——2023年2月策略觀點1核心問題一：疫情修復行情對比。截至目前，本輪市場表現與2020年與2022年疫情之后市場表現類似。但經濟環比修復之后，市場在從環比修復轉向同比修復或許是未來市場行情的決定因素。觀。春節前，很多城市市內出行數據已經出現于疫。市場對于未來的風格也產生了一定的分歧。從歷史情況來看，1月份市場行情對于一季度以及全年剩余時間都沒有很強的指引意義。展望全構配置的勝負手。A股市場：同比的修復將是下一階段支撐市場的核心動力。類比上兩輪疫情之后的表現，當前市場已經較為充分的反映了疫情之后經濟春節后我們或許將觀察到業盈A指數表現。配置方向上，建議關注科技互聯網與消費醫藥板塊。2目錄1、三個市場關注的核心問題2、A股市場：春節后行情值得樂觀3、港股市場：或有更強的指數表現5、風險提示TTTTT-10TT0T0T0T0T0T0T0T100T0T01.1核心問題一：疫情修復行情對比TTTTT-10TT0T0T0T0T0T0T0T100T0T0%%0)0))34體產業指數等熱門概念指數交易占比震蕩下行，不過消費板16%100012%40008%700%0000203-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01全A3-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01全A日均成交量(20MA，億股)上證指數(右)新能源指數光伏指數大消費指數半導體產業指數51.1核心問題一：疫情修復行情對比49%47%45%17-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11PMI非官方中國PMI善%2017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11工業增加值:當月同比工業增加值:累計同比示9t.t核心問題一：疫情修復行情對比比改善。在C0C0年，疫情之后的經濟增速修復水平要比疫前(C0t6年)更高，經濟不僅僅經歷了疫情后短期的環比改善，還經歷了中善，經濟與盈利實實在在地好了起來，這也是市場中期能夠持續上漲的基礎。因此，對于今年而言，經濟數據的同比增速能改善，成為影響市場行情的關鍵。71.1核心問題一：疫情修復行情對比0002017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-06業企業利潤總額累計同比(右)40%%%40%%-60%002014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03全A盈利增速全A非金融盈利增速GDP累計同比上證指數(右)資料來源：Wind，光大證券研究所注：GDP增速截至2022Q4，全A和全A81.1核心問題一：疫情修復行情對比據經一定的支撐002022-012022-032022-052022-072022-092022-11上證指數收盤價有疫情城市數量(個，右)資料來源：Wind，光大證券研究所，注：數據時間區間為2022/1/1-2022/12/310091.2核心問題二：當前經濟修復情況如何0000T-30TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+240T+270T+300T+33020230000T-30TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+240T+270T+300T+3301.2核心問題二：當前經濟修復情況如何量高于2022年同期水平，而深圳地鐵客運量則恢復更加迅速，目0000T-30TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+240T+270T+300T+3300235000000T-30TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+240T+270T+300T+33020231.2核心問題二：當前經濟修復情況如何00000TTTTTTTTT-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-1TT+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T11T12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24T+25T+26T+27T+28T+29T+302023年2022年2021年2020年2019年00201520162017201820192020202120222023春節檔票房收入春節檔觀影人次1.2核心問題二：當前經濟修復情況如何0020162017201820192020202120222023次1.2核心問題二：當前經濟修復情況如何段時間之內，政策的邊際影1.2核心問題二：當前經濟修復情況如何%40%%溫和修復-20%%2010-032012-032014-032016-032018-032020-032022-03A全A非金融全A非金融石油石化值，預測基于一定的假設，僅供參考，各板塊的盈利增速情況.5%%.8%.5%5.8%9.1%11.2%14.2%7.6%11.8%15.2%19.1%6.5%13.1%16.4%21.2%nd%，地產板塊風格？