第七章金融遠期、期貨和互換學完本章后，你應該能夠：了解金融遠期、期貨和互換的概念及特點掌握遠期合約和期貨合約的定價了解期貨價格和遠期價格，期貨價格和現貨價格之間的關系掌握利率互換和貨幣互換的設計和安排第一節金融遠期和期貨概述一、金融遠期合約概述（一）金融遠期合約的定義

金融遠期合約是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數量的金融資產的協定。多方：按約定在未來買入標的物的一方

空方：——————賣出——————

交割價格：合約中規定的未來買賣標的物的價格。

＝即期或現金價格＋持有成本

遠期合約是適應規避現貨交易風險的需要而產生的。

特點（P168）

非標準化合約

場外市場交易優點靈活性較大流動性較差市場效率低違約風險較高缺點（二）金融遠期合約的種類遠期利率協議遠期外匯合約遠期股票合約

遠期利率協議遠期利率協議，簡稱FRA是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內按協議利率借貸一筆數額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協議。規避利率上升（下降）的風險

遠期利率協議重要術語交易流程合同金額合同貨幣交易日結算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結算金

遠期利率協議

結算金的計算（P169）

在遠期利率協議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。

遠期利率協議案例A公司預期在未來的3個月內將借款100萬美元，借款時間為6個月。現在LIBOR利率為6%公司希望籌成本不高于6.5%。為了控制籌資成本A與B公司簽署了一份遠期利率協議。B公司擔心未來利率會下降,希望資金利率為6%以上。B有資金準備儲蓄或借出.A與B最終協議約定的利率為6.25%，名義本金100萬美元。協議期限為6個月。自現在起3個月內有效。這在市場上被稱為3×9遠期利率協議。協議規定：如果3個月有效期內市場的LIBOR高于6.25%協議的B方將向A方提供補償.補償的金額為利率高于6.25%的部分6個月期的利息。如果在3個月有效期內利率低于6.25%協議的A方將向B方提供補償.補償的金額為利率低于6.25%部分6個月期的利息。如果在3個月有效期內協定利率正好為6.25%則雙方不必支付也得不到補償。這樣無論在有效期內市場利率發生什么樣的變化雙方都鎖定了自己所需的利率。

遠期利率的功能通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風險給銀行提供了一種管理利率風險而無須改變其資產負債結構的有效工具簡便、靈活、不需支付保證金等優點存在信用風險和流動性風險，但這種風險又是有限的。

遠期股票合約

遠期股票合約是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數量單個股票或一攬子股票的協議。

大豆標準合約（來源：大連商品交易所

）

交易品種黃大豆1號

交易單位10噸/手

報價單位人民幣最小變動價位1元/噸

漲跌停板幅度上一交易日結算價的3％

合約交割月份1,3,5,7,9,11

交易時間每周一至周五上午9:00～11:30下午13:30～15:00

最后交易日合約月份第十個交易日

最后交割日最后交易日后七日(遇法定節假日順延)

交割地點大連商品交易所指定交割倉庫

FRA是防范將來利率變動風險的一種金融工具其特點是預先鎖定將來的利率。在FRA市場中FRA的買方是為了防止利率上升引起籌資成本上升的風險，希望在現在就鎖定將來的籌資成本。用FRA防范將來利率變動的風險，實質是用FRA市場的盈虧抵補現貨資金市場的風險。因此FRA具有預先決定籌資成本或預先決定投資報酬率的功能。

交易保證金合約價值的5％

交易手續費4元/手

交割方式集中交割

交易代碼A

上市交易所大連商品交易所

注：1、黃大豆：種皮為黃色，臍色為黃褐、淡褐、深褐、黑色或其它顏色，粒形一般為圓形、橢圓形或扁圓形；

2、轉基因大豆不得以標準品或替代品交割；

3、標準品交割價=交割結算價；

4、替代品交割價=交割結算價+替代品升貼水+質量差異升扣價；

5、質量檢驗標準及方法按照GB5490～5539-85《糧食、油料及植物油脂檢驗》執行；

二、金融期貨合約概述（一）金融期貨合約的定義和特點

金融期貨合約是指協議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件(包括價格、交割地點、交割方式)買入或賣出一定標準數量的某種金融工具的標準化協議。

