第四章：企業的資金從哪里來--籌資決策

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引言資金是理財的對象，是企業生存的“血液”。企業一旦“供血”不足，就會陷入困境，甚至面臨破產倒閉。更為不幸的是，資金匱乏往往與整個企業的成長長期相伴。2本章主要內容籌資概述個別資本成本計量杠桿與風險資本結構3第一節：籌資概述主要內容1、為什么要籌資？2、籌資的渠道和方式有哪些？3、籌資的基本要求有哪些？4、籌資有哪些類型？5、股票籌資知多少？6、如何取得債券資金？7、怎樣巧用長期借款？8、內部積累有哪些？5籌資定義：企業籌資，是指企業根據其生產經營、對外投資及調整資金結構的需要，通過一定的渠道，采取適當的方式，獲取所需資金的一種行為?；I資的原因：開辦新企業、擴大經營規模；對外投資；償還到期債務、調整資金結構?；I資的意義：資金是企業的血液，籌資的數量與結構直接影響企業效益的好壞。因此，籌資管理在財務管理中處于極其重要的地位。1、為什么要籌資？62、籌資渠道與籌資方式

●籌資渠道：是指企業取得資金的來源與通道，體現著籌資的來源和流向。（向誰去籌，來源何方）

1.

國家財政資金（國企）；2.銀行信貸資金（商業銀行與政策性銀行）；3.非銀行金融機構資金（租賃公司、保險公司、信托公司、企業集團的財務部門）；4.其它企業資金；5.居民個人資金；6.企業自留資金72、籌資渠道與籌資方式（續）●籌資方式：是指企業籌措資金所采用的具體形式和工具，體現著資本的屬性和期限。通過什么樣的方式、方法籌資

吸收直接投資；

發行股票；

發行債券；

銀行借款籌資；

商業信用籌資；

融資租賃籌資。83、籌資的基本要求有哪些？

企業籌資是一項重要而復雜的工作，必須認真研究各種因素，力求提高籌資效益。具體要求包括：（1）合法性原則（1）合理確定資金需要量，提高籌資效果（2）適時取得資金，保證資金投放需要（3）認真選擇籌資渠道和方式，降低資金成本（4）合理確定資金結構，正確安排舉債經營94、籌資有哪些類型？間接籌資直接籌資是否通過中介機構短期資本長期資本資金使用期限內部資本外部資本資金來源資金屬性權益資本債務資本105、股票籌資知多少？股票：股份公司為籌集自有資金而發行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證。它證明持股人在公司中擁有所有權。股票持有者為公司的股東。股票種類：（1）按股東權利義務：普通股、優先股－－普通股：最基本的股票，公司通常情況下只發行普通股。普通股股東有公司經營管理權、優先認股權。－－優先股股東在股利分配、剩余財產清償時有優先權。115、股票籌資知多少？（續一）（2）按票面有無記名：記名股和不記名股－－記名股：股票票面上記載股東姓名或名稱，股東姓名要計入股東名冊。我國公司法規定：向發起人、國家授權投資的機構、法人發行的股票必須為記名股。記名股一律采用股東本名，其轉讓、繼承要辦理過戶手續。－－不記名股：不記載股東姓名，只記載股票數量、編號及發行日期，不計入股東名冊。125、股票籌資知多少？（續二）（3）按票面是否標明金額：面額股票和無面額股票－－面額股票：有票面金額－－無面額股票：只載明該股票占公司總股本的比例或股份數。我國不允許發行無面額股票。135、股票籌資知多少？（續三）（4）按股票發行時間：始發股和新股

--原始股：公司上市之前發行的股票--始發股：公司設立時所發行的股票--新股：公司增資時所發行的股票145、股票籌資知多少？（續四）（5）按股票發行對象和上市地區：A股、B股、H股、N股。－－A股是以人民幣計價，面對中國公民發行且在境內上市的股票；－－B股（人民幣特種股票）是以人民幣計價，用外幣認購，在中國境內上市，但主要面向境外投資者發行的股票；－－此外，中國企業在香港、美國、新加坡、日本等地上市的股票，分別稱為H股、N股、S股和T股。155、股票籌資知多少？（續五）（6）香港股市有所謂“紅籌股”、“藍籌股”之分。

