第8章股利政策1本章教學內容8.1股利的支付8.2股利政策理論

8.3影響股利政策的因素

8.4股利政策類型

28.1股利的支付

38.1.1利潤和股利分配概述股利（Dividend）股利是股息和紅利的統稱，是股東依據其擁有的公司股份（或投資額）從公司分得的利潤，也是董事會正式宣布從公司凈利中分配給股東，作為給股東對公司投資的一種報酬股利分配是指公司制企業向股東分派股利，是企業利潤分配的一部分股利支付程序中各日期的確定股利支付比率的確定股利支付形式的確定支付現金股利所需資金的籌集方式的確定等48.1.1利潤和股利分配概述利潤分配的項目盈余公積金從利潤中提取形成，用于彌補公司虧損、擴大公司生產經營或者轉為增加公司資本公益金從凈利潤中提取形成，專門用于職工集體福利設施建設股利在提取盈余公積金、公益金之后以各股東持有的股份數額為依據，每一股東取得的股利與其持有的股份數成正比從累計盈利中分派股利，無盈利不支付股利58.1.1利潤和股利分配概述利潤分配的順序計算可供分配的利潤將本年利潤（或虧損）與年初未分配利潤（或虧損）合并，計算出可供分配利潤如果可供分配利潤為負，則不能進行后續分配如果其數值為正，則進行后續分配按抵減年初累計虧損后的本年利潤計提法定盈余公積金計提公益金計提任意盈余公積金向股東支付股利68.1.2股利的支付形式現金股利（CashDividend）公司將股東應得到的股利以現金形式支付給股東最常見的股利支付形式對于現金股利，股東要支付較高的所得稅款股票股利（StockDividend）公司以增發股票的方式代替現金發放股利的一種形式特點股票股利的發放只改變所有者權益各項目的結構，而不影響所有者權益總額從理論上講，當企業的盈余總額以及股東的持股比例不變時，每位股東所持股票的市場總值保持不變7股票股利例題1某上市公司A的股東權益如下表所示

股東權益項目金額普通股（每股面值1元，100萬股）資本公積留存收益股東權益合計100100300500A公司發放股票股利前的股東權益情況單位：萬元假定該公司宣布發放10%，即10萬股的股票股利，股票當前市價為10元，那么股票股利發放后的所有者權益如何？

8股票股利例題1解答股東權益項目金額普通股（每股面值1元，110萬股）資本公積留存收益股東權益合計110190200500A公司發放股票股利后的股東權益情況單位：萬元公司的凈資產總額在股利發放前后是一致的

公司發放股票股利的實質是股東權益的重新分配，即股票股利按股票市值從留存收益賬戶轉移到普通股股本和資本公積賬戶中

9股票股利例題2假定某公司當年盈余為77萬元，某股東持有5萬股普通股，則發放股票股利對該股東的影響如下表所示

項目發放股票股利前發放股票股利后每股收益（EPS）每股市價持股比例所持股總市值77÷100=0.7710(5÷100)×100%=5%5×10=5077÷110=0.710÷(1+10%)=9.09(5.5÷110)×100%=5%5.5×9.09=50股票股利對股東持股比例的影響

單位：萬元在企業盈余總額及股東持股比例一定的情況下，發放股票股利會導致每股收益和每股市價下跌，但企業的股票總幣值以及每位股東所持股票市值保持不變

108.1.2股利的支付形式股票股利（StockDividend）股票股利的利弊優點對股東的意義可以使股東獲得股票價格相對上漲的收益可以使股東獲得節稅收益對公司的意義利于公司保留現金有利于增強公司股票的流動性缺點發放股票股利的手續和程序復雜發放股票股利后，公司的股本總額擴大，如果企業的收益水平沒有相對提高，將會導致每股盈余下降，存在引發股價下跌的風險118.1.2股利的支付形式股票股利（StockDividend）股票股利、股票分割與股票回購股票分割（StockSplit）股票分割又叫拆股，是指將面額較高的一股股票交換成數股面額較低的股票的行為股票分割后，公司發行在外的股份數增加，每股盈余下降，但公司價值總額不變不會改變所有者權益各項目的金額及其相互間的比例公司進行股票分割的主要目降低公司股票的市場價格，提高公司股票的流動性股票分割有利于公司新股的順利發行，有利于公司兼并、合并的實施等12股票分割例題假設B公司發行在外的普通股股票每股面值6元，公司管理層決定按3股換1股的比例進行股票分割，則股票分割前后的股東權益如下表所示

