第八章證券交易本章學習目標1、掌握證券交易的基本概念和基本分類。2、了解證券經紀業務的基本流程。3、理解做市商業務。4、了解自營業務及其基本特點。關鍵詞：證券交易經紀商自營商做市商信用交易回購交易第一節證券交易概述證券交易是指已經發行的證券在證券市場上買賣或者轉讓的活動，證券持有人依照交易規則，將證券轉讓給其他投資者。一、證券交易概念二、證券交易的原則1.公開原則，又稱信息公開原則，指證券交易是一種面向社會的、公開的交易活動，其核心要求是實現市場信息的公開化。

2.公平原則，指參與交易的各方應當獲得平等的機會。3.公正原則，指證券監督管理部門在公開、公平的基礎上，應公正地對待證券交易的參與各方以及處理證券交易事務。

三、證券交易的種類與方式（一）證券交易的種類按照交易對象的品種劃分，證券交易種類主要有股票交易、債券交易、基金交易以及其他金融衍生工具的交易等。（二）證券交易方式1、按交割期限的不同，分為現貨交易、遠期交易、期貨交易和期權交易。2、按照交易價格的形成機制，分為競價交易、協議定價和做市商定價。3、按交易資金的來源，分為現金交易和信用交易。

證券信用交易——融資融券指客戶在買賣證券時只向證券公司交付一定數額的款項或者證券作為保證金，其支付價款或證券不足的差額部分由證券商提供融資或者融券的交易。信用交易是一種運用杠桿力量的交易方式，各國均設立嚴格的法律規定進行監督管理。融資交易是客戶以部分自有資金作為保證金，向證券經紀商融資，利用杠桿力量購買超過本身資金量的證券數量。融資交易又稱為買空交易或者保證金購買。融券交易是指投資者以部分自有資金為保證金，向投資銀行借取證券拋空，期望價格下跌后買回證券，返還所借證券并從中獲利。融券交易也稱為賣空交易。（一）股票上市上市條件（同前述《證券法》）：1.股票經證券監督管理機構核準已公開發行；2.公司股本總額不少于人民幣三千萬元；3.公開發行的股份達到公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發行股份的比例為10%以上；4.公司最近三年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。四、證券上市與退市反饋提交推薦投票審核投資銀行中國證監會擬上市公司輔導發審委國家發改委地方政府初審產業政策等申報交易所

發行審核通過---

路演發行銷售通知申請上市交易上市程序（參見右半部）上市公司申請證交所上市委員會審批訂立上市協議書股東名錄送證交所或登記機構備案披露上市公告書掛牌交易（二）債券上市債券上市制度，就是證券交易所和政府有關部門制定的有關債券上市的一系列規則，它是證券上市制度的組成部分。1.我國公司債券上市條件（據《證券法》）（1）債券期限1年以上（2）債券實際發行額不低于5000萬元人民幣（3）公司申請債券上市時仍符合法定的公司債券發行條件。2.公司債券上市的一般程序

發行公司申請訂立上市契約繳納上市費證交所初審證券監管機構核定確定上市日期掛牌交易國債的發行與上市無需審批。(三)股票上市特別處理與退市由交易所上市規則規定上市公司出現財務狀況異常或者其他異常情況，導致其證券存在被終止上市的風險，或者投資者難以判斷公司前景，投資權益可能受到損害的，交易所對該公司股票交易實行特別處理。分為“退市風險警示”和“其他特別處理”。（1）退市風險警示若出現下列情況：最近兩年連續虧損（包括追溯調整后）；因財務會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載，被責令改正但未在規定期限內改正，且公司股票已停牌兩個月；未在法定期限內披露年度報告或者半年度報告，公司股票已停牌兩個月；法院受理關于公司破產的案件，公司可能被依法宣告破產，等。“警示特別處理”：股票簡稱前冠以“*ST”字樣；股票日漲跌幅限制為5%。1.特別處理（2）其他特別處理

