第七章公司并購本章概要詳細(xì)分析了公司并購的含義、類型以及投資銀行等中介在公司并購中的作用;介紹了公司并購的一般流程，以及公司并購中比較特殊的杠桿收購、管理層收購;介紹了公司并購中主要的反收購方式和策略。第一節(jié)

公司并購概述一、公司并購的基本概念是一個(gè)復(fù)雜的企業(yè)行為，是企業(yè)擴(kuò)展型重組的重要表現(xiàn)形式。（一）兼并并收購的概念（二）兼并和收購的主要區(qū)別第一節(jié)

公司并購概述（一）兼并并收購的概念1、兼并(mergers)是指公司之間的相互吸收或者融合，由兩個(gè)或更多個(gè)公司實(shí)體形成一個(gè)新經(jīng)濟(jì)實(shí)體的交易。公司合并可采取吸收合并或者新設(shè)合并。第一節(jié)

公司并購概述吸收合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合并中，其中一家企業(yè)吸收了其他企業(yè)而成為了存續(xù)公司的合并形式，公式表示：A+B=A新設(shè)合并是指兩家公司或兩家以上的企業(yè)結(jié)合后全部都不存在，在原來企業(yè)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上創(chuàng)建一家新企業(yè)，公式表示：A+B=C第一節(jié)

公司并購概述2、收購(acquisitions)是指獲取特定財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的行為。通過收購行為，一方獲得目標(biāo)公司部分或全部財(cái)產(chǎn)，目的是取得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。第一節(jié)

公司并購概述（二）兼并和收購的主要區(qū)別（1）收購?fù)瓿珊螅ǔ１皇召徠髽I(yè)的法人實(shí)體依然存在；兼并后，被兼并企業(yè)的法人實(shí)體不復(fù)存在。（2）收購后，收購方成為目標(biāo)公司新股東，以掌握的股份為限承擔(dān)有限責(zé)任；兼并后，兼并方承擔(dān)被兼并企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債；第一節(jié)

公司并購概述（3）兼并是以現(xiàn)金購買、債務(wù)轉(zhuǎn)移為交易條件的；而收購則是以所占有企業(yè)股份額達(dá)到控股為依據(jù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)被收購企業(yè)的所有權(quán)占有。知識(shí)分享

壟斷組織是在資本主義生產(chǎn)集中的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。由于在資本主義發(fā)展過程中生產(chǎn)社會(huì)化和生產(chǎn)集中的發(fā)展程度的不同，資本主義大型企業(yè)之間互相勾結(jié)或聯(lián)合的程度和具體目的也不一樣，因而壟斷組織便有各種不同的形式。卡特爾、辛迪加、托拉斯、康采恩是壟斷組織的四種主要形式。知識(shí)分享

卡特爾生產(chǎn)同類商品的資本主義大企業(yè)為了壟斷市場(chǎng)、攫取高額壟斷利潤(rùn)。通過簽訂各種協(xié)定（如劃分銷售區(qū)、規(guī)定商品產(chǎn)量、確定銷售價(jià)格等）所組成的壟斷聯(lián)盟。參加卡特爾的企業(yè)，要受所訂協(xié)議的約束，但各企業(yè)在生產(chǎn)上、商業(yè)上和法律上仍然保持獨(dú)立。卡特爾只是一種初級(jí)形式的壟斷組織，這種形式最早在1865年出現(xiàn)于德國(guó)。知識(shí)分享辛迪加由生產(chǎn)同類商品的及各大企業(yè)，為了高價(jià)銷售商品和低價(jià)購買原材料，通過簽訂共同銷售商品和采購原材料的協(xié)定而建立起來的壟斷組織。參加辛迪加的企業(yè)在生產(chǎn)上和法律上仍保持獨(dú)立性，但喪失了商業(yè)上的獨(dú)立性。這種形式19世紀(jì)末20世紀(jì)初在西歐比較流行。知識(shí)分享

托拉斯是由生產(chǎn)同類商品或者與該類商品有密切聯(lián)系的許多大企業(yè)聯(lián)合組成的，參加托拉斯的各企業(yè)在生產(chǎn)、商業(yè)、法律上都不再是獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位，由托拉斯組織董事會(huì)及其委任的經(jīng)理來統(tǒng)一全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。它是比較穩(wěn)定和比較高級(jí)的壟斷組織形式。這種壟斷組織形式于1882年最先在美國(guó)產(chǎn)生，20世紀(jì)初迅速發(fā)展。知識(shí)分享

