第十四章期權理論與證券估價期權理論在籌資中的應用權證可轉換債券一、期權理論在籌資中的應用表13-8含有期權的主要證券含期權證券買權賣權期權持有者期權出售者期權持有者期權出售者優先認購權備兌協議認購權證認售權證可轉換債券可售回債券（股票）可贖回債券股東投資者投資者公司公司公司公司投資者發行者投資者投資者承銷商公司發行者含有期權特征的證券價值高于純證券價值（不含期權）的部分即為期權價值?！駜炏日J購權（pre-emptiverights）公司在發行新股時，給現有股東優先認購的權利。這種認購權使現有股東在一定時期內以低于市場價格購買新股。作用：保護現有股東對公司的所有權和控制權。公司現有股東可以在規定的時間按優惠價格購買公司新股，也可在市場上出售優先認購權。●備兌協議(standbyagreements)

承銷商與發行者之間關于股票承銷的一種協議。按協議規定，公司發行新股時，如果在規定的時間內按一定的價格發售后還有剩余的未售股票，承銷商（投資銀行）有義務按協定價格或優惠價格全部買入這部分股票，然后再轉售給投資公眾。對投資銀行來說，為了防止在備兌協議期間股票市場價格下跌遭受的損失，要求發行公司事先支付一筆風險溢價，這筆溢價可視同股票的賣權價值。●權證認購權證(callwarrants)——買入權利（而非義務），即權證持有人有權在約定期間（美式）或到期日（歐式），以約定價格買入約定數量的標的資產。認售權證(putwarrants)——賣出權利（而非義務），權證持有人有權在約定期間或期日，以約定價格賣出約定數量的標的資產?！窨赊D換債券(convertiblebonds)在將來指定的時期按約定的轉換比率轉換成同一公司發行的其他證券，如股票等。

●可售回債券（股票）（putablebonds,putablestocks）證券持有者可以未來某一時間以約定價格提前用持有的證券兌換現金，這種證券的持有者不但購買了證券，還購買了證券的賣權，即證券本身包含了一個賣權多頭。

●可贖回債券（callablebonds）發行公司可以在未來某一時間以約定的價格購回債券，這種債券的持有者相當于出售給發行公司一個買權，即債券本身包含了一個買權空頭。二、權證權證(warrants)是一種股票衍生產品，持有人有權(但無義務)在未來某一特定日期（或特定期間內），以約定的價格（行權價格）購買/賣出一定數量的標的資產。標的資產可以是個股，也可以是一籃子股票、指數、商品或其他衍生產品。

