第五章證券投資的產業周期分析鐘擁軍暨南大學珠海學院產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業是指這樣的一個企業群體，在這個企業群體中，各成員企業由于其產品（有形或無形）在很大程度上的可相互代替性而處于一種彼此緊密聯系，并且由于產品的可替代性的差異與其它企業群體相區別。分類方法多種：三次產業分類法、聯合國標準產業分類法、我國的國民經濟產業分類等從證券投資角度來看，證券市場的產業分類要重點反映產業的盈利前景。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述從證券市場角度進行的產業分類（1）根據產業的發展與國民經濟周期性變化的關系，可分為：成長型產業，周期型產業，防御型產業，成長周期型產業。成長型產業。成長型產業的運動狀態與經濟活動總水平的周期及振幅無關。這些產業銷售收入和利潤的增長速度不受宏觀周期性變動的影響，特別是經濟衰退的消極影響。過去幾十年內，計算機和打印機制造業周期型產業。周期型產業的運動狀態直接與經濟周期相關。產生這種現象的原因是，當經濟上升時，對這些產業相關產品的購買被延遲到經濟改善之后，如珠寶業、耐用品制造業及其他依賴于需求的具有收入彈性的產業就屬于典型的周期型產業。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述從證券市場角度進行的產業分類防御型產業。防御型產業與周期型產業剛好相反。這類型產業的運動狀態并不受經濟周期的影響。不論宏觀經濟處在經濟周期的哪個階段，產業的銷售收入和利潤均呈緩慢增長態勢或變化不大。對其投資便屬于收入投資，而非資本得利投資。如食品業與公用事業成長周期型產業。這種類型的產業既包含有成長狀態，又隨經濟周期而波動。2008年，防御型行業醫藥、公用跌幅相對較小，分別下跌了45.55%和53.01%，穩定型行業消費、可選消費也相對跌幅較小。而周期型行業材料、能源、金融、工業跌幅較大，分別為71.43%、69.63%、66.66%和66.65%。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述從證券市場角度進行的產業分類根據產業未來可預期的發展前景，可以分為朝陽產業和夕陽產業。朝陽產業是指未來發展看好的產業。夕陽產業是指未來前景不樂觀的產業，如紡織業、鋼鐵。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述從證券市場角度進行的產業分類按照產業所采用技術的先進程度，可分為新興產業與傳統產業。新興產業是指采用新興技術進行生產，產品技術含量高的產業，如電子業。傳統產業是指采用傳統技術進行生產，如資源型產業。二者的區分是以第三次技術革命為標志的，以微電子技術、基因工程技術、海洋工程技術、太空技術等為技術基礎的產業稱為新興產業；而以機械、電力等技術基礎的產業稱為傳統產業。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述從證券市場角度進行的產業分類按照產業的要素集約度，可分為資本密集型、技術密集型和勞動密集型產業。有些產業同時是資本密集和技術密集，如洗車工業。由于通常情況下資本是不可替代的短缺資源，因而資本密集型產業容易產生壟斷；技術密集型產業則是由于技術由不斷更新更容易導致十分殘酷的競爭；至于勞動密集型產業，由于勞動是一種可替代性較強的生產要素，它特別容易受到技術革新的沖擊。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述從證券市場角度進行的產業分類我國上市公司的行業分類以上市公司營業收入為分類標準。當公司某類業務的營業收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業務相對應的類別。當公司沒有一類業務的營業收入比重大于或等于50%時，如果某類業務營業收入比重比其它業務收入比重高出30%，則將公司劃入此類業務相對應的行業類別；否則，將其劃為綜合類。由此，上市公司可分為13類：1、農、林、牧、漁2、采掘業3、制造業4、電子、煤氣及水的生產和供應業5、建筑業6、交通運輸業、倉儲業7、信息技術業8、批發和零售貿易9、金融、保險業10、房地產業11、社會服務業12、傳播與文化產業13、綜合類產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述產業生命周期及其階段特征產業的生命周期可分為四個階段（1）初創階段（2）成長階段（3）成熟階段（4）衰退階段識別產業生命周期所處階段的主要標志有：市場增長率、需求增長潛力、產品品種多少、競爭者多少、市場占有率狀況、進入壁壘，技術革新和用戶購買行為等產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述產業生命周期及其階段特征（1）初創階段產業的企業數量少、集中程度高；產業產品單一、質量較低且不太穩定。