－－紅籌股是指最大控股權直接或間接隸屬于中國內地有關部門或企業，并在香港聯合交易所上市的公司所發行的股份。即在港上市的中資企業。隨著內地陸續赴港上市，現也有人將紅籌股做了更嚴謹的定義，即必須是母公司在港注冊，接受香港法律約束的中資企業才稱為紅籌股，而公司在內地注冊，只是借用香港資本市場籌資的企業，另稱為“H股”。但一般仍以紅籌股廣泛地作為在港上市的中資企業的代名。

－－藍籌股：由于美國人打牌下賭注，藍色籌碼為最高，紅色籌碼為中等，白色籌碼為最低，后來人們就把股票市場上最有實力、最活躍的股票稱為藍籌股。藍籌股幾乎成了績優股的代名詞。165、股票籌資知多少？（續六）■股票發行條件：（只有股份有限公司）

公司的組織機構健全、運行良好公司的盈利能力具有可持續性公司的財務狀況良好公司籌集資金的數額和使用符合規定175、股票籌資知多少？（續七）股票發行方式：公募發行、私募發行股票的推銷方式：－－自銷方式：股份公司直接將股票出售給投資者，不經過證券承銷機構。發行費用低，發行風險大。在國外適用于有實力、知名度高的大公司向現有股東銷售股票時。－－委托承銷方式：發行公司將股票銷售業務委托給證券承銷機構代理銷售。（中：證券公司、美：投資銀行）

包銷：由證券公司將股票買斷，再向投資者出售。（風險小、費用高）

代銷：證券機構代理股票銷售業務，銷售失敗風險由發行公司自己承擔。（風險大、費用低）

我國《公司法》規定中國上市公司向社會公眾公開發行股票必須與依法設立的證券經營機構簽訂承銷協議，由證券機構承銷。

185、股票籌資知多少？

（續八）◆股票發行價格－－等價（平價）：以股票面值為發行價格－－時價（市價）：以公司原發行的同種股票的現行市價為基礎確定發行價格。（歐美市場目前流行的股票定價方式）－－中間價：以市場價值與面值的中間值為發行價格。

我國公司法規定不得折價發行股票。195、股票籌資知多少？

（－－股票上市）上市的條件：（1）股票經國務院證券管理機構核準已公開發行；（2）公司股本總額不少于人民幣5000萬元；（3）開業3年以上，最近3年連續盈利；（4）持有股票面值達1000元以上的股東人數不少于1000人，公司股本總額超過人民幣4億元的，公司向社會公開發行股份的比例為15%以上。（5）公司在最近3年內無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。

205、股票籌資知多少？

（－－股票上市）上市的優點：1、獲取資金2、形象和聲望3、價值重估4、流動性增強

5、薪酬和人力資本6、公司治理215、股票籌資知多少？

（－－股票上市）股票上市的缺點：1、嚴格的信息披露2、可能喪失商業秘密3、盈利壓力和失去控制權的風險4、估價的非正常波動可能會影響公司的真實業績225.股票籌資知多少－股票籌資評價●優點：A、無固定股利負擔，財務風險小

B、永久性資本，無固定到期日，無需償還C、增強公司信譽，為籌措債務資金提供支持●缺點：A、成本較高（股票投資風險報酬要求高；股利稅后支付，無抵稅作用；股票發行費用

B、分散公司的控制權

C、增發新股會降低普通股的每股收益率，引發股價下跌。236、怎樣巧用長期借款？（1）長期借款是指企業向銀行等金融機構借入的、期限超過一年的借款，主要用于購建固定資產和滿足長期流動資金占用的需要。（2）分類：信用貸款、擔保貸款和抵押貸款。（3）銀行借款的信用條件（即按照國際慣例，銀行在提供貸款時所附加的條件）－－授信額度（lineofcredit）：即為簡化銀行信貸審批流程，經企業申請，銀行審核后給予企業的一個最高貸款限額。在授信額度內，企業可以按需要隨時向銀行申請借款。246、怎樣巧用長期借款？（續）－－周轉信貸協議revolvinglineofcredit是經常為大公司使用的正式授信額度。與一般授信額度不同，銀行對周轉信貸協議負有法律義務，并因此向企業收取一定的承諾費用。－－補償性余額：CompensatingBalances是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或實際借用額一定百分比（一般為10%至20%）計算的最低存款余額。