合約中規定的價格就是期貨價格。

金融期貨合約的特點

均在交易所進行,違約風險小采取對沖交易以結束其期貨頭寸(即平倉)，而無須進行最后的實物交割。標準化合約期貨交易是每天進行結算，買賣雙方在交易之前都必須在經紀公司開立專門的保證金賬戶。雙向交易，也就是期貨交易者既可以買入期貨合約作為期貨交易的開端（稱為買入建倉），也可以賣出期貨合約作為交易的開端（稱為賣出建倉），也就是通常所說的“買空賣空”。對沖機制，在期貨交易中大多數交易并不是通過合約到期時進行實物交割來履行合約，而是通過與建倉時的交易方向相反的交易來解除履約責任。期貨交易的雙向交易和對沖機制的特點，吸引了大量期貨投機者參與交易，因為在期貨市場上，投機者有雙重的獲利機會，期貨價格上升時，可以低買高賣來獲利，價格下降時，可以通過高賣低買來獲利，并且投機者可以通過對沖機制免除進行實物交割的麻煩，投機者的參與大大增加了期貨市場的流動性。每日無負債結算制度

又稱逐日盯市，是指每日交易結束后，交易所按當日結算價結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收應付的款項實行凈額一次劃轉，相應增加或減少會員的結算準備金。開倉

指期貨交易者買入或者賣出期貨合約的行為。平倉是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結期貨交易的行為。

交易術語交易保證金

是指會員在交易所專用結算帳戶中確保合約履行的資金，是已被合約占用的保證金。當買賣雙方成交后,交易所按持倉合約價值的一定比率收取交易保證金。追加保證金當客戶的必須保證金少于一定數量時，經紀公司要求客戶補足的部分叫追加保證金強行平倉制度

對會員或投資者違規超倉的或者未按規定及時追加交易保證金的，以及其他違規行為的，交易所對違規會員采取強行平倉措施。

滬深300指數期貨

是以滬深300指數作為標的物,由上海證券交易所和深圳證券交易所聯合編制的滬深300指數于2005年4月8日正式發布.滬深300指數以2004年12月31日為基日,基日點位1000點.滬深300指數是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本,其中滬市有179只,深市121只.樣本選擇標準為規模大,流動性好的股票.滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值,具有良好的市場代表性.恒生指數期貨恒生指數是香港藍籌股變化的指標，亦是亞洲區廣受注目的指數。同時，它亦廣泛被使用作為衡量基金表現的標準。恒生指數是以加權資本市值法計算，該指數共有三十三支成份股。該三十三支成份股分別屬于工商、金融、地產及公用事業四個分類指數，其總市值占香港聯合交易所所有上市股份總市值約百份之七十

道·瓊斯指數期貨

道·瓊斯指數是迄今為止歷史最悠久、影響范圍最廣的股票指數，從開始編制至今100多年來從無間斷。1884年6月3日，道·瓊斯公司創始人查爾斯·道開始編制一種股票價格指數，并刊登在《每日通訊》上。共分四個分類指數：工業股票價格指數、運輸業股票價格指數、公用事業股票價格指數和綜合股票價格指數。其中，工業股票價格指數應用范圍最廣。在這四類指數下又有若干的細分指數，總量達到300多種。金融期貨合約種類利率期貨（標的資產價格依賴于利率水平的期貨合約）股價指數期貨(標的物是股價指數)外匯期貨(標的物是外匯)

期貨交易與現貨交易的區別

買賣的直接對象不同。現貨交易買賣的直接對象是商品本身，有樣品、有實物、看貨定價。期貨交易買賣的直接對象是期貨合約，是買進或賣出多少手或多少張期貨合約。交易的目的不同。現貨交易是一手錢、一手貨的交易，馬上或一定時期內獲得或出讓商品的所有權，是滿足買賣雙方需求的直接手段。期貨交易的目的一般不是到期獲得實物，套期保值者的目的是通過期貨交易轉移現貨市場的價格風險，投資者的目的是為了從期貨市場的價格波動中獲得風險利潤。交易方式不同。現貨交易一般是一對一談判簽訂合同，具體內容由雙方商定，期貨交易是以公開、公平競爭的方式進行交易。一對一談判交易（或稱私下對沖）被視為違法。交易場所不同。現貨交易一般不受交易時間、地點、對象的限制，交易靈活方便，隨機性強，可以在任何場所與對手交易。期貨交易必須在交易所內依照法規進行公開、集中交易，不能進行場外交易。商品范圍不同。現貨交易的品種是一切進入流通的商品，而期貨交易品種是有限的。主要是農產品、石油、金屬商品以及一些初級原材料和金融產品。

結算方式不同。現貨交易是貨到款清，無論時間多長，都是一次或數次結清。期貨交易實行每日無負債結算制度，必須每日結算盈虧，結算價格是按照成交價加權平均來計算的。期貨交易與遠期交易的區別P177

