7.外匯風險管理ManagingForeignExchangeRisks內容提要外匯風險含義和分類匯率預測外匯風險計量外匯風險管理技術外匯風險概述6.1.外匯風險(ForeignExchangeRisk)也稱匯率風險(exchangeraterisk)Foreignexchangeriskistheriskthatthevalueofafuturereceiptorobligationwillchangeduetoachangeinforeignexchangerate,e.g.changeofthevalueofaforeign-denominatedobligation,Receipt,asset,orliability外匯風險(ForeignExchangeRisk)Itisthepossibilityofeconomiclosscausedbythediversionofreturnand/orcostfromitsexpectationduetoanunexpectedchangeofFXrateduringcurrencytransactionortranslation實際收益低于預期實際成本高于預期外匯風險要素兩種以上貨幣的兌換/折算受險時間(exposuretime)風險敞口(exposure)承受外匯風險的資金被稱作“受險部分”、“風險暴露”或“風險頭寸”銀行外匯買賣中，風險頭寸表現為外匯持有額中“買超”（overbought）或者“賣超”（oversold）的部分跨國企業經營中，風險頭寸表現為外幣資產與外幣負債不相匹配的部分外匯風險分類交易風險(transactionexposure)Theriskthatthecostofatransaction,ortheproceedsfromatransaction,intermsofthedomesticcurrency,maychangeduetochangesinexchangerate折算風險(translationexposure)Theriskthatresultsfromtheconversionofthevalueofforeign-currency-denominatedassetsandliabilitiesintoacommoncurrencyvalue經濟風險(economicexposure)Theriskthatchangesinexchangevaluemightalterafirm’spresentvalueofthefutureincomestreams交易風險(transactionexposure)一種常見的外匯風險以貨幣兌換為特征，存在于一切以外幣為媒介或載體的經濟交易涉及進出口貿易(import&export)、外幣借貸(foreignborrowing&lending)、對外直接投資(FDI)、外匯買賣等具體情形(FXtrade)Riskbearer:importer/exporter,creditor/debtorwithforeignclaimsorliabilities,foreigninvestororrecipient,FXtradersTransactionexposure:theoryTransactioninforeigncurrency1、Export&import2、Foreignborrow&lend3、Foreigninvestment4、FXdealingFXMarketPossibilityofLoss貿易背景下的交易風險風險因素：以外幣計價結算受險時間：從貿易合約簽訂到結算完成風險敞口：進口付匯/出口收匯金額風險事故對進口商：計價結算外幣在受險時間內升值對出口商：計價結算外幣在受險時間內貶值風險結果進口商購買外幣的成本高出預期出口商實際收入的本幣低于預期借款背景下的交易風險

中國某金融機構在東京發行100億日元債券，年利率8.7%，期限12年，到期一次性還本付息204億日元。按當時規定，需以美元兌換日元償還。發債日匯率：USD/JPY222.22清償日匯率：USD/JPY109.89請計算該筆外債的交易風險。直接投資背景下的交易風險

中國某公司某年9月對澳大利亞直接投資4000萬澳元。第一年稅后利潤700萬澳元，以美元匯回國內。投資日匯率：AUD/USD0.8456匯回日匯率：AUD/USD0.6765計算這筆投資利潤的交易風險。外匯買賣背景下的交易風險商業銀行從事的外匯買賣中介性/套匯性/投機性/平衡性買賣只有中介性買賣和投機性買賣存在交易風險中介性外匯買賣的交易風險受險時間：從空頭日/多頭日至軋平日風險敞口：空頭/多頭的外匯頭寸風險事故：空頭外匯升值/多頭外匯貶值風險結果：支付高于預期/收入低于預期交易風險小結因對外經濟交易而出現承受主體極其廣泛個人、企業、銀行、政府……風險結果是實實在在的經濟價值損失損失一定數量的本幣損失一定數量的外幣Thedifferenceofbookvaluewhenaneconomicentityusesdomesticcurrencyinreporting(oraccounting)/經濟實體在進行會計處理時，因使用本國貨幣評價外幣交易或者外幣資產負債而產生的帳面損益差異Itemsaffected:assets,liabilities&performance/以外幣計價的資產、負債以及經營成果Theunexpectedchangeofcurrentratefromitshistoricalrate/由于在會計核算日或者報告日的匯率與其發生日的匯率相比，出現沒有預料到的變化Thepossibilityoflossofbookvalue/又稱“評價風險”折算風險(TranslationExposure)Mainlyhappenedintheconsolidationofstatements/主要發生在跨國公司的母公司與海外子公司合并財務報表時Differentitemsmayusedifferentrateintranslation/不同的折算方法，對各個項目的折算匯率不同Differentaccountingmethodsmayhavedifferenteffectonitems/不同的項目，適用不同的匯率，得出不同的評價Norealeconomicloss/換算結果不構成企業的實際損益Butnegativeeffectonfinancialstatement/會影響企業的財務形象折算風險(TranslationExposure)TranslationofA&Lstatement/資產負債表的折算處理匯率選擇問題：歷史匯率還是現行匯率？兩種風險結果：資產減少，負債增加應當予以折算的資產科目現金，應收賬款，存貨，有價證券，固定資產……以存貨和固定資產的貨幣折算最為復雜，折算風險也表現得最為典型TranslationofP&Lstatement/損益表的折算風險本幣升值使凈收益減少，本幣貶值使凈損失增多折算風險(TranslationExposure)受險部分的確定BalanceSheet項目的折算Profit&LossAccount項目的折算折算風險(TranslationExposure)BalanceSheet項目的折算Assetcashsecuritiesa/creceivableinventoryplant&equipmentrealestateLiabilitya/cpayablenotepayablelongtermdebtpaid-incapitalpaid-upcapitalretainedearningsProfit&LossAccount項目的折算SalesrevenueMerchandisesoldManagementoverheadGrossprofitCapitalrevenueInvestmentrevenueEBITInterestpaymentEBTTaxNetprofit發生日報告日存貨折算示例