康采恩是由不同經(jīng)濟(jì)部門的許多大企業(yè)聯(lián)合組成的壟斷組織。參加康采恩的既有單個(gè)的企業(yè)，又有其他的壟斷組織如辛迪加、托拉斯;既有工業(yè)企業(yè)，又有商業(yè)企業(yè)、交通運(yùn)輸企業(yè)以及銀行和保險(xiǎn)公司等。其中最大的銀行或企業(yè)則是這個(gè)龐大復(fù)雜組織的核心。康采恩最明顯地表現(xiàn)出帝國(guó)主義時(shí)期銀行壟斷資本和工業(yè)壟斷資本相結(jié)合的特點(diǎn)。第一節(jié)

公司并購概述二、公司并購的類型（一）按企業(yè)成長(zhǎng)方式劃分1、橫向并購是指收購雙方處于同一行業(yè)，生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的并購。2、縱向收購是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互連接、密切聯(lián)系的上下游企業(yè)之間，具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的并購。第一節(jié)

公司并購概述3、混合收購又稱復(fù)合并購，是指收購雙方之間既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，又非現(xiàn)實(shí)的或潛在的供應(yīng)商或客戶的收購，即一家企業(yè)有意地并購另一家完全不同行業(yè)的企業(yè)行為。分為三種并購方式。第一節(jié)

公司并購概述第一節(jié)

公司并購概述（二）按并購方式劃分

1、協(xié)議收購是指直接與目標(biāo)公司股東取得聯(lián)系，通過反復(fù)磋商，在征得董事會(huì)和管理層同意的情況下，達(dá)成協(xié)議，按照協(xié)議規(guī)定的條件、價(jià)格、收購期限以及其他約定事項(xiàng)收購目標(biāo)公司股份的一種收購方式。第一節(jié)

公司并購概述

一般是善意的收購行為，其過程短、法律手續(xù)簡(jiǎn)單，不易產(chǎn)生糾紛，并且多涉及股份的場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓，交易成本較低。目前，在我國(guó)證券市場(chǎng)尚不成熟，不規(guī)范的情況下，協(xié)議收購時(shí)一種比較常見的并購方式。第一節(jié)

公司并購概述2、要約收購是指通過證券交易所的買賣交易使收購者持有目標(biāo)公司股份達(dá)到法定比例（30%），若繼續(xù)增持股份，必須依法向目標(biāo)公司所有股東發(fā)出全面收購要約，按照規(guī)定的價(jià)格以貨幣或其他支付形式購買股票，以獲取上市公司股權(quán)的一種收購形式。要約收購無須事先征求目標(biāo)公司董事會(huì)及管理層的同意，多用于敵意收購。第一節(jié)

公司并購概述(三)按并購動(dòng)機(jī)劃分

1、善意收購在善意收購中，并購者也被形象地成為“白衣騎士”，善意收購的雙方可以共同磋商購買條件、購買價(jià)格、支付方式和收購后企業(yè)的地位及被收購企業(yè)人員的額安排等，并就上述內(nèi)容簽訂收購要約。第一節(jié)

公司并購概述2、敵意收購又稱為惡意收購，是指收購公司事先未經(jīng)目標(biāo)公司董事會(huì)允許，在不管對(duì)方是否同意的情況下，所進(jìn)行的收購活動(dòng)。在某些情況下由于代理問題的存在，當(dāng)企業(yè)的多數(shù)管理人員反對(duì)任何并購協(xié)議而大股東樂于接受合理價(jià)格的并購時(shí)，敵意收購者就可以利用管理層和股東之間的分歧，避開管理層的反對(duì)而實(shí)施收購。第一節(jié)

公司并購概述（四）按并購的資金來劃分1、現(xiàn)金購買式并購一般是以現(xiàn)金購買為條件，將目標(biāo)企業(yè)的整體產(chǎn)權(quán)買斷。現(xiàn)金并購式需要并購方有相當(dāng)雄厚的資金實(shí)力，目標(biāo)公司一般屬于前景堪憂，但是目前資產(chǎn)大于負(fù)債的企業(yè)。第一節(jié)

