財務管理專業中級財務管理宋獻中吳思明編著東北財經大學出版社第5章股利理論與股利政策5.1股利理論

5.2股利政策

5.3企業利潤分配順序

5.4股利支付程序與方式教學目的及要求：通過本章的學習，掌握不同股利政策的優缺點，掌握股利的支付程序和方法，理解股利理論對股利政策的影響。重點：股利政策的種類難點：股利理論對股利政策的影響5.1股利理論

股利是指股份有限公司發給股東的投資報酬。5.1股利理論5.1.1股利無關論我們可以用經濟學界早期提出的一個關于股利理論的模式沃爾特公式來說明股利方針完全由投資機會的收益來確定。

該公式如下：P=D+γρ（E-D）ρ5.1股利理論5.1.2股利相關理論1）不確定感消除論（“一鳥在手論”）2）信號傳遞理論3）代理成本理論4）所得稅差異理論一鳥在手論該理論認為，公司的股利政策與公司的股票價格是密切相關的，即當公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司的價值將得到提高。信號傳遞理論該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預期未來獲利能力強的公司，往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預期盈利能力差的公司區別開來，以吸引更多的投資者。代理理論該理論認為，股利的支付能夠有效地降低代理成本。高水平的股利政策降低了企業的代理成本，但同時增加了外部融資成本，理想的股利政策應當使兩種成本之和最小。所得稅差異理論該理論認為，由于普遍存在的稅率以及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現收益最大化目標，公司應當采用低股利政策?！纠?-1?單選題】某股利分配理論認為，由于對資本利得收益征收的稅率低于對股利收益征收的稅率，企業應采用低股利政策。該股利分配理論是（）。A.代理理論B.信號傳遞理論C.“手中鳥”理論D.所得稅差異理論【例5-2?單選題】股利的支付可減少管理層可支配的自由現金流量，在一定程度上和抑制管理層的過度投資或在職消費行為．這種觀點體現的股利理論是（）A.股利無關理論B.信號傳遞理論C.“手中鳥”理論D.代理理論5.2股利政策5.1.2股利政策的設計與選擇1）剩余型股利政策內容是指公司在有良好的投資機會時，根據目標資本結構，測算出投資所需的權益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利來分配。理論依據MM股利無關理論。優點留存收益優先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結構，實現企業價值的長期最大化。缺點股利發放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。適用范圍一般適用于公司初創階段。5.2股利政策【例5-3】某公司2016年稅后凈利潤為1000萬元，2017年的投資計劃需要資金1200萬元，公司的目標資本結構為權益資本占60%，債務資本占40%。要求：（1）采用剩余股利政策，公司2016年度將要支付的股利為多少？（2）假設該公司2016年流通在外的普通股為1000萬股，那么，每股股利為多少？【例5-4?單選題】下列股利政策中，根據股利無關理論制定的是（）。A.剩余股利政策B.固定股利支付率政策C.穩定增長股利政策D.低正常股利加額外股利政策【例5-5?單選題】處于初創階段的公司，一般適合采用的股利分配政策是（）。A.固定股利政策B.剩余股利政策C.固定股利支付率政策D.穩定增長股利政策【例5-6?單選題】下列各項中，不屬于剩余股利政策優點有（）。A.保持目標資本結構B.降低再投資資本成本C.使股利與企業盈余緊密結合D.實現企業價值的長期最大化2）固定型股利政策內容指公司將每年凈利潤的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率。理論依據股利相關理論。優點（1）股利的支付與公司盈余緊密地配合；（2）公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現金股利，從企業支付能力的角度看這是一種穩定的股利政策。缺點（1）由收益不穩導致股利的波動所傳遞的信息，容易成為公司的不利因素；（2）容易使公司面臨較大的財務壓力；（3）合適的固定股利支付率的確定難度大。適用范圍適用于那些處于穩定發展并且財務狀況也比較穩定的公司。【例5-7】某公司長期以來用固定股利支付率政策進行股利分配，確定的股利支付率為30%。2016年稅后凈利潤為1500萬元。要求：（1）如果仍然繼續執行固定股利支付率政策，公司本年度將要支付的股利為多少？（2）公司下一年度有較大的投資需求，因此，準備本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投資預算為2000萬元，目標資本結構為權益資本占60%，公司本年度將要支付的股利為多少？【例5-8?單選題】下列各項政策中，最能體現“多盈多分、少盈少分、無盈不分”股利分配原則的是（）。A.剩余股利政策B.低正常股利加額外股利政策C.固定型股利政策D.穩定增長的股利政策3）穩定增長型股利政策內容指公司將每年派發的股利額維持某一固定比率逐年穩定增長。理論依據股利相關理論。優點（1）有利于樹立公司的良好形象，增強投資者對公司的信心，穩定公司股票價格；（2）有利于投資者安排收入與支出。缺點（1）股利的支付與企業的盈利相脫節，可能導致企業資金緊缺，財務狀況惡化；（2）在企業無利可分的情況下，若依然實施固定或穩定增長的股利政策，也是違反《公司法》的行為。適用范圍通常適用于經營比較穩定或正處于成長期的企業，且很難被長期采用。4）低經常性股利加額外支付型股利政策