補償性余額會降低銀行風險，提高企業貸款的實際利率。

EG:某企業需要銀行貸款80000元，貸款銀行要求維持20％的補償性余額，若銀行貸款利率為8％，則該筆貸款企業實際利率為多少？256、怎樣巧用長期借款？（續）（4）借款程序：①選擇貸款機構：銀行貸款風險態度、

銀企關系、銀行對借款企業的咨詢與服務、銀行貸款專業化②提出借款申請③簽訂借款合同基本條款：法律規定借貸協議中必須具備的條款。包括：借款種類、借款用途、借款金額、借款利率、借款期限、還款資金來源及還款方式、保證條款、違約責任等。限制性條款：按照國際慣例通常具備的條款。包括一般限制性條款、例行限制性條款和特殊限制性條款。④取得借款借款合同范本P16026（6）長期借款評價優點：①融資的速度快；②借款彈性較大；③借款成本低（籌資費用低、利息抵稅）缺點：

①風險大（固定利息負擔、固定到期日）②限制性條款多，約束企業的生產經營和借款用途。277、如何取得債券資金？一、債券是經濟主體為籌集資金而發行的、約定在一定期限內向債權人還本付息的有價證券。28二、債券分類(1)按是否記名可分為：①記名公司債券：在券面上登記持有人姓名，憑印鑒領取本息，轉讓時必須背書并到債券發行公司登記。（在票據或單證的背面簽名。表示該票據或單證的權利，由背書者轉讓給被背書者。）

②不記名公司債券，即券面上不需載明持有人姓名，還本付息及流通轉讓僅以債券為憑，轉讓不需登記。29二、債券分類（2）按債券是否有抵押品分為：抵押債券動產抵押債券不動產抵押債券信托抵押債券：以公司有價證券為抵押品信用債券30二、債券分類（3）按償還期內利率是否浮動：固定利率債券浮動利率債券（4）按是否參與公司分紅參與公司債券：除享受利息外，還可參與公司分紅非參與公司債券31二、債券分類（5）其他分類－－收益債券：只有當公司有稅后收益時才支付利息－－垃圾債券：風險大，利率高－－可轉換債券：可以轉換成普通股－－附認股權證債券：附帶一種允許債券持有人按特定價格購買公司股票的長期選擇權。

后兩種債券利率通常低于市場利率。32三、債券發行1.發行資格

我國《公司法》規定，股份有限公司、國有獨資公司、兩個以上國有企業或國有投資主體投資設立的有限責任公司有資格發行債券。33三、債券發行2.發行條件：（1）股份有限公司的凈資產不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣六千萬元；（2）累計債券余額不超過公司凈資產的40%；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（4）籌集的資金投向符合國家產業政策；（5）債券的利率不超過國務院限定的利率水平；（6）國務院規定的其他條件。公開發行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生產性支出。

34三、債券發行3.發行程序

①作出發行債券的決議或決定②提出發行申請③公告債券募集辦法：公司名稱、債券總額、票面值、利率、還款付息方式、債券發行的起止日期、公司凈資產、承銷機構④債券發售、募集款項、登記債券存根簿35三、債券發行4.發行方式（1）私募發行：面向少數特定的投資者發行債券，不對所有的投資者公開出售。－－發行對象：一類是機構投資者，如金融機構或與發行者有密切業務往來的企業等；另一類是個人投資者，如發行單位的職工，使用發行單位產品的用戶等。－－銷售方式：私募發行一般多采取直接銷售的方式，不經過證券發行中介機構,不必向證券管理機關辦理發行注冊手續,可以節省承銷費用和注冊費用，手續比較簡便。－－特點：私募債券不能公開上市，流動性差，利率比公募債券高，發行數額一般不大。