包括：最近一個會計年度的審計結果表明其股東權益為負值；最近一個會計年度的財務會計報告被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告；由于自然災害、重大事故等導致公司主要經營設施被損毀，生產經營受到嚴重影響且預計在三個月內不能恢復正常；主要銀行帳號被凍結；董事會會議無法正常召開并形成董事會決議，等。在公司股票簡稱前冠以“ST”字樣；股票報價的日漲跌幅限制為5%。2.股票上市的暫停

廣義的暫停分為一般暫停（停牌）與強制暫停。(1)停牌：由公司因具體事項提出申請，如股東大會、披露年報等重大事項、股價異常波動等情形。停牌后恢復交易稱“復牌”。(2)暫停上市：主要指被特別處理的公司，未能按規定解決相關問題被交易所強制暫停證券交易。如連續二年虧損后第三個會計年度仍虧損的；財務報告存在重大會計差錯或者虛假記載，被*ST后,在兩個月內仍未按要求改正財務會計報告的；未在法定期限內披露年度報告或者半年度報告,被*ST后,在兩個月內仍未披露年度報告或者半年度報告的等。交易所上市首日新規（1203）

深交所2012年3月8日發布《關于完善首次公開發行股票上市首日盤中臨時停牌制度的通知》

上交所深交所盤中成交價較開盤價首次上漲或下跌達到或超過10%停牌到14:57盤中成交價格較開盤價漲跌10%停牌30分鐘；較開盤價漲跌20%停牌到14：55換手率超50%停牌到14:57換手率超80%停牌到14:55可以繼續申報無對已接受的申報集合競價,再進行收盤集合競價無無新股上市十日內監管七種異常交易行為“這朵奇葩，讓我們再次見證了歷史”——浙江世寶2012年12月2日上市首日大漲626.74%

創13年來新股首日漲幅之最

開盤4秒被臨停，創A股六大紀錄。集合競價階段，浙江世寶就已成交582萬股，占昨日1500萬股總流通量的38.8%，換手率已接近4成。15.62元的開盤價讓浙江世寶開盤漲幅輕松過5倍，立馬秒殺“前輩”洛陽鉬業首日2倍的漲幅。9點30分04秒，開盤4秒，換手率超過53.3%，被深交所臨時停牌,并創下新股被臨時停牌前的最短連續交易紀錄。

10點31分，浙江世寶恢復交易，蜂擁而至的買單在一分鐘內將其股價直線拉升至17.19元，較開盤價漲幅達到10%，再一次遭到臨停。早盤2個小時里，浙江世寶連續交易時間不到2分鐘。午盤1點02分，浙江世寶重見天日，到1點13分，18.75元的市價較開盤價漲幅達到20%，又被交易所停牌至2點57分。最后三分鐘，浙江世寶股價依然堅挺，最終以全天最高價的18.75元報收，較發行價有626.74%的漲幅。3.恢復上市公司股票被暫停上市后，若在規定期間內問題得以解決，可申請恢復上市，并撤銷特別處理。如因虧損被暫停處理的公司，在法定期限內披露了最近一期經審計的半年度報告，且財務報告顯示盈利，可向交易所提出恢復上市申請（年度報告盈利可申請撤銷特別處理）；公司因財務報告存在重大會計差錯或者虛假記載被暫停上市后，兩個月內披露經改正的財務會計報告的，可向交易所提出恢復上市申請。等等

4.終止上市公司股票被暫停上市后，若未在規定期間內解決相應問題，由交易所終止其股票上市。如因虧損被暫停處理的公司，未在法定期限內披露最近一期半年度報告，或依舊虧損，或雖恢復上市但年度報告出現虧損。公司因財務報告存在重大會計差錯或者虛假記載被暫停上市后，兩個月內仍未披露經改正的財務會計報告，等。暫停上市、退市制度調整2012年6月28日上海證券交易所頒布《關于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案》-120628.doc深圳證券交易所頒布《關于改進和完善深圳證券交易所主板、中小企業板上市公司退市制度的方案》