市場規模狹小，市場需求增長緩慢，需求的價格彈性也很小。產業利潤微薄甚至全產業虧損。進入壁壘相當低。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述產業生命周期及其階段特征（2）成長階段市場需求增長迅速，市場規模增大，需求的價格彈性增大；產品呈現多樣化、差別化、質量提高且穩定；產業固定費用下降，可變費用增加；利潤迅速增長；競爭力顯著增強；產業的集中程度低，進入壁壘低，自由競爭；主要競爭形式為價格競爭。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述產業生命周期及其階段特征（3）成熟階段少數大廠商基本上壟斷了整個產業的市場，市場份額比例發生變化的程度較小。產業的集中程度高，出現一定程度的壟斷，產業利潤因此達到了很高水平，風險卻因市場比例比較穩定而較低；進入壁壘高；市場需求仍在增長，但增長速度明顯減緩；產品開始無差別化，需求的價格彈性減小；由于壟斷，通常出現合謀，競爭手段逐漸從價格手段轉向各種非價格的手段，如提高質量、改善性能和加強售后服務產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述產業生命周期及其階段特征（4）衰退階段新產品和替代品的大量出現，原有產業的競爭力下降，市場需求減少，銷售下降，利潤降低。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述產業生命周期的影響因素（1）需求。需求是新產業得以產生的基礎。需求的穩定和飽和推動產業生命周期進入成熟期和衰退期。技術進步。技術一方面創造新產品，開拓新領域，從而使新產業不斷出現；另一方面也創造新工藝，推動現有產業的技術升級。政府的影響和干預。凱恩斯主義誕生以來，各國政府加強了對宏觀經濟的干預。政府影響和干預的產業主要有：自然壟斷型產業；公共運輸事業；關系經濟發展全局和國家安全的產業；一般競爭性產業。社會習慣的改變。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述產業生命周期的影響因素（1）需求。需求是新產業得以產生的基礎。需求的穩定和飽和推動產業生命周期進入成熟期和衰退期。（2）技術進步。技術一方面創造新產品，開拓新領域，從而使新產業不斷出現；另一方面也創造新工藝，推動現有產業的技術升級。（3）政府的影響和干預。凱恩斯主義誕生以來，各國政府加強了對宏觀經濟的干預。政府影響和干預的產業主要有：自然壟斷型產業；公共運輸事業；關系經濟發展全局和國家安全的產業；一般競爭性產業。（4）社會習慣的改變。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析從證券市場角度進行的產業分類產業的生命周期概述產業周期性和產業業績產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析產業周期性和產業業績處在不同周期階段的產業在市場上有不同表現產業特性與證券投資的選擇初創期成長期成熟期衰退期廠商數量很少增加減少很少利潤虧損增加較高減少、虧損風險較高較高減小較低風險形態技術風險市場風險市場風險管理風險管理風險生存風險處在不同周期階段的產業在證券市場上有不同表現處于創業初期的產業，傳統的證券市場上是不符合上市條件的。為了滿足這些產業發展對資本的需求，推進經濟結構的調整和升級，除風險投資基金外，許多國家和地區近年來紛紛創立上市條件有別于傳統證券市場的、便于新興產業上市融資的新型證券市場，如美國的NASDAQ市場，香港的創業板市場等（第二板市場）。處于成長期的產業由于利潤快速增長，因而其證券價格也呈現快速上揚的趨勢。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析產業周期性和產業業績處在不同周期階段的產業在市場上有不同表現產業特性與證券投資的選擇處在不同周期階段的產業在證券市場上有不同表現處于成熟期的產業是藍籌股的集中地。由于處于成熟期的產業壟斷已經形成，產業發展的空間已經不大，所以產業快速成長的可能性已經很小，但一般能保持適度成長，而且壟斷利潤豐厚。所以，其證券價格一般呈現穩步攀升之勢，大漲和大跌的可能性都不大，頗具長線持籌的價值。