幅40%35%30%25%20%15%10% 國防軍工煤炭公用事業通信電力設備環保機械設備電子汽車農林牧漁交通運輸計算機石油石化建筑裝飾基礎化工鋼鐵醫藥生物綜合有色金屬紡織服飾輕工制造房地產銀行商貿零售社會服務美容護理傳媒家用電器建筑材料非銀金融食品飲料跌幅4%社會金機金設電材生設石化飲裝制服軍產運牧事護零服屬融備器料物備化工料飾造飾工輸漁業理售務1月漲幅前51月漲幅6-101月漲幅11-151月漲幅16-201月漲幅21-251月漲幅26-30%40%%201020112012201320142015201620172018201920202021202250%40%30%20%10% 1月漲幅前51月漲幅6-101月漲幅11-151月漲幅16-201月漲幅21-251月漲幅26-302010201120122013201420152016201720182019202020212022d4%4%00銀行煤炭建筑裝飾石油石化交通運輸房地產家用電器基礎化工建筑材料有色金屬非銀金融鋼鐵環保紡織服飾公用事業醫藥生物通信電力設備電子機械設備輕工制造汽車傳媒食品飲料商貿零售美容護理綜合國防軍工計算機農林牧漁社會服務50相較于年初變化(右)2023/1/12023/1/21相較于年初變化(pct，相較于年初變化(右)2023/1/12023/1/21%40%%煤炭通信有色金屬交通運輸石油石化基礎化工醫藥生物電力設備銀行電子建筑裝飾環保國防軍工傳媒家用電器紡織服飾建筑材料非銀金融鋼鐵輕工制造房地產計算機綜合美容護理機械設備公用事業食品飲料商貿零售汽車社會服務農林牧漁源：Wind，光大證券研究所，數據截至2023/1/20022-09022-062021-12021-062020-12020-062019-12019-062018-12022-09022-062021-12021-062020-12020-062019-12019-062018-12018-062017-12017-062016-12016-062015-12015-062014-12014-062013-12013-062012-12012-062011-12011-062010-12010-06勢勢消費業績增速科技制造-消費業績差值(pct，右)00%00-10-10此過于擔憂。30%40%%2010201120122013201420152016201720182019202020212022數26-30%40%%20122013201420152016201720182019202020212022服務業運輸與儲存機械造紙紙業金融基本金屬食品飲料化學批發通信服務電力與天然氣運輸設備紡織服裝雜項醫藥非金屬礦業通信設備信息技術房地產非必需消費必需消費公共事業尤其值得關注服務業運輸與儲存機械造紙紙業金融基本金屬食品飲料化學批發通信服務電力與天然氣運輸設備紡織服裝雜項醫藥非金屬礦業通信設備信息技術房地產非必需消費必需消費公共事業尤其值得關注10% 公用事業必需消費電信服務非必需消費信息技術公用事業必需消費電信服務非必需消費信息技術業額收益非必需消費金融信息技術工業房地產必需消費電信服務20%15%10% 15%10% 收益益療于更好相對表現的主要原因。目錄1、三個市場關注的核心問題2、A股市場：春節后行情值得樂觀3、港股市場：或有更強的指數表現5、風險提示2.1A股市場的估值修復剛剛起步目前市場估值仍然具有較高的性價彈，但是當前市場估值位置仍然不場的反彈，估值也隨之修復。截至目前，市場主要行業與個2.2經濟與盈利的修復將是市場中期的核心支撐加重要的動力。證，市場將會迎來中期震蕩上行的區間。%0%T100T0T0T0T0T0T0T0T0TT100T0T0T0T0T0T0T0T0T0TT-10TTTT上證指數(2020)上證指數(2022-2023)上證指數(2022)60%50%40%30%20%10% 0%-20%%00002015-032016-062017-092018-122020-032021-062022-092023-12全部A股歸母凈利潤同比增速新增中長期貸款TTM同比增速上證指數收盤價(右)2.3其他因素也會有利于市場的表現的經對于市場也有重要意義。。不排除在2月份的議息會議上，加息幅度會進一步降至25BP，這對于全球流動性以及國內資本市場T0T9T0T9T8T7T6T5T4T3T2T1T0T9T8T7T6T5T4T3T2T1TTTTTTTTTT0T1T2T3T4T5T6T7T8T9T0來“開。%春節前20個交易日區間漲跌幅中位數春節后20個交易日區間漲跌幅中位數上證50滬深300上證指數深證成指中證500中小100創業板指中證10002.4消費醫藥將是全年核心主線優遍靠前。因此我們認為23年的消費醫藥板塊將值得重點關注，市場的風格可能會逐步從成長轉2.5房地產鏈相關行業或也值得關注。年初時市場往往有較強的穩增長政策發力預期，這也是建筑材料、家用電器、房地產及建筑裝飾行業在躁動”期間取得超額收益較高的原因。