國企價值重估正當時政策層面暖風頻吹易會滿主席金融街論壇講話彰顯監管層對國有上市公司估值重視，國企估值修復或提速1月21日證監主易滿席2金街壇確探索建立有國色估體市司其國上市方練內功，加強專業戰略性合提升核心爭力；一面，要進步強化眾司意識，主動強資關管市更地識企內在現階段無是中央國有企業還是地方國企業估值水平偏盈率企盈中數為43，低于資業民企和其企方有業市位為位七大企類的位市率方，企地國市凈中數為21和19，顯著低其類企建立中國特色的估值系望提升國有上市公估水平。圖表1不同類型企市率P（TTM中位（倍） 圖表2：不同類型企凈率PB（LF）中位數（）28.8 28.828.8 28.826.524.322.820.417.30050005000.0.0

.53.0 3.0 3.02.72.52.22.11.9.5.0.5.0.5.0 ，截止為2年2月9日 ，截止為2年2月9日上交所制定新一輪央企綜合服務相關安排，旨在提高央企控股上市質量。年12月2交制了新輪企合務關安從企值業化整合和權勵角，高央控上質。體包三面）服務推動央企估值回歸合理水平央企市司動投者溝交升明組引導各類投資者走進央企、了解央企、認同央企；2）服務助推央企進行專業化整合。配合務國委展企專化合為企合提更工和道推動造一批艦央上公服務完善中國特色代企業制度續動企上市公司完公治中強黨領極導企上公用股激員持股等類本完善現質發的制機我們認為上舉措或有利于更好地發揮市的值發現功能提央企心競爭力員工定性工作積極性，有望提升央企資值。國企改革三年行動效著，國企業績有望升020年9月27，國有企業改革領導小組第四次會議及全國國有企業改革三年行動動員部署電視電話會議在北召開，議調了國企革三年動重要意義并提出揮濟功能、創新領提產鏈應鏈平保社民和維國經安五面的體要求21中業地資和方有企實三改務70的年度標22是改革動官年國院國委主翁明示，截止22年9月中企業各改工臺完成均過行動取得了顯著績。具來，央企通全面推用市場化、展中長激等措施，廣干職的生動業出率顯提資數顯示2022年以來中企集公及各子業開聘員占進工的地方一級企業及各級子企業公開招聘人員占新進員工總數的%。實行全員績效考核的中企和方有業占分為中企和方展中長期激的企分為7和9家占開展長激條的級子企業的例為和%激人分為1萬和7萬2021年中央企業年化全勞生產率達9萬元／人同比增長提質增明顯，企業業績有望抬升。圖表3：國企改革三年動員部署電視電會議國有企業改革三年行動是未來三年落實國有企業改革國有企業改革三年行動是未來三年落實國有企業改革“1+N政策體系和頂層設計的具體施工圖，是可衡量、可重要意義 考核可檢驗、要辦事的。做好這項工作，對做強做優做大國有經濟，增強國有企業活力、提高效率，加快構建發展格局，都具有重要意義。全國國有企業改革三年行動動員部署電視電話會議目標要

國有企業要成為有核心競力的市場主體國有企業要在創新引領方發揮更大作用國有企業要在提升產業鏈應鏈水平上發揮引領作用國有企業要在保障社會民和應對重大挑戰等方面發特殊保障作用

國有企業首先必須發揮經濟功能，創造市場價值，更好為黨和人民服務。要加黨的領導，落實董事會職權，健全市場化經營機制，積極穩妥深化混合所有制革。創新決定命運，硬實力暢通大循環。要以創新為突破口，進行大膽充分的激勵在關鍵核心技術攻關、高端人才引進、科研成果轉化應用等方面有重大作為。國有企業要對民營企業健康發展發揮帶動作用和重要影響力。根據不同行業集度要求，推動形成比較好的市場結構。國企民企要相互配合，推進兼并重組和略性組合。中央企業要堅決壓縮管理層級，防控好各類風險。要推動國有資本在提供公共服務、應急能力建設和公益性等關系國計民生的關領域發揮更大作用，作好制度安排。對國有企業承擔公益類業務要進行分類核和分類考核。建立健全符合國際慣例的補貼體系。國有企業要在維護國家經安全方面發揮基礎性作用

要堅持有進有退、有所為有所不為，推動國有資本向關系國家安全、國民經濟脈的重要行業和關鍵領域集中，讓國有企業真正起到抵御宏觀風險的托底作用國委方站，估值：低估值疊加高股息，國企具備中長期配置價值國企估值位于歷史位間且低于A股要指截止2年1月8央企盤數盈分數于0年來的水，方企數盈率分位數于7以來水于史區過比要企大盤數地國指市盈近年位僅為7和4，著于深證成指上指數滬深0和業指市方面國和企盤數同樣低于業指和證指尤是企盤數近十市率位為。圖表4：央企大盤指數盈率位于低位區間倍） 圖表5：地方國企指數盈率位于低位區間倍）央企指數PE-TTM 均值