公司并購概述2、承擔(dān)債務(wù)式并購即在目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債等價(jià)的情況下，并購方以承擔(dān)目標(biāo)公司的全部債務(wù)為條件接收其資產(chǎn)。實(shí)際上是企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制的替代。這種方式在我國(guó)實(shí)際工作中運(yùn)用得最為廣泛，但存在的問題也最多。第一節(jié)

公司并購概述3、吸收股份式并購即將被并購企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股金投入并購方，成為并購方的一個(gè)股東，雙方相互持股。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較完善的國(guó)家，這種并購形式為數(shù)較多，其中主要包括資產(chǎn)入股、股票交換等。第一節(jié)

公司并購概述4、控股式并購即一個(gè)企業(yè)通過購買其他企業(yè)的股票達(dá)到控股，實(shí)現(xiàn)并購。兩種含義：一是絕對(duì)控股，即掌握目標(biāo)企業(yè)50%以上的股權(quán)；另一種是相對(duì)控股，在股權(quán)分散的情況下，只需掌握比例最大股份即可對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策實(shí)施決定作用。這種并購方式操作靈活，在企業(yè)并購中采用的最為廣泛。第一節(jié)

公司并購概述三、參與公司并購的中介機(jī)構(gòu)在并購活動(dòng)中主要涉及的中介結(jié)構(gòu)有投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所。1、投資銀行投資銀行在公司并購中的作用大概可以分為兩大類：第一節(jié)

公司并購概述（1）以財(cái)務(wù)顧問身份為收購方或目標(biāo)公司提供服務(wù)；（2）投資商業(yè)務(wù)。這里的投資銀行作為并購主體收購上市公司，然后通過重組整體轉(zhuǎn)讓或者分拆賣出，從中賺取買賣差價(jià)。公司并購是投資銀行中利潤(rùn)最為豐厚的業(yè)務(wù)。第一節(jié)

公司并購概述（二）會(huì)計(jì)師事務(wù)所參與收購談判工作，提供財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)咨詢，審計(jì)會(huì)計(jì)報(bào)表，評(píng)估目標(biāo)公司資產(chǎn)，提供收購定價(jià)依據(jù)。重點(diǎn)在于收購審計(jì)和稅務(wù)專案上。第一節(jié)

公司并購概述（三）律師事務(wù)所主要工作是參與訴訟，尤其是在惡意收購的情況下，買賣雙方都會(huì)各自提出訴訟。主要作用：對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行法律調(diào)查，匯整商業(yè)談判的基礎(chǔ)，使對(duì)交易雙方主題和內(nèi)容從法律上予以確認(rèn)。審查轉(zhuǎn)讓方是否合法持有目標(biāo)公司股權(quán)等，并將調(diào)查結(jié)果反映于合同之中。對(duì)收購事項(xiàng)出具《法律意見書》。第二節(jié)公司并購的動(dòng)因與作用一、公司并購的動(dòng)因?yàn)榱送ㄟ^取得目標(biāo)公司的控制權(quán)而最終獲取利潤(rùn)。具體來說，企業(yè)并購的動(dòng)因可以分為以下幾個(gè)方面：