處于衰退期的產業由于喪失發展空間，所以在證券市場上全無優勢，是績平股、垃圾股的搖籃。一般情況下是低價股。常常因借殼買殼或資產重組而出現飆升行情。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析產業周期性和產業業績處在不同周期階段的產業在市場上有不同表現產業特性與證券投資的選擇產業特性與證券投資的選擇順應產業結構演進的趨勢，選擇有潛力的產業進行投資。對處于生命周期不同階段的產業，不同的投資者，不同性質的資金應有不同的處理。初創期產業－投機者和風險投資家；成長期產業－適合趨勢型投資者；成熟期產業－工薪階層和長線投資機構；衰退型產業－坐莊。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析產業周期性和產業業績處在不同周期階段的產業在市場上有不同表現產業特性與證券投資的選擇產業特性與證券投資的選擇1、完全競爭（1）生產者眾多，各種生產資料可以完全流動（2）產品不論是有形或無形，都是同質的，無差別的（3）沒有一個企業能夠影響產品的價格（4）企業永遠是價格的接受者而不是價格的制定者（5）企業的盈利基本上由市場對產品的需求來決定（6）生產者和消費者對市場的情況非常了解，并可自由進入或退出這個市場。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析行業的市場結構分析經濟周期與行業分析影響行業興衰的主要因素產業特性與證券投資的選擇2、不完全競爭（1）生產者眾多，各種生產資料可以流動（2）生產的產品同種而不同質，即產品之間存在著差異，它是壟斷競爭與完全競爭的主要區別（3）由于產品差異性，生產者可以樹立自己產品信譽，從而對其產品的價格有一定的控制能力產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析行業的市場結構分析經濟周期與行業分析影響行業興衰的主要因素產業特性與證券投資的選擇3、寡頭競爭（1）在寡頭壟斷市場上，由于這些少數生產者的產量非常大，因此他們對市場和交易具有一定的壟斷能力（2）由于只有少量的生產者生產同一產品，因而每個生產的價格政策經營方式及其變化會對其它生產者形成重要影響。（3）在這個市場上，通常存在一個起領導作用的企業，其他企業隨該企業定價與經營方式的變化而相應地進行某些調整。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析行業的市場結構分析經濟周期與行業分析影響行業興衰的主要因素產業特性與證券投資的選擇3、完全壟斷（1）政府完全壟斷（2）私人完全壟斷特點是：（1）市場被獨家企業所控制，產品又沒有或缺少合適的替代品，因此壟斷者根據市場的供需情況制定理想的價格和產量，在高價少銷和低價多銷之間選擇，以獲取最大利潤。（2）壟斷者在制定產品的價格與生產數量方面的自由性是有限度的，它受到反壟斷法和政府的約束。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析行業的市場結構分析經濟周期與行業分析影響行業興衰的主要因素產業特性與證券投資的選擇產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析行業的市場結構分析經濟周期與行業分析影響行業興衰的主要因素比較項目完全競爭壟斷競爭寡頭競爭完全競爭生產者特點眾多眾多相對少量獨家企業生產資料特點完全流動可以流動很難流動不流動產品特點同質、無差別存在差別－－價格特點企業接受價格而不能制定價格對價格有一定的控制力對價格具有壟斷能力壟斷定價，但受到法律管制典型行業初級產品制成品資本密集型技術密集型公用事業和資本、技術密集型或稀有金屬礦藏開采產業特性與證券投資的選擇1、增長型行業增長型行業的運動狀態與經濟活動總水平的周期及其振幅無關。這些行業收入增長的速度對于經濟周期的變動來說，并未出現同步影響。它們主要依靠：（1）技術進步；（2）新產品的推出；（3）更優質的服務。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析行業的市場結構分析經濟周期與行業分析影響行業興衰的主要因素產業特性與證券投資的選擇2、周期型行業周期型行業的運動狀態直接與經濟周期相關。當經濟處于上升時期，這些產業會緊隨其擴張；當經濟衰退時，這些產業也相應沒落。產生這種現象的原因是，當經濟上升時，對這些產業相當產品的購買被延遲在經濟改善之后。例如消費品、耐用品制造業及其他需求的收入彈性較高的行業。