滬深300股指期現套利策略

2011年6月提綱滬深300股指期現套利：優勢與機會期現套利策略期現套利的要點期現套利的擴展期現套利的目標客戶及業務模式滬深300股指期現套利：優勢與機會低風險交易機會源自市場價格偏差，操作上采取多空雙向交易、雙向持倉的對沖策略絕對收益收益與市場走勢無關，熊市中依然可取得正收益收益穩定即使在成熟市場，依舊可以取得8%-10%的年收益滬深300股指期貨套利：優勢與機會假設：1、現貨交易手續費萬分之五，期貨交易手續費萬分之一2、沖擊成本按照5個點3、假設資金分配按照現貨：期貨=7：3資料來源：中信建投證券（史金祥：股指期現套利收益統計）月份操作圈數單月收益累計收益四108.33%8.33%五74.77%13.10%六257.52%20.62%七84.57%25.19%八105.55%30.74%九82.54%33.28%十88.58%41.86%十一2617.48%59.34%十二115.43%64.77%表1：2010年滬深300股指期貨期現套利統計期現套利策略滬深300股指期貨交割結算價為最后交易日標的指數最后2小時的算術平均價。計算結果保留至小數點后兩位。滬深300股指期貨實行現金交割制度。————中國金融期貨交易所期現套利策略滬深300股指期貨的交割制度決定了期貨價格和現貨指數最終將趨于一致，這是期現套利的基本原理和制度依據。期現套利預期收入：期現價差估計成本：交易費用及誤差項預期利潤：收入減去成本期現套利策略圖1：滬深300股指期貨期現套利圖解期現套利操作開倉：預期利潤大于目標利潤了結：(1)到期交割；（2）提前了結資料來源：中信建投整理期現套利策略注意事項：現貨模擬成份股完全模擬、成份股分層抽樣模擬、成份股優化模擬、EFT及指數基金等優化模擬保證金管理主觀估計法、VAR、極值法（壓力測試）經驗做法：期貨部分資金占整個期現套利資金的四分之一到三分之一期現套利策略風險評估期現套利依據交易規則制定，整體幾近無風險。不過實際操作中，仍舊面臨以下的風險：現貨跟蹤誤差成分股變動及其權重調整風險延時風險流動性風險期貨保證金水平變動的風險期貨保證金不足的風險個股無法交易的風險期貨強行減倉風險期現套利的要點如何構建現貨組合期、現資金的分配開平倉時機的選擇期現現套套利利的的要要點點：：如如何何構構建建現現貨貨組組合合ETF組組合合滬深深300目目前前沒沒有有ETF，，嘉嘉實實300LOF交交易易量量較較小小。。目目前前可可用用上上證證180+上上證證50+深深證證100的的三三個個ETF組組合合來來模模擬擬滬滬深深300現現貨貨指指數數ETF組組合合的的優優點點是是不不會會停停牌牌，，缺缺點點是是市市場場容容量量有有限限，，交交易易的的沖沖擊擊成成本本較較大大，，尤尤其其是是180和和100ETF，，其其價價格格較較低低，，最最小小價價格格變變動動形形成成的的沖沖擊擊成成本本十十分分明明顯顯適合合于于百百萬萬級級資資金金經驗驗做做法法：：50％％+25％％+25％％的的資資金金比比例例配配置置期現現套套利利的的要要點點：：如如何何構構建建現現貨貨組組合合樣本本股股組組合合樣本本股股組組合合最最大大的的優優點點是是擬擬合合程程度度高高，，沖沖擊擊成成本本較較小小。。但但是是一一旦旦開開倉倉后后要要平平倉倉時時有有樣樣本本股股正正好好停停牌牌，，則則無無法法拋拋售售，，會會形形成成單單邊邊裸裸倉倉風風險險適合合于于千千萬萬級級以以上上資資金金期現現套套利利的的要要點點：：如如何何構構建建現現貨貨組組合合關于于跟跟蹤蹤誤誤差差跟蹤蹤誤誤差差是是指指現現貨貨模模擬擬組組合合與與滬滬深深300指指數數之間間的的誤誤差差跟蹤蹤誤誤差差是是一一種種風風險險（（不不確確定定性性）），，并并不不一一定定是是損損失失。。現現貨貨模模擬擬組組合合跑跑贏贏指指數數亦亦會會表表現現出出跟跟蹤蹤誤誤差差，，這這時時的的跟跟蹤蹤誤誤差差意意味味著著超超額額收收益益跟蹤誤差差的穩定定性比跟跟蹤誤差差的大小小更為重重要在成份股股集中分分紅期間間，跟蹤蹤誤差有有趨勢性性變化期現套利利的要點點：期、、現資金金的分配配期、現資資金的分分配經驗做法法：期貨貨：現貨貨＝1：：3因為期貨貨保證金金比例一一般是17％左左右，現現貨滿倉倉，這樣樣期貨的的占用保保證金是是期貨配配置資金金的51％左右右，期貨貨帳戶上上余下的的49％％的資金金作為期期貨持倉倉的備用用保證金金，防止止期貨倉倉位暴倉倉。