權證實質反映的是發行人與持有人之間的一種契約關系，持有人向權證發行人支付一定數量的價金之后，就從發行人那獲取了一個權利。這種權利使得持有人可以在未來某一特定日期或特定期間內，以約定的價格向權證發行人購買/出售一定數量的資產。（一）權證的種類認購權證認售權證（認沽權證）1.按權利行使方向2.按行使期間歐式權證美式權證3.按發行人股本權證備兌權證由上市公司發行，行權后增加股份公司的股本由標的資產發行人以外的第三方(如券商等金融機構)發行，認兌的股票是已經上市流通的股票，不會造成總股本的增加。認購權證（買權）例1、寶鋼股份（600019）在股權分置改革方案中，提出的給流通股每10股1份認股權證，規定在股權登記日獲得認股權證的股東，在權證第378天到期日，可以4.50元的價格購買寶鋼股份股票。這就是認購權證（也叫買權權證）。（歐式權證）認沽權證（賣權）例2、在寶鋼股份的前期方案中，曾提出給流通股東每10股5份認沽權證，規定在股權登記日獲得認沽權證的股東，在權證第365天到期日，可以以5.12元的價格賣出寶鋼股份股票。這就是賣權權證（也叫認沽權證）。權證的基本要素（1）發行人股本權證的發行人為標的上市公司，而衍生權證的發行人為標的公司以外的第三方，一般為大股東或券商。在后一種情況下，發行人往往需要將標的證券存放于獨立保管人處，作為其履行責任的擔保。（2）看漲和看跌權證當權證持有人擁有從發行人處購買標的證券的權利時，該權證為看漲權證。反之，當權證持有人擁有向發行人出售標的證券的權利時，該權證為看跌權證。認股權證一般指看漲權證。（3）到期日到期日是權證持有人可行使認購（或出售）權利的最后日期。該期限過后，權證持有人便不能行使相關權利，權證的價值也變為零。權證的基本要素（4）執行方式在美式執行方式下，持有人在到期日以前的任何時間內均可行使認購權；而在歐式執行方式下，持有人只有在到期日當天才可行使認購權。（5）交割方式交割方式包括實物交割和現金交割兩種形式，其中，實物交割指投資者行使認股權利時從發行人處購入標的證券，而現金交割指投資者在行使權利時，由發行人向投資者支付市價高于執行價的差額。（6）認股價（執行價）認股價是發行人在發行權證時所訂下的價格，持證人在行使權利時以此價格向發行人認購標的股票。權證的基本要素（7）權證價格權證價格由內在價值和時間價值兩部分組成。當正股股價（指標的證券市場價格）高于認股價時，內在價值為兩者之差；而當正股股價低于認股價時，內在價值為零。但如果權證尚沒有到期，正股股價還有機會高于認股價，因此權證仍具有市場價值，這種價值就是時間價值。（8）認購比率認購比率是每張權證可認購正股的股數，如認購比率為0.1，就表示每十張權證可認購一股標的股票。（9）杠桿比率（Leverageratio）杠桿比率是正股市價與購入一股正股所需權證的市價之比，即：杠桿比率＝正股股價/（權證價格÷認購比率）杠桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當然，其可能承擔的虧損風險也越大。權證的發行公告信息例：寶鋼股份（600019）的權證發行：1、發行人：寶鋼公司2、發行日期：2005年8月16日3、存續期間：6個月4、權證的類型：歐式認購權證5、發行數量：100000000份6、發行價格：0.62元7、行權價格：4.50元8、到期日：2006年2月16日9、行權結算方式：證券給付結算10、行權比例：1:1

以上信息告訴投資人：1、寶鋼股份在2005年8月16日發行為期6個月的權證；2、權證的類型是認股權證、履約方式是歐式權證，到期日為履約日；3、標的股票是寶鋼股份；4、到期日是2006年2月16日；5、行權（履約）價格為4.50元。6、權證的發行價格也叫權利金是每份0.62元。7、權證持有人行權時是持有1份權證購買1股寶鋼股份。持有人將4.50元/股認購款支付給發行人，發行人將相應股票過戶給行權人。權證發行時，其公告書中會把權證的基本要素都包含在里面。（二）權證價值內在價值時間價值權證定價模式：B/S模型1.內在價值——權證持有人行權時所能獲得的收益◎權證行權價與標的股票市價之間的價格差額◎美式權證價值主要取決于內在價值是指權證存續期內由于標的股票市價波動可能帶來的收益◎內含價值計算方式認購權證：認售權證：Cw：認購權證內含價值Pw：認售權證內含價值N：轉換比率，即每份認購（售）權證能購買（出售）的普通股股數S：普通股每股市價K：行權價格◎

股權的持有者無投票權，也不能分得股利當公司發行股票或股票分割，權證的執行價格將會自動調整【例】1995年4月，BJ服務公司(B.J.Services)為一次兼并活動發行了480萬份認購權證，用以支付兼并所需要的部分款項。每份認購權證允許其持有者在2000年4月之前以每股30美元的價格購買一份BJ服務公司的股票。這些認購權證發行時，股票價格為19美元。因此，當1998年BJ服務公司將股票1股分割為2股時，每份認購權證的持有者就獲得了認購2股股票的權利，而其認購價格則降為15美元。2000年4月，即該認購權證最終到期時，股票價格已升至70美元，因此，可認購2股股票的一份認購權證的內含價值為110美元(2×（70－15）)?！蛴捎谔桌麢C制，權證的內含價值構成了出售認購權證的最低極限價格以認購權證為例：如果認購權證的市場價值低于其內含價值，人們就會購入認購權證，并把它換成普通股，然后再按市價將普通股拋售出去，從而獲利。由于普通股的市場價值會隨著時間的推移而變動，因此，認購權證的內含價值也會隨之變動。2.時間價值◎權證存續期內由于標的股票市價波動可能帶來的收益◎歐式權證價值主要取決于時間價值◆距離到期日時間越長，標的資產價格波動的可能性就越大，因而時間價值也越大?！綦S著時間的消逝，權證時間價值逐漸下降。◆無論是認購還是認售權證，標的資產波動率的增加都會增加權證持有人獲利的機會，因此標的資產波動率越大，認購和認售權證的價值越高?！驎r間價值主要與權證剩余時間和標的資產波動率等因素有關3.影響權證價值的其他因素◎股利因素——由于權證持有者不享有股利分配權，權證持有時間越長，喪失的股利收入就越多，當權證杠桿效應所帶來的收益不足以彌補喪失的股利時，權證價值就會下跌（三）權證價值稀釋或增值效應S：普通股當前每股價值N：認購權證行使前公司發行在外的普通股股數n：每張認購權證可以購買普通股票的數量W：發行認購權證的數量K：認購價格1.認購權證稀釋效應（1）根據認購權證被執行后的預期稀釋效應對股票價格進行調整，稀釋后普通股的每股價值為：（2）根據B－S模型計算普通股買權價值，B－S模型中所用的方差是公司股票價值的方差。當認購權證持有者行使轉換權利時，將增加公司流通在外的的普通股股數，使每股收益降低，這種潛在的每股收益稀釋也將導致認購權證價值下跌。（3）根據認購權證與普通股買權價值的關系計算認購權證價值，每份認購權證的內含價值為：普通股買權價值公司認購權證價值等于公司股票普通股買權價值的倍