效率理論、公司發(fā)展戰(zhàn)略理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論、價(jià)值低估理論以及代理問題。第二節(jié)公司并購的動(dòng)因與作用（一）效率理論1、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)指通過企業(yè)并購使企業(yè)的生產(chǎn)效率得到提高。來源如下：（1）企業(yè)并購使企業(yè)達(dá)到規(guī)模效應(yīng)。（2）實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。（3）可能獲得某一領(lǐng)域的縱向一體化，大大降低交易費(fèi)用。第二節(jié)公司并購的動(dòng)因與作用2、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)指企業(yè)并購后，由于稅法、會(huì)計(jì)處理和證券市場(chǎng)投資等方面的作用產(chǎn)生的一宗純賬面的收益。（1）公司并購可以幫助企業(yè)合理避稅。（2）降低融資成本。（3）預(yù)期效應(yīng)。第二節(jié)公司并購的動(dòng)因與作用（二）公司發(fā)展戰(zhàn)略理論戰(zhàn)略性并購一般考慮以下兩個(gè)因素：1、并購行為有效降低了進(jìn)入某些新行業(yè)的壁壘。2、企業(yè)通過收購實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移和多元化經(jīng)營(yíng)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)公司并購的動(dòng)因與作用（三）市場(chǎng)勢(shì)力理論指企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。核心觀點(diǎn)是增大企業(yè)規(guī)模將會(huì)增強(qiáng)企業(yè)勢(shì)力。行業(yè)內(nèi)并購：可以有效地減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制，獲得壟斷利潤(rùn)；橫向并購：并購方可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)來提高行業(yè)集中度，以保持在同行業(yè)市場(chǎng)中的控制力；第二節(jié)公司并購的動(dòng)因與作用縱向并購：企業(yè)將關(guān)鍵性的投入-產(chǎn)出關(guān)系納入企業(yè)控制范圍，以提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。（四）價(jià)值低估理論認(rèn)為目標(biāo)公司定的市場(chǎng)價(jià)值由于種種原因未能反映其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值時(shí)，則收購目標(biāo)公司可以獲得其潛在價(jià)值。第二節(jié)公司并購的動(dòng)因與作用（五）代理問題股東和企業(yè)管理者的目標(biāo)通常并非完全一致，股東追求的是股東財(cái)富最大化，而管理層追求的往往不是股東財(cái)富化而是謀求企業(yè)的快速擴(kuò)張，這一可以給管理者自身帶來更好的收入、地位和聲譽(yù)，表現(xiàn)為有些公司管理層存在過高估計(jì)自身的管理能力，熱衷于并購活動(dòng)的現(xiàn)象。知識(shí)分享：職業(yè)經(jīng)理人

國(guó)家人力資源和社會(huì)保障部門的職業(yè)經(jīng)理人國(guó)家資格認(rèn)證。分為三個(gè)級(jí)別：初級(jí)（助理級(jí)）、中級(jí)、高級(jí)，以此提升中國(guó)職業(yè)經(jīng)理人資格的手段和方式。知識(shí)分享：職業(yè)經(jīng)理人職業(yè)經(jīng)理人資格認(rèn)證申報(bào)條件：（具備下列條件之一）一、助理職業(yè)經(jīng)理人：1、本科以上或同等學(xué)歷學(xué)生；2、大專以上或同等學(xué)歷應(yīng)屆畢業(yè)生并有相關(guān)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)者；3、中專、職高以上或同等學(xué)歷并從事相關(guān)工作一年以上者。知識(shí)分享：職業(yè)經(jīng)理人二、職業(yè)經(jīng)理人：1、已通過助理職業(yè)經(jīng)理人資格認(rèn)證者；2、研究生以上或同等學(xué)歷應(yīng)屆畢業(yè)生；3、本科以上或同等學(xué)歷并從事相關(guān)工作一年以上者；4、大專以上或同等學(xué)歷并從事相關(guān)工作兩年以上者。知識(shí)分享：職業(yè)經(jīng)理人三、高級(jí)職業(yè)經(jīng)理人：1、已通過職業(yè)經(jīng)理人資格認(rèn)證者；2、研究生以上或同等學(xué)歷并從事相關(guān)工作一年以上者；3、本科以上或同等學(xué)歷并從事相關(guān)工作兩年以上者；4、大專以上或同等學(xué)歷并從事相關(guān)工作三年以上者。第二節(jié)公司并購的動(dòng)因與作用二、公司并購的效應(yīng)對(duì)我國(guó)來說，跨國(guó)并購使一把雙刃劍，它既能推動(dòng)我國(guó)改革開放、社會(huì)主義建設(shè)，也會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)流失、民族品牌消亡等一系列問題。除此之外，并購行為往往有可能帶來大規(guī)模的裁員，增加失業(yè)率，影響社會(huì)的穩(wěn)定。第三節(jié)公司并購的基本流程

并購是公司實(shí)現(xiàn)迅速成長(zhǎng)的一種發(fā)展戰(zhàn)略，也是一種資本運(yùn)營(yíng)方式，涉及許多的金融交易行為。

