巴菲特的護城河》精華摘要1、經濟護城河:擁有經濟護城河的企業可以在更長的時間內為投資者創造更多的經濟利潤。對于這些擁有護城河的企業,能夠迅速從困境中跳脫出來的能力,就是投資者依照合理價位對其投資所最需要的心理保障,因為只有在市場反常時,這些企業所擁有的非凡價值才能體現出來。如果你能在股價下跌前就去分析一個企業的護城河,那么你就可以更深刻、更清晰地認識到,公司所面臨的問題到底是暫時性的,還是永久性的。歸根結底,經濟護城河能幫助我們對所謂的“能力范圍”作出定義。如果能把投資范圍限定在自己熟悉的領域,比如說金融股或是技術股,而不是廣種薄收,那么大多數投資者也還能夠取得相當不錯的業績。既然不能成為觸類旁通的博學家,那么,為什么不去鉆研具備優勢競爭力的企業呢?這樣,你就可以把這個寬廣無限、無法預知的投資大世界,變成一個你能夠深刻領會和盡情享受的理財小家園。2、企業價值等于它在未來所創造的全部現金。3、經濟護城河能保護企業免受外來競爭的影響,幫助它們在更長的時間內獲取更多的財富,因而,這樣的企業對投資者而言也就是更有價值。4、經濟護城河是企業能常年保持競爭優勢的結構性特征,是其競爭對手難以復制的品質。5、在我的經歷中,最常見的虛假護城河就是優質產品、高市場份額、有效執行和卓越管理。這4個陷阱可能讓人誤以為公司有護城河,但事實很可能并非如此。6、如果企業沒有可以保護自己業務的經濟護城河,競爭對手遲早會撞開它的大門,搶走其利潤。在華爾街,商場英雄一夜之間變成乞丐的事例不計其數。7、 真正的護城河:①企業擁有的無形資產,如品牌、專利或法定許可,能讓該企業出售競爭對手法法效仿的產品或服務。②企業出售的產品或服務讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業擁有定價權的客戶轉換成本。③有些幸運的公司還可以受益于網絡經濟,這是一種非常強大的經濟護城河,它可以把競爭對手長期地拒之于門外。④最后，有些企業通過流程、地理位置、經營規模或特有資產形成成本優勢，這就讓他們能以低于競爭對手的價格出售產品或服務。如果你能識別企業的競爭優勢,那么你就可以比多數投資者更迅速地找到績優股。8、 護城河是一個企業內在的結構性特征,而鐵一樣的事實告訴我們:某些企業天生就比其他企業優越。結構性競爭優勢的4個來源是無形資產、客戶轉換成本、網絡效應和成本優勢。如果你眼中的一個企業擁有出色的資本回報率以及其中的某一個特征,那么,你很可能已經找到了擁有護城河的企業。9、 如果一個企業僅僅憑借其品牌就能以更高的價格出售出類產品,那么,這個品牌就非常有可能形成一個強大無比的經濟護城河。歸根結底,盡管品牌可以帶來長久的競爭優勢,但最關鍵的并不是品牌的受歡迎程度,而是它能否影響消費者的行為。10、 專利權要形成名副其實的可持續競爭優勢,唯一的條件就是企業不僅要擁有歷史悠久的創新傳統,能夠讓投資者完全有理由相信它的創新能力,而且要擁有一大批傳利產品。只有那些擁有多樣專利權和創新傳統的企業,才擁有護城河。11、能創造持久性競爭優勢的最后一種無形資產是法定許可（行業管制或認證）,它讓競爭對手很難甚至不可能進入你的市場。（如制藥企業）簡而言之,如果能找到一家企業,它可以像壟斷者那樣進行定價卻不受任何管制,那么,你很可能已經找到了一個擁有寬護城河的城堡。12、在評價無形資產時,最關鍵的因素,還是看它們到底能給企業創造多少價值,以及它們能持續多久。一個不能帶來定價權或促進客戶購買力的知名品牌,不管人們對它有多熟悉,都不具有競爭優勢。