2.認售權證價值增值效應對于認售權證來說，行權后流通在外的普通股股數會減少，在其他因素不變的情況下，股票的預期價格變為：根據認售權證與普通股賣權價值關系，每份認售權證的內含價值為：普通股賣權價值公司認售權證價值等于公司股票普通股賣權價值的倍

【例13-5】]2006年4月27日煙臺萬華認購權證和認售權證在上海證券交易所掛牌上市，萬華蝶式權證價值評估有關的資料如表13-9所示：表13-9萬華蝶式權證基本要素權證要素認股權證認售權證1.行權方式歐式，僅可在權證存續期間最后5個可上市交易日行權歐式，僅可在權證存續期間最后5個可上市交易日行權2.行權價9.00元13.00元3.行權比例1，即1份認購權證可按行權價向公司購買1股煙臺萬華A股股票1，即1份認售權證可按行權價向公司出售1股煙臺萬華A股股票4.結算方式證券給付方式結算，即認購權證持有人行權時，應支付依行權價格及行權比例計算的價款，并獲得相應數量的煙臺萬華A股股票證券給付方式結算，即認售權證持有人行權時，將向公司支付根據行權比例計算的煙臺萬華A股股票，并獲得依行權價格計算的價款5.權證存續期間2006年4月27日至2007年4月26日，共計12個月2006年4月27日至2007年4月26日，共計12個月6.權證行權日2007年4月20日至2007年4月26日，共計5天2007年4月20日至2007年4月26日，共計5天7.權證上市總數5657.6萬份8486.4萬份蝶式權證蝶式權證是指同時買入和賣出兩份價格不同的認沽權證或同時買入和賣出兩份價格不同的認股權證，這樣的組合可以使得投資者在股價波動在一定區間內時獲得一定收益，如果價格波動超出范圍，則投資者也不會遭受損失，其收益曲線形狀如“__∧__”，因其形狀如展翅飛翔的蝴蝶，故將其命名為蝶式權證。在蝶式權證中，無論正股價格上漲還是下跌，總會對其中一只權證有利。如果權證已經接近到期，權證的時間價值接近消耗殆盡，溢價率較低，杠桿放大倍數上升到較高水平；同時，正股價格又恰巧在行使價附近，這時正股波幅越大，權證漲幅就越大，或會形成兩只權證此起彼伏的局面，為投資者帶來諸多暴利的機會?！锶f華權證的各種參數值（1）股票價格限權證上市前一天（2006年4月26日）煙臺萬華收盤價16.74元；（2）波動率取2005年2月24日至2006年2月24日煙臺萬華股票收益率的歷史波動率45.53%；（3）無風險利率取一年期存款利率2.25%，按連續復利計算為2.2755%，即：（4）存續期為1年；（5）認購權證行權價為9.00元；認售權證行權價為13.00元。★萬華蝶式權證價值（1）認購權證價值☆

