子公司僅僅是母公司的代理人（agent）、單純工具（mereinstrumentalityortool）、他我（alterconduit）、附屬品（adjunct）、管道（conduit）、部門（department）、錢袋（pocket）、玩偶（puppet）、贗品（sham）、外殼（shell）等。這樣的公司被認為是“沒有獨立的大腦、意志或自我存在（noseparatemind,willorexistenceofitsown）”。公司承擔有限責任，應具有獨立的法人人格：獨立意志、獨立財產。案例：對中小企業貸款實行“個人無限責任擔保”制度。廣發銀行杭州分行，自1999年開始便將“個人無限責任擔保”從企業法人拓展到企業財務總監、財務部經理。在杭州，物資城、鋼材市場、化工市場，私營業主往往都將身家性命與事業捆綁在一起的人。他們的熱情高漲，義無反顧。《金融道》，2007，中信出版社。浙江臺州商業銀行的關系型貸款，將企業主、股東夫婦等實際控制人追加為貸保證人，變有限責任為無限責任。阿里小貸，可以在很短時間內迅速向網店提供小額貸款。其背后的金融理論依據是什么？是提供給網店法人機構的還是提供給網店店主個人的？問題3：子公司破產時，母公司的債權應如何處置？深石原則（deeprockdoctrine）法院認為將母公司視為一般債權人可能造成不公平時，可裁定母公司債權應次于其他債權人而受清償，這就是平衡法上的居次法則。這一原則由法院在TaylorV.StandardGasandElectricCo.案件中得以發展，稱為美國法學界的“深石原則”。居次法則的依據是“公平標準”（testoffairness）。以下四種行為是違反公平標準的：資本不足控制權的實施違背誠信義務否定獨立法人主體準則資產混同出現上述情況時，母公司債權次于其他子公司的債權人列后受償，是一種有條件的居次法則。問題4：控股股東對公司有誠信義務嗎？“股份是一種財產，它是一種由股東為其自身利益而享有和控制的財產。”……“在投票表決時，股東只考慮自己的利益。”……“它的行為是隨心所欲的，而不能被視為公司行為。”……對控股股東課以誠信義務（fiduciaryduty），是西方國家保護從屬公司和少數股東的一種重要方式，在普通法系國家最為流行，大陸法系國家也在逐漸采用。“公司股東成員作為一個機構必須為公司整體利益（intheinterestsofthecompanyasawhole）而善意行為，不能對少數股東施以欺詐行為。”……“董事是受托人，支配或控制股東同樣是受托人。他們與公司之間的交易應受到嚴格監督。一旦他們與公司之間的合同或協議受到非議，董事和股東有義務證明，站在公司和利益關系人的立場，其固有的公正性。”美國對控股股東誠信義務并無具體規定，而是采用判例法，具有法院事后自由量裁的特征。我國關于控股股東的誠信義務《上市公司收購管理辦法》（2006.9）相關規定：第6條：任何人不得利用上市公司的收購損害被收購公司及其股東的合法權益。第7條：被收購公司的控股股東或者實際控制人不得濫用股東權利損害被收購公司或者其他股東的合法權益。案例：2010年國美電器控制權之爭·事起：國美電器大股東黃光裕否決貝恩董事在國美電器正在走出危機恢復正增長的情況下，擁有31.6%股權的國美電器大股東在5月11日的年度股東大會上突然發難，向貝恩投資提出的三位非執行董事投出了反對票。·沖突：貝恩三股東不顧反對依然連任由2008年中國首富黃光裕控制的兩家控股公司，投票反對國美三位董事連任。但董事會一致同意推翻股東大會結果，重新任命竺稼、雷彥(IanAndrewReynolds)、王勵弘三人繼續擔任董事。·沖突激化：黃光裕獄中發信要求陳曉下課現任董事局主席陳曉8月4日晚間7時30分收到黃光裕代表公司的要求信函，要求召開臨時股東大會撤銷陳曉董事局主席職務、撤銷國美現任副總裁孫一丁執行董事職務。至此，黃光裕與國美電器現任管理層的矛盾大白天下。·反擊：國美電器起訴黃光裕國美電器發布公告稱，董事局決議，對公司的間接持股股東及前任執行董事黃光裕進行法律起訴。其中包括，就黃光裕于2008年1月及2月前后，回購公司股份中被指的違反公司董事的信托責任及信任的行為尋求賠償。·黃光裕方面聲明：呼吁投資者支持重組董事局

8月5日晚間，國美電器在港交所發布公告稱，8月4日晚7時30分及8月5日早上收到黃光裕全資控股的國美電器大股東ShinningCrown信函，要求舉行臨時股東大會審議。我國股份有限公司設立條件1.發起人符合規定人數新《公司法》：應當有2人上200人以下為發起人，其中半數以上的發起人在中國境內有住所。2.發起人認繳和社會公開募集的股本達到法定資本金最低限額新《公司法》：股份有限公司最低注冊資本為500萬元。3.募集方式設立，發起人認購股份不得少于公司總股份的35%。向社會公開募集股份，須向監管部門遞交募股申請等文件。4.發起人制定公司章程，并經創立大會通過。5.建立組織機構。股東大會；董事會（5-19人）；監事會（不少于3人）。拓展1：實收資本制度與授權資本制度實收資本制度：注冊資本必須為實收資本。授權資本制度：注冊資本常常遠大于實收資本。一般情況下，公司發起人在完成首次出資后則授權董事會根據企業發展需要募集資金。我國目前采取折衷授權資本制度。《公司法》第81條規定：股份有限公司采取發起方式設立的，公司全體發起人的首次出資額不得低于注冊資本的百分之二十。其余部分由發起人自公司成立之日起兩年內繳足。其中，投資公司可以在五年內繳足。拓展2：上市公司發行股票將證券監管部門批注（審核、注冊），在證券交易所上市交易的股份有限公司。組織最嚴密、運作最規范、監管最嚴格。新《證券法》第50條規定：上市公司股本總額不低于3000萬元；公開發行的股份達到公司股份總數的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發行股份比例為百分之十以上。主板市場：上市前不得低于3000萬元；創業板：上市后不得低于3000萬元。公司上市的優點Tirole，《公司金融理論》中的觀點：使公司擁有了新的融資渠道，不必依賴于單一銀行或風險投資家。通過融資渠道多元化，公司得到更好的保護，免遭關鍵融資人的敲竹杠（holdup）；使得大股東和企業家可以將投資多樣化，提高了股權的流動性；為企業價值和公司資產價值提供了一個相對客觀的衡量標準，可以用于管理層報酬的安排；有助于通過收購的渠道來約束經理人；提高公司的認知度，有助于公司找到新的投資者，也有助于公司和利益相關者的關系。思考：阿里巴巴為什么上市？華為為什么不上市？課外閱讀：華為基本法中國特殊性？利：為企業提供保護傘。弊：稅收；富豪榜（“殺豬榜”）。丁磊痛悔網易上市：公司上市是一個美麗的陷阱！“公司上市好像在裸奔”“我現在追悔莫及！”——《南方都市報》，2008年1月