期貨市場的功能

轉移價格風險（套期保值）套期保值是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。

價格發現是指利用市場公開競價交易等交易制度，形成一個反映市場供求關系的市場價格。具體來說就是，市場的價格能夠對市場未來走勢作出預期反應，同現貨市場一起，共同對作出預期。

有利于市場供求和價格的穩定。首先，期貨市場上交易的是在未來一定時間履約的期貨合約。它能在一個生產周期開始之前，就使商品的買賣雙方根據期貨價格預期商品未來的供求狀況，指導商品的生產和需求，起到穩定供求的作用。其次，由于投機者的介入和期貨合約的多次轉讓，使買賣雙方應承擔的價格風險平均分散到參與交易的眾多交易者身上，減少了價格變動的幅度和每個交易者承擔的風險。節約交易成本。期貨市場為交易者提供了一個能安全、準確、迅速成交的交易場所，提供交易效率，不發生“三角債”，有助于市場經濟的建立和完善。

另外，期貨交易是一種重要的投資工具，有助于合理利用社會閑置資金。

期貨交易的起源

期貨市場最早萌芽于歐洲。早在古希臘和古羅馬時期，就出現過中央交易場所、大宗易貨交易，以及帶有期貨貿易性質的交易活動。當時的羅馬議會大廈廣場、雅典的大交易市場就曾是這樣的中心交易場所。到12世紀，這種交易方式在英、法等國的發展規模很大，專業化程度也很高。1251年，英國大憲章正式允許外國商人到英國參加季節性的交易會。在貿易中出現了對在途貨物提前簽署文件，列明商品品種、數量、價格，預交保證金購買，進而買賣文件合同的現象。1571年，英國創建了實際上第一家集中的商品市場——倫敦皇家交易所，在其原址上后來成立了倫敦國際金融期貨期權交易所。1666年，倫敦皇家交易所毀于倫敦大火，但交易仍在當時倫敦城的幾家咖啡館中繼續進行。17世紀前后，荷蘭在期貨交易的基礎上發明了期權交易方式，在阿姆斯特丹交易中心形成了交易郁金香的期權市場。1726年，另一家商品交易所在法國巴黎誕生。

我國期貨交易所上海期貨交易所大連商品期貨交易所鄭州商品期貨交易所中國金融期貨交易所（股指期貨）包括期指1108、1109、1112、1203外盤股指期貨（道指期貨、納指期貨、標指期貨、恒指期貨）

國際期貨交易所芝加哥商業交易所芝加哥期貨交易所：世界第一紐約商業交易所紐約期貨交易所倫敦金屬交易所：世界上最大的有色金屬交易所

倫敦國際石油交易所東京工業品交易所新加坡國際金融交易所：亞洲第一家韓國期貨交易所香港期貨交易所

一、遠期價格和遠期價值遠期價格指的是遠期合約中標的物的遠期價格，它是跟標的物的現貨價格緊密相聯的。遠期價值則是指遠期合約本身的價值，它是由遠期實際價格與遠期理論價格的差距決定的。遠期價格跟遠期價值有著天壤之別。第二節遠期和期貨的定價遠期價格與遠期價值的區別（P178）

遠期價格=現貨價格（標的資產價格）+持有成本（利息成本、倉儲成本等）在簽訂遠期合約時因為持有成本還沒有產生所以此時現貨價格和遠期理論價格相等。持有成本會隨著時間增加，但是期貨價格已經包含了持有成本，因此只有現貨價格的波動會給投資者帶來損益。

一般而言，如果現貨價格上漲，對于遠期合約多頭來說，因為簽訂的協議價格是依據原來的現貨價格，而市場價格上漲，那么遠期多頭可以低于市場價格買入標的資產，再以市場價格將其賣出，中間的差價就是遠期合約為其帶來的收益，這個收益就是遠期合約的價值。在遠期合約簽訂的時候遠期價格就是現貨價格，所以沒有損益，遠期合約的價值為0。當然如果現貨價格在到期日沒有發生變化，那么遠期合約的價值仍然為0。

簡單地說，交割價格從技術上是可以任意給定的；遠期價格是一個特殊的交割價格，使簽訂合約時，遠期合約價值為0；但是隨著時間的變化，當初簽訂的遠期價格只是一個既定的交割價格，因為不同的時間會有不同的遠期價格。