小強看《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》【二胎】如果小強的爹媽想要兩個娃，那么，小強出生后可能真的就不孤單了：《決定》：堅持計劃生育的基本國策，啟動實施一方是獨生子女的夫婦可生育兩個孩子的政策，逐步調整完善生育政策，促進人口長期均衡發展。【上學】如果小強從小天賦異稟、龍鳳之才，爹媽想把他送到“好學校”接受更優質教育，可能沒門了：《決定》：統籌城鄉義務教育資源均衡配置，實行公辦學校標準化建設和校長教師交流輪崗，不設重點學校重點班，破解擇校難題，標本兼治減輕學生課業負擔。

【高考】如果小強要考大學，那么，考上大學的機會更多，可能不必文理分科了。《決定》：步推行普通高校基于統一高考和高中學業水平考試成績的綜合評價多元錄取機制。探索全國統考減少科目、不分文理科、外語等科目社會化考試一年多考。【戶口】如果小強大學畢業以后想在城市落戶，那么，在北上廣等大城市落戶的難度更大了。《決定》：創新人口管理，加快戶籍制度改革，全面放開建制鎮和小城市落戶限制，有序放開中等城市落戶限制，合理確定大城市落戶條件，嚴格控制特大城市人口規模。

【看病】如果小強生病了，民辦醫療機構也納入醫保定點范圍了，在A醫院還可能掛到B醫院的專家號。不幸是大病的話，還有專門的救助。《決定》：改革醫保支付方式，健全全民醫保體系。加快健全重特大疾病醫療保險和救助制度。完善中醫藥事業發展政策和機制。允許醫師多點執業，允許民辦醫療機構納入醫保定點范圍。【房子】如果小強還挺會掙錢，置下了多處住房，那么，他可能要交房產稅了。《決定》：“加快房地產稅立法并適時推進改革，加快資源稅改革，推動環境保護費改稅。”

【仕途】如果小強走仕途，還一不小心當上了領導，可得更長點心了，因為紀委更“垂直化”，可能只聽上頭的，不會偏袒：《決定》：推動黨的紀律檢查工作雙重領導體制具體化、程序化、制度化，強化上級紀委對下級紀委的領導。查辦腐敗案件以上級紀委領導為主，線索處置和案件查辦在向同級黨委報告的同時必須向上級紀委報告。各級紀委書記、副書記的提名和考察以上級紀委會同組織部門為主。【官邸】如果小強當上了大官，恭喜，他可能得住進聽起來“高大上”的官邸了。《決定》：規范并嚴格執行領導干部工作生活保障制度，不準多處占用住房和辦公用房，不準超標準配備辦公用房和生活用房，不準違規配備公車，不準違規配備秘書，不準超規格警衛，不準超標準進行公務接待，嚴肅查處違反規定超標準享受待遇等問題。探索實行官邸制。

【水電氣價格】小強家的水電氣費用可能有變化了。《決定》：推進水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領域價格改革，放開競爭性環節價格。政府定價范圍主要限定在重要公用事業、公益性服務、網絡型自然壟斷環節，提高透明度，接受社會監督。【勞教】當然，小強也很可能是不成器，不過這也沒關系！媽媽再也不用擔心小明被勞教了！《決定》：廢止勞動教養制度，完善對違法犯罪行為的懲治和矯正法律，健全社區矯正制度。