內容指公司事先設定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年度向股東發放額外股利。理論依據股利相關理論。優點（1）賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發放上留有余地，并具有較大的財務彈性。公司可根據每年的具體情況，選擇不同的股利發放水平，以穩定和提高股價，進而實現公司價值的最大化；（2）使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩定的股利收入，從而吸引住這部分股東。缺點（1）由于年份之間公司盈利的波動使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩定的感覺；（2）當公司在較長時間持續發放額外股利后，可能會被股東誤認為“正常股利”，一旦取消，傳遞出的信號可能會使股東認為這是公司財務狀態惡化的表現，進而導致股價下跌。適用范圍對那些盈利隨著經濟周期而波動較大的公司或者盈利與現金流量很不穩定時，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇?！纠?-9?單選題】賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發放上留有余地，并具有較大的財務彈性的股利政策是（）。A.穩定增長型股利政策B.剩余股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策5.2股利政策5.2.2影響股利政策的因素

1）法律因素（1）資本保全。（2）公司積累。（3）凈利潤。【例5-10·單選題】在確定企業的收益分配政策時，應當考慮相關因素的影響，其中“資本保全約束”屬于（）。A.股東因素B.公司因素C.法律因素D.債務契約因素【例5-11·多選題】按照資本保全約束的要求，企業發放股利所需資金的來源包括（）。A.當期利潤B.留存收益C.資本公積D.股本5.2股利政策2）債務的合同因素

3）股東因素（1）穩定的收入和避稅。（2）控制權的稀釋。5.2股利政策

4）公司因素（1）盈利的穩定性。（2）資產流動性。（3）舉債能力。（4）投資機會。（5）資本成本。（6）償債需要。【例5-12·判斷題】處于衰退期的企業在制定收益分配政策時，應當優先考慮企業積累。（）【例5-13·單選題】下列關于股利分配政策的表述中，正確的是（）。A.公司盈余的穩定程度與股利支付水平負相關B.償債能力弱的公司一般不應采用高現金股利政策C.基于控制權的考慮，股東會傾向于較高的股利支付水平D.債權人不會影響公司的股利分配政策5.3企業利潤分配順序1）彌補企業以前年度虧損。2）提取法定盈余公積金。3）提取公益金。4）向投資者分配利潤。5.4股利支付程序與方式5.4.1股利支付程序

1）股利宣告日，即公司董事會將股利分配方案予以公告的日期。

2）股權登記日，即有權領取本次股利的股東資格登記截止日期，也稱為除權日。

3）除息日，即除去股利的日期。

4）股利支付日，即將股利正式發放給股東的日期?！纠磕成鲜泄居?012年4月10日公布2011年度的最后分紅方案，其公告如下：“2012年4月9日在北京召開的股東大會，通過了董事會關于每股分派0.15元的2011年股息分配方案。股權登記日為4月25日，除息日為4月26日，股東可在5月10日至25日之間通過深圳交易所按交易方式領取股息。特此公告?！薄纠?-14?單選題】確定股東是否有權領取本期股利的截止日期是（）。A.除息日B.股權登記日C.股利宣告日D.股利發放日【例5-15?判斷題】在股利支付程序中，除息日是指領取股利的權利與股票分離的日期，在除息日購買股票的股東有權參與當次股利的分配。（）【例5-16?判斷題】在除息日之前，股利權利從屬于股票；從除息日開始，新購入股票的投資者不能分享本次已宣告發放的股利。（）5.4股利支付程序與方式5.4.2股利支付的方式

1）股利支付形式：（1）現金股利，即以現金支付的股利，它是股利支付的主要方式。（2）股票股利，即以發放的股票作為股利的支付方式。（3）財產股利，即以現金以外的資產支付的股利。（4）負債股利，即以公司的負債作為股利支付給股東。【例5-17?單選題】如果上市公司以其所擁有的其他公司的股票作為股利支付給股東，則這種股利的方式稱為（）。A.現金股利B.股票股利C.財產股利D.負債股利5.4股利支付程序與方式2）股票股利【案例5.4】某公司原以每股5元的價格發行了10萬股股票股，每股面值1元，本年盈余為22萬元，資本公積余額為50萬元，未分配利潤余額為140萬元。若公司宣布發放10%股票股利（10送1），即發放1萬股普通股股票，股票當時每股市價為10元，則從“未分配利潤”中轉出的資金為10萬元。股票股利對公司股東權益構成、每股賬面價值，每股收益的影響如表5-1所示：5.4股利支付程序與方式表5-1所有者權益項目發放股票股利前發放股票股利后普通股股數10萬股11萬股普通股10萬股11萬股資本公積50萬股59萬股未分配利潤140萬股130萬股所有者權益合計200萬股200萬股每股賬面價值200萬股/10萬股=20元200萬股/11萬股=18.18元每股收益22萬元/10萬股=2.2元22萬元/11萬