二、期貨價格與遠期價格的關系當標的資產價格與利率呈正相關時，期貨價格高于遠期價格。當標的資產價格與利率呈負相關性時，遠期價格就會高于期貨價格。

期貨價格與現貨價格的關系P185期貨價格和現在現貨價格的關系期貨價格和現在現貨價格的關系可以用基差來描述基差=現貨價格—期貨價格

第三節金融互換先來看個例子：張某兒子到美國讀書每年需學費、生活費若干于是每季度給兒子匯一次錢。每匯一次錢要付給銀行買賣差價約200個基點和電匯費150元、手續費1%以及中轉行手續費400元人民幣。張某因故認識了一個美國人，他兒子恰巧在中國讀書，每月也要給兒子寄各種費用。也同樣有匯款成本的煩惱。張某和這個美國人成了朋友猜他們會怎樣解決寄錢的煩惱？基本原理

一、金融互換概述

金融互換是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內交換一系列現金流的合約。以達到規避風險目的的。（一）互換與掉期的區別1合約與交易的區別掉期是外匯市場上的一種交易方法,是指對不同期限,但金額相等的同種外匯做兩筆反方向的交易,它沒有實質的合約,更不是一種衍生工具.而互換則有實質的合約,是一種重要的衍生工具.2有無專門的市場掉期在外匯市場上進行,其本身沒有專門的市場.互換則在專門的互換市場上交易.

（二）平行貸款、背對背貸款與金融互換1、平行貸款：為規避國內的資本管制，僑匯往往會采取“平行貸款”方式，具體做法是在不同國家的兩家母公司在各自國內向對方公司在本國境內的子公司提供金額相當的本幣貸款，在指定到期日各自歸還所借貨幣。

我國現行外匯管理政策禁止銀行從事平行貸款業務。但事實上，許多內地人投資境外股市、海外人士投資A股和境內房地產市場，就是通過這種方式完成資本轉移。平行貸款流程2、背對背貸款指的是不同國家的交易者提供期限相等、價格相等的，以放貸者所在國貨幣計價的貸款，到期償還所借貸的同種貨幣，以避免匯率變動造成的虧損。

背對背貸款如同兩個家庭（他們是朋友），美國人的兒子在中國，中國人的兒子在美國，現在中國人的兒子在美國手頭缺錢，需要錢花，怎么辦？可以讓這個美國人給這個中國人的兒子一筆美元，為了對等，中國人在按現行匯率將這筆美元折算人民幣交給這個美國人的兒子。相反，如果美國人的兒子在中國缺錢也可以如法炮制。

說白了，背對背貸款就是兩個朋友（公司、個人、家庭等）對身在異地的親屬、朋友等相互給予金錢關照。

背對背貸款流程（三）比較優勢理論與互換原理

大衛·李嘉圖在其代表作《政治經濟學及賦稅原理》中提出了比較成本貿易理論（后人稱為“比較優勢貿易理論”）。比較優勢理論認為，國際貿易的基礎是生產技術的相對差別（而非絕對差別），以及由此產生的相對成本的差別。每個國家都應根據“兩利相權取其重，兩弊相權取其輕”的原則，集中生產并出口其具有“比較優勢”的產品，進口其具有“比較劣勢”的產品。（服裝和汽車）比較優勢貿易理論在更普遍的基礎上解釋了貿易產生的基礎和貿易利得，大大發展了絕對優勢貿易理論。

互換是比較優勢理論在金融領域最生動的運用。根據比較優勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產或負債均有需求；雙方在兩種資產或負債上存在比較優勢。（四)金融互換的功能通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。可以管理資產負債組合中的利率風險和匯率風險。金融互換為表外業務，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。二、金融互換的種類

(一)利率互換利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的同樣的名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據浮動利率計算出來，而另一方的現金流根據固定利率計算。雙方進行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優勢。利率互換只交換利息差額，因此信用風險很小。這個調換是雙方的如甲方以固定利率換取乙方的浮動利率乙方則以浮動利率換取甲方的固定匯率故稱互換。互換的目的在于降低資金成本和利率風險。一般地說當利率看漲時將浮動利率債務轉換成固定利率較為理想而當利率看跌時將固定利率轉換為浮動利率較好。從而達到規避利率風險降低債務成本便于債務管理。?利率互換與貨幣互換都是于1982年開拓的是適用于銀行信貸和債券籌資的一種資金融通新技術也是一種新型的避免風險的金融技巧目前已在國際上被廣泛采用。

利率互換的特征1.本金不進行交換,降低信用風險。2.常用利率指數,固定利率常用國債指數3.浮動利率美元常用LIBOR倫敦銀行間拆借利率，人民幣常用SHIBOR上海銀行間拆借指數。例假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款。A公司期望用與6個月相關的浮動利率貸款。B公司期望用固定利率貸款但兩家公司信用等級不故市場向它們提供的利率也不同如下所示：固定利率浮動利率優勢A公司10.00%6個月期