第一步，計算認購權證被執行后，普通股預期每股價值。2006年4月26日萬華流通股股數為84864萬股，每股市場價格為16.74元，如果一年后認購權證（5657.6萬份）按每股9元行權，普通股每股價值為：☆第二步，計算萬華股票買權價值。根據B/S模型計算萬華股票買權價值為7.682元。見表13-10表13-10萬華股票買權價值（B/S模型）金額單位：元☆第三步，計算認購權證價值。公司認購權證價值為公司股票買權價值的倍按稀釋后股價計算，認購權證價值為7.20元，低于權證的內含價值7.26元（16.26-9），則會引起市場套利行為。如果市場是有效的，這種套利活動最終導致權證價格超過7.26元。假設不考慮權證稀釋效應，以市場價格S=16.74元代替表中S=16.26元，根據B/S模型計算的認購權證理論價值為8.136元。（2）認售權證價值☆

第一步，計算認售權證被執行后的股票價值。2006年4月26日萬華流通股股數為84864萬股，每股市場價格為16.74元，如果一年后認售權證（8486.4萬份）按每股13元行權，行權后每股價值為：☆第二步，計算萬華股票賣權價值根據B/S模型計算萬華股票賣權價值為1.013元。見下表表萬華股票賣權價值（B/S模型）金額單位：元☆第三步，計算認售權證價值。公司認售權證價值為公司股票賣權價值的倍假設不考慮行權后對股票價格的預期影響，根據B/S模型，萬華股票認售權證理論價值為1.095元?！锶f華蝶式權證價值比較2006年4月27日，萬華認購權證收盤價10.251元，萬華認售權證收盤價3.260元。將上述估計的權證價值與市場價值進行比較分析，見表13-11。表13-11萬華蝶式權證價值比較單位：元權證股票市價權證價格執行價格內含價值時間價值認購權證市場價格傳統B/S模型（買權價值）權證價值稀釋效應16.7416.7416.2610.2518.1367.2009997.747.747.262.5110.3960.000認售權證市場價格傳統B/S模型（賣權價值）權證價值增值效應16.7416.7417.163.2601.0951.1251313130003.2601.0951.125★萬華蝶式權證投資分析（1）如果投資者預期未來股價落在9～13元/股之間，此時兩種權證都同時具備內含價值和時間價值，投資者既可以選擇同時保留兩種權證,繼續觀察股價走勢；也可以選擇在權證交易市場同時拋出兩種權證，以實現即期收益。圖13-9萬華蝶式權證價值（2）萬華的蝶式權證類似于“寬跨式”(strangle)權證組合，但在一般的“寬跨式”權證組合里，認購權證的行權價高于認售權證的行權價，收益曲線呈現“\_/”形狀。如果權證到期時，股票市價落在兩個行權價之間，則兩種權證都將喪失價值，此時權證組合持有者的損失最大，其凈損失為兩種權證的購入成本。

★萬華蝶式權證投資分析萬華股份蝶式權證的特點:如果權證到期行權時標的股票的市價落在兩個行權價之間，則權證組合存在4元的固定回報，優于一般的“寬跨式”權證組合，投資者可以通過權證的組合投資回避掉方向性風險，即無論未來股價大幅上漲或大幅下跌，投資者都有獲利的可能。如果投資者認為標的股票市價未來會出現暴漲或暴跌，但方向不明確，則可以構建權證組合，以獲取盡可能大的收益；如果投資者對標的股票的未來股價走勢有著明確的單邊預期，則不應進行組合投資，只需購買其看好方向的權證即可。★萬華蝶式權證投資分析三、可轉換債券可轉換債券是債券的一種，它可以轉換為債券發行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質上講，可轉換債券是在發行公司債券的基礎上，附加了一份期權，并允許購買人在規定的時間范圍內將其購買的債券轉換成指定公司的股票?？赊D換公司債是一種混合型的債券形式——當投資者不太清楚發行公司的發展潛力及前景時，可先投資于這種債券。待發行公司經營業績顯著，經營前景樂觀，其股票行市看漲時，則可將債券轉換為股票，以受益于公司的發展?？赊D換債券的性質1.債權性質可轉換公司債券首先是一種公司債券，是固定收益證券，具有確定的債券期限和定期息率，并為可轉換公司債券投資者提供了穩定利息收入和還本保證。但是可轉債持有人雖可以享有還本付息的保障，但與股票投資者不同，他不是企業的擁有者，不能獲取股票紅利，不能參與企業決策。在資產負債表上，可轉債屬于“或有負債”，在轉股之前，可轉債仍屬于企業的負債資產，只有在轉換成股票以后，投資可轉債才等同于投資股票。一般，可轉債的票面利率低于同等條件和同等資信的公司債券，這是因為可轉債賦予投資人轉換股票的權利，作為補償，投資人所得利息就低。