而不能創造高資本回報率的法定許可,也并非那樣具有價值。如果你找到了一個能帶來定價權的品牌,一個限制競爭的法定許可,或是擁有一整套多樣化專利權和悠久創新歷史的企業,那么,你就找到了擁有經濟護城河的企業了。13、如果企業能讓客戶不選擇競爭對手的產品或服務,那么它就擁有自己的轉換成本。如果客戶無法實現轉換,企業不僅可以收取更高的價格,而且有利于維持高資本回報率。14、企業也一樣可以受益于這種網絡效應;也就是說,隨著用戶人數的增加,他們的產品或服務的價值也在提高。15、如果一種商品或服務的價值隨使用者的增加而提高,那么,最有價值的網絡型產品,就應該是能吸引到最多用戶的產品。16、如果一家公司要想從網絡效應中獲益,就必須營造出一個封閉的網絡。17、我們可以看到,網絡效應是一種異常強大的競爭優勢。它并不是不可超越的,但在絕大多數情況下,競爭對手只能望而卻步。這絕對是一條很難找到的護城河,不過,還是那句話,它值得你去探索。18、如果產品或服務的價值隨客戶人數的增加而增加,那么,企業就要以受益于網絡效應。信用卡、在線拍賣和某些金融產品交易所就是最典型的例子。19、網絡效應是一種極其強大的競爭優勢,在以信息共享或聯系用戶為基礎的業務中,更容易找到這種護城河。但從事有形商品交易的企業卻很難體現網絡效應的威力。20、成本優勢可能來自4個方面:低成本的流程優勢、更優越的地理位置、與眾不同的資源和相對較大的市場規模。21、建立在競爭對手的懶惰和犯錯基礎上的護城河,顯然還不夠堅固。因此,對基于流程的護城河還需謹慎看護,因為在競爭對手復制這種低成本流程或是發明新成本流程之后,這種成本優勢往往會轉瞬即逝。22、低成本的流程優勢、上佳的地理位置和獨一無二的資源,都能創造出成本優勢。相比之下,以地理位置和某些特殊性資產為基礎的成本優勢往往更具有持久性。擁有地理位置優勢的企業往往可以形成局部壟斷,而一流的自然資源更是無法復制的。成本優勢的最大法寶當然還是規模,只有規模優勢創造的經濟護城河,才是最長久的。23、我們可以把規模帶來的成本優勢進一步劃分為3個層次:配送網絡、生產規模和利基市場。大規模配送網絡可以形成令人生畏的競爭優勢。如運輸業，聯邦包裹等。大規模配送網絡極難復制,它往往是超寬經濟護城河的源泉。成本優勢還有可能源于生產規模，最典型的示例就是擁有裝配線的工廠。最后一種規模優勢源于對利基市場的統治。即使一家公司在絕對規模上不夠大,但只要在市場的某一局部超過其競爭對手,一樣能形成強大的優勢。24、 在考慮規模帶來的成本優勢時,請務必記住:最關鍵的并不是企業的絕對規模,而是和競爭對手相比的相對規模。25、 生產規模不一定只限于擁有大于競爭對手的生產設施。如果我們從通過擴大銷售來分攤固定成本的角度看待規模效應,那么,非生產性企業同樣也可以受益于規模經濟。26、 被侵蝕的護城河:第一,靠銷售技術的企業。比如生產軟件、半導體和網絡硬件的企業,隨時都冒著在激烈競爭中喪失原有優勢的風險。第二,技術落伍對非技術型企業的影響,是一種更無法預料、同時也是更嚴重的威脅,因為在技術變化危及他們的生存前,這些企業會給人競爭優勢無與倫比的感覺。（如柯達、報紙業等）（結構性經濟危機）27、 技術變革對技術創造型企業護城河的破壞性,甚至比對技術銷售型企業的破壞性還要嚴重,盡管技術創造型企業的投資者也許不認為自己持有科技股。28、 行業變遷:就像技術變化會侵蝕曾經強大的護城河一樣,行業結構的變遷也會給企業的競爭優勢帶來永久性破壞。