【退休】如果小強老了，那么，他的退休年齡可能更晚了。《決定》：完善社會保險關系轉移接續政策，擴大參保繳費覆蓋面，適時適當降低社會保險費率。研究制定漸進式延遲退休年齡政策。加快健全社會保障管理體制和經辦服務體系。【土地】如果小強退休后想趕個時髦，到農村享受田園風光，他完全可以去農村買個宅基地蓋房了。《決定》：“賦予農民更多財產權利。保障農民集體經濟組織成員權利，積極發展農民股份合作，賦予農民對集體資產股份占有、收益、有償退出及抵押、擔保、繼承權。保障農戶宅基地用益物權，改革完善農村宅基地制度，選擇若干試點，慎重穩妥推進農民住房財產權抵押、擔保、轉讓，探索農民增加財產性收入渠道。建立農村產權流轉交易市場，推動農村產權流轉交易公開、公正、規范運行。”

二、堅持和完善基本經濟制度（12）完善金融市場體系。擴大金融業對內對外開放，在加強監管前提下，允許具備條件的民間資本依法發起設立中小型銀行等金融機構。推進政策性金融機構改革。健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發展并規范債券市場，提高直接融資比重。完善保險經濟補償機制，建立巨災保險制度。發展普惠金融。鼓勵金融創新，豐富金融市場層次和產品。

完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率市場化，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線。推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，加快實現人民幣資本項目可兌換。落實金融監管改革措施和穩健標準，完善監管協調機制，界定中央和地方金融監管職責和風險處置責任。建立存款保險制度，完善金融機構市場化退出機制。加強金融基礎設施建設，保障金融市場安全高效運行和整體穩定。第二節證券交易與經紀業務一、證券經紀業務概述（一）證券經紀業務概念證券經紀業務是指經紀商(投資銀行)接受投資者(客戶)的委托，代理其買賣證券并收取傭金的證券中介業務。證券經紀業務中經紀商(證券經紀商是從事證券經紀業務的機構或個人)和客戶之間是一種委托代理關系。經紀商不以自有資金進行證券買賣，不承擔交易中的風險，只是按照客戶指令進行交易，并收取傭金作為報酬。客戶的指令具有權威性，證券經紀商必須嚴格按照委托人指令進行買賣。如果經紀商擅自更改委托指令，使委托人遭受損失，經紀商有責任賠償客戶全部損失。（二）證券經紀業務特點1.業務對象的廣泛性、價格多變性2.證券經紀商的中介性3.客戶指令的權威性4.客戶資料的保密性二、證券交易基本流程/證券經紀業務流程

1、登記開設股東賬戶又稱證券帳戶或交易賬戶

分為自然人賬戶和法人賬戶。用于股權登記和證券存管。可在各地證券登記機構（證券登記結算公司的分理處）或具有資格的證券公司營業部處辦理。投資者須首先開立帳戶。開戶包括開設股東賬戶和資金賬戶。（一）開戶、選擇經紀人

2、選擇經紀人并開設資金帳戶投資者用于證券交易資金清算的專用賬戶。一般在經紀商處開設，也可在指定銀行辦理。1.現金帳戶(cashaccount)買入證券須交清全部價款。2.保證金帳戶(marginaccount)用于信用交易。客戶按一定比例支付所購證券價款，余款由經紀商提供貸款墊支。入市投資需辦理的有關手續和流程示意圖（二）委托買賣1、委托方式（1）遞單（柜臺/書面）委托（2）電話委托（3）電腦委托（自助終端+互聯網）2、委托（交易）指令（1）委托內容（指令要素）：

委托指令是委托人與受托人之間的委托合同。委托（指令）主要內容包括：證券代碼或名稱買入（賣出）及數量委托價格委托有效期(當天有效、約定日有效、撤銷前有效等）其它（2）委托指令類型①限價指令（limitorder）②市價指令(marketorder)指定交易數量，而不給出具體的交易價格，要求該委托進入交易大廳或交易撮合系統時，以市場上最有利的交易價格進行交易。例：買入×××股票，10手，market（市價）指客戶向證券公司發出買賣指令時，不僅提出買賣的數量，而且限定證券買進或者賣出的價格，證券公司只能在其規定的合適價格內進行交易。