36三、債券發行（2）公募發行：是指公開向廣泛不特定的投資者發行債券。－－發行及銷售方式：公募債券發行者必須向證券管理機關辦理發行注冊手續。由于發行數額一般較大，通常要委托證券公司等中介機構承銷。－－特點：公募債券信用度高，可以上市轉讓，因而發行利率一般比私募債券利率為低。37三、債券發行5、發行價格（1）決定債券發行價格的因素－－債券面額：－－票面利率：－－市場利率：－－債券期限：38三、債券發行（2）債券發行價格計算公式為：票面金額∑×債券發行價格=（1+市場利率）n＋票面金額票面利率nt=1（1+市場利率）t＋票面金額票面利率nt=1（1+市場利率）t例：某公司發行面額為1000元、票面利率為10％，期限為10年的債券，每年年末付息一次，當市場利率分別為10％，12％，8％時，該債券的發行價格各為多少？

10％－－－1000元，平價發行12％－－－886元，折價發行8％－－－1134元，溢價發行39四、債券信用評級債券評級是指專門從事信用評級的機構依據被廣大投資者和籌資者共同認可的標準，獨立對債券的信用等級進行評定的行為。－－作用：為投資者確定風險提供依據，減少信用高的發行公司的籌資成本40標準普爾公司41穆迪公司42惠譽公司43債券信用等級－－等級分類：（標準普爾）

AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級和C級。44五、債券籌資評價優點：①與發行股票籌資相比，發行費用較低；②支付的利息固定，且可在稅前列支，具有財務杠桿作用；③不會像增發新股那樣要分散股東的控制權。缺點：①要承擔按期還本付息的義務，風險較大；②籌資數額有一定的限度（累計債券總額不得超過公司凈資產的40％）45其他融資方式租賃融資

發行優先股融資

發行可轉換債券融資

發行認股權證融資46第二節：籌資成本計量1、什么是資本成本？2、資本成本有何用？3、采用哪種方式籌資？--個別資本成本計算4、怎樣搭配資金來源？--加權平均資本成本計算471、什么是資本成本？（1）資本成本就是指企業為籌集和使用資金而付出的各種費用，包括資金籌集費和資金使用費。－－資金籌集費：是指在資金籌集過程中支付的各種費用，如發行股票債券等支付的手續費、印刷費、律師費、資信評估費、公證費、廣告費等。通常在籌集資金時一次性發生，可作為籌資金額的一項費用直接扣除，減少籌資額；

－－資金使用費：是指使用資金而支付的費用，經常性發生，如股利、利息等。與使用資金的時間和數量直接相關，可看作變動費用。481、什么是資本成本？（2）計量形式：資本成本通常用相對數表示，即資本成本率，一般通稱為資本成本。－－個別資本成本：比較各種籌資方式時使用－－加權平均資本成本：進行資本結構決策時使用－－邊際資本成本：追加籌資時使用492、資本成本有何用？資本成本對于企業籌資、投資及日常經營管理，都具有重要作用。（1）資本成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案的重要依據（2）資本成本是評價投資項目可行性的主要經濟標準（3）資本成本是考核企業經營業績的基準。503、采用哪種方式籌資？