企業(yè)并購要經(jīng)過分析階段、發(fā)起階段、訂立階段、評(píng)估階段、訂位階段等復(fù)雜的操作確定一個(gè)合理有效可行的并購程序。一般在投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的幫助下完成其并購活動(dòng)。第三節(jié)公司并購的基本流程企業(yè)并購的一般操作流程：1、收集信息對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行篩選2、評(píng)估企業(yè)并購交易風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模3、謹(jǐn)慎制定并購計(jì)劃4、對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估第三節(jié)公司并購的基本流程5、與目標(biāo)企業(yè)接洽簽署并購意向書6、盡職調(diào)查7、融資安排8、簽署并購協(xié)議和實(shí)施并購9、整合第四節(jié)杠桿收購與管理層收購第四節(jié)杠桿收購與管理層收購

杠桿收購(leveragedbuy-out，LBO)是公司并購的一種特殊形式，20世紀(jì)70年代在美國(guó)興起，80年代開始風(fēng)行。一般認(rèn)為杠桿收購有兩個(gè)突出的特點(diǎn)：一是收購資金主要來自市場(chǎng)融資，不是自己的資金，這里“主要”的含義是絕大部分，甚至是90%或95%的意思，即運(yùn)用了很高的財(cái)務(wù)杠桿，以至于人們將這種并購稱為“杠桿收購”。二是收購的目的不是一般意義上的戰(zhàn)略收購，也不是傳統(tǒng)意義上的橫向聯(lián)合、縱向聯(lián)合或多元化，而是為了以更高的價(jià)格出售收購的公司或公司的股票。

第四節(jié)杠桿收購與管理層收購

杠桿收購與一般并購的重大區(qū)別：

杠桿收購的買是為了賣。因此，時(shí)時(shí)刻刻縈繞在收購方頭腦中的除了如何借到錢、怎樣經(jīng)營(yíng)好之外，還有用什么辦法可以將公司賣個(gè)好價(jià)。許多杠桿收購的收購方在收購之前就開始考慮出售公司的方案。因?yàn)橹挥袑⒐举u個(gè)好價(jià)，才能實(shí)現(xiàn)杠桿收購的真正目的，使投資贏利，并能兌現(xiàn)贏利。將購進(jìn)的公司出手，實(shí)現(xiàn)贏利，可供選擇的方法并不多。實(shí)際上，可行的辦法只有幾種：(1)通過公開市場(chǎng)使公司的股票發(fā)行上市。(2)將公司私下賣給新的買主。(3)新買主也可能是外國(guó)公司。

第四節(jié)杠桿收購與管理層收購一、杠桿收購（一）特點(diǎn)（1）高杠桿性。（2）高風(fēng)險(xiǎn)性與高收益性。（3）投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的作用明顯。（4）杠桿收購要求以發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)。第四節(jié)杠桿收購與管理層收購（二）杠桿收購的條件（1）目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定。（2）良好的管理團(tuán)隊(duì)。（3）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況比較良好。（4）有合理健全的企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃。第四節(jié)杠桿收購與管理層收購（三）杠桿收購的操作流程階段一：杠桿收購的涉及準(zhǔn)備階段。階段二：融資階段。階段三：并購方以籌集到的資金購入達(dá)到控制被

收購公司的股份。階段四：對(duì)并購的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合。階段五：將公司上市或出售，實(shí)現(xiàn)收益。第四節(jié)杠桿收購與管理層收購三、管理層收購主要特點(diǎn)：（1）管理層收購的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員，是公司全方位信息的擁有者，并有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。公司只有在具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)營(yíng)潛力的情況下，才會(huì)成為管理層的收購目標(biāo)。（2）通過管理層收購，管理層的身份由單一的經(jīng)營(yíng)者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營(yíng)者合一的雙重身份。第四節(jié)杠桿收購與管理層收購（3）管理層收購主要通過發(fā)行債務(wù)來完成，因此，管理層收購的財(cái)務(wù)由優(yōu)先債、次級(jí)債與股權(quán)三者構(gòu)成。（4）通常發(fā)生在擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的成熟行業(yè)，管理層收購有利于發(fā)揮管理人員對(duì)目標(biāo)企業(yè)的熟悉優(yōu)勢(shì)，減少收購成本。（5）收購成功后，投資銀行通常不干預(yù)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。關(guān)于新浪MBO成功的分析一、收購背景股權(quán)分散導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)者和所有者分離的問題，已經(jīng)困擾了新浪16年。一系列的并購和融資極大地稀釋了王志東等初創(chuàng)者的股權(quán)，他們的地位越來越弱。2000年，新浪登陸納斯達(dá)克時(shí)，前5大股東的股權(quán)只剩下39.9%，特別是時(shí)任CEO的王志東，作為新浪網(wǎng)的實(shí)力派人物，其股權(quán)從21%稀釋為6.3%，降幅最大。由此出現(xiàn)一個(gè)尷尬局面：王志東在董事會(huì)沒有主導(dǎo)權(quán)，淪為職業(yè)經(jīng)理人。