包括賣出限價和買入限價指令。在限價或更有利的價格上成交。例：買入×××股票，10手，31.5又稱停損指令，是防止虧損擴大的指令措施。指交易者預先設定一個價位，當市場價格達到這一特定價位或更不利的價格時，止損指令立即自動生效，并以即時可能的最有利價格執行。③止損指令(stoporder/stop-lossorder)止損指令可分為買入止損指令（若可做空）和賣出止損指令。例：賣出××股票，10手，價格22

stop執行止損指令的價格可能并不等于止損價格，因為止損指令在觸及指定價格后就以市場價格執行。“虧損出現”是指針對目前價位而言，并非投資者一定出現損失，有時，亦為保住已有利潤。作用：限制損失；保障既得利潤止損指令與限價指令是有區別的。④觸及市價指令(market-if-touchedorder,MIT)

指當客戶指定的某一特定價格被市場觸及后，將其交易指令立即變為市價交易指令(以可能的最有利價格進行交易)。該指令是限價指令和市價指令的混合體，在觸及所指定價位后，則變為市價指令，所以又稱為borderorder。例：賣出××股票，10手，價格35

mit

若投資者發出平倉指示，止損指令用來限定價格向不利方向變化時發生虧損的額度；但如果價格發生了有利于投資者的足夠大的變化，觸及市價指令用來確保投資者得到這部分盈利。

MIT和停損單很類似，其成交價位亦不會限定在指定價位以上或以下，所不同是MIT所設之指定價位須優于市價（買入指定價低于市價，賣出指定價高于市價），而停損單之指定價位須劣于市價。⑤全額瞬間（即時）委托指令（Fill-or-KillOrder，FOK)亦譯為全部成交否則取消指令，是指客戶根據市場上現行的價格水平，要求經紀商按照給定的委托價格和交易數量立即到市場上進行交易。如果委托進入市場時，市場上的價格正好是委托價格或比委托價格更好的價格，同時又能全額滿足，則可立即成交，否則其委托自動取消。也就是說，該指令要要么全部成交，要么立即取消。⑥即時交易委托指令（ImmediateorCancel，IOC）亦稱為立即成交否則取消指令，是指客戶根據市場上現行的價格水平，要求經紀商按照給定的委托立即到市場上進行交易。如果委托進入市場時，市場上的價格正好是委托價格或比委托價格更好的價格，則可以立即成交，否則其委托自動取消。與FOK不同的是，IOC成交數量并不一定是全額。（三）競價成交（S1120）1、競價原則價格優先、時間優先2、競價方式（1）集中競價/集合競價（上午9：15-9：25）集合競價的所有交易以同一價格成交。集合競價與連續競價兩種方式集合競價是指在一定時間內由投資者按照自己所能接受的心理價格自由地進行買賣申報，電腦交易主機系統對全部有效委托按照確定的規則進行一次集中撮合處理的過程。（2）高于該價格的買入申報與低于該價格的賣出申報全部成交；（3）與該價格相同的買方或賣方至少有一方全部成交。（滬市）兩個以上申報價格符合上述條件的，使未成交量最小的申報價格為成交價格；仍有兩個以上符合上述條件的，其中間價為成交價格。（深市）兩個以上價格符合上述條件的，取距前收盤價最近的價格為成交價集合競價成交價格的確定原則（1）最大成交量原則其次，依此將排在前面的買入申報和賣出申報配對成交，直到不能成交。方法：首先，分別對所有有效買入申報與賣出申報按價格由高到低與由低到高的順序排列，申報價相同的按照進入系統的時間先后排列。設某股票在開盤前分別有5筆買入委托和6筆賣出委托，根據價格優先的原則，按買入價格由高至低和賣出價格由低至高的順序將其分別排列如下:序號委托買價數量(手)序號委托賣價數量(手)