——個別資本成本計算個別資本成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括債券成本、銀行借款成本、優先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者可統稱負債資本成本，后三者統稱權益資本成本。（1）銀行借款成本：一次還本，分期付息KL：Il—銀行借款年利息T—所得稅稅率L—銀行借款籌資總額Fl—借款籌資費用率Il（1－T）L（1－Fl）KL=51(1)銀行借款成本－－銀行借款成本的簡化公式：RL（1－T）1－FLKL=RL：長期借款利率注意：當長期借款籌資費用即借款手續費很小時，FL可忽略不計。公式變為R×(1-T)例1：某企業5年期長期借款200，年利率11％，每年付息一次，到期還本，借款手續費為0.5％，企業所得稅稅率為25％，問該長期借款資本成本，若忽略手續費借款成本為多少。52（2）債券成本Kb=Ib（1－T）B（1－Fb）（2）債券成本KbIb—債券年利息T—所得稅率B—債券籌資額Fb—債券籌資費用率53（2）債券成本例：某企業發行期限10年的一筆債券，面值1000萬元，票面利率12%，每年付一次利息，發行費用率3%，所得稅率40%，債券按1100、900、1000萬元發行，該筆債券的成本分別為多少？1000×12%×（1－40%）1100×（1－3%）≈6.75%溢價發行成本時成本為：54Kp=DP0（1－F）D—每年的股利P0—發行總額F—發行費率例：某企業發行一批優先股，發行價格為每股50元，預計每年每股股利為2元，發行費用率為1％，則該批優先股成本為多少？（3）優先股成本Kp優先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。特點：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節余而產生的收益。55普通股成本的確定方法有三種：1.債券收益加風險溢價法2.資本資產定價模型3.股利折現模型

從理論上說，普通股成本可以被看作是在保持公司普通股市價不變的條件下，公司必須為股權投資者創造的最低收益率。（4）普通股資本成本56債券投資報酬率+股票投資風險報酬率例：某公司已經發行的債券的投資報酬率為8％，現準備發行一批股票，經分析該股票高于債券的風險報酬率為4％，則該股票的必要報酬率即資本成本為多少？（4）普通股成本Ks

57資本資產定價模型：CAPM

Ks=Rf+β(Rm-Rf)（4）普通股成本Ks

【例】假設目前短期國債利率為5.7%；歷史數據分析表明，在過去的5年里,市場風險溢價在6%-8%之間變動，根據風險分析,在此以8%作為計算依據；根據過去5年BBC股票收益率與市場收益率的回歸分析，BBC股票的β系數為1.13。問BBC公司股票成本為多少?

58股利折現模型▲股票價值等于預期收益的現值，折算現值所采用的折現率即為普通股的資本成本。（4）普通股成本Ks￥￥+++++++++=-)1()1()1()1()1(2210StStSSkDkDkDkDfPLL★

股利零增長★

股利固定增長（增長率g）59（4）普通股成本Ks例：某公司普通股每股發行價100元，發行費率5%，預計第一年末發放股利12元，以后每年增長4%，則普通股成本為：12100×（1－5%）＋4%≈16.63%604、怎樣搭配資金來源？

--加權平均資本成本計算加權平均資本成本是指分別以各種資本成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數計算出來的綜合資本成本?！粲嬎愎剑簷鄶档拇_定方法：★賬面價值法★

市場價值法61

●

賬面價值法以各類資本的賬面價值為基礎，計算各類資本占總資本的比重，并以此為權數計算全部資本的加權平均成本。權數的確定：賬面價值與市場價值反映會計資料中直接記錄的價格

●

市場價值法以各類資本來源的市場價值為基礎計算各類資本的市場價值占總資本市場價值的比重，并以此為權數計算全部資本的加權平均成本。反映證券當前的市場價格62

【例】假設MBI公司發行股票籌資100000元，發行價格為每股10元，發行股數10

000股；同時，發行債券籌資100

000元，每張債券發行價值為1000元，共發行債券100張。假設股票和債券發行半年后，MBI公司的股票價格上升到每股12元，由于利率上升導致債券價格下跌到850元。不同時期各種證券的賬面價值、市場價值及其資本結構如表4-1所示。表4-1MBI公司不同價值基礎的資本結構證券初始資本結構發行半年后資本結構賬面價值市場價值賬面價值市場價值普通股50%50%50%58.5%債券50%50%50%41.5%=（12×10000）/（12×10000+850×1000)=（850×1000）/（12×10000+850×1000)63評價

●

賬面價值法優點：數據易于取得，計算結果穩定，適合分析過去的籌資成本。缺點：若證券的市場價值已脫離賬面價值，據此計算的加權平均資本成本，不能正確地反映實際的資本成本水平。