二、曹國(guó)偉領(lǐng)銜的新浪管理層是一個(gè)團(tuán)結(jié)的團(tuán)隊(duì)，領(lǐng)導(dǎo)者之間目標(biāo)一致，有很好的合作心態(tài)。管理層在企業(yè)管理崗位上的工作年限較長(zhǎng)，經(jīng)驗(yàn)豐富。

三、由于新浪實(shí)現(xiàn)MBO之前的股權(quán)分散情況，新浪第一大股東普萊斯基金公司的股權(quán)比例較低，僅為9.84%，這樣使得收購的費(fèi)用不是特別高，有利于管理層控股，也利于MBO的實(shí)現(xiàn)。

四、合適的融資渠道。MBO是杠桿收購方式的一種，而杠桿收購的特點(diǎn)決定了融資在整個(gè)收購過程中將扮演舉足輕重的角色。以曹國(guó)偉為首的新浪六人管理團(tuán)隊(duì)出資5000萬美元，曹國(guó)偉拋售50萬股個(gè)人持有的新浪股票，套現(xiàn)2251萬美元；三家私募基金出資7500萬美元；美林證券提供5800萬美元貸款。新浪的成功融資為其實(shí)現(xiàn)MBO提供了有力的支持。為什么要實(shí)施反收購？反收購的原因主要有以下幾種：控股股東不愿意失去控股地位；公司現(xiàn)股價(jià)低估了公司的實(shí)際價(jià)值，買方的收購條件不合“等價(jià)交換”法則，不利于公司股東；通過反收購以便提高收購價(jià)格，為公司現(xiàn)股東爭(zhēng)取更優(yōu)惠的股權(quán)轉(zhuǎn)讓條件；認(rèn)為收購襲擊者是在做Greenmail（綠色勒索），無收購誠意；認(rèn)為收購無助于公司狀況的改善或不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；管理層為保住其個(gè)人職權(quán)地位、薪酬待遇，或?yàn)榱嗣孀幼饑?yán)而反收購；員工及工會(huì)為保護(hù)員工利益而反收購（比如員工及工會(huì)擔(dān)心收購會(huì)導(dǎo)致裁員而使部分員工失業(yè)，或擔(dān)心收購會(huì)導(dǎo)致公司前景暗淡而使員工前途渺茫等等）。