當前來看，在房地產下行壓力較大的背景下，無論是供給端還是需求端，政策均已經開未來可能還會看到一系列的房地產政策出臺，因此在今年的“春季躁動”行情中，房地產相關行業或許也存在超額收益的頻發布相關政策貸款利率政策動態調整機制建立月均下降的城市，可階段性維持、下調或取消當地首套住房貸款利率政策下限。對于采房和城鄉建設部部長倪虹專訪、以小換大、生育多子女家庭都要給予政策支持。要確保房地產市場平穩發展，扎實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作，滿足行業合理融資需求，推動行業重組并購，有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，同時要堅決依法打擊違法犯罪行為。要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健展工作的通知》合法權益，促進房地產市場平穩健康發展。房地產“第二支箭”支持和指導下，交易商協會繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具(“第二支箭”)，支約2500億元民營企業債券融資，后續可視情況進全國性商業銀行信貸工作座談會“保交樓”工作。0-10-15盈利預期上下調比例變化情況(pct)00社會服務國防軍工農林牧漁 有色金屬基礎化工鋼鐵煤炭建筑材料電子食品飲料商貿零售0-10-15盈利預期上下調比例變化情況(pct)00社會服務國防軍工農林牧漁 有色金屬基礎化工鋼鐵煤炭建筑材料電子食品飲料商貿零售計算機傳媒建筑裝飾醫藥生物電力設備交通運輸輕工制造石油石化房地產盈利預期上下調比例變化情況(pct)根據風格輪動策略，2月份建議關注制造風格；根據行業輪動策略，2月建議關注農林牧漁、汽車、國防軍工及社會服務。圖41：根據風格輪動策略，建議關注制造風格圖42：根據行業輪動策略，建議關注農林牧漁、汽車等目錄1、三個市場關注的核心問題2、A股市場：春節后行情值得樂觀3、港股市場：或有更強的指數表現5、風險提示3.1港股估值處于低位，充分反映悲觀預期E資料來源：Wind，光大證券研究所，數據截至2023/1/27PB標準差附近資料來源：Wind，光大證券研究所，數據截至2023/1/273.2港股市場企穩回升的關鍵在于中國經濟景氣度的回升市場與內地基本面走勢呈高度同步。港股市場企穩回升的關鍵在于中國經濟景氣度的回升，這進一步需要等待更多數據的驗證，包00%%86420200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022比比資料來源：Wind，數據截至2022年12月%40%0%-80%20082010201220142016201820202022恒生指數月度同比港股非金融凈利潤增速(右軸)資料來源：Wind，恒生指數月度同比數據截至2022年12月，港股非金融凈利潤增速截至2022年H1資料來源：Wind，資料來源：Wind，A股凈利潤增速截至2022年Q3，港股凈利潤增速截至2022年H1，恒生指數和滬深300數據截至2022年12月市場整體盈利有80%來自于中資股，而這部分中資股的盈利主要3.3配置首選恒生科技及大消費方向建材表現較好；電力與公用事業、通信、傳媒、商貿零售往往表現不佳。即使在房地產銷售回暖的時間段，成長股的表現也優于地產金融股。信港股通一級行業指數的區間漲跌幅資料來源：Wind，光大證券研究所，黑色框線代表房地產銷售數據上升及港股上漲的時間段目錄1、三個市場關注的核心問題2、A股市場：春節后行情值得樂觀3、港股市場：或有更強的指數表現5、風險提示逐步回恒生指數LME納斯達克指數業板指倫敦現貨黃金標普500指數綜指道瓊斯指數WTI原油現貨價指數美元兌人民幣即期匯率美國10年期國債收益率 -15-10-50510152086420創業板指滬深300上證50科創50中小100中證500上證綜指864202A股申萬一級行業普漲86420社會服務社會服務綜合商貿零售美容護理公用事業農林牧漁交通運輸房地產國防軍工紡織服飾銀行輕工制造環保傳媒建筑裝飾鋼鐵食品飲料煤炭基礎化工汽車石油石化機械設備醫藥生物建筑材料通信家用電器電子電力設備非銀金融 計算機有色金屬4.3A股市場交易情緒有所回升1月日均成交額較上月變化幅度1月日均成交額較2022年日均成交額變化幅度滬深300上證50科創50創業板指中證500融資余額融資交易占比(右)0002020-1-212020-6-212020-11-212021-4-212021-9-212022-2-212022-7-212022-12-Wind4.4海外疫情保持穩定染人數相對較低。圖54：海外疫情形勢近期保持穩定種量(劑次)德國法國巴西英國美國全球印度俄羅斯00000000000000英國德國法國意大利印度(右)美國(右)00000000002021-10-212022-01-212022-04-212022-07-212022-10-212023-01-21資料來源：Wind，光大證券研究所。