（如連鎖零售商）29、當一個企業在沒有護城河的領域尋求增長時,往往是在給自己的競爭優勢自掘墳墓。當一個企業過度投資于缺乏競爭優勢的業務時,也許就是在親手填平自己辛辛苦苦挖出來的護城河。30、失去了護城河,也就失去了護身符:企業的護城河到底是秋毫無損,還是不可預料的逆轉已經對企業的競爭優勢造成永久性破壞。31、技術變革可以破壞企業的競爭優勢,但靠技術謀生的企業顯然比銷售技術的企業更擔心,因為技術變革的影響是不可預見的。32、就總體情況而言,和硬件企業相比,我們更容易在軟件公司里發現護城河。33、在一個成本的重要性高于一切的行業里,企業要為自己挖一條護城河絕非易事,這也是我們很難在工業材料企業中看到護城河的主要原因。無論是礦山采掘、化工材料、煉鋼還是汽車配件,要通過差異化而讓產品做到與眾不同幾乎是不可能的事情。這就意味著,客戶唯一關心的就是價格。在任何一種商品制造領域里,企業真正擁有的可持續成本優勢都是微乎其微的。34、作為一名投資者,你一定要牢記:有些行業在本質上就比其他行業更賺錢,它們就是尋找護城河的好去處,它們就是你的長期投資資金要去的方向。35、護城河是相對的而不是絕對的。在一個具有內在吸引力的行業里,即使是排名第四的公司,其護城河的寬度也很有可能會超過激烈競爭行業中的老大。36、就長期而言,結構性的競爭優勢比高人一籌的經營決策更為重要。37、一定要把賭注放在賽馬身上,而不是騎師。管理者固然重要,但還不足以超過護城河。38、投資的全部內容就是概率，和一個由超級明星CEO管理但卻沒有護城河的企業相比,一個管理者平庸無才但卻擁有護城河的企業,更有可能給你帶來長期性的成功。39、要了解一個公司是否擁有護城河,首先要檢查以往的資本回報率。超群的資本回報率意味著企業有可能擁有護城河,而糟糕的資本回報率意味著競爭優勢的匱乏 除非公司業務出現實質性的變化。40、如果認為企業擁有護城河,就需要判斷這條護城河是否牢固,能維持多久。有些護城河可以保持幾十年,但有些就沒有那么久了。41、關注企業價值,可以讓我們最大限度地減少投機收益帶來的風險,也就是其他投資者的心理變化,對我們投資帶來消極影響的風險。42、從長期看,只有兩只因素能影響到股價的漲跌:由收益增長和股利所決定的投資收益，以及由價格收益比又稱為市盈率（PE）所決定的投機收益。43、 市盈率的作用在于,收益最能代表創造價值的現金流,而且獲得收益預測和實際值的來源也非常多。但市盈率也有問題:收益本身是一個噪音極高的指標，離開了具體情況，我們根本就無法斷定一個等于14的市盈率是好是壞，除非我們對公司有所認識，或是有一個可以進行市盈率比較的基準值。44、 在這個世界上，即使是最好的生意，如果價格不合適，也會變成最差的投資。45、 高轉換成本:當消費者從一個產品或服務的提供者轉向另一個提供者時所產生的一次性成本。這種成本不僅指經濟上的，也包括時間、精力和情感上的。46、 沒有堅實的資本回報率，就相當于沒有護城河。47、 對于未來的投資收益，我們可以通過合理的估價，實現可預見因素（企業的財務狀況）影響的最大化，不可預見因素（其他投資者的心理）影響的最大小化。48、我通常會在個人帳戶至少保留5%-10%的現金,這樣,一旦發現便宜貨,我就不會因為手里沒錢而捶胸頓足。沒人知道市場什么時候會發瘋,因此,機會也會隨時出現。請記住:在某些時候,資金的最佳存放形式就是現金。49、投資成功的砝碼往往在于企業的未來業績,而不是股票以往的表現。