可轉換債券的性質2.股票期權性質

可轉換公司債券為投資者提供了轉換成股票的權利，這種權利具有選擇權的含義，也就是投資者既可以行使轉換權，將可轉換公司債券轉換成股票，也可以放棄這種轉換權，持有債券到期。即，可轉換公司債券包含了股票買入期權的特征，投資者通過持有可轉換公司債券可以獲得股票上漲的收益。因此，可轉換公司債券是股票期權的衍生，往往將其看作為期權類的二級金融衍生產品。

可轉換債券的性質

3、贖回性可轉換債券一般帶有贖回條款，它規定發債公司在可轉換債券到期之前可以按一定條件贖回債券。設計贖回條款的目的：（1）降低籌資成本——可轉債發行后，如果市場利率下跌，發行人可根據贖回條款先贖回原有的可轉換債券，再發行新債，降低籌資成本。（2）加速轉換過程，避免轉換受阻的風險——如果股價長期高于轉換價格（如高于30%），投資者處于投機目的不執行轉換，發行公司可在贖回期開始時按規定的債券價格贖回債券，促使投資者為避免損失盡快轉股，以免被發債公司低價贖回。1、國內可轉換債券這是一種境內發行，以本幣定值的債券。如深圳寶安股份有限公司1993年發行的可轉換債券，便屬此類。2、外國可轉換債券指本國發行人在境內或境外發行，以某外幣標明面值，或外國發行人在本國境內發行，以本幣或外幣表示的一種債券。如上海中紡機可轉換債券就屬此類，它以瑞士法郎為面值，供海外投資者(主要是瑞士投資者)購買。3、歐洲可轉換債券指由國際辛迪加同時在一個以上國家發行的以歐洲貨幣定值的可轉換債券。分記名與不記名兩種。此類債券每年支付一次利息，而且其利息可免征所得稅。可轉換債券的種類可轉換債券的優點對股份公司來說，發行可轉換債券，可以在股票市場低迷時籌集到所需的資金；可以減少外匯風險，還可以通討債券與股票的轉換，優化資本結構；甚至可獲取轉換的溢價收入。對投資者來說，投資者購買可轉換債券，使手上的投資工具變得更加靈活，投資的選擇余地也變得更加寬闊，如投資者既可持有該債券，獲取債息，也可在債市上轉手，既可以在一定條件下換成股票，獲取股息，紅利，也可以在股市上買賣賺取差價。因此，該債券對投資者具有很大的吸引力?？赊D換債券合約內容（1）相關股票——可轉換債券的標的物（2）轉換比率與轉換價格轉換比率——每份可轉換債券可轉換成普通股的股數把可轉換債券視為對公司股票的一種買權，則轉換價格便是這種買權的行權價格?！纠磕彻景l行年利率為9.5%，20年期，面值為1000元的可轉換債券，可轉換相關股票50股，即轉換比率為50，則：轉換價格=1000÷50=20（元）（3）轉換時間——債券持有人行使轉換權利的有效期限通常有兩種規定：

◎

發行公司制定一個特定的轉換期限，只有在該期限內，公司才受理可轉換債券的換股事宜。◎

不限制轉換的具體期限，只要可轉換債券尚未還本付息，投資者都可以任意選擇轉換時間。（4）可轉換債券利率——票面所附的利息率由于可轉換債券具有期權性和債券性，因此，債券利息率通常低于純債券（不可轉換債券）利息率。（5）可轉換債券的附加條款◎