●

市場價值法優點：能真實反映當前實際資本成本水平，有利于企業現實的籌資決策。缺點：市價隨時變動，數據不易取得。64☆美國資本成本的估計方法資本成本現行做法股權資本成本·81%的公司運用資本資產定價模型估計股權資本成本，4%的公司運用修正的資本資產定價模型，15%的公司采用其他方法?！?0%的公司運用為期10年或更長的國債利率作為無風險利率，7%的公司運用為期3-5年的國債利率。·52%的公司運用公開發表的信息估計β系數，而30%的公司則自己估計β系數。·市場風險溢價選擇差異較大，37%的公司采用5%-6%的風險溢價債務成本·52%的公司采用邊際借款利率和邊際稅率，37%的公司運用現行平均借款利率和有效稅率權數·59%的公司在資本成本中運用債務和股權資本的市場價值權數，15%的公司采用賬面價值權數，19%的公司采用其他權數。65第三節杠桿與風險

杠桿分析的基本假設與符號一經營風險與經營杠桿二財務風險與財務杠桿三公司總風險與總杠桿四66一、杠桿分析的基本假設與符號☆基本假設(1)公司僅銷售一種產品，且價格不變(2)經營成本中的固定成本總額在相關范圍內保持不變67

Q——產品銷售數量 P——單位產品價格 V——單位變動成本 F——固定成本總額 EBIT——息稅前收益 I——利息費用 T——所得稅稅率 D——優先股股息 N——普通股股數 EPS——普通股每股收益☆相關指標假定：???68第三節：杠桿與風險二、經營杠桿與經營風險（一）經營杠桿原理經營杠桿的概念－－經營杠桿又稱營業杠桿、營運杠桿，是指企業在經營過程中對營業成本中固定成本的應用。按照與營業額的關系，營業成本分為固定成本和變動成本.692.經營杠桿原理（Q→EBIT）經營杠桿——由于固定成本的存在而導致息稅前利潤EBIT的變動率大于銷售量Q變動率的杠桿效應。SEBIT經營杠桿固定成本703.經營杠桿效應雙刃劍：經營杠桿利益與經營風險－－經營杠桿利益：

營業額

經營杠桿

EBIT－－經營風險：

營業額

經營杠桿

EBIT71XYZ公司經營杠桿利益測算表年份營業額營業額增長率％變動成本固定成本息稅前利潤利潤增長率％20082400－－1440800160－－200926008156080024050201030001518008004006772XYZ公司經營風險測算表年份營業額營業額下降率％變動成本固定成本息稅前利潤利潤下降率％20083000－－1800800400－－200926001315608002404020102400814408001603373（二）經營杠桿系數1.概念：經營杠桿系數DOL是指企業息稅前利潤的變動率相對于營業收入變動率的倍數，反映經營杠桿的作用程度，估計經營杠桿利益的大小，評價經營風險的高低。2.公式（三種方法）74（二）經營杠桿系數3.舉例XYZ公司的產品銷售兩為40000件，單位產品售價為1000元，固定成本總額為800萬元，單位變動成本為600元，求其經營杠桿系數。DOL＝40000×（1000-600）＝240000×（1000-600）-80000004.意義：

一般而言，DOL越大，企業營業收益與營業風險越大

75（三）影響經營杠桿大小的因素產品銷售數量產品售價固定成本產品變動成本產品供求關系76

經營杠桿系數本身并不是經營風險變化的來源，它只是衡量經營風險大小的量化指標。事實上，是銷售和成本水平的變動，引起了息稅前收益的變化，而經營杠桿系數只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經營風險。因此，經營杠桿系數應當僅被看作是對“潛在風險”的衡量，這種潛在風險只有在銷售和成本水平變動的條件下才會被“激活”。特別提示77三、財務杠桿與財務風險（一）財務杠桿原理定義：財務杠桿，又稱融資杠桿，指企業在籌資活動時對資本成本中債務資本成本的利用。

－－債務資本成本（固定，稅前扣除）－－權益資本成本（不固定，稅后扣除）782.財務杠桿原理（EBIT→EPS）財務杠桿——由于固定籌資成本的存在而導致普通股每股收益EPS變動率大于息稅前收益EBIT變動率的杠桿效應。EPSEBIT財務杠桿固定籌資成本793.財務杠桿效應－－雙刃劍：財務杠桿利益與財務風險