地方國企指數PE-TTM 均值35302520151050 均值標準差 均值-標準差 均值標準差353025201510504035302520151052017-032017-03242017-06022017-08112017-10272018-01052018-03162018-05252018-08032018-10192018-12282019-03152019-05242019-08022019-10112019-12202020-03062020-05152020-07242020-09302020-12112021-02192021-04302021-07092021-09172021-11262022-02112022-04222022-07012022-09092022-1125， ，圖表6：主要指數近十市盈率分位數對比（） 圖表7：主要指數近十市凈率分位數對比（）51.934.251.934.231.614.711.4 10.76.350.040.030.020.010.00.0

35.032.22732.227.710.66.43.91.41.325.020.015.010.05.00.0 ， ，年初以來長江紅利數著跑贏大盤指不確市場環境下股息標受投資者青睞。江利選取本間現股率和紅例較高的0只股票作成股22年1月1至22年12月9日，江利數跌15，同期證數跌過1深成業指和科創50下幅均過20。表明確市環下具有分屬的票取得額益止2年12月9企盤數率為3過年債收率地企22%的股率處較水，約創50的5倍。圖表8紅利指長江收益率顯著跑贏大指數（）

圖表9央企大指數股率高于十年期國債益率（）紅利指數(長江) 深證成指 上證指數滬深300 創業板指 科創50550(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)(40)，

4.03.7十3.7十年期國債益率.%2.62.52.21.40.50.53.02.52.01.51.00.50.0 基本面：國企具有穩定的盈利能力中期視角下大盤央企盈利能力優于市場平均，疫情期間大盤央企和地方國企盈利能力表現更加突出過考央大指和市場數發央在期的績增長于場均代大市的深300指1721大央凈潤CAR為2于場和深30的9情期企地國的盈利能力著高201凈潤CAR分為3和3，分現央企和地方企濟壓石的作。圖表10：中期視角下，企盈利能力更優（） 圖表11疫情期間央企地方國企盈利能力（）21.7%21.7%9.9%9.9%5.5%050地方國指數 滬深0 萬得全A 央企大指數

538.9%38.9%31.7%14.1%8.9%505050滬深0 萬得全A 地方國指數央企大指數， ，疫后復蘇，食品飲料和銀行或將受益新冠肺炎確診病例無狀感染者數量邊際落著。22年0月以，新冠炎情現點發的點本確病無癥感者日增例數增速較無狀染日新數更超年4月隨著科學防控策的有序推進，確診病例無狀感染者數量邊際落表明防疫政策取得段進展。圖表12新冠肺炎當日增確診病例高位回（） 圖表13：新冠肺炎當日增無癥狀感染者高位落 （例） ,0,0,0