海爾(美國)2005年5月15日在當地購入一批價值20萬美元的零部件，一直未出庫使用。購入時匯率US$=RMB￥8.27。由于人民幣匯率改革，第三季度會計決算日匯率為US$1＝RMB￥8.09。 請計算母公司合并報表時該筆存貨的折算風險。固定資產折算示例

GM英國子公司1981年7月1日購入設備，貨款9萬英鎊，安裝調試費1萬英鎊；第二個會計年度開始計提折舊，30個月內提完。 交易發生日匯率￡1＝$2.3814，1981年12月31日匯率￡1＝$1.9082，1982年12月31日匯率￡1＝$1.6145。 請分別計算1981、1982年會計決算日的賬面損失。損益表折算匯率選擇會計期間內的加權平均匯率應予以折算的會計要素收入、支出、損益結果母國貨幣升值→凈收益減少母國貨幣貶值→凈損失增多折算風險小結風險頭寸為以外幣計值的資產負債金額或損益差額特別針對跨國公司一般企業涉及外匯交易發生的經濟損失屬交易風險，在“匯兌損失”賬戶中反映跨國公司的折算風險獨立于外匯交易而存在風險結果是跨國公司蒙受賬面損失經濟風險(EconomicExposure)影響公司本幣流入的交易本幣升值本幣貶值國內銷售（相對于國內市場上的外國競爭）以本幣計價結算的出口以外幣計價結算的出口對外投資的利息收入減少減少減少減少增加增加增加增加影響公司本幣流出的交易以本幣計價結算的進口以外幣計價結算的進口對國外借入資金的利息支付無影響減少減少無影響增加增加本幣升值下的經濟風險ItmaybeamixedsituationbecausetheappreciationofhomecurrencymaycausedecreaseofbothcashinflowandoutflowThefinalresultwillbedependentupontherelativeamountofcashinflowsandoutflowsaffected本幣升值下的經濟風險以出口業務為主，資金和原材料都來自本國的跨國公司現金流入量減少＞現金流出量減少重點在國內銷售，無外國競爭對手，從海外取得資金和原材料的跨國公司現金流入量減少＜現金流出量減少國內企業的經濟風險國內企業不直接面對匯率問題開放經濟條件下，匯率變動在改變本國市場上外國企業競爭力的同時，也影響到國內企業現金流狀況國內企業盡管不承受外匯交易風險，仍然可能暴露于經濟風險之下匯率預測6.2.匯率可以預測嗎？悲觀論以匯率決定模型預測匯率，其準確性和實用性表現不佳匯率預測成功與外匯市場效率的關系存在悖論經濟學家還不了解決定匯率短期變化與中期變化的因素；更可悲的是，即使在事后也難以解釋匯率變化的原因樂觀論經驗證據表明，在特定期限（如長期）里，匯率的變化與傳統宏觀經濟基本因素的關聯顯著短期匯率變化和與基本經濟變量有關的“新聞”之間也存在非常密切的關系匯率預測主要服務于規避風險而非謀取暴利；評價匯率預測效果應當更關注有用性而不是精確性匯率預測方法基礎因素預測法根據影響匯率波動的主要經濟變量的變化來預測匯率未來變動方向和變動幅度以主流匯率決定理論作為匯率預測的理論基礎，利用計量方法進行預測市場預測法根據市場上現有的匯率價格預測未來匯率是非金融企業主要使用的匯率預測方法技術分析法繪制和運用多種圖表分析外匯市場行情價格、利率與匯率關系費雪效應(FE)反映一國國內名義利率和預期通貨膨脹率之間緊密聯系購買力平價(PPP)完全資本市場，存在一價定律國際費雪效應(IFE)一價定律（以實際利率衡量）成立，沒有政府干預拋補利息平價(IRP)在即期和遠期外匯市場以及國內外金融市場之間建立了即時聯系即期—遠期匯率平價完全資本市場環境下，投機力量決定了遠期匯率是未來即期匯率的無偏估計預測效果與匯率制度、預期期限等具體市場條件有關技術模型適用于短期預測，基礎因素模型適用于長期匯率預測；預測中期范圍內的匯率走勢非常困難組合預測通過創造性地和有效地利用可得信息，會產生顯著的預測成效預測期限越是延長，預測名義匯率變化就更加容易出錯；短期內預測實際匯率非常困難，但長期是平穩的，會回到均衡水平上精確性預測與實用性預測傳統計量方法認為誤差較低的預測是好的存在著單個誤差極大但平均誤差很小的情況外匯風險管理或投機可能受到嚴重誤導1.992.002.022.08有些市場參與者既需要精確性預測，同時也需要實用性預測外匯風險計量6.3.交易風險計量“凈”現金流量計量法幣值波動性計量法貨幣相關性計量法凈現金流量計量示例總流入量總流出量凈流入量預期匯率凈流入人民幣C$4C$8－C$4￥6.6－￥26.4€20€16€4￥7.7￥30.8SF1SF7－SF6￥5.0－￥30跨國公司A人民幣合并凈現金流量(000000)幣值波動性計量凈流量預期匯率標準差凈流量范圍(￥)不確定的現金流(￥)－C$4￥6.60.028-26.288~-26.512-0.224€4￥7.70.05230.592~31.0080.416－SF6￥5.00.083-29.502~-30.498-0.996