56主要反收購措施經(jīng)濟(jì)手段提高收購者的收購成本，如金色降落傘；降低收購者的收購收益或增加收購者風(fēng)險(xiǎn)，如毒丸計(jì)劃。法律手段訴訟；57反收購措施預(yù)防性的反收購措施為預(yù)防其他公司的收購，事先就采取的反收購措施。這些措施的目的在于在敵意收購?fù)瓿汕案淖児镜哪承﹥r(jià)值特征（比如，穩(wěn)定的高現(xiàn)金流、低負(fù)債水平、低于資產(chǎn)價(jià)值的股票價(jià)格等），降低攻擊者想要獲得目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)。主動(dòng)性的反收購措施主動(dòng)性反收購是指發(fā)現(xiàn)其他公司收購時(shí)，立即采取相應(yīng)措施阻止其進(jìn)一步收購。58預(yù)防性的反收購措施早期預(yù)警系統(tǒng)分析所有者的構(gòu)成；監(jiān)控交易量的變化；反收購措施（驅(qū)鯊措施，SharkRepellant）“毒丸計(jì)劃”（PoisonPill）目標(biāo)公司發(fā)行的用以降低企業(yè)在敵意收購方眼中價(jià)值的新證券；修訂公司條款；金色降落傘（GoldenParachute）一種補(bǔ)償協(xié)議，它規(guī)定在目標(biāo)公司被收購的情況下，公司高層管理人員無論是主動(dòng)還是被迫離開公司，都可以得到一筆巨額安置補(bǔ)償費(fèi)用，因此使收購方的收購成本增加。建立合適的股權(quán)結(jié)構(gòu)第五節(jié)反收購的策略一、并購發(fā)生前的反收購-防御性策略（一）毒丸計(jì)劃1、優(yōu)先股計(jì)劃2、突然逆轉(zhuǎn)毒丸計(jì)劃3、突然生效毒丸計(jì)劃4、后期權(quán)利計(jì)劃5、兌換毒債計(jì)劃60盛大新浪攻防術(shù)2005年2月19日上午，在歷時(shí)一個(gè)月、利用四家關(guān)聯(lián)公司出手購股后，盛大在其網(wǎng)站及納斯達(dá)克官方網(wǎng)站同時(shí)發(fā)布聲明，稱截至2月10日，已經(jīng)通過公開交易市場(chǎng)購買了新浪19.5%的股權(quán)，并根據(jù)美國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了13-D文件。盛大在13-D中明確表示，此次購買新浪股票的目的是一次戰(zhàn)略性投資，可能進(jìn)一步“通過公開市場(chǎng)交易，以及私下交易或者正式要約收購和交換收購等方式”增持新浪股票，并“尋求獲得或者影響新浪的控制權(quán)，可能手段包括派駐董事會(huì)代表”。此外，盛大還表示，可能出售全部或部分所持的新浪股票。61針對(duì)盛大的敵意收購，摩根士丹利被新浪急聘為財(cái)務(wù)顧問，并迅速制定了購股權(quán)計(jì)劃：對(duì)于3月7日記錄在冊(cè)的新浪股東，他所持每一股股票，都能獲得一份購股權(quán)。如果盛大繼續(xù)增持新浪股票致使比例超過20%時(shí)或有某個(gè)股東持股超過10%時(shí)，這個(gè)購股權(quán)將被觸發(fā)，而此前，購股權(quán)依附于每股普通股票，不能單獨(dú)交易。一旦購股權(quán)被觸發(fā)，除盛大以外的股東們，就可以憑著手中的購股權(quán)以半價(jià)購買新浪增發(fā)的股票。購股權(quán)的行使額度是150美元，以3月7日每股32美元計(jì)算，一半的價(jià)格就是16美元，新浪股東可以購買9.375股。62毒丸計(jì)劃的后果：新浪總股本為5048萬股，除盛大所持的19.5%（984萬股）外，能獲得購股權(quán)的股數(shù)為4064萬股，一旦觸發(fā)購股權(quán)計(jì)劃，那么新浪的總股本將變成43148萬股（4064萬股×9.375＋4064萬股＋984萬股）。這樣，盛大持有984萬股原占總股本的19.5%，一經(jīng)稀釋，就降低為2.28%。如果盛大停止收購，新浪董事會(huì)可以以極低的成本（每份購股權(quán)0.001美元或經(jīng)調(diào)整的價(jià)格）贖回購股權(quán)。段永基：“如果沒有反收購措施，美國(guó)投資股東會(huì)起訴我！”第五節(jié)反收購的策略（二）董事輪換制（三）絕對(duì)多數(shù)條款（四）“牛卡”計(jì)劃（五）相互持股計(jì)劃（六）員工持股計(jì)劃64董事輪換制StaggeredBoardElection指在公司章程中規(guī)定，每年只能更換三分之一（或其他比例）的董事（這種類型的董事會(huì)有時(shí)被稱為分級(jí)董事會(huì)），這意味著即使并購者擁有公司絕對(duì)多數(shù)的股權(quán)，也難以獲得目標(biāo)公司董事會(huì)的控制權(quán)。美國(guó)現(xiàn)在有70％以上的上市公司采用了董事輪換制。一般來說，敵意并購者至少要經(jīng)歷兩次董事會(huì)選舉，才能贏得多數(shù)席位來控制董事會(huì)。在大多數(shù)情況下，在第二次股東會(huì)議召開前，惡意并購者不是迫使目標(biāo)公司達(dá)成友好協(xié)議，就是放棄并購企圖。總的來看，董事輪換制是一種對(duì)股價(jià)影響較小而又比較有力的反并購策略。65絕對(duì)多數(shù)條款