這樣樣的保證證金配置置基本上上能支撐撐15％％的漲幅幅期現套利利的要點點：開平平倉時機機的選擇擇開倉條件件：利潤＝收收入-成成本收入即是是期現價價差成本包括括現貨跟跟蹤誤差差、取整整誤差、、沖擊成成本、期期貨手續續費、現現貨手續續費、股股票印花花稅（ETF無無）資金（機機會）成成本亦可可放在成成本項之之中期、現手手續費、、股票印印花稅可可事前確確定沖擊成本本是損失失，不能能事前確確定大小小跟蹤誤差差、取整整誤差是是風險（（不能事事前確定定是損失失或是收收益），，穩健做做法是作作為成本本期現套利利的要點點：開平平倉時機機的選擇擇關于沖擊擊成本沖擊成本本一般是是損失，，可以確確定的歸歸入成本本項沖擊成本本的大小小不能事事前確定定，只能能事后計計算當資金量量較大的的時候，，沖擊成成本是最最為關鍵鍵的成本本因素，，而且隨隨著市況況的不同同以及一一次性開開倉數量量的變化化，沖擊擊成本的的波動較較大可以采用用增加現現貨模擬擬組合中中樣本股股個數和和減少一一次性下下單數量量的方法法減少沖沖擊成本本期現套利利的要點點：開平平倉時機機的選擇擇各項成本本大小經經驗值（（以現貨貨價值計計算）現貨跟蹤蹤及取整整誤差：：千分之之二沖擊成本本：千分分之三（（期、現現合計））期貨手續續費率：：萬分之之二現貨手續續費率：：股票千千分之一一點五、、ETF萬分之之五股票印花花稅：千千分之一一（ETF不需需要交印印花稅））總成本：：樣本股股組合千千分之七七點七；；ETF組合千千分之五五點七期現套利利的要點點：開平平倉時機機的選擇擇實戰中的的一些經經驗在保證不不虧損的的情況下下，大膽膽尋求提提前平倉倉，而不不是到期期交割適當降低低單次套套利的收收益要求求（如每每次交易易追求的的收益率率是總投投入資金金的0.2％）），增加加操作頻頻率，積積累收益益率期現套利利的擴展展成份股分分紅套利利成分股變變動及其其權重調調整套利利現貨模擬擬組合積積極配置置套利期現套利利的擴展展：成份份股分紅紅套利依據滬深300指數數編制規規則：成成份股分分紅，指指數不予予調整時機成份股集集中分紅紅時期（（一般是是4、5、6、、7月份份）策略ETF和和樣本股股模擬組組合都可可自動獲獲得平均均分紅收收益采用成分分股分層層抽樣，，并按照照成分股股分紅順順序進行行動態調調整，獲獲取成分分股紅利利及分紅紅前后的的超額收收益期現套利利的擴展展：成分股股變動及及其權重重調整套套利依據滬深300指數數成分股股每年1月和7月定期期調整。。指數成成分股進進行調整整時，調調入調出出的股票票常常伴伴有“調調樣效應應”產生生時機調整方案案會在調調整前兩兩周公布布策略提前在模模擬組合合中納入入調入股股票，剔剔除調出出股票期現套利利的擴展展：現貨模模擬組合合積極配配置套利利“阿爾法法”策略略貝塔具有有時變性性貝塔的估估計值取取決于樣樣本數據據區間從短期（（1個月月）來看看，貝塔塔的變動動將令““阿爾法法”策略略難以精精確對沖沖系統性性風險期現套利利的擴展展：現貨模模擬組合合積極配配置套利利現貨模擬擬組合積積極配置置通過積極極配置令令現貨模模擬組合合跑贏現現貨指數數可自主確確定積極極敞口：：例如現現貨模擬擬組合中中，80%的資資金完全全模擬，，20%的資資金積極極配置注意現貨貨模擬組組合跑贏贏現貨指指數的時時間應與與期現套套利的時時間相匹匹配期現套利利的目標標客戶風險偏好好較小的的大資金金投資者者。在追追求穩定定收益，，超越銀銀行同期期無風險險利率的的情況下下，進行行期現套套利是很很好的選選擇如打新股股的資金金期現套利利的業務務模式客戶自己己操作提供投顧顧服務尋找代理理操作聯系專業業代客理理財團隊隊和機構構產品化基金專戶戶（一對對一、一一對多））陽光化私私募（有有限合伙伙、曲線線信托））券商理財財（定向向、集合合）感謝！分析師介介紹祝強：金金融學專專業碩士士，主要要從事股股指期貨貨的研究究。重要聲明明本報告的的信息均均來源于于我公司司認為可可信的公公開資料料，但我我公司及及研究人人員對這這些信息息的準確確性和完完整性不不作任何何保證，，也不保保證所包包含的信信息和建建議不會會發生任任何變更更，且本本報告中中的資料料、意見見、預測測均反映映報告初初次公開開發布時時的判斷斷，可能能會隨時時調整。。