贖回條款◎回售條款贖回期贖回價格贖回條件等

基本要素通常贖回價格高于面值△發行人承諾在某一個時間內，如果股票的價格達到一定的價位，此時實現轉換，投資者可以獲得遠高于息票率的收益；△如果市場行情沒有如期所約，則投資者可按照指定的利率回售可轉換債券于發行人，發行人無條件接受自己發行的可轉換債券?；厥蹤嗷厥蹆r格事先規定好的，其收益率一般比市場利率稍低，但遠高于可轉換債券的票面利率。例如：美國GeneralSignal公司于1992年6月1日發行的2002年到期的可轉換公司債券，條款規定公司可在債券發行3年后按一定的價格贖回可轉換公司債券。從1995年6月1日到2001年6月1日，贖回價格分別為103.59、102.88、102.16、101.44、100.72、100.00、100.00.以上價格按面值百分比表示，越接近到期日，贖回價格就越低，最后只能以面值贖回。（三）認股權證與可轉換債券的區別認股權證可轉換債券（1）發行方式定向募集公開發行（2）獨立性可伴隨公司長期債券一起出售，也可和債券相脫離而獨立流通。不能脫離債券獨立存在（3）行使轉換權后結果低票面利率的債券仍會繼續流通在外公司不再擁有低資本成本優勢（4）可贖回性不可以贖回可以贖回（5）行使轉換權時對公司的影響不同行使轉換權時對公司的影響不同

可轉換債券認股權證現金流量持有者付出的是債券，未給公司帶來任何現金流量。持有者支出現金，使公司現金流量增加。公司資本將公司的負債轉變為股權資本增加了公司的股權資本，但不改變負債。資產總額保持公司資產總額不變使公司資產總額發生變化資本結構都使資本結構變動但比例不同【例13-6】假設BBC公司正在考慮籌措長期資本50萬元，投資銀行為該公司提供了以下幾種方案（為簡化，不考慮籌資費用）：（1）發行利率為8%的可轉換債券，每1000元債券轉換成100股該公司普通股，即轉換價格為每股10元；（2）發行利率為8%的債券，每1000元債券附100份認購權證，每股認購價格為10元。該公司籌資前后、債券轉換后和認購權證行權后的資產負債表（假設不考慮短期負債）如表13-12所示。表13-12BBC公司籌資前后資產負債表單位：元資產負債表籌資前可轉換債券籌資認股權證籌資發行可轉換債券行使轉換權發行認股權證行使認股權長期負債普通股（面值1元）資本公積留存收益股東權益總額負債和股東權益0100000050000150000150000500000100000050000150000650000015000045000050000650000650000500000100000050000150000650000500000150000

450000500006500001150000（四）可轉換債券的價值1.純債券價值非轉換債券所具有的價值，它是可轉換債券的最低極限價值。純債券價值轉換價值期權價值【例】假設ACC公司發行年利率為9.5%、20年期、面值為1000元的可轉換債券，可轉換相關股票50股；市場利率12%(即相同條件的純債券利率)；該債券在發行后的5年內不得贖回，但5年后，公司有權在任何時間以每張1050元的價格贖回可轉換債券。假設債券每年付息一次，到期歸還本金?？赊D換債券的最低價值可轉換債券的最低極限價值同市場利率和公司財務風險（或違約風險）的變化呈反向變化。2.轉換價值——如果可轉換債券能以當前市價立即轉換為普通股，則這些可轉換債券所能取得的價值，即轉換比率乘以普通股的當前價格。◆在轉換比率一定的情況下，轉換價值與股票市價呈同方向變化。計算公式：【例】承前例，假設ACC股票現行市價（P0）為每股15元，股票收益率為15.5%，其中5.5%為股利率，10%（g）為股價固定增長率。第一年股票價格第二年股票價格Ct——轉換價值P0——股票現行市價g——股價固定增長率n——轉化比例（3）可轉換債券價值

●由于套利行為，可轉換債券的市場價值至少等于或大于純債券價值與轉換價值中的最高者。●

可轉換債券溢價（又稱可轉換債券期權價值）

可轉換債券價值經常高于純債券價值和轉換價值，這之間的差額稱為可轉換債券期權價值或稱溢價，即可轉換債券持有者為了分享公司股價上漲時的額外收益而愿意支付的一筆溢價，它相當于公司股票的買權價值。●純債券價值、轉換價值、可轉換債券價值、期權價值之間的關系見『圖13-10』。圖13-10可轉換債券價值與股票價值●可轉換債券價值計算：可轉換債券價值等于其純債券價值和轉換價值二者中的較大值與期權價值之和。即：可轉換債券價值=max（純債券價值和轉換價值）＋期權價值【例13-7】2004年12月，XYZ公司流通在外的可轉換債券的相關數據如下：（1）債券面值為1000元，息票率為5.75%