財務杠桿利益：EBIT

財務杠桿

EPS財務風險：EBIT

財務杠桿

EPS80財務杠桿收益測算表年份EBITEBIT增長率％債務利息所得稅（40％）優先股股利EPS共100萬股EPS增長率％2008200－－12032200.28－－20093005012072200.88214.29201040033.33120112201.4868.1881財務杠桿風險測算表年份息稅前利潤息稅前利潤下降率％債務利息所得稅（33％）稅后利潤稅后利潤下降率％1998400－－15082.5167.5－－19992404015029.760.3642000160331503.36.78982（二）財務杠桿系數定義：是指普通股每股稅后利潤EPS變動率相當于息稅前利潤EBIT變動率的倍數。它可用來反映財務杠桿的作用程度，估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低。2.公式：83（二）財務杠桿系數3.舉例

ABC公司全部長期資本為5000萬元，其中債權資本比例為0.4，債務年利率為6％，公司所得稅稅率為40％，每年優先股股利為20萬元，公司發行在外普通股共計100萬股，在息稅前利潤為200萬元時求財務杠桿系數。4.意義：財務杠桿系數越大，財務收益與財務風險越大。84（三）影響財務杠桿的因素資本規模的變動資本結構的變動債務利率的變動息稅前利潤的變動85四、公司總風險與總杠桿（一）總風險◎公司總風險是指經營風險和財務風險之和?！蚩傦L險的衡量——財務杠桿系數。（二）總杠桿

總杠桿反映銷售收入與每股收益之間的關系，用于衡量銷售收入變動對普通股每股收益變動的影響程度。86總杠桿的形成EBIT總杠桿EPS財務杠桿S經營杠桿由于存在固定生產成本，產生經營杠桿效應，使息稅前收益的變動率大于銷售收入的變動率；由于存在固定籌資成本，產生財務杠桿效應，使公司每股收益的變動率大于息稅前收益的變動率。銷售收入稍有變動就會使每股收益產生更大的變動，這就是總杠桿效應。

總杠桿是由于同時存在固定生產成本和固定籌資成本而產生的87總杠桿系數及其計算總杠桿系數（DTL）

——普通股每股收益變動率相當于產銷量變動率的倍數

?理論計算公式：DTL=DOL×DFL?簡化計算公式：88總杠桿系數與總風險公司總風險經營風險財務風險總杠桿系數（DTL）越大，公司總風險越大?？刂瞥潭认鄬π∮趯洜I風險的控制控制難度較大89第四節：資本結構資本結構相關概念資本結構理論最佳資本結構的計算90一、資本結構相關概念資本結構：企業資金總額中各種資金來源的構成比例。廣義資本結構指企業全部資金的構成，但由于長期資金是企業資金中主要的部分，所以狹義資本結構是指長期資金的構成。企業資金來源分類：一類是權益資金，一類是負債資金，資本結構的確定總的來說就是確定負債比率。91二、資本結構理論

資本結構理論是研究資本結構與公司價值之間關系的理論。資本結構自20世紀50年代開始進入主流經濟學的研究視野后就一直是學術界研究的熱點之一。這主要是基于兩個方面的原因：一是企業的融資結構影響企業的融資成本和市場價值；二是融資結構影響企業的治理結構，即經理、股東和債權人之間的契約關系，并通過企業行為和資本市場運行影響總體經濟的增長和穩定。這個問題一直存在很多爭論。

企業價值與資本有關否？

企業是否存在最佳資本結構？

若有，如何選擇最佳資本結構？92三、最佳資本結構決策方法（一）影響最佳資本結構的因素

1、財務管理目標利潤最大化—資本成本比較法股東財富最大化—每股收益分析法企業價值最大化—公司價值分析法2、企業生命周期初創期—負債較少成長期—負債增加較快成熟期—資本結構相對穩定衰退期—負債減少93（一）影響最佳資本結構的因素

3.企業財務狀況財務狀況差—很難融通到外部資金財務狀況好—外部融資相對容易，且一般先傾向于