我們已已力求報報告內容容的客觀觀、公正正，但文文中的觀觀點、結結論和建建議僅供供參考，，不構成成投資者者在投資資、法律律、會計計或稅務務方面的的最終操操作建議議，我公公司不就就報告中中的內容容對最終終操作建建議做出出任何擔擔保，投投資者據據此做出出的任何何決策與與本公司司和作者者無關。。在法律律允許的的情況下下，我公公司及其其關聯機機構可能能會持有有報告中中提到的的公司所所發行的的證券并并進行交交易，也也可能為為這些公公司提供供或者爭爭取提供供投資銀銀行、財財務顧問問或類似似的金融融服務。。本報告告版權僅僅為我公公司所有有，未經經書面許許可，任任何機構構和個人人不得以以任何形形式翻版版、復制制和發布布。如引引用、刊刊發，須須注明出出處為中中信建投投證券研研究發展展部，且且不得對對本報告告進行有有悖原意意的引用用、刪節節和修改改。本文文作者具具有中國國證券業業協會授授予的證證券投資資咨詢執執業資格格或相當當的專業業勝任能能力，以以勤勉盡盡責的職職業態度度，獨立立、客觀觀地出具具本報告告。本報報告清晰晰準確地地反映了了作者的的研究觀觀點。本本文作者者不曾因因，不因因，也將將不會因因本報告告中的具具體推薦薦意見或或觀點而而直接或或間接收收到任何何形式的的補償。。9、靜夜四無無鄰，荒居居舊業貧。。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨中黃葉樹樹，燈下白頭頭人。。20:01:2620:01:2620:011/1/20238:01:26PM11、以我獨獨沈久，，愧君相相見頻。。。1月-2320:01:2620:01Jan-2301-Jan-2312、故人江海海別，幾度度隔山川。。。20:01:2620:01:2620:01Sunday,January1,202313、乍見翻疑夢夢，相悲各問問年。。1月-231月-2320:01:2620:01:26January1,202314、他鄉鄉生白白發，，舊國國見青青山。。。01一一月月20238:01:26下下午20:01:261月-2315、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。。一月月238:01下下午午1月月-2320:01January1,202316、行動出出成果，，工作出出財富。。。2023/1/120:01:2720:01:2701January202317、做前前，能能夠環環視四四周；；做時時，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點的的射線線向前前。。。8:01:27下下午8:01下下午午20:01:271月-239、沒有失敗，，只有暫時停停止成功！。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、很多事事情努力力了未必必有結果果，但是是不努力力卻什么么改變也也沒有。。。20:01:2720:01:2720:011/1/20238:01:27PM11、成功就是日日復一日那一一點點小小努努力的積累。。。1月-2320:01:2720:01Jan-2301-Jan-2312、世間間成事事，不不求其其絕對對圓滿滿，留留一份份不足足，可可得無無限完完美。。。20:01:2720:01:2720:01Sunday,January1,202313、不不知知香香積積寺寺，，數數里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2320:01:2720:01:27January1,202314、意志志堅強強的人人能把把世界界放在在手中中像泥泥塊一一樣任任意揉揉捏。。01一一月月20238:01:27下下午20:01:271月-2315、楚楚塞塞三三湘湘接接，，荊荊門門九九派派通通。。。。。。一月月238:01下下午午1月月-2320:01January1,202316、少年十五二二十時，步行行奪得胡馬騎騎。。2023/1/120:01:2720:01:2701January202317、空空山山新新雨雨后后，，天天氣氣晚晚來來秋秋。。。。8:01:27下下午午8:01下下午午20:01:271月月-239、楊柳柳散和和風，，青山山澹吾吾