附:《巴菲特的護城河》框架按行業對護城河分類原文地址:巴菲特對企業特許經營權的分析與投資作者:鄧春明巴菲特把整個企業界分為兩部分,一小群有特許權的企業、一大群商品性企業。后者中的絕大部分都不值得投資,它們僅僅是整個市場的陪襯,非但不能創造價值,反而在貶損投資者財富。巴菲特認為,特許權企業,又稱消費獨占性或過橋收費性企業,它們具有以下特點:八、、?1:提供的商品或服務有消費需求,近似替代性產品少,不受政府管制。2:盈利能力主要來源于無形資產,如品牌名稱、奇異配方等。3:銷售商提高其產品或服務價格,不會影響其市場占有率和銷量。4:有較高的能力去承受通貨緊縮和通貨膨脹的沖擊。而商品型企業的主要特點是:1:低利潤,低利潤是價格競爭的產物。2:資產收益率低,凈資產收益率低于6%。3:缺乏品牌忠誠度。如果你購買的商品其品牌意義不大,有可能是。4:大量生產者。5:實際生產力過剩。6:變化不斷的利潤,公司在過去5--10年間凈收益波動劇烈。7:收益幾乎完全依賴管理層有效利用公司的資產,如工廠、設備,而不是無形的專利、著作權及商標。8:顧客群不是消費者,而是其他企業,他們以價格和質量作為采購的唯一標準。9:這些企業一不小心就會被取代,其命運并不完全由自己掌握,勞工成本便是很好的例子。巴菲特認為,有特許經營權的企業,可以容忍管理失誤。無能的管理者可能會減少它的盈利能力,但不會造成致命的傷害,“一個優秀企業的卓越之處,就在于它能夠經受某種挫折或損失的考驗。”幾乎巴菲特的所有重倉持有的公司,都是這種具有長期核心競爭能力的擁有特許經營權的企業。巴菲特和查理尋覓了數十年之久,也只發現了少數幾家能夠持續保持競爭優勢的特許權企業,比如可口可樂、吉列、寶潔等。根據Fortune雜志在1988年出版的投資人手冊顯示:在全美500大制造企業與500大服務企業中,只有6家公司在過去10年的股東權益報酬率超過30%,最高的一家也不過只有40.2%。在1977年到1986年間,總計1000家中只有25家能夠達到業績優異的雙重標準:連續10年平均股東權益報酬率達到20%,且沒有一年低于15%。這些超級明星企業同時也是股票市場上的超級明星,在所有的25家中,有24家的表現超越標普500指數。”這些冠軍榜企業的兩個特點,可能讓你大吃一驚:第一,其中大多數企業只使用相對于其利息支付能力來說很少的財務杠桿。第二,除了一家企業是高科技企業和和其他幾家是制藥企業外,絕大多數企業的業務都非常平凡普通。它們大都出售的還是與10年基本上完全相同的、并非特別引人注目的產品（不過,現在銷售額更大、或者價格更高、或者二者兼而有之）。這25家明星企業的經營記錄再次證實,繼續增強那些已經相當強大的經濟特許權,或者專注于一個遙遙領先的核心業務,往往是形成非常出眾的競爭優勢的根本所在。巴菲特所推崇的特許經營權,其實質就是核心競爭力,這一點,在巴菲特的投資理念和案例中,占據至高無上的地位。“一定要考察企業的持久性,我認為最重要的事情是看一個企業的競爭能力。當然,我最喜歡的是那種具有持久生存能力和強大競爭優勢的企業,就像一個堅固的城堡,四周被寬大的護城河包圍,河里,還有兇猛的水虎魚和鱷魚。”長期的持續競爭優勢是任何一個企業經營的核心,尋找具備這種優勢的企業,是任何一個長期投資者投資中的核心。我們的經濟命運,取決于我們所持有的公司的經濟命運,具備特許經營權的企業,其所創造的財富和長期經濟命運,要遠遠優于那些一般企業。