項目股票分割前股票分割后普通股資本公積未分配利潤股東權益合計300（每股面值6元，50萬股）

7007001,700300（每股面值2元，150萬股）

7007001,700股票分割前后B公司股東權益對比

單位：萬元138.1.2股利的支付形式股票股利（StockDividend）股票股利、股票分割與股票回購股票回購（StockRepurchase）股票回購指上市公司購回部分流通在外的股票，使其成為庫藏股而退出流通和現金股利有相同的效果都能通過股票回購或發放現金股利使股東得到相應的投資報酬股票回購的作用可以提高每股收益和股票價格可以調整公司的資本結構可以用于反收購策略股票回購的負面影響股價下跌的風險可能被懷疑為是公司有意借股票回購操縱股市148.1.2股利的支付形式財產股利（PropertyDividend）公司以現金以外的資產支付股利的形式主要是以公司持有的債券、股票等有價證券支付股利負債股利（LiabilityDividend）公司以負債形式支付股利如公司的應收票據、公司發行的債券等158.1.3股利分配程序股利宣告日（DeclarationDate）公司董事會對外公告股利分配方案的日期公告內容包括：本期股利分配的形式、股利支付率、股權登記日、除息日和股利支付日股權登記日（DateofRecord）有權領取股利的股東資格登記截止日期，又稱除權日只有在這一日登記在公司股東名冊上的股東才有權領取本期的股利，在這一日后購入公司股票的新股東無權參與本次股利分配股權登記日一般在股利宣告日后的2—3周內168.1.3股利分配程序除息（權）日（Ex-dividendDate）領取股利的權利與股票相分離的日期，也就是除去股利的日期除息日前，股利包含在股票的價格中，持有股票就享有領取股利的權利，此時，股利權與股票是一致的除息日開始，股利權與股票相分離，在除息日當天及以后購買股票的新股東將不能享有這次股利，此時的股票稱為除息股或除權股證券業一般規定在股權登記日的前4日（或前3日）為除息日股利支付日（DateofPayment）公司向股東發放股利的日期178.1.3股利分配程序發放日宣告日除息日登記日時間美國的股利分配程序發放日宣告日除息日登記日時間中國的股利分配程序188.2股利政策理論

股利政策理論是關于公司股利政策和公司股票價格之間關系的研究股利無關論認為公司是否發放股利，發放的比率高低對公司的股票價格并無影響股利相關論認為公司的股利政策會影響公司的股票價格

198.2.1股利無關論由美國的經濟學家莫迪林尼（Modigliani）和財務學家米勒（Miller）于1861年在他們的論著《股利政策、增長和股票估價》一文中提出在給定企業投資政策和資本結構的前提下，公司的價值完全由投資政策所決定的獲利能力決定，而與贏利的分割方式無關，股利政策只影響公司的籌資方式MertonMillerFrancoModigliani

208.2.1股利無關論假設公司的投資決策和融資決策已經確定，不受股利政策的影響投資者對股利收益與資本利得收益具有同樣的偏好沒有交易費用與交易成本在完善的資本市場上，信息均勻地分布在股東、管理者和投資人之間，所有投資者都能公平、免費地獲得所有影響公司股票價格的相關信息沒有公司稅和個人所得稅218.2.1股利無關論理論的具體解釋對投資者而言如果公司分配股利，他們可以獲得現實的股利收入，并且可以將獲得的股利再投資以獲取更多的收益如果公司不分配股利，公司可以將節省下來的資金再投資，公司的股票價格也會因此上升，投資者如果需要現金，可以通過股票市場出售其所持有的股票以此獲得資本利得收入在完善的資本市場上，投資者對股利和資本利得并無偏好對公司而言公司的股票價值就與公司的股利政策無關，它只與公司的投資決策和盈利能力有關股利增減所引起的股價變動，并不能歸因于股利政策，而應歸因于股利發放所包含的有關公司未來贏利狀況的信息內容228.2.1股利無關論理論缺陷建立在完善的資本市場、理性行為等嚴格的假設條件下，忽視了許多實際因素實中交易費用不僅存在而且很高存在公司稅和個人所得稅投資者與公司管理者之間存在信息不對稱等238.2.2股利相關論“在手之鳥”論“一鳥在手，勝于雙鳥在林”約翰·林特納（JohnLintner,1862）提出在投資者心目中，當前的股利收益是確定的，而留給公司形成的未來資本利得具有不確定性，每位股東都是風險厭惡者，偏好于獲得現金股利收入，所以股利支付率高的股票價格常高于股利支付率低的股票價格Modigliani和Miller對該理論的批判現實中很多投資者往往把到手的股利重新再投資于同一家或相似公司的股票，因此公司的現金流量對投資者的長期風險取決于公司的經營風險等級，而不是公司的股利支付政策248.2.2股利相關論稅差理論Litzenberger和Ramaswamy在1878年提出由于股利收益稅與資本利得稅在交納的數額和時間上存在著差異，使投資者偏好較低的股利政策現實的股利收益稅一般高于資本利得稅，投資者更偏好于公司留存收益，留存收益的增加導致股價上升，能在一定程度上減輕他們的稅收負擔資本利得稅的繳納是在股票被出售時，因此投資者可以自由選擇其實現的時間。而對于股利，投資者對其產生的時間沒有直接的選擇權258.2.2股利相關論信號揭示理論引入了信息不對稱分析框架股利實際上是向投資者傳播公司經營狀況、盈利能力和未來發展前景等信息，而這種信息會立刻反映在公司的股票價格上，因此公司的股利政策與股票價格是相關的M.Miller和K.Rocker在1885年的闡述股利的信號傳遞作用來自于投資者的信心當公司提高股利支付率，意味著向股東和潛在投資者傳遞公司穩定發展，前景良好的信息，從而導致股票價格上升若公司降低股利支付率，表明公司在向市場傳遞收益可能下降或前景不佳的信息，從而引起股價下跌市場上股價對股利發放變化的反應不是說明投資者偏好股利，而是對股利分配所蘊藏的信息的反應268.3影響股利政策的因素法律因素其他因素股東因素企業因素278.3.1法律因素資本保全限制公司分配股利的資金來源只能是當期利潤和歷年累積的利潤，而不能用股本或資本公積發放股利公司積累限制公司在彌補虧損之后發放股利之前還要按法定程序提取各項公積金凈利潤限制公司年度累計凈利潤必須為正數時才能發放股利，以前年度虧損必須足額彌補無償債能力限制禁止缺乏償債能力的公司支付現金股利超額累積利潤限制當股利收益稅高于資本利得稅時，公司不得因稅收考慮而超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律許可的水平，將被加征額外稅收288.3.2公司因素盈余的穩定性盈余相對穩定的公司可以支付相對較高的股利盈余不穩定的公司則宜采用低股利政策資產的流動性資產流動性強，可適當提高股利支付率反之則應該控制現金股利的分配，減少財務風險舉債能力具有較強舉債能力的公司可采取相對寬松的股利政策如果企業舉債能力較弱，則應當采取較緊的股利政策投資機會公司有良好投資機會：將大部分盈余留存下來進行再投資缺乏良好投資機會的公司：支付較高的現金股利298.3.2公司因素資本成本保留盈余不需花費籌資費用，其資本成本較低如果企業需要擴大規模，需要增加權益資本時，可以采取低股利政策償債需要當需要償還債務的數額較大，或舉借新債的成本過高時，公司可以考慮適當減少股利支付以增加盈余