注：上圖數據為各國單日新增確診病例數量(MA7，人/日)，截至2023/1/272023-01-132022-12-232022-12-022022-11-2023-01-132022-12-232022-12-022022-11-112022-10-212022-09-302022-09-092022-08-192022-07-292022-07-082022-06-172022-05-272022-05-062022-04-152022-03-252022-03-042022-02-112022-01-212021-12-312021-12-102021-11-192021-10-292021-10-08I非巴西50-01-12-11-10-09-08-07-06-05-04-03-02-01-12-11-1000-092020-102020-112020-121-011-021-030-092020-102020-112020-121-011-021-031-041-051-061-071-081-092021-102021-112021-122-012-022-032-042-052-062-072-082-092022-102022-112022-12tPMI非制造業PMI:商務活動非制造業PMI:建筑業非制造業PMI:502022-122022-112022-10榮枯線MIMIPMI營活動預期3PMIPMIPMIPMI訂單.0-1.01-22017-1-22018-1-22019-1-22020-1-22021-1-22022-1-23-1-24.7.0-1.01-22017-1-22018-1-22019-1-22020-1-22021-1-22022-1-23-1-2通脹預期通脹預期美國:國債收益率:10年美國:國債實際收益率:10年期歐元區:公債收益率:10年(%)英國:國債收益率:10年(%)日本:國債利率:10年(%，右).0-1.0-2.02022-11-292022-09-292022-07-292022-05-292022-03-292022-01-292021-11-292021-09-292021-07-292021-05-292021-03-292021-01-292020-11-292020-09-292020-07-292020-05-292020-03-292020-01-292019-11-292019-09-292019-07-292019-05-292019-03-292019-01-292018-11-292018-09-292018-07-292018-05-292018-03-292018-01-292017-11-292017-09-294.8北向資金大幅凈流入主深股通當月資金凈流入(億元)滬股通當月資金凈流入(億元)00008-078-092018-119-019-039-059-079-092019-110-010-030-050-070-092020-111-011-031-051-071-092021-112-012-032-052-072-092022-113-018-078-092018-119-019-039-059-079-092019-110-010-030-050-070-092020-111-011-031-051-071-092021-112-012-032-052-072-092022-113-01000交通運輸房地產煤炭建筑裝飾農林牧漁綜合環保紡織服飾社會服務通信公用事業建筑材料輕工制造國防軍工美容護理石油石化鋼鐵商貿零售家用電器傳媒汽車醫藥生物機械設備計算機基礎化工銀行有色金屬電子食品飲料非銀金融電力設備4.9國內利率小幅震蕩期收益率:1年中債國債到期收益率:10年.5.02017-05-252018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-25DR001(5日移動平均)DR007(5日移動平均).5.02017-05-252018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-25023-012022-122022-112022-112022-10022-09022-09022-08022-07022-07022-06022-05022-05022-04022-03022-03022-02022-012021-122021-122021-112021-102021-10021-09021-08021-08021-07021-064.10偏股型基金份額發行規模仍處低位023-012022-122022-112022-112022-10022-09022-09022-08022-07022-07022-06022-05022-05022-04022-03022-03022-02022-012021-122021-122021-112021-102021-10021-09021-08021-08021-07021-06A下降，但融資交易占比震蕩上行。00融資余額融資交易占比(右)0002020-1-212020-6-212020-11-212021-4-212021-9-212022-2-212022-7-212022-12-4.111月份市場持續回暖，市場交易擁擠度略有抬升。1月份市場成交量前5%的個股合計成交金額較上月略有抬升，但整體仍小于21年2月我們進一