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析行業的市場結構分析經濟周期與行業分析影響行業興衰的主要因素產業特性與證券投資的選擇3、防守型行業防守型行業運動形態的存在是因為其產業的產品需求相對穩定，并不受經濟周期處于衰退狀態的影響。正是因為這個原因，對其投資便屬于收入投資，而非資本利得投資。例如，食品業和公用事業屬于防守型行業。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析行業的市場結構分析經濟周期與行業分析影響行業興衰的主要因素產業特性與證券投資的選擇營業杠桿系數（DegreeofOperatingLeverage）它反映了企業固定成本與可變成本之間的分配比例關系（固定成本是無論生產水平有多高企業總須負擔的成本，而可變成本指的是那些隨企業產量變化而上下波動的成本）。如果企業中的可變成本相對較高，那么它對經濟環境的敏感性就比較低。這是因為當經濟衰退時，這些公司會由于銷售量的降低而削減產量，于是它的成本就下降了。而高固定成本公司的利潤額對銷售的敏感度要大得多，因為其成本固定不能抵消其收入的變動。因此，高固定成本的公司具有較高的經營杠桿比率，經濟形勢的任何細微波動都會對它們的贏利能力產生很大的影響。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析行業的市場結構分析經濟周期與行業分析影響行業興衰的主要因素產業特性與證券投資的選擇營業杠桿系數（DegreeofOperatingLeverage）

DOL如果大于1，那就表明該公司具有營業杠桿性質。比如說，如果DOL＝2，那么無論變化方式是上升還是下降，銷售額1%的變動都會引起凈收益2%的同向變動。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析行業的市場結構分析經濟周期與行業分析影響行業興衰的主要因素影響行業興衰的主要因素1、技術進步2、政府政策3、產業組織創新4、社會習慣的改變5、經濟全球化產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析行業的市場結構分析經濟周期與行業分析影響行業興衰的主要因素案例這里有四個行業及對宏觀經濟的四種預期，將在每種情況下最有可能取得最佳業績的行業與該種假定情況連接起來。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析案例極度衰退：保健業(非周期性行業)過熱經濟：鋼鐵產品(周期性行業)健康的擴張：住房建筑(周期性行業但對利率敏感)滯脹：金礦(反周期)金礦。黃金傳統地被認為可以規避通脹風險。擴張性的貨幣政策將導致通脹，因而可能增加金礦股票的價值。建筑業。擴張性貨幣政策將導致利率降低，從而刺激住房需求。建筑業會因此受益。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析沃倫·巴菲特1947年，沃倫·巴菲特進入賓夕法尼亞大學攻讀財務和商業管理。兩年后便不辭而別，輾轉考入哥倫比亞大學金融系，拜師于著名投資學理論學家本杰明·格雷厄姆。在格雷厄姆門下，巴菲特如魚得水。格雷厄姆反對投機，主張通過分析企業的贏利情況、資產情況及未來前景等因素來評價股票。他傳授給巴菲特豐富的知識和決竅。富有天才的巴菲特很快成了格雷厄姆的得意門生。1957年，巴菲特掌管的資金達到30萬美元，但年末則升至50萬美元。1962年，巴菲特合伙人公司的資本達到了720萬美元，其中有100萬是屬于巴菲特個人的。1964年，巴菲特的個人財富達到400萬美元，而此時他掌管的資金已高達2200萬美元。產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析沃倫·巴菲特1966年春，美國股市牛氣沖天，但巴菲特卻坐立不安盡管他的股票都在飛漲，但卻發現很難再找到符合他的標準的廉價股票了。雖然股市上瘋行的投機給投機家帶來了橫財，但巴菲特卻不為所動，因為他認為股票的價格應建立在企業業績成長而不是投機的基礎之上。1967年10月，巴菲特掌管的資金達到6500萬美元。1968年，巴菲特公司的股票取得了它歷史上最好的成績：增長了59%，而道·瓊斯指數才增長了9%。巴菲特掌管的資金上升至1億零400萬美元，其中屬于巴菲特的有2500萬美元。1968年5月，當股市一路凱歌的時候，巴菲特卻通知合伙人，他要隱退了。隨后，他逐漸清算了巴菲特合伙人公司的幾乎所有的股票。1969年6月，股市直下，漸漸演變成了股災產業的生命周期產業周期性在證券市場上的表現行業其他特征分析沃倫·巴菲特1972年，巴