使用標準差預測匯率波動性，確定未來匯率的可能范圍

要注意幣值的波動性往往隨時間推移而發生變化，以過去的波動性作為指示器或參照標準并非完美無缺

通過評估貨幣的波動性，便于跨國公司在經營管理中主動減少使用波動性過強的貨幣，更多使用幣值較為穩定的貨幣，以控制外匯風險

貨幣相關性計量示例折算風險計量主要影響因素在國外經營的程度海外機構所處地點會計方法國外交易比重

國外交易的比重越高，會計報表中易受折算風險影響的項目比重就越高。例：兩公司國外銷售收入各占30%。不同的是，A公司全部跨國交易來自出口，B公司則由在墨西哥的分公司實現。試評估各自潛在的折算風險。分公司所在地

由于分公司財務報告需以東道國貨幣進行編制，所以海外分支機構的地點同樣也影響折算風險的程度。例：若兩美國公司30%的銷售收入來自海外子公司。A公司的分支在墨西哥，B公司的分支在加拿大。試評估各自折算風險的程度。會計方法

合并財務數據時所使用的會計程序極大地影響著跨國公司折算風險的程度。

報告期英國子公司的收入報告期英鎊的加權平均匯率折算后的美元收入第1年第2年￡10,000,000￡10,000,000$1.90$1.50??經濟風險計量主要計量方法利潤對匯率的敏感性現金流對匯率的敏感性考察利潤的匯率敏感性將現金流按不同損益項目歸類根據匯率預測結果估計每個損益項目值考慮不同的匯率預測結果，調整損益項目估計值考察不同匯率預測下損益表利潤估計的相對變動情況跨國公司預計損益表

C$4200－C$196－－－－C$19610－C$206

￥3040500

￥2540

￥300307.2

￥607.2

￥1932.830

￥1902.8銷售收入銷售成本毛利潤經營性支出：固定費用可變費用合計息稅前利潤利息支出稅前利潤（EBT）在加業務本土業務三種匯率預測結果可能出現的加元匯率預計國內市場銷售額￥5.2￥5.7￥6.2300030403070

請根據兩張表格的信息，自行推算匯率變動會如何影響該公司預計損益表中的各個項目。考察現金流的匯率敏感性利用歷史現金流與匯率數據的回歸分析，評價貨幣變動帶給跨國公司的經濟風險

第t期以本幣計價的經過通脹調整的現金流變動百分比貨幣匯率變動百分比隨機誤差外匯風險管理技術6.4.套期保值技術Hedgingistheactofoffsettinganexposuretorisk.Anexposureisacoveredexposureifthehedgingactivityeliminatesalloftheexposuretorisk.Thereareanumberofinstrumentsthatcanbeusedtohedgeforeignexchangerisk.期貨保值遠期保值貨幣市場保值貨幣期權保值期貨保值購入貨幣期貨—為應付款保值購買方可在指定日期獲得特定金額的特定貨幣為未來的外幣支付保值，鎖定完成該項支付所需要的本幣金額出售貨幣期貨—為應收款保值出售方可在指定日期賣出特定金額的特定貨幣保證未來外幣收入的本幣價值遠期保值與期貨保值的異同都用來鎖定未來的匯率水平遠期用作大額保值，期貨用作小額保值遠期匯率和金額協商確定，期貨為標準化合約超大型跨國公司更青睞遠期保值遠期保值的成本分析遠期匯率與未來即期匯率遠期匯率與預期未來即期匯率風險厭惡程度的影響貨幣市場保值指通過貨幣市場多頭或空頭交易以拋補未來外幣支付或外幣收入的匯率風險為未來外幣支出保值超額現金投資策略借入資金投資策略（BSI法）為未來外幣收入保值提前結算兌換本幣投資策略（LSI法）借入外幣投資本幣策略貨幣期權保值以貨幣看漲期權為外幣支出保值某美國公司90天后需支出￡100,00