308.3.3股東因素穩定的收入具有較高的收入股東對股利的發放要求不會十分迫切低收入階層股東會特別關注現金股利，尤其是穩定的現金股利的發放避稅不同的股東由于稅負差異，對待股利收入和資本利得的態度也會不同規避風險股利是確定的，強于未來不確定性較大的資本利得股權稀釋股東的股權會因為公司發行新股而受到稀釋318.3.4其他因素債務合同約束為保護貸款人的利益，公司的債務合同特別是長期債務合同，往往有限制公司現金股利支付的條款只有在流動比率、利息保障倍數和其他安全比率超過其規定的最小值后，才能支付股利通貨膨脹在通貨膨脹時期，公司股利政策往往偏緊通貨膨脹情況下，公司固定資產折舊的購買力水平下降，導致沒有足夠的資金來源重置固定資產。這時較多的留存盈余就會成為彌補固定資產折舊、購買力水平下降的資金來源328.4股利政策類型剩余股利政策固定或穩定增長股利政策固定股利支付率政策

低正常股利加額外股利政策

338.4.1剩余股利政策政策含義公司在資本預算和最佳資本結構目標確定后，公司的盈余首先要滿足投資機會對權益資金的需求如有剩余，則公司就將剩余部分作為股利分配給股東如果沒有剩余，公司就不分配股利政策執行步驟根據投資決策確定投資需要的資金量確定公司的目標資本結構，使資本成本最低，同時計算出所需的權益資本額將公司的留存收益先滿足投資項目所需的權益資金數額在留存收益有剩余時，發放股利34剩余股利政策例題某公司2007年凈利潤為2,000萬元，2008年度投資計劃所需資金3,000萬元，公司的目標資本結構為自有資金占60%，借入資金占40%。按照目標資本結構的要求，公司投資方案所需的自有資金數額為：按照剩余股利政策的要求，該公司2007年度可向投資者分配的股利數額為：358.4.1剩余股利政策優點充分利用留存收益進行再投資，有助于降低再投資的資金成本，保持理想的資本結構，實現公司價值的長期最大化缺點股利發放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出股利發放的波動性給投資者一種公司經營狀況不穩定的印象，也不利于公司樹立良好的形象368.4.2固定或穩定增長股利政策政策含義公司每年發放的每股股利額都固定在某一特定水平上，并在較長的一段時期內保持不變只有當公司認為未來收益的增加能夠維持更高的股利水平時，才提高股利的發放額優點穩定的股利向市場傳遞公司穩健發展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，從而穩定公司的股票價格穩定的股利政策有利于投資者安排股利收入和支出股利穩定的股票有利于機構投資者購買缺點固定的股利支付與公司盈余脫節，使股利分配水平不能反映企業的績效水平特別是當公司盈余較低時仍然要支付固定股利，可能會使公司面臨財務困難，影響公司的正常發展378.4.3