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中國環氧乙烷行業開工率、新增產能預測及價格走勢

環氧乙烷（EO）是乙烯的下游產品，在石化產業鏈中是非常重要的中間產品。世界上主流的環氧乙烷生產工藝為氧氣直接氧化法，大多數環氧乙烷生產企業為煉化/石化企業，并采用環氧乙烷-乙二醇（EO/EG）聯產裝置。環氧乙烷的主要下游是直接水合生產乙二醇，按照EO當量計算占50%；可作為商品量外售的環氧乙烷最大下游是聚羧酸減水劑單體，占EO總量的26%。

商品環氧乙烷產能增速較高，2020-2021年仍有大量新增產能。《2020-2026年中國環氧乙烷行業市場運行格局及發展戰略研究報告》數據顯示：我國環氧乙烷產能從2009年起迎來大發展，到2019年底，我國環氧乙烷總產能為440.2萬噸，十年間復合增速為19.37%；產量從73萬噸增長至356萬噸，復合增速為17.18%。2019年開工率為76%。預計2020年仍有約83萬噸產能陸續投放，開工率大概率出現下滑。

環氧乙烷與乙烯、乙二醇價格聯動性較高。乙烯作為EO的直接原料，對EO的價格影響較大，從近幾年的歷史價格來看，兩者基本呈同向波動。EO作為生產乙二醇的中間體，國內采用EO/EG聯產的企業都可在兩者之間進行轉產，當乙二醇利潤低迷時，企業會轉產EO來平衡收益，從而導致EO供給量上升、價格下降。

過去我國乙烯產能主要集中于中石油、中石化等國企，國內長期存在供給缺口，近年來國內民營大煉化蓬勃發展，疊加以煤制烯烴為代表的新型煤化工受政策支持在國內多點開花，乙烯的供給缺口正在被迅速填補。

煤頭工藝沖擊乙二醇價格，EG轉產也將影響EO行情。2018年以來，我國大量煤制乙二醇項目上馬，隨著煤頭工藝的日趨成熟，煤頭工藝對于乙二醇的市場沖擊愈發明顯。預計2020-2021年國內一共將至少有415萬噸乙二醇產能投產，其中乙烯氧化法（包括MTO路線）為120萬噸，其余均為煤基合成氣路線。預計到2020年底，國內乙二醇總產能將突破1400萬噸，自給率逐年提升的同時，也對乙二醇價格形成長期壓力。對于乙烯氧化工藝的乙二醇裝置來說，當乙二醇價格低迷時可轉產EO來平滑利潤，因此乙二醇供給過剩的壓力同樣會影響到EO的定價。

聚醚單體價格與EO基本同向變動，從EO合成聚醚單體這一環節的利潤較為穩定。截至2019年底，國內共有規模以上的聚醚單體生產企業30余家，總產能約為239萬噸。其中產能規模最大的為奧克股份，聚醚產能66萬噸；蘇博特的聚醚產能屬于行業第二梯隊，共10萬噸。聚醚單體行業CR8=69%，大幅高于聚羧酸母液和成品的集中度。聚醚單體價格與EO基本同向變動，自2016

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