全國本土診病例冠肺炎日新增 全國本土癥狀染者新肺當日新增000000,0 000,0,000--4 0--4 0--4

00000--4 0--4 0--4， ，“新十條臺食品飲銀行等行業有望迎來后復蘇國層022年12月7國防機制合發“十確除老利院、醫療構托機小學特場外不求提核檢陰證不驗健康碼，志著防政的進一步化調整有于提升居出行和濟動的便利經復提境基或升資險偏前期受疫情壓的行有望迎來疫后復蘇的彈情如通信銀行家用醫藥生物石油石化食飲料。新冠疫情爆發后市盈率位數平（）0.000新冠疫情爆發后市盈率位數平（）0.0000000000000000000.0.0家用電器電子通信農林牧漁建筑材料環保00醫藥生物非銀金融傳媒計算機銀行00食品飲料機械設備石油石化00房地產基礎化工電力設備社會服務綜合交通運輸有色金屬00紡織服飾鋼鐵汽車國防軍工00輕工制造公用事業建筑裝飾美容護理煤炭00000000商貿零售0.0新冠疫情后市凈率分位水平%），上證國企指數投資價值分析上證國企指數概況上證企數00056.）發于200年1月4日，為209年6月日，點100。數要以證方有業50指數本上中企業50指數樣組而面畫了市型有業市公證的體現上證方國有業0數上證80數樣空，實際制為方資、地方人民府地國企的上公證對本空內市司券去一日均成金和均市由高低名然將指標排結相取排在前50證作指本證央業0選取證80數實控制人為國院資以財部的市司券并用和證方有業0指數相同的制式同選排名前0證作數樣。上上國指數合計有00具大值高流性征樣股目前數要用整值加的方法計，整率半年次。圖表15：上證國企指數本情況指數代碼5.SH指數名稱上證國企業0指數指數類型股票類成分股數量產品跟蹤量（ETF:）收益處理式價格指數指數編制式、指數樣由上地方有業0指數樣和上中央業0指樣本組而成。、上證地國有業0指樣本上證0指數樣本間中際制人為方國委、地方人民府、方國企業上公司證。再樣本間內市司證券去一日均成交金和日總市由高低名，然將兩標的名結相，所得的排作為上市公證券綜合名，則選取排在前0證券為指樣本。證中企業0指數選取證0指中實制人為務院資委及財部上市公證券采用和上證方國企業0數相的編制法可其樣。綜，證國企數計0只樣本股。、采用調市值權法且上地指數和證國指數單個本重分別超過和。d，上證國企指數具備大盤風、行業集中的特點從指成股值布度看以于0億的股主截止2年12月9成份總大于0的有61總市在0億0之間的有22只總值在0億以的股量比計達3%。圖表16：上證國企指數大盤股為主（億元）706050403020100≥1000億 500-1000億 300-500億 100-300億，從指行權分來行分偏銀品飲和銀融集中度較數蓋了21申萬級業其銀食飲和銀融重占比相對高分為5、15、3，達518。圖表17：上證國企指數重倉銀行、食飲非板塊銀行 食品飲料 非銀金融 有色金屬 建筑裝公用事業 交通運輸 基礎化工 煤炭 其他，個股面前大倉計占為3且均為2000市以的司。其中貴州臺與工銀更是市值萬億的大象。估值方，大消相的貴州茅臺中免E數處史位分為，余估值處中等偏的平。圖表18：前十大重倉股計占比為36.90代碼簡稱權重總市值（元）所屬行業市盈率-市盈率分數65.SH貴州茅臺.%.2食品飲料.7.%60.SH.%.9銀行.6.%61.SH興業銀行.%.6銀行.3.%69.SH長江電力.%.6公用事業.5.%60.SH中信證券.%.6非銀金融.9.%68.SH中國中免.%.3商貿零售.8.%63.SH工商銀行.%.7銀行.3.%68.SH伊利股份.%.5食品飲料.1.%68.SH紫金礦業.%.4有色金屬.8.%63.SH萬華化學.%.2基礎化工.7.%d，上證國企指數較同類指數估值低，股息率高上證國企指數較可指估值低股息率國企數E為8.2年分位平為.49PB為0.7近年位水僅為.60所國企類比指估水低除之外指近年持定的息近12個股息率為3.3可指中名前分數平達944于史高基其估值高股息率性我認為上證國企指數望獲得穩定分紅之余時受到值的重估。圖表19：上證國企指數值較可比指數與寬指低代碼指數名稱PE（M）PE近年分位數PBPB近五分位數股息率股息率近年分位數00.SH上證國企.4.%.7.%.%.%09.CSI中證國企.4.%.5.%.%.%90.CSI上海國企.3.%.7.%.%.%00.SH上證央企.9.%.1.%.%.%08.CSI結構調整.7.%.4.%.%.%08.CSI央企創新.9.%.5.%.%.%03.SH滬深.3.%.6.%.%.%00.SH上證指數.6.%.1.%.%.%d，圖表20：上證國企指數持高股息率5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

217 218 219 220 221 222上證國企 中證國企 上海國企 上證央結構調整 央企創新 滬深0 上證指，上證國企指數業績表現優異，具有較強韌性業績方面上國企指在可比指數中近七年收益率最高在下跌場業績韌性強證企數近7年收率為2在比數排第一較上證數為2其近年近年年收益也跑深績表現十分優。根據場跌表現，們將為漲市、下市及震市個區間。上證企數兩下市中績現異均贏深30上指數5個百分點以數波率最大撤于深0上證數間總來上證國企指有定高紅征，御力強在場表不時抵下風險。圖表21：上證國企指七年平均收益率在類數中排名第一代碼指數名稱26年收益%27年收益%28年收益%29年收益%20年收益%21年收益%今年以來年化收益%平均收益率%00.SH上證國企-.3.5-.0.8.2-.4-.8.409.CSI中證國企-.8.4-.2.0.0.0-.5.790.CSI上海國企-.0.0-.0.0-.7-.6-.0-.600.SH上證央企-.6.7-.5.5.4-.7-.4-.608.CSI結構調整-.4.0-.4.4.4.6-.7.108.CSI央企創新-.9.7-.8.2.0.7-.9.300.SH上證-.3.3-.2.9.1-.2-.6.403.SH滬深-.0.7-.4.3.7-.2-.1.000.SH上證指數-.4.0-.1.1.3.2-.6-.8上證國較上證數超額益.1.6.2.7-.1-.6.8.2d，圖表22：2016年以來上國企指數市場表現市場環境時間上證國企益率%滬深0收益率%上證指數益率%較滬深0超額%較上證指超額%下跌/-1/2-.7-.1-.9.4.3下跌/-0/4-.1-.7-.9.5.8震蕩/-2/2.3.6.1.7-.7上漲/-1/1.6.1.7-.6.9d，圖表23：上證國企指數動率及回撤介于上指與滬深300之間代碼指數名稱近三年年收益率%近五年年收益率%近三年年波動率%近五年年波動率%近三年最回撤%00.SH上證國企.1.6.0.5-.700.SH上證.3-.7.0.4-.203.SH滬深.3.4.9.2-.900.SH上證指數.5-.1.9.5-.1d，圖表24：上證國指數交情況 圖表25：上證國企指數手率（）3,002,502,001,501,000

上證國企日均成交量（億股上證國企日均成交額（億元

4,003,003,002,002,001,001,005,000

1.201.000.800.600.400.200.002200102220092822106302220328d， ，國企EF投資價值分析中銀基金指數產品概覽中銀基金管理有限公司是由中國銀行和貝萊德聯合組建的中