13.80213.525

23.76623.571

33.65433.602

43.60743.656

53.54653.706

63.753問題：3.65以上的賣出能否全部成交？(賣出2手不能成交)案例1案例2買單隊列賣單隊列

買單一：42（10手）賣單一：35（10手）

買單二：41（10手）賣單二：36（10手）

買單三：36（10手）賣單三：37（20手）

······

則集合競價產生步驟為：

（1）買單一10手與賣單一10手配對成交；（2）買單二10手與賣單二10手配對成交；（3）隊列中剩下的買單與賣單無法繼續成交，配對完成。

案例3

買單隊列賣單隊列

買單一：62（20手）賣單一：59（10手）

買單二：59（10手）賣單二：60（10手）

買單三：58（10手）賣單三：61（20手）

······則集合競價產生步驟為：（1）買單一10手與賣單一10手配對成交；（2）買單一剩余10手與賣單二10手配對成交；（3）隊列中剩下的買單與賣單無法繼續成交，配對完成。

(2)連續競價所謂連續競價是指對買賣申報按照價格優先、時間優先的原則逐筆連續撮合的競價方式。價格確定原則：①最高買入申報價格與最低賣出申報價格相同，以該價格為成交價格；②買入申報價格高于即時揭示的最低賣出申報價格的，以即時揭示的最低賣出申報價格為成交價格；③賣出申報價格低于即時揭示的最高買入申報價格的，以即時揭示的最高買入申報價格為成交價格。3、競價結果全部成交、部分成交和不成交。

(四)清算與交割1、內涵清算：將交易雙方之間發生的證券買賣數量與價款分別軋抵、計算的處理行為。通常在買賣之后立即執行。交割：對證券和資金的應收或應付凈額根據清算結果辦理轉賬與收付的過程。交割一般在指定交割日執行。當日交割（T+0）；

次日交割（T+1）；A股市場現在實行的是T+1交割制度。我國B股實行T+3交割制度。特約日交割（雙方約定）2、結算方式（1）逐筆結算（2）凈額結算（價款可以在同一結算期內將所有款項合并計算，證券則只能同一證券合并計算）3、二級結算制度證券公司之間的交割清算（結算）投資者與證券公司之間的結算（五）過戶證券過戶是指股權(債權)在投資者之間轉移，變更相應的所有權變更登記手續。記名式證券在交易后,必須辦理過戶手續。

我國目前“無紙化”交易，交割（收）過戶一體化，自動完成。證券交易流程圖四、證券交易費用（以滬市A股為例）

（一）開戶費（個人50元，機構500元）（二）傭金：證券經紀傭金（不超過成交金額的0.3%，起點5元）（三）過戶登記費（成交面額的0.1%，起點1元）（四）印花稅（成交金額的0.1%）傭金制度分為：單一固定傭金制、分級固定傭金制、浮動傭金制第三節證券自營業務和做市業務

一、證券自營業務證券自營業務是投資銀行出于盈利的目的，以自己的名義和資金專門為自己的賬戶買賣上市證券，并獨自承擔風險。

自營業務的特點1、決策的自主性2、交易的風險性3、收益的不穩定性1、禁止內幕交易。2、禁止操縱市場。3、其他禁止的行為。假借他人名義或者以個人名義進行自營業務；委托其他證券公司代為買賣證券；當上市公司或其關聯公司持有證券公司10％以上的股份時，自營買賣該上市公司的股票；將自營賬戶借給他人使用；將自營業務與代理業務混合操作等。

證券自營業務的禁止行為

二、做市商業務在做市商市場中，證券交易的買價和賣價都由做市商給出，做市商根據市場的買賣力量和自身情況進行證券的雙向報價。投資者之間并不直接成交，而是從做市商手中買進證券或向做市商賣出證券。做市商在其所報的價位上接受投資者的買賣要求，以其自有資金或證券與投資者交易。做市商的收入來源是買賣證券的差價。按照同一證券做市商數量的不同，做市商制度可分為壟斷做市商制度和競爭做市商制度兩類。在壟斷做市商制度下，一