——來自東方港灣巴菲特是當今世界具有傳奇色彩的證券投資家,他以獨特、簡明的投資哲學和策略,投資可口可樂、吉利、所羅門兄弟投資銀行、通用電氣等著名公司股票、可轉換證券等并大獲成功。讓我們看看巴菲特的投資理念:贏家暗語:5+12+8+2大致可概括為5項投資邏輯、12項投資要點、8項選股標準和2項投資方式。5項投資邏輯:1、因為我把自己當成是企業的經營者,所以我成為優秀的投資人;因為我把自己當成投資人,所以我成為優秀的企業經營者。2、好的企業比好的價格更重要。3、一生追求消費壟斷企業。4、最終決定公司股份的是公司的實質價。5、沒有任何時間適合將最優秀的企業脫手。12項投資要點:1、利用市場的愚蠢,進行有規律的投資。2、買價決定報酬率的高低,即使是長線投資也是如此。3、利潤的復合增長與交易費用和稅負的避免使投資人受益無窮。4、不在意一家公司來年可賺多少,僅有意未來5至10年能賺多少。5、只投資未來收益確定性高的企業。6、通貨膨脹是投資者的最大敵人。7、價值型與成長型的投資理念是相通的;價值是一項投資未來現金流量的折現值;而成長只是用來決定價值的預測過程。8、投資人財務上的成功與他對投資企業的了解程度成正比。9、“安全邊際”從兩個方面協助你的投資;首先是緩沖可能的價格風險;其次是可獲得相對高的權益報酬率。10、擁有一只股票,期待它下個星期就上漲,是十分愚蠢的。11、就算美聯儲主席偷偷告訴我未來兩年的貨幣政策,我也不會改變我的任何一個作為。12、不理會股市的漲跌,不擔心經濟情勢的變化,不相作任何預測,不接受任何內幕消息,只注意兩點:A買什么股票;B買入價格。8項投資標準1、 必須是消費壟斷企業。2、 產品簡單、易了解、前景看好。3、有穩定的經營史。4、 經營者理性、忠誠,始終以股東利益為先。5、 財務穩健。6、經營效率高、收益好。7、資本支出少、自由現金流量充裕。8、價格合理。2項投資方式1、 卡片打洞、終生持有，每年檢查一次以下數字:A初始的權益報酬率;B營運毛利;C負債水準;D資本支出;E現金流量。2、 當市場過于高估持有股票的價格時，也可考慮進行短期套利。某種意義上說，卡片打洞與終生持股，構成了巴式方法最為獨特的部分。也是最使人入迷的部分。長期制勝的法寶:遠離市場透徹研究巴式方法，會發覺影響其最終成功的投資決定，雖然確實與“市場尚未反映”的信息有關，但所有信息卻都是公開的，是擺在那里誰都可以利用的。沒有內幕消息，也沒有花費大量的金錢。就像學術界的比喻:當有1000只猴子擲幣時，總有一只始終擲出正面。但這解釋不了有成千上萬個投資人參加的投資競賽中，只有巴菲特一人取得連續32年戰勝市場的紀錄。其實，巴菲特的成功，靠的是一套與眾不同的投資理念，不同的投資哲學與邏輯，不同的投資技巧。在看似簡單的操作方法背后，你其實能悟出深刻的道理，又簡單到任何人都可以利用。巴菲特曾經說過，他對華爾街那群受過高等教育有專業人士的種種非理性行為感到不解。也許是人在市場，身不由已，所以他最后離開了紐約，躲到美國中西部一個小鎮里去了。誰學巴菲特?巴菲特是全球最受欽佩的投資家。他不僅贏得散戶投資者的仰慕，而且受到職業投資者的尊重。他的投資方法簡單、有效而且明顯具有可持續性。但是，機構投資者在很大程度上不理會他的投資方法，這是為什么?巴菲特先生通常投資于估值低、能提供高回報且具有長期增長潛力的公司。他的投資組合集中而非多元化,而且換手率低。他只投資于自己了解的公司。巴菲特的基金是伯克夏?哈薩威公司，他和他的家庭成員擁有該公司38%的股權。在公司治理領域,他一直坦率直言,表現活躍,但對并購活動相當謹慎